第七章++投资管理

第七章投资决策教学目的教学重点与难点教学内容复习思索案例分析教学目的本章主要讲授企业长期投资的根本概念，投资环境的构成要素以及投资额预测的根本方法。经过本章学习，要求学生全面掌握企业投资的概念、种类、原那么等根底实际，了解投资环境要素对企业投资活动的影响。掌握投资额预测的各种方法。教学重点与难点现金流量的构成及净现金流量的计算工程投资评价方法第一节投资概述一、投资的意义■投资：企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。■意义○是企业开展正常消费运营活动并获取利润的前提。○是扩展消费运营规模，加强竞争实力的重要条件。○是降低企业风险的重要方法〔多元化投资〕。二、投资的动机○获利动机○扩张动机○分散风险动机○控制动机1.按投资行为的介入程度分类：■直接投资：是指投资人直接介入投资行为，即将资金直接投放于消费运营性资产以获取利润的一种投资。○直接投资由于普通有特定的投资工程，故又称为“工程投资〞。■间接投资：又称“证券投资〞，是指投资人将资金投放于债券、股票等金融性资产，以获取利息收入或股利的投资。○区别：直接投资的资金一切者与资金运用者是一致的，而间接直接投资的资金一切者与资金运用者是分别的。三、投资的分类2.按投资领域分类：■消费性投资■非消费性投资3.按投资回收期分类：■短期投资■长期投资4.按投资方向分类：■对内投资〔工程投资〕■对外投资5.按投资的内容〔对象〕分类：■固定资产投资■无形资产投资■兴办费投资■流动资金投资■有价证券投资■期货与期权投资■信托投资■保险投资工程投资金融资产〔金融产品〕投资四、工程投资的含义及特点含义：是指以特定建立工程为投资对象的一种长期投资行为。特点：■内容独特(每个工程都至少涉及到一项构成固定资产的投资)■投资额大■回收期长■变现才干差■投资风险大■对企业影响时间长新建工程投资工程投资更新改造工程投资完好工业工程投资单纯固定资产投资五、工程计算期的构成工程计算期是指从投资建立开场到最终清理终了整个过程的全部时间。其中：试产期是指工程投入消费，但消费才干尚未完全到达设计才干时的过渡阶段，达产期是指消费运营到达设计预期程度后的时间。【提示】运营期普通应根据工程主要设备的经济运用寿命期确定建立起点投产日达产日终结点

试产期达产期建立期运营期工程计算期例：A企业拟投资新建一个工程，在建立起点开场投资，历经两年后投产，试产期为1年，主要固定资产的估计运用寿命为10年。【要求】〔1〕计算该工程的建立期；〔2〕计算该工程的运营期；〔3〕计算该工程的达产期；〔4〕计算该工程的工程计算期。【答案】〔1〕建立期为2年；〔2〕运营期为10年；〔3〕达产期＝10-1＝9〔年〕〔4〕工程计算期＝2+10＝12〔年〕

六、工程投资的构成内容基本概念含义原始投资（初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。原始投资=建设投资+流动资金投资建设投资=固定资产投资+无形资产投资+其他资产投资(生产准备和开办费)项目总投资反映项目投资总体规模的价值指标。项目总投资=原始投资+资本化利息■阐明一：固定资产投资不等于计算折旧用的固定资产原值固定资产原值=固定资产投资+建立期资本化借款利息■阐明二：流动资金投资是指工程投产前后一次或分次投放于流动资产工程的投资添加额，又称垫支流动资金。○本年流动资金添加额=本年流动资金需用数-截止上年的流动资金投资额其中：本年流动资金需用数=本年流动资产需用数-本年流动负债需用数B企业拟新建一条消费线工程，建立期为2年，运营期为20年，全部建立投资分别安排在建立起点、建立期第2年年初和建立期末分三次投入，投资额分别为100万元、300万元和68万元；全部流动资金投资安排在投产后第一年和第二年末分两次投入，投资额分别为15万元和5万元。根据工程筹资方案的安排，建立期资本化借款利息为22万元。【要求】〔1〕计算该工程的建立投资；〔2〕计算该工程的流动资金投资；〔3〕计算该工程的原始投资；〔4〕计算该工程的工程总投资【答案】〔1〕建立投资合计＝100+300+68＝468〔万元〕〔2〕流动资金投资合计＝15+5＝20〔万元〕〔3〕原始投资＝468+20＝488〔万元〕〔4〕工程总投资＝488+22＝510〔万元〕七、工程投资资金的投入方式一次投入：投资行为集中一次发生在工程计算期第一年度的年初或年末分次投入：投资行为涉及两个及以上年度或者虽然在一个年度但同时在该年年初和年末放生第二节投资工程的现金流量分析一、现金流量概念投资工程的现金流量指投资工程从筹建、设计、施工、正式投产运用至报废为止的整个期间内引起的现金流入数量和现金流出数量流入量与流出量之间的差额叫净现金流量注：这里的现金指广义的现金，包括货币资金，也包括非货币资源变现的价值二、确定现金流量的假设1.投资工程的类型假设2.财务可行性分析假设3.建立期投入全部资金假设4.运营期与折旧期一致假设5.时点目的假设6.确定性假设三、现金流量的普通内容1.现金流出量的普通内容〔1〕建立投资〔固定资产投资+无形资产投资+兴办费投资〕〔2〕流动资金投资〔普通假定发生在建立期期末运营期期初〕〔3〕运营本钱〔付现本钱〕运营本钱=本钱费用总额-折旧-无形资产和兴办费摊销-计入财务费用的利息〔4〕各项税款：营业税、所得税等〔不含增值税〕2.现金流入量的普通内容〔1〕营业收入和补贴收入〔2〕回收固定资产余值〔3〕回收流动资金回收额=回收固定资产余值+回收流动资金〔4〕其他现金流入四、现金流量的估算建立投资的估算〔构成资产法〕构成固定资产的费用：建筑工程费、安装工程费、设备购置费、其他费用构成无形资产的费用：专利权和商标权、非专利技术、土地运用权、特许权构成其他资产的费用：消费预备费、兴办费预备费：根本预备费、涨价预备费B企业拟建的消费线工程，需求在建立期内投入构成固定资产的费用400万元；支付20万元购买一项专利权，支付5万元购买一项非专利技术；投入兴办费3万元，预备费40万元，假定不思索筹资方案的建立期资本化利息。要求据此资料估算该工程的以下目的：〔1〕该工程构成无形资产的费用；〔2〕该工程构成其他资产的费用；〔3〕该工程的建立投资；〔4〕该工程的固定资产原值【答案】〔1〕该工程构成无形资产的费用=20+5=25〔万元〕〔2〕该工程构成其他资产的费用为3万元〔3〕该工程的建立投资=400+25+3+40=468〔万元〕〔4〕该工程的固定资产原值=400+0+40=440〔万元〕流动资金投资的估算〔分项详细估算法〕根本公式：某年流动资金投资额〔垫支额〕=本年流动资金需用额—截至上年的流动资金投资额或=本年流动资金需用额－上年流动资金需用额本年流动资金需用额=该年流动资产需用额－该年流动负债需用额B企业拟建的消费线工程，估计投产第一年的流动资产需用额为30万元，流动负债需用额为15万元，估计投产第二年流动资产需用额为40万元，流动负债需用额为20万元，要求根据上述资料估算该工程流动资金投资。【答案】投产第一年的流动资金需用额=30-15=15(万元)第一次流动资金投资额=15-0=15(万元)投产第二年的流动资金需用额=40-20=20(万元)第二次流动资金投资额=20-15=5(万元)流动资金投资合计=15+5=20(万元)运营本钱的估算运营本钱有加法和减法两种估算公式：某年运营本钱=该年外购原资料燃料和动力费＋该年职工薪酬＋该年修缮费＋该年其他费用某年运营本钱=该年不包括财务费用的总本钱费用－该年折旧费－该年无形资产和其他资产的摊销额某年不包括财务费用的总本钱费用=该年固定本钱(含费用)＋单位变动本钱(含费用)×该年估计产销量例：B企业拟建的消费线工程，估计投产后第1年外购原资料、燃料和动力费为48万元，职工薪酬为23.14万元，其他费用为4万元，年折旧费为20万元，无形资产摊销费为5万元，兴办费摊销费为3万元；第2～5年每年外购原资料、燃料和动力费为60万元，职工薪酬为30万元，其他费用为10万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为5万元；第6～20年每年不包括财务费用的总本钱费用为160万元，其中，每年外购原资料、燃料和动力费为90万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为0万元。要求：根据上述资料估算该工程投产后各年运营本钱和不包括财务费用的总本钱费用。【答案】〔1〕投产后第1年的运营本钱=48+23.14+4=75.14(万元)投产后第2～5年每年的运营本钱=60+30+10=100(万元)投产后第6～20年每年的运营本钱=160-20-0=140(万元)〔2〕投产后第1年不包括财务费用的总本钱费用=75.14+(20+5+3)=103.14(万元)投产后第2～5年每年不包括财务费用的总本钱费用=100+(20+5+0)=125(万元)各种税款的估算营业税金及附件的估算：营业税、消费税、土地增值税、资源税，城市维护建立税和教育费附加调整所得税的估算留意：增值税不属于投资现金流入内容，不需求估算，但它是计算城市维护建立税和教育费附件的根底五、现金流出量的估算营业收入、补贴收入的估算年营业收入=该年产品不含税单价×该年产品的产销量固定资产余值的估算回收流动资金的估算六、净现金流量的计算1.净现金流量的含义净现金流量(NCF)：又称现金净流量，是指工程计算期内各年现金流入量与现金流出量之间的差额。2.净现金流量的计算方法〔1〕实际公式某年现金净流量=该年现金流入量-该年现金流出量〔2〕简化公式建立期某年净现金流量〔NCFt〕=—该年发生的原始投资额3.净现金流量的计算举例[例1]不思索所得税的单纯固定资产投资工程的净现金流量计算某企业拟购建一项固定资产，需投资1000万元，按直线法折旧，运用寿命10年，期末有100万元净残值。在建立起点一次投入借入资金1000万元，建立期为一年，发生建立期资本化利息100万元。估计投产后每年可获得营业利润100万元。在运营期的头3年中，每年归还借款利息110万元〔假定营业利润不变，不思索所得税要素〕。要求：用简化方法计算该工程的净现金流量。解：依题意计算有关目的：固定资产原值=固定资产投资+建立期资本化利息=1000+100=1100〔万元〕年折旧=〔固定资产原值—净残值/固定资产运用年限=〔1100—100〕/10=100〔万元〕工程计算期=建立期+运营期=1+10=11年终结点年回收额=回收固定资产余值+回收流动资金=100+0=100〔万元〕建立期某年净现金流量=—该年发生的原始投资额运营期某年净现金流量=该年净利润+该年折旧+该年摊销额+该年利息费用+该年回收额[例2]某固定资产工程需求一次投入价款1000万元，资金来源为银行借款，年利息10%，建立期为1年。该固定资产可运用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入运用后，可使运营期第1~7年每年产品销售收入〔不含增值税〕添加803.9万元，第8~10年每年产品销售收入〔不含增值税〕添加693.9万元，同时使第1~10年每年的运营本钱添加370万元。该企业的所得税率为33%，不享用减免税待遇。投产后第7年末，用税后利润归还借款的本金，在还本之前的运营期内每年末支付借款利息110万元，延续归还7年。要求：按简化公式计算计算该工程净现金流量。[例2]思索所得税的单纯固定资产投资工程的净现金流量计算解：计算以下相关目的：〔1〕工程计算期=1+10=11年〔2〕建立期资本化利息=100×10％×1＝10万元固定资产原值＝1000＋100＝1100万元〔3〕年折旧＝〔1100—100〕÷10＝100万元〔4〕运营期第1～7年每年总本钱添加额＝370＋100＋0＋110＝580万元运营期第8～10年每年总本钱添加额＝370＋100＋0＋0＝470万元〔5〕运营期第1～7年每年营业利润添加额＝803.9—580＝223.9万元运营期第8～10年每年营业利润添加额＝693.9—470＝223.9万元〔6〕每年应交所得税添加额＝223.9×33％＝73.9万元〔7〕每年净利润添加额＝223.9—73.9＝150万元=－1000万元=—0万元某工业工程需求原始投资1250万元，其中固定资产投资1000万元，兴办费投资50万元，流动资金投资200万元。建立期为1年，建立期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和兴办费投资于建立起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该工程寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；兴办费于投产当年一次摊销终了。从运营期第1年起延续4年每年归还借款利息110万元；流动资金于终结点一次回收。投产后每年获净利润分别为10万元、110万元、160万元、210万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。要求：按简化公式计算该工程各年净现金流量。[例3]完好工业投资工程净现金流量的计算解：依题意计算如下目的：(1)工程计算期＝1＋10＝11年(2)固定资产原值＝1000＋100＝1100万元(3)固定资产年折旧＝〔1100－100〕÷10＝100万元(4)建立期净现金流量：=－〔1000＋50〕＝－1050万元=－200万元(5)运营期净现金流量：某企业计划变卖一套尚可运用5年的旧设备，另购置一套新设备来交换它。获得新设备的投资额为180000元，旧设备的折余价值为90151元，其变价净收入为80000元，到第5年末新设备与继续运用旧设备届时的估计净残值相等。新旧设备的交换将在当年内完成〔即更新设备的建立期为零〕。运用新设备可使企业在第1年添加营业收入50000元，添加运营本钱25000元；第2～5年每年添加营业收入60000元，添加运营本钱30000元。设备采用直线法计提折旧。企业所得税率为33％，假设处置旧设备不涉及营业税金，全部资金来源均为自有资金。要求：按简化法计算该更新设备工程的工程计算期内各年的差量净现金流量。[例4]更新改造工程净现金流量的计算建立期某年差量净现金流量=—〔该年发生的新固定资产投资—旧固定资产变价净收入〕运营期第一年差量净现金流量=该年添加的净利润+该年添加的折旧额+旧设备清理净损失抵减的所得税运营期其他各年差量净现金流量=该年添加的净利润+该年添加的折旧额+新旧设备净残值的差额第三节工程投资决策评价目的及其计算一、投资决策评价目的及其分类财务评价目的：净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率投资回收期、投资利润率、年平均投资报酬率1.按能否思索资金时间价值分类：■折现目的〔贴现目的、动态目的〕○净现值○净现值率○获利指数○内含报酬率■非折现目的〔非贴现目的、静态目的〕○投资回收期○投资利润率○年平均投资报酬率2.按目的性质分类■正目的○净现值○净现值率○获利指数○内含报酬率○投资利润率○年平均投资报酬率■反目的○投资回收期3.按目的数量特征分类：■绝对量目的○净现值○投资回收期■相对量目的○净现值率○获利指数○内含报酬率○投资利润率○年平均投资报酬率

4.按目的重要性分类：■主要目的——折现目的○净现值○净现值率○获利指数○内含报酬率■辅助目的——非折现目的○投资回收期○投资利润率○年平均投资报酬率二、贴现目的〔一〕净现值〔NPV〕1.净现值的概念与计算解释一：是指工程投产后各年报酬〔即不含流动资金投资NCF〕的现值合计与投资现值合计的差额。假设全部投资在建立起点一次投入，那么：C——建立期投资额时间012345甲方案固定资产投资-10000经营净现金流量32003200320032003200净现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案固定资产投资-12000流动资金投资-3000经营净现金流量38003560332030802840固定资产残值2000回收流动资金3000净现金流量合计-1500038003560332030807840例：假设贴现率为10％：甲方案每年的现金净流量相等，那么：乙方案每年的现金净流量不相等，那么：■解释二：是指在工程计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。承上例,甲方案每年的现金净流量相等，那么：乙方案每年的现金净流量不相等，那么：2.计算净现值的几种特殊情况〔1〕当全部投资在建立起点一次投入，建立期为零，投产后1——n年每年净现金流量相等时，投产后净现金流量的现值按普通年金计算。〔2〕当全部投资在建立起点一次投入，建立期为零，投产后1——n年每年净现金流量相等，但终结点第n年有回收额时，可按两种方法求现值：■方法一：将1——(n-1)年每年相等的运营净现金流量视为普通年金，第n年净现金流量按复利现值单独计算■方法二：将1——n年每年相等的运营净现金流量视为普通年金，第n年发生的回收额按复利现值单独计算〔3〕假设建立期为S，全部投资在建立起点一次投入，投产后(S+1)——n年每年净现金流量相等，应按递延年金计算现值。〔4〕假设建立期为S，全部投资在建立期内分次投入，投产后(S+1)——n年每年净现金流量相等，那么建立期每年的净现金流量按复利现值折现，运营期每年的净现金流量按递延年金折现。3.折现率的选择■人为设定折现率■投资工程的资金本钱率■投资的时机本钱〔证券利率等〕■社会平均资金利润率■行业基准收益率4.净现值法的决策原那么净现值大于或等于0的方案才具有财务可行性5.净现值法的优缺陷优点：○充分思索了资金时间价值○充分利用了工程计算期内的全部净现金流量信息缺陷○无法反映投资工程的实践收益率程度〔二〕净现值率(NPVR)1.净现值率的概念与计算公式是指投资工程的净现值与原始投资现值的比率。上例：甲方案净现值率=2131/10000=0.2131甲方案净现值率=861/15000=0.05742.净现值率法的决策原那么净现值率大于或等于0的方案才具有财务可行性〔与净现值法一样〕3.净现值率法的优缺陷优点：○充分思索了资金时间价值〔同净现值法〕○可以反映投资工程资金投入与净产出之间的关系缺陷：无法反映投资工程的实践收益率程度〔同净现值法〕〔三〕获利指数〔现值指数〕〔PI〕1.获利指数的概念与计算公式■获利指数又称现值指数，有两种解释：解释一：是指工程投产后按行业基准折现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。解释二：是指工程投产后各年报酬的现值合计与原始投资额的现值合计之比。承上例：2.获利指数与净现值率的关系获利指数(PI)=1+净现值率〔NPVR〕3.获利指数法的决策原那么获利指数大于或等于1的方案才具有财务可行性4.获利指数法的优缺陷〔同净现值率法〕〔四〕内含报酬率〔内部收益率〕〔IRR〕1.内含报酬率的概念是指投资工程实践可望到达的报酬率，即能使投资工程的净现值等于零时的折现率。2.内含报酬率的计算方法〔1〕特殊方法——简化法即当投产后每年的净现金流量相等，可利用年金现值系数计算内含报酬率第一步：计算年金现值系数由于：内含报酬率要求净现值=0即：—原始投资的现值合计+投产后各年净现金流量的现值合计=0各年净现金流量×年金现值系数=原始投资的现值合计所以：第二步：根据年金现值系数和期数，查年金现值系数表，找对应的折现率第三步：采用内查法〔查值法〕[例1]某投资工程在建立起点一次投资254580元，当年完工并投产，投产后每年净现金流量50000元，运营期15年。〔P/A,IRR,15〕=254580/50000=5.0916查15年的年金现值系数表：由于：(P/A,18%,15)=5.0916所以:IRR=18%[例2]某投资工程需在建立起点一次投资100万元，按直线法计提折旧，运用寿命10年，期末无残值。该项工程当年投产,每年可获利10万元,假定行业基准折现率为10%。〔P/A,IRR,10〕=100/20=5.0000查10年的年金现值系数表：由于：(P/A,14%,10)=5.2161大于5.0000(P/A,16%,10)=4.8332小于5.0000所以：采用内查法得:IRR=15.13%〔2〕普通方法——逐次测试法即当投产后每年的净现金流量不相等，采用逐次测试法计算内含报酬率。〔P356-357〕3.内含报酬率法的决策原那么内含报酬率大于或等于行业基准折现率的方案才具有财务可行性4.内含报酬率法的优缺陷优点：○充分思索了资金时间价值〔同净现值法〕○可以反映投资工程的实践收益程度○不受折现率的影响，比较客观缺陷：计算任务量较大■动态目的之间的关系联络：○当净现值〔NPV〕>0时，净现值率〔NPVR〕>0，获利指数〔PI〕>1，内含报酬率〔IRR〕>iC○当净现值〔NPV〕=0时，净现值率〔NPVR〕=0，获利指数〔PI〕=1，内含报酬率〔IRR〕=iC○当净现值〔NPV〕〈0时，净现值率〔NPVR〕〈0，获利指数〔PI〕〈1，内含报酬率〔IRR〕〈iC区别：○净现值为绝对量目的，其他为相对数目的○计算净现值、净现值率和获利指数所根据的折现率都是事先知的iC，而内含报酬率的计算本身与iC的高低无关。三、非贴现目的1.投资回收期〔PP〕■概念是指投资工程收回初始投资所需求的时间，即以投资工程运营净现金流量抵偿原始总投资所需求的全部时间。普通以年为单位。■两种方式：○包括建立期〔s〕的回收期〔PP〕○不包括建立期的回收期〔〕PP=+S■回收期的计算方法○假设每年运营净现金流量相等，采用公式法计算：○假设每年运营净现金流量不相等，采用列表法计算〔累计净现金流量〕：时间012345甲方案固定资产投资-10000经营净现金流量32003200320032003200净现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案固定资产投资-12000流动资金投资-3000经营净现金流量38003560332030802840固定资产残值2000回收流动资金3000净现金流量合计-1500038003560332030807840例：甲方案每年净现金流量相等，那么：乙方案每年净现金流量不等，那么：■投资回收期法的决策原那么：○单一方案可行性决策计算的投资回收期小于或等于基准投资回收期方案才可行○多个互斥方案的决策选择回收期短的方案■投资回收期法的优缺陷优点：○能反映原始投资的还本期限○计算简单，便于了解缺陷○没有思索资金时间价值○没有思索回收期满后的净现金流量2.年平均投资报酬率〔ARR〕■概念是指运营期内平均每年净现金流量占原始投资额的百分比，简称平均报酬率。■年平均投资报酬率法的决策原那么：○单一方案可行性决策计算的年平均投资报酬率大于或等于基准年平均投资报酬率方案才可行○多个互斥方案的决策选择年平均投资报酬率大