家用电器行业专题研究：家电以旧换新政策或将轮回

年欧美财政补贴时，美国和西欧家电零售量分别为+6.7%及+5.4%，一般微近期，发改委等部门联合发布了《重点用能产品设备能效先进水平、节能能效以及此前提及的绿色智能或是换新升级的关键方向。从经营层面看，龙头公司的产品结构跟“以旧换新”的匹配度会更高，若后续政策落地，电推荐海信视像；扫地机推荐石头科技，关注科沃斯；后周期推荐传统厨风险提示：外资大幅波动，原材料成本上涨，家用空调库存大幅积累，政 1、《家用电器：2024年3月消费金股推荐》12请务必阅读报告末页的重要声明1.“以旧换新”政策有望再推出 4 4 42.更新大周期，刺激有弹性 6 6 83.龙头产品结构更受益，二线初期股价弹性大 10 10 12 15 15 16 163请务必阅读报告末页的重要声明 4 5 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 11 12 12 12 12 13 13 14 14 15 15 164请务必阅读报告末页的重要声明仅3个月，一周前的中央财经委员会第四次会议也将本图表1：2022年以来中央层面家电消费相关政策梳理鼓励有条件的地区对绿色智能家电、绿色建材、节能产品等消费予以适当补贴或贷款贴提升废旧家电交售和补贴领取便利性，促进绿色智能家电升级换新消费,积极推进绿色家电、智能家电认证，推进绿色智能家电下乡；3）加强售后及维修鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，坚持市场为主、政府引导，中央财政和地方政府联动，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展挥能耗、排放、技术等标准牵引作用，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新从落地确定性看，上一次政策当局密集吹风且有出5请务必阅读报告末页的重要声明资金支持的大规模消费提振政策往往以内需疲弱背景下的经济托举为目的，若稳增图表2：2018-2019年的政策周期中实际落地补贴资金较少居民消费电视电话会议足人民对绿色智能新型汽车和家电的消费需求局施方案（2019-2020）据估算，财政资金带动终端消费的政策乘数分别约为8.6/6.1，第二轮节能6请务必阅读报告末页的重要声明图表3：2009-2013年以家电下乡为代表的政策周期内补贴政策细则/////////批试点）内蒙古等5省市及兵团（做好前期拆解处理能2008-2012年的“家电下乡”组合刺激政策对白电销售提振明显。“家电下乡”洗内销出货量分别同比+90%、+138%及+70%，农村空调及冰箱百户保有量实现翻倍以7请务必阅读报告末页的重要声明图表6：“家电下乡”期间政策销售情况项目2008年2009年2010年2011年2012年家电下乡期间补贴产品销售量（万台）-3,4307,71810,3007,99129,800补贴产品销售额（亿元）-6861,7322,6412,1457,204政府补贴额（亿元）-63201328249841中央承担（亿元）-50161263199673地方承担（亿元）-406650168空调内销量（万台）内销量同比农村百户保有量△农村百户保有量△农村总保有量△农村总保有量/当期内销量2,9653,7675,1506,0605,71620,694-7.2%27.1%36.7%17.7%-5.7%-9.8212.2316.0022.5825.36-2.413.776.582.782093946001,0833962,4747%10%12%18%7%12%冰箱内销量（万台）内销量同比农村百户保有量△农村百户保有量△农村总保有量△农村总保有量/当期内销量2,6083,9305,0975,8975,56720,4905.3%50.7%29.7%15.7%-5.6%-30.1937.1145.1961.5467.32-4.076.928.0816.355.78376661,1281,2502,6827835,84326%29%25%45%14%29%洗衣机内销量（万台）内销量同比农村百户保有量△农村百户保有量△农村总保有量△农村总保有量/当期内销量2,3822,6463,3983,6363,48113,16111.6%11.1%28.4%7.0%-4.3%-49.1153.1457.3262.5767.22-3.174.034.185.254.654725835347955932,50520%22%16%22%17%19%注（1）家电下乡品类：空调、冰箱、洗衣机、彩电、手机、热水器、电脑等（2）对农民购买家电下乡产品给予产品销售价格13%补贴的资金。（3）中央财政负担80%，省级财政负担20%（4）2009、2011年累计、2012年9月累计补贴资金已知，其余系推算（5）整理自商务部、国家统计局及产业在线8请务必阅读报告末页的重要声明60,00050,00040,0002yrCAGR-13%30,00020,00061%55%2yr46%CAGR54%55%53%51%54%60,00050,00040,0002yrCAGR-13%30,00020,00061%55%2yr46%CAGR54%55%53%51%54%53%10,00039%Replacement（千台）Discretionary（千台）-4%02005200720092011201320152017201920212022图表9：大家电更新占比测算指标/参数/方法单位2013201420152016201720182019202020212022基础参数保有量提升反推假设平均更新周期市场规模总人口平均家庭户规模户数万人人/户万户136,7262.9845,881137,6462.9746,345138,3263.1044,621139,2323.1144,769140,0113.0346,208140,5413.0046,847141,0082.9248,290141,2122.8549,635141,2602.7750,996141,1752.7651,150134104991196.855.335.066.081,5833133052858,7544,1234,0774,1027,1713,8103,7713,81782%92%93%93%9.5513.9913.4315.9378%129%124%148%71%118%113%135%65%108%104%124%60%99%96%114%56%92%89%106%年末百户保有量空调冰箱冰箱洗衣机彩电台/百户7082811167586841198289861209194901219695921221099994119116101961211181029712113110499119年末总保有量空调冰箱冰箱洗衣机彩电亿台3.233.763.715.333.493.963.885.523.643.973.865.354.074.194.025.414.444.404.245.655.124.634.395.595.584.874.645.825.845.054.806.006.695.305.036.05保有量变化空调冰箱冰箱洗衣机彩电万台----2,5512,0031,7191,9761,51588(238)(1,743)4,3292,1461,6505803,7112,1772,1702,3856,7972,2301,560(596)4,6212,4592,4262,3682,5971,8041,6381,7218,4872,4572,336573内销出货量空调冰箱冰箱洗衣机彩电万台6,2355,6013,7695,3507,0175,2993,7635,0416,2694,9163,9055,1206,0494,7314,1155,5258,8764,4804,4145,3449,2814,3104,5325,4069,2164,3384,4935,3568,0284,2704,2914,8178,7964,2654,4534,141更新需求空调冰箱冰箱洗衣机彩电万台----4,4653,2962,0443,0654,7544,8283,9055,1201,7202,5852,4654,9455,1652,3032,2432,9592,4842,0802,9725,4064,5951,8802,0672,9895,4312,4662,6523,0963101,8082,1173,568更新需求占比空调冰箱洗衣机彩电--------64%62%54%61%76%98%100%100%28%55%60%89%58%51%51%55%27%48%66%100%50%43%46%56%68%58%62%64%4%42%48%86%动态更新周期空调冰箱冰箱洗衣机彩电年----7.8112.0218.9818.027.658.239.8710.4523.6616.1916.3110.948.6019.1218.8919.0820.6122.2514.7810.3412.1525.9222.4319.4910.7620.4918.1019.37216.0529.3123.7816.9710年空调冰箱冰箱洗衣机彩电更新占比52%67%98%100%50%75%103%110%58%81%99%104%67%88%98%98%50%98%96%106%55%107%97%103%61%112%103%109%73%118%112%124%76%124%113%146%11年空调冰箱冰箱洗衣机彩电更新占比47%61%89%91%45%68%94%100%53%73%90%95%61%80%89%89%45%89%87%96%50%98%88%94%55%102%94%99%66%108%102%113%69%113%103%133%12年空调冰箱冰箱洗衣机彩电更新占比43%56%82%83%41%62%86%91%48%67%82%87%56%74%81%82%42%82%80%88%46%89%81%86%50%94%86%91%61%99%93%104%63%104%94%122%13年空调冰箱冰箱洗衣机彩电更新占比40%52%76%77%38%58%79%84%45%62%76%80%52%68%75%75%38%76%74%81%42%83%75%80%47%86%79%84%56%91%86%96%59%96%87%112%14年空调冰箱冰箱洗衣机彩电更新占比37%48%70%71%35%53%74%78%41%58%71%75%48%63%70%70%36%70%69%75%39%77%69%74%43%80%74%78%52%85%80%89%54%89%81%104%9请务必阅读报告末页的重要声明而当年恰好欧美存在财政刺激，也就是说，更新主导的大家电，因为“经济好”或15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202311.0%◆6.7%200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202311.0%◆6.7% USmajorappliancesshipments-YOYUSmajorappliancesRetailVolume-YOY图表11：08-23年，西欧大家电出货及零 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -10%-12%200820092010201120122013201420152016201720192020202220235.4%WesternEuropeCoreappliancesshipments-YOY◆7.0%200820092010201120122013201420152016201720192020202220235.4%WesternEuropeCoreappliancesshipments-YOY◆7.0%WesternEuropemajorappliancesRetailVolume-YOY10请务必阅读报告末页的重要声明提到了5%8%★LED平板灯▲●单元式空气调节机▲●低环境温度空气源热泵（冷水）机组▲●热泵热水机（器）●多联式空调（热泵）机组●远置冷凝机组冷藏陈列柜●冷水机组储水式电热水器电动洗衣机家用燃气灶具容积式空气压缩机LED筒灯非定向自镇流LED灯道路和隧道照明用LED灯具★：新增加的产品设备▲：能效水平有提升产品设备；●：相较于现行标准文本，能效水平有提升的产品设备提到了5%8%★LED平板灯▲●单元式空气调节机▲●低环境温度空气源热泵（冷水）机组▲●热泵热水机（器）●多联式空调（热泵）机组●远置冷凝机组冷藏陈列柜●冷水机组储水式电热水器电动洗衣机家用燃气灶具容积式空气压缩机LED筒灯非定向自镇流LED灯道路和隧道照明用LED灯具★：新增加的产品设备▲：能效水平有提升产品设备；●：相较于现行标准文本，能效水平有提升的产品设备 2019年10月，日本消费税由8%提到了10%2014年4月，2014年4月，日本消费税由图表13：2019年我国家用空调推总零售量及均价分别同比+10.730%25%20%5%0%-5%-10%-15%-20%2014201520162017201820192020202120222023107%家用空调零售量同比2014201520162017201820192020202120222023107%家用空调均价同比..-7.7%图表14：新版重点用能产品能效文件几乎将全部家电产品纳入家电/电器相关重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平2022年版本2024年版本房间空气调节器★●自携冷凝机组商用冷柜●房间空气调节器单元式空气调节机★●吸油烟机●家用电冰箱低环境温度空气源热泵（冷水）机组★●商用燃气灶具●电动洗衣机冷水机组★商用电磁灶●空气净化器★平板电视●储水式电热水器远置冷凝机组冷藏陈列柜★电饭锅●家用燃气灶具热泵热水机（器）★家用电磁灶●LED筒灯家用电冰箱★家用燃气快速热水器非定向自镇流LED灯空气净化器★燃气采暖热水炉●道路和隧道照明用LED灯具标准限定值一致的原则”。以市场颇为关心11请务必阅读报告图表15：新版重点用能产品能效文件调高了部分中央空调“先进水平”标准产品名称能效指标单位分类先进水平节能水平准入水平参考标准▲●单元式空气调节机制冷季节能效比(W·h)/(W·h)风冷式单冷型7000W≤名义制冷量≤14000W5.003.802.90单元式空气调节机能效限定值及能效等级（GB19576-2019）名义制冷量>14000W4.603.002.70全年能源消耗效率风冷式热泵型7000W≤名义制冷量≤14000W4.202022版本：4.003.102.70名义制冷量>14000W3.602022版本：3.403.002.60全年能效比W/W计算机和数据处理机房用单元式空调风冷式4.003.603.00水冷式4.204.003.50能效比通讯基站用单元式空气调节机3.802022版本：3.603.002.80▲●低环境温度空气源热泵（冷水）机组综合部分负荷性能系数W/W名义制热量≤35kW（或名义制冷量≤50kW）额定出水温度35℃3.702022版本：3.603.203.00低环境温度空气源热泵（冷水）机组能效限定值及能效等级（GB37480-2019）额定出水温度41℃3.402.802.60额定出水温度55℃2.301.901.70名义制热量>35kW（或名义制冷量>50kW）额定出水温度35℃3.403.203.00额定出水温度41℃3.002.802.60额定出水温度55℃2.101.901.70▲●热泵热水机（器）性能系数W/W制热量<10kW普通型一次加热、循环加热式5.002022版本：4.804.403.70热泵热水机（器）能效限定值及能效等级（GB29541-2013）静态加热式4.502022版本：4.304.003.40低温型一次加热、循环加热式4.003.603.00制热量≥10kW普通型一次加热4.604.403.70循环加热（不提供水泵）4.604.403.70循环加热（提供水泵）4.504.303.60低温型一次加热3.903.703.10循环加热（不提供水泵）3.903.703.10循环加热（提供水泵）3.803.603.00还是消费者偏好，都指向更好的产品，而这往往意味着更高的成本，相对更高的价格，以及支撑着这些要素的研发、生产、销售及品牌体系，图表16：2023年空调线上零售量份额来看，格力美的海尔华凌米家奥克斯TCL海信科龙长虹其他美的,17.8%格力,美的,17.8%格力,25.8%奥克斯,15.0%华凌,华凌,41.8%米家,15.7%格力,格力,24.6%美的,28.5%12请务必阅读报告末页的重要声明图表18：2023年空调线下零售量份额来看，格力美的海尔海信奥克斯TCL长虹科龙其他品牌格力,30.8%美的,格力,30.8%美的,28.1%长虹,美的,28.1%格力,30.2%格力,30.2%规模领先的主要是三大白电及海信家电，其中40002011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A-5%-10%马桶等产品，若政策覆盖或外溢，其产业弹性将十分可观。13请务必阅读报告末页的重要声明图表22：家电下乡阶段及2019年，家电指数超额收益明显家用电器-万得全A家电-沪深3002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142图表23：家电下乡全面实施阶段，主要上市公司股价累计涨跌幅走势海信视像长虹美菱惠而浦海信家电14请务必阅读报告末页的重要声明2019-012019-012019-012019-012019-012019-022019-022019-022019-022019-032019-032019-032019-032019-042019-042019-042019-042019-042019-052019-052019-052019-052019-062019-062019-062019-062019-072019-072019-072019-072019-072019-082019-082019-082019-082019-092019-092019-092019-092019-102019-102019-102019-102019-102019-112019-112019-112019-112019-122019-122019-122019-122019-12海信家电格力电器华帝股份老板电器四川长虹浙江美大美的集团九阳股份长虹美菱苏泊尔澳柯玛新宝股份盾安环境长虹华意三花智控高斯贝尔欧普照明海尔智家荣泰健康海立股份海信视像奥佳华万和电气科沃斯莱克电气飞科电器初要:月,家数上12政策资预大34谈逻得较涨幅2主)外辑2019-012019-012019-012019-012019-012019-022019-022019-022019-022019-032019-032019-032019-032019-042019-042019-042019-042019-042019-052019-052019-052019-052019-062019-062019-062019-062019-072019-072019-072019-072019-072019-082019-082019-082019-082019-092019-092019-092019-092019-102019-102019-102019-102019-102019-112019-112019-112019-112019-122019-122019-122019-122019-12海信家电格力电器华帝股份老板电器四川长虹浙江美大美的集团九阳股份长虹美菱苏泊尔澳柯玛新宝股份盾安环境长虹华意三花智控高斯贝尔欧普照明海尔智家荣泰健康海立股份海信视像奥佳华万和电气科沃斯莱克电气飞科电器初要:月,家数上12政策资预大34谈逻得较涨幅2主)外辑涨除了政策预期因素外，格力受混改事项提振较为明显，海信家电受海信日立并表图表24：2019年初到4月中旬家电指数累计上涨57%50%40%-10%图表25：2019年初到4月中旬主要家电公司股价表现140%120%100%80%60%40%20%0%区间（2019.01.01-2019.04.21）累计涨幅 区间（2019.01.01-2019.04.21）最大涨幅15请务必阅读报告末页的重要声明指数较年初涨跌幅wind全-10%-15%-20%-25%-30%-35%指数较年初涨跌幅wind全-10%-15%-20%-25%-30%-35%图表26：2022年政策预期强化阶段，家电指数没有显著超额初幅2022-012022-012022-012022-012022-012022-012022-012022-012022-012022-012022-022022-022022-022022-022022-022022-022022-022022-022022-032022-032022-032022-032022-032022-032022-032022-032022-042022-042022-042022-042022-042022-042022-042022-042022-042022-042022-052022-052022-052022-052022-052022-052022-052022-052022-062022-062022-062022-062022-062022-062022-062022-062022-072022-072022-072022-072022-072022-072022-072022-072022-072022-072022-082022-082022-082022-082022-082022-082022-082022-082022-092022-092022-092022-092022-092022-092022-092022-092022-102022-102022-102022-102022-102022-102022-102022-102022-102022-102022-112022-112022-112022-112022-112022-112022-112022-112022-122022-1