【煤炭行业上市公司财务困境及应对策略（定量论文）15000字】

第第页一、企业财务困境概念及理论基础分析（一）财务困境概念在国外学术界中，关于财务困境的概念，部分学者认为使用不同变量来分析，则有不同的界定方法，部分学者认为当企业出现如投资收益明显偏低且连续低于当前收益、资产缺乏流动性、经营性现金流紧张、存在大量债务违约、所有者权益不足等表现时，则说明企业陷入了财务困境。而另有学者认为如果企业出现无力偿还债务，资不抵债，迫使企业面临债务重组，向法院提交破产申请等情况，则认为该企业已经出现财务困境。综上，国外对于财务财务困境的界定主要有两种观点，一是企业破产则为陷入财务困境，二是企业在破产清算前的经营过程中出现严重的财务问题也是陷入财务困境的表现。国内对于财务困境的研究起步较晚，但长时间来也有一定成果，参考学者们的文献著作，可以看出目前学术界认为企业陷入财务困境，大多都会有如下表现：一是财务指标持续恶化，企业偿债能力持续下降，导致出现大量债务违约；而企业的持续经营使其不得不出现大量负债，却没有足够的流动资金偿还债务，核心竞争力不足，连年亏损。二是企业债务规模庞大，资本结构不合理，短期负债多，而可用于偿还短期负债的流动资产少，出现债务逾期，从而企业借贷风险增加，筹资成本增加。三是现金流量不足，企业正常经营活动受到影响，而借款经营会加重债务负担，增加经营成本，盈利能力受限，出现亏损。总体来看，我国学者认为企业财务困境是持续的动态过程，许多企业往往并未进行破产清算，但也出现了长时间的财务问题，因此将破产清算作为上市企业陷入财务困境的判定标准是较为片面的。同时，在我国存在独特的ST制度，即沪深交易所宣布的，将对财务状况或其他状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理的制度，被特殊处理的上市企业将被称为ST公司。综合上述国内外学者的观点，本文参考国内学者的看法，以及国内的ST制度，认为上市公司如果被实施了退市风险警示即为陷入了财务困境。财务困境相关理论1.现金流量理论现金流量理论是指企业一定时期产生的现金和现金等价物流入、流出的数量。包括现金流入量、现金流出量和现金净流量。现金流主要分为经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流。其中企业的经营活动现金流对于企业能否长期健康发展有着密切关系，充足的现金流能够为企业运营提供资金支持，增强企业的偿债能力，同时为企业的发展扩张提供保障，如果企业的经营现金流为负值，那么企业的生产和销售都会受到影响，出现大量债务违约，损失商誉，增加融资成本，最终资不抵债，面临破产。2.融资活动相关理论学术界对于企业融资和资本结构的问题提出了著名的MM理论，但在现实活动中，MM理论所假定的完美市场并不存在，现实中企业经营总是会受到各种条件的制约，但企业价值和发展与资本结构息息相关的事实毋庸置疑。MM理论中包含了优序融资理论和权衡理论等理论，其中优序融资理论认为企业管理者和投资者之间由于信息不对称，贸然的股权融资行为会给投资者传递消极信息，影响企业价值。除此之外，股权融资等外部融资方式会产生费用成本，并且会有所得税负担和公司控制权被稀释的风险，而由留存收益等所构成的内部融资方式没有相关发行费用和所得税负担，也不会造成控制权分散，所以相对而言，内部融资优于外部融资，企业在进行融资活动时，应优先考虑内部融资，之后是债务融资，最后选择股权融资。企业的资本结构是否合理对于企业长久运营有着巨大影响，若资本结构中负债较多，则企业将面临巨大的偿债压力，稍有不慎，就可能资不抵债面临破产风险，理论上企业会随着资本中债务占比的提高而获得更大的节税效应，企业的价值会增加，而资本中债务占比提高则会给企业带来财务困境和破产成本。因此权衡理论提出企业资本结构存在最佳比例，当企业资本结构达到最佳比例，可以使得债务节税效应和破产成本保持均衡，从而实现企业价值最大化。3.委托代理理论上市公司财务困境的形成，有着多方面的原因，而从企业内部治理的角度来看，上市公司中存在的委托代理问题是其陷入财务困境的重要原因之一。现代公司制度不断发展，愈发注重企业运营管理的效率和专业性，逐渐形成了企业所有者与企业经营者之间的委托代理关系，但所有权和经营权分离之后，由于股东和经理人之间的信息不对称，二者各自的利益诉求也不尽相同，企业所有者更看重企业价值，而经理人则更注重获得更多的劳动报酬，所以就产生了企业所有者与经营者之间的Ⅰ类代理问题。除此之外，一些对于公司治理的研究发现，当股权结构较为分散的情况时，委托代理问题主要存在于股东和经营者之间；而当企业的股权结构相对集中时，大股东的话语权要远高于小股东，但不同持股比例的股东对于企业的利益诉求也不尽相同，大股东更多的将企业视为私产，掌握了更多的股权和控制权之后，对于企业的经营管理决策甚至有着决定性的影响，而中小股东则并没有实际的经营控制权，因此，产生了大股东和中小股东之间的Ⅱ类代理问题即股权代理问题。两类代理问题的存在对于上市公司而言，成为其陷入财务困境的重要导火索，因此，合理妥善的解决两类代理问题，对于上市公司脱离财务困境具有重要意义。二、煤炭行业上市公司财务困境情况分析（一）煤炭行业现状分析煤炭产业是国家经济发展的支柱性产业，但科学技术的进步和国民环保意识的增强，让传统煤炭行业的生存和发展变得艰难，尤其是作为行业领头羊的上市公司在经营发展中更是举步维艰，近乎半数的上市公司存在不同程度的财务困境。目前的煤炭行业中，在沪深交易所上市的企业共有35家，其中被实施退市风险警告的上市公司共有4家，分别是ST安泰、*ST平能、*ST大洲和ST大有，这四家公司是由于连续亏损，偿债能力大幅降低，面临严重的财务困境而被退市警告，但未被实施警告的其他31家公司中仍有很多公司在过去五年的经营管理过程中出现过程度不一的财务困境。图3.12015至2019年煤炭行业上市公司净利润情况分析图由图3.1可以看出在2015年，煤炭行业中有占比近46%的上市企业出现过近利润为负值的情况，甚至其中有近十家上市公司出现过多次净利润为负的状况，虽然随后几年上市公司里出现亏损的比例逐渐缩小，但总体而言，整个行业内上市公司的经营状况仍然不容乐观。由此可见，近年来，煤炭行业的上市公司整体上都存在经营困难，而且出现经营问题的公司比例并不小。图3.22015至2019年煤炭行业上市公司Z值描述情况Z值分析法是美国学者Altman发明的一种衡量企业破产风险的方法，在这里，我们将Z值小于1.8时，视为企业潜伏着破产危机，财务状况堪忧，而当Z值介于1.8和2.675之间时，称之为“灰色地带”表明企业的财务状况极为不稳定，当Z值大于2.675时，表明企业目前财务状况良好。本文也引用了Z值分析法对行业内35家上市公司在2015年至2019年内的破产风险状况进行了分析。如图3.2所示，在2015年，财务状况良好的企业还比较多，但之后几年内，行业内上市公司的财务状况急转直下，连续四年有超过20家的上市公司财务状况堪忧，而只有六分之一的上市公司财务状况为良好，这些数据进一步证明了近五年来煤炭行业的上市公司已经陷入了严峻的考验，经营状况不容乐观。（二）煤炭行业上市公司财务困境原因分析近年来，科技浪潮席卷全球，我国进入了新经济时代，传统煤炭行业已经无法跟上时代的变化，如今，我国煤炭生产无论是产品质量，环保水平，还是企业的管理制度和效率等诸多方面都有落后的地方，而行业内上市公司的经营管理模式也存在许多不足。目前而言，煤炭行业的上市公司除了在现今经济时代中行业本身发展受限和大环境下产业结构优化升级带来的负面影响之外，普遍存在资本结构不合理，公司治理制度不完善等问题，而这些问题也成为了导致企业在经营过程中陷入财务困境的重要因素。1.资本结构不合理对于上市公司而言，合理的资本结构，可以为企业带来强有力的资金支持，能为企业发展奠定坚实基础，同时也能减少相当程度的经营成本，从而更能最大程度的实现企业价值最大化，然而如果资本结构不合理，就会给企业带来深远而严重的后果，轻则陷入财务危机，重则破产清算。表3.1煤炭行业上市公司资产负债率水平数量分布表（单位：个）资产负债率20152016201720182019低于30%77109730%至60%1312171414高于60%151681212通过分析行业内35家上市公司的资产负债率和表3.1可以得出目前煤炭行业的上市公司中有超过半数的企业的资本结构并不合理，部分企业资产负债率较低，其中*ST平能的资产负债率低于25%，而这也直接导致了其在经营出现亏损时，无法通过借债的方式来获得周转资金，从而运营资金缺口越来越大，资金的短缺更加剧了其经营困难，使得亏损更为严重，以至于连续亏损后被实施退市警告。而更多的企业的资产负债率则很高，甚至有五家上市企业的资产负债率达到75%以上，这些企业也都因为资本结构失衡而导致债务负担过重，营业利润无法及时偿还债务，出现债务违约，庞大的偿债压力，降低了公司在金融机构的信用水平，导致融资困难，最终出现财务困境。图3.3煤炭行业上市公司资本结构与亏损情况对比图除此之外，由图3.3可以看出存在资本结构不合理问题的上市公司中，出现经营亏损，陷入财务困境的公司数量远高于未出现亏损的公司数量，而在资本结构处于较合理区间的上市公司中，出现经营亏损的公司数量更少。这足以说明，不合理的资本结构对于企业的健康发展会产生不好的影响，长期来看这也成为了企业经营亏损，陷入财务困境的重要原因。2.公司治理结构不合理上市公司在经营过程中往往需要科学合理的决策来保证企业能够健康稳定得发展壮大，而科学合理的发展决策则需要合理有效的内部治理体制来保障，企业内部治理结构的不合理往往会使企业存在严重的委托代理问题，从而产生昂贵的代理成本，这不仅会使管理层做出可能会损害公司长远利益的决策，还会加重企业经营管理的成本以及极大的降低管理效率，而无论是决策失误还是效率降低都会导致企业经营面临困难，甚至出现财务困境。图3.4煤炭行业上市公司股本结构与财务危机关系对比图通过对上市公司股本结构的分析，如图3.4所示在煤炭行业内股权高度集中的上市公司绝大部分都出现了财务危机，而股权结构相对分散的上市公司出现财务危机的数量只为未出现危机的公司数量的一半。由此可见，股权结构高度集中会使得上市公司的代理问题变得更为突出，让公司出现财务困境的风险大大增加。综上，如今的煤炭行业发展前景暗淡，许多上市公司都出现过不同程度的财务困境，而从上述分析可以得出这些财务困境的出现，与上市公司的资本结构和公司治理结构有着密切关系，因此，寻求合理的资本结构和完善公司治理结构将可能成为为上市公司减轻财务负担，实现健康发展的重要途径。三、ST安泰财务困境表现及原因分析（一）ST安泰公司简介山西安泰集团股份有限公司成立于1993年7月29日，位于山西省晋中市义安村，主要从事焦炭及其副产品、型钢、电力等的产销活动，主要产品有焦炭、型钢、电力、焦化副产品等。经过不断发展，安泰集团迅速发展成为集焦炭、钢铁等生产，加工、销售于一体的跨能源、冶炼、建材、发电等产业的国家级重点企业，同时乘着我国经济高速发展的浪潮，安泰集团在2003年1月20日，在上海证券交易所挂牌上市，以每股5.90元人民币的价格发行了7000万股A股股票，在资本市场中取得大量融资，并开始了新一轮扩张。近十年来，传统煤炭行业受到新经济形势和科技发展的影响，前景难以预测，生存环境剧烈变化，发展越发艰难，作为传统煤炭行业中上市公司的安泰集团，也在这样的背景下陷入了严重的财务困境，在2013至2015上半年的这段时间，安泰集团连续三年亏损，股东权益受到损害，2015年5月，被证监会给予实施退市风险的警示，集团名称变更为“*ST安泰”；公司在2015年下半年扭亏为盈，2016年实现摘帽，但由于行业发展形势仍然非常不乐观，行业前景有限，安泰集团于2016、2017两年中，生产收益连续降低，经营净利润也连续两年为负值，同时再次受到实施退市风险警示，2018年经营状况有所好转，2019年3月，撤消了对其退市风险警示，转而实施其他风险警示，企业股票名称变为“ST安泰”，并持续至今。安泰集团数年来屡次被实施退市风险警示，并长时间处于财务困境状态，企业管理者曾试图扭亏为盈，实现企业脱困，但总体看来，尝试脱困的效果不佳，企业内部仍然存在许多问题有待解决。（二）ST安泰财务困境表现分析1.盈利能力降低企业的盈利能力是表示企业在一定时间内实现资本增值的能力，可以较为清晰的反映出企业经营管理的效果，同时也是企业制定经营策略的重要依据之一，通过盈利能力分析可以了解企业经营状况和持续经营的能力，从中可以找出企业经营管理方面存在的问题，从而能够帮助企业提高运营效率，实现企业的健康持续发展。本文选择通过营业利润率、总资产报酬率和净利润率等指标来对安泰集团的盈利能力进行分析。表4.1ST安泰2015-2019年盈利能力指标盈利指标20152016201720182019营业利润率(%)-13.75-15.77-1.017.225.37净利润率(%)1.6-17.19-4.469.314.78总资产报酬率(%)0.53-8.89-4.7215.348.37由表4.1和图4.1所示，在2015年到2017年这三年间，ST安泰公司的营业利润率连续为负值，且2016年甚至达到了-15.77%，说明在此期间其经营效益极差，其主要原因是安泰集团受到了煤炭行业陷入发展低谷的影响，行业整体衰弱，导致产能过剩，销售利润下降，而企业的生产成本却大幅提高，所以安泰集团在2015年之后的三年期间三项盈利能力指标都为负值。 图4.1ST安泰2015-2019年盈利能力指标折线图虽然2018年，公司调整经营策略，扩大了产品种类，发展了相关附属产品，从而提高了销售收入，一定程度上降低了销售成本，使得盈利能力有所改善，但2019年的盈利能力指标又降低了了，虽然仍为正值，但仍然说明了，安泰集团的持续经营能力较弱，盈利能力还存在较大问题。偿债能力不足本文对于安泰集团的短期偿债能力的分析主要选取的是流动比率和现金比率等指标，流动比率指的是流动资产和流动负债之比，流动比率越大则表明企业具有较强的短期偿债能力，即表明充足的流动资产可以保障偿还到期的流动负债。而现金比率则指的是企业货币现金与流动负债的比率，因为在企业经营过程中，货币现金的流动性是最强的，也是偿还短期债务的主要资金来源，所以现金比率则表明，对于企业的流动负债，是否能有足够的货币现金以备偿还，现金比率越大，则表明有越多的货币现金可以用以偿还债务，因此短期偿债能力就越强，反之则越弱。表4.2ST安泰短期偿债能力指标年份20152016201720182019流动比率0.730.840.850.890.94现金比率0.150.290.340.320.34货币资金51334.3387456.01102241.288871.3395414.39从表4.2中可以看出，在2015年到2019年这五年时间内，安泰集团的流动比率呈上升趋势，但是五年来上升幅度很小，并且流动比率都低于1，表明五年来安泰集团的短期偿债能力有所改善，但改善程度有限且短期偿债能力仍然不足；而由现金比率来看，安泰集团的货币现金有限，而流动负债较大，因此无法有效的偿还债务，一旦安泰集团短期债务到期，则很可能无法及时偿还，从而导致债务违约，给集团带来不良后果。从图4.2可以得出，与同行业其他企业相比，ST安泰的流动比率远低于同行业的三钢闽光和杭钢股份，同时也低于行业均值，由此可知，安泰集团的短期偿债能力较弱。图4.2ST安泰短期偿债能力指标行业对比图本文选择通过资产负债率这个指标来判定安泰集团的长期偿债能力，资产负债率反映了企业负债总额占资产总额的比重，比重越高，则说明企业的资产要用于偿还负债的部分越多，债务负担越重，企业的长期偿债能力越弱。表4.3ST安泰资产负债率行业对比表年份20152016201720182019资产负债比率(%)71.1465.6765.6564.5964.3行业平均54.652.7451.6950.5352.35从表4.3和图4.3中可以看出，安泰集团近五年来的资产负债率都明显超过行业均值，2015年甚至达到了71%，说明安泰集团的负债过多，长期偿债能力较弱，而且ST安泰的资产负债率远高于同行业中的三钢闽光、杭钢股份和宝钢股份，可以看出安泰集团的偿债压力要远高于同行业的几家公司，同时其资产和负债的比例很不合理。当企业债务到期时，安泰集团很可能因为无法及时偿还而造成债务违约，损害企业信誉，对企业融资造成阻碍，从而影响公司的资金供给，出现财务危机。图4.3ST安泰资产负债率行业对比图3.现金流量短缺通过对ST安泰近五年的现金流量表的比较分析，可以清楚的看出安泰集团近五年来的经营活动陷入困境，企业的现金流量出现很大缺口，而现金流量短缺则会很容易对企业经营造成严重的影响。由表4.4能够明显看出，安泰集团2015和2016这两年的经营性现金流量净额分别是-33425.47万元和-12839.54万元，皆为负值，而在2017年，企业经营性现金流量净额为115938.99万元，看似扭转了之前两年经营净现金流为负值的局面，但实际上，安泰集团2017年的公司财务报告中对于现金流变动的原因早已说明，2017年度经营活动产生的现金流入的增加其实是因为公司以现金方式将关联方所欠的4亿元应收账款收回，从而在财报中表现出现金流转负为正，并非是改善经营条件，销售收入增加带来的结果。表4.4ST安泰近五年现金流量分析年份20152016201720182019经营活动现金流-33425.47-12839.54115938.9955257.1911959.6投资活动现金流961.33-623.52-332.02-15222.626117.01融资活动现金流35338.181527.79-98693.73-45296.64-26835.042016年至2018年这三年中，安泰集团投资活动现金流连续三年为负值，虽然在2019年，投资净现金流转为正值，但分析其2019年财务报告可知，其现金流净额回归正值，主要是由于在报告期内转让了对外投资的煤矿股权，收到股权转让价款所致，而不是有效的投资活动所带来的投资收益的增长。同时由表4.4可以看出，自2017年以来，安泰集团的融资活动现金流净额一直都是负值，虽然有着不断减少的趋势，但仍表明其融资活动并未给企业带来有用资金。相反，通过这三年来的财务报告可知，融资活动现金流净额减少的原因主要是偿还债务所支付的现金减少所致，由此可见，安泰集团近年来所发生的违约债务仍然没有得到完全清偿。综上，可以得出ST安泰近年来的经营活动面临着很大困难，现金流量严重短缺。4.存在大量债务违约通过对ST安泰近年来融资活动现金流的分析得出，安泰集团一直在偿还违约债务，而且至今为止都未能清偿完毕，由此可见，安泰集团在经营过程中出现了大量的债务违约。同时查阅安泰集团近几年的财务报告可知，集团于2018年向渤海银行股份有限公司太原分行借入短期借款4206万元，但到了合同规定的还款期限时，安泰集团未能及时偿还债务，导致渤海银行太原分行提起诉讼，法院最终判决由安泰集团限期偿还原告本金，利息和罚款。而在2017年安泰集团于中能建设集团下属山西电力建设有限公司发生合同纠纷，山西电力建设公司向当地法院提起诉讼，之后法庭判决双方达成和解，由安泰集团支付其工程款约5043367万元，此笔款项至今仍在付款中。从多项诉讼和债务偿还义务的事实中，很容易看出安泰集团经营已经陷入困境，债务违约很多，影响了企业信誉，使得融资活动变得艰难，最后影响企业整体运营，从而陷入恶性循环。ST安泰财务困境原因分析1.经济转型和国家环保政策影响近些年来，我国正大力推动供给侧结构性改革，对传统制造业进行去产能，去库存，推动我国产业结构从以初级加工制造为特征的初级阶段，向高新技术产业过渡。整个传统煤炭行业都受到极大影响，而作为这个行业中上市公司的安泰集团自然首当其冲受到影响。图4.52014至2018年全球煤炭产量及同比增速根据行业报告，近年来，我国的煤炭产量不断增长，出现产能过剩的现象，但随着政府深入贯彻三去一降一补的经济发展政策，煤炭行业逐步由总量去产能，向淘汰落后产能，对传统行业优化升级上转变。而对于传统煤炭行业的上市公司ST安泰而言，更新换代意味着将要进行大幅度的淘汰和重建，传统的产业链和产出水平都将被彻底改变，但改变并不容易，所带来的高额成本可能难以承受，同时，由图4.5可以看出全球煤炭产量总体已经呈现下降趋势，可以预测，未来煤炭行业的发展空间将会被进一步压缩。除此之外，随着国家环境保护意识的增强，我国出台了严格的环保法规和环境保护政策，致力于提高我国环保水平，建设美丽中国。煤炭行业属于高污染的行业，而目前我国对于传统制造业对环境造成污染的问题极为重视。要贯彻好国家的政策要求，作为高污染企业的ST安泰就必须在环保上投入更多的资金和成本，然而，大量投入的环保成本，并不会在短期内实现产业的升级转型，而在此期间内，大量环保成本的投入使得本就被压缩了发展空间的ST安泰而言，更是雪上加霜。因此，环境保护政策的推行不仅加大了企业运营成本，还会占据企业的运营资金，使得企业陷入财务困境。2.经济全球化使得市场竞争增强近年来，经济全球化的趋势不断增强，全球各国都参与到世界贸易之中，各国之间产业联系越来越密切。我国作为高速发展的全球第二大经济体，自从国家大力推动一带一路建设以来，我国的对外开放水平大幅提高，这一政策为一带一路沿线国家到来便利，使得沿线各国纷纷增强与中国的贸易往来，同时，我国幅员辽阔，如今正处于高速发展阶段，是一个巨大的贸易市场，有着巨大的市场潜力，这吸引了大量外国煤炭产品进入国内，而这势必会使国内生存困难的煤炭行业雪上加霜。表4.52017-2020年全球煤炭进口主要国家或地区表国家2017年2018年2019年2020年中国2.712.812.9973.04印度1.982.272.492.18日本1.941.911.871.74韩国1.481.491.411.23中国台湾0.690.70.6770.63德国0.5140.450.4020.256土耳其0.3830.4420.4190.408由表3.5可以知道，近四年来，我国进口煤炭数量正逐年增加，而进口的煤炭除了满足我国生产需要之外，也一定程度上挤占了国内煤炭行业的市场份额，相对而言，西方国家的生产技术较为发达，产品竞争力强，而国内传统煤炭行业，缺乏生产技术优势，而且还要兼顾去产能，淘汰落后生产技术和产业结构升级，从而国内煤炭企业的产品竞争力相对较弱，这会导致传统煤炭企业销售减少，利润降低，没有足够的资金承担企业的整体运营，进而陷入财务困境。3.缺乏合理的资本结构对于上市公司而言，是否选择了适合的融资方式和是否保持着合理的资本结构，和企业的持续健康发展息息相关，选择合理的融资方式可以更好的保障企业运营过程中的货币资金供给，同时也能降低面临沉重的偿债压力和财务困境的风险。比如合理的运用债务融资，由MM理论可知，当企业进行债务融资时，如果能够形成较为均衡的资本结构，那就可以最大限度的发挥债务融资的节税效应，同时可以将偿债风险和破产成本控制在可控范围内，实现企业价值最大化，从而既避免了股权融资会稀释股权，分散企业控制权的风险，又能为股东带来合理的收益。反之，如果上市企业的资本结构不合理，过度依赖债务融资，则会使得债务融资所带来的节税效应无法弥补过度负债带来的财务风险和破产成本，从而使得企业陷入财务困境，甚至面临破产。表4.6ST安泰2015-2019年负债结构分析表年份20152016201720182019流动资产267822.76280033.75207117.55196686253793.64营业活动现金流量-33425.47-12839.54115938.9955257.1911959.6二者之和234397.29267194.21323056.54251943.19265753.24流动负债366118.63423976.42360986.17319404.64303148.76比较结果流动负债>二者之和流动负债>二者之和流动负债>二者之和流动负债>二者之和流动负债>二者之和由MM理论中的优序融资理论可知，内部融资是指企业只利用留存收益来满足企业运营的资金需求，而且内部融资不会产生融资费用，也无需偿还债务，因此，内部融资通常是企业优先选择的融资方式。然而从安泰集团在2014、2015、2016这三年的利润表可知，三年内，企业净利润均为负值，所以没有内部融资的可能性。但因为股权融资可能有稀释股权等成本，普遍认为股权融资成本较高。因此，为了支持企业的运营，安泰集团借了大量债务，受到行业发展不景气的影响，企业连续三年亏损，导致没有足够资金可以偿还债务，产生了债务违约，而近年来，安泰集团的财务状况虽然有所好转，企业经营净利润逐渐增加，但集团的资本结构已然失衡。由表4.6可知，安泰集团最近五年来，流动负债均大于流动资产和营业现金流之和，表明安泰集团已经存在负债过度，资本结构失衡的问题。大量负债不仅无法缓解集团目前的财务困境，反而加重了企业的偿债负担，而且大量的债务违约还会影响企业信用，导致筹资困难，使得集团财务危机更加恶化。4.公司治理结构不合理，存在委托代理问题企业的股权结构与其是否会陷入财务困境的密切相关，股权过度集中，尤其是在大股东一股独大的企业，股权制衡度越差的企业，发生财务危机的概率则越高。而股权结构特征所能反映出的企业委托代理问题也同样与财务危机的发生具有密切联系，企业委托代理问题分为两类，每一种都会对企业经营产生重大影响。表4.7ST安泰公司高管薪酬及持股数量表公司高管职务学历年薪（万元）持股数杨锦龙董事长本科14.64--王风斌副董事长本科14.64200,000郭全虎董事,总经理,董秘本科8.54--邓蜀平独立董事本科2.92--常青林独立董事本科5--孙水泉独立董事本科2.92--黄敬花职工董事本科10.57--赵军监事会召集人大专及其他950,000李炽亨监事大专及其他9.6180,000赵凌俊职工监事大专及其他5.78--王俊峰副总经理大专及其他7.66--范云强副总经理本科6.09--段晓东副总经理大专及其他6.1--张安泰财务负责人大专及其他9.76--吴结才总工程师硕士研究生18Ⅰ类委托代理问题关注企业所有者和经营者之间的关系，会使得上市公司进行大量盲目投资，经营业绩会受到影响迅速恶化，进而企业价值损失。如果放任自流，则在长期内，将对企业造成严重后果，会大大增加企业发生财务危机的隐患。如表4.7所示，ST安泰集团的公司高管掌握着企业的经营权，但从其薪酬水平和持股数量来看，可以明显看出，安泰集团公司高管持有公司股票的人并不多，而且其平均薪酬水平也相对较低。这样的高管薪酬和股权分配状况，显然会加剧集团股东和管理层之间的委托代理问题，较低的薪酬水平，无法激起管理层高效经营的热情，而长期如此发展下去，管理层将会为了谋取自身利益，做出损害集团整体利益的决策，甚至可能将安泰集团拖入破产深渊。表4.8ST安泰前十大股东持股比例表序号股东名称持股数量持股比例%1李安民31780.7131.572董小林22242.213郑帮雄1072.141.064冀永明552.350.555吴绍金502.070.56李跃先460.290.467温志军4300.438李友珍3550.359张艳娟349.150.3510徐小蓉312.060.31图4.6ST安泰前十大股东持股比例分析折线图如表4.8和图4.6所示，安泰集团不仅存在Ⅰ类委托代理问题，还存在Ⅱ类委托代理问题，即拥有控制权的大股东与中小股东之间的股权代理问题。从图表中可以明显看出，安泰集团的绝大部分股权都集中在李安民手中，其持股比例达到了31.57%，而其他小股东所持股份完全无法与其抗衡，而这会导致公司第一大股东将对安泰集团拥有绝对控制权，而中小股东几乎没有控制权，集团决策时，无法形成有效的决策，如果大股东只顾自身利益，则其所作决策将会让安泰集团陷入困境。安泰集团的股权结构所存在的问题，在长时间来也潜移默化的影响着集团的生产经营，这也是其陷入财务困境的重要原因之一。5.产品结构不合理表4.9ST安泰主要产品比重表产品占比20152016201720182019焦炭38.52%45.81%42.79%43.93%49.77%型钢14.88%41.28%45.76%44.16%39.71%ST安泰生产的产品涉及焦炭、型钢、电力、以及焦化副产品等，产品种类较为单一，其中焦炭和型钢所占比重最大，从表4.9和图4.7可以明显的看出，安泰集团两大主要产品焦炭和型钢五年来所占生产资源的比例相差不多，但两者五年来为企业带来的盈利利润却大不相同，型钢销售的营业利润要远低于焦炭销售的营业利润，但五年间，安泰集团仍然对型钢的生产逐渐加大比重，而这样的产品结构直接导致了企业销售收入的不足，最终演化成为了严重的财务危机，使得企业再一次被实施退市警告。图4.7ST安泰主要产品营业利润对比同时在2015年的产品营业利润报告中发现，在2015年，安泰集团投入了大量的生产能力进行生铁的生产，当年生铁生产在所有产品的生产中占比达到30%，但最终的营业利润却是-52007230.69元，这意味着当年将抽出极大部分其他产品的销售利润来弥补这一亏损，而这也直接导致了当年集团净利润出现负值，除此之外，生产生铁的大量生产资源面临淘汰和更换，导致了第二年生产成本的大量增加，净利润连续为负值。同时由此可见，安泰集团的产品结构存在严重问题，同时这个问题也导致了集团陷入长期的财务困境。四、ST安泰财务困境应对策略（一）优化产业结构，发展绿色生产新经济时代下，传统煤炭企业要想长远发展下去，优化产业结构，促进产业转型升级是唯一道路。首先，安泰集团应当扩大研发投入，提高煤炭产品的质量和环保度，与此同时进行新型能源和相关环保材料的研发，建立新的盈利板块，满足国家的环保需求；其次，要逐步淘汰落后设备、制度和技术，转换新型高效的生产线，以提高企业的生产能力和效率，还可以选择跨行业生产合作，探索共赢机会，实现产业的优化升级；再次应当把握好国家有利政策，积极响应政府号召，充分利用好国家的优惠支持政策，积极争取资金支持，推动生产经营模式的升级改造，尽快实现落后产能淘汰和新型生产力建设的任务；此外，环保煤炭的研究发展已经成为必然趋势，安泰集团在煤炭生产的整个流程中都需提高环保要求，要提高资源的利用率和改进污染严重的生产环节，积极研究开发绿色煤炭事业，争取实现最大程度的兼顾社会效益与经济效益，减少环境污染。（二）提高自身竞争力，积极“走出去”国家的“一带一路”倡议和建设为沿线国家带来了巨大的发展机遇，也为其他国家的企业进入我国提供了便利，同时也为我国煤炭企业“走出去”打开了方便之门。“一带一路”沿线的地区及国家大部分都是处于经济高速发展阶段的新兴经济体和发展中国家，这些国家和地区在能源供应和基础设施建设等方面的需求极其旺盛。因此，安泰集团应当积极参与国家的“一带一路”建设，加大研发经费的投入，促进产品质量和生产水平得到提升，增强自身产品在国际市场中的核心竞争力。乘着国家对外开放的春风，利用区域发展不平衡的比较优势，积极争取在“一带一路”沿线国家内的市场份额，增加自身接触国外先进技术的机会，寻求国际合作，同时也可以增加销售收入，以此来缓解国内煤炭市场萎缩带来的影响。总之，安泰集团应当秉持“合作共赢”理念，积极“走出去”，为自身寻找脱离困境，健康发展的契机。（三）优化资本结构煤炭行业属于重资产行业，行业内的企业在发展过程中必然要大力投资固定资产，包括采煤场，煤炭加工厂房，生产厂房设备等一系列的资产建设都需要大量资金的投入，使得企业不得不通过向金融机构借款来满足庞大的资金需求，而这也导致整个行业的资产负债率相对较高，但如果企业能保持自身资本结构在均衡范围内，那这样的负债行为，虽然也会带来一定的偿债压力，但其所能筹集的资金和附带的节税效应是极其可观的，足以支撑企业适应升级转型和规模扩张的需求，因此，合理的负债在煤炭行业其实是必要且有利的。但是从上文的分析中可知，安泰集团的资产负债率过高，高过行业均值不少，资本结构失去平衡，过度负债导致的债务负担已经超过了其所能带来的正向影响。安泰集团投入建设的资金需要很长的周期才能回收，在一定经营时间内，企业现金流能够弥补的资金空缺有限，因此更需要保持资本结构在合理区间内调整。因此安泰集团的管理层应高度重视自身资本结构的合理性，在制定经营决策时，要根据企业经营状况和财务情况，准确掌控借款规模和偿债时间，调整经营策略和投资策略，及时将企业的资本结构调整至均衡状态。同时，安泰集团在筹集资金时，应当综合考虑债务融资和股权融资等融资方式所能带来的好处和不良后果，优先选择内部融资，提高资金的利用率和投资回报率。除此之外，还可以扩展融资渠道，通过资产质押、融资租赁等方式来满足企业的经营需求。最后，公司应当建立起有效的债务预警机制，如此一来，当企业负债规模过大时，就可以提醒管理者调整借款规模，保证公司的资本结构在合理的范围内保持均衡，还要健全公司的资金管理制度，提高自身筹集资金和防范风险的能力。（四）完善企业治理结构到现在为止，安泰集团的股权分布非常集中，表现为大股东一股独大，而小股东的股权占比很低的局面；这导致小股东在经营决策中几乎没有话语权，更谈不上有效参与公司治理，因此，安泰集团内部治理的调整和完善应从股权结构开始着手，适当削弱一股独大的大股东的股权，将其股份合理分配给其他相对持股较多的股东，从而形成股权分散，股东间相互制衡的股权结构。如此，不但可以避免决策过程中出现大股东“一言堂”的情况，增强决策的科学性，还可以有效避免因为委托代理问题而大股东只顾自身利益，将企业整体权益弃之不顾，暗中变现资金，掏空企业的恶劣情况的出现。同时，安泰集团还可以引进一些高级技术管理人才，提高公司的经营管理效益。可以看出ST安泰集团的高级管理层人员薪酬水平不高，管理层为集团做出贡献的激情，这将导致企业管理层缺乏对于市场的敏感度从而降低决策效率。因此，为了激发管理层的热情和企业认同感，安泰集团应该提高公司高层管理员的薪酬，同时促进员工持股以及合理的给予管理者一定期权。虽然企业在经营过程中会存在信息不对称的问题，但是以上措施能够有效提高管理层和公司的利益相关性，激发管理人员通过科学决策提高企业价值的热情。此外，安泰集团还应该建立健全公司董事会、监事会监督经营管理决策的制度体系，合理增加公司独立董事的人数，使其能够独立对公司管理进行有效监督以及合理的建言献策。（五）优化产品结构，促进多元化发展目前为止，安泰集团的产品主要是煤炭、型钢和焦化副产品为主，此外还涉及小部分运输业务，总体来说，其产品结构只涉及单一的煤炭相关产业，而很少投入在在清洁能源等新兴产业中，这使得企业的产品销售和可持续发展