中国企业出海研究系列（二）：上市公司海外建厂现状、驱动因素及结果

上市公司海外建厂现状、驱动因素及结果过去几年，中国上市公司出海的现象越来越普遍。尤其是在全球化进程面临挑战、出口业务的风险系数逐步提升的今天，通过海外建厂拓展全球业务也成为企业“第二增长”曲线的最佳选择。我们通过上市公司公告梳理建厂有哪些驱动因素？3）海外建厂的企业变好了吗？中于劳动密集型、受制裁力度较大、海外需求广阔的制造业。结合企业海外建厂国家和建厂类别来看，企业在东南亚建厂主要为了节省制为目的进行海外建厂的案例较多，以成本和风险为驱动力进行海外建建厂以及在新兴市场国家建设工厂，企业有可能从工人成本、税收减进行海外建厂的企业变好了吗？——2021年后海外建厂企业明显提升上市公司整体成长速度，企业主要通过扩张规模实现利润的从驱动因素分化视角来看，成本驱动建厂并不能提升企业的毛利率，市场驱动建厂和战略驱动建厂长远来看更有优势。此外，海外建厂企业在管理、经营及抗风险能力方面同样有所提升。从具体行业来看，增速有明显优势。短期内，成本驱动和风险驱动的海外建厂企业表现2023/42023/ Vision第七期》2024.04.02投资策略│策略专题2请务必阅读报告末页的重要声明 5 5 6 72.企业海外建厂的现状如何 72.1如何找到海外建厂的企业 7 83.企业海外建厂的驱动因素是什么 11 11 13 153.4风险驱动的海外建厂主要有哪些 16 17 17 184.3汽车、电新、电子等中高端制造业 204.4海外建厂企业在管理、经营及抗风 23 25 25 27 27 5 5 5 5 6 6 6 7 7 8 8 9 9 9 10 10 11 12 12 13 14 14 14 15 15 15 15 16 16 16 17 17 18 18 18 18 19 19 19 20 20 20 21 21 21 21 22 22 22 22 23 23 23 23 24 24 25 25 26 26 27 274请务必阅读报告末页的重要声明例相对较少。3）海外建厂企业在管理、经营及抗风险能力方面同样4）汽车、电新和电子等中高端制造业明显受益于海外建厂。企业海外建厂后3年内利润增速有明显优1.1产业外迁迹象明显，中国企业需要寻找图表1：2016年-2022年越南外贸出口情况图表2：2016年-2022年泰国外贸出口情况从美国的需求侧分析，东南亚国家已经成为我国产业链转移的理想之地。中国图表3：美国服装及服饰配件、鞋类进口份额变化图表4：美国家具及其零件进口份额变化6请务必阅读报告末页的重要声明从苹果的供应链分布变化来看，我们同样可以看到明显的产业外迁迹象。从苹图表5：2017年-2022年苹果的供应链分布变化1.2企业全球化势在必行，海外建厂或成外投资/建厂。宏观视角下，中国对外直接图表6：2010年-2021年中国对外投资水平一览图表7：2010年-2023年上市公司海外营收情况一览投资策略│策略专题图表8：天赐材料海外建厂后相对行业及大盘指数表现图表9：中国巨石海外建厂后相对行业及大盘指数表现目前已经有众多公司进行了海外建厂，我们根据公司公告找出那些披露过海外投资策略│策略专题8请务必阅读报告末页的重要声明图表10：海外建厂相关的公司公告示例图表11：2010年-2023年上市公司海外建厂情况海外建厂企业主要集中于劳动密集型、受制裁力度较大、海外需求广阔的制造投资策略│策略专题图表12：2010年-2023年各年海外建厂板块分布情况201020102011201220132014201520162017201820192工业1信息技术2可选消费3材料医疗保健日常消费1公用事业房地产 金融48312119433256731857178921535256428515339757323311115262421111111121111 图表13：海外建厂一级行业分布情况结合企业海外建厂国家和建厂类别来看，企业在东南亚建厂主要为了节省制造图表14：当下海外建厂所处国家分布10图表15：海外建厂企业地理分布占比与工厂、基地、项目占比图表16：各行业海外建厂地理分布与工厂、基地、项目占比13.企业海外建厂的驱动因素是什么我们认为上市公司进行海外建厂主要有四大驱动因素：战略、成本、市场和风图表17：海外建厂公司公告内容细节示例12图表18：企业海外建厂原因的四大驱动因素统计情况图表19：各板块的海外建厂驱动因素一览战略类战略类成本类市场类风险类建厂总计工业信息技术可选消费材料公用事业房地产85金融1投资策略│策略专题13图表20：四大类驱动因素对标财务指标一览投资策略│策略专题14图表21：海尔智家在全球主要市场的R&D、工厂、营销中心布局三位一体本土化的海外布局正式形成，海尔智家在海图表22：海尔智家美洲地区的收入一览图表23：2010年-2022年海尔智家的海外营收情况投资策略│策略专题15对比国内建厂以及在新兴市场国家建设工厂，企业有可能从工人成本、税收减新兴市场国家的人均工资水平普遍低于中国，而劳动意愿高于中国。从人均月图表24：中国和海外建厂国家的人均月收入对比图表25：中国和海外建厂国家的劳动人口参与率对比图表26：海外建厂国家的企业所得税税率及优惠政策企业所得税税率企业所得税税率25%30%20%20%20%20%2024年税收优惠89%3-13年的企业所得税减免四免九减半，两免四减半等5-20年20%-100%的企业所得税减免3-9年的企业所得税减免墨西哥泰国越南柬埔寨税收优惠-图表27：中国与美国的企业所得税占总税收对比投资策略│策略专题16建厂国家的原材料成本：中国的平均水价、电价图表28：中国和海外建厂国家物流成本占GDP比重图表29：中国和海外建厂国家原材料成本对比平均平均水价(美元/立方米)0.690.460.190.500.49平均电价(美元/度)0.090.070.120.070.03越南柬埔寨马来西亚印尼平均地价(美元/平方米)233208强制限制性政策和优惠类产业政策倒逼或吸引企业海外建厂。以美国为例，美税收减免等政策，吸引各类制造业向美国本土集中。图表30：具有代表性的海外建厂相关强制性或优惠性法案和行政令核心内容/关键词核心内容/关键词2017年12月《减税和就业法案》降低企业所得税★★☆2018年11月《美墨加三国协议》更严格限制汽车原产地★★★2019年7月《关于最大限度地利用美国制造产品和材料》的行政令提高美国本土材料成本比例★☆☆2021年1月《关于确保未来由美国工人在美国制造》的行政令要求美国政府最大限度使用美国生产的商品及劳动力★★☆2021年2月《美国供应链》的行政令要求美国政府评估供应链风险，重振制造业★☆☆2021年11月《基础设施投资与就业法案》为能源、水、交通和建筑领域的基础设置项目提供资金★☆☆2022年8月《2022年芯片与科学法案》1）提供新资金以及投资税减免2）禁止部分企业在中国等国家扩建★★★1）补贴投资气候变化和能源安全领域2）产业链本土化比例要求《通胀削减法案》法案与政策重要性2022年8月★★★投资策略│策略专题17加剧了中国出口企业的经营风险。为规避贸易图表31：全A非金融和海外建厂企业的营收增速对比图表32：中国和美国之间的出口情况一览4.1整体看，海外建厂企业的盈利能力有外建厂企业和未建厂企业，从盈利增速中位数投资策略│策略专题18图表33：海外建厂企业与未建厂企业的盈利增速对比图表34：海外建厂企业与未建厂企业的ROE对比进一步对盈利进行拆分，海外建厂企业主要通过扩张规模实现利润的增厚。对的营收增速明显高于未建厂企业，说明海外建厂较好地通厂企业，行业内部可能存在分化。图表35：海外建厂企业与未建厂企业的营收增速对比图表36：海外建厂企业与未建厂企业的毛利率对比4.2细分驱动力下，战略、市场驱动下的海外建厂对企业最为投资策略│策略专题19图表37：2010年-2023年企业海外建厂驱动因素权重的变化趋势图表38：不同驱动因素建厂企业的盈利增速对比图表39：不同驱动因素建厂企业的ROE对比投资策略│策略专题20请务必阅读报告末页的重要声明图表40：不同驱动因素建厂企业的营收增速对比图表41：不同驱动因素建厂企业的毛利率对比图表42：申万一级行业的海外建厂企业核心财务指标及建厂驱动因素对比4.3汽车、电新、电子等中高端制造业明企业的盈利增速明显优于未建厂企业，而盈利增速的优势是建厂企业一方面扩大了21请务必阅读报告末页的重要声明图表43：汽车行业建厂与未建厂企业的盈利增速对比图表45：汽车行业建厂与未建厂企业的营收增速对比图表44：汽车行业建厂与未建厂企业的ROE对比图表46：汽车行业建厂与未建厂企业的毛利率对比海外建厂企业的盈利增速优势是建厂企业扩大营收带来投资策略│策略专题22请务必阅读报告末页的重要声明图表47：电新行业建厂与未建厂企业的盈利增速对比图表49：电新行业建厂与未建厂企业的营收增速对比图表48：电新行业建厂与未建厂企业的ROE对比图表50：电新行业建厂与未建厂企业的毛利率对比投资策略│策略专题23请务必阅读报告末页的重要声明图表51：电子行业建厂与未建厂企业的盈利增速对比图表53：电子行业建厂与未建厂企业的营收增速对比图表52：电子行业建厂与未建厂企业的ROE对比图表54：电子行业建厂与未建厂企业的毛利率对比4.4海外建厂企业在管理、经营及抗风险能力同24请务必阅读报告末页的重要声明图表55：建厂与未建厂企业的营收增速与管理费用率对比图表56：建厂与未建厂企业的存货周转率、应付和应收账款周转率对比投资策略│策略专题25请务必阅读报告末页的重要声明图表57：建厂与未建厂企业的资产负债率对比图表58：建厂与未建厂企业的现金到期债务比、利息保障倍数对比投资策略│策略专题26请务必阅读报告末页的重要声明图表59：处于不同年份海外建厂的企业相对全A非金融的营收增速表现一览图表60：处于不同年份海外建厂的企业相对全A非金融的盈利增速表现一览27请务必阅读报告末页的重要声明图表61：各建厂驱动因素组合累计绝对收益胜率一览累计累计绝对收益企业海外建厂后T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7总体胜率51%57%59%54%54%53%51%成本胜率54%59%61%60%55%51%55%风险胜率62%67%65%65%64%63%69%战略胜率52%58%58%52%54%51%50%市场胜率53%62%60%56%54%52%51%成本*市场胜率57%65%64%61%55%50%57%成本*风险胜率75%77%73%56%50%75%75%成本*战略胜率57%62%63%60%58%48%64%风险*市场胜率59%71%65%66%63%64%67%风险*战略胜率61%70%64%64%67%62%70%市场*战略胜率54%62%59%53%52%48%49%风险*战略*市场胜率风险*战略*成本胜率风险*市场*成本胜率战略*市场*成本胜率60%71%67%57%73%73%70%63%66%70%67%60%67%50%50%57%71%60%40%50%67%67%75%42%70%67%75%56% 图表62：各建厂驱动因素组合累计超额收益胜率一览累计累计超额收益企业海外建厂后T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7总体胜率50%56%55%52%47%49%47%成本胜率55%59%58%60%50%39%48%风险胜率62%65%65%68%56%50%54%战略胜率51%58%56%50%48%48%48%市场胜率52%60%55%52%48%47%48%成本*市场胜率57%65%57%59%53%39%53%成本*风险胜率75%69%73%67%50%50%50%成本*战略胜率57%63%63%62%55%42%59%风险*市场胜率62%69%65%69%53%50%50%风险*战略胜率64%70%64%67%57%54%60%市场*战略胜率