2024年二季度A股投资策略报告：政策逆周期调节基本面延续改善

政策逆周期调节，基本面延续改善——2024年二季度A股投资策略报告华龙证券研究所策略研究分析师:朱金金SAC执业证书编号:S0230521030009凝聚智慧·创造财富证券研究报告22一、一季度全球市场整体较好。行业及风格中周期一季度整体表现较好，概念二、一季度美国经济总体存韧性，市场一、一季度全球市场整体较好。行业及风格中周期一季度整体表现较好，概念二、一季度美国经济总体存韧性，市场预示降息仍有必要。一季度国内经济总示经济景气回升，叠加政策逆周期调节三、当前主要宽基指数估值仍处于较低季度上市公司业绩有望保持韧性，资金四、风险溢价率显示市场仍处于配置的济景气动能，为二季度市场提供支撑，44%的平均胜率有所提升。五、行业及主题配置。国务院印发《推品以旧换新，将带动相关行业新一轮规不断出台，有望催化国企改革相关主题质生产力。行业关注：家用电器、汽车新质生产力等。六、风险提示：经济景气不及预期、行件等。关于美联储年中降息预期下调并延迟，美国经济数据表现仍存在分化现象，量超预期增长，内外需改善将带动进出口数据不断好转，PMI重回扩张区间预,有望增强二季度经济景气动能。位置，行业估值亦维持低位。在内外部需求改善，经济景气回升情况下，二供给端仍有望获得增量。机会区间。二季度政策逆周期调节将加大，内外部需求延续改善，将增强经增强市场向好预期。复盘近十年二季度主要指数的平均胜率为58%，较一季度动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》推动大规模设备更新和消费模增长。2024年是国有企业改革深化提升行动，承上启下的关键一年，政策。新质生产力代表高质量发展方向，建设现代化产业体系，需要加快形成新、机械设备、有色金属、电子等。主题关注：国企改革、一带一路、中特估、业业绩不及预期、数据统计及预测风险、全球降息不及预期风险、黑天鹅事33目录1一季度市场回顾12经济与政策环境23估值、业绩与流动性34二季度市场分析及配置45风险提示5441.1一季度全球市场整体较好1.1一季度全球市场整体较好•一季度全球指数表现较好的阶段集中在二月。一月全球指数表现相对不佳，亚洲及新兴市场表现较弱，而二月全球市场整体表现较好，步入三月全球市场仍有较好表现，整体也好于一月市•国内市场一月表现不佳，二月回升，因短期累计涨幅较大，市场存在型反转，主要宽基指数中上证指数、沪深300指数表现较好，一季度涨551.2一季度行业及风格分化1.2一季度行业及风格分化•一季度行业涨幅较好的阶段集中在二月，三月行业涨月大类风格多数调整，二月呈现普涨，其中科技(66•一季度概念板块涨幅前20，央企煤炭、航运精选、新质生产力、挖掘机、Kimi、汽车整车精选等涨幅居前。•一季度概念板块涨幅前20，央企煤炭、航运精选、新质生产力、挖掘机、Kimi、汽车整车精选等涨幅居前。•部分概念板块受到政策及行业利好催化，其中如新质生产力指数、TMT行业领域1.3概念板块涨幅前2077目录1一季度市场回顾12经济与政策环境23估值、业绩与流动性34二季度市场分析及配置45风险提示5882.1.1美国经济总体存韧性2.1.1美国经济总体存韧性•4月1日，美国供应管理协会(ISM)发布数据显示，3月美国992.1.2市场关于美联储年中降息预期下调并延迟2.1.2市场关于美联储年中降息预期下调并延迟•继美国3月PMI超预期后，4月5日美国劳工场关于美联储降息预期再次调整。根据最近CME美联储观察工具显示，市2.1.2美国经济数据分化预示降息仍有必要2.1.2美国经济数据分化预示降息仍有必要2.2.1一季度国内经济总量超预期增长2.2.1一季度国内经济总量超预期增长•一季度GDP同比增长5.3%，较2023四季度环比增长1.6%。分产业看，第一产业同比增长3.3%；第二产业同比增长6.0%，较2023年同期增速上行，环比2023年四季度进一步好转；第三产业同比增长5.0%，较2023年同期增速上行。整体看，第•一季度工业增加值同比增长6.1%，三较2023年四季度加快2.6%，制造业景气水•1-2月工业企业利润同比增长10.2%，利润由上年全年下降2.3%转为正增长。2.2.2预计二季度进出口仍将保持韧性2.2.2预计二季度进出口仍将保持韧性•1-2月进出口总值6.61万亿元，创历史同期新高，同比增长为8.7%。出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%；贸易顺差8908.7亿元，扩大23.6%。总体来看外贸呈现回暖态势，在全球经济景气回升的情况下，伴随降•1-2月与新兴市场贸易关系更加紧密，增长空间进一步提升。1-2月对东盟进出口增长8.1%，占外贸总值的15%。对共建“一带一路”•一季度货物进出口总额101693亿元，同比增长5.0%，贸易顺差13063亿元，对共建“的比重为47.4%。3月进出口数据略低于市场预期，受到同期高基数影响，在内外需预期逐步改善的情况下，预计二2.2.3国内经济景气回升2.2.3国内经济景气回升，二季度政策有望增强景气动能•3月非制造业商务活动指数为53.0%，较2服务业连续三个月回升；建筑业商务活动指数为56.2%，较2月回升2.7%，建筑业总体扩张加快。•3月制造业PMI重回扩张区间，非制2.3.1二季度财政政策力度有望加大2.3.1二季度财政政策力度有望加大•3月政府工作报告提及积极的财政政策要适度加力、提质增效；赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，较2023年初预算增加1800从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1•一季度专项债券整体发行较慢，其原因在于2023年底增发国债在一季度形成实务工作量，地方债发行迫切性降低。为加强逆周期调2.3.2二季度货币政策仍有空间2.3.2二季度货币政策仍有空间•3月政府工作报告中提及货币政策总基调要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。畅通货币政策传导机制，避免资金沉•一季度货币政策密集释放流动性，稳定了市场预期。一季度货币政策包括下调存款准备金率0.5%，提供长期流动性1万亿元；下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25%，5年期以上LP•3月25日央行表示一季度货币政策加大逆周期调节力度，政策效果持续显现，未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备。2024.02.012024年1月，国家开发银行、中国进出口银行、中2024.02.012024年1月，国家开发银行、中国进出口银行、中2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LP2.3.3二季度产业政策有望持续发力2.3.3二季度产业政策有望持续发力•新质生产力相关主题一季度获得市场持续关注，政策也不断催化相关板块市场表现。新质生产力强调“积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，“发展新质生产力不是忽视、放弃传统产业，而是用新技术改造提升传统产业，积极促进产业高端化、智能化、绿色化”。•新质生产力三方面措施：推动产业链供应链优化升级(制造业技术改造、先进制造业集群、国家新型工业化示范区、传统产业育新兴产业和未来产业(新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学、未来产业)、深入推进数字经济创新发展(数字产业化、产业数字化、数字技术与实体融合、大数据、人工智能+、数字型、工业互联网应用、服务数字化、智慧城市、数字乡村2.3.4二季度产业政策有望持续发力2.3.4二季度产业政策有望持续发力•实施设备更新。聚焦重点行业包括钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等，以节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级为重要方向，推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。围绕建设新型城镇化，结合推进城市更新、老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线工程、安防等为重点，分类推进更新改造。支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代。加强电动、氢能等绿色航空装备产业化能力建设。大力支持新能源动力船舶发展。加快农业机械结构调整。置换先进教学及科研技术设备。文旅设备更新提升。医疗装备更新改造。补齐病房环境与设施短板。条。支持居民开展旧房装修、厨卫等局部改造，持续推进居家适老化改造，积极培育智能家居等新型消费。推动家装样板间进商场、2.4国企改革将不断推进2.4国企改革将不断推进•2024年是国有企业改革深化提升行动，承上启下的•1月24日，国资委回应国资央企热点问题提及关键之年加大国企改革攻坚高核心竞争力。”•1月24日，国务院新闻办发布会，国资委表示，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人•1月29日，国资委表示2024•2月27日，国务院国资委召开国有企业改革深化提升行动2024年第一次专题推进会。指出推进新一轮国企改革，着力增强核心功能、提高核心竞争力，在强化科技创新、建设现代化产业体系、发挥安全支撑作用、深化体制机制改革等方面取得一系列积极进展，推动国有企业改革深化提升行动实现良好开局。 心”货币金融环境心”货币金融环境”2.5二季度资本市场政策有望提振市场•1月22日，国常会指出“要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”。•1月24日，央行表示“为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境”。•1月24日，国资委提及将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。•2月4日，证监会召开会议传达国务院有关会议精神，部署维护资本市场稳定工作。•3月5日，两会政府工作报告关于2024年的货币政策章节中提及“增强资本市场内在稳定性”。政府工作报告中提及“增强资本市场内在稳定性”目录1一季度市场回顾12经济与政策环境23估值、业绩与流动性34二季度市场分析及配置45风险提示53.1主要宽基指数估值处于较低位置3.1主要宽基指数估值处于较低位置•主要宽基指数市盈率PE(TTM)估值，多数低于中位数，部分接近十年区间最小值。•主要宽基指数市净率PB(TTM)估值，现值多接近与十年区间最小值重合。3.23.2申万一级行业估值仍处于低位•行业指数市盈率PE(TTM)估值，多数低于中位数，部分接近十年区间最小值。•行业指数市净率PB(TTM)估值，现值多数与十年区间PB(LF)最小值接近。3.3二季度上市公司业绩有望保持韧性3.3二季度上市公司业绩有望保持韧性•从一季度经济数据来看，经济景气有所回升，二季度政策力度有望加大，内外部需求逐步改善，将进一步增强二季度上市公司3.4二季度资金供给端仍有望获增量3.4二季度资金供给端仍有望获增量•资金需求端，截至3月IPO募集资金仍处于较低位置，自2023年8月以来IPO募集资金总体维持低位，预计二季度变化不大。增发募集资金3月较2月有所回升，较历史变化小，预计二季度与2023年9月后的各月度规模相当。当月限售解禁规模，4月为2946.62亿元、5月为2505.85亿元、6月为3047.58亿元，较一季度有所上升，较2023年同期明显下降，在规范减持政策指导下，对市场影响有限。•资金供给端，融资余额3月为14964.31亿元，新成立偏股基金份额为268.40亿份，股票ETF市场规模为14859.74亿份，北向资金成交净买入额2-3月维持流入态势，整体上，市存量资金规模较大，一季度增量资金明显，在政策发力中长期资金入市情况下，预计二季度多渠道资金有望获得增量。目录1一季度市场回顾12经济与政策环境23估值、业绩与流动性34二季度市场分析及配置45风险提示54.1市场仍处于配置机会期4.1市场仍处于配置机会期•一季度市场总体呈现“V”型反转，风险溢价率指标有所下调，但上证指数及沪深4.2经济景气回升增强市场向好预期4.2经济景气回升增强市场向好预期增强、外部需求改善等，二季度政策逆周期调节将加大，内外部需求延续改善，将增强经济景气动能，场向好预期。另外从历史周期角度，复盘近十年二季度主要指数的平均胜率4.3历年二季度涨跌复盘•复盘历年行业涨跌，家用电器、食品饮料、汽车、机械设备二季度绩增长，一带一路主题方向受益。③1月国资委表示，进公司市值管理考核。政策推出有望提升市场对于央国企价生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产的先进生产力质态。两会期间各地政策反复提及应用新质量发展方向，建设现代化产业体系，需要加快形成新质生•行业重点关注家用电器、汽车、机械设备、有色金属、电子•行业逻辑：①国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以动上述相关行业新一轮规模增长。3月5日发改委是5万亿元以上的巨大市场。②目前距离上一轮全更新需求有望集中释放，汽车、家电更新换代需存量资产净值大约是39.3万亿元，其中工业设备备更新市场空间可观。④大规模设备更新及消费•主题重点关注国企改革、一带一路、中特估、新质生产力等•主题逻辑：①2024年是国有企业改革深化提升行动，承上启一季度以来海外需求不断恢复，相关上市公司也究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，全路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合理论指导经济发展形成新的增长动能，新质生产目录1一季度市场回顾12经济与政策环境23估值、业绩与流动性34二季度市场分析及配置45风险提示5风险提示风险提示股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本发行人士、上市公司、