2024年中国农业大学专业课《金融学》科目期末试卷B(有答案)

1212、以下的金融资产中不具有与期权类似的特征的是（）。1212、以下的金融资产中不具有与期权类似的特征的是（）。77、关于可转换债券，下列描述错误的是（）。2022年中国农业大学专业课《金融学》科目期末试卷B（有答案）口一、选择题1、当美元指数下降时，（）。A.美国出口竞争力提高，德国投资者投资于美元付息资产的本币收益率降低口B.美国出口竞争力提高，德国投资者投资于美元付息资产的本币收益率上升口C.美国出口竞争力降低，德国投资者投资于美元付息资产的本币收益率降低口D.美国出口竞争力降低，德国投资者投资于美元付息资产的本币收益率上升口2、当价格水平上升，货币需求曲线，利率。（）A.右移：上升B.右移：下降C.左移：下降D.左移：上升口3、下列行为中，货币执行流通手段的是（）。A.交纳租金B.就餐付账口C.银行支付利息口D.分期付款口4、属于商业信用转化为银行信用的是（）。A.票据贴现B.股票质押贷款C.票据背书D.不动产质押贷款口5、波浪理论考虑的因素主要包括三个方面，其中最重要的是股价的（）。A.相对位置B.比例C.形态D.时间口6、个人获得住房贷款属于（）。A.商业信用B.消费信用C.国家信用D.补偿贸易口A.可转换债券是指公司债券附加可转换条款，赋予债券持有人按预先确定的比例（转换比率）转换为该公司普通股的选择权B.大部分可转换债券是没有抵押的低等级债券，并且常由风险较大的小型公司所发行的口C.发行可转换债券的公司筹措债务资本的能力较低，使用可转换债券的方式将增强对投资者的吸引D.可转换债券不能被发行公司提前赎回口8、费雪的交易方程式注重的是货币的（）。A.资产功能B.避险功能C.交易功能D.贮藏功能口9、10.如果复利的计息次数增加，则现值（）A.不变 B.增大 C.减小 D.不确定□10、（）最能体现中央银行是“银行的银行”。A.发行现钞B.代理国库口C.最后贷款人口D.集中存款准备金口11、信贷风险的借款者，常常是找寻贷款最积极，并且最可能得到贷款的人。这些贷款者可能使金融机构面临（）问题。A.搭便车口B.逆向选择口C.道德风险口D.信息不对称口A.可转债 B.信用期权 C.可召回债券D.期货口13、目前我国一年期定期存款年利率为2.50%,假设2010年官方公布的CPl为3.80%,则一年期定期存款的实际年利率为（）。A.1.30% B.-1.30% C.-1.25% D.-1.27%14、下列选项中属于金融创新工具的是（）。A.从资产管理到负债管理口B.从负债管理到资产负债管理口C.从营业网点到网上银行口D.大额可转让定期存单的推出口15、公司将一张面额为10000元,3个月后到期的商业票据变现,若银行年贴现率为5%,应付金额为（）。A.125 B.150 C.9875 D.980016、下列属于商业银行的资产业务的是（）。A.贷款业务B.存款业务C.信托业务D.承兑业务口17、强式有效市场对应的信息集是（）。A.全部交易信息口B.全部公开信息口C.所有可获得的信息，包括内靠信息和私人信息口D.大部分交易信息口18、通货比率的变动主要取决于（）的行为。A.中央银行B.非银行金融机构C.商业银行D.社会公众口19、最不发达国家的国际收支不平衡主要是由于（）引起。A.货币价值变动B.经济结构落后C.国民收入变动D.经济循环周期口20、影响货币政策外部时滞的主要因素是（）。A.货币当局对经济发展的预见力口B.货币当局制定政策的效率口C.经济社会和金融因素口D.货币当局对政策的调整力度口二、多选题21、我国金融体系中的金融监管机构包括（）。A.金融资产管理公司B.中国人民银行C.银监会D.证监会E.保监会22、世界银行集团所属的机构包括（）。A.国际开发协会B.国际金融公司口C.国际复兴开发银行D.多边投资保险机构口E.投资结算纠纷国际中心口23、实行固定或钉住汇率制国家的政府或中央银行，有使本国货币汇率不变的承诺。当投机者大量抛售本币时，政府或中央银行最常用的两种外汇市场干预措施主要有（）。A.动用外汇储备吸收本币口B.出售本币吸收外汇口C.提高利率D.降低利率口E.在股票市场购买股票口24、银行信用与商业信用的关系表现为（ ）。A.商业信用是银行信用产生的基础口B.银行信用推动商业信用的完善口C.两者相互促进口D.银行信用因优越于商业信用可以取而代之口E.在一定条件下，商业信用可以转化为银行信用口25、按保障范围来划分，保险公司的保险业务主要包括()。A.责任保险B.人身保险C.财产保险D.保证保险E.利率保险26、治理通货膨胀的可采取紧缩的货币政策，主要手段包括()A.通过公开市场购买政府债券B.提高再贴现率C.通过公开市场出售政府债券D.提高法定准备金率E.降低再贴现率□27、一般而言，要求作为货币的商品具有如下特征()。A.金属的一种B.价值比较高C.易于分割D.易于保存E.便于携带口28、如果本国通货膨胀高于外国3%，本币与外币名义汇率不变，则该国货币()。A.实际汇率升值3% B.实际汇率贬值3%口C.名义汇率升水3% D.名义汇率低估3%口E.名义汇率高估3%口29、货币政策框架主要包括货币政策的()。A.传导机制B.中介指标C.政策目标口.政策工具E.操作指标30、银行提高贷款利率有利于()A.抑制企业对信贷资金的需求B.刺激物价上涨C.刺激经济增长D.抑制物价上涨□□□□E.减少居民个人的消费信贷三、判断题31、对零息债券而言，随着到期日的临近，其市场价格逐渐接近其面值。（）32、我国货币政策目标是“保持货币币值稳定，并以此促进经济增长”，实质上是将经济增长作为基本立足点。（）33、银行的现钞卖出价低于现汇卖出价。（）34、一种货币相对另一种货币贬值5%，则另一种货币相对这种货币升值5%。（）35、企业融资租赁的成本往往会高于长期借款或债券的成本。（）36、特别提款权可以充当国际储备，用于政府间的结算，以及国际贸易和非贸易的支付。（）37、柜台交易方式是指在各个金融机构柜台上进行面议、分散交易的方式。（）38、任何信用活动都会导致货币的变动：信用的扩张会增加货币供给，信用紧缩将减少货币供给；信用资金的调剂将影响货币流通速度和货币供给的结构。（）39、准货币的流动性小于狭义货币，反映整个社会潜在的购买能力。（）40、直接标价法与间接标价法没有区别。（）四、名词解释41、绝对购买力平价□□□□□42、租赁公司□□□□□□43、货币市场与资本市场□□□□□□44、杠杆租赁□□□□□□五、简答题45、简述战后西方商业银行消费信贷迅速发展的主要原因。□□□□□□□□□□□□46、固定利率与浮动利率的划分依据是什么？□□□□□□47、论货币政策与资本市场（长期债券市场和股票市场）之间的互动性。□□□□□□48、简述无套利定价机制的主要特征。□□□□□六、论述题49、货币供给是内生变量还是外生变量之争的焦点与意义何在？试从货币供给机制的两个环节入手，结合现实论述我国货币供给机制的变化和货币供给的内生与外生问题。□□□□□□七、计算题50、甲公司持有A、B、Cm种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重为50%,30%和20%,其0系数分别为2.0、1.0和0.5。市场收益率为15%,无风险收益率为10%。A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每股1.2元的现金股利,预计股利以后每年将增长8%。要求计算以下指标：(1)甲公司证券组合的0系数：(2)甲公司证券组合的风险收益率(Rp)；(3)甲公司证券组合的必要投资收益率(K)：(4)投资A股票的必要投资收益率。□□□□□□51、假设美国制造商人在瑞士有一工厂，该厂在2000年1月10日急需资金支付即期费用。预计6个月后经营将会好转并偿还总公司这笔资金。A正好有闲置资金，于是便汇去300万瑞士法郎。为避免汇率风险，A可以选择哪些方式进行保值？若决定利用期货市场保值，A应当如何操作？若不计保值费用，净盈亏多少？附相关资料：（1）2000年1月10日，现货汇率S0.4015/SF，期货汇率$0.4060/SF；2000年7月10日，现货汇率$0.4500/SF，期货汇率$0.4590SF。（2）在芝加哥商品交易所，以美元标价的瑞土法郎期货合约的标准规模为125000，交割期为3月、6月、9月、12月的第三个星期三。□□□□52、某债券的面额为100元，息票率为7%，还有两年到期，若投资者以102元买入，持有至到期，则持有期收益率为多少？如果再投资收益率为5%，其他条件不变，则已实现收益率为多少？□□□参考答案一、选择题1、【答案】A【解析】美元指数下降意味着美元贬值，美国出口产品的价格相对降低，出口竞争力提高，而德国投资者投资于美元付息资产收到的利息和本金以本币表示都减少，因而本币收益率降低。2、【答案】A【解析】假定货币供给和其他经济变量保持不变，价格水平上升，实际货币余额M/P下降，若使MWP保持不变，则货币需求量增加，货币需求曲线向右移动，均衡利率上升。□□3、【答案】B口【解析】流通手段是货币在商品流通中充当交换媒介的职能，是货币的基本职能之一。货币执行流通手段后，直接的物物交换就分离成买和卖两个相对独立的阶段，改变了物物交换的局限性。B项，餐馆就餐付账正是货币流通手段职能的表现。而当货币作为价值运动的独立形式进行单方面转移时，就执行着支付手段的职能。在商品赊销和延期支付的情况下，买卖行为完成后要经过若干时间，购买者才向销售者支付货币。ACD三项属于货币执行支付手段职能。□4、【答案】A口【解析】票据贴现，是指票据持票人为提前收回垫支于商业信用的资本，将未到期的票据卖给银行获得流动性的行为。□5、【答案】Q【解析】波浪理论是美国证券分析家拉尔夫•纳尔逊•艾略特利用道琼斯工业指数平均作为研究工具，发现不断变化的股价结构性形态反映了自然和谐之美，波浪理论考虑的因素主要包括三个方面，即形态、比率及时间，其中最重要的是股价的形态。6、【答案】B口【解析】A项，典型的商业信用是工商企业以赊销方式对购买商品的工商企业所提供的信用：B项，消费信用是指工商企业或金融机构对消费者个人提供的、用以满足其消费方面所需货币的信用，住房贷款属于消费信用的一种具体形式；C项，国家信用是指以国家和地方政府为债务人或债权人而出现的一种信用形式；D项，补偿贸易属于国际信用形式中的国外商业性借贷。□□7、【答案】D【解析】可转换债券是指在约定的期限内，在符合约定条件之下，其持有者有权将其转换（也可以不转换）为该发债公司普通股票的债券。由于具有可转换的性质，债券利率低于普通债券，这有利于发行者降低筹资成本；也正是由于具有可转换的选择，增加了投资者的兴趣。部分可转换债券设置有回售条款，即持有人享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利，发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利，但并非是可转债的必备条款。□□8、【答案】Q【解析】费雪方程式为：M=PT/V。费雪方程式强调的是货币的交易手段功能，而剑桥方程式则重视货币作为一种资产的功能。□□9、【答案】C【解析】以定期付息、到期还本的债券为例，其价值计算公式为：由此可见，在其他条件不变的情况下，债券的现值与其计息次数成反比。所以，每年计息次数越多，现值越小；而每年计息次数越多，终值越大。□10、【答案】C【解析】A项，发行现钞是指垄断银行券的发行权，成为全国唯一的现钞发行机构，体现中央银行是“发行的银行”。B项，代理国库是指中央银行代表国家贯彻执行财政金融政策，代理国库收支以及为国家提供各种金融服务，体现中央银行是“国家的银行”。作为“银行的银行”，中央银行的职能具体表现在三个方面：①集中存款准备；②最终贷款人：③组织全国清算。其中，“最终贷款人”最能体现中央银行是“银行的银行”。□□11、【答案】B口【解析】逆向选择是由于事前的信息不对称所导致的。越是存在潜在信用风险的借款人，就越想获得贷款。如果在进行融资之前，融资者依靠自己在信息方面的优势，对融资的发布和论证有所夸大或隐瞒，就会加大投资者的风险。面对这种情况，投资者会采取相应的保护措施，而这会提高融资的门槛和交易成本，并迫使那些风险较小的融资者退出市场，从而进一步提高了投资者的风险并迫使其采取更加严格的保护措施。双方重复博弈的最终结果会不利于融资活动的良性发展，并有可能导致投融资市场规模的萎缩，而这是双方都不愿看到的。因为逆向选择问题增加了贷款变成不良贷款的可能性，所以贷款人可能就会决定不发放贷款了，即使市场上仍存在信用良好的借款人。□12、【答案】D【解析】期权合约是指期权的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。ABCD四项都具有选择权这一特征：E项期货与现货相对，通常指期货合约，即由期货交易所统一制定、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。不具有选择权这一特征。□13、【答案】Q【解析】名义利率是指包括补偿通货膨胀(或通货紧缩)风险的利率。名义利率的计算公式可以写成：r=(1+i)x(1+p)-1。式中，r为名义利率；i为实际利率；p为借贷期内物价水平的变动率，它可能为正，也可能为负。则实际年利率为：i=(1+r)/(1+p)-1=(1+1.25%)/(1+3.80%)-1=-1.25%。14、【答案】D□【解析】AB两项是商业银行管理模式的创新。C项是商业银行组织形式的创新。D项，大额可转让定期存单是商业银行的创新性金融工具，目的是为了规避政府关于存款利率上限的限制。□15、【答案】Q【解析】实付贴现额即票据贴现的额度，按承兑票据的票面金额扣除贴现利息计算。计算公式是：实付贴现额=贴现票据面额-贴现利息，贴现利息=票据面额x年贴现率x(未到期天数/360天)。所以，贴现额=10000x11-5%x90:360]=9875(元)。□□16、【答案】A【解析】商业银行的资产业务是商业银行的资金运用项目，包括现金资产、信贷资产和证券投资。贷款业务是商业银行资产业务中最重要的业务。B项属于负债业务：CD两项属于中间业务。□17、【答案】Q【解析】强式有效市场指所有的信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息，即内幕消息。强式效率市场意味着所有的分析都无法击败市场。因为只要有人得知了内幕消息，他就会立即行动，从而使证券价格迅速达到该内幕消息所反映的合理水平。这样，其他再获得该内幕消息的人就无法从中获利。□18、【答案】D【解析】通货对活期存款的比率叫做通货比率，其变动主要受居民、企业的影响。□□□□19、【答案】B口【解析】造成一国国际收支不平衡的原因有：临时性不平衡、结构性不平衡、货币性不平衡、收入性不平衡以及预期性不平衡。其中结构性不平衡是指国内经济、产业结构不能适应世界市场的变化而发生的国际收支失衡。经济结构落后带来的国际收支不平衡在经济不发达的国家中表现尤为突出，因此最不发达国家的国际收支不平衡主要是由于经济结构落后引起的。□20、【答案】Q【解析】外部时滞又称影响时滞，指从货币当局采取行动开始直到对政策目标产生影响为止的这段过程。外部时主要由客观的经济和金融条件决定。不论是货币供给量还是利率，它们的变动都不会立即影响到政策目标。比如企业是扩大还是缩减投资，要决策，要制定计划，然后付诸实施。每个阶段都需要时间。□二、多选题21、BCDE22、ABC23、AC24、ABCE25、ABCD26、BCD27、BCDE28、BE29、BCDE30、ADE三、判断题31、比32、xD33、x口34、X口35、比36、x37、比38、加39、加40、X口四、名词解释41、答：购买力平价理论是西方国家汇率理论中最具有影响力的一个理论，由瑞典经济学家卡塞尔提出。其核心思想为，两种货币的汇率应由两国货币购买力之比决定，而货币购买力实际上是一般物价水平的倒数，所以，汇率实际是由两国物价水平之比决定。购买力平价包括绝对购买力平价与相对购买力平价两种。绝对购买力平价认为：一国货币的价值及对它的需求是由单位货币在国内所能买到的商品和劳务的量决定的，即由它的购买力决定的，因此两国货币之间的汇率可以表示为两国货币的购买力之比。绝对购买力平价可用公式表示为：E=PA/PB式中，PA为A国物价总指数：PB为B国物价总指数；E为A国货币汇率。它意味着汇率取决于以不同货币衡量的两国一般物价水平之比，即不同货币的购买力之比。绝对购买力平价成立意味着，以两国物价水平之比表示的实际汇率等于1。□42、答：租赁公司是指经营租赁业务的金融机构。按照国际通行的划分方法，租赁公司所经营的租赁业务可划分为：融资租赁、经营租赁和综合租赁三大类。通过融物的形式起到了融资的作用，实现了融资与融物的有效结合。当代租赁公司则主要以融资租赁为主。□43、答：货币市场是短期资金市场，是指融资期限在一年以下的金融市场，是金融市场的重要组成部分。由于该市场所容纳的金融工具，主要是政府、银行及工商企业发行的短期信用工具，具有期限短、流动性强和风险小的特点，在货币供应量层次划分上被置于现金货币和存款货币之后，称之为“准货币”，所以将该市场称为“货币市场”。资本市场是长期资金市场，是指交易期限在1年以上的长期金融交易市场，主要满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政赤字的资金需要，也称中长期资金市场。资本市场按融通资金方式的不同，又可分为银行中长期信贷市场和长期证券市场。□44、答：杠杆租赁又称平衡租赁或借贷式租赁，它指单个出租人或联合几个出租人以设备和租金作抵押，以转让收取租金作为贷款的保证，自筹购买设备的少量资金，然后向银行贷取50%~80%的大部分贷款，购买大型资金密集型设备出租给承租人的金融租赁，方式较为繁杂，手续繁琐。对出租人来说，投入自有资金不多，风险成本较小；对银行来说，有较大的抵押率，风险较小；对承租人来说，由于这种租赁设备可采取加速折旧，并能减免税金，因而可以分享一部分优惠而减少租金的支出。□五、简答题45、答：消费信贷，又称消费贷款，是指企业、银行和其他金融机构向消费者个人提供的直接用于生活消费的信用。随着商品经济的发展，消费信用开始出现。它包括实物信用和货币信用，主要形式有赊销、分期付款和消费信贷。消费信用提前了需求，扩大了当期有效需求，增加了消费者的总效用。消费信贷可以分为买方信贷与卖方信贷。买方信贷是指商业银行对购买消费品的消费者直接发放贷款。卖方信贷有两种：一是在分期付款的销售方式下，商业零售企业以分期付款单作抵押，向银行申请贷款：二是按照银行与商业企业的合同规定，由银行贷款给商业企业，而购买者逐步代为偿付贷款。此外按用途可分为汽车贷款、住宅贷款、教育和学费贷款、小额生活贷款等。按偿还方式可分为一次性偿还贷款和分期偿付贷款两大类。在第二次世界大战之后的五十多年中西方商业银行消费信贷迅猛发展，目前已成为西方发达国家商业银行的一项重要贷款业务。主要原因有：（1）从供给愿望看，为迎接日趋激烈的竞争并求得自身发展，金融机构急需开拓新的业务领域。长期以来，由于零售业务单位成本较高，商业银行多以批发业务为主。二十世纪五十年代末、六十年代初，零售业务的重要性渐渐被银行认识，这时以个人和家庭为对象的零售业务成为银行新型业务发展方向。（2）从供给可能性看，成本开始下降。一方面各种资信机构日益增多，使银行可以方便地了解借款人的资信状况，保证了贷款资金的安全性，降低了信用风险的补偿成本：另一方面电子技术的广泛应用，降低了每笔业务的处理成本。成本的降低使消费信贷有利可图，大力发展成为可能。（3）从需求看，人们开始接受并乐于利用。近几十年来西方经济发展比较稳定，个人收入稳步增长，人们对未来预期良好，愿意负债消费。同时长期存在的通货膨胀使消费贷款更受欢迎。46、答：（1）固定利率的定义固定利率是指在整个借贷期限内，利率不随市场上货币资金供求状况而变化，而由借贷双方事先约定的利率。一般适用于借贷期限较短或市场利率变化不大的情况，有利于借贷双方准确计算成本与收益。但当借贷期限较长或市场利率波动较大时，固定利率不能单方面变更，当出现通货膨胀或市场上借贷资金供求状况变化时，借贷双方都可能承担利率波动的风险。（2）浮动利率的定义浮动利率指借贷期限内，随市场利率的变化情况而定期进行调整的利率，多用于较长期的借贷及国际金融市场。浮动利率能够随时调整，有利于减少利率的波动所造成的风险，同时灵活反映市场上资金供求状况，更好地发挥利率的调节作用。但由于浮动利率变化不定，使得借贷成本的计算和考核相对复杂，并且可能加重贷款者的负担。（3）固定利率与浮动利率的划分依据固定利率和浮动利率的划分依据是在借贷期限内，借贷利率是否随市场利率的变化而进行调整，如果在借贷期限内，借贷利率不随市场利率的变化而变化，则为固定利率，反之为浮动利率。□47、答：（1）货币政策指的是中央银行为实现既定的经济目标运用各种工具调节货币供应和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。资本市场指交易期限在1年以上的长期金融交易市场，主要满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政赤字的资金需要，期限长，风险大，收益高，流动性差，主要指长期债券市场和股票市场。货币政策的实施对资本市场有明显的影响，而资本市场的变化对货币政策的制定、实施和效果也有反作用。（2）货币政策的实施对资本市场的影响主要表现在：①公开市场业务对资本市场有直接的影响。公开市场业务是央行实施货币政策的最重要、效果最易控制的政策工具之一。它主要是指货币当局在金融市场上出售或购入财政部和政府机构的证券，用以影响基础货币和货币供应量的一种政策手段。当中央银行实行宽松的货币政策时，基础货币和货币供应量增加，购入债券，增加了资本市场上的需求量，会活跃市场并促使总体价格上升。反之，则会降低资本市场上的总价格水平。②货币政策的结果对资本市场有重要作用。宽松的货币政策的结果是流通中货币增加，利率下降。一方面资本市场的资金面比较宽松，促使市场上价格上升；另一方面，利率的下降使必要收益率下降，证券价格上升。③货币政策的稳定性有利于资本市场的健康发展。由于货币政策对资本市场有很大的影响，货币政策的变动势必会引起资本市场的波动。如果货币政策稳定性差，会影响到投资者对资本市场的信心，进而影响到资本市场的效率和长期发展。只有一个长期稳定的货币政策，才能减少人为扰动，为资本市场的发展营造出一个良好的平台。（3）资本市场的变化对货币政策的制定、实施和效果有一定的反作用，主要表现在：①资本市场可以为货币政策的制定提供依据。资本市场尤其是股票市场在某种意义上是宏观经济的“晴雨表”，反映了经济总体状况，而且比实体经济指标反应更为迅速、超前。如果资本市场过热，宏观经济往往出现通胀可能，央行就应该减少货币投放、甚至回笼通货。反之如果资本市场过冷，央行应注意是否是货币供给量太少，影响经济发展。因此资本市场的变动为货币政策的制定提供了一定的参考，具有向导作用。②发达的资本市场是货币政策实施和传导的必要条件。一方面，公开市场操作必须要有一个高度发达的资本市场，才能容纳央行大笔吞吐资金，进一步将货币的增减传递到经济生活的各个方面，保证货币政策的顺利传导。另一方面，即使采用其他政策手段，也需要一个发达的资本市场在货币政策的推动下，迅速形成新的市场利率，通过改变投资影响实体经济，保证货币市场效果。③发达的资本市场有利于缩短货币政策的时滞。资本市场越发达，利率传导机制越完善，货币供给变动时利率变动就越灵敏，货币政策从实施操作到发生效果的时间也就越短。□48、答：无套利的定价原则是指在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。换言之，如果某项金融资产的定价不合理，市场必然出现以该项资产进行套利活动的机会，人们的套利活动会促使该资产的价格趋向合理，并最终使套利机会消失。无套利定价机制的主要特征包括以下几点：（1）无套利定价原则首先要求套利活动在无风险的状态下进行。当然，在实际的交易活动中，纯粹零风险的套利活动比较罕见。因此实际的交易者在套利时往往不要求零风险，所以实际的套利活动有相当大一部分是风险套利。（2）无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。复制技术的要点是使复制组合的现金流特征与被复制组合的现金流特征完全一致，复制组合的多头（空头）与被复制组合的空头（多头）互相之间应该完全实现头寸对冲。由此得出的推论是，如果有两个金融工具的现金流相同，但其贴现率不一样，它们的市场价格必定不同。这时，通过对价格高者做空头、对价格低者做多头，就能够实现套利的目标。套利活动推动市场走向均衡，并使两者的收益率相等。因此，在金融市场上，获取相同资产的资金成本一定相等。产生完全相同现金流的两项资产被认为完全相同，因而它们之间可以互相复制。而可以互相复制的资产在市场上交易时必定有相同的价格，否则就会发生套利活动。（3）无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合，即开始时套利者不需要任何资金的投入，在投资期间也没有任何的维持成本。这一点同金融市场可以无限制卖空的假设有很大的关系。卖空指交易者能够先卖出当时不属于自己的资产（俗称做空头），待以后资产价格下跌后再以低价买回，即所谓“先卖后买”，盈亏通过买卖差价来结算。在没有卖空限制的情况下，不管未来发生什么情况，套利者的零投资组合的净现金流都大于零。把这样的组合叫做“无风险套利组合”。从理论上说，当金融市场出现无风险套利机会时，每一个交易者都可以构筑无穷大的无风险套利组合来赚取无穷大的利润。这种巨大的套利头寸成为推动市场价格变化的力量，并会迅速消除套利机会。所以，从理论上说，只需要少数套利者（甚至一位套利者），就可以使金融市场上失衡的资产价格迅速回归均衡状态。□□□□六、论述题49、答：（1）外生变量，指在经济机制中受外部因素影响，而并非由经济体系内部因素所决定的变量。这种变量通常可以为政府控制，被用来作为政府实现其政策目标的变量，因而又称政策性变量。与之相对应的是内生变量，它由经济体系内部的纯粹经济因素所决定，通常不为政策所左右。外生变量与内生变量是计量经济学中的典型用语。货币供应量是外生变量还是内生变量关系到中央银行是否能够有效地通过对货币供给的调控影响经济增长。对于货币供给是内生变量还是外生变量西方经济学家有不同的理解。①货币主义者的货币供给理论认为货币供给量具有外生性，是由政策、意志、经济运行过程之外的其他因素所决定、所制约的外生变量。他们利用存款与货币创造模型进行实证分析，在统计数据的支持下，做出了非常重要的论断：a.基础货币与货币乘数（包括M1与M2）相互独立，互不影响：□b.货币乘数内各个系数在短期内都是稳定的，因而M1与M2是常数；c.因为货币乘数是常数，决定货币供给量变动最主要的因素是基础货币量。中央银行运用政策工具（主要是公开市场操作），不仅可以主动地增减基础货币量，而且可以被动地抵消货币乘数某些系数变动的影响。②凯恩斯学派主张的货币供给理论则认为，货币供给具有内生性，是由商品流通和经济活动内在决定、制约的内生变量，亦即是社会对货币的需求决定了货币的供给，而货币需求又是经济运行中多种变量影响人们的资产结构选择的结果。③托宾认为，货币当局与一般银行不可以任意地创造货币与信用，也不是每增加一笔准备金就一定会增加一笔贷款。实际上，一切都得根据成本与收益的比较来决定，受需求制约。如果各经济主体依据收入、利率和风险等选择资产结构的结果，是对货币需求有所增加，利率就会提高，银行这时就会想方设法解决准备金问题。比如，它可以尽量压缩超额准备金，或者提高定期存款利率以减少活期存款，释放一部分准备金，或者向外界借款等等，从而以更多的货币供给来满足经济主体的贷款要求。反之，如果是货币需求缩减，多余的货币供给则会被社会公众退回（如还债等）。此时，银行是无法创造更多的货币供给的。也就是说，货币并非“烫手山芋”，并非谁得到它都会立即抛开它，因而银行并非经常处于“贷款”状态，社会公众也并不一定都将其货币用于购物和存入银行。托宾的观点，进一步阐述了货币供给的“内生性”和“不可控性”。□□结合分析得出以下结论：①外生的货币供给理论有些论断是正确的，也有统计资料表明，基础货币是决定货币供应量的主要因素，但仍有如下误区：a.把基础货币同货币乘数完全割开，是不合乎事实的。例如，中央银行在公开市场买入债券，固然会使基础货币增加，但同时也会使证券价格提高，利率下降。利率变动就会对货币乘数中的许多系数，诸如现金漏损率、超额准备率、定期存款占活期存款的比例等发生影响。反过来，货币乘数方面的变动也会很快波及基础货币。b.货币乘数并非常数。c.近些年，各国中央银行对货币量目标的控制屡屡失手，这证明中央银行的控制能力并非无限。②内生的货币供给理论认为需求制约供给是正确的，但把货币与其他资产完全等同是错误的。因为当今各国实行不兑现纸币制度，纸币自身无价值，它能代表的价值量由流通决定。而且，纸币供给量的增减对社会的货币的需求产生影响，所以，货币与其他资产是有区别的，其供给要受政府的控制，并不完全由需求决定。当然，他们没有完全否定货币当局的影响力和作用，但总的来说，他们认为货币供给量是内生性的。后来，为了调和货币内生性和外生性之争，又有人提出“弱外生性”概念，如货币量虽然不受其他实际经济变量当期值的影响，但是要受这些变量过去值的影响（当期货币供给由过去实际经济