2024年钢铁行业信用回顾与2025年展望

2024年钢铁行业信用回顾与2025年展望摘要202420242024202482024-2025年2024年新世纪评级 钢铁行业2025年度信用展望2024债务继续扩大，债务负担有所加重；但样本钢企经营性现金流尚稳，EBITDA202413525AAAAA+AA加大。2025企业则将面临更大挑战，行业整体将面临着低端产品持续减量发展和技一、运行状况造船等行业提供了重要的原材料保障，其发展与宏观经济运行周期及固（（表1.钢铁行业细分子行业定义行业分类周期性资本壁垒行业特征代表产品钢铁冶炼强高高炉-转炉-压延全流程钢铁冶炼和加工线材、棒材、冷轧板卷、中厚板等铁矿石开采弱中以铁矿石开采为主铁精粉、球团等（）中低电炉等短流程炼钢或直接采购钢材加工优质特殊钢、合金钢、不锈钢和不锈钢管等注：新世纪评级根据评级实践整理。2024年钢铁行业下游整体需求进一步弱化，钢价持续下行，钢铁行业供需矛盾加剧。2021-202310.35亿吨、10.1810.29-2.77%-1.67%13.3713.840.89%0.27%年钢20237.839.2912.83、-2.7%0.9%20240.67%，下游需求150,000 15%140,000150,000 15%140,000130,000 10%120,000110,000 5%100,00090,000 0%80,00070,000 -5%60,00050,000 -10%2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年1-11月注：根据Wind数据整理绘制。生铁 粗钢 钢材 生铁：比 粗钢：比 钢材：比图1.我国钢铁行业生产情况（单位：万吨）2024202330%202315%。240.00220.00200.00180.00160.00140.00120.00100.001/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/42021年钢综合数 2022年钢综合数 2023年钢综合数 2024年钢综合数5,000.004,500.004,000.003,500.003,000.00中国:价格:螺纹钢(HRB400E,20mm) 国:价格:高线(6.5,HPB300)中国:价格:热轧板卷(Q235B,3.0mm) 中国:价格:中板(普,20mm)注：根据Wind数据整理绘制。图2.钢价综合指数和主要钢材产品价格波动情况（单位：元/吨）202410.4%，250,000 15%200,000

10%150,000100,00050,000

5%0%-5%-10%02019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年1-11

-15%房地产发投完成额 固定资产资完额:基础设建设资房地产开投资成额:同比 固定资产资完额:基础设建设资:累计同固定资产资完额:制造业:同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年1-10月产量:工业锅炉:同比 产量:民用钢质舶:同比 产量:汽车:同比产量:空调:同比 产量:家用电冰:同比 产量:家用洗衣:同比注：根据Wind数据整理绘制。图3.钢铁行业主要下游产业增速情况（单位：亿元）9.678.718.3432.20%-9.80%和4,240.90365.50564.8030%。2024-3412,3261,155.92024289.772021-202320241-1014.60%-0.10%0.20%年2021-20232024960.22%62.03%64.00%(一)铁矿石开采行业我国铁矿石资源禀赋不足，主要铁矿石开采企业多为大型钢企内部企业且产品多自用，独立铁矿石开采企业较少且资源储备少，整体行业规模不大。我国进口铁矿石依赖度高，国际铁矿石价格对国内钢铁生产2024但降幅小于钢材价格，铁矿石开采企业业绩相对持稳。1,80019%85047%（含铁量/FMG2024年10.8210.72亿吨、10.81亿吨和8.29亿吨，约占全球的一半。（23169.17亿吨，同比增长4.1%。我国铁矿石平均品位约为,（80%，2021-202320241-10亿吨、亿吨、10.23世界上最大的铁矿石进口国。全球铁矿石资源分布与钢铁产业分布不平衡，铁矿石产量集中于澳50%2024年前三103.667.67%，而铁矿石美元/0.8%连云港:车板价:粉(印度,62%) 湛江港:车板价:PB块矿(62%,澳利亚北仑港:车板价:PB粉矿(61%,澳利亚) 防城港:车板价:精(乌克兰,65%)注：根据Wind数据整理绘制。图4.进口铁矿石价格波动情况（单位：元/湿吨）我国铁矿石生产企业以大型钢企下属的铁矿石企业为主，独立铁矿石企业主要竞争压力来自国际铁矿石行业。国际铁矿石价格波动对独立铁矿石生产企业业绩影响大。2021-202320245,821亿元、4,936亿元、4,7243,820594.90554.50455.50202223%；2023年2024(二)不锈钢行业2024年以来，不锈钢价格低位区间波动，不锈钢企业盈利空间有所收窄。10.5%1.2%和不锈性为主要使用性能的一系列铁基合金称作不锈钢。我国是全球不2021-202320240.31亿吨、0.33亿吨、0.370.29比重超50%钢冶炼工艺的进步，国内越来越多钢铁企业通过淘汰普钢产能来建设不其中冶炼环节以太钢集团和青山集团等大型不锈钢冶炼企业为龙头，压从价格来看，不锈钢粗钢价格受原材料镍铬价格和钢铁市场行情影202320242024年10080%，且镍矿进口几乎完全来源于菲律宾和印度尼西亚，因此两国的相关产业政策变化对我国镍矿市场波动4,446.63,834.1295.692023846.07792.62。

35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.002023-01-032023-02-032023-03-032023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-032024-05-032024-06-032024-07-032024-08-032024-09-032024-10-032024-11-032024-12-03无锡:价格:卷板(304/2B,2.0mm):太钢 温州:价格:圆钢(304,Φ65-130mm):青山钢铁温州:价格:线材(30400,φ5.5-φ15.5):青山钢铁 上海:市场价:冷轧锈钢(304/2B,0.5mm):宝新现货结算价:LME镍注：根据Wind数据整理绘制。图5.部分不锈钢产品价格及国内镍价格波动情况（单位：元/吨、美元/吨）二、政策环境202420244月2024—2025202482024年钢铁行业继续实行严格的产能减量置换政策，8置换公示，行业固定资产投资增速保持低位，以升级改造和环保投入为主。20214（1.5:1152022-2023年通过置换即减少了2,000了钢铁产能的持续有效减少，对于产能控制有一定积极影响。202442024-20252,000减排二氧化碳约5,300万吨。2024年8月，工信部发布《关于暂停钢铁产能置换工作的通知》，要202482320245,0001,200年。表2.2024年以来公示的钢企产能置换情况省份公示日期企业名称退出产能（万吨）新建产能（万吨）内蒙古2024.2内蒙古亚新隆顺特钢有限公司3座高炉181.551座1780m3高炉152辽宁2024.8本钢集团2套电炉119.52座100吨电炉1501套转炉1701座120吨转炉1352024.2锦州锦兴特钢有限公司转炉38电炉36高炉出让68河北2024.6河北荣信钢铁有限公司5座高炉354.811座1350m3高炉122省份公示日期企业名称退出产能（万吨）新建产能（万吨）1座1700m3高炉1462024.5天津荣程集团唐山丰润特种钢有限责任公司4座转炉61.751座电炉502024.3首钢股份公司迁安钢铁公司1座转炉1951座电炉1302024.3唐山东华钢铁企业集团有限公司3座高炉1371座1580m3高炉137广西2024.1梧州永达钢铁有限公司3座电炉164.773座电炉164.5注：新世纪评级根据评级实践整理。国家出台多项政策对下游行业形成利好，2025年钢铁行业颓势或有所减缓。20242024（）1.00万亿元7,0006方政府专项债券中安排8,000一定程度上缓解地方政府债务压力并释放财政资金支出空间用于经济发202432024122025202525年三、样本分析(一)样本筛选63（单列）127（5家（特钢）家）(二)业务分析样本钢企多为行业内大型优质企业，产能约占全国总产能的一半，20242021-20234.72亿吨、4.654.67亿吨3740170140万吨产20231621钢材加工（特钢）企业和铁矿石开采企业与钢铁冶炼企业相比整体规模偏小，且在经营和财务状况上均差异较大，因此样本钢企不包含钢材加工（特钢）企业和铁矿石开采企业，但会单独描述其经营和财务状况。2其中中国宝武钢铁集团有限公司旗下有7家独立发债/上市子公司，鞍钢集团有限公司旗下有3家独立发债子公司，上述子公司基本可涵盖集团钢铁业务，为使样本更加多元，样本选择子公司而非集团。3部分企业未公布产能和产量数据，本文根据历史数据和其他可用数据进行了一定的估计。4.644.524.55年安钢集团因周口基地异地搬迁产能释放产量增幅较大，太钢集团新增产能释放带98.24%97.23%2021-20235.095.045.14亿吨，2023年永钢集团新增1条优钢线材产线，太钢集团23504.594.474.60-

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%新兴际华新兴际华2023年粗产量 2023年钢产量 粗钢产变化 钢材产变化注：根据样本企业数据整理绘制。图6.样本钢企2023年粗钢及钢材产能产量及变化情况（单位：万吨）821816475%高。拥有铁矿石资源的钢企可选择自行供给铁矿石或择低价从外部采购表3.2023年末样本钢企铁矿石资源储备（单位：亿吨）鞍山钢铁首钢集团河钢集团攀钢集团包钢集团太钢集团本钢集团凌钢股份合计884134.8016.781413.209.880.19217.91注：根据样本企业数据整理绘制。2021-202320243.77万3.463.372.3632.07%、-8.22%-2.47%和、7.35%、7.05%6.09%，20222023期间费用方面，2021-2023年及2024年前三季度，样本钢企期间费用分别为2,229.73亿元、2,032.95亿元、1,962.97亿元和1,360.34亿元，其中财务费用分别为527.19亿元、584.62亿元、505.11亿元和361.34亿元，主要得益于利率下行，融资成本降低，2023年样本钢企财务费用有所下降。2021-202320242,215.31572.49518.51188.122023表4.样本钢企营业收入和利润情况及行业对比2021年2022年2023年2024年前三季度样本钢企营业收入（万亿元）3.773.463.372.36行业内重点钢企营业收入（万亿元）6.936.596.474.54样本钢企营业收入占比54.38%52.49%52.14%52.06%样本钢企利润总额（亿元）2,215.31572.49518.51188.12其中：投资净收益（亿元）483.34461.06285.98147.56公允价值变动收益（亿元）20.23-24.1823.1517.16其他收益（亿元）85.1391.83142.13142.94行业内重点钢企利润总额（亿元）3,193.00982.00855.00289.77样本钢企利润总额占比69.38%58.30%60.64%64.92%注：根据样本钢企数据整理绘制。铁矿石样本企业资源禀赋差异较大，但在我国铁矿石资源分散的现状下，资源储备尚可；其业绩受国际铁矿石价格影响较大，2024年国际铁矿石价格震荡走弱，但受产销量稳定支撑，铁矿石样本企业收入和盈利状况相对平稳。5业分别为鞍钢集团和山钢集团旗下子公司，其余三家为独立铁矿石开采202397.4086.90表5.铁矿石样本企业资源储量和铁精粉产量企业名称探明资源储量（亿吨）2023年铁精粉/球团产量（万吨）鞍钢矿业86.902,218.00大中矿业5.16421.55宝地矿业2.90110.05海南矿业2.43260.17金岭矿业未公布132.75合计97.403,142.52注：根据样本企业数据整理绘制。铁矿石行业核心竞争力在于资源品质和采矿模式，露天开采成本低2021-20232024341.43亿元、333.54333.71245.1445.06%38.77%、40.73%39.68%特钢行业特钢行业因其高附加值特性，在经济波动中表现相对较为稳定，盈利波动性要小于钢铁冶炼企业。2021-2023年及2024年前三季度，特钢样本企业营业收入分别为1,666.90亿元、1,776.01亿元、1,677.901,194.618.16%8.01%74.5778.86100.1746.84(三)财务分析2024年以来，受刚性债务规模扩大影响，样本钢企负债总额继续增EBITDA铁矿石样本企业和特钢样本企业规模偏小，抗风险能力相对较弱，但其财务杠杆水平相对较低，债务保障能力尚属稳定。财务杠杆2021-2023年末及2024924,840.81亿元、26,620.61亿元、27,231.7527,841.0762.86%、63.57%63.67%64.18%80%，20249-

100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%负债总额2024年9月末 资产负债率2023年末 资产负债率2024年9月末注：根据样本企业数据整理绘制。图7.2024年9月末样本钢企负债总额和资产负债率情况（单位：亿元）偿债能力2021-2023年末及2024年9月末，样本钢企刚性债务合计分别为16,496.14亿元、17,208.17亿元、18,454.4318,864.14亿元，20232024966.41%64.64%67.77%0.890.890.840.8220,000.00 0.9018,000.0016,000.00 0.8814,000.00 0.8612,000.0010,000.00 0.848,000.006,000.00 0.824,000.00 0.802,000.00- 0.782021年末 2022年末 2023年末 2024年9月末短期刚债务 中长期性债务 权益资本/刚性务注：根据样本企业数据整理绘制。图8.2021-2023年末及2024年9月末样本钢企刚性债务情况（单位：亿元）2021-2023EBITDA3,996.232,457.06亿2,429.312023EBITDA21.34%55.77%。同EBITDA0.240.14倍和4500.00 7.004000.00 6.003500.003000.00 5.002500.00 4.002000.00 3.001500.00 2.001000.00500.00 4500.00 7.004000.00 6.003500.003000.00 5.002500.00 4.002000.00 3.001500.00 2.001000.00500.00 1.000.00 -2021年末 2022年末 2023年末折旧摊销 列入财费用利息出 利润总额 EBITDA/利息支出注：根据样本企业数据整理绘制。9.2021-2023EBITDA及对债务保障情况（单位：亿元）2021-2023年及2024年前三季度，样本钢企营业收入现金率分别为102.15%102.91%104.95%3,246.942,189.441,459.351,014.48亿元，20232021-202320241,389.20亿元、1,344.12亿元、1,307.60890.57流动性2021-2023年末及2024年936.43%、34.10%86.80%87.24%83.87%和42024年9月末现金类资产包含商业承兑票据，现金比率较实际偏高，但钢铁行业商业承兑汇票总体金额不大，故该比率仍未偏离实际情况。50.00% 45.00% 86.00%40.00% 84.00%35.00% 30.00% 76.00%25.00% 74.00%20.00% 2021年末 2022年末 2023年末 2024年9月末现金比率流动比率注：根据样本企业数据整理绘制。图10.样本企业流动性指标及走势2021-2023年末及2024年9月末，铁矿石样本企业负债总额分别为371.95亿元、357.77亿元、340.68328.2739.56%36.38%32.66%157.28亿元、189.83亿元、165.35168.2842.29%53.06%48.54%3.613.304.254.462021-20232024133.3378.03107.84%特钢行业2021-2023年末及2024年9月末，特钢样本企业负债总额分别为633.51694.75704.74834.30年末略有增加，主要是振石控股债务规模扩大和西宁特钢重整大幅缩减债务规模的2024953.69%48.78%408.65亿元、468.17亿元、475.16589.9064.51%67.39%67.42%/1.31倍、1.28倍、1.561.33倍，2021-2023202459.7446.1735.5719.14100.82%、100.05%、99.74%102.12%，现四、行业内企业债券融资与评级情况(一) 债券融资2024年前三季度，钢铁行业内企业共发行135只债券，发行金额合1,631.50期融资债券、短期融资券、公司债券和中期票据发行金额占比分别为37.27%、0.92%、21.79%40.02%。2021-2023年及2024年前三季度，钢铁行业债券净融资规模分别为-594.59-54.66-268.40437.642024202493,690.01表6.钢铁行业2021-2023年及2024年前三季度债券发行、偿还及存续数据所属年度发行偿还期末存续企业(家)债券(只)金额(亿元)企业(家)债券(只)企业(家)债券(只)金额(亿元)2021年251442,169.50271572,764.09372613,649.232022年301391,846.70261451,901.36432553,551.642023年241421,730.10301411,998.50382563,272.052024前三季度251351,631.50241021,193.86382893,690.01合计415607,377.80425457,857.805---注：根据WIND资讯数据整理。(二)信用评级52024年前三252（以202320249月末，钢39家AAA257家，AA5家，AA-2家。2024表7.钢铁行业主体信用等级分布（截至2024年9月末）发行主体最新信用等级2024年前三季度截至2024年9月末发行主体数量（家）占比（%）存续主体数量（家）占比（%）AAA2080.002564.10AA+520.00717.95AA--512.82AA---25.13合计25100.0039100.00注：根据所收集的公开信息整理。信用事件/20232024639365本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果，即不考虑中债资信的评级结果。此外，本部分统计主体等级分布时对重复主体进行了剔除，即单一主体发行多支债券时只按该主体最新信用等级统计一次。6存续期内债券主体数量统计中，AA和AA+的发行主体均包含永钢集团，按2个发行主体统计。截至2024年9月末，新世纪评级和联合资信给予永钢集团主体AA+级，大公国际给予永钢集团主体AA级。关注公告17份，其中涉及企业11户，未涉及级别调整。表8.2023年第四季度及2024年前三季度重大事项公告与评级行动情况公告类型人事变动资产划转债务扩张其他合计重大事项公告（份）130212486639评级关注公告（份）8--917评级观察名单（份）-----不定期跟踪评级报告（份）-----注：根据DM资讯数据整理。2023年第四季度及2024年前三季度，行业内发债企业未发生违约/展期事件。五、信用展望多重政策支撑下，下游需求总体弱化态势有望减缓。2024年国家出台多项政策，包括财政化债政策、“两重”政策、促内2025产能增长受限，钢材产量维持弱增长难度较大。2024年暂停产能公示的要求将进一步对钢铁工业产能形成约束，叠加中短期内行业景气度承压及长期需求前景趋弱等因素影响，预计短期内产能增长受限，节能降碳目标也促使钢铁企业将资金投向装备升级和超低排放改得到重视并予以大力推进发展，传统的以基建投资拉动经济增长的旧模式将逐步弱化。未来钢铁工业需要以更为丰富的高附加值品种去满足工2025在成本和产品价格双重压力下，钢铁行业盈利压力犹存。我国是全球最主要的钢铁生产与需求大国，同时也是最重要的铁矿2025行业信用质量短期趋弱。随着城市化加速期的结束，我国经济结构转型升级正处于加速推进2024附录2024年9月末7行业内发债主体信用等级分布及主要经营与财务数据（合并口径）发行人中文名称最新评级/展望评级机构研发支出（亿元）（）（）合计亿元）资产负债率（%）（）净利润（亿元）（）销售毛利率（%）流动比率安阳钢铁集团有限责任公司AA+/稳定东方金诚9.60561.50237.37126.4777.48%263.95-21.73-13.94-0.55%57.80%鞍钢股份有限公司AAA/稳定中诚信国际2.95988.98277.27506.2548.81%792.61-50.58-3.13-3.55%70.97%鞍钢集团矿业有限公司AAA/稳定中诚信国际0.01699.2165.78538.1323.04%162.8637.0351.7640.40%93.04%鞍钢集团有限公司AAA/稳定中诚信国际21.034,805.942,613.711,458.5369.65%1,962.92-69.8491.745.56%58.71%鞍山钢铁集团有限公司AAA/稳定中诚信国际4.582,127.93741.361,021.6751.99%875.96-3.9845.745.35%95.79%包头钢铁(集团)有限责任公司AAA/稳定联合资信8.112,198.85859.01811.3663.10%772.6120.8736.2714.03%72.57%宝山钢铁股份有限公司AAA/稳定中诚信国际24.533,671.79633.552,184.3540.51%2,428.5668.88156.385.26%117.11%北京首钢股份有限公司AAA/稳定大公国际4.241,343.57481.47543.8159.52%819.703.086.583.74%53.12%本钢板材股份有限公司AA+/稳定中诚信国际0.54461.58225.87144.5968.67%401.68-31.5213.10-5.45%64.58%本钢集团有限公司AAA/稳定中诚信国际1.671,281.97897.68216.3283.13%481.89-44.5849.520.56%44.76%大中矿业股份有限公司AA/稳定中证鹏元0.96150.8169.0265.6456.48%29.786.6513.5350.71%32.79%福建省冶金(控股)有限责任公司AAA/稳定新世纪评级23.921,357.12621.25560.4258.71%672.5412.2832.2311.39%108.72%广西柳州钢铁集团有限公司AAA/稳定中诚信国际14.801,164.74711.25280.9475.88%725.99-30.058.562.15%74.86%杭州钢铁集团有限公司AAA/稳定新世纪评级5.841,030.01359.06420.7759.15%2,175.487.724.471.03%112.60%河钢股份有限公司AAA/稳定中诚信国际11.662,716.751,651.34685.7674.76%893.466.4478.698.53%52.33%河钢集团有限公司AAA/稳定中诚信国际53.755,532.423,321.661,405.1074.60%2,951.4818.21123.209.61%80.63%湖南钢铁集团有限公司AAA/稳定东方金诚/联合资信50.162,074.93794.40848.5459.11%1,641.6758.2578.916.50%113.46%江苏沙钢集团有限公司AAA/稳定联合资信37.692,539.69982.121,133.9855.35%1,157.539.3789.765.54%102.32%江苏武进不锈股份有限公司AA/稳定中证鹏元0.2939.628.2026.6732.69%20.901.712.9616.31%306.35%江苏永钢集团有限公司AA+/稳定新世纪评级/联合资信11.01681.62349.68312.7154.12%622.5612.902.615.30%134.60%7新余钢铁集团有限公司和中国宝武钢铁集团有限公司相关数据及指标在公开市场中可获取数据截止2024年6月末。发行人中文名称最新评级/展望评级机构研发支出（亿元）（）（）所有者权益合计（亿元）资产负债率（%）（）净利润（亿元）（）销售毛利率（%）流动比率AA/稳定大公国际酒泉钢铁(集团)有限责任公司AA+/稳定联合资信9.381,282.75717.51394.1569.27%582.9511.6435.3112.96%51.93%辽宁方大集团实业有限公司AA+/稳定中诚信国际14.154,471.771,841.841,292.5871.09%1,660.7831.42206.198.85%