贵州茅台资本结构与资产结构的分析

资本结构与资产结构的分析

--贵州茅台

2014年4月18日

目录

1.贵州茅台大体情况概述

2.搜集贵州茅台2009年至2012年的年度报告

3.整理贵州茅台2009年至2012年的资产欠债表的

资料

4.肯定分析者立场

5.计算贵州茅台2009年至2012年资本结构和资产

结构指标

64巽写财务报告

L公司大体情况

贵州茅台集团，其前身是中国贵州茅台酒厂，1997年成功改制为有

限责任公司（以下简称集团公司），1999年，由有限责任公司联合中

国食物发酵研究所发起的贵州茅台酒股分有限公司正式成立，2001

年8月，贵州茅台股票在上交所挂牌上市股票代码（600519）,属白

酒行业，经营范围为：茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食物、

包装材料的生产与销售；防伪技术开发；信息产业相关产品的研制、

开发等。主要产品为茅台酒及其系列白洒，2012年总股本为00股0

2.贵州茅

台2009-12-312010-12-312011-12-312012-12-31

2009-201

2年度报

告汇总

会计年度

货币资金9,743,152,12,888,393,18,254,690,22,061,999,

交易性金融资产——————

应收票据380,760,204,811,252,101,204,079,

应收账款21,386,1,254,2,225,17,818,

预付款项1,203,126,1,529,868,1,861,027,3,872,870,

其他应收款96,001,59,101,47,287,137,968,

应收关联公司款一——————

应收利息1,912,42,728,225,182,264,612,

应收股利——————

存货4,192,246,5,574,126,7,187,117,9,665,727,

其中：消耗性生

物资产一———

一年内到期的非

17,000,———

流动资产

其他流动资产一——————

流动资产合计15,655,585,20,300,284,27,829,632,36,225,076,

可供出售金融资

产一

持有至到期投资10,000,60,000,60,000,50,000,

长期应收款一——————

长期股权投资4,000,4,000,4,000,4,000,

投资性房地产一——————

固定资产3,168,725,4,191,851,5,426,012,6,807,333,

在建工程193,956,263,458,251,446,392,672,

工程物资24,915,18,528,4,918,2,676,

固定资产清理—————

生产性生物资产———

油气资产———

无形资产465,550,452,317,808,425,862,615,

开发支出一———

商誉一——————

长期待摊费用21,469,18,701,13,805,10,177,

递延所得税资产225,420,278,437,502,628,643,656,

其他非流动资产一———

非流动资产合计4,114,037,5,287,295,7,071,236,8,773,132,

资产总计19,769,623,25,587,579,34,900,868,44,998,208,

短期借款————

交易性金融负债————————

应付票据————

应付账款139,121,232,013,172,343,345,280,

预收款项3,516,423,4,738,570,7,026,648,5,091,386,

应付职工薪酬463,948,500,258,577,522,269,657,

应交税费140,524,419,882,788,080,2,430,093,

应付利息————

应付股利137,207,318,584,————

其他应付款710,831,818,880,916,123,1,389,984,

应付关联公司款————

一年内到期的非

流动负债

其他流动负债———————

流动负债合计5,108,057,7,028,190,9,480,719,9,526,402,

长期借款————————

应付债券————

长期应付款————————

专项应付款10,000,10,000,16,770,17,770,

预计负债————

递延所得税负债————————

其他非流动负债————

非流动负债合计10,000,10,000,16,770,17,770,

负债合计5,118,057,7,038,190,9,497,489,9,544,172,

实收资本（或股

943,800,943,800,1,038,180,1,038,180,

本）

资本公积1,374,964,1,374,964,1,374,964,1,374,964,

盈余公积1,585,666,2,176,754,2,640,916,3,036,434,

减：库存股

————

未分配利润10,561,552,13,903,255,19,937,119,28,700,075,

少数股东权益185,582,150,615,412,199,1,304,382,

外币报表折算价

———

差

非正常经营项目

收益调整

归属母公司所有

者权益（或股东14,465,982,18,398,774,24,991,179,34,149,654,

权益）

所有者权益（或

14,651,565,18,549,389,25,403,379,35,454,036,

股东权益）合计

负债和所有者

（或股东权益）19,769,623,25,587,579,34,900,868,44,998,208,

合计

2009年2010年2011年2012年

项目

金额（元）百分比金额（元）百分比金额（元）百分比金额（元）百分比

货币资金55%%%850%

交易性金

为依为虱为依为必

融资产

应收票据3%%%%

应收账款.3%%%.27%

预付款项87%38%24%08%

其他应收

.2%.63%.89%%

款

应收关联

—%—%—%—%

公司款

应收利息1912600%.34%%%

应收股利—%—%—%—%

存货40%83%53%93%

其中：消

耗性生物

——%—%——%—%

资产

一年内到

期的非流%——%——%—%

动资产

其他流动

%,V%,V%,V%•V

造产

流动资产

+10%828%180%614%

合计

一、资本的质量分析

1.企业资金来源的期限组成

咱们小组分析年报得出，贵州茅台的资金来源主如果通过发行股票的召募

所得和营业收入，这部份资金都属于永久性资金。企业召募取得的资金主要运用

于有关白泗的技改工程和扩建工程，这些项目都是需要花费较长的时间且生产

技术也需要持续不断地改良，所以咱们以为用永久性的资金来投资于这些项目

是较为合理的。

2.股东持股组成状况

企业所有者内部的股东持股组成情况，很大程度地影响到企业组织结构、经

营走向、财务政策，进而影响着企业未来的发展方向。

贵州茅台对外发行的股票全为普通股，无优先股。在普通股组成中,2009-2012年

控制性股东为中国贵州茅台酒厂有限责任公司，其为国有法人，控股比例大约

在％.持股比例第二的股东是是贵州茅台酒厂集团技术开发公司，2009年持股％,

且2009-2012年对贵州茅台的持股比例逐年下降，其持股比例并非能对企业决策

产生重大影响。其他有持股比例在前十的股东多为投资性基金。这样的股东持

股组成说明了该公司受国家干与水平高，这是贵州茅台一直维持保守型财务政

策的原因之一，同时也是该企业在白酒行业一直处于领先地位的影响因素。各类

投资性基金的较多持股说明持股的风险小，反映了外界对贵州茅台的信赖。

3.财务杠杆

EBIT

DFL=

EBIT-I

财务杠杆系数二息税前利润/（息税前利润-利息）

对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来讲，可以按以下公式

计算财务杠杆系数:

财务杠杆系数=［息税前利润“息税前利润■利息-融资租赁租金■（优先股股利小所

得税税率）］

查阅2009-2012年报表，贵州茅台四年均无发行优先股及融资租赁行为，且前三

年无利息支出。2012年贵州茅台利息支出仅为元，利润总额为18,700,358,元按

照公式，

2012年DFL=18,700,358,（18,700,358,财务杠杆系数极小，接近于1。

会计年度2009201020112012

资产总i一19,769.623.147.7225,587,579.940.6934,900,868,975.4144.998,208,953.46

负债合春-5.118.057,753.517,038,190,246.079,497,489.364.129,544,172,556.21

流动负债合计5.108,057,753.517,028,190,246.079,480,719,364.129,526,402,556.21

非流诂负程合计

10.000,000.0010,000.000.0016,770.000.0017,770,000.00

所有者权益合计14,651,565,394.2118,549,389,694.6225,403.379.611.2935,454.036.397.25

资产负债率25.89%27.51%27.21%21.21%

产权比率34.93%37.94%37.39%26.92%

0.07%0.05%0.07%0.05%

按照案例二的分析及以上整理的数据，贵州茅台的资产欠债率和产权比率低于

白酒行业平均水平，说明企业偿债能力好，风险小。非流动欠债与所有者权益

的比值很小，反映了企业低风险，低报酬的财务结构。财务风险是指未来收益

不肯定情况下，企、也因欠债筹资而产生的由股东承担的额外风险。贵州茅台有

息欠债少，利息支付少，财务杠杆系数极小，财务风险也小。

查阅资料，贵州茅台集团总领导袁仁国在2010年接受采访时提到：茅台集团将

通过辐射更广的跨国市场渠道，把茅台酒推向国际，参与全世界高端品牌市场

的竞争与拓展。将通过资本流通、并购等各类模式，参与国际背景下的资源配

置和战略布局，不断提升全世界市场对茅台品牌的认同感。而“十二五”期间,

贵州茅台的主要投资项目为中华村项目，其中“十二五”期间拟投资126亿元。

贵州茅台通过大规模的基建工程的建设，来提高产能。但是在“塑化剂事件”，

限价令和“三公消费瘦身”等的影响下，白酒行业的发展碰到阻力。由政府主

导的贵州茅台进行的百亿元扩张，存在必然风险。贵州茅台通过欠债融资带来

的收益小，财务杠杆利用率低。贵州茅台是白酒行业的龙头企业，具有较好的

盈利能力和较高的市场份额。结合企业开拓市场和扩大产能的发展需求，咱们

以为贵州茅台应该适当提高财务杠杆系数。

二、资本结构分析

1.资产欠债率

资产欠债率=（欠债总额/资产总额）*100%

2009年2010年2011年2012年

负债合计5,118,057,7,038,190,9,497,489,9,544,172,

资产总计19,769,623,25,587,579,34,900,868,44,998,208,

资产负债率%%%%

贵州茅台的资产欠债率较低，说明企业偿债能力好，风险小。可是由于因

为企业无长期借款和短时间借款，没有借款利息，无法通过比较资产收益率和

欠债利率来评判其是不是需要增加欠债率。

2.产权比率

产权比率=欠债总额/所有者权益总额

2009年2010年2011年2012年

负债合计二5,118,057,753.517,038,190,246.079,497,489,364.129,544,172,556.21

所有者权益合计14,651,565,394.2118,549,389,694.6225,403,379,611.2935,454,036,397.25

产权比率34.93%37.94%37.39%26.92%

贵州茅台2009-2012年产权比率较低，旦12年的比率略有下降，说明企业大体

财务结构稳定，普通股股东的权益资本对债权人的债务资本的保障程度高，可

是企业财务杠杆低，投资者获利较低。

3.所有者权益比率（自有资本比率）

所有者权益比率二所有者权益总额/资产总额

2009年201评2011年2012年

所有者权益（或股东

权益）合计14,651,565,394.2118,549,389,694.6225,403,379,611.2935,454,036,397.25

.资产总计19,769,623,147.7225,587,579,940.6934,900,868,975.4144,998,208,953.46

所有者权益比率74.11%72.49%72.79%78.79%

4.由上图可看出贵州茅台所有者权益比率较高，企业的财务风险小，说明该企

'业长期偿债能力好。

5.欠债对总欠债比率

流动欠债对总欠债比率二流动欠债总额/欠债总额

W-2009年2010年2011年2D12年

5,108,057,753,517,028,190,246,079,480,719,364,129,526,402,556.21

-

■

J

:5,118,057,753,517,038,190,246.079,497,489,364,129,544,172,556.21

«

-

4■9-9--.-8--0-%--.------------------------9--9--.8-6-%-z-4------------------------9-9.82%♦------------------------9---9.81%1

贵州茅台2009-2012年流动欠债对总欠债比率都在先以上，欠债中几乎都为流动

欠债，同时流动欠债中没有短时间借款，表明企业短时间债权人融资的程度较

高，短时间偿还的压力较大，这对企业偿债能力要求强。通过案例二中的分析,

咱们知道贵州茅台的流动比率和速动比率都较高，结合其他比率的分析•，咱们

以为贵州茅台短时间偿债能力强。虽然此处从数值来看，贵州茅台的短时间偿

债压力大，可是由于贵州茅台的欠债规模相对于资产规模来讲较小，所以该企

业的财务风险并非大。

5.净资产对实收资本的比率

净资产对实收资本的比率二净资本总额/实收资本总额

其中，净资本总额;自有资本总额-实收资本-资本公积

2009年2010年2011年2012年

所有者权益（或股东权

益）合计14,651,565,394.2118,549,389,694.6225,403,379,611.2935,454,036,397.25

实收资本（或股本）943,800,000.00943,800,000.001,038,180,000.001,038,180,000.00

资本公积1,374,964,415.721,374,964,415.721,374,964,415.721,374,964,415.72

净资本总额12,332,800,978.4916,230,625,278.9022,990,235,195.5733,040,891,981.53

挣资本对实收资本比率1306.72%1719.71%2214.47%3182.58%

6.净资本是企业用所有者实际投资带来的资本积累，对投资者而言，净资

本越多，即便该企业在某一时期利润减少了，仍能维持适当的分红率，所有净

资产越多对投资者保障程度越高。由上述数据可以看出，贵州茅台净资本对实

收资本比率高，企业通过所，有者实际投资而带来的资本多，企业经营能力强,

投资者投资风险较小。-

7.欠债结构分析

一■■■.一■一1

2009年2010年2011年2012年

项E

金额（元）百分比金额（元）百分比金额（元）百分比金Si（元）百分比

0.00«0.00%—0.00%0.00%

139,121,352.452.72%232,013,104.283.30%172,343,585.061.81%345,280,977.683.62%

装工3,516,423,880.2068.711%738,570,750.1667.33%7,026,648,776.8073.98%5,091,386,269.5553.35%

府核薪用463,948,636.859.06%500,258,690.697.11*577,522,908.066.08%269,657,755.582.83%

140,524,984.34二.419,882,954.105.97%788,080,887.258.30%2,430,093,46】.3825.46%

一0.0族一0.00M—0.00%—0.00%

137,207,662.622.68«318,584,196.294.53%~0.00%—0.00%

其他应付款710,831,237.0513.89%818,880,550.5511.63%916,123,206.959.65%1,389,984,092.0214.56%

一一

应付关收公nl款0.00»0.00%-0.00%0.00%

一于内到期的非

一0.00«—0.00*-0.00%—0.00%

流动负依一0.00«一0.0014~0.00%—0.00%

合

隼动负及计5,108,057,753.5199.80%7,028,190,246.0799.86%9,480,719,364.1299.82%9,526,402,556.2199.81%

0.00%一0.00%-0.00%一0.00%

至期—0.00»—0.00S-0.00%—0.00%

昉付款一0.00%—0.00%~0.00%—0.00X

专噢应付款10,000,000.000.20«10,000,000.000.14%16,770,000.000.18%17,770,000.000.1然

一0.00«—0.0014-0.00%—0.00%

递延历行税负债—0.00%—0.00%—0.00»—0.00%

其他非流动负俵0.00%一0.0M—0.00%一0.OOX

非流动负俵合计10,000,000.000.20»10,000,000.000.14%16,770,000.000.18%17,770,000.000.19*

负假合计5,118,057,753.51100.00%7,038,190,246.07100.00%9,497,489,364.12100.00%£544,172,55$.21100.00%

通过上图咱们可以发现，在欠债中，非流动欠债占比超级小，光从流动欠啧与

非流动欠债的比例关系咱们会得出该企业财务风险较大的结论。可是认真分析

欠债的整个组成，咱们可以发现不一样的结论。

（1）流动欠债的分析

年年年年

项目2009201020112012

金额（元）百分比金Si（元）百分比金额（元）百分比金额（元）百分比

【短期借款0.00S0.00H—0.00%—0.00%

，应付账款139,121,352.452.72%232,013,104.283.30%172,343,585.061.82%345,280,977.683.62X

应付职工薪酬463,948,636.859.08%500,258,690.697.12%577,522,908.066.09%269,657,755.582.83%

，应交税费140,524,984.342.75%419,882,954.105.97%788,080,887.258.31%2,430,093,461.3825.51%

,应付利息—0.00%—0.00S—0.00%—0.00%

应付股利137,207,662.622.69%318,584,196.290.00%—0.0SJ

强制性流动负假880,802,636.2617.24%1,470,738,945.36

预收款项3.516.423.880.2068.84%4.738.570.750.1667.42%1,026,648,776.8074.12%5,0S1,386,269.5553.45%

.其他应付款710,831,237.0513.92*818,880,550.5511.65*916,123,206.959.66%1,389,984,092.0214.59%

非强制性流动负俵4,227,255,117.2582.7615,557,451,300.7179.07%7,942,771,983.7583.78%6,481,370,361.5768.04%

，流动负债合计5,108,057,”53.51100.00%7,028,190,246.07100.00%9,480,719,364.12100.00%9,526,402,556.21100.OOX

（2）由上图可看出流动欠债中非强制流动欠债占比较高，其中预收账款占比

很高，这与贵州茅台一直以来先付款后发货的销售规则有关，2012年预收账款

比重大幅下降也是因为销售规则的松动，这部份欠债对于企业来讲并非需要支

付筹资本钱。其他应付款的占比也较大，通过四年的年报分析，咱们发现只有

在2012年企业为其他应付款支付了利息费用，可是其金额并非大，筹资本钱较

小。非强制流动欠债没必要当期支付，并非组成企业短时间偿债压力。

（3）企业应付账款和应付单据的数量转变的分析

2009年2010年2011年2012年

营业成本950,672,855.271,052,931,591,611,551,233,976.062,044,306,468.76

（3）从上面数据可以看出，除2011年较为特殊，其他三年应付账款也随着营

业本钱的增加而增加，同时贵州茅台没有应付单据，这些都可以反映出了该企

业与供给企业在结算方式的谈判方面具有较强的能力，也说明了供给企业对该

企业的偿债能力有信心。

（4）企业税金缴纳情;兄与税务环境的分析

由上述数据中可看出，2012年强制性流动欠债的二匕率升高了，主要的原因是应

付税费的大幅上涨。

2009?2010$201112晒

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资产螭19,769,623,147,72100,颂25,587,579,940.69M34,900,868,975.41M44,99&208,9E3.46厕

应交微140期幽朝419,882,954.10788,080,887.252腑2,430,093,^1.385,搬

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39,6%网7228.。62M32214.86H53M3冽。,4。6期76,355部373,期

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1,813,987.1^1㉙2题獗87。糊L001,165.$9Q獭13,290,^15.830.55%

2,365,551.15L橘17,137,（33.370.71%

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1,513,181.61L瞅_____185,[24,380.01%

通过应交税费明细的分析，咱们发现2012年应交税费的突增，主如果因为企业

所得税的激增。

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(4)可是同时咱们又发现2012年利润总额的增加率并无突增，所以可以得出

2012年在纳税方面有可以允许其推延缴纳税款的相对比较有利的税务环境。

(5)非流动欠债的分析

非流动欠债只有专项应付款，这部份欠债也不需要支付筹资费用。

2009-2010年的专项应付款项目为“茅台泗槽生物转化项目”，2011-2012年除

前两年的项目以为又多了“白酒安全监测能力建设项目”“高品质白酒清洁酿造

与工农业产业链接关键技术及示范”，这些项目都属于生产技术的提升，无法

直接判断其带来的收益。可是如果保障一个企业在行业中一直处于领先地位，

技术的不断创新改良的超级重要的，所有这部份支出是超级必要的。

同时可以发现，该企业并无短时间借款和长期借款，财务杠杆利用率低。通过

欠债结构的分析，咱们小组以为贵州茅台负的债筹资本钱低；相对于其雄厚的

资金实力来讲，其财务风险小；可是其财务杠杆利用率低，可以适当提高财务

杠杆率。所以咱们以为贵州茅台的欠债结构仍是较为合理的。

7.所有者权益结构

所有者权益结构是指实收资本、资本公积、盈余公积和未分派利润在所有者权

益中的比重。

会计年度2009占比2010占比2011占比2012占比

实收资本943,800,000.006.44H943,800,000.005.09%1,038,180.000.004.09%1.038,180.000.002.93%

资本公积1.374.964.415.729.38H1.374.964.415.727.41%1.374,964,415.725.41%1.374,964,415.723.88%

盈余公积1.585.666.147.4010.82K2.176.754.189.4711.73%2.640.916.373.3510.40%3.036.434.460.468.56%

未分配利洵10,561.552.279.6972.08%13.903.255M55.6174.95%19.937.119.181.9678.48%28.700.075.247.5080.95%

少数股东权益185.582.551.401.27%150.615.633.820.81%412.199.640.261.62%1.304.382.273.573.68%

所有者权益合计14.651,565,394.2118.549,389.694.6225.403,379,611.2935.454,036,397.25

在所有者权益中，未分派利润占比最高，且逐年增加，在2012年占比高达％。从

投资者角度动身，贵州茅台拥有壮大的分红能力，虽然贵州茅台现金分红居于

同行业前列，但面对如此巨额的未分派利润及高的股票价钱，投资者希望能有

更好的分红。盈余公积逐年增加，但占比却在波动中下降。

贵州茅台2009-2012年，不存在大规模转增资本的情况，由此咱们可以通过计算投入

资本与留存收益的比例来分析企.业主要的自有资本来源。

项目2009201020112012

投入资本943,800,000.00943,800,000.001,038,180,000.001,038,180,000.00

留存收益12,147,218,427.0916,080,009,645.0822,578,035,555.3131,