高级财务管理期末复习资料

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一、风险与收益

一、选择题

1.甲公司面临A、B两个投资项目，它们的预期收益率相等，但A项目的标准差

小于B项目的标准差。对A、B两个项目可以做出的推断为（D）o

项目实际取得的收益会高于其预期收益

项目实际取得的收益会低于其预期收益

项目取得更高收益和出现更大亏损的可能性均大于B项目

项目取得更高收益和出现更大亏损的可能性均小于B项目

2.一般来说，无法通过多样化投资予以分散的风险是（A）o

A.系统风险B,非系统风险C.总风险D.公司特有

风险

3.某投资组合中包含A、B、C三种证券，其中2佻的资金投入A,预期收益率为

18%,50%的资金投入B,预期收益率为15%,30%的资金投入C,预期收益率为

8%,则该投资组合预期收益率为（C）o

A.9.5%B.10.8%C.13.5%I）.15.2%

4.当两种证券完全正相关时，它们的相关系数是（B）o

A.0B.11D.不确定

5.依据风险分散理论，假如投资组合中两种证券之间完全负相关，则

(B)o

A.该组合的风险收益为零

B.该组合的非系统风险可完全抵消

C.该组合的投资收益大于其中任一证券的收益

D.该组合只担当公司特有风险，不担当市场风险

6.假如投资组合由30种资产组成，则构成组合总体方差和协方差的项目个数分

别为（C）o

A.30和30B.900和30C.30和870D.930和30

7.有效集以外的投资组合与有效边界上的组合相比，不包括（D）。

A.相同的标准差和较低的预期收益率B.相同的预期收益率和较高的

标准差

C.较低的预期收益率和较高的标准差D.较低的标准差和较高的预期

收益率

8.已知某风险组合的预期收益率和标准差分别为12%和15%,无风险收益率为

6%,假设某投资者可以按无风险利率取得资金，将其自有资金800万元和借入

资金200万元均投资于风险组合，则该投资者投资的预期收益率和标准差分别

为（A）0

A.13.5%和18.75%B.15.25%和12.5%C.15.25%和18.75%I）.13.5%

和12.5%

9公司目前无风险资产收益率为5%,整个股票市场的平均收益率为12%,该公

司股票预期收益率与整个股票市场平均收益率之间的协方差为360,整个股票

市场平均收益率的标准差为18,则投资公司的股票必要收益率为（C）。

A.10.56%B.11.30%C.12.78%D.13.33%

10.假设市场投资组合的收益率和方差分别为12%和0.25,无风险收益率为8%,

P股票收益率的方差是0.16,与市场投资组合收益率的相关系数为0.4,则该

股票的必要收益率为（B）o

A.9.02%B.9.28%C.10.28%D.10.56%

11.假如投资者预期将来的通货膨胀率将上升，并且投资者对风险更加厌恶，那

么证券市场线将（A）0

A.向上移动，并且斜率增加B.向上移动，并且斜率削减

C.向下移动，并且斜率增加D.向下移动，并且斜率削减

12.B系数是用于衡量资产的（A

A.系统风险B.非系统风险C.特有风险D.总风险

13.若某种证券的P系数等于1,则表明该证券（C）0

A.无任何风险B.无市场风险

C.与金融市场全部证券平均风险相同I）.比金融市场全部证券平均风险

高一倍

14.假如公司的B系数为0.8,市场组合的预期收益率为15%,无风险收益率为

10%则公司股票的预期收益率为（B）。

A.10%B.14%C.15%D.19%

二、推断题

1.标准差是衡量风险大小的指标，可用来比较各种不同投资方案的风险程度。

（X）

2.在一个完善的资本市场中，预期收益率等于必要收益率。

（V）

3.投资组合的风险可以用该组合收益率的方差来衡量，它是投资组合中各项资

产收益率方差的加权平均数。(X)

4.依据投资组合理论，不同股票的投资组合可以降低风险，股票种类越多，风

险越小，由市场全部股票构成的投资组合的风险为零。

(X)

5.无论资产之间的相关系数如何，投资组合的收益都不低于单项资产的最低收

益，而投资组合的风险都不高于单项资产的最高风险。

(J)

6.由两项资产构成的投资组合的有效边界是一条直线或曲线。

(V)

7.资本市场线只适用于有效证券组合。

(V)

8.资本市场线反映了市场组合与无风险资产所构成组合的风险与预期收益之间

的关系，它可以用来衡量全部资产组合的风险与收益。

(X)

9.假如投资者都情愿冒险，证券市场线斜率就大，风险溢价就大；假如投资者

都不情愿冒险，证券市场线斜率就小，风险收益率就较小。

(X)

10.投资组合的8系数完全取决于投资组合内单项资产的B系数。

(X)

11.B系数实质上是不行分散风险的指数，用于反映个别证券收益变动相对于市

场收益变动的灵敏程度。(V)

12.在其他条件相同时，财务杠杆较高的公司B系数较大。

(V)

三、计算分析题

1、某投资组合由A、E两种股票构成，这两种股票的预期收益率分别为10%和

20%,而股票A、B的标准差分别为12%和30%,假设股票A和股票B的协方差为

-2.52%o

要求:

（1）计算A股票和B股票的相关系数；

（2）当组合由30%的股票A和70%的股票B组成时，计算其组合的预期收益率

和标准差；

（3）当组合由60%的股票A和40%的股票B组成时，计算其组合的预期收益率

和标准差：

（4）假如你是厌恶风险的，你将情愿持有100%的股票A,还是股票B,说明理

由。

1.

（1）A股票和B月殳票的相关系数：夕3=—2.52%

RB12%x3O%

（2）E（rp）=0.3x10%+0.7x20%=17%

或：%=J。3-x12%2+0.72x30%2+2x0.3x0.7x12%x30%x（-0.7）

=18.66%

（3）E（%）=0.6x10%十0.4x20%=14%

或：/=X12%2+0.42X3O%2+2X0.6x0.4x12%x30%x（-0.7）

=8.65%

（4）依据标准离差率推断，股票A的标准离差率为：cvt=1^=120%

入10%

股票B的标准离差率为：CVL垩=15期

20%

股票A的风险小于股票B,对于风险厌恶的该投资者来说，应全部投资于股票Ao

2、甲公司持有A、B、C三种股票，各股票所占的投资比重分别为50%、20%和

30%,其相应的B系数分别为1.8、1和0.5,市场收益率为12乐无风险收益率

为7乐A股票当前每股市价6.2元，刚收到上一年派发的每股0.5元的现金股

利，预料股利以后每年将按6%的比例稳定增长。

要求：

（1）依据资本资产定价模型计算以下指标：

①甲公司证券组合的B系数;

②甲公司证券组合的风险溢价；

③甲公司证券组合的必要收益率；

④投资于A股票的必要收益率。

（2）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利。

2.

（1）相关指标计算如下：

①甲公司证券组合的B系数=50%XI.8+20用XI+30%X0.5=1.25

②甲公司证券组合的风险溢价二1.25X（127%）=6.25%

③甲公司证券组合的必要收益率二76.2513.25%

④A股票的必要收益率=71.8X（127%）=16%

（2）人股票的价值=笔匕誓=53元）

16%-6%

A股票的当前市价6.2元大于预期股票价值，因此出售A股票对甲公司有利。

3、X公司B系数为2,该公司正在考虑收购Y公司，Y公司的B系数为1.5。两

家公司的规模相同。

要求：

（1）计算收购后预期的B系数；

（2）若国库券收益率为8乐市场收益率为12乐分别计算X公司收购前和收购

后的投资必要收益率；

（3）该公司最近一期刚支付2元的股利，假如收购失败，股利固定增长率每年

6%；假如收购成功，将来股利增长率为7%。分别计算该公司收购前和收购后的

每股股票价值；

（4）依据（3）的计算结果，推断该公司是否应当收购Y公司。

8.

(1)收购后预期B系数二0.5X2+0.5X1.5=1.75

(2)收购前的投资必要收益率=82X(128%)=16%

收购后的投资必要收益率=81.75X(128盼=15%

(3)收购前股票价值：12x(l+6%)=2i.

016%-6%

收购后股票价值：%=2x(]+7%)=26.75(元)

15%-7%

(4)依据(3)的计算结果可知，收购Y公司后，X公司的风险降低，增长率

提高，股价上升，因此该项收购支配是可行的。

四、问答题

1、证券投资组合的预期收益率是投资组合中单项证券预期收益的加权平均数，

而证券组合的风险却不是单项证券标准差的加权平均数，为什么？

.这是由于投资组合的风险不但包括单项证券的风险，还包括各证券之间的协

同风险。各个证券之间的协同关系是用相关系数来衡量的。相关系数其取值范

围在±1之间。假如两种资产的相关系数等于+1,表明它们之间完全正相关，

即两种资产收益率的变动方向相一样，投资组合的风险大于单项证券预期收益

的加权平均数；假如相关系数等于T,表明它们之间完全负相关，即两种资产

收益率的变动方向相背离，投资组合的风险小于单项证券预期收益的加权平均

数；假如两种资产的相关系数等于0,表明两种资产收益率的变更之间没有任

何数量上的关系，投资组合的风险等于单项证券预期收益的加权平均数。

2、资本市场线()与证券市场线()有何区分或联系？

.区分：(1)内涵：资本市场线()描述预期收益率与风险之间的线性关系,

表示的是由市场投资组合向)与无风险资产所构成的有效投资组合的收益与风

险的关系；证券市场线()表明单项证券的预期收益与其市场风险或系统风险(B

系数)之间的线性关系。(2)适用范围：反映的是市场处于均衡状态下“有效

证券投资组合”的风险与收益之间的关系，即只适用于有效证券组合；而既适

用于单项证券，同时也适用于投资组合，比的前提宽松，应用也广泛。（3）直

线方程：方程为4「）=〃+JL/,公式表明随意有效投资组合的预期收益率

等于无风险收益率与风险溢价之和，该风险溢价等于（）/。n与该投资组合的标

准差的乘积；方程为：=。+4伉--,），公式表明任何资产或投资组合的预

期收益率等于无风险收益率与风险溢价之和，该风险溢价等于0（%_弓）。（4）

直线斜率：的斜率为/的）,反映每单位整体风险的超额收益（组合收益率超出

无风险收益率的部分），即风险的“价格二的斜率为，反映单项证券或证券组

合每单位系统风险（B系数）的超额收益。

联系；二者都反映预期收益率与风险之间的关系，风险越大，预期收益率越高。

事实上是的一个特例，当一项资产或一个投资组合是有效的时候，该资产或投

资组合与市场组合的相关系数等于1,此时证券市场线与资本市场线相同c

二、资本结构决策

一、单项选择题

1.债券资本成本一般要低于一般股资本成本，主要是因为（D）。

A.债券的筹资费用少B.债券的发行量小

C.债券的利息是固定的D.债券风险较低，且利息具有抵税效

应

2.某公司发行面值为1000元10年期的公司债券，票面利率12%,每年付息一

次，10年后一次还本，筹资费率5%,公司所得税税率25%,该债券接受溢价发

行，发行价格为1200元，则该债券的资本成本为（B）。

A.7.50%B.7.89%C.9.47%D.10.53%

4.下列项目中，同优先股资本成本呈反比例关系的是（D）0

A.所得税税率B.优先股年股息

C.优先股筹资费率D.优先股的发行价格

3.某公司发行一般股500万股，每股面值1元，发行价格为每股18元，筹资费

率3%,预料第1年年末每股发放股利0.8元，以后每年增长6%,则该一般股资

本成本为（B）o

A.10.44%B.10.58%C.10.86%D.11.73%

4.在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（C）o

A.债券资本成本B.一般股资本成本

C.留存收益资本成本I）.长期借款资本成本

5.一般地，依据风险收益对等的观念,各种筹资方式资本成本由小到大依次为

（C）。

A.优先股、公司债券、一般股B.一般股、优先股、公司债券

C.公司债券、优先股、一般股D.一般股、公司债券、优先股

6.公司经营杠杆系数用来衡量公司的（A）。

A.经营风险B.财务风险

C.系统风险I）.非系统风险

7.假如公司存在固定成本，在单价、单位变动成本、固定成本不变，只有销售

量变动的状况下，则（B）0

A.息税前收益变动率确定小于销售量变动率

B.息税前收益变动率确定大于销售量变动率

C.边际贡献变动率确定小于销售量变动率

D.边际贡献变动率确定大于销售量变动率

8.假如产品的销售单价为10元，单位变动成本为6元，固定成本总额为36000

元，经营杠杆系数为2,则此时的销售量为（D

A.7200件B.9000件

C.12000件I).18000件

9.在公司的全部资本中，股权资本和债务资本各占50%,则公司（C）o

A.只存在经营风险B.只存在财务风险

C.存在经营风险和财务风险D.经营风险和财务风险可以相互抵消

10.假如公司资本全部为自有资本，且没有优先股存在，则公司财务杠杆系数

（B）o

A.等于0B.等于1

C.大于1D.小于1

11公司全部资本为200万元（无优先股），负债比率为40乐负债利率10%,当

销售额为100万元时，息税前收益为18万元，则该公司的财务杠杆系数为

（C）o

A.0.8倍B.1.25倍

C.1.8倍D.2.25倍

12理论和权衡理论的共同点是（A）o

A.假设信息是对称的B.考虑了代理成本

C.考虑了财务危机成本D.认为负债率达到100%时是最佳资本

结构

13.在考虑公司所得税的状况下，公司价值会随着负债比率的提高而增加，缘由

在于（C）。

A.财务杠杆的作用B.总杠杆的作用

C.利息减税的作用D.不存在财务危机成本

14.假如考虑公司所得税，利息减税的现值为（B）0

A.负债总额X利率B.负债总额X所得税税率

C.负债总额X利率X所得税税率D.负债总额X所得税税率/利率

二、推断题

1.从投资者的角度看，资本成本是投资者要求的最低收益率或投资的机会成本。

（V）

2.若债券溢价或折价发行，应以实际发行价格作为债券筹资额计算债券资本成

本。（J）

3.与公司债券相比，发行一般股筹资没有固定的利息负担，因此其资本成本较

低。（义）

4.留存收益无需公司特地去筹集，所以它本身没有任何成本。

（X）

5.在计算公司加权平均资本成本时，以账面价值为权数能够真实反映实际的资

本成本水平，有利于进行财务决策。（X）

6.依据项目资本成本进行投资选择时，应接受公司加权平均资本作为决策的依

据，而不是以项目特定资原来源的成本作为决策依据。（V）

7.不同销售水平下的经营杠杆系数是不相同的。（V）

8.假设其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系

数越大。（X）

9.经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险。（V）

10.一般而言，公司对经营风险的限制程度相对大于对财务风险的限制程度。

（X）

11.资本结构是指公司长短期资本的构成比例。（X）

12含公司税理论中，负债经营的公司价值比无负债经营的公司价值增加，是因

为负债使公司创建出更多的税前现金流量。（X）

13.依据含公司税理论，当公司的负债达到1C0%时，公司的价值达到最大。

14.财务危机成本大小与债务比率同方向变更。(V)

15.依据信号理论，投资者可以通过资本结构来判别公司价值的凹凸，高价值的

公司情愿接受较多的负债进行筹资，而低价值的公司则更多的依靠股票筹资。

(V)

三、计算题

1、某公司目前的资原来源状况如下：债务资本的主要项目是公司债券，该债券

的票面利率为8%,每年付息一次，10年后到期，每张债券面值1000元，当前

市价964元，共发行100万张；股权资本的主要项目是一般股，流通在外的一

般股共10000万股，每股面值1元，市价28.5元，B系数1.5。当前的无风

险收益率4.5乐预期市场风险溢价为5%。公司的所得税税率为25%。

要求：(1)分别计算债务和股权的资本成本；

(2)以市场价值为标准，计算加权平均资本成本。

(1)债务资本成本()：

10

964=S((1000*8%*(1-25%)/(I)At))+1000/(1)A10

1

即964=1000*8%*(1-25%)*(,10)+1000*(,10)=60*(,10)+1000*(,10)

接受插值法逐步测试到：6.50%

股权资本成本()=4.51.5*512%

(2)债券市场价值权数=(964*100)/(964*100+28.5*10000)=25%

股票市场价值权数=(28.5*10000)7(964*100+28.5*10000)=75%

加权平均资本成本=6.5%*2512%*7510.62%

2、新盛公司年销售额600万元，变动成本率68S,全部固定成本和费用120万

元，总资产50（）万元，资产负债率40%,负债的平均成本为8斩公司所得税税

率为25%O该公司拟变更经营支配，追加投资200万元，使得每年固定成本增

加20万元，并使销售额增加20%,变动成本率下降至60%。

要求：（1）假如投资所需资本通过追加股权资本取得，计算净资产收益率、经

营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；

（2）假如投资所需资本以10%的利率借款取得，计算净资产收益率、经营杠杆

系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。

1.

⑴净收益=[600X（l+20%）x（l-60%）-（120+20）-200x8%]x（l-25%）

-99（万元）

（2）

3、公司是一家用电器生产公司，流通在外的一般股共2000股，目前市场价值

为每股10元。公司的经理比股东驾驭更多、更精确的信息，知道公司研制出一

种新型低耗能的冰箱。据预料，此产品一经上市需求量很大，将会使公司的销

售大增。因此公司经理认为股票实际价值为20元。现有现打算投资一项目，须

要资本60000元，预料会带来40000元的净现值。若公司拟通过增发新股来

满足这项资本需求。

要求：（1）若发行新股时信息是对称的，计算新股的价格；

（2）若发行新股时信息是不对称的，计算信息不对称状况得以变更后公司股票

的价格；

（3）通过（1）和（2）的计算，分析发行新股筹资实施该项目对公司新、老股

东的影响，并推断公司是否应当通过增发新股来实施该项目。

（1）当信息对称时，投资者与经营者对公司的将来发展有着同样的预期，也认

为公司股票的价值为每股20元，因此公司为这一项目筹资需增发一般股3000

股（60004-20）,则新股的价格为：

（2）当信息不对称时，投资者不了解公司状况，投资者对公司的将来发展的预

期与经营者不同，但公司又不能对相关信息进行披露，因此公司只能以每股10

元发行新股，此时需发行新股6000股（6000:10）,当信息不对称状况得以

变更后，公司股票价格为：

（3）当信息对称时，新股价值为28元，使得新、老股东都受益，应当通过增

发新股来实施该项目。但当信息不对称时，新股价值为17.5元，使得老股东每

股损失2.5元，新股东每股得益7.5元，因此公司不应通过增发新股来实施该

项目。

四、问答题

1.影响公司经营杠杆和财务杠杆人小的因素有哪些？在公司理财中应如何平衡

经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响？

1.（1）影响经营杠杆系数有四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、

固定成本总额。前两个因素与呈反方向变更，与成同方向变更；在其他因素确

定的状况下，销售量越高或价格越高，经营杠杆系数就越小；后两个因素与呈

同方向变更，在其他因素确定的状况下，单位变动成本越高或固定成本总额越

大，经营杠杆系数就越大，公司的经营风险就越大。财务杠杆是由于固定筹资

成木的存在而产生的，包含固定的债务资木（如从银行借款、签订长期筹资租

赁合同、发行公司债券）以与股权资本（优先股等），这些固定筹资成本越大，

在其他因素确定的状况下，财务杠杆系数越大。

（2）经营杠杆系数本身并不是经营风险变更的来源，而是销售和成本水平

的变动，引起了息税前收益的变更，而经营杠杆系数只不过是放大了的变动性,

也就是放大了公司的经营风险。财务杠杆是在经营杠杆放大了销售量变动对息

税前收益的影响的基础上进一步将其导致的息税前收益变动对每股收益变动的

影响放大。在实际工作中，公司对经营杠杆和财务杠杆的运用，可以有各种不

同的组合平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响。例如，某公司较

多地运用了财务杠杆，为了达到或维持某种适度的总杠杆系数，就可用较低的

经营杠杆系数来抵消财务杠杆系数较高的影响。反之，假如公司过多地发挥了

经营杠杆的作用，就兀通过削减运用财务杠杆来加以平衡。假设某公司正在考

虑一项资本支出，为了抵消较高经营杠杆率的影响，公司可在其资本结构中削

减债务资本或优先股本的比重，即通过实行降低财务杠杆系数的做法来实现一

个适宜的总杠杆系数。

2.债务人和债权人在财务危机中的利益冲突主要表现在哪些方面？

（1）风险转移。在财务危机时，股东（债务人）向债权人承诺，将现金用于一

个风险比较小的项目上，而事实上会选择一个风险较高的项目。假如这些投资

成功，那么股东就能全部偿还借款，并且享受剩余的收益。假如项目不成功，

股东仅仅是拖欠借款偿还期限的问题，债权人最终只能够接受到一个空壳公司。

假如某公司的负债价值已经达到B,超过了公司的市场价值V,那么当面对风险

不同的两个投资项目时，公司会选择风险较高的项目，以期望通过高风险的投

资来使公司摆脱财务危机的逆境。而选择风险较低的项目，虽然会增加公司的

价值，降低债权人的损失，但是由于风险低的项目收益较小，即便投资获得成

功，公司照旧无法摆脱财务危机，照旧会走向破产。因此，在财务危机的条件

下，股东（债务人）会选择风险较高的项目，而放弃风险较低的项目。（2）放

弃投资。与风险转移恰恰相反，当公司处于财务危机之中时，股东（债务人）

不是想方法去找寻能够带来正的净现值的投资项目，从而使公司摆脱财务危机

的逆境，而是放弃投资项目坐以待毙。这种现象发生的缘由是由于在财务危机

的条件下，公司的任何收益都必需首先用于偿还债权人，因此即便股东找到了

净现值为正的投资项目，股东也无法从中获得任何好处，全部的投资收益都将

由债权人获得。换句话说，当股东看到自己的资产大部分都已经丢失，即使如

何努力都不行能从根木上变更公司破产的最终命运，而努力所带来的收益又都

将被债权人所享有，因此股东（债务人）会放弃找寻变更公司财务危机的方法。

（3）资产转移。当处于财务危机之中，公司面砧着破产威逼的状况下，公司股

东不但会拒绝将自己的资本投入到公司中去，以挽救公司脱离财务危机。相反,

公司的股东会想方设法把公司的资本转移出去，从而爱惜自身的利益少受损害。

比如，公司可以接受发放现金股利的方法将资本转移到股东的手中。这种做法

的结果是公司资产价值的下降，从而导致债权人获得的偿还削减，利益受损。

公司也会因此而陷入到更深的财务危机之中。

三、股利政策

一、选择题

1.由于股利比资本利得具有相对的稳定性，因此公司应维持较高的股利支付率,

这种观点属于（B）。

A.股利政策无关论B.“一鸟在手”理论

C.差别税收理论D.差别收入理论

2.公司制定股利支配政策时，应当考虑股东的因素是（D）o

A.资产的变现实力B.将来的投资机会

C.偿债实力D.限制权的稀释

3.某公司需投资200万元，目前公司的负债比率为40%,净收益为180万元，

假如接受剩余股利政策，可以支付股利（B）。

A.20万元B.60万元

C.10（）万元D.180万元

依据剩余股利的思想，公司可支付的股利二180-200X（1-40%）=60（万元）

4.公司接受剩余股利支配政策的基本理由是（A）0

A.为保持志向的资本结构B.使股利与公司盈余紧密结合

C.保持各期发放的股利相等D.使公司资本运用具有较大的灵敏性

5.使公司的股利随着公司收益的变动而变动，股利支付不稳定的股利政策是

（C）o

A.剩余股利政策B.低正常股利加额外股利政策

C.固定股利支付率政策D.固定股利或稳定增长股利政策

6.依据《公司法》规定，公司可不再提取法定盈余公积金是在公司当年盈余公

积金累计额达到公司注册资本的（D

A.10%B.20%

C.25%I）.50%

7.下列各项中，不能用于支配股利的是（B）o

A.净收益B.资本公积

C.盈余公积D.上年度未支配利润

8.法律对公司利润支配进行超额累积利润限制的主要缘由是（D）。

A.避开资本结构失调B.避开损害少数股东权益

C.避开经营者短期行为D.避开公司帮助股东避税

9.确定股东是否有资格领取股利的截止日期为（C）。

A.除息日B.股利支付日C.股权登记

日【）・股利宣告日

10公司现有发行在外的一般股100万股，每股面值1元，资本公积100万元，

未支配利润900万元，股票市价6元。发放股票股利后公司资本公积变为300

万元，则股票股利的发放比率为（C

A.10%B.20%C.40%

D.50%

11股份公司目前的每股收益和每股市价分别为1.5元和30元，现拟实施10送

1股的送股方案，若股价随股数成比例变动，则送股后的每股收益和每股市价

分别为（A）o

A.1.36元、27.27元B.1.5元、27.27元

C.1.5元、30元D.1.65元、33元

12.公司股票分割一般不会引起（D）0

A.每股收益变更B.发行在外的股数变更

C.每股市价变更D.公司财务结构的变更

二、推断题

1.为了削减税负，高收入阶层的股东通常情愿公司少支付股利而将较多的盈余

保留下来以作为再投资用。（J）

2.股东为防止限制权稀释，往往希望公司提高股利支付率。（X）

3.所谓剩余股利政策就是公司有着良好的投资机会时，公司的盈余应当首先满

足投资机会的须要。（X）

4.比较而言，低正常股利加额外股利政策使公司在股利发放上具有较大的灵敏

性。（X）

5.发放股票股利会由于一般股股数的增加而引起每股收益下降，进而引起每股

市价下跌，因而每位股东所持股票的市场价值总额也将随之下降。（J）

6.股票股利不会变更股东权益总额，但是股票分割会使股东权益削减。（X）

三、计算题

1公司2007年实现净收益为1500万元，公司的目标资本结构为40席的负债和

60%的股权，公司流通在外的一般股为500万股。若该公司2008年投资支配所

需的资本为2000万元。

要求：（1）依据剩余股利政策计算该公司的股利发放额、股利支付率和每股股

利；

（2）假如公司股利支付率为40%,在市盈率为10、每股收益为3元的条件下，

计算该公司为满足下一年度投资支配所需资本应增发的一般股股数（公司目标

资本结构保持不变）。

1.

（1）投资所需的股权资本=2000X601200（万元）

股利发放额=1500-1200=300（万元）

股利支付率二（3004-1500）X10020%

每股股利=300・500=0.6（元/股）

（2）股利支付额=1500X40600（万元）

留存收益二1500-600=900（万元）

或:留存收益=1500X（1-40%）=900（万元）

需对外发行新股筹资额=1200-900=300（万元）

股票发行价格二10X3=30（元）

应增发的一般股股数300・30=10（万股）

2公司是一家从事房地产开发的上市公司，现有流通在外的一般股500000股。

公司当期的税后收益为660000元，市盈率为10倍。公司董事会宣布按每10

股送2股的方案发放股票股利。

要求：（1）分别计算股票股利发放前和发放后的股票价格；

（2）假设股利发放前你拥有1000股该公司股票，分析股利发放后你的股票总

价值的变更。

2.

（1）股利发放前股票价格=黑绥xlO=13.2（元）

500000

（2）股利发放前的股票总价值=13.2X1000=13200（元）

股利发放后的股票总价值=11XI000X（1+2/10）=13200（元）

四、问答题

1、公司实行现金股利，或股票股利，或进行股票分割，或股票回购的动机是什

么？这些支付方式对股票价值有什么影响？

.（1）公司发放股票股利的动机：第一，在盈利和现金股利预期不会增加的状

况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此提高投资者的投资爱好;

其次，让股东共享公立的收益而无须支配现金，将更多的现金留存下来，用于

再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。（2）公司进行股票分割动机：

第一，降低股票市价。其次，为新股发行做打算。第三，有助于公司兼并、合

并政策的实施。（3）公司进行股票回购的动机：第一，用于公司兼并或收购。

其次，满足可转换条款和有助于认股权的行使。第三，改善公司的资本结构。

第四，支配公司的超额现金。

发放股票股利、股票分割和现金股利都会降低公司股票的价值。但股票回购不

会影响公司股票的价值。发放股票股利和股票分割增加公司一般股股利：股票

回购会削减一般股股数；现金股利不会影响一般股股数。

四、期权理论

一、选择题

1.欧式期权的行权时间是（B）。

A.期权有效期内的任何营业日B.只能在期权的到期日

C.在将来的任何时刻D.只能在分派红利之后的任何营

业日

2.假如标的资产的现时市场价格（S）大于期权行权价格（K）,则说明（A）。

A.1份看涨期权处于有价状态B.1份看涨期权处于无价状态

C.1份看跌期权处于有价状态D.1份看跌期权处于无价状态

3.假如市场利率上升，将会使（C）0

A.买权和卖权的时间价值都上升

B.买权和卖权的时间价值都下降

C.买权的时间价值上升，卖权的时间价值下降

D.买权的时间价值下降，卖权的时间价值上升

4.假设你购买了一张执行价为80元的看涨期权合约，合约价格为3元。忽视交

易成本，这一头寸的盈亏平衡价格是（C）。

A.74元B.77元

C.83元D.240元

买入看涨期权的盈亏平衡价格=80+3=83（元）

5.假设公司当前的股票价格是每股100美元。一张公司3个月欧式看跌期权的

执行价格为102美元，权利金为4美元。忽视托付佣金，若使持有人在期权到

期日履约并获得确定的收益，则到期日股票价格可能（A）＜,

A.跌到96美元B.跌到99美元

C.涨到106美元D.涨至U108美元

.若使持有人在期权到期日履约并获得确定的收益，则到期日股票价格要在

98美元（102-4）以下，因此选A（96美元）。

6.一个股票看涨期权的买方可能承受的最大损失是（B）。

A.行权价格B.购买看涨期权合约的权利金

C.股票价格减去看涨期权的价格D.行权价格减去看涨期权价格

二、推断题

1.期权价值事实上是期权合约中约定的到期对标的资产交割的价格。（X）

2.一份可按50元买入某项资产的期权，在期权到期日，假如该项资产的市价为

56元，此时期权有价，其内含价值为60元。（V）

3.从理论上说，一个期权通常不会以低于其内含价值的价格出售。（J）

4.期权时间价值反映了期权合约在到期前获利机会的价值，据到期口越近，其

价值就越高。

5.通常一个期权的时间价值在它平价时最小，而向有价期权和无价期权转化时

时间价值逐步递增。（X）

6.无论对于买权还是卖权而言，当期权处于平价或无价状态时，其价值完全由

时间价值构成，内含价值为零。（V）

8.期权买卖双方的收益和风险是对称的。(X)

9.在其他条件不变的状况下，执行价格越高看涨期权的价值就越高。(X)

三、计算题

1.假如你支付5元订立了一份3个月的公司股票买入期权合约，行权价格为80

,7Lio

要求：依据上述资料计算下列不同的股票交易价格下期权的内含价值。

(1)80元；80-80=0

(2)86元；86-80二6

(3)74元。0元

2.假如你购买了甲股票的看跌期权，执行价格为100元，期权费是2元。

要求：依据上述资料计算甲股票在到期日的价格分别为以下状况时的投资收益。

(1)50元；100-50-2=48

(2)75元；100-75-2=23

(3)100元；-2

(4)120元。-2

3、考虑一份6个月期执行价格为55美元的股票的看涨期权。当前市价是55美

元。当时的市场利率为4%,即半年2机假设股票在6个月后仅有两种可能的价

格变更一一下跌1/4,为$41.25,或者上涨1/3,为$73.33。

要求：(1)计算该看涨期权目前的价值。

(2)把上述的看涨期权换成看跌期权，其他条件不变。于是看跌期权价

值为？

四、问答题

1.什么是期权，为什么说期权合约中的权力与义务是不对等的?

期权是买卖双方达成一种可转让的标准化合约，它赐予期权持有人具有规定期

限内的任何时间或期满日按双方约定的价格买入或卖出确定数量标的的资产的

权利；而期权立约人（期权出售者）则负有按约定价格卖出或买入确定数量标

的的资产的义务。

蜴予期权买方的是随时履约的权利但不要求其必需履约；赐予期权卖方的只是

义务而非权利，只有买方行使权利，卖方就必需履约；若买方认为行使期权对

其不利，卖方无权要求对方履约。

2.什么是期权价值？期权价值与内含价值和时间价值有何种关系？

期权价值既是期权持有人为持有期而支付的购买费用，又是期权出售者出售期

权并担当履行义务而收取的权利金收入。期权价值、内含价值、时间价值之间

的变动关系，可以从静态和动态两方面进行分析。从静态的角度看，期权价值

在任一时点都是由内含价值和时间价值两部分组成。当期权处于无价时，期权

价值完全由时间价值构成；当期权处于平价时，期权价值完全由时间价值构成,

且时间价值达到最大；当期权处于有价时，期权价值由内含价值和时间价值两

部分构成。从动态的隹度看，期权的时间价值在衰减，伴随着合约剩余有效期

的削减而削减，期满时时间为零，期权价值完全由内含价值构成。

五、期权与公司财务

一、选择题1.下列不属于期权性筹资方式的是（D）。

A.可转换债券B.认售权证C.可赎回债券D.优先股股票

2.权证作为期权的一个变种，认购权证明质上是一种（A）o

A.买入期权B.卖出期权C.双向期权I）.依具体条件判

定

3.若公司发行一般股的每股市价为10元，认购权证的一般股每股认购价格为6

元，换股比例为0.5,则该认购权证的内含价值为（B）o

A.0元B.2元C.4元D.6元

认购权证的内含价值4.5X（10-6）=2（元），大于零，因此该认购权证的内含

价值即为2元。

4.下列构成可转换债券最低极限价值的是（A）o

A.纯债券价值B.转换价值

C.纯债券价值与转换价值中较大者I）.期权价值

5.公司发行可转换债券时附加的可赎回条款，对于投资者而言，相当于一种

（C

A.买入买权B.买入卖权C.卖出买权D.卖出卖权

6.下列不属于实物期权标的资产的是（D

A.土地B.矿藏C.机器设备D.股票

7.延迟期权可使公司获得一个以投资项目的将来现金流量现值为标的资产的

（A）o

A.美式看涨期权B,美式看跌期权C.欧式看涨期权D.欧式看跌期

权

8.以下不属于衍生金融工具的是（D）o

A.货币期货B.股票期权C.利率互换D.外汇存贷款

二、推断题

1.备兑权证通常由上市公司发行，行权后增加股份公司的股本。

（X）

2.当认购权证持有者行使转换权时会导致认购权证的价值上涨；当认售权证的

持有者行使转换权时会导致认售权证的价值下跌。（X）

3.无论是认购权证还是认售权证，标的资产波动率越大，它们的价值越高。

()

4.认购权证行使转换权时，一般会使公司的现金流量增加。

()

5.由于可转换债券具有期权性和债券性，因此，可转换债券利息率通常高于纯

债券的利息率。(X)

6.可转换债券的转化价格等于可转换债券的面值除以转换比率，它是这一买权

的行权价格。

7.依据模型，股票价值(买权价值)与公司资产价值(标的物)标准差呈同向变更,

标准差越大，风险越高，股票价值就越大，债券价值就越小。

()

8.一般来说，扩张项目期权对于处于行业较稳定且收益率较低的项目要比所处

变更猛烈、收益较高行业的项目明显更有价值。(X)

9.在动态投资环境中，折现现金流量方法忽视了投资项目中隐含的实物期权。

()

三、简答题

1.认购权证与可转换债券作为期权的两个变种有何联系和区分？

认购权证与可转换债券虽然都属于股票期权的变种，但两者也有许多不同之处:

第一，认购权证一般以定向募集形势发行；可转换债券大多数为公开发行。其

次，认购权证既可伴随公司长期债券一起出售，也可与债权相脱离而独立流通;

可转换债券的转换性质不能脱离债权独立存在。第三，认购权证持有者行使转

换权时，支出现金，使公司的现金流量增加；可转换债券持有者行使转换权时,

付出的是债券，未给公司带来任何现金流量。结果是认购权证的行使增加了公

司股权资本而不变更负债；可转换债券的行使将公司的负债转变为股权资本。

前者使公司资产总额发生变更，而后者使公司资产总额保持不变。与此同时，

两者所导致的公司资本结构也不相同。第四，认购权证行使后，低票面利率的

债券仍会接着在外流通；而可转换债券行使后，债券被公司收回，公司不再拥

有低资本成本的优势。第玉.，认购权证一般是不行赎回的，可转换债券一般是

可赎回的。

2在项目评价中，折现现金流量法与实物期权法的区分是什么？

六、投资项目风险评价

一、单项选择题

1.不考虑与公司其他项目的组合风险效应，单纯反映特定项目将来收益可能结

果相对于预期值的离散程度的风险是（B）。

A.市场风险B.项目风险C.公司风险D.系统风

险

2.风险调整折现率法对风险大的项目接受（A）0

A.较高的折现率B.较低的折现率C.银行借款利率D.市场利率

3公司的资本由债务资本和股权资本构成，资产负债率为40%。己知股票的B系

数为1.5,无风险收益率为4%,市场投资组合收益率为9%,负债的利率为6乐

公司的所得税税率为25%。现在公司拟投资一新的项目，假如以公司的加权资

本成本作为决策依据，则该投资项目的内部收益率至少应当超过（C

A.6.7%B.7.3%C.8.7%D.9.3%

4.甲企业拟投资一新项目，通过分析得出该项目依据无风险收益率计算出的各

年现金流量现值的期望值为1600元，依据各年现金流量标准差计算的该项目

的总体标准差为42（）元，假设无风险收益率为4%,企业同类项目的风险收益系

数为0.2,则风险调整折现率为（D）o

A.4.45%B.5.25%C.6.05%D.9.25%

5.在投资项目风险调整中，可以依据风险的差别对不同年份现金流量进行调整

的方法是（C）。

A.风险调整折现率法B.内部收益率法

C.风险调整现金流量法D.获利指数法

6.接受风险调整现金流量法进行投资项目风险分析时，须要调整的项目是

（D）o

A.无风险的折现率B.有风险的折现率

C.无风险的现金净流量D.有风险的现金净流量

7.某公司现有一笔资金，假如将它存入银行，一年后可得到4800万元，假如

利用这笔资金进行一项目投资，一年后在市场有利和不利的状况下分别会得到

现金流量8000万元和3000万元，并且预料将来市场出现有利和不利状况的

概率分别为60%和40%,假如公司认为这两种方式一年后所得到的现金流量对其

效用是相同的，那么确定等值系数。为（B

8.下列属于风险调整折现率优点的是（A）o

A.符合风险调整逻辑关系且应用较为普遍B.现金流量简洁确定

C.同时完成时间调整和风险调整0.能够合理估计远期现金流量

的风险

二、推断题

L某投资项目现金流量与公司其他项目现金流量的相关性越低，该项目对降低

公司资产组合风险贡献就越大。（）

2.在公司众多的投资项目中，假如其中的一个项目的收益具有高度的不确定性,

那么这个公司的总风险必定很高。（X）

3.风险项目可以通过用风险调整折现率对项目期望现金流量折现的方法进行评

价。（）

4.确定等值法克服了风险调整折现率法夸大远期风险的缺点，可以依据各年不

同的风险程度，分别接受不同的确定等值系数。（）

5.风险调整折现率法与调整现金流量法一样，均对远期现金流量预以较大的调

整，区分仅在前者调整净现值公式的分母，后者调整其分子。

（X）

三、计算分析题

1.昌盛公司资本全部通过股权资本筹集，该公司的B系数为0.8,目前无风险

收益率为5%市场投资组合收益率为10机

要求：

（1）依据资本资产定价模型，计算该公司平均风险投资项目要求的收益率；

（2）假如新的投资项目期望的B系数为1.4,依据资本资产定价模型，试计算

该公司对此新项目所要求的收益率；

（3）某一投资项目的初始投资额为1000万元，预料在将来6年的运用期限内

每年产生现金净流量240万元，期满无残值。运用昌盛公司平均风险项目所要

求的收益率，计算该项目的净现值；

（4）运用（2）中的风险调整折现率，重新计算该项目的净现值。

1

（1）依据资本资产定价模型，平均风险投资项目所要求的收益率（r）为:

50.8X（105%）=9%

（2）依据资本资产定价模型，3系数为1.4的投资项目所耍求的收益率为:

51.4X(105%)=12%

(3)(9%)1000+240X(,9%,6)1()00+240X4.48592

=76.62(万元)

(4)(12%)1000+240X(,12%,6)1000+