极米科技系列深度二：内销供给侧出清出海破局与新场景裂变

正文目录一、内需：供给侧出清，极米龙头牢固 51、复盘中国家用智能投影行业发展三阶段 52、头部厂商深度绑定，极米已现技术托拉斯雏形 6二、海外：蓝海空间广阔，极米加速布局 81、全球市场保持增长，海外增速高于国内 82、出海领航员极米科技，深化四维本土化战略 10三、新业务：车载+商用+AI眼镜，第二增长曲线 121、车载业务：有望随规模放量逐步减亏 122、商用投影：行业低迷下的中国系崛起 143、AI/AR眼镜：拓展智能显示边界 16四、盈利预测与投资评级 16五、风险提示 18图表目录图1：中国智能投影市场规模变化 5图2：中国智能投影市场出货量变化 5图3：中国智能投影市场均价变化 5图4：中国智能投影线上市场分技术销量结构 5图5：中国智能投影线上分价格段销量结构呈K型分化 6图6：2025年6月中国智能投影品牌销额市占率 6图7：2025年6月中国智能投影品牌销量市占率 6图8：当贝F7Pro使用极米光机 7图9：当贝Smart1使用极米光机 7图10：空调压缩机品牌全球市占率 8图11：25H1DLP市场CR4合计份额 8图12：全球投影机市场规模有望恢复增长 8图13：全球投影机出货量保持增长 8图14：全球投影机市场分区域销量变化 9图15：全球投影机市场分技术销量变化 9图16：2024年全球投影机品牌出货量市占率 10图17：2024年全球消费级投影机品牌营收规模市占率 10图18：极米海外收入 11图19：极米海外毛利率 11图20：日本本土化产品——阿拉丁神灯 11图21：极米与圣罗兰右岸跨界合作 11图22：极米澳洲线下门店 12图23：针对海外增设流媒体平台专属按键 12图24：问界M9搭载激光投影巨幕系统 13图25：车内：一机多投座舱投影前投模式和侧窗投影 13图26：车外：DLP智慧大灯彩光模式 13图27：中国新能源车销量持续高增 14图28：中国车载光学行业市场规模持续增长 14图29：全球商用投影机出货量 15图30：中国商用投影机出货量 15图31：2025Q1全球商用投影机品牌阵营格局仍以日系为主 15图32：AI眼镜产业链全景图 16图33：极米科技历史PEBand 18图34：极米科技历史PBBand 18表1：极米车载业务8个定点项目 13表2：极米收入拆分表（百万元/%） 17附：财务预测表 19一、内需：供给侧出清，极米龙头牢固 1、复盘中国家用智能投影行业发展三阶段已进入供给侧出清，竞争格局稳定改善阶段：增长期（2019-2022年）：量额双增，技术快速渗透。2019年销量325万台、78.2618125.323.4%（2021短视频平台带动产品普及。调整期（2023-2024年）：价格战加剧。伴随参与玩家剧增、LCD为代表低端2022202820241657品牌淘汰加速，有效品牌（线上年销量≥2000台）2312424年的110个。整合期（2025年至今）：供给侧出清。伴随可选消费整体承压、大屏电视均价下探、国补退坡，行业进入负增长、强内卷困境，加速中小品牌出清，洛图统计1LCD投影仪连续三个季度占比持续下滑。2025H1销量277.8万台，同比-3.9%；销额46.8亿元，同比-2.9%。图1：中国智能投影市场规模变化 图2：中国智能投影市场出货量变化1401201000

销额（亿元） YOY116.1125.3103.7100.187.8116.1125.3103.7100.187.846.8

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

7006005004003002001000

销量（万台） YOY617.8586.4604.2480.3372.0617.8586.4604.2480.3372.0277.8

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%技 技 图3：中国智能投影市场均价变化 图4：中国智能投影线上市场分技术销量结构均价（元） YOY3,0002,5002,0001,5001,0005000

2020 2021 2022 2023 2024

5%2360.02417.22360.02417.22028.21768.41656.71684.7-5%-10%-15%-20%技 技 市场呈现鲜明的K型分化格局：低端市场以极致性价比扩容，2025年上半年千元以下机型销量占比达55%，大眼橙、哈趣等品牌通过500-999元价位段实现4%的销量增长；高端市场则凭借技术溢价突围，5000元以上价位段销量份6.5%33%分辨率等技术抢占高端市场。图5：中国智能投影线上分价格段销量结构呈K型分化0-499 500-999 1000-1999 2000-2999 3000-3999 4000-4999 5000+11%10%11%10%8%6%5%6%6%23%22%24%19%18%20%18%21%18%22%22%22%27%33%80%60%40%20%0%2022H1 2022H2 2023H1 2023H2 2024H1 2024H2 2025H1洛图科技根据洛图数据，25617.8%32%的销额市占率稳居行业第（GMUI（TV、爱奇艺战略合作）构筑核心壁垒。坚果、当贝、小米等品牌紧随其后，前五名60%。DLP技术阵营集中度更高，25H1极米、坚果、当贝、a中小品牌加速退出：5%而被迫离场，1LCD技术阵营销量份额下滑正说明中小品牌生存空间被严重挤压。图6：2025年6月中国智能投影品牌销额市占率 图7：2025年6月中国智能投影品牌销量市占率其他,34.10% 其他,34.10% 极米,32.00%当贝,15.20%坚果,18.70%其他,59.40%

坚果,12.50%当贝,10.30%技 技 2、头部厂商深度绑定，极米已现技术托拉斯雏形DLP高端投影仪加速整合，三重压力绞杀1LCD低端投影生存空间。1）DLP投影构建技术代差，0.394KDMD4K分辨率投影仪价格下探至3500元左右，激光光源渗透率超15%40%30008.5%1LCD投影普遍亮度低、分低价策略失效，高端品质升级5001LCD5000元+高端投影仪份额稳步提升；3）内外竞争挤压分流DLP1LCD品牌洗牌剧烈。当贝与极米的深度合作标志中国智能投影行业进入技术主导整合期。20241018F7ProSmart1的光机均由极米提供，避免与极米在硬件层面的直接价格竞争。根据洛图数据，202504 图8：当贝F7Pro使用极米光机 图9：当贝 室 网 极米已现技术托拉斯雏形，有望通过合作+收购进一步推动行业整合发展。极米是中国唯一同时具备自研光学镜片、光机、整机能力的企业，这种全链条技术把控能力使其能够快速响应合作方需求，极米通过向同行和跨界伙伴供应光机，将自身定位为光学技术解决方案提供商。这种模式类似于空调行业的龙头，既通过品牌输出获取利润，又通过压缩机等关键卡位巩固行业地位。假设若与坚果达成合作，极米将牢固主导中高端市场。坚果作为行业稳居前二（MALC目氪引擎盖LED、混光、三色激光三大技术路线，形成全光谱技术矩阵。极米可借助坚LSR动态消散斑专利解决三色激光的散斑痛点，而坚果可引入极米的光机制造工艺降低成本。形成极米+坚果+当贝的超级玩家将加速中小品牌出清、技术研发进入寡头竞争时代、联合采购将进一步降低成本、缩短新品研发周期。图10：空调压缩机品牌全球市占率 图11：25H1DLP市场CR4合计份额其他,10%海立15%其他,10%海立15%凌达（格力30%美芝（美的）,45%极米+坚果+当贝+Vidda,94%志 技 二、海外：蓝海空间广阔，极米加速布局 1、全球市场保持增长，海外增速高于国内全球投影机市场规模有望恢复增长，出货量保持上扬态势。根据弗若斯特沙利2024532亿元，同比-7%。根据洛图科技数据，20242016.77.5%。全球出货量22089.5%。图12：全球投影机市场规模有望恢复增长 图13：全球投影机出货量保持增长8006004002000!"$%&'()+, yoy)-.,81891266463181891266463167471857353257472864410%-5%

5000

全球投影机出货量（万台） YOY

15481783154817831875.22016.7 220814%12%10%8%6%4%2%0% 2021 2022 2023 2024 2025E文 技 分区域来看，海外出货量增速高于中国：43，同比下降3.1%；在全球市场中的占比则从2023年的37.9%降至2024年34.2%。北美：全球第二大市场，2024426.75.6%，地区。西欧：202438048%，在全球中的占比提升5.2个pct至19.0%。得益于西欧地区较强的消费能力、投影产品市场教育领先和跨境电商的蓬勃发展，西欧有望持续增长。404。印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国等东南亚国家的市场潜力开始凸显。拉美：20249020%4.5%，主要得益于年轻消费群体以及观赛、聚会和露营文化的流行。图14：全球投影机市场分区域销量变化洛图科技分产品结构看，2025年1LCD占比回落，DLP投影触底回升：4年D全球市场出货量份额同比提升67.9%，产品性能短板和低价低质形象反噬口碑，20251LCD投影占比出现回落。2）DLP：20244.2pct22.2%TI通过技术迭DLP技术成本结构；另一方面，P5年P投影占比触底回升。3）3LCD：20242.3pct9.7%。技术主导者爱普生在家用市场的积极举措维持其稳定，但商用市场出现下滑。图15：全球投影机市场分技术销量变化2023 2024 2025E80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%洛图科技

1LCD DLP 3LCD LCoS竞争格局看，中国品牌崛起与高端博弈。根据洛图科技数据，2024年全球投影07以12.8%9.7%的份额位列第二、第三，Magcubic（坚果旗下品牌）8.5%9%位JVC4K激光技术30%。图16：2024年全球投影机品牌出货量市占率 图17：2024年全球消费级投影机品牌营收规模市占率/0 12 345 67 89: ;<爱普生,14.30%

9%4%3%9%4%3%2%2%79%12.80%其他,54.70%小米,9.70%坚果,8.50%技 文 2、出海领航员极米科技，深化四维本土化战略极米的海外市场发展已进入深化期，并通过深度本土化布局与高频产品迭代，逐步从中国投影龙头向全球科技企业转型。探索期（2016-2020年）：2016年以美国硅谷为起点，通过众筹平台（如Z4X占比不足10%，但为后续全球化奠定基础。（2021-2024年DTC（如BestBuy202410.8618.94%，占总营收31.89%，全球市场份额连续六个季度稳居家用投影第一。截至2024年底，产品覆盖45个国家，入驻门店超6000家。深化期（2025年至今）：2025年越南工厂投产（年产能百万台），通过本地化生产降低成本并规避贸易壁垒。同时，极米筹划香港H股上市，计划募资1亿美元用于海外渠道建设与技术研发。这一阶段的核心目标是从产品出口转向品牌、制造、研发全面国际化，并探索东南亚、中东等新兴市场。202611日起禁止生产和进口含汞产品，其中包括带有可LED切换，有利于极米加快欧洲市场开拓。图18：极米海外收入 图19：极米海外毛利率12.0010.008.006.004.002.000.00

极米境外收入（亿元） YOY

10.867.9010.867.909.134.343.990.000.760.411.77300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

海外毛利率60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1 极米出海的成功依托于四维本土化战略。极米的四维本土化战略是其全球化进程的核心引擎，涵盖产品、营销、渠道、团队四大维度，帮助极米在日本、欧美等成熟市场突破传统巨头垄断，更在新兴市场实现快速渗透。天花板，支持用户自行安装。该产品在日本连续52024年线上市场份额超25%Halo+Netflix、EagleEye解决海外用户对复杂调试的痛点。营销本土化：从功能输出到文化共鸣。极米不是简单复制国内模式，而是着重打造与当地文化高度融合的品牌形象，建立情感连接。跨界合作：与圣罗兰右岸系列推出限定款投影仪，将科技产品融入时尚叙事，提升品牌溢价。内容共创：发起Z系列用户故事征集活动，鼓励海外消费者分享使用场景（如家庭影院、户外派对），形成UGC内容裂变。在TikTok、YouTube上联合本地达人，以如何用极米打造沉浸式游戏房等话题进行场景化种草，单条视频播放量超百万次。图20：日本本土化产品——阿拉丁神灯 图21：极米与圣罗兰右岸跨界合作网 网 DLPPrimeDay系列在欧洲高端市场销量夺冠；本土平台拓展：日本乐天、澳洲JBHI-FI等平台根据当线下渠道：进入BestBuy、MediaMarkt等全球零售巨头，2024年线下点位同比增长50%6000+Fnac等联合设计体验区，例如日本门店突出吸顶灯投影的空间适配性，降低用户决策门槛。团队本土化：深度融入，驱动持续迭代。极米构建总部+区域双轨制组织架构，确保决策高效且贴近市场。本地团队主导：在美国、日本、德国等地设立子公司，管理层中本土员工占比超70%。例如，日本团队根据用户反馈，将遥控器按键从国内的极简设计调整为功能明确的全按键布局，并增设流媒体平台专属按键。数据反哺研发：通过本地化团队收集用户痛点，驱动产品快速迭代。例如，欧洲用户对亮度和散热要求较高，极米据此优化光机设计，推出高亮度静音版HORIZONSMax，2024年在欧洲高端市场占有率达18%。文化双向融合：外派员工与本地团队定期开展文化工作坊，确保中国技术优势与本土需求程师调研，优化了颠簸路面的稳定性。 图 网 网 三、新业务：车载+商用+AI眼镜，第二增长曲线用、AI眼镜等新领域新场景中寻找第二增长曲线。1、车载业务：有望随规模放量逐步减亏公司于2024年初成立车载事业部，发展迅速。极米车载业务聚焦智能座舱与智能大灯两大场景，M8M9S800等，其中问界M9搭载的激光投影巨幕系统2.0分辨率提升200%，亮度增强63%，支持车载悬浮窗功能。2025年H1获北汽新能源享界新车型订单，累计获得8个车载定点项目，覆盖赛力斯、江淮等车企。表1：极米车载业务8个定点项目时间客户项目2024.10.17北汽新能源智能座舱显示2024.10.30马瑞利智能大灯2024.11.14国内知名汽车主机厂智能座舱显示2024.11.19国内知名汽车主机厂智能座舱显示2024.12.14国内知名汽车主机厂智能座舱显示2024.12.31国内知名汽车主机厂智能座舱显示2025.03.11国内知名汽车主机厂车载投影零部件图24：问界M9搭载激光投影巨幕系统AITO极米车载解决方案涵盖车内与车外两大领域：324K解码与自动TV（国内版GoogleTV（海外版智能交互创新智慧大灯1ms130动态地面投影Wi图25：车内：一机多投座舱投影前投模式和侧窗投影 图26：车外：DLP智慧大灯彩光模式报 报 车载专线年产能规划50万台，2025Q4载事业部团队100%独立，不和其他业务共享人员，从前端销售、产品、应用、研发到后端质量、供应链和工厂，全链路闭环。参考同做投影整机业务且切入车载光学赛道的光峰科技：车载光学市场规模受汽车智能化、新能源渗透率提升驱动，20241286.6万辆，同比+36%73亿元，同比+33%2024年车6.3826%13个车载定点，覆盖比亚SmartAR-HUD、车规级巨幕、动态彩色像素灯；20255%，未来项目投产落地空间可观，且有望随规模放量、成本优化，极米盈利能力大幅改善。图27：中国新能源车销量持续高增 图28：中国车载光学行业市场规模持续增长8006004002000

中国新能源车销量（万辆）

450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%

3002502001501000

中国车载光学行业市场规模（亿元）

2521962521969311915322273545557330%25%20%15%10%5%0%协 文 2、商用投影：行业低迷下的中国系崛起2025年6月极米重新进军商用投影市场，采用全新的纯激光混光方案，解决商用投影产品体积大、色彩表现不足的痛点。同月，松下影像推出全新子品牌MEVIX，主要聚焦系统工程、商教投影、创意显示等市场。极米和松下的战略选择，本质上是两种不同商业逻辑的碰撞：极米以消费级创新颠覆行业规则，松下以通过品牌重塑实现转型升级。这种跨界者破局与守成者转型的并存，标志着商用投影行业进入了新阶段。全球及中国商用投影行业或迎来修复。全球经济低迷；企业IT支出收缩；会议LED2023年的273（-7%）和70万台（-21%）。伴随技术升级、生态服务提升，全球及中国商用投影机或迎来拐点，2024年出货量分别为282.2万台（+3.4%）和71万台（+1%）。图29：全球商用投影机出货量 图30：中国商用投影机出货量4003503002502001501000

全球商用投影出货量（万台） 347330273282.2347330273282.2

4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%

2502001501000

中国商用投影出货量（万台） YOY20718311712289 20718311712289 7071

10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%技 IDC 包括双色激光4K投影机S70/S804KX85系列。其中，1）S70系列（6500-7000流明）主打高性价比4K全链路还原技术可确保课件、PPT等内容的清晰呈现；2）S80系列（7500-8000流明）定位中高端，5（流明，150%DCI-P3色域）则定位专业级需求，如数字影院、仿真模拟等对色彩精度要求极高的领域。极米技术优势直击行业痛点，在商用投影市场逆势而行。极米其自主研发的激光光源系统在保证高亮度的同时，将产品体积缩小至传统商用投影的1/3，解决了长期困扰行业的笨重痛点。此外，极米将家用市场积累的AI算法（如场的核心需求以及精准的产品策略。为什么极米要重返商用市场？技术红利、市场真空与生态协同。技术红利：激累（如自研光机、画质芯片）使其具备差异化竞争力。市场真空：25Q1全球商统治力减弱，而国内品牌尚未形成技术壁垒，25Q1中国大陆份额仅7%，极米此时入局可快速抢占份额。生态协同：商用产品可与智能家居、企业会议系统形成生态联动，进一步巩固其全场景显示方案商的定位。图31：2025Q1全球商用投影机品牌阵营格局仍以日系为主洛图科技3、AI/AR眼镜：拓展智能显示边界2025年被称为AI眼镜元年，根据IDC数据，2025H1，全球智能眼镜市场出货量达406.5万台，同比增长64.2%。AI大模型、轻量化设计与多模态交互的突破，推动产品从极客玩具向实用工具转型。例如，小米AI眼镜凭借生态联动首周销量破7万台，雷鸟X3Pro以双目MicroLED技术成为消费级AR标杆。市场呈现高端AR头显+轻量化AI眼镜双轨并行的格局。极米基于技术迁移和品牌势能可直接赋能AI其自主研发DualLight2.0ARAI家庭娱乐场景优500AI（如哈曼卡顿音响、极米APP）联动，可打造客厅-户外无缝衔接的娱乐体验。例如，通过AR眼镜实现虚拟影院、健身课程投影等场景。总结看，极米进入AI/AR眼镜领域具备技术基础与市场机会，但若想在百镜大战中突围，需避开与小米、阿里的正面竞争，或聚焦家庭娱乐与健康管理场景，同时通过开放合作弥补供应链短板。中长期需构建硬件-内容-服务闭环，方能在AI入口设备的竞争中占据一席之地。图32：AI眼镜产业链全景图艾瑞咨询四、盈利预测与投资评级 2025-202736.146.158.0亿元，同比分别增长+6%+28%及32.4%35.0%假设如下:整机业务：内销有望随行业竞争趋缓、极米作为中游光机供应商与当贝、坚2025-2027年分别可实现营业收入32亿元、42亿元及53亿元。互联网增值服务：ARPU2025-2027年分别可实现营业收入1.2亿元、1.5亿元及2.0亿元。2025-2027年分别可实现营业收入1.4亿元、1.5亿元及1.7亿元。分地区来看，国内业务，预计2025-2027年分别实现收入25亿元、33亿元、41亿元，38亿3年内实现3亿元左右规模；当贝等合作品牌未来3年至少提供收入增量4亿元左右；此外家用投影及AI新品布局稳定增长至2027年26亿元。2025-20271114