2025年CFA一级考试重点讲义

2025年CFA一级考试重点讲义考试时间：______分钟总分：______分姓名：______一、道德与专业标准1.假设你作为CFA持证人，同时管理着一家公司的养老金计划。你的朋友向你透露，他所在的另一家公司即将宣布一项对市场有重大影响的利好消息，但尚未公开。根据CFA协会道德操守，你应该如何处理这一信息？2.在进行投资建议时，会员需要向客户披露所有可能影响客户做出投资决策的相关信息。请解释“重大非公开信息”的概念，并说明为何需要披露。3.某位分析师在其报告中多次提及自己服务的资产管理公司持有某只股票，并暗示该股票未来表现良好。这种行为可能违反CFA协会哪项专业行为准则？请说明理由。二、数量方法1.描述样本标准差与总体标准差之间的区别。在什么情况下使用样本标准差作为总体标准差的估计值是合适的？2.解释什么是正态分布的“68-95-99.7”规则。这个规则在投资分析中有何用途？3.给定以下数据点：5,10,15,20,25。a.计算该数据集的均值和样本标准差。b.计算该数据集的一阶自协方差。4.简述简单线性回归模型的基本原理。解释回归系数（斜率）和截距项的经济含义。5.描述时间序列分析中移动平均法和指数平滑法的核心思想及其主要区别。在哪些情况下其中一种方法可能比另一种更适用？三、经济学1.解释货币政策传导机制。中央银行通过哪些主要工具来影响经济活动？2.在完全竞争市场中，短期内厂商达到利润最大化（或亏损最小化）的条件是什么？请说明理由。3.什么是机会成本？请举例说明在个人投资决策中如何考虑机会成本。4.分析财政政策（如政府支出增加）对总需求、价格水平和就业的影响。5.解释外部性对市场效率的影响。政府可以采取哪些政策来纠正负外部性？四、财务报表分析1.甲公司2024年利润表显示营业收入1000万元，营业成本600万元，销售费用50万元，管理费用80万元，财务费用30万元，营业外收入20万元。计算甲公司的营业利润和净利润。2.解释财务比率分析中流动比率和速动比率各自的含义。这两个比率对于评估公司的短期偿债能力有何不同？3.公司A的2024年现金流量表显示经营活动产生现金流200万元，投资活动使用现金流150万元，筹资活动产生现金流100万元。期末现金余额比期初增加50万元。计算公司A的净收益（假设没有其他现金流入流出）。4.描述使用可比公司分析法对公司权益进行估值的主要步骤。该方法的主要优点和局限性是什么？5.假设某公司股票的当前市场价格为50美元，预计明年将支付1.5美元的股利，股利预计将以每年5%的速度永久增长。计算该股票的股利增长模型（GGM）估值。五、公司发行人1.解释什么是资本预算？公司在进行资本预算决策时主要考虑哪些因素？2.根据风险与回报理论，风险厌恶型投资者如何进行投资选择？请解释风险溢价的概念。3.公司决定改变其股利政策，从之前的稳定股利政策转变为股票股利政策。这一改变可能对公司的财务状况和股东产生哪些影响？4.什么是营运资本管理？简述管理应收账款和存货的主要目标。5.公司治理对于保护投资者利益和确保公司长期价值最大化至关重要。请列举至少三项有效的公司治理机制。六、权益投资1.区分增长型股票和价值型股票。简述投资分析师在评估这两种类型的股票时通常关注哪些不同的因素？2.解释市场有效性假说的三种形式（弱式、半强式、强式）。在强式有效市场中，技术分析有何局限性？3.描述基本面分析在股票投资决策中的作用。请列举至少三个基本面分析的关键指标。4.行业分析是股票投资分析的重要环节。请说明进行行业分析时需要考虑哪些主要因素？5.比较并对比股利增长模型（GGM）和资本资产定价模型（CAPM）在权益估值中的应用。指出各自的主要假设和适用场景。七、固定收益1.解释什么是债券的票面利率、到期日和到期收益率（YTM）。2.描述利率期限结构理论（预期理论、流动性偏好理论、市场分割理论）。这些理论如何解释不同期限债券收益率差异的原因？3.债券A的久期为5年，债券B的久期为8年。如果市场利率预期将上升1%，债券A和债券B的到期收益率分别预计会下降多少？请解释原因。4.解释什么是信用风险，并列举影响债券信用风险的主要因素。5.简述债券投资组合管理中免疫策略的基本思想。免疫策略主要旨在解决什么风险？八、衍生品1.解释期货合约与远期合约的主要区别。期货合约在交易机制上有哪些标准化特征？2.什么是期权合约的“内在价值”和“时间价值”？请分别举例说明。3.解释什么是期权的“看涨期权”和“看跌期权”。投资者购买看涨期权或看跌期权的主要目的是什么？4.简述使用期货合约进行套期保值的基本原理。请举例说明如何使用股指期货进行投资组合的牛市套期保值。5.解释互换合约的基本结构。常见的利率互换和货币互换分别涉及哪些基本交易？九、投资组合管理1.根据现代投资组合理论（MPT），投资者如何通过组合分散化来降低风险？有效前沿代表什么？2.解释资本资产定价模型（CAPM）的基本公式。公式中每个变量的含义是什么？3.比较风险平价（RiskParity）投资组合策略与传统的基于收益最大化的投资组合策略。风险平价策略的核心思想是什么？4.在投资组合绩效评估中，夏普比率（SharpeRatio）和索提诺比率（SortinoRatio）有何区别？哪个比率更能反映下行风险？5.简述财富规划中，在制定投资策略时需要考虑的主要客户因素。---试卷答案一、道德与专业标准1.根据保密信息交易原则，会员不得使用或泄露任何非公开信息为自己或他人牟利。你应该拒绝交易该信息，并向CFA协会报告此情况，或告知朋友其行为违反了道德操守。2.重大非公开信息是指可能对证券价格产生重大影响，但尚未公开宣布的信息。披露是必要的，因为投资者有权了解所有可能影响其投资决策的信息，确保公平交易和知情决策。3.可能违反“禁止市场操纵与欺诈行为”原则。该准则要求会员不得散布虚假或误导性信息，不得通过暗示或明示的方式引导市场。频繁提及并暗示公司股票表现良好，可能构成误导。二、数量方法1.样本标准差是基于样本数据计算的标准差，用于估计总体标准差。总体标准差是描述整个总体离散程度的真实值。当总体数据未知或不便获取时，使用样本标准差作为总体标准差的估计值是合适的。需要注意使用样本标准差时需进行Bessel'scorrection（n-1分母）。2.正态分布的“68-95-99.7”规则指出，约68%的数据点落在均值的一个标准差范围内，约95%落在两个标准差范围内，约99.7%落在三个标准差范围内。在投资分析中，该规则可用于估计投资回报的概率分布，例如，预期约68%的回报会落在均值的正负一个标准差之间。3.a.均值=(5+10+15+20+25)/5=15。样本标准差=sqrt(((5-15)²+(10-15)²+(15-15)²+(20-15)²+(25-15)²)/(5-1))=sqrt(250/4)=7.91。b.一阶自协方差=average[(xᵢ-mean(x))*(xᵢ₊₁-mean(x))]=((5-15)*(10-15)+(10-15)*(15-15)+(15-15)*(20-15)+(20-15)*(25-15))/(5-1)=(100+0+0+25)/4=37.5。4.简单线性回归模型通过一个线性方程（y=b₀+b₁x）来描述两个变量（因变量y和自变量x）之间的线性关系。回归系数b₁（斜率）表示自变量x每变化一个单位，因变量y平均变化多少个单位。截距项b₀表示当自变量x为0时，因变量y的估计值。5.移动平均法通过对数据序列中一定期数的观测值计算平均值，来平滑短期波动，揭示长期趋势。指数平滑法给近期观测值更高的权重，给远期观测值递减的权重，从而进行预测。移动平均法适用于数据有明显趋势的情况，而指数平滑法更灵活，对近期变化反应更敏感。三、经济学1.货币政策传导机制是指中央银行变动货币供给量（通过利率、准备金率、公开市场操作等工具），进而影响利率、信贷可得性、资产价格等，最终作用于总需求、就业和价格水平的过程。2.在完全竞争市场中，短期内厂商达到利润最大化（或亏损最小化）的条件是边际成本（MC）等于边际收益（MR）。由于价格（P）在短期内是给定的，所以条件通常表述为MC=P。如果P>ATC，则利润最大化；如果P<ATC但P>AVC，则亏损最小化；如果P<AVC，则应停止生产。3.机会成本是指为了得到某种东西而所要放弃另一些东西的最大价值。例如，如果你选择花时间学习CFA，而不是工作，那么机会成本就是你本可以赚到的工资。4.财政政策通过政府支出和税收来影响经济。政府支出增加会直接增加总需求，刺激经济；同时可能通过乘数效应进一步扩大总需求。税收减少会增加可支配收入，也可能通过乘数效应增加总需求。这些都会导致总需求、价格水平和就业（短期内）上升。5.外部性是指一个经济行为者的活动影响了另一个经济行为者，但并未在市场价格中反映出来。负外部性（如污染）导致社会成本高于私人成本，市场产出过多。政府可以采取税收（如排污税）、补贴、规制等政策来internalize外部性，减少负外部性行为。四、财务报表分析1.营业利润=营业收入-营业成本-销售费用-管理费用-财务费用=1000-600-50-80-30=90万元。净利润=营业利润+营业外收入-营业外支出-所得税（假设无）。这里未给出所得税和营业外支出，故计算到营业利润。2.流动比率=流动资产/流动负债，衡量企业用流动资产偿还流动负债的能力。速动比率=(流动资产-存货)/流动负债，衡量企业用最具流动性的资产（排除存货）偿还流动负债的能力。速动比率比流动比率更能反映短期偿债能力，因为它剔除了变现能力较差的存货。3.根据现金流量表关系：期末现金=期初现金+经营活动现金流+投资活动现金流+筹资活动现金流。净收益（不考虑非现金项目，如折旧摊销）通常等于经营活动现金流。因此，净收益≈经营活动现金流=200万元。4.可比公司分析法估值步骤：选择与目标公司可比的上市公司；计算可比公司的估值乘数（如市盈率、市净率、EV/EBITDA）；将目标公司的相应指标代入乘数，或根据可比公司平均乘数估值；分析可比公司选择和乘数差异，判断估值合理性。优点是简单直观，数据易得。局限性是假设可比公司具有相似风险和增长前景，可能存在市场低估或高估。5.股票估值=D₁/(k-g)=1.5/(k-0.05)。其中D₁是明年预期股利，k是要求回报率，g是股利增长率。题目未给出要求回报率k，无法完成计算。五、公司发行人1.资本预算是公司对长期投资项目（如设备购置、研发、并购）进行规划和资源配置的过程。决策时主要考虑因素包括：项目的预期回报率（净现值NPV、内部收益率IRR）、投资风险、项目对公司战略的契合度、资本成本、资源可用性等。2.风险厌恶型投资者不喜欢风险，愿意为承担额外风险而要求更高的预期回报，即风险溢价。根据风险与回报理论，投资者会选择在给定风险水平下提供最高预期回报，或在给定预期回报下承担最低风险的证券。他们通常偏好低风险、高流动性的资产或提供稳定现金流的资产。3.改变股利政策为股票股利，意味着用股票而非现金支付股利。这可能导致股价被拆分（除权），但总市值通常不变；增加了流通股数量，可能降低股价，但股东持有的总价值不变；有助于公司保留现金用于再投资或偿还债务；可能被投资者视为公司对未来增长有信心（信号效应），但也可能被理解为现金流紧张。4.营运资本管理是管理公司流动资产和流动负债，以优化其短期偿债能力和运营效率的过程。管理应收账款的目标是尽快收回款项，同时维持客户关系，通常关注应收账款周转率。管理存货的目标是保证生产销售需要，同时最小化持有成本和跌价风险，通常关注存货周转率。5.有效的公司治理机制包括：设立独立的董事会（尤其是审计、薪酬和提名委员会）；实施有效的管理层问责制；保护股东权利（如投票权、信息权）；确保透明和及时的信息披露；建立反腐败和道德行为规范。六、权益投资1.增长型股票属于那些预期未来盈利和收入将高速增长的公司，其股价上涨主要依靠增长潜力，可能不派息或派息很少。价值型股票属于那些当前市场价格低于其内在价值（基于基本面分析）的公司，投资者预期股价会回归其内在价值。基本面分析关注公司财务报表、管理层、竞争优势、行业地位等；增长型股票关注未来增长潜力、市场份额扩张等；价值型股票关注低市盈率、高股息收益率、资产价值等。2.市场有效性假说认为，证券价格已充分反映了所有可获得的信息。弱式有效市场假设价格已反映历史价格和交易量信息，技术分析无效。半强式有效市场假设价格已反映所有公开信息（财务报告、新闻等），基本面分析无效。强式有效市场假设价格已反映所有公开和内幕信息，任何分析方法都无效。3.基本面分析通过研究公司的财务报表、经营状况、行业地位、宏观经济环境等，评估公司的内在价值和未来前景，以判断股票是否被低估或高估。关键指标包括市盈率（P/E）、市净率（P/B）、股息收益率、净资产收益率（ROE）、每股收益（EPS）增长率、负债比率等。4.进行行业分析需考虑：行业生命周期阶段（新兴、成长、成熟、衰退）；行业竞争结构（五力模型：供应商议价能力、购买者议价能力、潜在进入者威胁、替代品威胁、现有竞争者对抗）；行业增长潜力（市场规模、增长率、驱动因素）；行业监管政策；技术变革趋势；行业成功的关键因素等。七、固定收益1.债券的票面利率是债券发行时规定的年利息率，用于计算每年应付的利息金额。到期日是债券合约规定的偿还本金的日期。到期收益率（YTM）是使债券未来现金流（利息和本金）现值等于当前市场价格的贴现率，反映了投资者的总预期回报率。2.利率期限结构理论解释了长期债券与短期债券收益率之间的关系。预期理论认为，长期债券收益率是基于市场对未来短期利率预期的平均值。流动性偏好理论认为，长期债券收益率除包含预期未来利率外，还必须提供额外的流动性溢价，因为长期债券面临更大的利率风险和流动性风险。市场分割理论认为，不同期限的债券市场是独立的，投资者对不同期限有偏好，收益率由该期限市场的供求决定。3.债券A久期为5年，意味着其价格变动对利率变动的敏感度相对较低。债券B久期为8年，敏感度更高。如果市场利率上升1%，债券A的到期收益率预计会下降约5%*1%=0.05%（即下降约50个基点）。债券B的到期收益率预计会下降约8%*1%=0.08%（即下降约80个基点）。因为久期越大，价格对利率变化的敏感度越高。4.信用风险是指债券发行人无法按时足额支付利息或偿还本金的违约风险。影响信用风险的主要因素包括：发行人的财务状况（如杠杆率、现金流）、经营风险、行业前景、管理能力、信用评级、经济环境、抵押品价值（对于抵押债券）等。5.免疫策略是债券组合管理中的一种策略，旨在使组合的久期与投资者的负债久期相匹配，或者使组合对利率变化不敏感，从而在利率变动时保护组合价值或满足特定的现金流需求。免疫策略主要旨在解决利率风险（价格风险）。八、衍生品1.期货合约是买卖双方约定在将来某一确定时间，以确定价格交割特定标的物的标准化法律协议。远期合约是买卖双方约定在将来某一确定时间，以确定价格交割特定标的物的非标准化合约。期货合约在交易所交易，具有标准化条款、每日结算（盯市）、保证金制度等。远期合约通常在场外交易（OTC），条款可定制。2.期权的内在价值是期权立即执行时具有的价值。看涨期权的内在价值=max(标的资产价格-执行价格,0)。看跌期权的内在价值=max(执行价格-标的资产价格,0)。时间价值是期权费（溢价）减去内在价值的部分，反映了期权在未来期间内价值可能增加的潜力，与标的资产价格波动性、距到期时间长短等因素相关。3.看涨期权（CallOption）赋予买方在未来以固定价格购买标的资产的权利（而非义务）。看跌期权（PutOption）赋予买方在未来以固定价格出售标的资产的权利（而非义务）。投资者购买看涨期权的主要目的是对冲下跌风险、投机上涨潜力或获取杠杆效应。购买看跌期权的主要目的是对冲上涨风险、投机下跌潜力或获取股息收入（通过保护性看跌期权）。4.使用期货合约进行套期保值的基本原理是利用期货市场与现货市场价格变动的相关性，在现货市场面临价格风险的同时，在期货市场建立相反的头寸，以期对冲掉部分或全部价格风险。例如，使用股指期货进行投资组合的牛市套期保值：投资者持有股票投资组合，担心未来股市下跌。他可以卖出（空头）相应价值（通常考虑杠杆因子）的股指期货合约。如果股市下跌，现货投资组合价值缩水，但期货空头头寸盈利，部分或全部抵消了现货损失。5.互换合约是两方同意在约定期间内交换一系列现金流的协议。最常见的利率互换涉及一方支付固定利率，另一方支付浮动利率（如基于LIBOR或SOFR）。货币互换涉及不同货币之间的本金交换和利息支付交换。结构通常包括初始本金交换（有时）、定期利息支付交换（固定对浮动或不同货币的固定对固定）和期末本金交换（有时）。九、投资组合管理1.根据现代投资组合理论（MPT），不同资产之间存在相关性。通过将风险收益特性不同的资产组合在一起，可以分散