《工程经济与财务管理》-项目9

9.1资金成本的计算

9.1.1资金成本的概念企业从事生产经营活动必须要用资金，在市场经济条件下又不可能无偿使用资金，因此，企业除必须节约使用资金外，还必须分析把握各种来源的资金的使用代价。资金成本又称资本成本，是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资金成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。1．资金筹集费资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，向证券承销商支付的发行股票、债券的发行费等。资金筹资下一页返回9.1资金成本的计算

费通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。2．资金占用费资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分，如向银行借款所支付的利息、发放股票的股利等。资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。资金成本是在商品经济条件下，资金所有权与资金使用权分离的产物。资金成本是资金使用者对资金所有者转让资金使用权利的价值补偿。资金成本与资金时间价值既有联系，又有区别。联系在于两者考察的上一页下一页返回9.1资金成本的计算

对象都是资金；区别在于资金成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。资金成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资金成本用绝对数表示即资金总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。资金成本用相对数表示即资金成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般来说资金成本多指资金成本率。其计算公式为资金成本率=（9-1）上一页下一页返回9.1资金成本的计算

由于资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算，因此，式（9-1）也可表示为资金成本率=（9-2）9.1.2个别资金成本个别资金成本是指利用各种筹资方式所筹资金的成本。其主要包括银行借款资金成本、债券资金成本、优先股资金成本、普通股资金成本和留存收益资金成本。上一页下一页返回9.1资金成本的计算

1．银行借款资金成本银行借款资金成本的计算公式为式中K1——银行借款资金成本；I1——银行借款年利息；P1——银行借款筹资总额；t——所得税税率；f1——银行借款筹资费费率；i1——银行借款年利息率。上一页下一页返回9.1资金成本的计算

2．债券资金成本债券资金成本的计算公式为式中K2——债券资金成本；I2——债券年利息；P2——债券筹资总额；t——所得税税率；f2——债券筹资费费率；上一页下一页返回9.1资金成本的计算

B——债券面值总额；i2——债券年利息率。3．优先股资金成本优先股资金成本的计算公式为式中K3——优先股资金成本；D——优先股年股利额；P3——优先股筹资总额；f3——优先股筹资费费率。上一页下一页返回9.1资金成本的计算

4．普通股资金成本普通股资金成本的计算公式为式中K4——普通股资金成本；D1——预期第1年普通股股利；P4——普通股筹资总额；f4——普通股筹资费费率；G——普通股年股利增长率。上一页下一页返回9.1资金成本的计算

5．留存收益资金成本一般企业都不会把盈利以股利形式全部分给股东，而且在宏观政策上也不允许这样做，因此，企业只要有盈利，总会有留存收益。留存收益是企业的可用资金，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资金成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资金成本，但它不会发生筹资费用。其计算公式为上一页下一页返回9.1资金成本的计算

式中K5——留存收益资金成本，其余同普通股。9.1.3综合资金成本在实际工作中，企业筹措资金往往同时采用几种不同的方式。综合资金成本就是指一个企业利用各种不同筹资方式所筹的总的平均资金成本，它是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资金成本。其计算公式为式中KW——综合资金成本（加权平均资金成本）；上一页下一页返回9.1资金成本的计算

Kj——第j种资金的资金成本；Wj——第j种资金占全部资金的比重。9.1.4边际资金成本边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。当企业需要追加筹措资金时应考虑边际资金成本的高低。企业追加筹资，可以只采用某一种筹资方式，但这对保持或优化资本结构不利。当筹资数额较大，资本结构又有既定目标时，应通过边际资金成本的计算，确定最优的筹资方式的组合。上一页下一页返回9.1资金成本的计算

1．计算筹资总额的分界点（突破点）根据目标资本结构和各种个别资金成本变化的分界点（突破点），计算筹资总额的分界点（突破点）。其计算公式为式中BPj——筹资总额的分界点；TFj——第j种个别资金成本的分界点；Wj——目标资本结构中第j种资金的比重。某公司的筹资总额分界点见表9-2。上一页下一页返回9.1资金成本的计算

在表9-2中，新筹资总额分界点是指引起某资金种类资金成本变化的分界点。如长期借款，筹资总额不超过50万元，资金成本为6%；超过50万元，资金成本就要增加到7%。那么筹资总额约在50万元左右时，尽量不要超过50万元。然而要维持原有资本结构，必然要多种资金按比例同时筹集，单考虑某个别资金成本是不成立的，必须考虑综合的边际资金成本。2．计算各筹资总额范围的边际资金成本根据表9-2的计算结果，可知有4个分界点，应有5个筹资范围。计算5个筹资范围的边际资金成本，结果见表9-3。上一页下一页返回9.1资金成本的计算

第一个筹资范围的边际资金成本=9.2%。第二个筹资范围的边际资金成本=9.9%。第三个筹资范围的边际资金成本=10%。第四个筹资范围的边际资金成本=10.2%。第五个筹资范围的边际资金成本=10.9%。该公司可以按照表9-3的结果规划追加筹资，尽量不要由一段范围突破到另一段范围。上一页返回9.2杠杆原理

9.2.1经营杠杆1．经营杠杆效应企业在生产经营中会有一种现象：在单价和成本水平不变的条件下，销售量的增长会导致息税前利润以更大的幅度增长。这就是经营杠杆效应。经营杠杆效应产生的原因是不变的固定成本，当销售量增加时，变动成本将同比增加，销售收入也同比增加，但固定成本总额不变，单位固定成本以反比例降低，这就导致单位产品成本降低，单位产品利润增加，于是利润比销量增加得更快。考察某集团连续3年的销量、利润资料，见表9-4。下一页返回9.2杠杆原理

由表9-4可见，从第一年到第二年，销售量增加了原来的100%，息税前利润增加了原来的166.67%；从第二年到第三年，销售量增加了原来的50%，息税前利润增加了原来的62.5%。利用经营杠杆效应，企业在可能的情况下适当增加产销会取得更多的盈利，这就是经营杠杆利益。但也必须认识到，当企业遇上不利因素而销售量下降时，息税前利润会以更大的幅度下降，经营杠杆效应也会带来经营风险。2．经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数又称经营杠杆率（DOL），是指息税前利润的变动率相上一页下一页返回9.2杠杆原理

对于销售量变动率的倍数。其定义公式为按表9-4的资料，可以算得第二年的经营杠杆系数为1.6667，第三年的经营杠杆系数为1.25。利用上述DOL的定义公式计算经营杠杆系数，必须掌握利润变动率与销售量变动率，这是事后反映，不便于利用DOL进行预测。为此，应设法推导出一个只需用基期数据计算经营杠杆系数的公式。上一页下一页返回9.2杠杆原理

以下标“0”表示基期数据，下标“1”表示预测期数据。推导如下：用DOL计算公式不仅可以算出第二年、第三年的经营杠杆系数，而且第四年的经营杠杆系数也可算出，根据表9-4的资料，可以算得第四年的经营杠杆系数DOL==1.1538。上一页下一页返回9.2杠杆原理

9.2.2财务杠杆1．财务杠杆效应企业在核算普通股每股利润时会有这么一种现象：在资金构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长。这就是财务杠杆效应。财务杠杆效应产生的原因是当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润增长得更快。假设某集团年债务利息为100000元，所得税税率为30%，普通股为100000股，连续3年普通股每股利润资料见表9-5。上一页下一页返回9.2杠杆原理

由表9-5可见，从第一年到第二年，EBIT增加了166.67%，EPS增加了250%；从第二年到第三年，EBIT增加了62.5%，EPS增加了71.43%。利用财务杠杆效应，企业适度负债经营，在盈利条件下可能给普通股股东带来更多的利益，这就是财务杠杆利益。但也必须认识到，当企业遇上不利因素而盈利下降时，普通股股东的利益会以更大的幅度减少，财务杠杆效应也会带来财务风险。2．财务杠杆系数及其计算财务杠杆系数又称财务杠杆率（DFL），是指普通股每股利润的变动上一页下一页返回9.2杠杆原理

率相对于息税前利润变动率的倍数。其定义公式为按表9-5的资料可以算得，第二年的财务杠杆系数为1.5，第三年的财务杠杆系数为1.1429。利用上述DFL的定义公式计算财务杠杆系数必须掌握普通股每股利润变动率与息税前利润变动率，这是事后反映，不便于利用DFL进行预测。为此，人们只需设法推导出一个用基期数据计算财务杠杆系数的公式。推导如下：上一页下一页返回9.2杠杆原理

式中I——债务利息；上一页下一页返回9.2杠杆原理

t——所得税税率；E——优先股股利；n——普通股股数。对于无优先股的股份制企业或非股份制企业，上述财务杠杆系数的计算公式可简化为用DFL计算公式不仅可以算出某集团第二年、第三年的财务杠杆系数，而且第四年的财务杠杆系数也可算出。根据表9-5的资料，可算出第上一页下一页返回9.2杠杆原理

四年的财务杠杆系数DFL==1.0833。9.2.3综合杠杆1．综合杠杆效应由于存在固定的生产经营成本，会产生经营杠杆效应，即销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。由于存在固定的财务成本（债务利息和优先股股利），会产生财务杠杆效应，即息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长。一个企业会同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成本，那么两种杠杆效应会同时发生，会有连锁作用，形成销售量的变动使普通股每股利润以更大幅度上一页下一页返回9.2杠杆原理

变动。综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应。2．综合杠杆系数及其计算综合杠杆系数也称复合杠杆系数，又称总杠杆系数（DTL），是指普通股每股利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为对于综合杠杆系数可以推导出它的计算公式为上一页下一页返回9.2杠杆原理

可见，综合杠杆系数可以由经营杠杆系数与财务杠杆系数相乘得到，上一页下一页返回9.2杠杆原理

也可以由基期数据直接计算得到。考察表9-4、表9-5所示资料，计算各年DTL如下：第二年：DTL=1.6667×1.5=2.5，或DTL==2.5第三年：DTL=1.25×1.1429=1.4286，或DTL==1.4286第四年：DTL=1.1538×1.0833=1.25，或DTL==1.25上一页返回9.3资本结构及其优化

9.3.1资本结构的概念资本结构是指企业各种来源的长期资金的构成及其比例关系。资本结构是否合理会影响企业资金成本的高低、财务风险的大小以及投资者的得益，它是企业筹资决策的核心问题。企业资金来源多种多样，但总的来说可分成权益资金和债务资金两类，资本结构问题主要是负债比率问题，适度增加债务可能会降低企业资金成本，获取财务杠杆利益，同时，也会给企业带来财务风险。下一页返回9.3资本结构及其优化

9.3.2资本结构的优化资本结构的优化意在寻求最优资本结构，使企业的综合资金成本最低、企业风险最低、企业价值最大。1．比较综合资金成本法当企业对不同筹资方案作选择时可以采用比较综