我国企业并购融资：现状、困境与突破路径探究

我国企业并购融资：现状、困境与突破路径探究一、引言1.1研究背景与意义在经济全球化的浪潮下，企业并购已成为推动产业升级、优化资源配置和实现企业战略扩张的重要手段。随着我国经济的快速发展和市场环境的不断完善，企业并购活动日益频繁，规模也不断扩大。并购融资作为企业并购的关键环节，直接关系到并购交易的成败和企业的后续发展。从宏观层面来看，企业并购融资对国家经济发展具有重要意义。首先，它有助于推动产业结构调整和升级。通过并购融资，优势企业能够获取更多资源，实现对落后产能的整合与淘汰，促进产业向高端化、智能化、绿色化方向发展。例如，在新能源汽车产业中，一些企业通过并购掌握核心技术的中小企业，快速提升自身技术实力，推动整个产业的技术进步和市场扩张，助力我国在全球新能源汽车竞争中占据一席之地。其次，企业并购融资可以提高市场资源配置效率。资金流向更具发展潜力和竞争力的企业，使得资源得到更合理的分配，从而提高经济运行的整体效率。从微观层面而言，并购融资对企业自身发展至关重要。一方面，它为企业实现战略目标提供资金支持。企业可以通过并购融资获取所需的技术、品牌、市场渠道等关键资源，快速拓展业务领域，增强市场竞争力。以互联网行业为例，许多企业通过并购相关技术公司，迅速提升自身技术研发能力，推出更具创新性的产品和服务，满足市场需求，巩固市场地位。另一方面，合理的并购融资方式能够优化企业资本结构，降低融资成本和财务风险。企业根据自身实际情况，选择合适的内源融资、外源融资或混合融资方式，平衡股权与债权比例，确保企业在并购后能够保持良好的财务状况和稳定的经营发展。然而，我国企业并购融资仍面临诸多挑战和问题。资本市场发育尚不完善，融资渠道相对狭窄，一些新兴的融资工具和方式应用受限；法律法规和政策支持体系有待进一步健全，影响企业并购融资的积极性和效率；企业自身在融资决策、风险控制等方面的能力也参差不齐。因此，深入研究我国企业并购融资问题，对于解决企业并购过程中的资金瓶颈，提高并购成功率，促进企业健康发展以及推动经济结构优化升级都具有迫切的现实意义。1.2研究目的与方法本研究旨在全面、深入地剖析我国企业并购融资的现状、问题及发展策略，通过系统性的研究，为企业在并购融资决策过程中提供科学、有效的参考依据，助力企业优化融资结构，降低融资成本与风险，提高并购成功率，实现可持续发展。同时，期望通过对我国企业并购融资问题的研究，为完善我国资本市场融资体系、健全相关法律法规和政策支持体系提供理论支持和实践建议，促进我国企业并购市场的健康、稳定、有序发展。在研究方法上，本文将综合运用多种研究方法，以确保研究的全面性、深入性和科学性：文献研究法：通过广泛搜集国内外关于企业并购融资的学术文献、研究报告、政策文件等资料，对相关理论和研究成果进行系统梳理和分析。了解企业并购融资的基本概念、分类、理论基础以及国内外研究现状，把握研究的前沿动态，为后续研究提供坚实的理论支撑。例如，梳理国内外学者对并购融资方式选择影响因素的研究，分析不同理论观点的异同，为研究我国企业的实际情况提供理论框架。案例分析法：选取具有代表性的我国企业并购融资案例，深入剖析其融资过程、融资方式选择、融资成本与风险控制等方面的实践经验与教训。通过对具体案例的详细分析，揭示企业并购融资在实际操作中面临的问题及应对策略，使研究更具针对性和现实指导意义。比如，研究阿里巴巴并购饿了么的融资案例，分析其如何综合运用多种融资方式满足巨额资金需求，以及在融资过程中如何应对资本市场波动和监管要求等问题。数据统计法：收集我国企业并购融资的相关数据，如并购交易数量、金额、融资方式分布、融资成本等数据，运用统计分析方法对数据进行整理、分析和解读。通过数据直观地呈现我国企业并购融资的现状和发展趋势，为研究结论的得出提供数据支持，增强研究的说服力。例如，通过对近年来我国上市公司并购融资数据的统计分析，了解股权融资和债权融资在并购中的占比变化，以及不同行业并购融资的特点和差异。1.3国内外研究综述国外对企业并购融资的研究起步较早，经过多年的发展，已经形成了较为成熟的理论体系和丰富的实践经验。早期的研究主要集中在并购融资的基本理论方面，如MM理论，该理论在1958年由Modigliani和Miller提出，他们在一系列严格假设条件下，证明了在无税收、无交易成本、无信息不对称等理想市场环境中，企业的资本结构与企业价值无关，即无论企业采用债务融资还是股权融资，都不会影响企业的市场价值。这一理论为后续的并购融资研究奠定了基础。随着研究的深入，学者们开始关注实际市场环境中各种因素对并购融资的影响。在融资方式选择方面，Myers和Majluf于1984年提出了优序融资理论，他们认为由于信息不对称的存在，企业在融资时会遵循内源融资、债务融资、股权融资的顺序。内源融资因为资金来源于企业内部，不存在信息不对称问题，成本相对较低；债务融资次之，虽然存在一定的财务风险，但信息不对称程度相对股权融资较低；而股权融资会向市场传递企业价值被高估的信号，可能导致股价下跌，所以企业往往最后选择股权融资。这一理论对企业在并购融资时的方式选择具有重要的指导意义。在并购融资与企业绩效关系的研究上，国外学者进行了大量的实证分析。如Andrade、Mitchell和Stafford（2001）通过对大量并购案例的研究发现，并购后企业的长期绩效表现与融资方式密切相关。采用股权融资的并购案例，在并购后的一段时间内，企业的股价表现和财务绩效相对较弱，这可能是因为股权融资稀释了原有股东的权益，且市场对股权融资并购存在一定的负面预期；而采用债务融资的并购案例，在合理控制债务风险的前提下，企业能够利用财务杠杆提升绩效，但如果债务负担过重，也会增加企业的财务困境成本。在实践方面，国外企业在并购融资中拥有丰富多样的融资渠道和工具。除了传统的银行贷款、股权融资、债券融资外，还广泛运用垃圾债券、杠杆收购、卖方融资、资产证券化等创新型融资方式。例如，在20世纪80年代的美国，垃圾债券在企业并购融资中发挥了重要作用，为许多中小企业的并购活动提供了资金支持；杠杆收购则通过高负债的方式，利用目标企业的资产和未来现金流来偿还债务，实现以小博大的并购策略，像KKR收购雷诺兹-纳贝斯克公司的案例就是杠杆收购的经典范例。国内对企业并购融资的研究相对较晚，但随着我国企业并购活动的日益频繁，相关研究也取得了显著进展。国内学者在借鉴国外理论的基础上，结合我国的实际情况，对企业并购融资进行了多方面的研究。在融资现状分析方面，研究发现我国企业并购融资存在融资渠道狭窄、过度依赖股权融资、债券融资发展滞后等问题。由于我国资本市场发展不完善，债券市场的发行门槛较高、交易活跃度不足，导致企业在并购融资时难以充分利用债券融资；而股权融资虽然相对容易获得，但过度依赖股权融资会导致股权结构分散，影响企业的控制权和治理效率。在融资方式选择的影响因素研究中，国内学者认为除了企业自身的财务状况、经营战略等内部因素外，宏观经济环境、政策法规、资本市场发展程度等外部因素也对企业并购融资方式的选择产生重要影响。例如，在经济繁荣时期，企业可能更倾向于选择债务融资来利用财务杠杆获取更高的收益；而在经济下行压力较大时，企业则更注重资金的安全性，可能会增加股权融资的比例。政策法规方面，税收政策、金融监管政策等都会影响企业的融资成本和风险，从而影响融资方式的选择。在解决我国企业并购融资问题的对策研究上，国内学者提出了一系列建议，包括完善资本市场，发展多元化的融资渠道，如推进债券市场的改革，降低债券发行门槛，丰富债券品种；加强金融创新，推广资产证券化、产业基金等新型融资工具；优化政策环境，提供税收优惠、财政补贴等政策支持；提高企业自身的融资能力和风险管理水平等。然而，目前国内的研究仍存在一些不足之处。一方面，实证研究的数据样本相对有限，且研究方法有待进一步完善，导致研究结论的普适性和可靠性受到一定影响。另一方面，对一些新兴的融资方式和金融工具在我国企业并购融资中的应用研究还不够深入，缺乏具体的操作指导和案例分析。此外，在跨学科研究方面还有待加强，企业并购融资涉及经济学、金融学、管理学、法学等多个学科领域，需要综合运用多学科知识进行深入研究。综上所述，国外的研究在理论体系和实践经验方面具有一定的优势，为我国的研究提供了重要的参考。但由于国内外市场环境、政策法规、企业制度等方面存在差异，不能完全照搬国外的研究成果。国内的研究虽然取得了一定的进展，但仍需要在研究方法、研究内容等方面不断完善和深化。本研究将在借鉴国内外研究成果的基础上，深入分析我国企业并购融资的实际情况，试图在完善融资体系、创新融资方式、加强风险管理等方面提出更具针对性和可操作性的建议，为我国企业并购融资的实践提供有益的参考。二、企业并购融资的理论基础2.1企业并购的概念与类型2.1.1并购的定义企业并购（MergersandAcquisitions，M&A）是企业之间进行产权交易的重要经济行为，涵盖了兼并（Merger）和收购（Acquisition）两层含义，是企业法人在平等自愿、等价有偿的基础上，以一定的经济方式获取其他法人产权的行为，是企业开展资本运作和经营的主要形式之一。从狭义角度看，兼并是指企业通过产权交易获取其他企业的产权，使这些企业丧失法人资格，并获得其控制权的经济行为，这与公司法中规定的吸收合并相类似；而广义的兼并则是在市场机制作用下，企业通过产权交易获取其他企业产权并试图获得其控制权的行为，不仅包括吸收合并，还涵盖新设合并和其他产权交易形式。收购主要是指对企业的资产和股份的购买行为，与广义兼并的内涵相近，因此在实际应用中，兼并和收购常被合称为并购。并购活动实质上囊括了在市场机制作用下，企业为获取其他企业的控制权而进行的所有产权交易活动。企业并购的本质目的是实现资源的优化配置，提升企业的市场竞争力和经济效益。通过并购，企业可以实现多方面的协同效应。例如在业务协同方面，企业能够整合双方的业务流程、技术和市场渠道，提高生产效率，降低成本，拓展市场份额。以联想并购IBM个人电脑业务为例，联想借助IBM在全球的品牌影响力、销售渠道以及先进的技术研发能力，迅速提升了自身在国际市场的地位，实现了业务的快速拓展和升级。在财务协同上，并购可以优化企业的财务结构，通过合理的资金调配和税收筹划，降低融资成本，提高资金使用效率。如一些盈利状况良好的企业并购亏损企业，可以利用亏损企业的税务亏损来抵减自身的应纳税所得额，从而降低税负。在管理协同方面，优势企业可以将先进的管理理念、方法和经验引入被并购企业，提升其管理水平和运营效率，实现管理资源的共享和互补。2.1.2并购类型根据企业所处行业和业务关联程度，并购可分为横向并购、纵向并购和混合并购三种主要类型，每种类型都具有独特的特点和作用。横向并购：横向并购是指发生在同一行业或相同业务领域内的企业之间的并购行为，其核心目的是通过整合资源，扩大市场份额，增强市场竞争力。例如，两家生产智能手机的企业进行合并，它们可以共享研发、生产和销售网络，实现规模经济。在研发方面，整合后的企业可以集中资源进行技术攻关，提高研发效率，降低研发成本；生产上，通过规模化生产，采购原材料的议价能力增强，单位生产成本降低；销售环节，统一的销售渠道和品牌推广可以提高市场覆盖率和品牌知名度。横向并购还能有效消除竞争，减少价格战带来的负面影响，稳定市场价格。不过，这种并购行为也可能导致市场垄断，引起反垄断机构的关注，甚至引发法律诉讼，所以并购企业在规划时必须充分考虑合规性问题。纵向并购：纵向并购是指生产过程或经营环节紧密相关的企业之间的并购行为，主要包括前向并购和后向并购。前向并购是指企业向其产品的下游加工环节或销售环节进行并购，例如一家钢铁生产企业并购一家汽车制造企业，钢铁企业可以直接将产品销售给汽车制造企业，减少中间环节，降低交易成本，同时能够更好地了解市场需求，优化产品结构。后向并购则是企业向其原材料或零部件供应环节进行并购，如汽车制造企业并购零部件供应商，确保原材料的稳定供应，保证生产的连续性，还可以通过控制原材料质量来提升产品品质。纵向并购可以加速生产流程，节约运输、仓储等费用，实现产业链的整合与协同发展。混合并购：混合并购是指生产和经营彼此没有关联的产品或服务的企业之间的并购行为，其主要目的是分散经营风险，提高企业的市场适应能力。当企业所处行业面临市场波动、技术变革等风险时，通过混合并购进入其他行业，可以避免单一业务带来的风险。例如，一家传统制造业企业并购一家互联网科技企业，一方面可以利用互联网技术提升自身的生产管理效率和产品创新能力；另一方面，也能在互联网行业开拓新的业务增长点，降低对传统制造业的依赖。混合并购还可以实现多元化经营，通过不同业务之间的资源共享和协同效应，提升企业的综合竞争力。然而，混合并购也面临着跨行业管理难度大、文化融合困难等挑战，需要企业具备较强的管理能力和资源整合能力。不同类型的并购在市场中发挥着不同的作用。横向并购有助于行业集中度的提高，推动产业整合和升级，实现规模经济；纵向并购促进产业链的完善和优化，提高产业协同效率，增强企业对上下游的控制能力；混合并购则为企业提供了多元化发展的途径，降低经营风险，拓展发展空间。企业在选择并购类型时，需要综合考虑自身的战略目标、资源状况、市场环境等因素，以实现并购的最大价值。2.2并购融资的内涵与方式2.2.1融资内涵并购融资，作为企业并购活动中至关重要的一环，是指企业为顺利完成并购交易而进行的筹集资金的行为。在企业并购过程中，从目标企业的筛选、价值评估，到并购交易的实施以及并购后的整合，每一个环节都离不开资金的支持，因此并购融资的成功与否直接关系到并购活动的成败。例如，当一家企业计划并购另一家具有先进技术的企业时，需要筹集足够的资金来支付并购对价。若融资渠道不畅或资金筹集不足，可能导致并购计划搁浅，企业失去获取关键技术和提升竞争力的机会；反之，若能够顺利获得充足的资金，企业就可以顺利完成并购，进而实现技术升级和业务拓展，增强市场竞争力。从资金筹集的来源来看，并购融资可分为内源融资和外源融资。内源融资主要依靠企业自身内部的资金积累，如留存收益、折旧基金等，这些资金来源于企业过往的经营活动成果，无需对外支付利息或股息，具有成本低、自主性强的特点，但融资规模往往受到企业自身经营状况和积累能力的限制。外源融资则是企业从外部获取资金，包括债务融资和权益融资。债务融资如银行贷款、发行债券等，企业需要在规定期限内偿还本金和利息，虽然会增加企业的财务风险，但可以利用财务杠杆提高股东收益；权益融资如发行股票，企业通过出让部分股权获取资金，这种方式不会增加企业的债务负担，但会稀释原有股东的股权，可能影响企业的控制权。并购融资不仅是资金的筹集过程，还涉及到融资成本、融资风险、融资结构等多方面的考量。融资成本直接影响企业的并购效益，过高的融资成本可能使并购后的企业面临沉重的财务负担，降低企业的盈利能力。融资风险则包括信用风险、利率风险、汇率风险等，若企业在融资过程中对这些风险评估不足或应对不当，可能导致财务困境。融资结构的合理性也至关重要，合理的融资结构能够平衡企业的股权与债权比例，优化资本结构，降低融资成本和风险。例如，企业在选择融资方式时，需要综合考虑自身的财务状况、经营战略、市场环境等因素，确定内源融资与外源融资的比例，以及债务融资与权益融资的比例，以实现最佳的融资效果。2.2.2内源融资内源融资是企业并购融资的重要组成部分，它主要涵盖折旧基金、无形资产摊销和留存收益等方面。折旧基金是企业按照固定资产的折旧方法，在固定资产使用过程中逐步计提形成的资金，它反映了固定资产在生产经营过程中的损耗价值。通过计提折旧，企业将固定资产的成本分摊到各个会计期间，从而在固定资产更新时，能够有相应的资金用于购置新的资产。在企业并购中，折旧基金可以作为一部分资金来源，用于支付并购所需的部分款项，减轻企业的外部融资压力。无形资产摊销是指企业将无形资产的成本在其使用寿命内进行系统分摊的过程。无形资产如专利技术、商标权、著作权等，虽然不具有实物形态，但能够为企业带来经济利益。随着无形资产的使用，其价值逐渐转移到企业的产品或服务中，通过摊销的方式，企业将无形资产的成本计入当期损益，同时形成了一定的资金积累。在并购融资中，无形资产摊销所形成的资金也可以作为内源融资的一部分，为企业并购提供资金支持。留存收益是企业在经营过程中所实现的净利润留存于企业的部分，包括盈余公积和未分配利润。盈余公积是企业按照规定从净利润中提取的积累资金，具有特定的用途，如弥补亏损、转增资本等。未分配利润则是企业净利润经过分配后的剩余部分，可由企业自主支配。留存收益是企业内源融资的主要来源之一，它代表了企业自身的积累能力和盈利能力。企业在进行并购融资时，留存收益可以直接用于支付并购费用和对价，由于留存收益属于企业自有资金，使用时无需支付利息和股息，因此融资成本相对较低。内源融资具有诸多优势。其资金成本低，因为不需要像外源融资那样支付利息或股息等费用。企业对这部分资金的使用具有较强的自主性，不受外部金融机构的约束和限制。内源融资还可以增强企业的信誉，向市场传递企业经营状况良好、盈利能力强的积极信号。然而，内源融资也存在明显的局限性。融资额度有限，主要取决于企业自身的盈利水平和积累能力。若企业经营效益不佳或处于快速发展阶段，内部积累的资金往往难以满足大规模并购的资金需求。过度依赖内源融资可能会影响企业的股利分配政策，减少股东的当期收益，从而对企业的股价和市场形象产生不利影响。例如，一家处于成长期的企业，虽然具有一定的留存收益，但如果计划进行大规模的并购以拓展市场，其内源融资的额度可能远远无法满足并购所需的巨额资金，此时就需要借助外源融资来完成并购计划。2.2.3外源融资外源融资是企业并购融资中不可或缺的重要方式，它主要包括债务融资和权益融资两大类型，这两种融资方式各有特点，在企业并购过程中发挥着不同的作用。债务融资是企业通过向外部债权人借入资金的方式来筹集并购所需资金，常见的债务融资方式有银行贷款和发行债券。银行贷款是企业与银行等金融机构签订贷款协议，按照约定的利率和期限获取资金。这种融资方式手续相对简便，企业可以根据自身的经营状况和还款能力与银行协商贷款金额和期限。在一些中小规模的企业并购中，企业可能会选择向当地银行申请并购贷款，利用银行提供的资金完成对目标企业的收购。银行贷款也存在一定的局限性，如银行对企业的信用状况和还款能力要求较高，贷款审批程序较为严格，可能需要企业提供抵押物或担保；而且银行贷款的额度通常受到企业资产规模和偿债能力的限制，难以满足大规模并购的资金需求。发行债券是企业通过向社会公众或特定投资者发行债券来筹集资金，债券的持有者成为企业的债权人，享有按照约定利率和期限收取本金和利息的权利。发行债券的优点在于可以筹集较大规模的资金，且债券的利率相对固定，在市场利率稳定的情况下，企业的融资成本相对稳定。企业可以根据自身的资金需求和市场情况，选择发行不同期限和利率的债券。发行债券的门槛相对较高，需要企业具备良好的信用评级和财务状况，发行过程中还需要支付承销费、律师费等一系列费用，增加了融资成本；此外，债券到期时企业需要按时偿还本金和利息，若企业经营不善，可能面临较大的偿债压力，甚至导致财务困境。权益融资是企业通过出让部分股权来获取并购所需资金，常见的方式是发行股票。企业通过向新的投资者发行股票，增加公司的股本规模，投资者成为公司的股东，享有相应的股东权益。发行股票融资的优点是企业无需偿还本金，没有固定的利息支付压力，融资风险相对较低。通过发行股票还可以引入新的战略投资者，为企业带来资金、技术、管理经验等多方面的资源，有助于企业的长远发展。权益融资也存在明显的缺点，发行股票会稀释原有股东的股权，可能导致企业控制权的分散。新股东的加入可能会对企业的经营决策产生影响，原股东需要与新股东进行协调和沟通；而且股票发行的成本较高，包括承销费、审计费、律师费等，同时发行股票还需要满足严格的法律法规和监管要求，审批程序复杂，耗时较长。债务融资和权益融资在稀释股权和财务风险方面存在显著差异。债务融资不会稀释股权，企业的控制权仍由原有股东掌握，但会增加企业的负债水平，提高财务风险，若企业经营不善，无法按时偿还债务本息，可能面临破产风险。而权益融资虽然可以降低企业的财务风险，但会稀释股权，可能影响原有股东对企业的控制权。在企业并购融资决策中，需要综合考虑企业的战略目标、财务状况、风险承受能力等因素，合理选择债务融资和权益融资的比例，以实现最优的融资结构。例如，一家处于稳定发展期、股权结构较为集中的企业，在进行并购时，可能会适当增加债务融资的比例，以充分利用财务杠杆，同时保持对企业的控制权；而一家处于创业期、需要引入战略投资者的企业，可能会更多地选择权益融资，以获取资金和资源，促进企业的发展。2.3相关理论基础2.3.1优序融资理论优序融资理论（PeckingOrderTheory）由Myers和Majluf于1984年提出，该理论基于信息不对称的假设，对企业融资行为进行了深入分析。在企业融资决策过程中，信息不对称是一个普遍存在的问题。企业内部管理层对企业的经营状况、盈利能力、发展前景等信息掌握得较为全面和准确，而外部投资者由于缺乏内部信息，只能根据企业披露的公开信息来评估企业价值和投资风险。这种信息不对称会导致外部投资者在投资决策时面临更大的不确定性，从而增加企业的融资成本。优序融资理论认为，企业在融资时会遵循一定的顺序，优先选择内源融资，其次是债务融资，最后才是股权融资。内源融资主要来源于企业的留存收益和折旧等内部资金。由于内源融资的资金来源于企业自身，不存在信息不对称问题，企业无需向外部投资者披露过多信息，也无需支付额外的融资费用，如发行股票的承销费、发行债券的利息等。因此，内源融资的成本相对较低，且自主性强，企业可以根据自身的经营需求和发展战略灵活安排资金使用。当企业的内源融资无法满足其资金需求时，会考虑债务融资。债务融资虽然需要支付利息，并在规定期限内偿还本金，存在一定的财务风险，但相比股权融资，债务融资的信息不对称程度较低。债权人在提供贷款时，主要关注企业的偿债能力和信用状况，对企业内部信息的要求相对较少。而且债务利息可以在税前扣除，具有税盾效应，能够降低企业的实际融资成本。股权融资是企业在最后才会选择的融资方式。当企业发行股票进行融资时，会向市场传递企业价值被高估的信号。因为外部投资者会认为，企业选择股权融资可能是由于其内部资金不足，或者对未来发展前景信心不足，不愿意承担债务融资的风险。这种负面信号可能导致投资者对企业的估值降低，进而使企业的股价下跌，增加企业的融资成本。此外，股权融资还会稀释原有股东的股权，可能导致企业控制权的分散，影响企业的决策效率和经营稳定性。在企业并购融资中，优序融资理论具有重要的指导意义。企业在制定并购融资计划时，应首先评估自身的内源融资能力，充分利用留存收益等内部资金。例如，一家盈利状况良好、内部积累较为丰厚的企业在计划并购时，可以优先动用部分留存收益作为并购资金的一部分，以降低融资成本和风险。若内源融资无法满足并购所需的全部资金，企业应考虑债务融资。通过合理安排债务融资规模和期限，企业可以利用财务杠杆提高并购后的收益。比如，企业可以向银行申请并购贷款，或者发行债券筹集资金。但在进行债务融资时，企业需要谨慎评估自身的偿债能力，确保债务规模在可承受范围内，避免因过度负债而导致财务困境。只有当内源融资和债务融资都无法满足并购资金需求时，企业才应考虑股权融资。在选择股权融资时，企业要充分考虑股权稀释对控制权的影响，以及市场对股权融资的反应，尽量选择合适的时机和方式进行股权融资，以减少对企业价值的负面影响。2.3.2权衡理论权衡理论（Trade-offTheory）是在修正的MM理论基础上发展起来的，该理论认为企业在进行融资决策时，需要在债务融资的税盾收益与财务困境成本之间进行权衡，以确定最优的资本结构。债务融资的税盾收益是权衡理论中的一个重要因素。根据税法规定，企业的债务利息支出可以在税前扣除，这就使得企业通过债务融资能够减少应纳税所得额，从而降低税负，增加企业的现金流量。假设企业的所得税率为25%，若企业有100万元的债务利息支出，那么这100万元可以在计算应纳税所得额时扣除，从而使企业少缴纳25万元的所得税（100×25%）。这种因债务利息扣除而减少的税负就是债务融资的税盾收益，它相当于增加了企业的价值。随着企业债务融资规模的增加，税盾收益也会相应增加。财务困境成本是权衡理论中需要考虑的另一个关键因素。当企业的债务融资比例过高时，会面临较高的财务风险。如果企业经营不善，无法按时偿还债务本息，就可能陷入财务困境。财务困境成本包括直接成本和间接成本。直接成本如企业在破产清算过程中支付的律师费、诉讼费、清算费用等。当一家企业因无法偿还债务而申请破产时，需要聘请律师处理破产相关法律事务，支付高额的律师费，同时还会产生清算资产的费用等，这些都是直接的财务困境成本。间接成本则包括企业声誉受损、客户流失、供应商中断合作等。例如，当企业陷入财务困境的消息传出后，客户可能对企业的产品质量和售后服务失去信心，从而转向其他竞争对手，导致企业市场份额下降；供应商可能担心企业无法按时支付货款，而减少对企业的原材料供应，甚至中断合作，影响企业的正常生产经营。这些间接成本虽然不直接表现为现金支出，但会对企业的未来发展产生严重的负面影响，降低企业的价值。随着企业债务融资规模的增加，税盾收益逐渐增加，但财务困境成本也会随之上升。当债务融资的边际税盾收益等于边际财务困境成本时，企业达到最优资本结构，此时企业的价值最大。如果企业继续增加债务融资，财务困境成本的增加将超过税盾收益的增加，导致企业价值下降。在企业并购融资中，权衡理论同样具有重要的应用价值。企业在为并购活动选择融资方式和确定融资规模时，需要充分考虑债务融资的税盾收益和潜在的财务困境成本。对于一些经营稳定、现金流充足的企业，在并购融资时可以适当提高债务融资的比例，以充分利用税盾收益，提高并购后的财务绩效。但对于经营风险较高、现金流不稳定的企业，在并购融资时则需要谨慎控制债务融资规模，避免因过高的债务负担而增加财务困境风险。企业还可以通过合理的风险管理措施，如制定完善的偿债计划、优化债务结构等，来降低财务困境成本，确保在实现并购战略目标的同时，维持企业的财务稳定。三、我国企业并购融资现状分析3.1总体发展态势3.1.1并购规模与数量变化近年来，我国企业并购市场呈现出活跃的发展态势，并购规模和数量经历了显著的变化。根据相关数据统计，在过去的一段时间里，我国企业并购交易规模总体上呈现出波动上升的趋势。2015-2017年期间，随着我国经济结构调整和转型升级的加速推进，企业并购活动异常活跃，并购交易规模持续攀升。2016年，我国并购市场交易规模达到了一个阶段性的高峰，全年交易金额超过3万亿元，同比增长显著。这一时期，大量的企业通过并购来实现产业整合、拓展市场份额、获取技术和资源等战略目标。例如，在制造业领域，许多传统制造企业通过并购先进的智能制造企业，实现了生产技术的升级和产品结构的优化；在互联网行业，企业之间的并购整合也十分频繁，以提升市场竞争力和用户粘性。然而，在2018-2019年，受到宏观经济环境不确定性增加、金融监管政策趋严等因素的影响，我国企业并购市场出现了一定程度的调整，并购交易规模有所下降。金融监管政策对并购融资的规范和限制，使得企业在融资过程中面临更高的门槛和成本，一些并购项目因融资困难而搁置或取消。不过，随着宏观经济形势的逐渐稳定和政策环境的不断优化，从2020年开始，我国企业并购市场逐渐回暖，交易规模再度呈现上升趋势。2021年，并购市场交易规模达到2.8万亿元，同比增长21.2%，显示出市场的强劲复苏和企业对并购战略的持续重视。在并购数量方面，也呈现出类似的波动变化趋势。2015-2017年，并购数量保持在较高水平，每年都有数千起并购交易发生。2018-2019年，并购数量有所回落。而从2020年起，并购数量又逐步回升。2021年，中国并购市场的交易笔数达到706笔，高于2020年的520笔和2019年的455笔。这表明企业在面对市场竞争和发展机遇时，仍然积极寻求通过并购来实现自身的战略目标。我国企业并购规模与数量的增长或波动受到多种因素的综合影响。宏观经济形势是一个重要因素，在经济增长稳定、市场信心充足的时期，企业更有动力和能力进行并购活动。当经济形势向好时，企业的盈利能力增强，现金流较为充裕，为并购提供了资金基础；同时，市场对企业未来发展的预期也较为乐观，使得企业更容易获得融资支持，从而推动并购规模和数量的增长。反之，在经济下行压力较大、不确定性增加的时期，企业会更加谨慎地对待并购决策，并购规模和数量会相应下降。政策法规的变化也对企业并购产生重要影响。政府出台的一系列支持企业并购重组的政策，如税收优惠、简化审批流程等，能够降低企业并购的成本和难度，激发企业的并购积极性，促进并购市场的活跃。近年来，国家为了推动产业结构调整和升级，鼓励企业通过并购重组实现资源优化配置，出台了多项政策措施，对并购市场的发展起到了积极的推动作用。而金融监管政策的调整，如对并购融资的规范和限制，会直接影响企业的融资渠道和成本，进而影响并购规模和数量。如果监管政策趋严，企业获取并购融资的难度增加，一些并购项目可能会因资金问题而无法实施。行业发展趋势也是影响企业并购的关键因素。在一些新兴行业，如新能源、人工智能、生物医药等，技术创新迅速，市场竞争激烈，企业为了快速获取技术、人才和市场份额，往往会通过并购来实现跨越式发展。在新能源汽车行业，许多企业通过并购电池技术企业、自动驾驶技术企业等，提升自身的核心竞争力，推动了行业内并购活动的频繁发生。而在一些传统行业，企业则通过并购来实现产业整合、降低成本、提高效率，以应对市场竞争和行业变革的挑战。3.1.2行业分布特征我国企业并购活动在不同行业中的参与程度和特点存在显著差异。从行业分布来看，制造业、金融业、信息技术业和房地产业等是并购活动较为活跃的行业。制造业一直是我国企业并购的重点领域，其并购交易规模在各行业中名列前茅。制造业企业并购的主要目的包括实现规模经济、优化产业结构、获取先进技术和设备等。在汽车制造行业，一些大型汽车企业通过并购小型汽车企业或零部件供应商，实现了生产规模的扩大和产业链的整合，提高了生产效率和市场竞争力。同时，随着制造业向高端化、智能化转型的需求日益迫切，许多传统制造业企业通过并购具有先进智能制造技术的企业，加速自身的技术升级和产品创新。例如，某传统机械制造企业并购了一家专注于工业机器人研发的企业，引入了先进的机器人技术，实现了生产过程的自动化和智能化，提高了产品质量和生产效率。金融业的并购活动也较为频繁，这与金融业的行业特点和发展需求密切相关。金融业并购的主要类型包括银行之间的并购、证券机构的并购以及金融控股集团的组建等。银行并购可以扩大银行的资产规模和市场份额，提高抗风险能力和盈利能力。一些中小银行通过并购重组，整合资源，提升了自身的竞争力，更好地服务于实体经济。证券机构的并购则有助于优化业务布局，提高综合服务能力，增强在资本市场的影响力。金融控股集团的组建能够实现不同金融业务之间的协同发展，为客户提供多元化的金融服务。例如，某金融控股集团通过并购银行、证券、保险等不同类型的金融机构，构建了综合性的金融服务平台，实现了资源共享和业务协同，提升了集团的整体竞争力。信息技术业作为新兴的战略性产业，近年来并购活动十分活跃。信息技术行业技术更新换代快，市场竞争激烈，企业为了保持技术领先和市场优势，往往通过并购来获取关键技术、人才和市场渠道。在互联网领域，巨头企业频繁并购具有创新技术和商业模式的初创企业，以丰富自身的业务生态，拓展市场份额。阿里巴巴收购饿了么，不仅完善了其在本地生活服务领域的布局，还通过整合双方的资源和技术，提升了服务质量和用户体验。在软件和集成电路行业，企业通过并购来加强技术研发能力，实现技术的互补和融合，推动行业的技术进步和产业升级。房地产业的并购活动也具有一定的规模和特点。房地产行业具有资金密集、周期性强等特点，在市场调整和行业整合的过程中，并购成为企业实现战略扩张、优化资源配置的重要手段。一些大型房地产企业通过并购小型房地产企业或项目，获取土地资源、开发项目和市场份额，实现规模扩张和区域布局的优化。在房地产市场下行压力较大的时期，一些资金链紧张的企业会选择出售项目或股权给实力较强的企业，以缓解资金压力，实现企业的平稳过渡。例如，在某一城市的房地产市场中，一家大型房地产企业并购了多家小型房地产企业的开发项目，通过整合资源和优化管理，提高了项目的开发效率和盈利能力，同时也加强了在当地市场的竞争地位。不同行业的发展趋势对并购融资产生着重要影响。新兴行业由于具有较高的发展潜力和创新需求，往往更容易获得资本市场的青睐，在并购融资方面具有一定的优势。这些行业的企业在并购时，可能更容易获得股权融资和风险投资的支持，融资渠道相对较宽。而传统行业在并购融资时，可能更多地依赖于银行贷款等债务融资方式。由于传统行业的资产规模较大、现金流相对稳定，银行更愿意为其提供贷款支持。但传统行业在进行大规模并购时，也可能面临融资成本较高、融资难度较大的问题，因为银行会对其偿债能力和信用状况进行严格评估。行业的周期性也会影响并购融资。在行业上升期，企业的经营状况较好，信用评级较高，更容易获得融资，且融资成本相对较低；而在行业下行期，企业的经营风险增加，融资难度会加大，融资成本也可能上升。3.2融资方式应用现状3.2.1内源融资的应用内源融资在我国企业并购中发挥着基础性作用，但整体占比相对有限。由于内源融资主要依赖企业自身的经营积累，其规模受到企业盈利能力、资产规模和发展阶段等因素的制约。对于一些小型企业或处于发展初期的企业而言，内源融资往往是其进行并购融资的首选方式，因为这些企业可能难以满足外源融资的严格条件。一家处于初创期的科技企业，虽然拥有创新的技术和良好的市场前景，但由于资产规模较小、经营历史较短，缺乏足够的抵押物和信用记录，难以从银行获得大额贷款，也难以通过发行股票或债券进行融资。在计划并购一家具有互补技术的企业时，该初创企业主要依靠自身的留存收益和折旧基金等内源融资方式来筹集部分并购资金。对于大型企业或经营效益较好的企业，内源融资也在并购融资中占据一定比例。这些企业通常具有稳定的现金流和较高的盈利能力，内部积累相对丰厚，能够在并购时动用部分内源资金。例如，某大型国有企业在进行产业整合并购时，会优先使用企业的留存收益来支付部分并购对价。这不仅可以降低融资成本，避免因大量外源融资带来的财务风险，还能体现企业自身的实力和经营稳定性。然而，即便是大型企业，在进行大规模并购时，内源融资也往往难以满足全部资金需求。当企业进行跨行业、大规模的并购时，所需资金数额巨大，仅靠内源融资远远不够，还需要借助外源融资来补充资金缺口。内源融资在我国企业并购中的适用场景主要集中在一些规模较小、资金需求相对较低的并购项目，或者是企业对资金成本和风险控制要求较高的情况下。在企业进行战略转型或业务拓展的初期，通过内源融资进行小规模的并购尝试，可以减少外部融资的压力和风险。某传统制造业企业在向智能制造领域转型时，先利用内源融资并购了一家小型的智能制造技术研发企业，进行技术和人才的初步积累，待企业在新领域取得一定进展后，再考虑进一步的融资和扩张。内源融资在我国企业并购中虽然具有成本低、自主性强等优势，但受限于融资规模有限，难以满足大规模并购的资金需求。在企业并购融资实践中，内源融资通常作为一种辅助性的融资方式，与外源融资相结合，共同为企业并购提供资金支持。3.2.2债务融资的应用债务融资在我国企业并购中是一种较为常用的融资方式，其中银行贷款和债券发行是主要的形式。银行贷款凭借其手续相对简便、资金获取相对容易的特点，在企业并购融资中占据重要地位。许多企业在进行并购时，会优先考虑向银行申请贷款。在一些地区性的企业并购案例中，当地企业通过与本地银行建立长期合作关系，在并购时顺利获得银行贷款支持。银行在审批并购贷款时，会对企业的信用状况、财务实力、并购项目的可行性等进行严格评估。企业需要提供详细的财务报表、并购方案、还款计划等资料，以证明自身具备偿还贷款的能力和并购项目的盈利能力。然而，银行贷款在企业并购融资中也面临一些政策限制。监管部门对银行并购贷款的用途、额度、期限等都有明确规定。在贷款用途方面，要求贷款资金必须严格按照约定用于并购项目，不得挪作他用；贷款额度通常会受到企业资产规模和偿债能力的限制，一般不会超过并购交易金额的一定比例；贷款期限也有相应的规定，以确保银行资金的安全性和流动性。如果企业的信用评级较低、资产负债率过高，银行可能会拒绝发放贷款，或者提高贷款利率和增加担保要求，这无疑增加了企业的融资难度和成本。债券发行也是企业并购融资的重要方式之一。企业通过发行债券可以筹集较大规模的资金，且债券的利率相对固定，在市场利率稳定的情况下，企业的融资成本相对稳定。一些大型企业在进行重大并购项目时，会选择发行债券来筹集资金。发行债券的过程较为复杂，需要满足一系列的条件和审批程序。企业需要具备良好的信用评级，信用评级较低的企业发行债券时可能面临发行困难或融资成本过高的问题。发行债券还需要支付承销费、律师费、评级费等多种费用，增加了企业的融资成本。市场风险也是债券融资面临的重要挑战。债券市场的波动会影响债券的发行和交易价格。当市场利率上升时，已发行债券的价格会下降，投资者可能会要求更高的收益率，这将增加企业的融资成本；若市场对企业的前景预期不佳，债券的发行也可能受到影响，导致发行失败或融资规模不足。此外，债券到期时企业需要按时偿还本金和利息，若企业经营不善，现金流紧张，可能面临偿债困难，甚至引发财务危机。3.2.3权益融资的应用发行股票作为权益融资的重要方式，在我国企业并购中被广泛运用。当企业计划进行并购时，通过发行股票可以向市场筹集大量资金。在一些上市公司的并购案例中，企业会向投资者定向增发股票，募集资金用于收购目标企业。这种方式能够迅速筹集到并购所需的资金，为企业的并购活动提供有力的资金支持。发行股票也会对企业股权结构和控制权产生显著影响。随着新股的发行，企业的股本规模扩大，原股东的股权比例会相应稀释。若发行的股票数量较多，可能导致原股东对企业的控制权减弱，甚至面临控制权转移的风险。在实际案例中，某些企业在进行大规模并购时，由于大量发行股票，使得原控股股东的持股比例大幅下降，从而失去了对企业的绝对控制权。这不仅会影响企业原有的战略决策和经营管理模式，还可能引发股东之间的利益冲突。当新股东与原股东的利益诉求不一致时，可能在企业的发展战略、经营决策等方面产生分歧，影响企业的稳定发展。而且，股权结构的分散也会增加企业被恶意收购的风险，一旦企业的股权过于分散，外部投资者可能通过在二级市场大量收购股票，达到控制企业的目的。除了对控制权的影响，发行股票融资还会对企业的财务状况和市场形象产生影响。发行股票会增加企业的股本，在企业盈利水平不变的情况下，每股收益会被稀释，可能导致股价下跌，影响投资者对企业的信心。发行股票的成本相对较高，包括承销费、审计费、律师费等一系列费用，这些成本会增加企业的财务负担。因此，企业在选择发行股票进行并购融资时，需要综合考虑自身的战略目标、股权结构、财务状况以及市场环境等多方面因素，谨慎做出决策。三、我国企业并购融资现状分析3.3典型案例分析3.3.1案例选取与背景介绍本研究选取吉利并购沃尔沃这一具有代表性的案例进行深入剖析。吉利汽车作为我国自主品牌汽车企业的代表，在国内汽车市场取得了一定的成绩，但在技术研发、品牌影响力和国际市场拓展等方面仍面临挑战。沃尔沃是具有悠久历史和卓越技术的瑞典豪华汽车品牌，以安全性能和先进技术著称，但在全球汽车市场竞争日益激烈的背景下，沃尔沃面临着发展困境，需要寻找新的发展机遇。2010年，吉利汽车以18亿美元的价格成功收购沃尔沃100%股权，这一并购案引起了全球汽车行业的广泛关注。此次并购对于吉利汽车而言，具有重要的战略意义。通过并购沃尔沃，吉利汽车可以获取其先进的汽车制造技术，包括安全技术、新能源技术等，提升自身的技术研发水平，缩小与国际先进汽车企业的技术差距。沃尔沃的品牌影响力和国际市场渠道，有助于吉利汽车拓展国际市场，提升品牌形象，实现国际化战略目标。对于沃尔沃来说，被吉利收购后，可以借助吉利的资金支持和中国市场的广阔前景，实现业务的复苏和发展。3.3.2融资方案解析在吉利并购沃尔沃的过程中，采用了多元化的融资方式。内源融资方面，吉利汽车依靠自身多年的经营积累，拿出部分留存收益作为并购资金的一部分。虽然内源融资的规模相对有限，但这部分资金的使用成本较低，且自主性强，为并购提供了一定的资金保障。在外源融资中，债务融资占据了重要地位。吉利汽车获得了来自中国银行、中国进出口银行等金融机构的贷款支持。这些银行贷款具有利率相对较低、还款期限较长的特点，能够满足吉利并购沃尔沃所需的大额资金需求。吉利还通过发行债券筹集了一定的资金。债券融资具有融资规模较大、融资成本相对稳定的优势，进一步补充了并购资金。权益融资也是吉利并购融资的重要组成部分。吉利汽车通过向新的投资者发行股票，募集了部分并购资金。同时，吉利还与一些战略投资者达成合作，引入战略投资，为并购提供资金支持。战略投资者不仅提供了资金，还带来了丰富的行业经验和资源，有助于吉利在并购后更好地整合沃尔沃的业务。从融资结构来看，吉利并购沃尔沃的融资方案采用了内源融资、债务融资和权益融资相结合的方式，实现了融资结构的多元化。这种融资结构的合理性在于，内源融资降低了融资成本和风险，债务融资利用了财务杠杆效应，权益融资则为企业带来了资金和资源，同时分散了风险。从资金来源上看，既有国内银行的贷款支持，也有国际资本市场的资金引入，充分利用了国内外两个市场的资源。通过综合运用多种融资方式和合理安排融资结构，吉利成功筹集到了并购沃尔沃所需的资金，为并购的顺利完成奠定了坚实的基础。在并购后的整合过程中，吉利也能够凭借合理的融资结构，有效控制财务风险，实现了对沃尔沃的成功整合和协同发展。3.3.3案例启示与经验总结吉利并购沃尔沃的案例为其他企业并购融资提供了宝贵的经验借鉴。在融资方式的选择上，企业应根据自身的战略目标、财务状况和市场环境，制定多元化的融资策略。避免过度依赖单一融资方式，以降低融资风险。吉利汽车在并购融资中，综合运用内源融资、债务融资和权益融资，充分发挥了各种融资方式的优势，确保了并购资金的充足供应。企业在并购融资过程中，要注重与金融机构建立良好的合作关系。吉利汽车在并购沃尔沃时，得到了中国银行、中国进出口银行等金融机构的大力支持，这得益于吉利汽车长期以来与金融机构保持的良好合作关系。与金融机构的良好合作，不仅能够帮助企业顺利获得融资，还能在融资成本、还款期限等方面争取到更有利的条件。合理控制融资成本和风险也是企业并购融资成功的关键。吉利汽车在融资过程中，通过与金融机构协商贷款利率、优化债券发行条款等方式，有效控制了融资成本。在风险控制方面，吉利汽车对自身的偿债能力进行了充分评估，合理安排债务融资规模，避免了因过度负债而导致的财务风险。企业在并购融资前，应进行充分的市场调研和财务分析，制定科学合理的融资计划。明确并购的资金需求、融资方式和融资规模，对融资过程中可能出现的风险进行提前预判和应对。在并购融资过程中，要灵活调整融资策略，根据市场变化和企业实际情况，及时调整融资方式和融资结构，确保并购融资的顺利进行。四、我国企业并购融资存在的问题4.1融资渠道狭窄4.1.1传统融资渠道受限银行贷款作为企业并购融资的重要传统渠道之一，在实际操作中面临诸多政策限制。监管部门出于金融风险防控等多方面考虑，对银行并购贷款制定了严格的规定。贷款用途被严格限定，必须确保资金精准用于并购项目本身，严禁企业将贷款资金挪作他用，这在一定程度上限制了企业资金调配的灵活性。在贷款额度方面，银行通常会依据企业的资产规模、偿债能力等关键指标进行综合评估后确定，一般情况下，贷款额度不会超过并购交易金额的特定比例，这对于一些大规模并购项目而言，银行贷款往往难以满足其全部资金需求。贷款期限也受到严格管控，银行会根据并购项目的特点和风险状况，合理设定贷款期限，以保障银行资金的安全性和流动性，这使得企业在资金使用的时间安排上缺乏足够的自主性。债券发行同样面临较高的门槛。企业发行债券需要具备良好的信用评级，信用评级机构会对企业的财务状况、经营能力、偿债历史等多方面进行全面评估。若企业信用评级较低，意味着其违约风险相对较高，投资者购买其债券的意愿会降低，从而导致企业债券发行困难，即便成功发行，也需支付较高的利率以吸引投资者，这无疑大幅增加了企业的融资成本。我国对债券发行实行较为严格的审批制度，发行规模受到国家宏观调控政策的制约，企业无法完全依据自身的资金需求和市场环境来自主决定债券的发行规模和节奏。股票发行的审批程序极为严格。我国证券市场为了保障投资者的合法权益和维护市场的稳定有序运行，对企业发行股票设定了一系列严苛的条件。在企业的盈利能力方面，要求企业在一定时期内保持持续盈利，且盈利水平需达到一定标准，以证明企业具备良好的经营状况和发展潜力。对企业的资产规模和股本结构也有明确规定，确保企业具备足够的资产实力和合理的股权结构。信息披露要求也极为严格，企业需要全面、准确、及时地向市场披露自身的财务状况、经营成果、重大事项等信息，任何虚假陈述或隐瞒重要信息的行为都将受到严厉的法律制裁。这些严格的条件和审批程序使得企业通过发行股票进行并购融资的难度大幅增加，许多企业可能因无法满足相关要求而被拒之门外。4.1.2新兴融资渠道发展不足私募股权在我国的发展尚处于成长阶段，存在法律法规不完善的问题。虽然私募股权在企业并购融资中具有独特的优势，能够为企业提供长期稳定的资金支持，并带来先进的管理经验和资源，但目前我国在私募股权领域的法律规范还不够细致和全面。对于私募股权基金的设立、运作、监管等方面的规定不够明确，导致市场上存在一些不规范的操作行为，增加了投资者的风险。在私募股权基金的募集环节，缺乏对合格投资者标准的严格界定和有效监管，使得一些不具备风险承受能力的投资者参与其中，容易引发金融风险。对私募股权基金的投资范围、投资方式等方面的规定也不够清晰，导致市场上存在一些违规投资行为，影响了私募股权市场的健康发展。股权众筹同样面临市场认知度低的困境。股权众筹作为一种新兴的融资方式，通过互联网平台为企业和投资者搭建了直接沟通的桥梁，能够快速筹集资金，且具有融资成本相对较低、融资速度快等优点。然而，由于我国金融市场长期以来以传统融资方式为主导，投资者对股权众筹这种新兴融资方式的了解和接受程度较低。许多投资者对股权众筹的运作模式、风险特征等缺乏深入了解，担心自身的投资权益无法得到有效保障，从而对股权众筹持谨慎态度。股权众筹平台的宣传推广力度不足，使得这一融资方式未能得到广泛的认知和应用，限制了其在企业并购融资中的作用发挥。四、我国企业并购融资存在的问题4.2融资成本较高4.2.1债务融资成本分析银行贷款利率和债券利率是企业债务融资成本的关键构成部分，多种因素对其产生影响。从宏观层面来看，货币政策是影响银行贷款利率和债券利率的重要因素之一。当国家实行宽松的货币政策时，市场流动性增加，货币供应量上升，银行可贷资金增多，这通常会导致银行贷款利率下降。央行为了刺激经济增长，可能会降低基准利率，银行会相应下调贷款利率，以鼓励企业贷款，促进投资和消费。宽松的货币政策也会使得债券市场的资金供应增加，债券价格上升，利率下降。在这种情况下，企业通过银行贷款或发行债券进行债务融资的成本会降低。反之，当货币政策收紧时，市场流动性减少，银行贷款利率和债券利率会上升，企业的债务融资成本也会随之提高。信用评级对企业债务融资成本有着显著的影响。信用评级机构会根据企业的财务状况、经营能力、偿债历史等多方面因素对企业进行信用评估，并给出相应的信用评级。拥有较高信用评级的企业，意味着其违约风险较低，银行和债券投资者更愿意以较低的利率为其提供资金。因为在投资者看来，信用良好的企业更有能力按时偿还债务本息，投资风险相对较小。而信用评级较低的企业，违约风险较高，银行和债券投资者为了补偿可能面临的风险，会要求更高的利率，这就导致企业的债务融资成本大幅增加。例如，一家信用评级为AAA的企业在申请银行贷款时，可能获得相对较低的利率，如年利率为4%；而一家信用评级为BBB的企业，由于信用风险相对较高，其贷款年利率可能达到6%甚至更高。融资规模和期限也会对债务融资成本产生影响。一般来说，融资规模越大，企业在与银行或债券投资者协商利率时可能具有一定的议价能力，单位融资成本可能会相对降低。但总体融资成本仍会随着融资规模的增大而增加。融资期限方面，长期融资的利率通常高于短期融资。这是因为长期融资面临的不确定性更高，如市场利率波动、经济形势变化等因素对长期融资的影响更大，银行和债券投资者为了补偿这种风险，会要求更高的利率。企业进行3年期的银行贷款，年利率可能为5%；而进行5年期的银行贷款，年利率可能会达到5.5%。高利率会给企业带来沉重的财务负担。当企业的债务融资成本过高时，利息支出会大幅增加，这直接减少了企业的利润。企业每年的利息支出过高，可能会导致企业资金紧张，无法满足正常的生产经营需求，如无法及时采购原材料、支付员工工资等。高利率还会增加企业的偿债压力，若企业经营不善，现金流不足，可能无法按时偿还债务本息，面临违约风险，进而影响企业的信用评级和市场声誉。一旦企业出现违约，其后续融资难度将进一步加大，融资成本也会进一步提高，形成恶性循环。4.2.2权益融资成本分析发行股票是企业权益融资的重要方式，然而这一过程伴随着诸多成本。发行费用是企业发行股票时必须承担的成本之一，包括承销费、审计费、律师费、评估费等。承销费是企业支付给承销商的费用，承销商负责帮助企业发行股票，将股票推向市场，承销费通常根据发行股票的规模和复杂程度而定，一般在发行金额的一定比例范围内。一家企业计划发行10亿元的股票，若承销费率为3%，则需要支付3000万元的承销费。审计费用于聘请专业的审计机构对企业的财务状况进行审计，以确保财务信息的真实性和准确性，满足监管要求和投资者的知情权。律师费用于聘请律师处理与股票发行相关的法律事务，如起草和审核法律文件、提供法律咨询等。评估费则用于对企业的资产、股权等进行评估，确定股票的发行价格。这些发行费用会直接增加企业的融资成本。股息红利是企业向股东分配利润的方式，也是权益融资成本的重要组成部分。企业发行股票后，需要根据盈利情况向股东支付股息红利。股息红利的分配不仅取决于企业的盈利水平，还受到企业的股利政策、市场环境等因素的影响。如果企业采用高股利政策，将大部分利润以股息红利的形式分配给股东，虽然可以吸引投资者，提高企业的市场形象，但会增加企业的融资成本。因为企业用于自身发展的资金会相应减少，可能需要通过其他方式筹集资金，进一步增加成本。发行股票对企业股权结构和盈利能力会产生重要影响。随着新股的发行，企业的股本规模扩大，原股东的股权比例会被稀释。这可能导致企业控制权的分散，原股东对企业的控制力减弱。当新股东与原股东的利益诉求不一致时，可能会在企业的战略决策、经营管理等方面产生分歧，影响企业的运营效率和发展方向。股权结构的变化还可能引发股东之间的利益冲突，如大股东与小股东之间的矛盾，进一步影响企业的稳定发展。发行股票后，企业的总股本增加，如果企业的盈利水平没有相应提高，每股收益会被稀释，这可能会降低投资者对企业的信心，导致股价下跌，进而影响企业的市场价值和再融资能力。4.3融资风险较大4.3.1并购前融资风险在企业并购前，融资不足风险是较为突出的问题之一。资金筹集困难是常见的表现形式，企业在并购前需要筹集大量资金以支付并购对价、承担中介费用以及应对并购后的整合成本等。但实际操作中，企业可能因自身规模较小、信用评级较低、财务状况不佳等因素，难以获得足够的融资支持。一些中小企业计划并购时，由于缺乏足够的抵押物和稳定的现金流，银行等金融机构对其贷款申请较为谨慎，审批通过率较低；发行债券时，又因信用风险较高，难以吸引投资者，导致债券发行失败或融资规模不足。融资时间过长也是并购前融资面临的风险之一。从融资申请到资金实际到位，往往需要经历复杂的审批程序和漫长的等待时间。在银行贷款方面，银行需要对企业的财务状况、信用记录、并购项目的可行性等进行全面审查，这个过程可能耗时数月之久。在发行股票或债券时，需要经过监管部门的层层审批，如提交大量的申报材料、接受严格的审核问询等，整个流程繁琐且耗时，容易错过最佳的并购时机。当市场上出现优质的并购目标时，企业若因融资时间过长无法及时筹集到资金，可能导致并购机会被竞争对手抢走，使企业错失战略发展的良机。4.3.2并购后融资风险并购完成后，企业面临着偿债风险，这主要源于债务负担过重。在并购过程中，企业通常会通过债务融资来筹集大量资金，这使得企业的负债水平大幅上升。若企业在并购后未能实现预期的协同效应，经营业绩不佳，现金流不足，就可能无法按时偿还债务本息。某企业在并购后，由于市场环境变化、整合难度超出预期等原因，导致盈利能力下降，无法按时偿还银行贷款本息，不仅面临银行的追讨和法律诉讼，还会使企业的信用评级下降，进一步增加后续融资的难度和成本。经营风险也是并购后融资需要关注的重要问题。企业并购后，可能面临业务整合、人员融合、文化冲突等诸多挑战。如果整合过程不顺利，企业的经营效率可能会下降，盈利能力受到影响。在业务整合方面，若并购双方的业务流程、运营模式差异较大，整合过程中可能出现生产流程不畅、供应链中断等问题，导致产品质量下降、成本上升。在人员融合方面，不同企业的员工可能存在工作方式、价值观等方面的差异，若不能有效解决这些问题，可能会导致员工士气低落、人才流失，影响企业的正常运营。这些经营风险会直接影响企业的财务状况，增加融资风险，使企业在后续融资时面临更高的门槛和成本。财务风险同样不容忽视，投资收益率低于融资成本是常见的财务风险表现。企业在并购时，往往对并购后的投资收益率抱有较高期望，但实际情况可能与预期存在较大差距。由于市场竞争加剧、行业发展不及预期等原因，企业并购后的收益可能无法覆盖融资成本，导致企业财务状况恶化。某企业通过发行高利率债券进行并购融资，并购后受市场竞争影响，产品价格下降，市场份额减少，投资收益率远低于债券利率，企业陷入财务困境，面临巨大的偿债压力。四、我国企业并购融资存在的问题4.4资本市场与中介机构不完善4.4.1资本市场体系缺陷我国资本市场在层次结构和交易机制等方面存在明显不足，对企业并购融资产生了诸多不利影响。在层次结构上，虽然我国已形成了包括主板、中小板、创业板和新三板在内的多层次资本市场体系，但各层次市场之间的功能定位不够清晰，协同效应尚未充分发挥。主板市场主要服务于大型成熟企业，上市门槛较高，许多处于成长阶段、具有并购需求的中小企业难以满足其上市条件，无法通过主板市场进行股权融资。中小板和创业板在一定程度上降低了上市门槛，为中小企业提供了融资渠道，但与企业的实际需求相比，规模仍然有限，且在市场监管、投资者保护等方面还存在一些问题。新三板市场虽然为众多中小企业提供了挂牌融资的平台，但市场流动性相对较差，交易活跃度不高，导致企业在新三板市场融资难度较大，融资成本也相对较高。从交易机制来看，我国资本市场的交易机制还不够灵活和完善。股票市场的涨跌幅限制、T+1交易制度等，在一定程度上限制了市场的流动性和价格发现功能。在企业并购过程中，这些交易机制可能会影响并购交易的顺利进行。当企业计划通过二级市场收购目标企业的股份时，涨跌幅限制可能导致收购方难以在短期内以合理的价格获取足够的股份，增加了并购的时间成本和风险。T+1交易制度也会使资金的使用效率降低，影响并购融资的及时性。我国资本市场的做空机制不够健全，缺乏有效的风险对冲工具，这使得投资者在市场波动时难以有效规避风险，增加了投资的不确定性，也影响了资本市场对企业并购融资的支持力度。资本市场的不完善还导致市场容量有限，无法满足企业大规模并购融资的需求。在企业进行大规模并购时，需要筹集大量的资金，而资本市场的融资渠道和融资规模受限，使得企业难以获得足够的资金支持。我国债券市场的规模相对较小，债券品种不够丰富，企业通过发行债券融资的难度较大。股权融资方面，由于资本市场的容量有限，企业发行股票的规模也受到限制，难以满足大规模并购的资金需求。这使得企业在并购融资时往往面临资金短缺的困境，影响了并购的顺利进行。4.4.2中介机构服务能力不足投资银行、会计师事务所等中介机构在企业并购融资中扮演着至关重要的角色，但目前我国这些中介机构的专业服务能力存在欠缺，对企业并购融资产生了负面影响。投资银行在并购融资中具有重要的作用，包括为企业提供融资方案设计、寻找并购目标、协助进行尽职调查、安排融资渠道等。然而，我国投资银行的业务水平参差不齐，在融资方案设计方面，一些投资银行未能充分考虑企业的战略目标、财务状况和市场环境等因素，导致融资方案不合理。在为某企业设计并购融资方案时，没有对企业的偿债能力进行深入分析，过度依赖债务融资，使得企业在并购后面临沉重的债务负担，财务风险大幅增加。在寻找并购目标时，投资银行的信息搜集和筛选能力不足，无法为企业提供优质的并购标的，影响了企业的并购效率和效果。在协助尽职调查方面，部分投资银行的尽职调查不够充分，对目标企业的财务状况、法律风险、业务前景等方面的调查存在疏漏，导致企业在并购后才发现目标企业存在诸多问题，增加了并购的风险和成本。会计师事务所主要负责对企业的财务状况进行审计和评估，为并购融资提供财务信息支持。一些会计师事务所的审计质量不高，存在审计程序不规范、审计报告不准确等问题。在对目标企业进行审计时，未能发现企业存在的财务造假行为，或者对企业的财务数据进行了不当的粉饰，使得并购方在决策时依据了错误的财务信息，导致并购决策失误。会计师事务所对企业价值的评估能力也有待提高，在评估过程中，可能由于采用的评估方法不合理、评估参数不准确等原因，导致对企业价值的评估结果与实际价值存在较大偏差，影响了并购双方的利益和并购交易的公平性。五、解决我国企业并购融资问题的对策5.1拓展融资渠道5.1.1推动金融创新在企业并购融资的复杂环境中，推动金融创新，开发创新型融资工具，成为解决当前融资困境的关键举措。可转换债券作为一种兼具债券和股票特性的融资工具，为企业并购融资提供了独特的优势。可转换债券在发行初期表现为债券形式，企业需要按照约定支付固定利息，这使得投资者在获得稳定收益的同时，也能保障本金的相对安全。在特定条件下，投资者有权将债券转换为企业的股票，从而分享企业未来发展带来的潜在收益。这种特性使得可转换债券对投资者具有较大的吸引力，企业在发行可转换债券时，往往可以以相对较低的利率筹集资金，降低了融资成本。在企业并购融资中，若企业预计并购后能够实现业绩的快速增长，发行可转换债券可以在前期以较低的利息支出满足资金需求，待企业业绩提升、股价上涨时，投资者将债券转换为股票，企业无需偿还本金，减轻了偿债压力，还能优化资本结构。认股权证同样是一种具有创新性的融资工具，它赋予持有者在特定时间内以特定价格购买企业股票的权利。企业在并购融资时发行认股权证，可以吸引投资者购买企业的债券或其他融资产品。投资者在购买债券等产品的同时获得认股权证，若企业发展良好，股票价格上涨，投资者可以通过行使认股权证以较低的价格购买股票，从而获取收益。这不仅增加了融资产品对投资者的吸引力，有助于企业顺利筹集资金，还能在一定程度上降低融资成本。发行认股权证还可以在未来为企业带来新的资金流入，当投资者行使认股权证时，企业会获得新的股权融资，为企业的发展提供持续的资金支持。为了更好地推动创新型融资工具在企业并购融资中的应用，金融机构应加强研发投入，不断优化产品设计。根据企业并购的特点和需求，设计出更加灵活、多样化的可转换债券和认股权证产品。对于可转换债券，可以设置不同的转换期限、转换价格和利率调整机制，以满足不同企业和投资者的需求。在推广方面，金融机构应加大宣传力度，通过举办研讨会、培训课程等方式，向企业和投资者普及创新型融资工具的特点、优势和使用方法，提高市场认知度。监管部门也应积极配合，完善相关的法律法规和监管政策，为创新型融资工具的发展创造良好的政策环境。明确可转换债券和认股权证的发行、交易、转换等环节的规则，加强对市场的监管，保护投资者的合法权益，促进创新型融资工具市场的健康发展。5.1.2加强国际融资合作在经济全球化的大背景下，加强国际融资合作成为我国企业拓展融资渠道、满足并购资金需求的重要战略选择。企业通过国际贷款获取资金，能够借助国际金融市场的资金优势，满足大规模并购的资金需求。在国际贷款市场中，企业可以与国际知名银行或金融机构合作，获取相对优惠的贷款利率和灵活的还款期限。一些国际银行在对具有良好发展前景和稳定现金流的企业进行贷款评估时，会根据企业的具体情况提供个性化的贷款方案。对于在新兴产业领域有并购计划的企业，国际银行可能会考虑到该产业的发展潜力，给予相对宽松的贷款条件。企业还可以通过跨境股权融资吸引国际投资者的资金。通过在国际资本市场发行股票或吸引战略投资者入股，企业不仅能够筹集到并购所需的资金，还能引入国际先进的管理经验、技术和资源，提升企业的国际化水平和竞争力。一些具有创新技术和独特商业模式的企业在国际资本市场上发行股票时，受到了国际投资者的广泛关注和追捧，成功筹集到大量资金用于并购和业务拓展。然而，企业在进行国际融资合作时，也面临着诸多风险。汇率波动是其中一个重要风险，由于国际融资涉及不同国家的货币，汇率的频繁波动会导致企业融资成本和还款金额的不确定性增加。当企业从国际市场借入外币资金时，如果本币贬值，企业在偿还贷款时需要支付更多的本币，从而增加了融资成本。政治风险也不容忽视，不同国家的政治局势、政策法规等存在差异，可能会对企业的融资和并购活动产生不利影响。某国政治局势不稳定，可能导致政策的突然变化，影响企业在该国的投资和融资计划。信用风险也是企业需要关注的问题，国际金融市场的信用环境复杂，合作方的信用状况可能存在不确定性，若合作方出现违约等情况，将给企业带来损失。为了有效应对这些风险，企业应加强汇率风险管理。通过运用金融衍生品工具，如远期外汇合约、外汇期货、外汇期权等，锁定汇率，降低汇率波动带来的风险。企业可以根据自身的风险承受能力和对汇率走势的判断，合理选择金融衍生品进行套期保值。对于政治风险，企业在进行国际融资合作前，应充分了解目标国家的政治局势、政策法规和投资环境，进行全面的风险评估。可以聘请专业的政治风险评估机构或咨询公司，获取准确的信息和分析报告。与当地的合作伙伴建立良好的关系，借助其对当地政治环境的熟悉和资源优势，降低政治风险。在应对信用风险方面，企业要加强对合作方的信用调查和评估，了解其财务状况、信用记录和经营历史。可以通过国际信用评级机构获取合作方的信用评级信息，同时与其他企业或机构进行交流，了解合作方的口碑和信誉。在合作协议中，明确双方的权利和义务，设置严格的违约条款，以降低信用风险带来的损失。5.2降低融资成本5.2.1优化融资结构企业融资结构的优化是降低综合融资成本的关键所在，资本结构理论为企业提供了重要的理论依据。权衡理论指出，企业在融资决策时，需要在债务融资的税盾收益与财务困境成本之间进行谨慎权衡，以确定最优的资本结构。债务融资具有税盾效应，其利息