量化资产配置月报：经济指标出现转弱PPI关注度维持最高

1目录 . TOC\o"1-2"\h\z\u提升红利低配置 4各宏观指方与资产置观点 6经济前瞻指标：向偏弱 6流动性：利率重略偏松 8综合信用指标 9大类配置观点：金配置比例维持高位 10市场注点：PPI关注度维最高 10宏观角下业选择 11风险示 12图表目录图1：宏观变量的微观映射示意图 4图2：沪深300部分因子累计IC 5图3：中证500部分因子累计IC 5图4：根据ARIMA模型外推得到2026年1月及之后10个月的前瞻综合指标 6图5：2023年以来我国利率（%） 9图6：2023年以来利率与均线位置（纵轴单位%） 9图7：各宏观变量代理组合标准化波动值的变化 11表1：各宏观维度目前方向 4表2：2025年以来综合因子选择 5表3：各项领先经济指标周期位置刻画（2026/1/3更新） 7表4：近3个月流动性情况 9表5：综合信用指标构成 10表6：大类资产2026年1月定性观点和组合权重 10表7：各项得分靠前的行业 11提升红利、低波配置若为价量、分析师预期因子则参考因子动量结果。射对宏观指标进行修正：图1：宏观变量的微观映射示意图研究（后续将在第二部分详细介绍各维度目前情况（盈利预期继续为正但度的方向继续为经济偏弱、流动性偏松和信用收缩：宏观维度宏观指标方向微观映射方向修正后方向宏观维度宏观指标方向微观映射方向修正后方向经济-/-流动性+/+信用+--3005001000中低波都成为共振因子：时间沪深300中证500中证时间沪深300中证500中证100025-1价值、低流动性、分析师预期、红利低波动率师预期成长、价值、低波动率、低流动性、小市值25-2盈利预期成长、低流动性、分析师预期、大市值成长、盈利、价值、低波动率25-3成长、价值、低波动率成长、低波动率、小市值25-4成长、低波动率、分析师预期价值、低波动率成长、低波动率、小市值25-5成长、盈利、低波动率、短期反转、分析师预期成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率、小市值25-6成长、盈利、低波动率、短期反转、分析师预期成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率25-7成长、盈利、低波动率、短期反转、分析师预期成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率、短期反转25-8成长、盈利、低波动率、短期反转成长、盈利、短期反转成长、低波动率25-9成长、盈利、低波动率、短期反转成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率25-10成长、盈利、价值、低波动率短期反转成长、低波动率、大市值、分析师预期成长、低波动率25-11成长、价值、红利成长、价值、低波动率、短期反转、小市值成长、低波动率、小市值25-12价值、低波动率、短期反转、小市值成长、价值、红利成长、低波动率、小市值26-1成长、盈利、红利成长、低波动率、短期反转、红利成长、低波动率、12月沪深300中的成长因子表现回升，盈利因子表现突出；中证500中价值因子维持强势，低波、反转仍偏弱：、图2：深300分累计IC 图3：证500分累计IC 各宏观指标方向与资产配置观点1202512月以来下降周期的初期，预计未来将持续下行。观察具体的细分指标周期曲线和数据，最新披露的2025年12月PMI和50.150.8，对应周期项与模型预期值略有差异，但综合趋势来看，经济前瞻指标位置仍然进入2025年12月以来的下降周期中。分析各项领先经济指标对于前瞻综合指标出现2025年12:零售:狭义乘用车:M2::利润总额:20266月、4月、582026年1月指标处于2025年12月以来的下降周期中。4ARIMA2026110210

642201801201804201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310202401202404202407202410202501202504202507202510202601202604202607202610前瞻综合指标 GDP同比周期项-右轴15个领先指标的所处1220261GDP24121260月的测试集得到的外推数值（预测值）。以工业生产代表指标产量:粗钢:当月同比为例，通过对其周期项的提取以及利用ARIMA12202612025年9月以来的下降中部，预计未来3个月小幅上升，随后继续进入下降周期。以信贷指标金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值为例，我们判断2026年1月指标位于2025年8月以来下降周期的底部位置，预计未来将震荡上行。以M2:同比指标为例，我们判断2026年1月指标位于7月以来的下降周期的中后期，预计2026年4月达到底部区域。以社会消费品零售总额:当月同比为例，我们判断2026年1月指标位于2025年9月以来的平台期的中期，预计未来将持续下行至2026年8月达到底部位置。表3：各项领先经济指标周期位置刻画（2026/1/3更新）指标代码指标名称指标含义 领先期数 当前及未来指标周期位置描述(月)M0017126PMI20261202510综合(企业生产经营) 1 月以来的下降周期的末期，预计2026年3月达到底部。20261202510月以来的下降周期的末期，预计2026年2月达到底部。1综合(企业生产经营)M0017128 PMI:新订单M0000273

固定资产投资完成 投资生产 1

202612025保持平稳。S0027908 比

工业生产 3

2026年1月指标位于2025年93个月保持平稳，随后继续下降。4消费销量:零售:狭义乘2026年1月指标位于2025年93个月保持平稳，随后继续下降。4消费销量:零售:狭义乘用车:当月同比S61107543期。5工业生产产量:粗钢:当月同比S00273752026年1月指标位于2025年9S0073123 同比M0001385 M2:同比

工业生产 6货币供应量反映 7流动性

2026年1月指标位于2025年532026月达到顶峰。20261720264月达到底部区域。G1000116 OECD标:中国

侧重对工业增加值的表现

2026年1月指标位于2025年91 320264继续下行。20265部。1工业企业生产经营工业企业:利润总额:累计同比M000055720261202510M0000611 贸易差额:当月同比 进出口 1金融机构:新增人民

2026年1月指标位于2025年11月底部拐点以来的上升周期的中20263置。2026年1月指标位于2025年8

币贷款:居民户:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值

货币：社会融资 5货币：社会融资 1

月以来下降周期的底部位置，预计未来将震荡上行。金融机构:新增人民M0057877 货币：社会融资420261202511月将持续上升。金融机构:新增人民M0057877 货币：社会融资420261202511月将持续上升。M0001428 额:当月同比研究

消费 1

2026年1月指标位于2025年20268部位置。20261GDP对于流动性，我们每月末根据利率（1年期国债、10年期国债、1年期企业债-3~3的整数，数值越大越宽松：月份指标名称指标数值指标观点综合利率月份指标名称指标数值指标观点综合利率1(3种利率的方向等权偏紧相加)2025-10货币净投放0.41（与均值偏差的标偏松1准差倍数）超储率1.51%高于历史同月，偏松利率1偏紧2025-11货币净投放0.26偏松-1超储率1.24%低于历史同月，偏紧利率-1偏松2025-12货币净投放-0.54中性1超储率1.15%低于历史同月，偏紧12月我国利率整体维持平稳，短端利率略有回落，也重新回到均线以下，利率信号重回宽松：图5：2023以我率（%） 图6：2023以利均线置纵单%） 货币量方面，货币投放量回落到0值以下，但未突破-1偏松。综合信用指标2024）指标类别汇总信号细分指标当前信号）指标类别汇总信号细分指标当前信号（1为宽松）（12个月均线）1信用利差1金融机构人民币贷款加权平均利率11-2年期贷款类信托预期收益率1信用总量0.512（12个月均线1社融存量同比（连续2个月上行/下行）0（12个月-0.33（新增人民币贷款+企业债券融资-政府债券）/新增社融-1（居民+企事业单位贷款）/新增人民币贷款-1均线）（长期-短期贷款）/新增人民币贷款1研究20%大类资产的定性观点和定量权重如下：大类资产行业观点激进型权重A股中性60%大类资产行业观点激进型权重A股中性60%黄金偏多20%商品偏空0%债券国债企业债中性10%10%美股中性0%市场关注点：PPIFactorMimicking这一模型利用的就是波动与宏观变量之间的关系根据我们的计算结果，2024年通胀（通缩）的关注度较高，而近2024年9月后流动性持续为最受关注的变量；经济、PPI相关的关注度近期持续回升，月末PPI关注度小幅超越经济