信用债市场动态跟踪：年末再看产业债市场

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、一级市场 42、二级市场 8势盘 8续业一览 93、分行业财务分析 13利况 13债况 14债力 15金情况 164、风险提示 17图表目录图表1产债城发行况 4图表2产债行行情况 4图表3产债类行情况 5图表4科产债色产债行况 5图表5产债行型分布 6图表6产债行级分别 6图表7产债行区分布 6图表8产债行分布 7图表9产债行分布 7图表10：业发率走势 7图表11：2025以用债级场势 8图表12：业分存续模 9图表13：续业业性分布 9图表14：续业体评分布 10图表15：续业余期分布 10图表16：续业行业限构览 11图表17：续业含评分布 11图表18：续业行业含级览 12图表19：AAA产行业差布 12图表20：业分盈利况 13图表21：业分负债况 14图表22：业分偿债力况 15图表23：业分现金情况 161、一级市场截至2025年12月26日年以来狭义信用债累计发行1.57万只规模合计13.91万亿元在剔除 和YY口径城投债后产业债累计发行7440只规模合计8.60万亿元，涵盖29个申万一级行业。（中期票据、短期融资券和定向工具。）图表1：产业债、城投债发行情况产业债发行规模（亿元/左轴）产业债发行只数（右轴）

城投债发行规模（亿元/左轴）城投债发行只数（右轴）10,000 10009,000 9008,000 8007,000 7006,000 6005,000 5004,000 4003,000 3002,000 2001,000 1000 0Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25绘制 统计区间：20250101-20251226分行业来看161000（1.95/1060（1.38/1407、交通运输（1.00万亿元/805只）等行业发行规模居前。图表2：产业债分行业发行情况25,000

产业债发行规模（亿元/左轴） 产业债发行只数（右轴）

160020,000

1400120015,000

100010,000

8006005,0

4002000公非交建用银通筑事金运装业融输饰

房综石地合油产 石化

煤商钢炭贸铁零售

食有基品色础饮金化料属工

服设生务备物

电建汽子筑车材料

农通传林信媒牧 渔

0电轻家纺国力工用织防设制电服军备造器饰工绘制 统计区间：20250101-20251226分债券类型看41.334.623.020%，绿色债券发行规模占比为4%（注：部分债券既是科创债，也是绿色债券）。图表3：产业债分类型发行情况定向工具公司债企业债

41.3%

短期融资券34.6%0.1%

公司债23.0%绘制 统计区间：20250101-20251226；注：按发行规模统计，下同图表4：科创产业债、绿色产业债发行情况科创债19.1%科创债绿色债科创+绿色债其他

绿色债3.0%科创+绿色债10%其他76.9%绘制 统计区间：20250101-20251226；注部分债券既是科创债也是绿色债券，我们将其合为一类进行统计发行人方面，央企和地方国企发行的产业债规模占比超过90%，发行主体评级集中在AAA级，整体信用资质较好。分地域来看，北京由于央企集中，产业债4济较为发达地区的发行量居前。图表5：产业债发行人类型分布3%5%民企 3%5%民企其他

地方国企39%

央企53%绘制 统计区间：20250101-20251226图表6：产业债发行人评级分别AA+9%

AA及以下、无评级1%AAAAA+AA及以下、无评级绘制 ：20250101-20251226

AAA90%图表7：产业债发行人地区分布

绘制 统计区间：20250101-20251226；单位：亿元发行期限方面，1年及以下区间内的产业债发行规模最大，累计占比达35.7%，其次为1-3年（含）、3-5年（含），分别占比达35.1%、19.8%。图表8：产业债发行期限分布5-7年（含）7-10年（含）28%

6.6%1年及以下）年（含））7-10年（含

3-5年（含19.8%

1年及以下35.7%1-3年（含）35.1%绘制 统计区间：20250101-20251226发行利率方面2%及以下的占比最多，达%2-（含占比达402.15%。图表9：产业债发行利率分布2%及以下含含4%以上

2%-3%（含）40%

2%4%以上1%57%绘制 统计区间：20250101-20251226图表10：产业债发行利率走势2.7 2.52.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25绘制 统计区间：20250101-202512262、二级市场走势复盘M型走势，具体可以划分为四个阶段：31随之走阔。第二阶段：3月下旬至7月上旬，收益率持续下行，信用利差震荡收窄。3月央行加大公开市场操作力度以呵护季末流动性，资金面紧张得以缓解；4月美国对等关税政策引发全球资金避险情绪，资金迅速回流债市；5月央行降准降息，打开收益率下行的空间，科创债新政推出，信用债配置需求加大，信用利差显著压缩。第三阶段：7月中旬至9月末，收益率再度上行，信用利差随之走阔。7月反内卷政策大幅提振股市信心，中美关税政策延期，市场风险偏好回升，随后国内权益市场持续走高，股债跷跷板效应凸显；9月公募基金费率改革政策公布，导致部分债基遭遇赎回压力，债市收益率再度进入上行通道，信用利差也随之走阔。第四阶段：10月至今，收益率震荡下行，信用利差先收窄后走阔。10月央行重启公开市场国债买卖，极大提振债市信心，政策利好下债市收益率12图表11：2025年以来信用债二级市场走势中债3年AAA中短期票据信用利差（BP/右轴）中债3年期AAA中短期票据到期收益率（%/左轴）中债3年期国债到期收益率（%/左轴） 552.0501.8451.6 40351.4301.2251.0 202025/1/22025/2/52025/3/32025/3/282025/4/252025/5/262025/6/232025/7/182025/8/142025/9/102025/10/132025/11/72025/12/4绘制 统计区间：20250101-20251226存续产业债一览20251226YY狭义信用债市场中正常存续的产业债共计1362515.3929个申万一级行业。分行业来看，29560%的产业债规模，其中公用事业（1721/2.85（2550/2.812图表12：产业债分行业存续规模30,000

债券余额（亿元/左轴） 债券只数（右轴）

300025,000 250020,000 200015,000 150010,000 10005,000 5000公非房交建综煤用银地通筑合炭业融输饰

石钢商油铁贸石 化

金化服材属工务料

医食电机汽农计药品子械车林算生饮设牧机物料备渔

0电传通家纺轻力媒信用织工设 电服制备 器饰造工绘制 统计时间：20251226存续产业债主体主要集中在高等级央国企。从企业性质来看，目前央企和地方国企产业债依然占据绝对规模，合计占比超90%。主体评级方面，存续产业债中发行人为AAA级的占比高达89%。图表13：存续产业债企业性质分布2%3%2%3%央企地方国企民企其他

地方国企48%

央企47%绘制 统计时间：20251226；注：按存续规模统计，下同图表14：存续产业债主体评级分布AA+ AA及以下、无评级9%2%AAA9%2%AA+AA及以下、无评级AAA89%绘制 统计时间：20251226期限结构方面3.08在-3年（含）区间内的占比最高，存续规模达6.23万亿元，占比05，其次为1年及以下和-5年（含），分别占比29和25%。图表15：存续产业债剩余期限分布5-10年（含） 10年以上5-10年（含） 10年以上2.2%99%1年及以下））5-10年（含10年以上

3-5年（含）23.5%1-3年（含）40.5%绘制 统计时间：20251226分行业来看421-3（含1剩余期限则在3-5年（含）区间占比最高。9.981.274.069.981.274.062,164.311,993.521,583.121,575.812.742.571.883.082%10%24%40%24%153,920.66总计1.670%0%0%83%17%24.00国防军工1.650%0%22%24%54%89.50轻工制造14%29%67%57%3%4.4611%0%0%26%30%19%1.590%11%0%0%3%11%38%49%33%494.95312.40119.0089.60传媒通信家用电器纺织服饰2.070%0%11%70%19%517.30电力设备2.540%0%38%41%21%551.91计算机2.060%3%19%36%41%574.50农林牧渔1.880%2%12%54%32%1,174.20汽车2.96340%20%1,244.50机械设备3.001%12%20%38%29%1,543.89电子2.036%16%33%5%32%2.6828%2.861%0%1%0%8%8%24%45%39%37%44%22%25%25%环保建筑材料医药生物食品饮料3.257%7%18%39%28%2,677.91社会服务2.580%6%23%45%25%2,699.71基础化工3.322%11%30%38%19%3,264.17有色金属2.621%4%25%43%26%4,054.50商贸零售1.980%3%14%55%29%4,070.20钢铁4.305%14%36%29%16%5,791.25石油石化10%21%2.9721%538.947,22%25%13%4.9411,907%25%2.8512,362.752%1%8%1%9%17%22%42%44%31%47%30%13,99交通运输建筑装饰综合煤炭2.671%6%28%43%21%4.5814,86房地产2.631%5%27%45%22%28,106.22非银金融3.473%16%19%34%27%28,535.36公用事业10年以上5-10年（含3-5年（含）1-3年（含）1年及以下加权平均剩余期限(年)剩余期限分布存续规模(亿元)申万行业绘制 统计时间：20251226隐含评级方面，AA(2)和AA评级产业债合计占比达25%，规模居于首位，其次为AA+和AAA，分别占比24%和19%。图表17：存续产业债隐含评级分布AA-及以下和无评级4%

AAA+11%AA(2)、AA25%AAA+AAAAAA-AA+AA(2)、AAAA-及以下和无评级

AA+24%

AAA19%AAA-17%绘制 统计时间：20251226分行业来看，多数行业的债券隐含评级集中在AA+、AA(2)和AA区间，部分行业如公用事业、综合等，AAA+、AAA等高评级信用债占比较高，行业整体信用资质较好。隐含评级分布AAA+AAA隐含评级分布AAA+AAAAAA-AA+ AA(2)、AAAA-及以下和无评级9.9861.27904.064%25%24%17%19%12%153,920.66总计0%58%0%0%42%0%24.00国防军工26%32%41%0%0%0%89.50轻工制造22%72%6%32%39%0%0%29%9%62%3%2%29%27%48%20%0%0%0%0%0%0%0%0%494.95312.40119.0089.60传媒通信家用电器纺织服饰22%51%15%12%0%0%517.30电力设备7%20%0%551.91计算机3%60%35%2%0%0%574.50农林牧渔6%41%33%13%6%0%1,174.20汽车2%29%31%15%23%0%1,244.50机械设备10%28%30%20%13%0%1,543.89电子30%39%15%45%36%17%15%1%2%1%32%0%0%4%18%28%43%39%10%25%0%0%0%0%2,164.311,993.521,583.121,575.81环保建筑材料医药生物食品饮料3%48%23%6%20%0%2,677.91社会服务16%43%33%8%0%0%2,699.71基础化工13%30%27%30%0%0%3,264.17有色金属8%41%30%14%7%0%4,054.50商贸零售10%21%58%3%8%0%4,070.20钢铁0%2%25%37%7%29%5,791.25石油石化6%48%32%10%,538.944%16%24%7%4%49%11,6%35%26%12%12,31%18%31%21%20%29%0%0%0%0%13,99交通运输建筑装饰综合煤炭5%51%11%24%9%0%4.5814,86房地产3%25%26%8%16%23%28,106.22非银金融2%6%9%23%27%33%28,535.36公用事业存续规模(亿元)申万行业绘制 统计时间：20251226信用利差方面AA2025年12月6（89.4BP煤炭（77.1BP）、医药生物（72.1BP）等行业利差相对居前，具备一定的收益挖掘空间。图表19：AAA级产业债行业利差分布1.00 0.90 0.800.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20非公房建交煤商基有钢环社石医机建电食农汽传电计通纺家国银用地筑通炭贸础色铁保会油药械筑子品林车媒力算信织用防金事产装运

零化金

服石生设材 饮

设机 服电军融业 饰输

售工属

务化物备料 料

备 饰器工绘制 单位：% 统计时间：20251226注：利差比较基准为同期限国债收益率3、分行业财务分析202512261834（3871447务数据为2025年三季报。盈利情况202553.883.50%，分行业来看，2911营收规模则表现为同比下行。净利润方面2.433.32%。有16而国防军工、电子等行业则表现为同比下行。销售净利率方面，以中位数为衡量标准，非银金融行业净利率超30能力远高于其他行业，其次为环保、公用事业等行业，净利率在1015业增幅居前，而煤炭、国防军工等行业净利率则出现下降。图表20：产业债分行业盈利情况电力设备电子

营业收入（亿元）同比 2025Q1-3 2024Q1--2.70% 910.96 936.288.10% 9,601.38 8,882.08-30.74% 11,596.35 16,743.35

净利润（亿元）同比 2025Q1-3 2024Q1-311.15% 76.57 68.8940.14% 745.54 532.00-60.58% 318.94 809.09

销售净利率（%）同比 2025Q1-3 2024Q1-31.39 6.20 4.811.00 5.71 4.720.35 2.45 2.10房地产纺织服饰非银金融钢铁公用事业国防军工环保机械设备基础化工计算机家用电器建筑材料建筑装饰交通运输煤炭农林牧渔汽车轻工制造商贸零售社会服务石油石化食品饮料通信医药生物有色金属综合

-7.09%-2.81%-2.24%-0.71%-7.75%7.32%39.88%-6.66%19.78%13.31%-2.00%-6.56%-0.37%12.33%5.83%-0.72%-5.49%3.98%1.63%9.32%0.27%

21,792.92417.445,448.37119.932,202.589,388.702,792.922,556.706,315.547,444.834,807.585,581.521,586.53

23,455.63558.935,605.7030,481.4867,351.55130.002,052.396,712.0918,904.332,331.612,256.386,444.7371,667.0946,232.7130,806.636,627.3520,990.48373.8730,459.124,842.3458,095.895,367.763,085.4115,686.2731,599.6739,690.99

-151.03%-1.68%95.50%5.87%-96.87%7.56%57.00%9.17%29.37%20.39%81.94%-12.48%0.69%-25.67%45.20%-28.57%-16.77%-27.95%13.14%-8.65%-9.75%-50.12%0.47%29.84%-2.08%

(32.52)11.992,225.12457.024,587.560.25257.82560.62458.00124.53176.29246.851,704.342,533.631,297.56235.17614.0928.57500.99152.652,149.19397.7070.09465.461,711.922,179.85

402.194.782,263.20233.774,333.408.13239.70357.07419.5496.26146.43135.681,947.332,516.321,745.76161.96859.7634.33695.31134.922,352.67440.69140.52463.281,318.442,226.09

-0.86-0.135.940.412.38--0.42-0.67-0.901.29-1.192.31-0.650.30-3.610.23-0.60-1.450.560.32-0.493.67-0.76-0.360.070.89

0.740.6539.961.5712.07(1.54)14.025.461.511.535.763.771.794.271.170.562.687.701.804.283.198.164.412.832.385.80

1.600.7834.031.179.696.1114.446.132.410.236.951.472.443.974.780.333.289.151.243.963.684.505.173.182.314.92绘制 注：销售净利率同比变化计算的是同比差值，单位为个百分点注：颜色含义：深绿-浅绿-浅红-深红依次代表对应指标由负到正，由小到大负债情况2025地产等行业负债压力相对较大，资产负债率在70%以上，国防军工、传媒等行50%13居前。有息债务方面，产业债总体有息债务规模达86.35万亿元，同比上升8.58，4占比方面70%45%11行业下行幅度居前，债务压力减轻较为明显。图表21：产业债分行业负债情况电力设备电子房地产纺织服饰非银金融钢铁公用事业国防军工环保机械设备基础化工计算机家用电器建筑材料建筑装饰交通运输煤炭农林牧渔汽车轻工制造商贸零售社会服务石油石化食品饮料通信医药生物有色金属

资产负债率（%）同比 2025Q3 2024Q3-2.63 46.31 48.930.01 65.55 65.54-1.80 58.88 60.68-0.04 73.27 73.31-0.64 50.86 51.510.47 62.61 62.140.33 67.06 66.73-1.27 62.96 64.233.52 45.22 41.701.93 62.90 60.971.16 60.10 58.941.37 61.27 59.903.24 64.34 61.101.31 52.53 51.221.75 56.17 54.42-0.26 76.42 76.692.15 60.93 58.77-0.11 68.32 68.43-1.05 59.77 60.82-10.55 54.03 3.23 67.65 -1.74 58.99 7.05 64.00 -2.48 57.71 -2.44 60.66 0.15 60.23 1.38 59.77

有息债务规模（亿元）同比 2025Q3 2024Q33.06% 1,111.75 7.12% 7,511.96 7,012.86-18.96% 10,022.42 12,367.27-1.27% 64,329.37 65,155.30-49.03% 252.79 495.966.73% 247,719.10 232,103.451.79% 22,273.74 21,881.7213.07% 110,666.95 97,872.3144.54% 104.93 72.6025.96% 6,642.19 5,273.4048.58% 6,866.96 4,621.725.99% 19,240.25 18,152.7017.60% 3,545.75 3,015.1712.13% 741.20 661.014.57% 8,721.78 8,340.5010.79% 63,893.23 57,669.2616.63% 69,724.74 59,782.3113.48% 39,205.76 34,549.461.30% 5,052.83 4,987.9412.99% 7,465.71 6,607.18161.82% 493.41 188.4523.54% 18,666.96 15,110.195.84% 14,801.31 13,985.017.61% 22,336.37 20,756.2417.11% 6,125.01 5,230.18-42.64% 1,107.19 1,930.2312.81% 7,085.38 6,280.846.27% 23,031.85 21,673.78

有息债务占比（%）同比 2025Q3 2024Q33.84 49.57 45.73-0.50 41.91 42.41-0.82 61.59 62.42-0.34 50.36 50.69-3.41 49.16 52.571.64 82.00 80.360.45 58.18 57.73-0.42 74.75 75.179.93 40.37 30.440.54 64.30 63.77-1.52 41.44 42.961.95 65.57 63.621.53 54.48 52.953.76 47.22 43.45-1.95 61.35 63.301.70 41.49 39.790.63 69.58 68.965.55 63.54 57.990.02 64.94 64.91-7.06 34.82 41.883.21 58.36 55.150.55 55.04 54.493.17 71.09 67.922.35 59.39 57.05-3.76 63.78 67.554.70 57.11 52.41-2.49 57.41 59.91-2.50 66.95 69.45综合 2.64

65.52

62.89

9.30%

74,792.68

68,427.34

3.66

69.13

65.47绘制 注：资产负债率和有息债务占比的同比变化计算的是同比差值，单位为个百分注：颜色含义：深绿-浅绿-浅红-深红依次代表对应指标由负到正，由小到大偿债能力（现金短债比=货币资金/短期债务以截至202510050%2912综合、计算机等行业的提升幅度居前。图表22：产业债分行业偿债能力情况电力设备电子房地产纺织服饰非银金融钢铁公用事业国防军工环保机械设备基础化工计算机家用电器建筑材料建筑装饰交通运输煤炭农林牧渔汽车轻工制造商贸零售社会服务石油石化食品饮料通信

现金短债比（倍）同比 2025Q3 2024Q3-0.54 1.00 1.54-0.01 0.69 0.69-0.07 0.85 0.92-0.03 0.99 1.020.63 1.16 0.53-0.09 0.41 0.490.00 0.39 0.40-0.02 0.49 0.51-0.67 0.77 1.430.08 0.84 0.76-0.02 0.80 0.82-0.01 0.48 0.490.14 1.01 0.870.06 0.71 0.01 0.69 -0.14 0.50 0.01 0.48 0.04 0.84 0.12 1.04 0.05 0.58 -0.28 0.66 -0.18 0.45 0.11 0.74 -0.05 0.71

流动比率（倍）同比 2025Q3 2024Q30.09 1.36 1.270.08 1.14 1.05-0.03 1.20 1.230.00 1.59 1.59-0.07 1.61 1.680.04 1.36 1.32-0.06 0.96 1.02-0.04 0.84 0.88-0.12 1.98 2.100.00 1.21 1.220.04 1.39 1.360.02 1.03 1.01-0.12 1.46 1.580.01 1.30 1.290.02 1.28 1.250.02 1.15 1.13-0.11 1.06 1.17-0.10 0.84 0.94-0.01 1.19 1.21-0.04 1.14 1.17-0.06 1.43 1.49-0.03 1.19 1.220.16 1.31 1.160.02 1.02 1.000.15 1.54 1.40-0.23 1.30 1.53

速动比率（倍）同比 2025Q3 2024Q30.11 1.20 1.100.01 0.84 0.820.03 0.87 0.840.04 0.58 0.540.26 1.18 0.920.06 1.34 1.28-0.07 0.65 0.730.00 0.78 0.77-0.10 1.38 1.480.05 1.07 1.03-0.04 1.09 1.130.02 0.83 0.81-0.10 1.01 1.110.02 1.01 0.99-0.09 0.85 0.93-0.03 0.96 0.990.00 0.87 0.87-0.07 0.76 0.830.04 0.69 0.650.03 0.87 0.850.58 1.20 0.620.04 0.93 0.890.00 1.01 1.010.08 0.88 0.790.10 0.98 0.88-0.07 1.07 1.15医药生物有色金属综合

0.020.14

0.540.570.86绘制

0.520.620.72

-0.01-0.110.06

1.341.181.26

1.351.291.20

-0.07-0.080.08

0.980.691.04

1.050.770.96注：颜色含义：深绿-浅绿-浅红-深红依次代表对应指标由负到正，由小到大现金流情况2025年前三季度，经营现金流方面，产业债主体合计净流入规模同比上升18.40%，29个行业中有24个行业表现为净流入，5个行业表现为净流出。经12定程度上体现出行业内发债主体的营运能力改善，偿债能力增强。筹资现金流方面，产业债主体合计净流入规模同比上升145.37%，19个行业表现为净流入，10个行业表现为净流出。筹资现金流净流入的行业中，电子、环67期的净流出转变为净流入。投资现金流方面，产业债主体合计净流出规模同比上升14.33%，总体投资支出规模有所上升，29个行业均表现为投资现金流净流出，其中综合、计算机等19个行业投资支出规模实现同比正增，纺织服装由上年同期的净流入转变为净流出。图表23：产业债分行业现金流情况经营活动现金流净流入额(亿元）行业同比 2025Q1-3 2024Q1-

筹资活动现金流净流入额(亿元）同比 2025Q1-3 2024Q1-

投资活动现金流净流出额(亿元）同比 2025Q1-3 2024Q1-传媒电力设备电子房地产纺织服饰非银金融钢铁公用事业国防军工环保机械设备基础化工计算机家用电器建筑材料建筑装饰交通运输煤炭农林牧渔汽车轻工制造商贸零售社会服务石油石化食品饮料通信医药生物有色金属综合

--0.40%-27.24%6.34%--37.23%2.97%-9.73%--8.85%-15.29%43.42%-19.32%-20.67%-8.93%-14.22%-21.05%--167.36%

31.331,230.38985.19858.9422.216,169.561,474.7012,572.05(40.00)