医药生物行业1月月报：创新驱动、产业升级引领下的行情有望延续；CRO／CDMO专题内外需共振、把握中期底部机会

内容目录1月行业投资观点 5沉鳞竞跃，药焕新机：创新驱动、产业升级引领下的行情有望延续 5CRO、CDMO专题：内外需共振、积极把握中期底部机会 6中泰医药重点推荐组合 81药、美好医疗、奥锐特、药石科技、海泰新光 8行业热点聚焦 10（1）2025年美国血液学会年会（ASH）年会召开 10《国家基本医疗保险生育保险和工伤保险药品目录以《商业健康保险创新药品目录》发布 全国医疗保障工作会议召开 10国家药监局关于发布优先审批高端医疗器械目录（2025版） 12月板块回顾与分析 12板块收益 12板块估值 13个股表现 15附录 15中药材价格追踪 15本期研究报告汇总 16中泰医药主要覆盖公司及估值一览 17行业风险因素分析 18行业政策扰动风险 18药品质量风险 18图表目录CDMO6CDMO7图表3：2025Q3CDMO7图表4：20142025127CDMO8中泰医药1月推荐组合 8重点推荐组合12月表现 9图表8：医药板块vs沪深300相对收益率 12图表9：各行业月涨跌幅比较（单位：%） 12图表10：医药子行业月涨跌幅比较 13图表医药板块整体估值溢价（2026盈利预测市盈率） 13图表12：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今） 14图表13：医药子板块估值对比（平均市盈率统计为2010年至今） 14图表14：本月涨幅前15位公司（扣除ST股） 15图表15：本月跌幅前15位公司（扣除ST股） 15图表中国成都中药材价格指数图 16图表17：本期中泰医药小组研究报告汇总 16图表18：中泰医药主要覆盖公司及估值一览 171月行业投资观点沉鳞竞跃，药焕新机：创新驱动、产业升级引领下的行情有望延续12202512月医药生物行4.10%3002.28%3006.3831301.15%，0.83%3.78%、4.12%、5.63%、5.80%。医药板块近来表现较为平淡，板块内部主题机会活跃但快速轮动，包括小核酸产业链、AI医疗、海南封关等；但前期涨幅较大、预期较高的部分创新药等标的出现阶段回调。2025年收官，医药板块收益率11.94%，在连续4年下跌后迎来强势反弹，本轮行情起于Al+，并由创新药推至热潮，核心反映出中国创新能力质的飞Q42026年更好的行情沉淀，消化一些过高的预期以及筹码，JPMASCO20262026CXO120262025年医药板块的机会核心围绕在两个方面：创新成长+2026年医药板块的投资思路将延续2025年，但内部结构或侧重将有所变化，我们仍然建议从创新药及产业链、需求复苏及经营拐点、AI+三个维度进行布局。同时1月开年，建议关注创新药领域JPM大会的积极催化、年度业绩预告的超预期或出清拐点、AI等主题性机会：1、创新药及产业链：本轮行情区别于2019-2021年，在于创新药出海从叙事进入真正兑现阶段，交易金额屡创新高，反映的是中国创新能力从量到质的跃迁。国内政策端持续全链条支持创新药，首次增设商保目录，打开支付空间。创新药出海的逻辑依然强劲。可以关注两类企业：一是已有成熟产品成功MNC的公司，例如三生制药、康方生物、科伦博泰；二是在前沿技术领域（如ADC、小核酸、双抗等）有突出平台优势，后续有潜在对外合作机会的公司，例如信达生物、百利天恒。同时建议积极关注JPM可能得催化、以及前沿赛道海外隐射等机会。2、内外需求复苏，经营周期拐点：2025年的逻辑判断，其中CRO/CDMO/上游(叠加创新驱动)2025年出现一定程度202620252025年业绩有望出清，2026年迎来拐点的细分方向，建议CRO/CDMO、医疗器械、原料药等个股。3、医药领域的AI+：政策持续支持，产业蓬勃发展，Q4以来主题机会轮AI1230AI制药相关机会，1月仍旧处脑机接口：创新医疗，爱朋医疗，翔宇医疗等。2）AI医疗：迪安诊断、金域医学等；3）AI制药：成都先导，泓博医药、晶泰控股、英矽智能等。CRO、CDMO专题：内外需共振、积极把握中期底部机会CRO、CDMOCRO、CDMO板块2024Q4海外降息周期开启带来投融资逐步恢复、2025Q2地缘谈判带来悲观预期改善、2025年以来国内创新药大型BD落地及重磅政策出炉等多重推动下需求端呈逐步恢复态势，叠加过去三年供给端持续出清，板块有望迎来盈利与估值同时提升的戴维斯双击，建议重点布局相关投资机会。CDMO（需求端：全球投融资逐步恢复，头部公司订单呈持续恢复迹象。1）：源于全球投融资逐步恢复，2025年前三季度外需为主的CRO、CDMO2025年前三季度持续经营业务41.2%2025年前三季度新签订单同比增长4内需逐步落地，2025CRO订单也呈逐步恢复态势，2025年前三季度昭衍新药新签订单累积同比+17%，益诺思新签订单金额同29.37%，普蕊斯新签订单同比实现较快增长。我们预计随着订单端的持续恢复，板块业绩反转趋势有望延续。CDMO各公司2025年三季供给端：2025Q3在建工程增长放缓，供给端有望稳步出清，食蟹猴价格受已然呈持续上涨趋势。1）2025CRO、CDMO核心标501.5亿元（+.%、4.1亿元（-.%，固定资产增长持续放缓。2）源于食2025Q120252879次会议决议终止审查菲律宾，越南，柬埔寨食蟹猴国际贸易，国内实验用CROCDMO）

04052）中国灵长类协会，中检院轻舟已过万重山，积极把握中期底部机会。1）CRO：①海外逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司订单已然看到恢复，我们预计外需CRO、CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、皓元医药、毕得医药、睿智医药、方达控股等）有望迎来盈利与估值双抬升的戴维斯双击机会，建议重点关注；②CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，上游实验用猴价格持续上涨，我们预计内需CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药、阳光诺和、百诚医药等）投资机会。XDCCDMO（等建议重点关注。CDMO20251231日，H股单位为亿港币1月重点推荐：药明生物、三生制药、泰格医药、先声药业、康弘药业、联邦制药、美好医疗、奥锐特、药石科技、海泰新光图表6：中泰医药1月推荐组合（市值截至2026/01/05）中泰医药重点推荐12月平均下跌10%00个百分点，其中泰格医药+11.15%，表现亮眼。图表7：重点推荐组合12月表现（股价截至2025/12/31）行业热点聚焦（1）2025年美国血液学会年会（ASH）年会召开事件：2025ASH1269日在美国奥兰多举行，本届6400109290篇。中泰观点：ASHCAR-TCAR-TLBL-034、微芯生物的两项研究）https:///publications事件：2025127（2025年）的通知。中泰观点：202611日起正式执行保险、工伤保险和生育保险药品目录（2024年）》同时废止；对本次目录调整中未成功续约被调出目录的协议期内谈判药品给予6个月过渡期；要求各地及时切换目录并更新信息系统，2025年12月底前完成目录新增药品挂网，推动新增药品进院，原则上于2026年2月底前召开药事会，同时完善谈判药品双通道管理并加强基金支付监测，促进基本医保与商业健康保险创新药目录的有效衔接。https:///lianbo/bumen/202512/content_7050535.htm全国医疗保障工作会议召开事件：20251213日，全国医疗保障工作会议在北京召开。中泰观点：会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，系统总结十四五时期医保工作——在统一规范医保制度、扩大参保覆盖、巩固待遇保障、优化支付机制、深化医药价格治理、加强基金监管、推进数智赋能和党建引领等方面取得积极成效，基本实现十四五圆满收官。会议部署了2026年医疗保障八大重点任务，包括巩固全民参保成果、支持商业健康保险发展、加强医保基金运行管理、推动生育保险和长期护理保险发展、优化医保支付结算机制、支持医药产业创新发展、助力新质生产力发展、促进医疗服务提质增效等。https:///art/2024/12/14/art_52_15116.html国家药监局关于发布优先审批高端医疗器械目录（2025版）1226疗器械目录（05版）（25年第8号，正式公布《优先审批高端医疗器械目录（2025版。中泰观点：国家药监局将对纳入《目录》的医疗器械注册申请，按照《医疗器械注册与备案管理办法》有关规定实施优先审批，并由医疗器械技术审评中心按程序审核、公示后进入优先审批通道。该《目录》自公布之日起施行，旨在进一步优化审评审批机制，支持高端医疗器械创新发展，推动医药产业高质量发展。189.html

https:///xxgk/ggtg/ylqxggtg/ylqxqtggtg/2025122614454712月板块回顾与分析板块收益2025年医药板块进行分析，202511.94%，同期0076%00约72个百分点。图表8：医药板块vs沪深300相对收益率（截止至2025/12/31）025年12月医药生物行业下跌10%00收益率上涨28%，3006.38个百分点3130位。1.15%，医疗服务、医疗器械、中药、生物制品、化0.83%、3.78%、4.12%、5.63%、5.80%。图表9：各行业月涨跌幅比较（单位：%）（截止2025/12/31）图表10：医药子行业月涨跌幅比较（截止2025/12/31）板块估值202622.0A股（扣除金融板块）19.5A股（扣除金融板块）12.6%TTM估值法计算，目前医药板块.6倍E（49倍EA（扣除金融板块）12.6%。）（截止2025/12/31））（截止2025/12/31）2010）（截止2025/12/31）个股表现本月跌幅榜：一品红、金迪克、广济药业、浩欧博、特一药业等。15ST） 15ST）（截止至2025/12/31） （截止至2025/12/31）附录中药材价格追踪122021价格出现上涨，比如常见的黄连、金银花、黄芩等价格都有不同程度的上涨，原本价格不菲的贵细药材涨价更为明显，如藏红花、鹿茸、燕窝、西洋参、虫草等多个品种的价格全部出现上涨，涨价幅度在10%50%1210.92%。