我国资管市场发展历程、现状、风险及管理策略探析

我国资管市场发展历程、现状、风险及管理策略探析一、引言1.1研究背景与意义近年来，我国资管市场呈现出迅猛发展的态势，已然成为金融体系中不可或缺的重要组成部分。伴随经济的持续增长以及居民财富的不断积累，社会对资产管理的需求与日俱增，这为资管市场的发展提供了强劲动力。资管市场的规模持续扩张，产品种类日益丰富，涵盖了银行理财、信托、券商资管、保险资管、公募基金、私募基金等多个领域，参与主体也愈发多元化，包括各类金融机构以及广大投资者。资管市场的发展对我国经济和金融体系意义重大。一方面，它为居民提供了多样化的投资渠道，满足了不同投资者的风险偏好和收益需求，有助于居民实现财富的保值增值。另一方面，资管市场作为连接资金供给方和需求方的桥梁，能够将社会闲置资金引导至实体经济领域，为企业提供融资支持，推动实体经济的发展。同时，资管市场的发展还有助于优化金融资源配置，提高金融市场效率，促进金融创新，增强金融体系的稳定性和竞争力。然而，在资管市场快速发展的过程中，也暴露出诸多问题和风险。例如，资管产品多层嵌套、杠杆过高、信息披露不充分、刚性兑付等现象普遍存在，这些问题不仅增加了市场的复杂性和不确定性，也加大了金融风险的积聚和传播，对金融稳定构成了潜在威胁。2018年，中国人民银行等四部委联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”），旨在统一资管行业监管标准，打破刚性兑付，规范资金池运作，消除多层嵌套和通道业务，引导资管业务回归本源，防范和化解金融风险。资管新规的出台标志着我国资管行业进入了一个全新的发展阶段，在强监管的背景下，资管市场面临着深刻的调整和变革。在这样的背景下，深入研究我国资管市场的发展及风险管理具有重要的现实意义。从行业发展角度来看，通过对资管市场发展历程、现状及趋势的研究，有助于资管机构更好地把握市场动态，明确自身定位，制定合理的发展战略，提升市场竞争力。同时，也有利于监管部门完善监管政策，优化监管环境，促进资管行业的健康、有序发展。从风险管理角度来看，加强对资管市场风险的识别、评估和控制，能够有效防范金融风险，保护投资者合法权益，维护金融稳定。此外，对资管市场风险管理的研究还可以为金融机构提供风险管理的理论和实践指导，推动风险管理技术和方法的创新与应用。1.2研究思路与方法本文旨在深入剖析我国资管市场的发展历程、现状、趋势以及风险管理，具体研究思路如下：首先，全面梳理我国资管市场的发展历程，详细阐述各个发展阶段的特点和驱动因素，清晰呈现资管市场从萌芽到快速发展的全过程。其次，深入分析资管市场的现状，包括市场规模、产品结构、参与主体等方面，运用数据分析和比较研究的方法，揭示市场的当前特征和存在的问题。接着，基于现状分析，结合宏观经济环境、政策导向以及市场发展规律，对资管市场的未来趋势进行合理预测，探讨资管市场在新环境下的发展方向。然后，重点研究资管市场的风险管理，识别市场中存在的各类风险，运用风险评估模型和方法对风险进行量化评估，并提出针对性的风险控制措施。最后，通过对具体案例的分析，进一步验证研究结论，为资管市场的发展和风险管理提供实际参考。在研究方法上，本文综合运用了多种方法，以确保研究的科学性和全面性：数据分析法：收集整理大量与资管市场相关的数据，包括市场规模、产品收益率、资产配置结构等数据，运用统计分析、计量模型等方法对数据进行深入分析，以揭示资管市场的发展规律和趋势。文献研究法：广泛查阅国内外相关的学术文献、政策文件、行业报告等资料，了解资管市场的研究现状和前沿动态，为本文的研究提供理论支持和研究思路。案例研究法：选取具有代表性的资管机构和资管产品案例，对其发展历程、业务模式、风险管理措施等进行详细分析，总结成功经验和教训，为资管市场的发展和风险管理提供实践参考。比较研究法：对不同国家和地区的资管市场进行比较分析，借鉴国际先进经验，结合我国国情，提出适合我国资管市场发展的建议。二、我国资管市场发展历程2.1萌芽阶段我国资管市场的萌芽可追溯至20世纪90年代末。1998年，国泰基金管理有限公司和南方基金管理有限公司成立，标志着我国公募基金行业的开端，也拉开了规范的中国资产管理行业的序幕。在这一时期，资管市场主要以公募基金为主要形式，产品种类相对单一，投资范围也较为有限。公募基金主要投资于股票和债券市场，为投资者提供了参与资本市场的渠道。2001年，《中华人民共和国信托法》的颁布实施，为信托业的发展奠定了法律基础，信托公司开始重新崛起，信托业务逐渐成为资管市场的重要组成部分。信托公司通过发行信托计划，募集资金投向基础设施、房地产、工商企业等领域，满足了企业的融资需求，也为投资者提供了多样化的投资选择。2003年，中国保险监督管理委员会发布《保险资产管理公司管理暂行规定》，允许保险公司设立保险资产管理公司，专门管理保险资金，保险资管业务开始发展。保险资金具有规模大、期限长、风险偏好低等特点，其投资范围主要包括债券、银行存款、股票等，在资管市场中发挥着重要作用。2004年，光大银行推出国内首款人民币理财产品，标志着银行理财业务的正式起步。银行理财的出现，进一步丰富了资管市场的产品种类，满足了居民对低风险、稳健收益产品的需求。银行理财主要投资于货币市场工具、债券、信贷资产等，通过银行的信用背书和专业管理，为投资者提供了较为稳定的收益。这一阶段的资管市场具有以下特征：一是市场规模较小，参与主体相对较少，主要包括公募基金公司、信托公司、保险公司和银行等金融机构。二是产品种类有限，以传统的公募基金、信托计划、保险产品和银行理财产品为主，投资策略相对简单。三是监管体系尚不完善，不同类型的资管产品由不同的监管部门负责，存在监管标准不一致、监管套利等问题。四是投资者对资管产品的认知和接受程度较低，市场需求尚未充分释放。然而，这些早期的探索和尝试为我国资管市场的后续发展奠定了基础，积累了经验，随着市场环境的不断变化和监管政策的逐步完善，资管市场迎来了快速发展的阶段。2.2快速扩张阶段（2012-2016年）2.2.1政策驱动2012年，原保监会、证监会等监管机构接连发布《保险资金投资有关金融产品的通知》《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》等资产管理政策，适当放松了资产管理机构投资领域限制，理财、信托、券商资管、基金子、保险资管等资管机构相互链接，大资管元年自此开启。监管政策的放松为资管市场的快速发展创造了有利条件，各资管机构迎来了新的发展机遇。在投资范围方面，券商资管业务管制放松，允许券商开展定向资产管理业务，投资范围从传统的股票、债券扩展到了非标准化债权资产等领域，这使得券商能够为客户提供更加多样化的投资解决方案。基金公司设立专门子公司，可开展专项资产管理计划，涉足非标业务，进一步丰富了资管产品的投资标的。保险资金的投资范围也得到了拓宽，除了传统的银行存款、债券等，还可以投资于基础设施、不动产、未上市企业股权等领域，提高了保险资金的运用效率和收益水平。在业务模式上，监管政策的调整为金融机构之间的合作提供了更多空间，银行、信托、券商、基金等机构通过合作开展通道业务、委外业务等，实现了资源共享和优势互补。例如，银行通过与信托公司合作开展银信合作业务，利用信托公司的牌照优势，将银行资金投向房地产、基础设施等领域，满足企业的融资需求。同时，银行也通过委外业务，将部分资金委托给券商、基金等专业投资机构进行管理，借助其专业的投资能力，提高资金的投资收益。这些业务模式的创新，在一定程度上促进了资管市场的繁荣，但也带来了一些问题，如多层嵌套、监管套利、风险传递等。2.2.2规模增长在政策驱动和市场需求的双重作用下，2012-2016年我国资管市场规模呈现出爆发式增长。2012年，我国资产管理规模为27万亿元，到2016年，资产管理规模已达到116万亿元，复合年增长率达44%。银行理财、信托、券商资管、公募基金、私募基金等各资管子行业均实现了快速发展。银行理财规模持续扩张，成为资管市场的重要力量。2012-2016年，银行理财规模从7.6万亿元增长至29.05万亿元，年复合增长率超过30%。银行凭借其广泛的客户基础和强大的资金实力，在资管市场中占据着重要地位。银行理财产品种类不断丰富，涵盖了固定收益类、权益类、混合类等多种类型，满足了不同投资者的风险偏好和收益需求。同时，银行通过与其他金融机构的合作，开展了大量的通道业务和委外业务，进一步扩大了理财业务的规模。信托行业也迎来了快速发展期。2012-2016年，信托资产规模从7.47万亿元增长至20.22万亿元，年复合增长率接近30%。信托公司依托其独特的制度优势，在房地产、基础设施、工商企业等领域开展了大量的融资类信托业务，为实体经济提供了重要的资金支持。此外，信托公司还积极拓展创新业务，如家族信托、资产证券化等，不断丰富业务类型和产品结构。券商资管在这一时期实现了跨越式发展。2012-2016年，券商资管规模从1.89万亿元增长至17.82万亿元，增长了近9倍。券商资管业务的快速增长主要得益于监管政策的放松和业务创新。券商通过开展定向资产管理业务、集合资产管理业务等，为客户提供个性化的资产管理服务。同时，券商还积极参与通道业务和委外业务，与银行、信托等机构合作，实现了业务规模的快速扩张。公募基金和私募基金也取得了显著发展。公募基金规模从2012年的2.87万亿元增长至2016年的9.17万亿元，私募基金规模从2012年的0.89万亿元增长至2016年的7.89万亿元。随着居民财富的不断积累和投资意识的逐渐提高，对公募基金和私募基金的需求日益增加。公募基金以其标准化、透明度高的特点，受到了广大中小投资者的青睐；私募基金则凭借其灵活的投资策略和较高的收益水平，吸引了高净值客户和机构投资者。这一阶段资管市场规模快速增长的原因主要有以下几点：一是居民财富的快速增长。随着我国经济的持续发展，居民收入水平不断提高，对资产管理的需求日益旺盛，为资管市场的发展提供了广阔的空间。二是利率市场化进程的推进。利率市场化使得银行存款利率的吸引力下降，居民为了追求更高的收益，纷纷将资金投向资管产品，推动了资管市场规模的扩张。三是金融创新的推动。监管政策的放松为金融机构的创新提供了空间，各资管机构通过不断创新业务模式和产品类型，满足了市场多样化的需求，促进了资管市场的繁荣。然而，在规模快速扩张的背后，也隐藏着一些问题，如资管产品多层嵌套、杠杆过高、刚性兑付、监管套利等，这些问题给资管市场的健康发展带来了潜在风险。2.3规范调整阶段（2018-2021年）2.3.1资管新规出台2018年4月，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”），这是我国资管行业发展历程中的一个重要里程碑。资管新规的出台旨在统一资管行业监管标准，规范资管业务发展，防范和化解金融风险。其核心内容包括打破刚性兑付、规范非标投资、抑制通道业务、控制杠杆水平和消除套利空间等。在“去刚兑”方面，资管新规明确要求金融机构不得对资产管理产品进行保本保收益承诺，打破了长期以来投资者对资管产品刚性兑付的预期。这一规定促使投资者树立正确的投资理念，认识到投资的风险与收益并存，不再盲目追求高收益而忽视风险。同时，也推动金融机构回归资产管理的本源，提升专业投资能力和风险管理水平，通过合理的投资策略和风险管理措施为投资者创造价值。“去通道”是资管新规的另一个重要目标。此前，资管行业存在大量的通道业务，金融机构通过多层嵌套和通道业务规避监管要求，增加了市场的复杂性和风险隐蔽性。资管新规禁止金融机构为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务，要求穿透式监管，对资管产品的底层资产进行全面披露。这一举措有效遏制了通道业务的无序发展，减少了监管套利空间，使资管业务更加透明，风险更加可控。“去杠杆”也是资管新规的重点内容之一。资管新规对资管产品的杠杆水平进行了严格限制，规定了不同类型资管产品的杠杆倍数上限。通过控制杠杆水平，降低了资管产品的风险水平，防止因过度杠杆导致的风险放大和系统性风险的发生。同时，也促使金融机构合理运用杠杆，提高资金使用效率，避免盲目追求高杠杆带来的风险。资管新规的出台对资管市场格局产生了深远的影响。首先，市场规模增速放缓。2017-2019年，资管市场规模出现了一定程度的下降，从2017年末的114.94万亿元降至2019年末的93万亿元。这主要是由于资管新规的实施导致部分不合规业务被清理，通道业务萎缩，以及投资者对资管产品风险认识的提高，投资更加谨慎。其次，各资管子行业格局发生变化。银行理财、券商资管、信托等依赖通道业务和刚性兑付的行业受到较大冲击，规模出现不同程度的下降。以银行理财为例，2018年非保本理财规模为22万亿元，较2017年有所下降，主要原因是资管新规要求打破刚兑，保本理财逐步退出市场，同时对理财业务的投资范围、杠杆水平等进行了规范。券商资管和信托也面临类似的情况，通道业务受限，主动管理能力不足的机构业务规模大幅缩减。而公募基金、私募基金、保险资管等相对规范、主动管理能力较强的行业则迎来了发展机遇，规模保持稳定增长。公募基金凭借其标准化、透明度高的特点，受到投资者的青睐，规模持续扩大。私募基金在满足高净值客户和机构投资者个性化投资需求方面具有优势，也实现了快速发展。保险资管由于资金来源稳定、风险偏好低，在资管新规下依然保持着稳健的发展态势。此外，资管新规的实施还推动了资管行业的创新发展。为适应新规要求，金融机构纷纷加大创新力度，推出符合新规的新产品和新业务模式。例如，银行理财子公司的设立加速，截至2021年底，已有29家理财子公司获批筹建，其中26家正式开业。理财子公司在产品设计、投资策略、风险管理等方面更加市场化、专业化，为投资者提供了更多元化的选择。同时，资产证券化、养老金融等业务也得到了快速发展，成为资管行业新的增长点。2.3.2行业转型资管新规的实施促使资管行业进入全面转型期，各资管机构积极调整业务模式，以适应新的监管要求和市场环境。以银行为例，银行理财业务在资管新规的推动下经历了深刻的变革。在净值化转型方面，银行加大了净值型理财产品的发行力度，逐步降低预期收益型产品的占比。净值型理财产品是指产品发行时未明确预期收益率，而是根据产品投资标的的实际收益情况进行估值和兑付的理财产品。这种产品打破了刚性兑付，将投资风险真正转移给投资者，符合资管新规的要求。截至2021年底，银行净值型理财产品存续规模达26.72万亿元，占比达92.97%，较资管新规出台前有了大幅提升。净值化转型不仅有助于银行回归资产管理的本源，提升专业投资能力，也有利于投资者树立正确的投资理念，增强风险意识。同业理财方面，呈现出萎缩的态势。同业理财是指银行之间互相购买理财产品的业务，在过去资管市场快速发展阶段，同业理财规模迅速扩张，存在一定的风险隐患。资管新规实施后，对同业理财进行了严格规范，限制了同业理财的投资范围和杠杆水平，加强了对同业业务的监管。受此影响，同业理财规模大幅下降。2017年末，同业理财规模为3.77万亿元，到2021年末，同业理财规模已降至0.58万亿元。同业理财的萎缩有助于降低银行间的风险传染，防范系统性金融风险，使银行理财业务更加聚焦于服务实体经济和满足居民的理财需求。在投资策略上，银行理财更加注重资产配置的多元化和风险控制。减少了对非标资产的投资，增加了对标准化资产的配置比例。标准化资产具有等分化、可交易、信息披露充分、集中登记独立托管、公允定价、流动性机制完善等特点，风险相对较低，透明度较高。根据资管新规，银行理财投资非标资产受到严格限制，如非标资产的期限不得超过理财产品的期限，不得通过资产池等方式进行期限错配等。因此，银行纷纷加大对债券、股票、基金等标准化资产的投资，优化资产配置结构，降低投资风险。同时，银行也加强了对投资组合的风险管理，运用风险评估模型和工具，对投资风险进行实时监测和控制。在产品创新方面，银行不断推出新的理财产品，以满足不同投资者的需求。例如，推出养老理财产品，为投资者提供长期、稳健的养老投资解决方案。养老理财产品具有期限较长、风险适中、收益相对稳定等特点，符合养老资金的投资需求。截至2021年底，已有多家银行发行了养老理财产品，受到了投资者的广泛关注。此外，银行还推出了ESG（环境、社会和治理）主题理财产品，将投资与环境保护、社会责任和公司治理等因素相结合，引导资金流向绿色、可持续发展领域。这些创新产品的推出，不仅丰富了银行理财的产品线，也体现了银行在资管新规下积极探索新的业务模式和发展方向。2.4稳定发展阶段（2022年至今）2022年1月1日，资管新规正式全面实施，这标志着我国资管市场进入了一个全新的稳定发展阶段。在新规的持续影响下，资管市场呈现出一系列新的发展态势和变化。从市场规模来看，尽管面临经济环境的不确定性和市场波动的挑战，我国资管市场规模仍保持着相对稳定的增长态势。根据相关数据统计，截至2022年末，中国资产管理市场规模达到138.16万亿元，较2017年末的114.94万亿元增长了23.22万亿元，复合年增长率为3.75%。虽然增速较资管新规出台前有所放缓，但这表明资管市场在经历了前期的快速扩张和规范调整后，正逐步进入一个更加稳健、成熟的发展阶段。市场规模的稳定增长得益于多个因素的共同作用。一方面，随着我国经济的持续发展和居民财富的不断积累，社会对资产管理的需求依然旺盛，为资管市场提供了坚实的发展基础。另一方面，资管机构在新规的引导下，不断加强自身的合规建设和风险管理能力，提升产品质量和服务水平，增强了投资者的信心，从而吸引了更多的资金流入资管市场。在产品结构方面，净值化和标准化趋势进一步强化。资管新规明确要求打破刚性兑付，推动资管产品向净值化转型，这一要求在稳定发展阶段得到了更深入的贯彻落实。截至2022年末，银行净值型理财产品存续规模达26.40万亿元，占比高达95.47%，较资管新规出台初期有了显著提升。净值型产品的占比不断提高，使得投资者更加清晰地认识到投资的风险与收益，有助于培养投资者的风险意识和理性投资观念。同时，资管新规对标准化债权类资产的认定标准进行了明确，非标资产投资受到严格限制。银行理财资金投资资产中非标准化债权类资产占比逐年降低，从2014年的20.91%下降到2022年的6.48%，预计未来占比还将继续下降。标准化资产具有等分化、可交易、信息披露充分、集中登记独立托管、公允定价、流动性机制完善等特点，投资标准化资产有助于降低投资风险，提高市场透明度，促进资管市场的健康发展。市场竞争格局也在发生深刻变化。头部化集中趋势愈发明显，各资管子行业中头部机构的市场份额不断扩大。以银行理财子公司为例，规模最大的前5家银行理财子公司（招银理财、兴银理财、建信理财、农银理财、中银理财）的市场占有率从2020年的26.63%提升到2022年的36.92%，仅这五家公司就占据了市场三分之一以上的份额。在信托公司资管领域，规模最大的前5家信托公司（建信信托、中信信托、光大信托、华润信托、外贸信托）的市场规模占比近几年也呈现出不断上升的趋势，从2020年的26.60%上升到2022年的31.65%。公募基金资管方面，以2022年公募非货基金规模前5的基金公司为基准，其近四年非货基金规模占比从2019年的15%上升至2022年的22.10%，其中易方达基金规模占比从2019年的4.14%提升到2022年的6.76%。头部机构凭借其强大的品牌影响力、丰富的资源、专业的投资团队和完善的风险管理体系，在市场竞争中占据了优势地位，而中小机构则面临着更大的竞争压力，需要通过差异化竞争、提升服务质量等方式来寻求发展空间。数字化转型成为资管市场发展的重要趋势。随着信息技术的飞速发展，数字化技术在资管行业中的应用日益广泛。国家“十四五”规划和2035年远景目标纲要明确提出要稳妥发展金融科技，加快金融机构数字化转型，这为资管行业的数字化发展提供了政策支持。资管新规的落实也对资管机构运用科技赋能资管业务提出了更高的要求和更完善的规定，为资管科技发展提供了有效的制度保障。国内大部分金融机构都在积极推进数字化转型，构建销售、投研、运营、风险管理等前中后台联动的一体化模式。例如，一些资管机构利用大数据技术对投资者的风险偏好、投资行为等进行分析，实现精准营销和个性化服务；运用人工智能技术提升投资决策的效率和准确性，优化投资组合；借助区块链技术提高信息的透明度和安全性，增强投资者的信任。数字化转型不仅有助于资管机构提升运营效率、降低成本、优化客户体验，还能够为资管市场的创新发展提供新的动力和机遇。在这一阶段，资管市场服务实体经济的能力进一步增强。资管行业通过多种方式为实体经济发展提供资金支持，推动了资源向优质企业集聚。截至2022年末，资管市场规模中的136万亿元中，合计约116万亿元通过债券、股票、债权、股权等多种方式为实体经济发展提供了有力的资金支持。其中，私募股权投资基金在引导市场资源向科技创新领域集聚方面发挥了重要作用，推动了科技创新与金融资本的融合，助力产业结构的优化和升级。2022年私募股权投资金额约9076亿元，仅半导体设备、IT、生物医药三大领域就获得4830亿元资金加持，占当年股权投资资金规模的53.2%。此外，资管机构通过债券投资优化资产配置，推动了科技资本和实体经济的高水平循环。资管市场在服务实体经济的过程中，不仅实现了自身的价值，也为经济的高质量发展做出了积极贡献。三、我国资管市场发展现状3.1市场规模与结构3.1.1总体规模我国资管市场近年来呈现出规模庞大且动态变化的特点。根据公开数据统计，2019-2023年期间，我国资管市场规模呈现出先下降后回升的态势。2019年末，受资管新规影响，市场规模降至93万亿元。随着市场对新规的适应和调整，2020年规模增长至122万亿元，同比增长31.18%。2021年继续保持增长，达到133万亿元，同比增长9.02%。2022年末规模为138.16万亿元，较上一年增长3.88%。2023年末，市场规模进一步增长至139.09万亿元，较上一年增长0.67%。市场规模出现增长或波动的原因是多方面的。从经济环境角度来看，我国经济的持续增长是资管市场规模扩张的重要基础。随着居民收入水平的提高，居民财富不断积累，对资产管理的需求也日益增加，为资管市场提供了广阔的发展空间。例如，在经济增长较快的时期，居民可支配收入增加，更多的资金流入资管市场，推动市场规模的增长。然而，经济环境的不确定性也会对资管市场规模产生影响。当经济面临下行压力时，投资者的风险偏好降低，可能会减少对资管产品的投资，导致市场规模增速放缓甚至出现下降。政策因素在资管市场规模变化中起到了关键作用。资管新规的出台对市场产生了深远影响，其核心内容包括打破刚性兑付、规范非标投资、抑制通道业务、控制杠杆水平等。这些政策措施旨在规范资管市场秩序，防范金融风险，但在短期内也导致了部分不合规业务被清理，市场规模出现下降。随着资管机构对新规的逐步适应和业务调整，市场逐渐回归理性发展轨道，规模开始回升。此外，监管部门对资管行业的政策支持和引导，也为市场规模的稳定增长创造了有利条件。例如，鼓励金融机构创新产品和服务，拓展投资领域，提高市场的吸引力和竞争力。市场需求和投资者偏好的变化也对资管市场规模产生了影响。随着居民财富管理意识的提高，投资者对资管产品的需求日益多样化。除了传统的固定收益类产品外，投资者对权益类产品、混合类产品以及具有特定投资主题的产品，如养老理财产品、ESG主题产品等的需求逐渐增加。资管机构为满足市场需求，不断推出新产品，丰富产品种类，吸引了更多的投资者，推动了市场规模的增长。然而，投资者偏好也会受到市场环境和投资收益的影响。当权益市场表现不佳时，投资者可能会减少对权益类产品的投资，转向风险较低的固定收益类产品，从而导致市场规模结构的变化。3.1.2细分市场规模在我国资管市场中，银行理财、公募基金、保险资管等细分市场规模及占比呈现出各自的特点和变化趋势。银行理财在资管市场中占据重要地位。2019-2023年期间，银行理财规模整体上呈现出先下降后回升的态势。2019年末，银行理财规模为23.4万亿元，占资管市场总规模的25.16%。2020年末，规模增长至25.86万亿元，占比21.19%。2021年末，规模进一步增长至29万亿元，占比21.80%。2022年末，受市场波动等因素影响，规模降至27.65万亿元，占比19.97%。2023年末，规模为26.80万亿元，占比19.27%。银行理财规模占比变化的原因主要是资管新规的实施对银行理财业务产生了较大冲击。新规要求打破刚性兑付，规范投资运作，银行理财业务面临净值化转型、同业理财萎缩等挑战，导致规模在短期内有所下降。随着银行理财业务的逐步转型和创新，净值型理财产品占比不断提高，业务结构逐渐优化，规模开始企稳回升。公募基金规模近年来呈现出稳步增长的趋势。2019年末，公募基金规模为14.8万亿元，占资管市场总规模的15.91%。2020年末，规模大幅增长至20.2万亿元，占比16.56%。2021年末，规模达到25.56万亿元，占比19.22%。2022年末，规模为26.02万亿元，占比18.84%。2023年末，规模增长至27.27万亿元，占比19.61%。公募基金规模增长的原因主要是居民财富管理需求的增长以及资本市场的发展。随着居民对金融资产配置的重视程度不断提高，公募基金以其标准化、透明度高、投资门槛低等特点，受到了广大投资者的青睐。同时，资本市场的改革和创新，如注册制的推行、资本市场对外开放的推进等，为公募基金的发展提供了良好的机遇。此外，公募基金在权益类投资方面的优势逐渐显现，吸引了更多的投资者，推动了规模的增长。保险资管规模也保持着稳定增长的态势。2019年末，保险资管规模为18.5万亿元，占资管市场总规模的19.89%。2020年末，规模增长至20.5万亿元，占比16.80%。2021年末，规模达到25.5万亿元，占比19.17%。2022年末，规模为25.5万亿元，占比18.46%。2023年末，规模增长至28.16万亿元，占比20.25%。保险资管规模增长的原因主要是保险行业的持续发展以及保险资金运用范围的不断扩大。随着我国保险市场的不断壮大，保费收入持续增长，为保险资管提供了充足的资金来源。同时，监管部门不断放宽保险资金的投资范围，保险资管机构可以投资于更多的领域，提高了资金的运用效率和收益水平。此外，保险资管在长期资金管理和风险管理方面具有优势，能够满足投资者对长期稳健投资的需求，也促进了规模的增长。信托规模在2019-2023年期间经历了先下降后回升的过程。2019年末，信托规模为21.6万亿元，占资管市场总规模的23.23%。2020年末，规模降至20.49万亿元，占比16.80%。2021年末，规模开始回升至20.55万亿元，占比15.45%。2022年末，规模进一步增长至21.14万亿元，占比15.30%。2023年末，规模为23.92万亿元，占比17.20%。信托规模占比变化的原因主要是监管政策的调整和市场环境的变化。资管新规实施后，信托行业面临去通道、去嵌套的压力，部分不合规业务被清理，规模出现下降。随着信托行业的转型发展，信托公司积极拓展主动管理业务，加强风险管理，业务结构逐渐优化，规模开始回升。此外，政信类信托业务的发展以及信托在平滑银行理财产品净值方面的作用逐渐被认可，也对信托规模的增长起到了一定的推动作用。券商资管规模近年来呈现出下降的趋势。2019年末，券商资管规模为13.8万亿元，占资管市场总规模的14.84%。2020年末，规模降至10.92万亿元，占比8.95%。2021年末，规模为8.2万亿元，占比6.17%。2022年末，规模为6.88万亿元，占比4.98%。2023年末，规模为5.93万亿元，占比4.26%。券商资管规模下降的原因主要是资管新规对通道业务的限制。券商资管业务中通道业务占比较高，资管新规实施后，通道业务受到严格监管，规模大幅缩减。同时，券商资管在主动管理能力方面相对较弱，在市场竞争中面临较大压力，也导致了规模的下降。为应对挑战，券商资管积极推进业务转型，加强主动管理能力建设，提升产品创新能力，以寻求新的发展机遇。3.2产品类型与特点3.2.1固定收益类产品固定收益类产品在我国资管市场中占据着重要地位，其存续规模和占比情况反映了市场对稳健投资的需求。以银行理财为例，根据银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场年度报告(2023年)》，截至2023年末，银行理财市场中固定收益类产品存续规模为25.82万亿元，占全部理财产品存续规模的比例高达96.34%。这一高占比表明固定收益类产品是银行理财的主要投资方向，也体现了投资者对风险相对较低、收益相对稳定产品的偏好。固定收益类产品的收益情况与债市表现密切相关。在2023年，债券市场整体表现相对平稳，这为固定收益类产品的收益提供了有力支撑。从银行理财固定收益类产品来看，2023年各月度理财产品平均收益率为2.94%，为投资者提供了相对稳定的投资回报。在债券市场中，国债收益率相对稳定，企业债、金融债等信用债的收益率也在合理区间波动。固定收益类产品通过投资这些债券，能够获得较为稳定的利息收入，从而保障产品的收益。当债市出现波动时，固定收益类产品的收益也会受到影响。在2022年11月，债市出现大幅波动，债券价格下跌，导致许多固定收益类产品净值出现回撤。这是因为债券价格与收益率呈反向关系，当债市收益率上升时，债券价格下降，固定收益类产品持有的债券资产价值降低，进而影响产品的净值和收益。对于投资者来说，在投资固定收益类产品时，需要关注债市的走势，合理配置资产，以降低因债市波动带来的风险。对于资管机构而言，在管理固定收益类产品时，需要加强对债市的研究和分析，运用合理的投资策略，如分散投资、久期管理等，来应对债市波动，保障产品的收益稳定性。3.2.2权益类产品权益类产品在资管市场中的规模和发展态势受到权益市场表现的显著影响。近年来，权益市场低迷的状况对权益类产品的规模增长产生了一定的制约。以公募基金为例，2023年尽管整体资管市场规模保持增长，但权益类基金的发展面临困境。在2023年，A股市场整体表现不佳，上证指数全年涨幅有限，市场缺乏明显的趋势性行情，许多股票价格下跌，这使得权益类基金的净值表现受到拖累。Wind数据显示，2023年股票型基金和混合型基金的平均收益率为负数，投资者投资权益类基金的收益不佳。权益市场低迷也导致投资者对权益类产品的信心下降。当权益类产品净值持续下跌，投资者遭受损失时，他们会对这类产品的投资价值产生怀疑，从而减少对权益类产品的投资。据统计，2023年权益类基金的新发行规模和份额较以往年份有所下降，许多新基金的募集难度加大，甚至出现募集失败的情况。这表明投资者在权益市场低迷的情况下，对权益类产品的投资意愿降低，更倾向于选择风险较低的固定收益类产品或其他投资方式。权益市场低迷还对权益类产品的创新和发展产生了一定的阻碍。资管机构在设计和推出新的权益类产品时，需要考虑市场的接受程度和投资者的需求。在权益市场低迷的环境下，投资者对权益类产品的风险偏好降低，资管机构推出的创新型权益类产品可能难以获得市场的认可和投资者的青睐。这使得资管机构在权益类产品创新方面的动力不足，影响了权益类产品的丰富和多样化发展。为了应对权益市场低迷带来的挑战，资管机构需要加强对权益市场的研究和分析，提升投资管理能力，优化产品设计，通过合理的资产配置和风险控制，提高权益类产品的收益稳定性，增强投资者的信心。同时，也需要加强投资者教育，引导投资者树立正确的投资理念，认识到权益类产品在长期投资中的价值。3.2.3混合类产品混合类产品作为资管市场中的重要组成部分，在风险收益平衡方面具有独特的特点和市场表现。混合类产品投资于股票、债券、货币市场工具等多种资产，通过合理的资产配置，实现风险和收益的平衡。与固定收益类产品相比，混合类产品由于配置了一定比例的权益资产，具有获取更高收益的潜力。在权益市场表现较好时，混合类产品可以通过股票投资分享市场上涨的红利，实现资产的增值。当权益市场处于牛市行情时，混合类产品中股票投资的收益可能会大幅提升产品的整体收益。与权益类产品相比，混合类产品又配置了一定比例的固定收益资产，如债券等，这使得产品在市场波动时能够起到稳定器的作用，降低投资风险。在权益市场下跌时，债券等固定收益资产的稳定收益可以在一定程度上弥补股票投资的损失，减少产品净值的回撤。例如，在2022年权益市场大幅下跌的情况下，许多混合类产品通过债券投资的稳定收益，有效降低了产品的损失，表现出相对较好的抗风险能力。在市场表现方面，混合类产品的业绩表现受到多种因素的影响，包括资产配置比例、市场行情、投资管理能力等。不同的混合类产品在资产配置上存在差异，有的产品股票配置比例较高，更偏向于权益类投资，其收益波动较大；而有的产品债券配置比例较高，更偏向于固定收益类投资，收益相对较为稳定。市场行情的变化也会对混合类产品的业绩产生影响。在权益市场和债券市场表现不同步时，混合类产品的资产配置决策就显得尤为重要。如果资管机构能够准确判断市场趋势，合理调整资产配置比例，就可以在不同的市场环境下获得较好的收益。投资管理能力也是影响混合类产品业绩的关键因素。优秀的投资团队能够通过深入的研究和分析，选择优质的投资标的，运用合理的投资策略，提高产品的收益水平。在资产配置过程中，投资团队需要根据市场变化和产品的风险收益目标，灵活调整股票、债券等资产的配置比例，以实现风险和收益的最优平衡。例如，一些混合类产品通过采用量化投资策略，利用大数据和人工智能技术，对市场数据进行分析和挖掘，优化资产配置，提高投资决策的科学性和准确性，从而取得了较好的业绩表现。3.3投资者结构3.3.1机构投资者在我国资管市场中，银行、保险等机构投资者凭借其庞大的资金规模和独特的投资策略，在市场中占据着举足轻重的地位。银行作为资管市场的重要参与者，其投资规模巨大。银行通过发行理财产品，将大量社会闲置资金聚集起来，进行集中投资。以2023年为例，银行理财市场存续规模达到26.80万亿元，其中机构投资者持有一定比例的银行理财产品。银行的投资策略较为稳健，主要以固定收益类资产为主。在银行理财投资资产中，债券投资占比通常较高，这是因为债券具有收益相对稳定、风险较低的特点，符合银行对资金安全性和稳定性的要求。银行也会根据市场情况和客户需求，适当配置一定比例的权益类资产和非标资产，但配置比例相对较低。银行在资管市场中的作用不可忽视。银行拥有广泛的客户基础和完善的销售渠道，能够将资管产品推广给广大投资者，促进资管市场的资金募集。银行作为资金的主要供给者之一，通过投资各类资产，为实体经济提供了重要的资金支持。银行在投资过程中，注重资产的安全性和流动性，能够对市场风险进行有效的识别和控制，对稳定资管市场起到了重要作用。保险机构同样是资管市场的重要力量。保险资金具有规模大、期限长、稳定性强等特点，其投资规模在资管市场中占有较大份额。截至2023年末，保险资管规模达到28.16万亿元。保险机构的投资策略注重长期稳健投资，以实现保险资金的保值增值。保险资金通常会配置大量的固定收益类资产，如债券、银行存款等，以确保资金的安全性和稳定收益。保险资金也会参与股票、股权等权益类投资，以提高投资组合的收益水平，但投资比例相对较低。保险机构还会投资于一些基础设施项目、不动产等领域，以实现资产的多元化配置。保险机构在资管市场中发挥着重要作用。保险资金的长期稳定性为资管市场提供了长期稳定的资金来源，有助于优化市场的资金结构。保险机构通过投资实体经济领域，如基础设施建设、企业股权等，为实体经济发展提供了重要的资金支持。保险机构在投资过程中，注重风险管理和资产负债匹配，能够有效降低市场风险，对维护资管市场的稳定运行起到了积极作用。除了银行和保险机构，其他机构投资者如企业年金、社保基金等也在资管市场中发挥着一定的作用。企业年金是企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上，自愿建立的补充养老保险制度，其资金规模不断扩大，投资范围涵盖了股票、债券、基金等多种资产。社保基金作为国家社会保障储备基金，由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和国务院批准的其他方式筹集的资金构成，主要用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂。社保基金的投资运作遵循安全、稳健的原则，投资范围包括银行存款、国债、股票、基金等。这些机构投资者的投资策略和风险偏好各不相同，但都在资管市场中扮演着重要角色，共同推动着资管市场的发展。3.3.2个人投资者近年来，我国个人投资者在资管市场中的投资偏好发生了显著变化，这一变化受到市场波动和投资理念转变等多种因素的综合影响。随着金融市场的不断发展和波动，个人投资者的风险意识逐渐增强。在市场波动较大的时期，如2022年权益市场大幅下跌以及2022年11月债市出现波动，许多个人投资者的资产遭受了不同程度的损失。这些经历使投资者深刻认识到投资风险的存在，从而更加注重资产的安全性和稳定性。在投资选择上，个人投资者更加倾向于风险较低的固定收益类产品。以银行理财为例，2023年末银行理财市场中固定收益类产品存续规模为25.82万亿元，占全部理财产品存续规模的比例高达96.34%，这表明个人投资者对固定收益类产品的偏好程度较高。固定收益类产品具有收益相对稳定的特点，能够在一定程度上满足投资者对资金安全和稳定收益的需求。投资理念的转变也是影响个人投资者投资偏好的重要因素。随着金融知识的普及和投资者教育的加强，个人投资者的投资理念逐渐从追求高收益向注重长期稳健投资转变。投资者不再盲目追求短期的高收益，而是更加注重资产的长期配置和风险控制。这种投资理念的转变使得个人投资者更加青睐于具有长期投资价值的产品，如养老理财产品、ESG主题产品等。养老理财产品具有期限较长、风险适中、收益相对稳定等特点，符合个人投资者对养老资金长期稳健投资的需求。截至2023年末，已有多家银行发行了养老理财产品，受到了个人投资者的广泛关注。ESG主题产品将投资与环境保护、社会责任和公司治理等因素相结合，体现了投资者对可持续发展的关注和追求。一些个人投资者认为，投资ESG主题产品不仅能够获得合理的收益，还能够为社会和环境做出贡献，具有较高的投资价值。市场波动和投资理念转变还导致个人投资者的资金流向发生了改变。在权益市场低迷时期，个人投资者对权益类产品的投资热情下降，资金从权益类产品中流出。2023年权益市场表现不佳，许多权益类基金净值下跌，导致个人投资者对权益类基金的投资信心受挫，纷纷赎回基金份额，资金流向相对稳定的固定收益类产品或其他低风险投资领域。而在市场环境相对稳定、投资机会较多的时期，个人投资者会根据自身的风险偏好和投资目标，适当调整资金配置，增加对权益类产品或其他具有较高收益潜力产品的投资。个人投资者投资偏好的变化对资管市场产生了重要影响。资管机构需要根据个人投资者投资偏好的变化，调整产品结构和投资策略，以满足市场需求。加大固定收益类产品的创新和发行力度，丰富产品种类和投资策略，提高产品的收益水平和风险控制能力。积极开发养老理财产品、ESG主题产品等符合投资者长期投资理念的产品，为投资者提供更多元化的投资选择。个人投资者投资偏好的变化也促使资管市场更加注重风险管理和投资者教育，提高市场的稳定性和投资者的投资素养。四、我国资管市场面临的风险4.1市场风险4.1.1利率风险利率波动对资管产品净值和收益有着显著的影响。在债券市场中，债券价格与利率呈现反向关系，这是由债券的定价机制所决定的。当市场利率上升时，新发行的债券会提供更高的票面利率，以吸引投资者。而已发行的债券，由于其票面利率固定，相对新债券的吸引力下降，投资者会倾向于抛售旧债券，从而导致债券价格下跌。相反，当市场利率下降时，已发行债券的相对价值上升，债券价格上涨。以银行理财为例，2022年11月，债市出现大幅波动，利率快速上行，许多投资债券的银行理财产品净值出现回撤。根据银行业理财登记托管中心发布的数据，2022年11月14日至11月18日这一周，理财产品的净赎回金额达4400亿元，创下历史新高。这是因为债券价格下跌，导致理财产品持有的债券资产价值降低，进而影响了产品的净值和收益。许多投资者看到理财产品净值下降，出于对本金安全的担忧，纷纷赎回理财产品，进一步加剧了市场的波动。再以债券型基金为例，当市场利率波动时，债券型基金的净值也会随之波动。在利率上升阶段，债券价格下跌，债券型基金的净值会下降，投资者的收益也会受到影响。而在利率下降阶段，债券价格上涨，债券型基金的净值会上升，投资者可能获得较好的收益。不同久期的债券型基金对利率波动的敏感程度不同。久期较长的债券型基金，其净值受利率波动的影响更大。这是因为久期越长，债券的价格对利率变动的敏感度越高。当市场利率上升时，久期长的债券价格下跌幅度更大，从而导致债券型基金净值下降幅度也更大。对于投资者来说，在投资债券型基金时，需要根据自己的风险承受能力和投资目标，合理选择久期不同的基金产品。对于风险偏好较低、追求稳健收益的投资者，可以选择久期较短的债券型基金；而对于风险承受能力较高、希望获取更高收益的投资者，可以适当配置久期较长的债券型基金。利率波动还会影响资管产品的投资策略。当市场利率处于上升趋势时，资管机构可能会减少债券的投资比例，或者缩短债券投资的久期，以降低利率风险。相反，当市场利率处于下降趋势时，资管机构可能会增加债券的投资比例，或者延长债券投资的久期，以获取债券价格上涨带来的收益。资管机构还会通过分散投资、运用衍生金融工具等方式来对冲利率风险。例如，利用利率互换合约，将固定利率的债务转换为浮动利率的债务，或者将浮动利率的债务转换为固定利率的债务，以降低利率波动对投资组合的影响。4.1.2汇率风险人民币汇率波动对涉及境外投资的资管产品有着重要影响。随着我国金融市场的对外开放和资管行业的发展，越来越多的资管产品开始涉足境外投资，如QDII（合格境内机构投资者）基金、跨境理财产品等。人民币汇率的波动会直接影响这些资管产品的资产价值和投资收益。当人民币升值时，对于持有境外资产的资管产品来说，以人民币计价的境外资产价值会下降。如果一只QDII基金投资了美国的股票市场，当人民币升值时，以人民币换算后的美国股票市值会减少，即使美国股票本身的价格没有变化，该QDII基金的净值也会下降，投资者的收益也会受到影响。这是因为在将境外资产换算成人民币时，人民币升值使得相同数量的外币资产兑换的人民币数量减少。相反，当人民币贬值时，持有境外资产的资管产品以人民币计价的资产价值会上升。上述QDII基金在人民币贬值的情况下，以人民币换算后的美国股票市值会增加，基金净值可能上升，投资者可能获得额外的收益。人民币贬值也会增加资管产品投资境外资产的成本。如果资管产品需要用人民币兑换外币来进行境外投资，人民币贬值意味着需要用更多的人民币才能兑换到相同数量的外币，从而增加了投资成本。汇率波动还会影响资管产品的投资决策。资管机构在进行境外投资时，需要考虑人民币汇率的走势。如果预期人民币升值，资管机构可能会减少境外投资的比例，或者选择投资那些受汇率波动影响较小的资产。相反，如果预期人民币贬值，资管机构可能会增加境外投资的比例，或者选择投资那些在人民币贬值环境下受益的资产。汇率波动也会增加资管产品的风险管理难度。资管机构需要运用汇率风险管理工具，如远期外汇合约、外汇期货、外汇期权等，来对冲汇率风险。通过这些工具，资管机构可以锁定汇率，降低汇率波动对投资组合的影响。4.1.3股票市场风险权益市场波动对权益类资管产品有着直接而显著的冲击。权益类资管产品，如股票型基金、混合型基金、券商权益类集合资产管理计划等，其投资组合中包含大量的股票资产，股票价格的波动直接决定了产品净值的变化。当股票市场下跌时，权益类资管产品的净值会随之下降，投资者可能遭受损失。2022年，A股市场整体表现不佳，上证指数全年下跌15.13%，深证成指下跌25.85%，创业板指下跌29.37%。受此影响，许多股票型基金和混合型基金的净值大幅回撤。据统计，2022年股票型基金平均收益率为-19.52%，混合型基金平均收益率为-17.97%。许多投资者的资产出现了不同程度的缩水，投资信心受到打击。股票市场的波动还会影响投资者的投资决策。当股票市场持续下跌，投资者可能会对权益类资管产品失去信心，选择赎回产品，导致资管产品面临资金赎回压力。大量的赎回会迫使资管机构不得不抛售股票资产以满足赎回需求，进一步加剧了股票市场的下跌，形成恶性循环。2022年市场下跌期间，部分权益类基金就出现了较大规模的赎回现象，给基金的运作和管理带来了困难。股票市场的不确定性也增加了资管机构的投资管理难度。资管机构需要对股票市场进行深入的研究和分析，准确判断市场走势，合理配置资产，以降低市场波动对产品净值的影响。然而，股票市场受到宏观经济、政策、行业竞争、企业业绩等多种因素的影响，其走势具有高度的不确定性。即使是经验丰富的资管机构，也难以准确预测市场的变化。在投资过程中，资管机构可能会因为对市场判断失误而导致投资组合的配置不合理，从而影响产品的收益。为了应对股票市场风险，资管机构通常会采取多种措施。通过分散投资来降低单一股票的风险，投资于不同行业、不同规模的股票，以构建多元化的投资组合。运用风险对冲工具，如股指期货、股票期权等，来对冲股票市场下跌的风险。加强对市场的研究和分析，提高投资决策的科学性和准确性，及时调整投资组合，以适应市场的变化。4.2信用风险4.2.1债券违约风险债券违约事件对资管产品有着深远的影响，会直接导致资管产品净值下跌，给投资者带来损失。以“16三盛04”债券违约事件为例，西南证券旗下的双喜金债2号、3号、4号、5号和7号集合资产管理计划投资并持有该债券。“16三盛04”于2016年11月上市，是三盛宏业发行的私募债，2020年9月，由于未按时兑付回售款和利息，该债券已构成实质违约，当前余额6.64亿元，逾期本金5.74亿元，上清所估值已跌破50元。受此影响，西南证券相关资管计划净值大幅下跌。从最后公布的净值来看，双喜金债2号、3号、4号、5号的进取级单位净值均为1元以下，双喜金债3号进取级的累计净值也已跌破1元。根据合同约定，首先分配优先级委托人存续期间的预期收益，再兑付优先份额本金，如委托资产仍有剩余则全部对次级份额委托人进行分配。公告显示，次级委托人清算时均没有分配到本金和收益，优先级委托人的本金也没有全部收回。双喜金债2号、3号、4号、5号分别向优先级委托人分配本金4.508亿元、4.833亿元、4.815亿元、4.874亿元，双喜金债7号向所有委托人共计分配2.475亿元。从投资者损失情况来看，无论是优先级投资者还是次级投资者都遭受了不同程度的损失。对于优先级投资者，虽然在分配顺序上优先于次级投资者，但仍然未能足额收回本金，投资收益更是大打折扣。而次级投资者由于承担了更高的风险，在债券违约的情况下，本金全部损失，血本无归。这一事件充分暴露了债券违约风险对资管产品的巨大冲击，也提醒投资者在投资资管产品时，要充分关注债券投资的信用风险，谨慎选择投资标的。对于资管机构而言，加强对债券发行人的信用评估和风险监测，优化投资组合，分散投资风险，是降低债券违约风险对资管产品影响的关键。4.2.2非标资产信用风险非标资产中的融资方信用风险对资管产品有着潜在的重大影响。非标资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。由于非标资产不像标准化资产那样有公开透明的交易市场和完善的信息披露机制，其信用风险往往难以准确评估和有效监测。当融资方出现信用风险，如财务状况恶化、资金链断裂、违约等情况时，资管产品投资的非标资产可能面临无法按时收回本金和利息的风险，进而导致资管产品净值下跌，投资者收益受损。在一些信托贷款项目中，如果融资企业经营不善，无法按时偿还贷款本息，信托公司发行的相关信托产品就会受到影响。信托产品的收益通常来源于融资企业支付的利息，一旦融资企业违约，信托产品的收益就无法得到保障，投资者可能无法获得预期的收益，甚至本金也会遭受损失。非标资产信用风险还可能引发资管产品的流动性风险。当非标资产出现信用问题时，资管机构可能难以将其及时变现，导致资管产品的流动性受限。投资者在需要赎回资金时，可能无法及时获得资金，或者只能以较低的价格赎回，这会进一步加剧投资者的损失。非标资产信用风险还具有隐蔽性和传染性。由于非标资产的交易不公开，其信用风险往往在问题暴露之前难以被发现。一旦信用风险爆发，可能会引发连锁反应，影响整个资管市场的稳定。如果一家资管机构因非标资产信用风险出现问题，可能会导致投资者对该机构甚至整个资管行业的信心下降，引发资金大规模赎回，进而影响其他资管产品的正常运作。为了应对非标资产信用风险，资管机构需要加强对融资方的信用评估和尽职调查，深入了解融资方的财务状况、经营情况、信用记录等信息，准确评估其信用风险。资管机构还需要建立完善的风险监测和预警机制，实时跟踪非标资产的信用状况，及时发现潜在的风险隐患，并采取相应的风险控制措施。投资者在投资资管产品时，也需要充分了解产品的投资标的，关注非标资产的信用风险，谨慎做出投资决策。4.3流动性风险4.3.1产品赎回压力市场波动时，投资者集中赎回对资管产品流动性产生了显著的冲击。当市场出现不利波动，如股票市场大幅下跌、债券市场收益率大幅波动等情况时，投资者往往会对资管产品的净值表现产生担忧，出于对本金安全和收益的考虑，会选择集中赎回资管产品。2022年11月，债券市场出现大幅波动，10年期国债收益率大幅上行，许多投资债券的银行理财产品净值出现回撤。这一波动引发了投资者的恐慌情绪，导致大量投资者集中赎回银行理财产品。据银行业理财登记托管中心发布的数据，2022年11月14日至11月18日这一周，理财产品的净赎回金额达4400亿元，创下历史新高。大规模的赎回使得银行理财面临巨大的流动性压力，为了满足投资者的赎回需求，银行理财不得不抛售持有的债券等资产。然而，在市场波动的情况下，债券市场的流动性也会受到影响，资产价格可能进一步下跌，从而导致银行理财的净值进一步下降，形成恶性循环。投资者集中赎回还会对资管产品的投资策略产生影响。资管产品在设计时通常会根据预期的资金规模和投资期限制定相应的投资策略。当投资者集中赎回时，资管产品的资金规模大幅减少，原有的投资策略可能无法继续实施。资管机构可能不得不提前卖出一些原本计划长期持有的资产，这可能会导致投资收益受损。集中赎回还可能导致资管产品的投资组合结构发生变化，影响产品的风险收益特征。为了应对投资者集中赎回带来的流动性风险，资管机构需要采取一系列措施。加强对市场的监测和分析，及时掌握市场动态，提前预测市场波动可能带来的影响。建立完善的流动性风险管理体系，制定合理的流动性应急预案，确保在面临大规模赎回时能够有足够的资金满足投资者的需求。资管机构还可以通过分散投资、优化资产配置等方式，降低资产的流动性风险，提高产品的抗风险能力。4.3.2资产变现困难某些资产在市场波动时难以按合理价格变现，这对资管产品的流动性产生了严重影响。非标准化债权资产（非标资产）由于其缺乏公开透明的交易市场和标准化的交易流程，在市场波动时往往难以找到合适的买家，或者需要以大幅折价的方式才能实现变现。在信托产品中，一些信托贷款项目投资于房地产企业或中小企业，这些资产的流动性较差。当市场环境恶化，房地产市场遇冷或中小企业经营困难时，这些资产的价值可能会大幅下降，且难以在短期内找到愿意接手的买家。如果信托产品面临投资者赎回需求，信托公司想要变现这些非标资产，可能需要付出较高的成本，甚至无法及时变现，从而导致信托产品的流动性出现问题。一些投资于特定行业或领域的资管产品，其资产也可能存在变现困难的情况。投资于新兴产业的私募股权投资基金，由于这些产业的发展尚不成熟，相关企业的股权缺乏活跃的交易市场，在市场波动时，基金想要将持有的股权变现可能会面临很大的困难。即使能够找到买家，也可能需要以较低的价格出售，这将导致基金的净值下降，投资者的利益受损。资产变现困难还会引发资管产品的连锁反应。当资管产品无法及时变现资产以满足赎回需求时，可能会导致投资者对产品的信心下降，进一步加剧赎回压力。这可能会引发资管机构的资金链紧张，甚至可能导致资管机构出现流动性危机，对整个资管市场的稳定产生负面影响。为了解决资产变现困难的问题，资管机构需要加强对资产的流动性管理。在投资决策过程中，充分考虑资产的流动性特征，避免过度投资于流动性较差的资产。建立有效的资产处置渠道和机制，提高资产变现的效率和价格。加强与市场参与者的沟通和合作，拓宽资产的销售渠道，提高资产的流动性。监管部门也应加强对资管市场的监管，规范资产交易行为，完善市场基础设施，提高资产的流动性和市场的透明度。4.4操作风险4.4.1内部流程风险内部流程不完善会给资管业务带来诸多风险，其中交易失误和操作不规范是较为常见的问题。在资管业务中，交易流程涉及多个环节，任何一个环节出现问题都可能导致交易失误。在下单环节，如果交易员误将交易指令输入错误，如将买入指令误输为卖出指令，或者输入错误的交易价格和数量，都可能导致交易失败或产生不必要的损失。2019年，某资管机构的交易员在进行债券交易时，由于操作失误，将一笔1000万元的买入指令误输为卖出指令，导致该机构在债券价格下跌时被迫卖出债券，造成了数百万元的损失。操作不规范也是内部流程风险的重要表现。一些资管机构在业务操作中未能严格遵守相关规定和流程，如未按照规定进行风险评估、审批程序不严格等，都可能引发风险。在投资决策过程中，如果资管机构未能充分评估投资项目的风险，盲目进行投资，可能会导致投资失败。在对某企业进行投资时，资管机构未对该企业的财务状况、经营前景等进行充分的尽职调查，仅仅根据企业提供的表面资料就做出了投资决策。后来发现该企业存在严重的财务造假问题，导致资管机构的投资无法收回，给投资者带来了巨大损失。内部流程不完善还可能导致信息传递不畅，影响业务的正常开展。在资管业务中，投资团队、交易团队、风险管理团队等各部门之间需要密切协作，及时传递信息。如果内部流程存在缺陷，信息在各部门之间传递不及时或不准确，可能会导致决策失误。投资团队发现了一个投资机会，但由于信息传递不畅，交易团队未能及时接到投资指令，错过了最佳的投资时机。或者风险管理团队未能及时将风险信息传达给投资团队，导致投资团队在不知情的情况下继续进行投资，增加了投资风险。为了防范内部流程风险，资管机构需要建立完善的内部控制制度，明确各部门和岗位的职责权限，规范业务操作流程。加强对员工的培训和教育，提高员工的业务水平和风险意识，确保员工能够严格按照规定和流程进行操作。建立健全的监督机制，对业务操作进行实时监控和定期检查，及时发现和纠正存在的问题。4.4.2系统故障风险信息系统故障对资管业务的影响是多方面的，其中交易中断和数据错误是较为突出的问题。在资管业务中，信息系统是实现交易、清算、风险管理等各项业务的重要支撑。一旦信息系统出现故障，如服务器宕机、网络中断等，可能会导致交易无法正常进行，给资管机构和投资者带来巨大损失。2021年，某知名资管机构的交易系统突发故障，导致交易中断长达数小时。在这期间，该机构无法执行投资者的交易指令，许多投资者的交易订单被延误或取消，给投资者带来了不便和损失。由于交易中断，该机构错过了一些市场机会，导致投资收益下降。交易中断还可能引发市场恐慌，影响投资者对该机构的信心，对机构的声誉造成损害。数据错误也是信息系统故障的常见问题之一。在资管业务中，数据的准确性和完整性至关重要。如果信息系统出现故障，导致数据录入错误、数据丢失或数据被篡改等问题，可能会影响投资决策的准确性，给资管机构和投资者带来风险。某资管机构的信息系统在数据更新过程中出现错误，将某只股票的收盘价录入错误，导致投资团队在进行投资决策时，误判了该股票的价值，做出了错误的投资决策，造成了投资损失。信息系统故障还可能导致风险管理失控。在资管业务中，风险管理系统依赖于准确的数据和稳定的信息系统来进行风险评估和监测。如果信息系统出现故障，风险管理系统无法及时获取准确的数据，可能会导致风险评估不准确，无法及时发现和预警风险。某资管机构的风险管理系统由于信息系统故障，未能及时监测到投资组合中的风险变化，当风险事件发生时，无法采取有效的风险控制措施，导致投资损失进一步扩大。为了降低信息系统故障对资管业务的影响，资管机构需要加强信息系统的建设和维护，提高系统的稳定性和可靠性。建立完善的数据备份和恢复机制，确保数据的安全性和完整性。制定应急预案，在信息系统出现故障时能够迅速采取措施，恢复业务正常运行。加强对信息系统的安全防护，防止黑客攻击、病毒感染等安全事件的发生。4.4.3人员风险人员违规操作和专业能力不足是资管业务中人员风险的主要表现形式，对资管业务的正常开展和投资者利益造成了严重威胁。人员违规操作是指资管机构员工违反法律法规、内部规章制度和职业道德规范，进行不正当的业务操作。一些员工可能会利用职务之便，进行内幕交易、利益输送等违法违规行为，损害投资者利益和机构声誉。2020年，某资管机构的一名基金经理被爆出利用未公开信息进行交易，为自己和亲友谋取私利。该基金经理在管理基金期间，通过获取未公开的信息，提前买入相关股票，待股票价格上涨后卖出，从中获利。这一行为严重违反了法律法规和职业道德规范，损害了投资者的利益，也给该资管机构带来了巨大的声誉损失。专业能力不足也是人员风险的重要因素。资管业务涉及金融市场、投资策略、风险管理等多个领域，对从业人员的专业能力要求较高。如果员工缺乏必要的专业知识和技能，可能会在投资决策、风险评估等方面出现失误，导致投资损失。一些新入职的员工，由于对金融市场和投资业务了解不够深入，在进行投资分析时，可能会忽略一些重要的风险因素，做出错误的投资决策。一些员工在风险管理方面的能力不足，无法及时有效地识别和控制风险，也会给资管业务带来潜在风险。人员风险还可能导致操作风险的增加。如果员工在业务操作过程中，由于专业能力不足或违规操作，可能会出现交易失误、操作不规范等问题，从而引发操作风险。一名员工在进行交易操作时，由于对交易系统不熟悉，误操作导致交易失败或产生错误的交易记录。或者员工在进行风险评估时，由于专业能力有限，无法准确评估风险，导致风险管理措施不到位，增加了操作风险的发生概率。为了防范人员风险，资管机构需要加强员工管理，建立健全的员工培训和考核机制，提高员工的专业能力和职业道德水平。加强对员工的监督和约束，建立严格的内部审计和合规检查制度，及时发现和纠正员工的违规行为。建立合理的激励机制，鼓励员工遵守法律法规和职业道德规范，提高工作质量和效率。4.5法律风险4.5.1法律法规变化新金融法律法规对资管业务的影响是多方面且深远的，其中业务合规性要求的改变是最为显著的影响之一。近年来，随着金融市场的发展和监管环境的变化，一系列新的金融法律法规相继出台，如资管新规以及相关的配套细则。这些法律法规旨在规范资管业务，防范金融风险，促进资管行业的健康发展。以资管新规为例，它对资管业务的投资范围、杠杆水平、产品净值化管理等方面都提出了严格的要求。在投资范围方面，资管新规对非标资产投资进行了严格限制，规定资管产品投资非标资产时，不得期限错配，且非标资产的终止日不得晚于封闭式资管产品的到期日或者开放式资管产品的最近一次开放日。这一规定使得资管机构在投资非标资产时面临更高的合规门槛，需要对投资策略进行调整。一些原本大量投资非标资产的资管产品，不得不减少非标资产的配置比例，转向标准化资产投资，如债券、股票等。杠杆水平的限制也是资管新规的重要内容之一。资管新规对不同类型的资管产品设定了不同的杠杆倍数上限，限制了资管产品的杠杆使用。这使得资管机构在设计产品和投资运作时，需要更加谨慎地考虑杠杆的运用，避免因杠杆过高而带来的风险。对于一些原本依赖高杠杆运作的资管产品，如部分结构化信托产品，新规的实施可能导致产品规模缩减或投资策略调整。产品净值化管理是资管新规的核心要求之一。新规要求资管产品打破刚性兑付，实行净值化管理，让投资者根据产品净值的变化来承担投资风险和收益。这一要求改变了资管产品以往的运作模式，使得资管机构需要加强对产品净值的核算和管理，提高投资透明度。同时，也要求投资者转变投资观念，更加注重产品的投资风险和收益情况。新金融法律法规的出台还对资管机构的内部管理和合规建设提出了更高的要求。资管机构需要建立健全的内部控制制度和风险管理体系，加强对业务流程的合规审查，确保业务活动符合法律法规的要求。为了满足净值化管理的要求，资管机构需要加强对投资组合的估值管理，提高估值的准确性和及时性。资管机构还需要加强对员工的合规培训，提高员工的合规意识和业务水平。4.5.2合同纠纷风险合同条款不清晰、法律适用争议等问题往往会导致资管合同纠纷，给资管机构和投资者带来严重的法律风险。以中信信托与云南煤化工集团有限公司等金融借款合同纠纷为例，该案件充分暴露了合同纠纷风险的复杂性和危害性。2012年8月29日，中信信托作为受托人发起设立“中信・舒斯贝尔特定资产收益权投资集合资金信托计划”，信托计划规模预计为10亿元，信托期限为24个月，信托资金用于受让青岛舒斯贝尔房地产开发有限公司合法持有的特定资产收益权。云南煤化工集团有限公司、云南省工业投资控股集团有限责任公司为青岛舒斯贝尔公司履行《特定资产收益权转让合同》项下的义务提供连带责任保证担保。在信托计划存续期间，由于青岛舒斯贝尔公司未能按照合同约定履行义务，中信信托与相关方产生了纠纷。中信信托认为，青岛舒斯贝尔公司未按时支付特定资产收益权转让价款及溢价回购款，构成违约。而云南煤化工集团有限公司和云南省工业投资控股集团有限责任公司作为连带责任保证人，应当承担相应的保证责任。云南煤化工集团有限公司则对合同中的一些条款存在争议，认为自己不应承担保证责任。例如，对于保证责任的范围、保证期间等条款，双方在理解上存在差异。在法律适用方面，由于信托业务涉及多个法律领域，包括信托法、合同法、担保法等，不同法律之间可能存在冲突和适用争议。在该案件中，对于合同条款的解释和法律适用，各方存在不同的观点。这种法律适用争议进一步加剧了纠纷的复杂性，增加了案件的