宏观经济十张图看大宗品开年狂欢

内容目录TOC\o"1-1"\h\z\u地缘冲击下的大宗商品狂欢 4周期品映射里的经济结构变化 7风险提示 11图表目录图近期以铜、白银、铝为代表的工业金属价格大涨 4图铜价显著偏离传统制造业周期景气度经验 5图全球范围内看年末制造业景气度并未发生系统性抬升 5图全球地缘政治不确定性系统性上升 6图大宗商品国别库存结构发生巨大变化 7图大宗商品比价严重超出历史经验 8图铜油比超出两倍标准差 8图铜螺比超出两倍标准差 8图科技巨头资本开支仍在膨胀 9图AI带来巨大电力缺口 9地缘冲击下的大宗商品狂欢2025年末至今，全球大宗商品市场掀起了一场波澜壮阔的上涨行情，铜、银、铝等工业金属领衔冲锋，价格屡创阶段新高，贵金属也同步走强，形成了一轮兼具爆发力与结构性特征的狂欢。这轮行情并非孤立的市场波动，而是地缘政治重构与全球经济结构转型共同作用的必然结果，其背后的驱动逻辑与品种分化，深刻改写了大宗商品的定价框架。图1：近期以铜、白银、铝为代表的工业金属价格大涨值得注意的是，本次大宗商品的暴涨在一定程度上脱离了传统制造业周期的约束。铜博士向来被视为全球制造业景气度的晴雨表。当制造业需求旺盛时，工业生产对铜的消耗增加，推动价格上涨；反之则价格承压。但这一传统规律从2023年起逐渐失效：2025年间，LME铜价从不足8000美元/吨一路飙升至13000美元/吨以上，累计涨幅超60，而作为全球制造业核心引擎的美国，其制造业PMI却长期徘徊在48.2至48.3的区间，连续多月低于50.0的荣枯线，呈现出显著的收缩态势，供需两端形成鲜明反差。图2：铜价显著偏离传统制造业周期景气度经验测算图3：全球范围内看年末制造业景气度并未发生系统性抬升测算这种价格暴涨与需求收缩的矛盾表明，工业金属的定价逻辑已经不再单纯反映当前的制造业景气度。在不稳定的国际环境中，获取资源的能力已成为国家和企业保障供应链安全所必须支付的额外成本。这种安全溢价使得资源品具备了类似于货币的对冲属性，尤其是在主要经济体采取贸易保护主义政策的背景下。事实上，大宗商品与制造业景气度间的脱钩大致始于2022年-2023年前后，而也正是从这一阶段开始，全球地缘政治风险系统性上升，表明全球地缘政治风险显著加剧。图4：全球地缘政治不确定性系统性上升测算对大宗商品的影响上，本次资源品暴涨的一个重要导火索正是委内瑞拉政局动荡。另一个证据则是，2025年4月美国发动所谓对等关税以来，全球铜库存格局发生剧变，美国Comex铜库存规模已经达到史无前例的50万吨以上。由于美国本土对铜资源的高度依赖，以及关税政策可能导致未来进口成本进一步上升，全球精铜开始产生虹吸效应，向美国市场加速流动，产生巨量的实物囤积。图5：大宗商品国别库存结构发生巨大变化测算周期品映射里的经济结构变化本轮大宗商品牛市最引人注目的特征，除了与需求周期的脱钩，更在于品种间的极端分化：铜、银、铝等工业金属及黄金等贵金属价格一飞冲天，而铁矿石、螺纹钢等传统基建相关品种，以及原油等旧能源品种则表现平淡，甚至部分出现回调。反映在资产比价上，铜油比、铜螺比等指标均处于历史极值区间，部分数据甚至超出两倍标准差，创下多年来的罕见水平，这种分化并非偶然，而是全球经济结构深层变革的直接映射。测算图铜油比超出两倍标准差 图铜螺比超出两倍标准差 这种分化折射了全球经济结构的根本性转变。传统以房地产和大规模传统基建为驱动的增长模式正在被以算力+电力为核心的数字经济模式所取代。AI、云计算、大数据等新兴产业的爆发，催生了对算力基础设施的海量需求，而算力的落地离不开电力的支撑，形成了算力扩张—电力需求—资源消耗的全新传导链条。这一变革最直接的体现，是全球科技巨头的资本开支扩张：以亚马逊、微软、谷歌、MetaAI计未来两年仍将保持20以上的资本开支增速，持续的高强度投资正在重塑大宗商品的需求结构。图9：科技巨头资本开支仍在膨胀EIA 测算EIAAI（加速增长情景），20351700TWh202441000TWh，仍需大规模电力投资才能匹配。这种高强度的硬件投入直接转化为对导电/散热材料（AI图10：AI带来巨大电力缺口EIA 测算总结来看，全球大宗商品市场已正式进入算力+安全双轮驱动的新格局：地缘政治风险上升催生的安全溢价，让关键资源品成为供应链安全的压舱石，赋予其对冲风险的金融属性；而AI技术变革引领的数字经济转型，则创造了对算力金