奕瑞科技主业迎困境反转切入AI眼镜赛道打开成长空间

正文目录一、公司介绍：X线核心部件国产化领航者 71、国内X线探测器龙头，2024年全球市占率为20% 72、技术驱动型企业，盈利能力优异 83、高管团队技术背景深厚，股权激励彰显发展信心 二、主业：X线核心部件及解决方案一站式供应商，长期成长空间广阔 141、X线综合解决方案+供应链垂直整合，构筑坚实壁垒 142、短期：下游需求回暖，公司主业迎困境反转 183、长期：产品丰富+行业延伸+市场拓展，看好市占率持续提升 22三、新业务：切入高成长AI眼镜赛道，打开想象空间 301、新形态AI催生新产品，看好AI眼镜发展趋势 302OLED显示屏龙头，技术实力+323、 绑定视涯科技，OLED背板加工业务有望贡献增量业绩 35四、盈利预测与投资建议 371、收入分项拆分 372、投资建议 38五、风险提示 38图表目录图1：公司发展历程梳理：专注X线影像领域，纵横拓展打开成长空间 8图2：2016-2024年公司营收CAGR=27.88% 9图3：2016-2024年公司归母净利润CAGR=34.67% 9图4：公司收入结构拆分（按产品） 9图5：公司收入结构拆分（按下游） 9图6：公司收入结构拆分（按地区） 10图7：公司盈利能力稳中有升 10图8：核心业务探测器毛利率保持较高水平 10图9：工业领域毛利率高于医疗领域 10图10：海外业务毛利率高于国内业务 10图11：公司费用率稳中有降 11图12：公司现金流情况良好 11图13：公司股权结构稳定，核心高管和技术人员均通过员工持股与绑定 12图14：公司常年保持较高研发投入 14图15：2024年公司研发人员633人，占比30.74% 14图16：公司持续丰富产品组合，满足多样化市场需求 16图17：X线影像设备产业链全景图 17图18：公司毛利率处于行业领先水平 18图19：公司净利率处于行业领先水平 18图20：2025年1-12月医疗设备招标金额累计同比+31.2% 18图21：2025年1-12月医疗设备招标数量累计同比+19.6% 18图22：美国和印度是中国相关医用CT球管主要进口来源 19图23：CT球管对华出口价格呈下降趋势 19图24：奕瑞科技2025Q2收入增速转正 19图25：奕瑞科技2025Q2利润增速重回双位数增长通道 19图26：全球锂电储能出货量（GWh） 20图27：2024-2030年全球各地区锂电储能出货量CAGR 20图28：2023-2030年全球数据中心用储能锂电池出货量（GWh） 20图29：2024-2030年全球锂电储能出货量CAGR（按应用场景拆分） 20图30：2025Q3锂电设备营收yoy为4.92% 21图31：截至2025Q3锂电设备在手订单再创新高 21图32：2021-2024年口腔CBCT公开采购数量 22图33：2021-2024年口腔CBCT公开采购金额 22图34：公司产品线不断延伸、下游领域持续拓展 22图35：预计2025年全球X线探测器市场规模31.4亿美元 23图36：预计2025年全球高压发生器市场规模9.2亿美元 24图37：预计2025年全球球管市场规模53.6亿美元 24图38：预计2025年全球组合式X射线源市场规模38.8亿美元 24图39：预计2025年全球X线影像设备市场规模410.3亿美元 24图40：公司向X线综合解决方案厂商迈进，可覆盖市场空间持续增大 25图41：积分式CT探测器特点及成像图 27图42：光子计数CT探测器特点及成像图 27图43：2025H1公司实现核心部件/技术支持服务收入0.82/0.63亿元 27图44：预计2025年全球医疗X线影像设备市场规模381.2亿美元 28图45：预计2025年全球工业X线影像设备市场规模13.9亿美元 29图46：预计2025年全球CBCT影像设备市场规模15.2亿美元 29图47：“1总部+6基地”的全球布局加速落地 29图48：公司持续加强全企划服务平台的搭建 29图49：公司海外业务营收保持增长态势 30图50：2024年公司在全球X线探测器市占率19.83% 30图51：2024Q3-2025Q3全球智能眼镜出货量 31图52：预计2025-2029年全球AI眼镜/XR头显出货量CAGR=55.5% 31图53：ProjectAura使Gemini能够通过光学传感器实时构建环境语义地图、理解用户行为意图 31图54：Gemini与系统深度耦合——AI成为OS本身 31图55：AI眼镜产业链全景图 32图56：2024-2030年全球硅基OLED显示屏市场规模CAGR为94.11% 33图57：2024-2030年全球硅基OLED显示屏出货量CAGR达到99.36% 33图0年全球R设备上的硅基D显示屏出货量R为........................................................................................................................34图0年全球R设备上的硅基D显示屏出货量R为........................................................................................................................34图60：2024年XR领域硅基OLED市场格局 34图61：奕瑞科技OLED背板代工业务所处产业链图示 36图62：OLED制作工艺流程梳理 36图63：奕瑞科技历史PEBand 39图64：奕瑞科技历史PBBand 39表公司产品覆盖X探测器高压发生器组合式射线源球管等核心部件及解决方案 7表2：公司具备全球化与专业化的管理团队，产业经验丰富 13表3：2025年公司股权激励计划业绩考核目标 13表4：基于四大面板技术的探测器产品性能参数对比 15表5：X线核心部件主要参与公司梳理 26OLED唯一可同时应用于AR和VR行业的已量产显示技术 33表7：视涯科技硅基OLED产品性能可比肩外资同行 35表8：预计2025-2027年公司营收分别为22.01、34.56、44.54亿元 38附：财务预测表 40一、公司介绍：X线核心部件国产化领航者 1、国内X线探测器龙头，2024年全球市占率为20%国内X年全球市占率为20%X生产、销售和服务，X线影像设备下游主要应用包括医疗（DR、CT、乳腺、肿瘤、C型臂、胃肠、兽用等、工业（锂电、半导体、PCB、铸造、食品、安防等X线探测器领域，公司是全球少数掌握全部主要核IGZOCMOS传感器技术并具备量产能力的公司，根据弗若斯特沙利文，2024X线探测器19.83%。围绕核心产品XX线探测器业务贡献公司主要收入2025H1X（高压（解决方案81.21%、7.66%5.89%。表1：公司产品覆盖X探测器、高压发生器、组合式射线源、球管等核心部件及解决方案产品 应用 系列 图示 产品介绍及用途 2025H1营收占比及毛利率DRXX放 束CT同时适用于兽用X线影像诊断X线探测器

8.66亿元占比81.21%CXCX医疗口内扫描，齿科影像诊断辅助齿科CBCT、全景等临床应用乳腺X癌的筛查和诊断放疗kV测 电用 工业 测 式X的优秀选择绿通车检高压

产品包括探测板和数字板，每块探测板都包含被闪烁体覆盖的光电二极管由控制系统，逆变模组，高压油箱和电容模组构成发生器 DRC医CT

0.82亿元占比7.66%解决

CBCT食品安全检测等

由X射线光源和高压发生器组成

毛利率18.20%0.63亿元方案 X公司公告、招商机械

占比5.89%毛利率35.90%完整掌握X线核心技术，纵向不断延伸产品线，横向持续拓展应用领域。公司X922023XX线核心部件及解决方案一站式供应商；横向来看，公司下游应用场景持续拓展，2017年布2020年公司登陆科X线探测器的技X线核心部件国产替代。图1：公司发展历程梳理：专注X线影像领域，纵横拓展打开成长空间公司官网2、技术驱动型企业，盈利能力优异公司收入&2016-20242.56亿元增至18.31亿元，R为435R34.67%X线X线影像设备及核心零部件持续扩容；公司层面：①凭借产品竞争力、X业绩短期承压后逐步修复。2024年公司营收下滑，主要系医疗反腐影响招标、X线核心部件和影像设备需求下滑所致。2025和利润重回双位数增速通道，202515.49亿元，同比增长14.22%，归母净利润4.71亿元，同比增长20.61%。图2：2016-2024年公司营收CAGR=27.88% 图3：2016-2024年公司归母净利润CAGR=34.67%营收（亿元） yoy（%） 归母净利润（亿元） yoy20 60% 718 50% 61614 40% 512 30% 4108 20% 36 10% 224 0% 120 -10% 0

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40% +迈向XXX射线影像设备核2025H18.6681.21%2025H1实现新核心部件及解决方案业务1.45202412.14%2025H113.55%。+工业为辅XX别为54.28%、26.91%和18.81%。公司以海外业务起家，2016-20241.286.33（CAGR为65.67%。图4：公司收入结构拆分（按产品） 图5：公司收入结构拆分（按下游）探测器 解决⽅案/技术服务收⼊ 核⼼部件 配件81.21%95%90%85%80%75%70%65%60%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1

80%60%40%20%

医疗 ⻮科 ⼯业1818.81%4.28%6.91%2016 2017 2018 2019 2020 20212022H1 图6：公司收入结构拆分（按地区） 国内业务 海外业务90%80%70%60%50%40%30%20%10%

34.33%65.67% 高壁垒+格局好支撑较强盈利能力，供应链持续整合下利润率稳中有升。X线探作为行业龙头，核心产品探测器盈利能力较强。2019-2024年，公司毛利率从49.27%4增加所致。图7：公司盈利能力稳中有升 图8：核心业务探测器毛利率保持较高水平70%

⽑利率 净利率55.25%57.34%57.84%

探测器核⼼部件解决⽅案/技术⽀持服务60%

50.82%50.72%

49.27%51.80%

50.11%51.98%

80%

配件销售

45.99%

40.81%41.23%13.50%40%13.50%

28.45%

32.45%

29.48%

60%30%20%10%

16.72%15.31% 17.45%

24.59%

40%18.20%5.62%18.20%5.62%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1 图9：工业领域毛利率高于医疗领域 图10：海外业务毛利率高于国内业务医疗⽑利率（%） ⼯业⽑利率

国内⽑利率（%） 国外⽑利率（%）80%70%70.57%80%70%70.57%69.60%60%50%50.47%51.35%

65%60%

59.36%53.23%

59.52%

61.91%

56.33%

62.74%40%30%20%10%

60.75% 60.25%45.32% 49.35% 51.16%2016 2017 2018 2019 2020

55%50%45%40%35%30%25%20%

51.09%

53.04%58.01%

55.56%

46.82%47.87%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1 2016-202531.02%24.14%，2025Q1-Q3公司销售、管理、财务、研发费用率分别为4.58%、5.27%、-0.42%和14.71%，同比12-17%的较5%左右水平，较低的销售费用投入体现出公司系强产品力带来的技术驱动型销售。10.99亿元，同比大OLED主业销售回款增加所致。图11：公司费用率稳中有降 图12：公司现金流情况良好归母净利润（亿元）经营活动现金流（亿元）净现比（%）12净现比（%）1086420

250%200%150%100%50%0% 3、高管团队技术背景深厚，股权激励彰显发展信心股权结构稳定核心高管和技术人员均通过员工持股与 绑定公司实控制人为董事长、总经理顾铁，截至2025年末，顾铁通过奕原禾锐等间接持有公司13.93%股份。公司通过上海常则和上海常锐两个员工持股平台对核心高管和技术人才进行深度绑定，有利于公司长期发展。图13：公司股权结构稳定，核心高管和技术人员均通过员工持股与 绑定（注：截至2025年底）20年。公司团队在医疗和工业影像领域有深厚的发展方向，为公司发展保驾护航。30多年的研90年代参与美国第一条2代生产线的组建，以及世界第一台胸腔数字X光机的研发与制造；成功组建或收购多个。XDSAC型臂血管造影机。表2：公司具备全球化与专业化的管理团队，产业经验丰富姓名 职务 主要工作经历TieerGuQiu邱承彬

董事长、总经理

美国国籍，博士学位。历任光学影像系统公司研发工程师、工程部经理，通用公司医疗系统和珀金埃尔默2014-201920197主任研发工程师，苹果公司主任平板工艺整合工程师，上海天马微电子有限公司研发部资深经理。2011-201720177中国国籍，无永久境外居留权，硕士研究生学历，副主任医师职称。历任兰州铁路局中心医院神经外科主光 Richard Aufrichtig副总

董北2012-201920197（CaseWesternReserveUniversity）RadixView2018-2022202242011-20253方志强

业理 ；2020年2总裁；2025年4月至今，任公司新业务事业群高级副总裁。中国国籍，博士研究生学历。历任上海现代先进超精密制造中心有限公司项目经理、部门主管。2011-2025敏

42023112025420052010-2011林言成

研发分中心副总裁

2011-201720172019220192中国国籍，硕士研究生学历。2016年毕业于中山大学金融专业，获硕士学位。2016年-2017年，就职于韧

-20192019-20212021-2025202511多次实施股权激励，彰显长期发展信心。上市以来，公司共实施3次股权激励。2025年，公司发布新一期股权激励，授予限制性股票数量206万股，占公告时80年净利50%表3：2025年公司股权激励计划业绩考核目标以2025年净利润为基数，考核净利润增长率归属期考核年度目标值（Am）触发值（An）第一个归属期2026年25%15%第二个归属期2027年50%40%考核目标实际完成度公司层面归属比例（X）净利润增长率（A）A≥AmAn≤A<AmX=100%X=50%+（A-An)/(Am-An)*50%A<AnX=0注：上述“净利润”指经审计的归属于上市公司股东的净利润，但以剔除本次及其它员工激励计划的股份支付费用影响的数值作为计算依据。二、主业：二、主业：X线核心部件及解决方案一站式供应商，长期成长空间广阔1、X线综合解决方案+供应链垂直整合，构筑坚实壁垒①打造丰富产品矩阵，满足多样化市场需求2.393.1015.41%14.09%16.94%；②基地建设方面，7个研发中心，分别位于上海、北京、2025H163333.97%，X90人；高投入直接转化为高效的创新产出，根据公司公告，2024年公司新增各类型IP302025H1IP登7032项。图14：公司常年保持较高研发投入 图15：2024年公司研发人员633人，占比30.74%研发费用（百万元） 研发费用率（%） ⽣产⼈员 销售⼈员 技术⼈员 财务⼈员 3503002502001501000

18%633⼈，占⽐633⼈，占⽐30.74%14%12%10%8%6%4%2%0% 掌握XXIGZOCMOSX线X线探测器全产业链的核心技术，包括传感器设计与制程技术、CT探测器技术、闪烁材料及封装工X6大核心技术。表4：基于四大面板技术的探测器产品性能参数对比介绍 图示 像素包含一个转换薄膜品体

电子 电子迁移率 噪声

首帧 低剂 量大 量下 动态 延迟 性能 范围 非晶硅传感器

管（TFT）和一个光敏光电二极管。这两个元件均采用非晶硅制造而成，通过光刻工艺安装在大面积玻璃基板上。

a-SiTFTSi

● ● ● ●● ●●● 柔性柔性传感器TFT和光电二极管均安装在柔性基板。能够开发出轻薄、可弯曲且坚固耐用的便携式X射线探测器。a-SiTFT/ a-SiPD●●●●●●● 氧化物传感器

与传统的非晶硅薄膜晶体管相比，氧化物薄膜晶体管的通态电流更高，关断电流更低。读取速度更快、帧速更高，像素更小；分辨率会更好，噪声更低，从而改善低剂量量子检测效率，更少泄漏，动态范围会更大。

OxideTFT/a-Si

●● ●● ●● ●●● ●●● CMOS（DQE）优于非晶硅检测器，所以CMOS传感器特别适用于低剂量荧光成像。c-Si3T&4T/ c-SiPD●●●●●● ●●● ●●●●公司官网产品品类持续拓展，应用场景持续丰富。得益于专有技术平台，公司的产品系列正在迅速扩大，持续向高端化与领先化迈进。根据公司公告：X线探测器方面，100DR、CT、C型臂、齿科、放疗、乳类工业领域的所有主要应用场景；DRCCT、CBCTX线检查、工30多CTCTX射线分析仪器射线源等更多细分应用延伸；DR球管、C-armCT球管研发。微焦点球管、透射靶球管、齿科口内球管、CBCT球管已实现量产，C-arm球管已完成注册正在转产，部分DR球管、CT2026年一季度启动注册。随着公司球管产品逐自用数量将逐步增加；DRCCBCT、CTX线综合解决方案产品的开发，部分产品成功实现商业化并已开始向客户批量交付；X线领域向更多新技术领域如科学仪器等开展跨领所用核心部件分子泵已经实现自主设计、生产，进一步提高关键核心部件的自主可控，实现公司在科学仪器的跨领域创新。图16：公司持续丰富产品组合，满足多样化市场需求上市公司路演资料X线影像产业链的客户粘性较强。X线核心部件供应商过程中，X线核心部件供持稳定。GEDRGEM、宇、依科视朗、VJ集团、贝克休斯等；齿科客户包括美亚光电、朗视股份、啄木鸟、三星瑞丽、奥齿泰等。客户资质优异，为公司长远发展奠定基础。下游XX线核心部件供应商或X线核心部件已无法满足市场需求并维持企各X②供应链自主可控：原材料自主生产，供应链垂直整合，带来成本优势X线影像设备原材料壁垒高，对核心部件性能影响大。X影像设备产业链的上游为X线核心部件的原材料，具有较高的技术壁垒，对X线核心部件的性能、质量、产业化都有着重要影响。X线探测器的原材料主要包括传感器、芯片、闪烁LDA和钨酸镉T“卡脖子”的风险。图17：X线影像设备产业链全景图SSMTPCBA闪烁陶瓷完成工业及安检应用的开CTGOS闪烁体取得研发突破。公司通过图18：公司毛利率处于行业领先水平 图19：公司净利率处于行业领先水平60%50%40%30%20%

奕瑞科技 万睿视康众医疗 佳能（医疗业务）滨松光⼦ VieworksRayence

50%40%30%20%10%

奕瑞科技 万睿视VieworksDTRayence康众医疗 滨松光⼦VieworksDTRayence 2、短期：下游需求回暖，公司主业迎困境反转①医疗：医疗设备以旧换新+招标回暖+国产替代加速2023H23月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品2027年实现医疗在内的多个领域设备投资规模较202325%以上。2024Q4各省逐步落地以旧换新政策，相关招标陆续启动，202411月份后，公开招标数量明显提升，月度招标金额同比增速回正。2025年医疗设备招标数据维持高位，同比增速亮眼，20251-12月医疗设备95；从20252024年需求积压释放导致基数上移，增速有所放缓，但招标规模仍保持高位，环比持续上行，12月医疗设备招标金额同比-2.87%，环比+37.8%，招标数量同比-55.65%，环比+16.6%。图20：2025年1-12月医疗设备招标金额累计同比% 图5年23503002502001501000

销售额（亿元）

150%100%50%0%-50%202301202303202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509202511

500000

销量（台） yoy（%）

500%400%300%200%100%0%202301202303202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509202511 科 科 政策催化X根据昆山医源医疗技术有限公司向CTCTCT20254CTXX线核心部件龙头，具备稀缺的卡位优势，有望充分受益。图22：美国和印度是中国相关医用CT球管主要进口来源 图23：CT球管对华出口价格呈下降趋势100000

中国从其他地区进⼝数量（只）中国从印度进⼝ct球管（只）只美+印CT球管进⼝数量占⽐（%）2022 2023 2024

50000400003000020000100000

CT球管对华出⼝价格（美元/只）2022 2023 2024MHU 5MHU 6MHU 8MHU用CT》 用CT》 X公司营收按下游拆分看，（锂电为主20%年对公司来说是相对困难的阶段：受制于国内医药反腐政策以及锂电扩产放缓，公司单季度收入和利润出现增速放缓以及下滑。2025年，随着趋势下，2025Q2起公司单季度营收增速回正，利润增速重回双位数增长通道。2026年，一方面，国内医疗需求重回稳健增长，公司产品品类持续拓展，X图24：奕瑞科技2025Q2收入增速转正 图25：奕瑞科技2025Q2利润增速重回双位数增长通道营收（亿元） 同比（%） 归母净利润（亿元） 同比（%）7.06.05.04.03.02.01.00.0

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

2.502.001.501.000.500.00

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80% 1136号文，取消了新能源强制配储，推动国内大储从政策托底转向市2027180GW2500CNESAInfoLink2024年189.7GWh2030CAGR达到25.31%，中国占全球储能电池需求比重将保持在50%以上。②海外储能市场需求持续旺盛：各国能源转型战略推进，根据CNESAInfoLink2024125.0GWh增长2030716.9GWh，2024-2030CAGR33.79%。③“AIDC+AIAIDC提供稳定、绿色、低价的电力供InfoLink20249.5GWh2030322.2GWh，2024-2030CAGR达到79.91%。图26：全球锂电储能出货量（GWh） 图27：2024-2030年全球各地区锂电储能出货量CAGR中国 美国 欧洲 中东及⾮洲 其他新兴地区8006004002000

70%60%50%40%30%20%10%

2024-2030年CAGR（%）

25.31%34.33%25.31%34.33%27.35%32.15%29.02% InfoLink询 图28：2023-2030年全球数据中心用储能锂电池出货量（GWh）

图29：2024-2030年全球锂电储能出货量CAGR（按应用场景拆分）3503002502001501000

用户侧-数据中心 yoy（%）9.59.5202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E

200%150%100%50%0%

80%60%40%20%

2024-2030年CAGR（%）22.50%31.27%29.02%22.50%31.27%29.02%InfoLink询 从锂电设备13家上市公司作为锂电设备板块重点标的，包括先逸飞激光、纳科诺尔、宏工科技、骄成超声、先惠技术等，可以发现：2025Q3亿元，同比+4.92%3.77亿元，同比+71.17%，单季220257亿元，同比+18.98%，且双双再创历史新高。随着下游头部电池厂开工有望持续增。图30：2025Q3锂电设备营收yoy为4.92% 图31：截至2025Q3锂电设备在手订单再创新高营收（亿元） yoy（%） 合同负债+预收账款（亿元） yoy（%）1601401201000

30%20%10%0%-10%-20%-30%

3503002502001501000

140%120%100%80%60%40%20%0%-20% 展望2026年，公司工业板块业务有望迎快速成长：GGII预测，2026700gwh，主要集中于宁德时650亿元。公司将XPCBPCB以及半导体芯片进入新景气周期。X射线对金属材料具有极强的穿透力，常用于先进封装中焊点的空洞检y关技术和产品储备，随着客户逐步突破，有望在工业领域开启第二成长曲线。③齿科：成功突破韩国齿科市场，齿科业务有望逐步放量口腔CBCT采购规模逐年上升CBCT采购金额总计达93年的3年增速达到；20247972023136.01%2023年增速36.01%；2025CT4.65亿元，中标设备8612024年全年水平。图32：2021-2024年口腔CBCT公开采购数量 图33：2021-2024年口腔CBCT公开采购金额口腔CBCT采购数量（台） yoy（%） 口腔CBCT采购金额（亿元） yoy（%）8006004002000

70% 560%50% 440%30% 320%10% 20%1

50%40%30%20%10%02021

2022

2023

2024

0%2025Q1-Q3网 网 深度开发国内客户，充分受益口腔市场需求提升。2018年公司推出齿科产品，2020XX线影像设备需求持续攀升，公司有望深度受益。CBCT3、长期：产品丰富+行业延伸+市场拓展，看好市占率持续提升①产品维度：打造光电领域的“工业超市”，迈向综合解决方案供应商图34：公司产品线不断延伸、下游领域持续拓展上市公司路演资料公司产品矩阵持续丰富，可覆盖市场空间持续增大。凭借在X线探测器领域多XX线核心部件具有高度的技X线核心部件领域已完成基础布局，并取得了一定的技术成果。X线探测器：根据弗若斯特沙利文，随着技术的进步、下游应用场景的XX线探测201718.1202122.8亿美元，2017-2021CAGR6.0%XX线探测器行业的市场203050.3亿美元，2022-2030年CAGR9.3%。2017年的5亿美元增长至1年的91年R为，203013.0亿美元，2022-2030CAGR为6.3%。球管：ResearchandMarkets，2023年全球球管行业市场规模为603CAGR12.2%。X射线源：由高压发生器和球管组成。根据弗若斯特沙利文，全X201717.52021年的23.9亿美元，2017-2021年CAGR为8.1%，预计到2030年将增长至74.1亿美元，2022-2030年CAGR为14.3%。X线影像设备：XX线探测器、高压发生器、球管70%QYResearchGlobalts3X6000年R为。图35：预计2025年全球X线探测器市场规模31.4亿美元全球数字化X线探测器市场规模（亿美元） yoy（%）50.345.734.450.345.734.437.841.618.119.020.121.622.824.626.528.731.450 10%40 30 20 10 - 文 含DRCT科C图36：预计2025年全球高压发生器市场规模9.2亿美元 图37：预计2025年全球球管市场规模53.6亿美元11.913.010.311.18.411.913.010.311.18.48.89.29.76.56.76.87.57.98.014121086420

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

1201000

全球球管行业市场规模（亿美元） yoy（%）95.384.967.575.795.384.967.575.753.660.142.647.812%12%12%12%12%12%12%20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 文 ResearchandMarkets 图5X8元 全球组合式X射线源市场规模（亿美元）

图39：预计2025年全球X线影像设备市场规模410.3亿美元全球X线影像设备市场规模（亿美元） yoy（%）66.274.138.66.274.138.45.051.758.9880706050403020100

5.2%5.0%4.8%4.6%4.4%4.2%4.0%

600 6%372.6391.1372.6391.1410.3429.9450.0470.7491.5513.0400 4%300 3%200 2%100 1%0 0%2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 文 QYResearchGlobalMarketInsights证券（注：为医疗、工业以及CBCT领域的X线影像市场规模合计）X根据弗若斯特X50%XX线核心部件领域均以海外厂X力和本土化服务优势已打破或正在打破国外品牌的市场垄断。图40：公司向X线综合解决方案厂商迈进，可覆盖市场空间持续扩大料 制公司代码国家 介绍万睿视VREX.O全球领先的X公司代码国家 介绍万睿视VREX.O全球领先的X30国 2017年5第（PerkinCMOS20194DirectConversion母公司1997XTrixellTHALES，TCFP.PA国 过50化X线探测器外，THALES还从事影像增强器的研发与制造，是全球影像增强器两大巨头之一。19371940X1986Kodak佳能CAJ.NXX20163TOSHIBA器业务），进一步扩大在探测器行业的业务规模。滨松光子6965.T成立于1953年，2022年4月转入东京证券交易所主板市场，系全球领先的从事电子技术研本 在CT宇宙探测、精密分析、工业计测、民用消费等领域。Vieworks100120.KS为客户开发医疗和工业成像方案，并自主进行产品的生产和管理。Vieworks在尖端医疗成像国 西门子和飞利浦联合创建。母公司THALES为法国上市公司，系全球排名前十的军工巨头，外资Rayence 228850.KS DT HEL:DETEC Dunlee -

2011Vatech2016KOSDAQXXRayenceCMOS2015“”“”成立于1991年，是一家X线探测器解决方案供应商，产品包括CT探测器、平板探测器（如TFT平板探测器）及线阵探测器等，应用于医疗（CT、齿科、外科等）及工业（食品、汽车、回收分拣、安检等）领域。1946OEMCT球管、CTCTCT3D1947X射线发生器和XSpellman- 国 旋CT有32kW至110kW以110kW为/0.25sCTCPI成立于1995年，是一家全球领先的微波、射频、电源和控制器产品供应商，致力于研发、制- 国 /。EMD- 拿 于1982疗X大 和CT的X。奕瑞科技X688301.SH 海 CT2024球X为19.83%。内资康众医疗苏 于2007化X688607.SH 州 2021康众医疗在A股科创板上市。博思得- 苏 于2015家X有PDU州 X布局下一代X光技术，开启新增长曲线：相对于积分式CT探测器，光子计数探测器不通过闪烁体而将X光直接转化为电信号，可呈现彩色图像，且剂量更低、清晰度更高，有望大幅提升疾病诊断的精确性，西门子于2023年发布了全球首台光子计数CT。公司正加大对光子计数探测器等新兴探测器的研发投入，目前在产品性能和工艺研究方面已获得较大进展，新技术和新产品突破有望为公司在医药领域发展提供新发展动能。 图41：积分式CT探测器特点及成像图 图 公司凭借X+增强客户X公司解决方案及新核心部件业务同比增长近50%。根据公司公告，最新一期定增项目已获批，将新增7700019300X线综合解决方案产品产能，随着产能稳步爬坡，X线核心部件进口替代进程。图43：2025H1公司实现核心部件/技术支持服务收入0.82/0.63亿元销售核⼼部件（亿元） 解决⽅案/技术⽀持服务收⼊（亿元）2.521.510.502020

2021

2022

2023

2024

2025H1②行业维度：下游应用持续拓展，打开成长天花板下游应用拓展+X线影像设备行业持续扩容X线技术的进X医疗：X线影像设备的需求持续放X（20156010年R5.70%2030476.1亿美元，2021-2030CAGR4.79%。工业：X射线成像、TDIAIX线技术的出现，X线影像设备在工业铸件、管PCB电路板等传统无损检测以及新能源电池检测、半导体封装XQYResearch，2023X12.82030年将17.1亿美元，2024-2030CAGR4.28%。XX线医疗影像设X线影像设备在齿科和兽用领域的应用，为全球XCBCT为例，根据GlobalMarketCBCT13.0203222.0亿美元，2023-2023CAGR5.40%。图44：预计2025年全球医疗X线影像设备市场规模381.2亿美元5004504003503002502001501000

全球医疗X线影像设备市场规模（亿美元） 381.2381.2399.5418.0437.2456.3476.1312.5329.1346.1363.4272.4287.1217.6228.6242.4258.8

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%询 为CTXR和PET/CT市场规模之和）图5X9元 全球工业X影像设备市场规模（亿美元）

图46：预计2025年全球CBCT影像设备市场规模15.2亿美元全球CBCT设备市场规模（亿美元） yoy（%）15.115.716.415.115.716.417.112.813.313.914.418161412108642020232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E

2510%9% 208%7% 156%5% 104%3% 52%1% 00%

10%18.819.818.819.820.922.01616.917.81313.714.415.28%7%6%5%4%3%2%1%0% QYResearch GlobalMarketInsights CBCTX③市场维度：出海作为未来重点市场，看好综合市占率持续提升XX线核心部件及影像X线影像设备及其核DR、CT、PET/CT10%-20%、10%-20%XX线核心部件的潜在需求巨大且有望持续增长。多地基地投产运营，“1总部+6基地”支撑全球化布局。随着海宁生产基地及太6总部+6基地”X线探测器及相关核心心，在海外多地搭建销售与服务平台，提供高效的本地化服务支持。 图47：“1总部+6基地”的全球布局加速落地 图 料 料 继续发力，看好公司出货量及市占率持续提升。图49：公司海外业务营收保持增长态势 图50：2024年公司在全球X线探测器市占率19.83%海外业务收入（亿元） yoy（%） 公司在全球X线探测器领域市占率（%）8 160%7 140%6 120%5 100%4 80%3 60%2 40%1 20%0 0%

25%20.09%19.83%20.09%19.83%16.46%5.30%15%10%5%0%

2021

2023

2024AI眼镜赛道，打开想象空间1、新形态AI催生新产品，看好AI眼镜发展趋势AI正在重塑场景需求，从而催生更多终端新形态。AI正在推动新功能需求与碎AI将成为提AI器人和智能手持相机等产品快速涌现，进一步反哺场景创新与终端演进。XR设备有望在未来替代智能手机、笔记本电脑等设备，成为新一代智能终端XRARMRVRXRAI设AI能够横跨物理三维世界和数字三维世界两个维度，感知外部环设备被视为替代智能手机、XR2025年的2百万台增长至9年的39年R为。图51：2024Q3-2025Q3全球智能眼镜出货量

图52：预计2025-2029年全球AI眼镜/XR头显出货量CAGR=55.5%55.5%百万个2020 2024 2025E 2029E 2025-2029年CAGR55.5%百万个8006004002000

3.1% 4.5% 3.1% 4.5% 3.3%8.8%0% IDC 多家头部企业将密集发布新款AI眼镜，推动智能眼镜市场竞争格局和生产体系202510Snap6AIAIPro亮相百度世界大会；Rokid联合NI5年2I，TheAndroidShow上首次公布智能眼镜ProjectAuraAndroidXRGeminiAI第一次真正拥有计将在未来数月内陆续面世，为市场注入更多活力和选择。图53：ProjectAura使Gemini能够通过光学传感器实 时构建环境语义地图、理解用户行为意图 图54：Gemini与系统深度耦合——AI 网 网 AIAIAI+在处理领域，20256SoCAR1+Gen1，SoC26%7%，从而实现更纤薄的产品设计和更长的电池续航时间。与此同时，全志科技等多家中国芯片组制造商正在以经济型的SoC解决方案进入市场，旨在为更经济实惠的智能眼镜提供动力。AI眼镜应用落地进程加速，产业链上下游有望共同受益。AI眼镜行业正从前期ODM/EMS合作伙伴、音频、电池和结构部件供应商、3C设备等产业链上下游有望共同受益行业应用加速趋势。图55：AI眼镜产业链全景图深企投2、视涯为硅基OLED显示屏龙头，技术实力+制造优势有望带动市占率提升OLEDXROLED微型显示屏是AI技术革新和场景需求形成深度耦合，是目前唯一可同时应ARVR行业的已量产显示技术。2023VisionPro率先使OLEDOLED极强的技术潜力，展望未来，LCDAMOLEDOLED将全VR设备市场。受益XR设备行业快速发展和扩容，有望推动硅基OLED需求快速增长。根据弗若斯特沙利文，4年R领域占据约硅基D下游应用市场份额的，预计到2030年XR市场将占据主导，占据市场份额的98.59%。市场规模：OLED20203.9202412.7亿元，2020-2024CAGR34.3%，预计到2030679.3亿元，2024-2029CAGROLED636.52030年出货39956.6万块，2024-2030CAGR99.36%。表6：硅基OLED在对比度、响应速度、像素密度等领域具备显著优势，是目前唯一可同时应用于AR和VR行业的已量产显示技术项目 指标定义 Fast-LCD LCoS 硅基OLED 硅基LED基本介绍

LCD在液晶层中施加电场来控制液晶分子的去向，从而实现图像的显示

LCD

在单晶硅片上制备主动发光型OLED器件的新型显示技术

LED发光方式 功耗更低、对比度更高

光 光 光 5000~7000（单5000~7000（单） ）） 现量产1500-25001000-1500像素密度越高，屏幕清晰度和显示精度越好像素密度

度 <2.56寸 <1寸 <2寸 <0.2响应速度 越清晰流畅

（1000） （1000） 妙 妙量产））5000（全彩）1000（全彩）最大发光强度最大亮度（nit）100,000:1600,000:11,500:15,000:1100,000:1600,000:11,500:15,000:1对比度越高，色彩的饱和度和层次感越好对比度

角分辨率越大，显示细节越精细，画面越清晰

~20 ~30 30-85 ~30色域覆盖面积

>75% >72% >99% >99%90-12090-12090-12060-18075-90态内容越流畅（Hz）工作温度 够承受的温度范围

0°~60° -10°~85° -30°~80° -30°~80°域域夜视仪等专业场景可同时应用于AR与VR于 于AR领主要应用于电子取景器、VRAR主要应用于VR领域，受限于亮度、分辨率、体积、功耗等技术原因难以满足AR设备需求应用领域视涯科技招股说明书56：2024-2030OLED显示屏市场规模CAGR为94.11%50000800200%4000050000800200%40000600150%30000400100%20000

图0DR达到99.36%全球硅基OLED微显示屏出货量（万块） yoy（%）200%150%2000

50%0%

100000

100%50%0% 文 文58：2024-2030VROLED显示CAGR133.24%硅基OLED（万块）FAST-LCD（万块）AMOLED（万块）

59：2024-2030AROLED显示CAGR硅基OLED（万块） MicroLED（万块）3500030000250002000015000100000

202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E

12000100000

202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E文 文在XR领域，索尼占据硅基OLED市场主要份额。根据弗若斯特沙利文，2024年行业内已实现百万级出货的厂商仅日本索尼与视涯科技，2024XROLED35.2%。图60：2024年XR领域硅基OLED市场格局索尼 视涯科技 京东⽅ 其他50.8%35.2%视涯科技招股说明书技术实力+制造能力铸就核心壁垒，客户资源优质，看好视涯科技未来市占率持续提升。技术实力：产品性能比肩外资同行，率先实现国产替代。视涯是全球少数具+微显示屏+OLEDOLED串扰截断技术和硅基OLEDOLED国内产业空白。12OLED产线的规模量产，也是目前全球唯一拥有强微腔光刻阳极工艺先进产能的硅基OLED微显示屏制造商。一8OLED微显示屏工艺技术在持续发展进步，其所用晶圆背板制程亦需不断向先进制程发展，目前主流晶圆背板工艺均基12英寸产线，公司产线能满足产品持续性能升级需求。客户优质：客户粘性较强，视涯目前已深度绑定下游大客户。微显示行业下XR设备整机厂商，对供应商技术实力、产能规模、产品性能年前五大客户73.61%。表7：视涯科技硅基OLED产品性能可比肩外资同行指标0.4-0.49英寸级别0.5-0.7英寸级别1.3-1.35英寸级别视涯索尼京东方视涯索尼京东方视涯索尼京东方显示尺寸0.49英寸0.44英寸0.49英寸0.6英寸0.55英寸0.68英寸1.35英寸1.30英寸1.35英寸分辨率1920x10801920x10801920x10801920x10801920x10801920x12003552x38403552x38403552x3840典型对比度50,000:1100,000:150,000:1600,000:1100,000:1100,000:1200,000:1100,000:1200,000:1典型亮度3000尼特10000尼特2000尼特6000尼特5000尼特5000尼特6000尼特5000尼特6000尼特色域覆盖面积大于等于95%（DCI-P3）-大于等于80%（DCI-P3）大于等于98%（DCI-P3）大于等于78%（DCI-P3）大于等于78%（DCI-P3）大于等于99%（DCI-P3）-大于等于95%（DCI-P3）最高刷新率90Hz90Hz90Hz120Hz120Hz120Hz90Hz90Hz90Hz视涯科技招股说明书3、 绑定视涯科技，OLED背板加工业务有望贡献增量业绩凭借技术共同性，切入硅基OLED微显示背板领域，打开成长空间。奕瑞合肥X线探测器CMOS传感器的研发、OLEDCMOS传感器在原材料、设备、工CMOS传感器产线生产硅基OLED微显示背板。深度绑定视涯，投资扩产OLED背板产线。根据公司公告：绑定视涯科技：视涯科技和奕瑞科技同为实控人顾铁的公司，20255月，公司公告，奕瑞与视涯及特定客户建立合作关系，其中视涯向特定OLEDOLED微显示模组背板；奕瑞收取视涯不超过10应量，预计2025年奕瑞和视涯销售产品不超过1亿元。OLED518OLEDOLED微显示背板产能5000张/12个月。图61：奕瑞科技OLED背板代工业务所处产业链图示视涯科技招股说明书图62：OLED制作工艺流程梳理和辉光电议 1、收入分项拆分公司各项业务收入及毛利率拆分如下：X线探测器：短期看，受益医疗招标改善、工业资本开支修复、齿科需行业拓展+2025-2027年板块收17.29、20.75、24.6116.00%/20.00%/18.60%，毛利率分别为60.00%/60.20%/60.40%。核心部件：包括高压发生器、组合式射线源等，公司