我国上市公司股利分配政策分析

我国上市公司股利分配政策分析（一）国内外研究现状米勒和莫迪哥莱尼（1961)提出了MM股利无关论,该理论认为资本市场在理想的情况下，企业价值是由企业相关的投资决策决定的，不会受到股利支付率多少的影响。MM股利无关理论是在一些基本假设上才可以成立的，这些假设包括：个人和公司在税收上是免除的；公司股票发行没有多余的费用要支付；公司的股利政策与投资决策无关；市场上都是公开透明的信息，没有信息成本；财务杠杆对公司资本不产生作用；企业的契约很完善，使其不产生代理成本；存在完全市场。戈登（1962）提出了经典的“一鸟在手”理论，该理论是将现金股利比喻为手里的鸟,未来投资者的股票收益比喻为林中的鸟。观点是：相对于股票今后增长带来的收益，投资者更偏好当下可立即到手的现金股利。根据该理论，股价会随着上市公司股利支付率的提高而上升。法勒和塞尔文（1967）提出了税收差别理论,该理论认为在很多国家的法律制度中，投资者从资本市场中收获的股利受到税收的制约，而同时资本利得受到的制约更少时，考虑到投资成本，投资者们更趋向低现金股利支付率的企业，所以上市公司可以实行低的股利支付率来间接的帮助股东减少税收，增加投资者的财富，间接的也会导致股价上升。杨兴全，张丽平（2014）指出上市公司所在地区的不同导致其市场化程度存在差异，迄种差异对现金股利政策产生影响。在这一基础上，作者进一步考察了不同市场化进程对现金股利政策产生影响的具体效应。实证研究及分析结果表明，低市场化进程所在地区的上市公司，倾向于支付较少的现金股利并且支付意愿也比较薄弱。叶政（2015）通过实证研究发现，公司规模在一定程度上制约了公司的派现政策，与现金股利的支付水平负相关，这意味着公司在制定现金股利政策时，受到了公司规模的制约，对上市公司的成长性和现金充足性考虑不足。牟晓云，宋文庆（2016）分析了上市公司分派现金股利的政策，得出结论：上市公司的股利支付率受到多方面的影响，其中包括公司总资产、净资产收益率、股权结构。公司资产规模越大，现金股利分配越少；净资产收益率越高，现金股利分配越少；公司股权越集中，现金股利支付率越低。杨钧杰（2018）分析了我国上市公司股利分配现状，对存在问题的根源进行了分析，最后提出了优化我国股利分配政策的建议。王树锋，帅晓林（2016）详细地分析了我国上市公司股利分配政策在实践中存在诸多纰漏，表现为股利分配政策缺乏长远性，随意性较大，股利政策高度与大股东的利益和行为和相互关联，中小股东对股利决策的知情权和话语权普遍较低，股利政策受再融资影响严重。针对上市公司股利分配政策纰漏，提出了详实的治理对策。蔡敏，刘明亮（2010）以2006-2009年沪深A股上市公司为样本,从股利政策角度研究国有控股及法人持股的治理效应,以及国有控股和法人持股在股利政策中的交互作用。研究发现：非国有控股公司发放现金股利水平显著低于国有控股公司；非国有控股公司中法人持股对公司的股利政策有正的影响,但在国有控股公司样本中并没有影响,法人股在国有控股公司中更多的表现为从属。蒋乐平（2018）研究表明自由现金流量与股利政策成正比，并且与企业的营运能力和成长能力成正比。虽然目前企业对于自由现金流量的应用更多的是对企业价值的评估，但是实际上企业的自由现金流对于企业优化企业结构、股权结构、公司治理都有很重要的影响。而这些因素都是影响企业价值最大化的重要要素。宋艳敏，林为利，吴玉霞（2015）以我国食品行业上市公司为研究对象，参考公司2012年至2013年年报以及现金股利发放情况，通过实证分析，发现该行业上市公司每股现金股利主要受每股收益、总资产规模和第一大股东持股比例的影响。毛鸿贵（2016）在股利分配制度的基础上，结合我国的资本市场的特殊情况，将我国上市公司股利分配中的问题分成三个问题来分析：股利分配前提问题、合理规范的股利政策如何制定问题以及出现违法分配后如何救济问题。通过对实践中存在问题的分析研究，来发现我国立法的不足。黄金卫（2017）指出虽然近几年我国上市公司发展良好、资本市场的完善程度日益提高，但是我国上市公司实际运行中股利分配不合理的现象依然存在并且十分普遍。要强化上市公司监督，提升资本市场素质。张林娜（2018）指出上市公司股利分配的规范发展是一个长期的过程，需要综合考虑外部环境与内部影响因素的作用，充分发挥政府的监管与约束作用，健全相关法律法规以保护投资者利益。同时，加大国有股改革力度与步伐，优化股权结构，改善国有股所有者缺位问题，健全内外部监督机制，尤其要充分发挥外部市场的监督作用，约束经理层行为，保持稳定的股利政策，保护中小投资者的利益，使国内证券市场走向成熟刘清华（2018）指出股利分配方案的制定应优先满足企业战略实施所需的资金，并与企业战略预期的现金流量状况保持协调一致，应能传达管理部门想要传达的信息，尽力创造并维持一个企业战略所需的良好环境，必须把股东们的短期利益—支付股利与长期利益—增加内部积累很好地结合起来。王玲（2014）通过对2012年前后我国上市公司股利分配的特征进行统计分析，梳理了在证监会政策的引导下，上市公司分红取得的成效以及仍旧存在的问题，对此进行了原因分析并提出相应对策。袁慧敏（2015）以七匹狼实业股份有限公司的股利分配政策为例，从其历年股利分配的数据出发，分析七匹狼实业有限公司股利分配政策的特点和存在的问题。牛雅（2017）通过分析G公司2012年到2016年五年的股利分配情况，对于该公司股利分配政策可能存在的相关问题提出相应对策。（二）发展趋势通过对国内国外有关股利政策的文献进行梳理，可以发现，国外对股利政策的研究起步较早，开始于上世纪五十年代，并且更加侧重于有关股利方面理论的研究以及理论学说的建立。而我国股票市场仅仅发展了二十年左右，起步非常晚，因此直接导致了我国学者对股利政策的研究大部分是处于二十世纪九十年代中后期，在研究内容，方向及结论上与国外某些程度上存在着不同，不同的学者也得出了不同的结论，真正体现了“股利之迷”的说法。我国对股利政策的研究更加倾向于在借鉴国外成熟的理论研究基础之上，将其与我国的具体实际相结合，侧重于通过理论与实证相结合来解释我国上市公司的股利政策，我国的股利政策研究更加具有复杂性。综上所述，在未来，如何系统而全面的分析我国上市公司股利政策，将会是一个值得研究的课题。五、主要参考文献[1]蔡敏,刘明亮.国有控股与法人持股对公司股利政策的影响研究[J].石家庄铁道大学学报,2010,(4).[2]黄金卫.我国上市公司股利分配存在的问题及对策[J].财会学习,2017,(10).[3]蒋乐平.自由现金流量对上市公司股利政策的影响-以格力集团为例[J].时代金融,2018,(1).[4]刘清华.上市公司如何制定股利分配政策[J].金融经济,2018,(6).[5]牟晓天,宋文庆.上市公司现金股利政策影响因素研究[J].财会通讯,2016,(5).[6]毛贵鸿.我国上市公司股利分配法律问题研究[D].上海:华东政法大学,2016.[7]牛雅.股利分配政策案例分析-以G公司为例[J].金融经济,2017,(5).[8]宋艳敏,林为利,吴玉霞.现金股利政策影响因素实证分析-以食品制造业上市公司为例[J].财会月刊,2015,(11).[9]袁慧敏.七匹狼实业股份有限公司股利分配政策分析[J].财会通讯,2015,(12).[10]王玲.我国上市公司股利分配的特征及对策研究[D].成都:西南财经大学,2014.[11]王树锋,帅晓林.我国上市公司股利分配政策的纰漏及其治理对策探讨[J].决策与战略,2016,(6).[12]王化成.财务管理[M].北京:中国人民大学出版社,2013.[13]叶政.创业板上市公司现金