2026年有色金属及新材料行业投资策略报告：供给约束叠加需求变化多种金属价值面临重塑

目录复：色属块情复盘 5投逻辑 6地政冲风高，有金行景度续 6中贸战关战金融博加，略源供刚凸显 7新技革驱，游金新料来定成长期 9细领域新料有金属核术 铜供受制求续提，支铜长上行 黄：权用险性化黄配从“择”为“必需” 17稀：“业生素端应不或的略源 20锡属工黏剂锡金在片新源业链的略位 23钨属供趋需增加钨有维高位 26钼属战金属可替，金价进兑现期 30铝属轻化电化双驱，金结需求来性长 35可核变未来极”能，领一科革命 41投建：注金和战金投机会 42风提示 44图表目录图1：2025申有属行走势 5图2：2025申各行业跌幅 5图3：近5有色属PE-TTM走势 6图4：国CPI核心CPI趋势 6图5：近5有色属炼和延工运情（亿） 7图6：近5有色属采选运情（元） 7图7：我新源车量 10图8：我新源车量 10图9：我新源车内零渗率 10图10：国电箔量（吨） 图中汽铜磁需求（吨） 图12：现结价元/吨） 12图13：精矿TC/RC均价美元吨） 12图14：十全铜量 13图15：2024年球量分布 13图16：2015-2024年铜矿量 13图17：球矿14图18：内矿量 14图19：球炼产量 15图20：2024年炼量份额 15图21：2020-2024年铜进情（吨当值） 15图22：国炼消走势 16图23：23-24年内费结（24为圈） 16图24：2016-2024新汽车销（辆） 16图25：2019-2025年10月电网电工投额亿元） 16图26：近15年金和美长实利率 17图27：近15年金和美指数 17图28：球金备） 18图29：球行买金（18图30：2024年行储备比十国家 18图31：2024年金前5大家&减前国家吨） 18图32：金宝饰量和存（） 19图33：球金宝消费（万元） 19图34：球技域需求（） 19图35：球金ETF易量十美） 20图36：近5稀开冶炼离制标吨） 21图37：近5不稀型开控指（） 21图38：近2稀价数 23图39：近2氧镨氧化、化价（元/吨） 23图40：2022-2025年锡产（吨/24图41：球中锡情况 25图42：球中锡情况 25图43：2020-2025年装机量万瓦/25图44：内现价元/吨） 26图45：国产（） 27图46：国储（） 27图47：2021-2025H1内钨品费况吨） 28图48：2025年半内钨费构 28图49：2016-2024年光伏机量（MW） 29图50：2016-2024年光伏电机量（MW） 29图51：精均（元/吨） 30图52：APT碳钨格走（元/30图53：2024年初用领钼费比 30图54：2023年终域钼费比 30图55：球中钼量（万） 31图56：业化钼/精均价元/31图57：球矿量吨） 32图58：2024年球产量域布 32图59：界矿量吨） 32图60：2024年界储量局 32图61：国能汽量（辆及比（%） 33图62：国然城道长（千） 33图63：国/全不钢钢产（吨及国比（%） 34图64：国能汽销量万）同增（%） 34图65：酸均（元/吨） 34图66：产链解 36图67：2024年球矿资量按区） 36图68：2024年国矿储（省） 36图69：化市价势 37图70：2015-2025Q1-Q3全球化产情况 38图71：2015-2025Q1-Q3全球铝量况 38图72：铝场格势 39图73：2015-2024房新开面积 39图74：2020-2024年新能汽产量 40图75：2020-2025年1-10月国增伏机量 40图76：变理意图 41图77：际核验堆ITER 41图78：国变发线图 41图79：聚产链 42表1：近年国色属管政梳理 8表2：分域金ETF关指标 20表3：2024稀指21表4：核高装创工程点域应稀永磁料用 22表5：金丝线钨和碳丝区别 29表6：不钢分类 33表7：国铝属新策 35复盘：有色金属板块行情复盘截至2025年12月31日，申万有色金属指数年内累计涨幅达94.73%，在31个申130017.66%300指77.07pct2（金钴ETF图1：2025年申万有色金属行情走势 图2：2025年申万各一级行业涨跌幅

有色金属 沪深300

房地产公煤炭从板块估值来看，2021-2025年申万有色金属历史均值为22.9720212222023142025123129.382021-202522.97AI2026图3：近5年有色金属PE-TTM走势SW有色属平值 SW有色属市率平值6050403020100投资逻辑地缘政治冲突风险高企，有色金属行业景气度持续2025息预期叠加再通胀逻辑支撑金价继续走强。美国政府赤字政策与非法移民打击政策图4：美国CPI和核心CPI趋势美国CPI当月比（%） 美国核心CPI当月同（%）4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2025年8（2025—2026年2025—20265%1.5%2000据202513.8%82608.5014.4%；利3330.003807.402150.10亿元，同比增长32.3%图5：近5年有色金属冶炼和压延加工业运行情况（亿元）图6：近5年有色金属矿采选业运行情况（亿元）营业收入

利润总额

营业收入

利润总额0

2021 2022 2023 2024 2025M1-11

0

2021 2022 2023 2024 2025M1-11中美贸易战、关税战和金融战博弈加剧，战略资源供给刚性凸显202544591%10%504率承压明显。有色金属行业作为全球贸易与宏观政策的敏感领域，与中美贸易政策呈现强联动特19,000元/2025202412902202412布《301部钨品征25关体看中过限初2025表1：近三年各国有色金属管控政策梳理时间 政策内容 核心限制对象 国家时间 政策内容 核心限制对象 国家商务部、海关总署公告，对锗、镓相关物项实施出口管制，需申请出口许锗、镓相关物项（包括金属、化合物、合2023年7月3日 可证 金等） 中国2024年8月15日 商务部海关署公，对等项实施口管制 锑相关项 中国2024年9月 国家发委、务部布《商资准入别管措施负面单》 稀土、射性物、勘查采选矿 中国商务部公告，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项（对2024年12月3日 出口 美出口） 中国2025年2月4日 商务部海关署公，对、、铋、、铟关物实施口制钨、碲铋、、铟关物项 中国年4月4日7相关物项实施出口管制7类中重稀土相关物项中国年10月9日商务部发布《关于对稀土相关技术实施出口管制的公告》稀土开采、冶炼分离等相关技术及载体中国商务部2025年第68号公告，2026-2027年白银出口实行国营贸易申报年10月26日制，严控资质白银中国年6月禁止未经加工的关键矿物（锂、稀土、铀等）出口未加工锂、稀土、铀等纳米比亚年（4锂矿玻利维亚、阿条件根廷、智利年《矿产资源发展法案》生效，铂族金属需满足国内加工后才给出口配额铂族金属南非年2月暂停钴原矿出口（为期4个月）钴原矿刚果（金）年5月1日外资需通过本地黄金管理局采购和出口黄金，对未加工贵金属征3预扣未加工黄金加纳税年6月扩展锂出口限制，规定2027年起锂精矿必须本地加工锂精矿津巴布韦年7月签署《资源权公外资股上限35，征10-15资源税锂矿玻利维亚、阿根廷、智利年10月16日以配额制取代钴原矿出口禁令，2025年剩余配额1.81万吨钴原矿刚果（金）年10月总统签署行政令，禁止未经加工的锂、稀土、铀等特定战略矿种出口未加工锂、稀土、铀等马拉维商务部，海关总署、国家发改委，NEA中文新闻网等202547.40/+新兴技术革命驱动，上游金属新材料迎来确定性成长周期——或“”以金属铜为例：新能源汽车产销规模持续扩大，渗透率快速提升。2016年至2024年中国新能源汽20241316.80万辆1286.6039.45%35.50%2023130%202559.30%2026图7：我国新能源汽车产量 图8：我国新能源汽车销量国内新能源汽车产量（万辆） 同比（%） 国内新能源汽车销量（万辆） 同比（%）0

201620172018201920202021202220232024

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%

0

201620172018201920202021202220232024

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%图9：我国新能源汽车国内零售渗透率国内零售渗透率（%）706050403020100新能源汽车行业爆发式增长拉动铜需求增加。新能源汽车核心部件电池、电机与电控以及充电设施都需要铜以及铜加工制品，80kg120kg图10：我国锂电铜箔出货量（万吨） 图中国汽车铜电磁线需求量（万吨）锂电铜箔出货量（万吨，左轴） 同比增加（%）

新能源汽车 燃油车60504030201002017201820192020202120222023

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

60262526252726242714194030201002022 2023 2024E 2025ESMM”细分领域-新材料：有色金属及核技术铜：供给受限制需求持续提升，或支撑铜价长期上行80%下，TC/RC政策推动铜行业高质量发展，聚焦图内产能提升破解进口依赖。（20275%-10。复盘20252025为宽幅震荡。第一季度，美国加征铜关税预期反复发酵，COMEX铜相对LMESHFE420259月24日Freeport-McMoRanGrasberg截至225年12月26LME22300107。TC/RCLME价20251226-45.00/2025图12：铜现货结算价（美元吨） 图13：铜精矿TC/RC平均价（美元吨）0

现货结算价:LME铜

长江有色市场:铜精矿TC/RC:平均价（截至2025年12月26日） Choice （截至2025年12月26日）1002024100平。相较于2015-2019年，年均复合增长率下降了1.82个百分点，增速明显放缓。资源分布上，铜储量主要分布在南美洲和大洋洲，地域集中度高，前五大资源国控制了全球约57%的铜矿资源量。其中，智利铜储量占全球19.48%，稳居第一；澳大利亚和秘鲁并列第二，占比10.25%。图14：近十年全球铜储量 图15：2024年全球铜储量分布0

储量（万吨） 同比增长

4%2%3%4%2%3%18%19%1%8%12%3%8%5%10%5%12%10%8%6% 24%2%0%-2%-4%

中国智利秘鲁美国俄罗斯波兰刚果(金)加拿大赞比亚其他国家我国铜矿资源占比不足202441004.18%60%图16：2015-2024年我国铜矿储量铜矿储（万；左） 同比增加（%）0

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

60%50%40%30%20%10%0%-10%全球铜矿产量增速放缓，非洲成为新增长极。2024年全球铜矿产量达到2299.9万2.75%2.61%（金4Kamoa-Kakula5%1%。。2025924FreeportMcMoRanGrasberg矿山)222年22419480总跌幅达到了7.22%年）CSG225年全球铜矿产量增长预期从205年423下调至14，20262.3%的/图17：全球铜矿产量 图18：国内铜矿产量2,4502,4002,3502,3002,2502,2002,1502,1002,0502,0001,9501,900

全球铜矿产量（万吨） 同比增加202020212022202320242025E2026E

3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

200195190185180175170165160

铜:矿产量:中国:万吨 同比2020 2021 2022 2023

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%ICSG2739.90ICSG2832.102857.90万0.912025（）34.520260.9。我国是世界第一铜冶炼国，铜冶炼产能与增速均领跑全球。铜冶炼产业需要完成的20243311.531135.341。图19：全球精炼铜产量 图20：2024年精炼铜产量份额29002800270026002500240023002200

精炼铜产量（万吨，左轴） 同比增加（%）6%5%4%3%2%1%0%2020 2021 2022 2023 20242025E2026E

亚洲美洲非洲大洋洲欧洲213101461213101461我国铜产业严重依赖海外进口。2024年，我国精炼铜与铜精矿含铜产能存在差额955.3281620720244048224.755708.12%13.18%图21：2020-2024年我国铜进口情况（万吨，当月值）精炼铜 废铜 未锻轧及铜材 铜矿砂其精矿300250200150100502020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112021-2023138716137.84%，2024年略有回落，年消费1595万吨。20241594.9520和14%图22：我国精炼铜消费量走势 图23：23-24年国内铜消费结构（24年为外圈）消费量（万吨；左轴） 同比增加（%） 电力1,6501,6001,5501,5001,4501,4001,3501,3001,250

2020 2021 2022 2023

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%

机械（包含光伏/电）SMM国内新能源领域需求增长与传统领域政策拉动共同释放韧性20241316.80辆分同长39.45传领域至2025年10月国12042成额为4824亿元，同比增长7.15。图24：2016-2024新能源汽车产销量（万辆） 图25：2019-2025年10月电网电力工程投资额（亿元）国内新能源汽车产量 国内新能源汽车销量 电网工程投资额 电力工程投资额0

201620172018201920202021202220232024

0 黄金：主权信用风险显性化，黄金配置从“选择”变为“必需”黄金价格和美国长期国债利率在大周期呈显著负相关。2024（美元指数短期压制黄金价格，但避险需求支撑黄金长期潜力。图26：近15年黄金价格和美国长期实际利率 图27：近15年黄金价格和美元指数0

期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司，左轴美国:国债收益率:10年（右轴，%）6543210

0

期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司，左轴美国:美元指数（右轴）

140120100806040202011-12-192012-12-192011-12-192012-12-192013-12-192014-12-192015-12-192016-12-192017-12-192018-12-192019-12-192020-12-192021-12-192022-12-192023-12-192024-12-192025-12-19国元证券研究所 国元证券研究所2018202538133.4636%2024902025132025202574123涨。图28：全球黄金储备（吨） 图29：全球央行净买入黄金（吨）37,00036,00035,00034,00033,00032,00031,00030,000

全球黄金储备（吨，左轴） 同比增长（%，右轴）3%2%2%1%1%0%-1%20142015201620172018201920202021202220232024

0

央行购买黄金（吨）国元证券研究所 国元证券研究所89.5472.644.1720.516.56-1.12-0.98-10.18-10.08-9.64图：4年央行黄金储备占比前十名国家 图4年黄金增持前589.5472.644.1720.516.56-1.12-0.98-10.18-10.08-9.643.76% 2.72% 1.99%

1003.90%4.63%10.14%10.84%10.91%

36.19%14.91%

德国法国中国瑞士印度日本波兰

806040200-20 世界黄金协会 世界黄金协会20241,877.8138.792%1,440亿图32：黄金珠宝首饰消费量和库存量（吨） 图33：全球黄金珠宝首饰消费额（百万美元）0

消费量(左轴） 库存量（右轴

150100500-502011201220112012201320142015201620172018201920202021202220232024

800006000040000200000，世界黄金协会 ，世界黄金协会电子行业带动科技领域的黄金需求，尤其在电子业、人工智能（AI）等领域表现突270.83吨，80%AIAI图34：全球科技领域黄金需求量（吨）牙科 电子业 其他工业350300250200150100500201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025年黄金ETF2024ETF交易2025321全球实物黄金ETF30.91ETF表现强劲，资金流入达到30.41亿；全球黄金ETF的总资产管理规模达到了惊人的3324亿美元，创下了新的纪录。未来，地缘政治影响及美国信用下降等因素影响，有望将继续支撑黄金ETF需求。图35：全球黄金ETF交易量（十亿美元）亚洲 北美 欧洲 其他181614121086422023-122024-012023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12，世界黄金协会表2：分区域黄金ETF相关指标区域资产管理规模（十亿美元）基金流量（百万美元）持仓量（公吨）需求（吨）需求（占总持仓比例）北美171.83,041.101,773.5031.2欧洲130-33.21,341.20-0.7-0.10亚洲24.160.1243.80.5其它6.523.367.40.3总计332.43,091.303,425.9031.3全球总流入-4,070.10-37.1/正需求全球总流出--978.9--5.8-0.30/负需求世界黄金协会（截至2025.3.21）是高新技术产业和国防科技工业的关键原料，是关系国家安全和国民经济命脉的战USGS20231.1440020244400，20243927万吨比69.23。稀土量产优明，为家略源障供了有并通过开采指标和冶炼分离配额制度对供给实行严格管理，有效提升行业集中度与2020-202420242725.45.884.16稀土型，稀开指标2020-2024年复增长为20.03增快，而图36：近5年稀土开采、冶炼分离控制指标（吨） 图37：近5年不同稀土类型开采控制指标（吨）0

稀土开采控制量 稀土冶炼分离控制量稀土开采控制量 稀土冶炼分离控制量2020 2021 2022 2023 2024

0

离子型（中重稀土） 岩矿型（轻稀土）2020 2021 2022 2023 2024自然资源部 自然资源部2024270000吨、254000吨，相较2023全分增长5.88和4.16其，矿开采量标为250850，相较2023增长6.36子型采量为19150吨与2023年持。表3：2024年稀土指标分配稀土集团矿产品（折稀土氧化物，吨）岩矿型稀土（轻） 离子型稀土（以中重为主）冶炼分离产品（折稀土氧化物，吨）中国稀土622001915083999北方稀土188650-170001合计25085019150254000总计270000254000工信部202462024101《稀土管理条例》的正式实施，稀土供需格局有望持续改善。从需求端看，稀土永磁材料是稀土领域消耗量最大的应用领域，占稀土新材料需求的约63%，其下游广泛应用于新能源汽车、风力发电、机器人、变频空调、消费电子等领域。新能汽领在2024年新源车计量1286.60辆同增长35.50。（2021-20352025202035（2025—2026323031550比增长约206风电领域：2020-2024年全国新增风电装机容量平稳增长，年均复合增为2.57%，2025年1-11月份全国新增风电装机容量8250万千瓦，同比增长59.42%。截至2024年底，全国风电装机容量约5.21亿千瓦。根据《风能北京宣言2.0》中提出，1215002030132035202060到50亿千瓦，助力能源领域率先实现碳中和。2025年20272026年510Optimus1020242027202820312035380人形2-4表4：核心高端装备创新工程重点领域对应的稀土永磁材料应用重点领域稀土永磁材料应用举例新一代信息技术产业计算机硬盘驱动器高档数控机床和机器人主轴电机、转台电机、伺服电机航空航天装备惯性导系统、阀门、发动机控制海洋工程装备及高技术船舶推进电机、起重设备先进轨道交通装备高铁、地铁永磁牵引电机节能与新能源汽车永磁驱动电机、电子助力转向器、各种电机、泵农机装备动力系统、伺服电机生物医药及高性能医疗器械核磁共振磁体、CT高速电机、磁疗设备风能发电机风能发电机电力装备稀土产业现状分析与发展 》吴玮复盘2025163.7826202417.31%2025122659.30/132.50/吨和602.00万元-17.70%和+7.31%。图38：近2年稀土价格指数 图39：近2年氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格（万元/吨）0

氧化镨钕(≥99%Nd2O375%)氧化镝(≥99%)，右轴氧化铽(≥99.9%)，右轴706050403020100

80070060050040030020010002024-01-02 2024-07-02 2025-01-02 2025-07-02

2024-01-022024-07-022025-01-022025-07-02中国稀土行业协会 （截至2025年12月26日） 中国稀土行业协会 （截至2025年12月26日）锡金属：工业黏合剂：锡金属在芯片与新能源产业链中的战略卡位锡作为地壳含量较低的稀有金属，兼具重要战略价值与核心应用属性5G出口端202312的税率下调为20%勘探端34:650%产业端2025828日联（2025-2026年如缅(金2024225年29308万吨，6.63%图40：2022-2025年全球锡产量（万吨/月）WBMS:全球产量：锡（万吨/月）32.521.510.50、国元证券研究所2024420490（/142024301042005020246.937%图41：全球和中国锡产量情况 图42：全球和中国锡储量情况0资料来

产量:锡:全球产量:锡:全球（吨）产量:锡:中国产量:锡:中国（吨）

0

储量:锡:全球储量:锡:全球（吨）储量:锡:中国储量:锡:中国（吨）2025年93047%，东南图43：2020-2025年新增装机容量（万千瓦/季）光伏发电:新增装机容量：累计值2020-092020-122020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09AI5G2025年锡价呈持续上行态势，价格表现稳健强劲。2025年11月锡期货收盘价均价万元/2024AI图44：国内锡现货价（元/吨）400,000

长江有色市场：锡现货价（元/吨）350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002025/6/6 2025/7/6 2025/8/6 2025/9/6 2025/10/6 2025/11/6 2025/12/650%3.5钨金属：供给趋紧需求增加，钨价有望维持高位（PT近年来我国对钨行业的政策核心围绕资源调控与产业链自主可控展开。（20255.8供给端80（655.86.5（20040.42降至2025年0月.2735，20254600国内储量端，（USGS），2024矿量球一矿储达240万比长435占球约5.26.71.52，今年一钨矿量制指的至5.8万，同降6.5。图45：中国钨产量（吨） 图46：中国钨储量（吨）产量 同比 储量 同比72,00071,00070,00069,00068,00067,00066,00065,00064,00063,000

2020 2021 2022 2023

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

0

2020 2021 2022 2023

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%USGS国元证券研究所 USGS需求端202513伏领域伏丝透从2024的20至2025年的40，不快升计未全需超4500国伏能全球动丝求长22钨核聚变商业化，2050年金、含钨钼的高熵合金等钨制品的需求预计超过上万吨。20244.1422.5520252.158.5223.10。图47：2021-2025H1年国内钨产品消费情况（吨） 图48：2025年上半年国内钨消费结构23.10%58.52%14.76%硬质合金 钨特钢 钨材 钨化工23.10%58.52%14.76%

3.62%0

2021 2022 2023 2024 2025H1

钨特钢钨材钨化工厦门钨业2023年报，2025半年报 厦门钨业2025半年报硬质合金作为钨下游主力产品，国产化替代需求迫切。63.08。作为数控金属切削机床的易耗部件，无论是存量机床的配备需要，还是每年新增机2020-2024复增为7.32，2024年控属机床场为4325同比5.75表5：金刚丝母线：钨丝和碳钢丝的区别母线材质直径抗拉强度切割能力抗氧化能力生产工艺钨丝35-40微米较高较高较高仲钨酸铵→一次还原→掺杂→二次还原→酸洗→混料→等静压→预烧结→锤熔→旋锻开坯→连续旋锻→电解清洗（→高频退火→焊接→连续旋锻→拉丝→收线碳钢丝43微米较低较低较低盘条表面预处理→一次拉拔→一次索氏体化→表面预处理→二次拉拔→二次索氏体化→表面处理→镀铜→镀锌→热扩散→热水洗→湿拉拔到→真空包装中钨在线国内外光伏新增装机量快速增长，有望带动金刚线需求放量。金刚线作为光伏硅料20162016294GW2024的1858GW，2024全伏装容同增长32.13。国伏机从2016年的77GW04886GW202309G5.3；2024886GW45.5图49：2016-2024年世界光伏装机容量（MW） 图50：2016-2024年中国光伏发电装机容量（MW）0

世界光伏装机容量 同比

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

10000000

中国光伏发电装机容量 同比201620172018201920202021202220232024

80%70%60%50%40%30%20%10%0%，国际可再生能源机构 ，国家能源局（IRENA）1.5℃203011000GW5400GW20242024203070(EAST)装置基础上建设紧凑型聚变能实验装置(BEST)、聚变堆主机关键系统综合研究设施(CRAFT20352050MaximizeMarketResearch20325727.5亿美，2025至2032间复年增为7.4。供需错配推升价格。2024年，钨矿（65WO3）价分别为13.69元吨13.55万元吨较2023年上涨14.3214.75至年12月15日黑精（65WO3）格别为46.00万元/吨、45.80/221.68222.54。仲钨酸铵（APT）价格由2025年初的21.05万元/吨上涨至12月26日的67.90万元/吨，涨幅221.80；碳化钨粉价格由2025年初的31.00万元/吨上涨至12月26日的104.50万元吨幅237.10。图51：钨精矿均价（万元吨） 图52：APT和碳化钨粉价格走势（万元吨）主流均价:黑钨精矿:65% 主流均价:白钨精矿:65%50454035302520151050

0

APT:88.5%碳化钨粉(FWC-2;WC:99.7%;粒度:2.5~7um) （截至2025年12月26日） （截至2025年12月26日）钼金属：“战略金属”不可替代，钼金属价值进入兑现期钼金属因导热导电率高、热膨胀系数低、耐腐蚀等优异特性，成为关键工业材料。71%54%202446%15%，显著高于图53：2024年各初级应用领域钼消费占比 图54：2023年各终端领域钼消费占比7%8%39%7%8%39%13%25%

工程用钢

5% 石油/天然气（含炼油）3% 化工/石化（CPI）6%工具钢

5% 8%9%

15%

机械工程汽车行业过程工业（不含石化）其他交通运输建筑与施工钼金属镍合金

10%

12%

12%

航空航天/国防发电消费品/电子/其他IMOA IMOA图55：全球及中国钼消费量（百万磅）全球钼费量 中国钼费量 全球同比速（%） 中国同比速（%）1,800 20%

15%

10%8005%600400 0%20002020

2021

2022

2023

2024

-5%、国元证券研究所国内钼行业相关政策及市场环境呈现结构性变化，探矿权与采矿权数量持续收缩，2013-2022568175793.21.42024-2025+图56：工业氧化钼/钼精矿均价（元/吨）中国:平价:工业化钼(51%Mo,国产) 中国:平价:钼精(45%-50%,国产)6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.002020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2024-01-02 2025-01-02安泰科2024150059039.3%92%2642.3%2026图57：全球钼矿产量（千吨） 图58：2024年全球钼矿产量区域分布中国智利其他秘鲁美国中国智利其他秘鲁美国全球同比增速（%）0

40%15%13%15%13%42%14%16%20% 中国10% 秘鲁智利0%美国-10% 其他-20%8%7%9%40%13%23%图59：世界钼矿储量（千吨） 图60：2024年世界钼矿储量格局8%7%9%40%13%23%0

钼矿:储量:中国 钼矿:储量:美国 钼矿:储量:秘钼矿:储量:智利 钼矿:储量:俄罗斯其他

钼矿:储量:中国钼矿:储量:美国钼矿:储量:秘鲁钼矿:储量:智利钼矿:储量:其他USGS， USGS，29.462024年中9.02%39.45%表6：不锈钢的分类种类钼含量代表钢号性能特点典型应用场景奥氏体不锈钢2%-7%、、317/317L、321无磁性高塑性食品设备、厨具、建筑幕墙、医疗器械铁素体不锈钢1%-2%409、420、440磁性抗应力腐蚀开裂成本低焊接易脆化汽车排气管、家电外壳、装饰板材马氏体不锈钢0.2%-0.3%410、430、444高硬度刀具、涡轮叶片、轴承、手术器械双相不锈钢3%-5%S31803、1805、2003、2205、2304、2507奥氏体+铁素体双相结构强度高卓越抗氯离子应力腐蚀能力海上石油平台、化学品运输船、纸浆设备沉淀硬化不锈钢0-4.5%17-4PH、Z3CND19-15-04超高强度航空航天紧固件、高端阀门、核反应堆部件国家市场监督管理总局图61：中国新能源汽车销量（万辆）及占比（%） 图62：全国天然气城市管道长度（万千米）0

新能源汽车:销售量 汽车 占2019 2020 2021 2022 2023 2024

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

0

全国天然气城市管道长度（万千米）20142015201620172018201920202021202220232024、自然资源部、国元证券研究所图（千吨（%）图64：中国新能源汽车产销量（万辆）及同比增速（%）0

中国 世界 占比

64%62%60%58%56%54%52%50%48%46%

0

中国新能源汽车产量 中国新能源汽车销产量同比 销量同比2020 2021 2022 2023 2024

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%202550754.25/955315.99美元/8.99%20263-5图65：钼酸铵均价（万元/吨）平均价:二钼酸铵:一级品万元/吨） 平均价:四钼酸:一级品万元/吨平均价:四钼酸铵:二级品万元/吨） 平均价:七钼酸:原矿料万元/吨40353025201510502020-12-21 2021-12-21 2022-12-21 2023-12-21 2024-12-21安泰科表7：国家铝金属最新政策

5N3.7铝金属：轻质化与电动化双轮驱动，铝金属结构需求迎来刚性增长202423政策环节核心政策文件主要目标重点导向铝土矿《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年》加强铝等国内资源开发，取得积极进展。实施新一轮找矿突破战略行动。方案（2025—2027年》力争到2027年，国内铝土矿资源量增长3%-5%。加快国内资源增储上产，支持山西、河南等地煤下铝开发利用。氧化铝年1.稳慎建设新项目，大气污染防治重点区域不再新增产能。原则上新项目需有匹配的权益铝土矿产量，并具备一定的赤泥综合利用能力。2.新项目能效须达先进值，环保绩效达A级水平。3.不再新建或扩建以一水硬铝石为原料的生产线。电解铝年202730≤13000/A级。500kA再生铝与综合利用年1.到2027年，再生铝产量达1500万吨以上。2.新增赤泥的资源综合利用率达15%以上。3.加强镓等伴生资源回收，推动铝灰等固废资源化利用。《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年》再生金属产量突破2000万吨。支持符合要求的再生铝原料进口。铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年（2025—2026年制备各种铝材并应用于各行各业最终消费。铝板铝箔溶剂水力电力铝板铝箔溶剂水力电力铝材加工电解铝煤炭预焙阳极废铝铝型材氧化铝铝土矿铝锻件铝线材工业型材高纯铝建筑型材上游环节中游环节下游环节上游环节中游环节下游环节建筑幕墙板材PS板基铝箔易世铝网20245507506429074567.24。20244.571我国铝土矿分布集中，但静态保障年限短，资源紧缺问题突出。我国铝土矿储量约为6.8世储量2.3世第7据然资部计矿资源922.320.670.937.3图67：2024年全球铝土矿资源量（按地区） 图68：2024年我国铝土矿储量（按省份）6.00%

8.13%18.00%32.00%21.00%23.00%18.00%32.00%21.00%23.00%南美洲和加勒比地区亚洲其他地区

广西河南贵州山西13.37% 30.00%24.10%24.40%其他省份13.37% 30.00%24.10%24.40%铝土矿资源特征与分布》张廷安,贺欣,吕国志 铝土矿资源特征与分布》张廷安,贺欣,吕国志2025202520251.0333.6%7,96741.3%1,648氧化铝20252025134107.52025年下半3243.30元/386.36美元吨。氧化铝中国产量领跑全球，占比超六成且持续扩大。2015-2024年氧化铝全球总产量从1.18亿吨增至1.47亿吨，中国过去十年间氧化铝产量由0.59亿吨增长至0.8645.49%21.51%2015-202449.83%58.48%；202560.13%202410,435/8,5814.3%。图69：氧化铝市场价格走势元/吨0

国内氧化铝价格（/吨） 国际氧化价格（FOB）（元/吨，右）美元/吨900800700600500400300200100020247,3012014年51.82%2014到20241247%014到04817439653.25%。图70：2015-2025Q1-Q3全球氧化铝产量情况中国氧化铝产量（万吨） 国外氧化铝产量（万吨）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q1-Q3国际铝业协会IAI20247300439650万吨20257（3520万吨，开工产能2844.6万吨，开工率仅为80.81%。图71：2015-2025Q1-Q3全球原铝产量情况中国原铝产量（万吨） 国外原铝产量（万吨）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q1-Q3国际铝业协会IAI原铝市场2025年国内价格中枢明显上移，自2024年全年现货铝均价19,932.55元/吨上升至20719.97元/吨。国际市场方面，2025年LME铝价整体震荡上行，全年现货铝均价自2024年全年原铝均价2,420.05美元/吨上