格力电器股票价值分析

南京财经大学证券投资学论文一

“格力电器”股票价值分析

南京财经大学“证券投资学”课程论文

课程名称：证券投资学

任课教师：王玉宝

班级：

论文题目：“格力电器”证券投资分析

【摘要】：论文首先介绍了宏观经济和证券市场目前形势，并对证券行业进

行了分析，接着从格力电器公司的竞争地位、经营管理、公司财务状况三个方

面对公司进行了简要介绍，并采用PE、PEG、DDM三种方法对股票价格进行估

值，最后提出了该股票的投资价值。

【关键字】：格力电器宏观经济市场价值

格力电器证券投资分析

一、宏观分析

）经济形势分析

1、经济周期分析:

进入2013年，世界各国刺激经济增长的政策推动全球经济缓慢上升，国外经济环境有所

好转；国内“稳增长”政策继续发挥作用，企业由“去库存”逐步转入“补库存”，我国宏

现经济运行将延续小幅上升态势，2013年全年GDP增速有望高于2012年。预计2013年一

季度GDP增长8%左右，CPI上涨2.6%左右，国民经济平稳开局。2013年第一季度中国GDP

增长7.7%,市场预期为8.C%,此前2012年第四季度该数据增长7.9%,2013年全年中国

GDP增长目标为7.5%,一季度消费、工业生产表现弱于市场预期；但投资、出口相对强劲，

市场流动性较为宽松，增长呈弱复苏态势。

2、货币政策分析

2013年美联储、欧洲央行、英格兰银行、日本央行等兴旺国家央行仍在集体实施量化宽

松政策，全球金融市场不但处于低利率状态，而且充满着过度的流动性，在此国际背景下，

中国央行在实施国内货币政策时面临两大挑战：一是短期国际资本的频繁波动；二是输入

性通胀压力可能居高不下。2013年中国CPI增速可能上升到3.5%上下，通胀压力上升也会

压缩央行实施扩张性货币政策空间。从货币政策工具的使用来看，央行降息与加息的可能

性都不太大，央行通过发行央票来进行公开市场操作的积极性也不高，可能频繁使用的工

具仍是法定存款准备金率与逆回购。

（二）证券市场形势分析

1、通货膨胀对股票市场的影响

自2009年以来，我国物价水平出现了持续上升。居民物价指数如果涨幅过高，央行会

调高利率，加息平抑CPI上涨所带来的货币贬值，以此遏制资金流动性。与此同时，股市

的市盈率多与银行一年期年利率成负相关，即利率水立越高，市盈率月底，对应的平均股

价月底。所以CPI上涨会影响资金的流动性，降低股市股价水平。通货膨胀不仅降低了

群众的消费能力和消费水平，也抬高了原材料的价格，中央政府采取一系列提高利率和存

款准备金率等经济政策，导致股市从高点回落。

2、GDP变化对股市影响

GDP对股市的影响主要表现在对经济的预期上。但多年以来，我国GDP年增长率持续超

过8%,而股市的起落与GDP的关联性比拟小。究其原因，可以归结为三个方面。首先，

我国的证券市场还不兴旺，信息交换渠道也不顺畅，属于政策指导性的股市；其次，我国

大多数的上市公司是通过审批制上市的，所以优秀的企业较少；再次，上市公司中存在着

优质企业到海外上市融资的现象，这些企业业绩优良，但是利润却大局部流到了外国，这

也让GDP与股市大盘的关联性大大减弱。所以，在我国，GDP对股市的影响不大。但是良

好的GDP数据会带来乐观的经济预期，对股市会有积极的影响。

3、利率、存款准备金率的变化对股市的影响

利率的变动方向对于市场有着巨大的指导作用。利率是与股票市场相关性较大的一个敏感

指标，央行对于利率的调整或是投资者对于利率走势的预期会造成股票价格的波动。近几

年来，因为供求失衡和货币政策的回归，一再调高存贷款基准利率，股市呈现下跌趋势。

虽然估值的优势可以化解市场风险压力，但政策导向将引导市场回归静默期。股市受利率

影响的原因主要如下：一方面，利率变动会影响企业的获利能力，从而反映在投资者购置

股票时的心理价位；另一方面，利率变动会改变金融产品之间的相互作用，并且产生替代

效应；除此之外，利率变动会直接影响投资本钱或是融资本钱，这也是影响上市公司和投

资者的购置偏好和支付能力的重要指标

二、行业分析

为全球消费者提供技术领先、品质卓越的空调产品。在剧烈的市场竞争中，格力空调先后

中标2008年“北京奥运媒体村”、2010年南非“世界杯”主场馆及多个配套工程、2010年

广州亚运会14个比赛场馆、2014年俄罗斯索契冬奥会配套工程等国际知名空调招标工程,

在国际舞台上嬴得了广泛的知名度和影响力，引领“中国制造”走向“中国创造”。

股票代码000651

发行价格2.5元

首日开盘价17.5元

发行数量2100.00万股

现价〔201212月31日〕25.5元

（二〕公司竞争地位分析

1、市场状况；

竹为全球空调行业的领军企业，格力电器始终坚持实行“精品战略”。为保障“精品战略”

的实施，格力电器设立了业内独一无二的筛选分厂，对每一件入厂的元器件进行严格检验,

杜绝一切不合格元器件流入生产线。成立了以董事长、总裁为首的质量督查小组，坚决

取缔日常工作中不符合质量管理标准的行为。目前，“格力”空调已远销100多个国家和

地区，得到了美国、法国等国主流消费人群的认可，树立了中国家电精品品牌的形象

2、行业地位：

在强大的资金支持下，格力电器潜心研发，并始终占据着技术和市场的制高点。在技术上，

格力是引领行业变革的先锋。早在1994年，格力就举出国内首台变频空调样机，其后格

力电器在变频空调核心技术的掌握上不断突破，获得了国家的连续认可，2008年，2009年，

2010年，格力变频空调的研发成果连续入选“国家火炬方案”。从1996年至今，格力空调

已连续15年产量、销量排名全国同行业第一，连续5年家用空调产销量稳居世界同行业第

一；日前，格力2012年年报披露，格力2012年度销售额占据全国家电市场38%份额，继

续稳居榜首位置。

（三）公司经营管理分析

2012年，公司由于在技术、质量、品牌和营销网络等方面的优势和创新，依靠全体员工的

共同努力取得可喜的成绩，公司实现营业总收入993.16亿元，较去年增长了16.27%,实

现归属于母公司所有者的净利润74.45亿元。

1、格力精神

企业精神：忠诚、友善、勤奋、进取

经营理念：制造最好的空调奉献给广阔消费者

管理理念：创新永无止境

管理特色：合理化、科学化、标准化、网络化

人力资源理念：以人为本核心价值观

核心价值观：少说空话、多干实事质量第一、顾客满意忠诚友善、勤奋进取诚信

经营、多方共赢爱岗敬业、开拓创新遵纪守法、廉洁奉公

2、管理人员素质

董事长：朱江洪，2000年任职于格力电器，默默奉献了10多年，他的人生感悟是“少

说空话，多干实事”，已被评为“全国劳动模范”。

副董事长、总裁：董明珠，2003年、2008年连续两次中选全国人大代表，积极参政议政。

《棋行天下》、《行棋无悔》提出了她在营销领域的独特的见解。

（四〕企业财务状况分析

1公司业绩

公司业绩是股票价格变动的根本动力。业绩优良的公司才能保证股票价格的稳步上升，

长线投资者尤其应注重公司业绩。衡量业绩优劣的最主要指标是市盈率和增长率。选定绩

优公司作为投资对象当推首选。格力电器在2012年前半年的净利润为34.132亿元，净利

润增长率为26.55%,净资产收益率为13.83%。

增减变动幅度

工程本报告期上年同期

〔％〕

营业总收入48,303,311,640.1240,239,204,543.6620.04%

营业利润3,264,178,902.151,544,765,743.08111.31%

利润总额3,413,157,003.502,697,177,119.9826.55*

归属于上市公司股东的

2,871,628,363.992,207,523,014.1530.08%

净利泗

根本每股收益〔元〕0.95470.733930.08$

加权平均净资产收益率13.83%16.29%-2.46*

增减变动幅度

工程本报告期末本报告期初

〔％〕

总资产85,445,237,550.3985,211,594,207.300.27%

归属于上市公司股东的

22,198,511,256.8417,606,865,814.2426.08$

所有者权益

股本3,007,865,439.002,817,888,750.006.74%

归属于上市公司股东的

7.386.2518.08%

每股净资产〔元〕

〔2012年度上半年格力公司利润表〕

(2〕股票的市场表现

对投资者，尤其对短线投资者来说，股票的市场价格波动幅度大，具有较大的上升空

间是选购的要素。格力电器股票的市场表现较活泼。

3、盈利能力分析

①净资产收益率：

净资产收益率反映公司资产运用和增值能力，指标高的企业往往具有良好的经营方针和有

效的领导手段，投资者把资金交给这样的公司去运作相对更为放心。格力空调的2011年

12月31日至2012年12月31日净资产收益率为21.59%,这个行业的净资产收益率为9.46%。

格力电器的净资产收益率高于该行业的净资产收益率。

②每股收益

股票的净资产值是股票的内在价值，是股票价格变动的内在支配力量。在市价一定的情况

下，每股股票收益越丰、净资产值越高越有投资价值，而收益很少甚至为负数、净资产值

大大低于市价的股票是不可取的。截止2012年12月31日格力电器的每股股票收益和为

2.47元，净收益率为21.59%,说明公司盈利能力较好，开展前景较强。

4、偿债能力分析

①资产负债率

资产负债率(DebtAssetratio)是指公司年末的负债总额同资产总额的比率。

表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标。同

叶也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的

平安程度。2012年格力公司资产负债率为74.36%,公司资产负债率较高，说明投资人可以

以较少的资本控制公司，但对于投资者来说，这一比率略高，投资者可能会担忧公司的债

务风险过高。

②流动比率

流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可

以变为现金用于归还负债的能力。2012年公司的流动匕率为1.0794,公司的这一比率小于

2:1说明公司资产变现能力较弱，即短期偿债能力较弱。

5、营运能力分析

①应收账款周转率

应收账款周转率是反映公司应收账款周转速度的比率。它说明一定期间内公司应收账款转

为现金的平均次数公司的应收账款在流动资产中具有举足轻重的地位。公司的应收账款如

能及时收回，公司的资金使用效率便能大幅提高。2012年公司应收账款周转率为73.522

(次〕，公司应收账款周转率比拟高，说明公司坏账较少，资金使用效率高。

②存货周转率

存货周转率是企业一定时期销货本钱与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，

即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提

高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。2012年格力公司的存货周转率为4.2146

(次〕，公司的这一比率偏低，说明公司存货的占用水平越高，流动性越差，企业变现能力

较差，业主营业务空调有关。

(四〕股票估值分析

1、估值方法——股利贴现模型〔DDM〕

股利贴现模型〔DividendDiscountModel〕，简称DDM,是其中一种最根本的股票内在

价值评价模型。其根本公式为：

其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益

率或贴现率(discountrate)o公式说明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。

每10股派发

公告日股权登记日派息日

现金红利〔元〕

2013-4-2710——

2012-6-2952012-7-52012-7-6

2011-5-2432011-5-302011-5-31

2010-7-652010-7-122010-7-13

2009-5-2632009-6-22009-6-3

根据格力电器历史分红数据可以发现，格力电器电器公司股利分配每年支付一次，股

利分配呈现固定的趋势，根据格力电器的经营策略、财务状况以及同行业比拟及其他竞争

者的影响，式股利分配属于固定股利政策。

适用于：零增长模型：即股利增长率为0,未来各期股利按固定数额发放。计算公式为：

V=D0/k

芸中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本本钱。

模型中参数确实定：

(1〕对于D确实定：根据和讯网历史分红数据，可以得出：

D0=10/10=1

(2〕对于k确实定：利用资本资产定价模型求得，利用资本资产定价模型求期望报酬率：

K=Rf+0(Rm-Rf]

①Rf:2009-2012年一年期国债平均利率，经计算得2.85%

②0：利用2009-2012年上证涨跌幅变化与格力电器涨跌幅变化利用excel进行回归分析，

求出B即系统风险系数为2.00。

③Rm:利用2009-2012年上证平均收益率进行加权平均计算得出证券市场平均利率为4.18%

@K=2.85%+2.00*(4.18%-2.85%)=5.51%

因此根据不变增长模型股票内在价值为：V=1/5.51%=18.14

2、估值方法——PE

简介：市盈率指在一个考察期1通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比率。

2013年预测EPS2014年预测E..

②市盈率：

格力电器历史市盈率指标走势图

格力电器近期市盈率及预测：

2010年2011年2012年2013年2014年2015年

市盈率16.2513.2610.058.457.116.03

〔。。〕

综上所述：格力电器市盈率估计值：10.99

③股票价格：P=E*P/E=10.99*2.94=32.3106

3、估值方法三——PEG

简介：计笄