2026一季度债市行情可能有什么不一样

目录2026一度债行能有么一？ 3复盘史季，市何规律 32026一度市和可能哪相点 42026一度市三特征 7债市度盘 8资产对价比 10国债国期利多走阔 10信用期利走分化 风险示 2of122026一季度，债市行情可能有什么不一样？复盘历史一季度，债市有何规律20252025年内积极财政、对等关税和反内卷等都曾对股债定价产生显著影响。图1：2025全年维度看，超长债走势和股市行情基本保持同步，回顾最近几年一季度的债市行情，行情逻辑和驱动各有不同，但仍有一定相似的特征。梳理来看：2020年是疫情突发避险和央行大力度宽松驱动利率快速下行；2021年是春节前小钱荒带动利率上行，随后货币政策定调不急转弯，利率再度回落；2022年是年初降息和信贷开门红带动利率先下后上；2023年是疫后复苏的强预期被阶段性证伪，利率先上后下；2024年是资产荒极致演绎，利率单边下行；2025年是央行引导资金收紧与股市冲高，利率上行。图2：2020-2025年一季度债市行情对比（以10年国债为例），3of122026一季度债市，和历史可能有哪些相似点我们认为，2026年一季度债市行情可能有以下几点与之前相似的特征：一是基本面现实难有黑天鹅，债市的核心关注点在政策预期和政府债发行节奏：一般来说，由于元旦和春节假期的影响，返乡和假期停工等季节性扰动加大，市场对一季度经济数据表现的敏感度通常较低。在此情况下，基本面现实是否能超预期，关键看两点：一是1月信贷投放开门红的力度，二是假期旅游及线下消费等高频数据的强度。与之相对，两会政策窗口前后，市场往往会围绕政策预期以及实际的政策强度进行集中博弈。2025年内债市对社融信贷数据的实际表现脱敏，2026年一季度市场的关注点或继续集中在政策预期层面。结合2025年12月中央经济工作会议对财政偏稳健的表述，两会政策力度整体超预期的概率不大，对政策和复苏预期的定价或告一段落。图3：2026年广义赤字率大概率和2025年接近，202525%20252025411.5+2.62022202417（0.5+1.7债0252530%，2022-202419%20262025（从144148205年，25%图4：2025年一季度政府债供压力较大 图5：2025年政府债发行进度明显前置iData， iData，三是股市可能仍会演绎春季躁动行情，股债跷跷板下债市相对承压：从权益市场行情的季节规律来看，岁末年初A股往往会演绎春季躁动的上涨行情。核心逻辑是上市公司财报和经济数据处于真空期，叠加政策窗口期的利好预期，以及银行岁末年初信贷开门红推动的流动性充裕，市场容易围绕产业主题和政策预期展开积极的预期博弈与估值修复。在2016年至2025年的十年间，A股总计上演了9次显著的春季躁动行情（2022年122在20-60个交易日不等。展望2026年一季度，在2025年逐步塑造的慢牛预期共识下，市场普遍预期2026年一季度权益市场有望开启新一轮主升浪行情，风险偏好回升可能会使债市再度承压。图6：岁末年初A股往往会演绎春季躁动的上涨行情，表1：过去10年A股春季躁动行情特征梳理，2025201920202024年（如2020年、2022年）。除了一季度之外，降息的窗口期主要在年中（如2023年、2024年、2025年）和三季度末（如2022年、2024年）。由于2025年12月中央经济工作会议对宽货币的提法是灵活高效运用降准降息等货币政策工具，且四季度货币政策例会未出现双降相关的表述，我们预计2026年一季度落地宽货币的概率整体不高，降准的可能性相对大一些。图7：2019年以来央行宽货币节奏梳理，2026一季度债市的三个新特征展望2026，债市行情可能也会有一些新特征：一是货币政策迭代，MLF资金波动仍然会相对偏低，随着存款重置存单利率中枢有下行的可能：2026202520252024MLF2026存1.6%以下的机会。图8：从季节性来看，一季度资金的波动往往较大，二是2025年末配置力量对长债的承接力偏弱，做空力量灵活，这种情况可能维持到2026年1月，但在春节前后或改变，配置力量或会重新入场：2025年底债券配置力量不足和灵活做空力量增加的情况，可能在2026年初维持一段时间。一方面大行表内持有的债券资产受到△EVE指标约束，后续大行重心或继续在消化一级市场长期限政府债供给，另一方面中小银但我们认为这种现象在2026年春节前后可能缓解。大行在2026年指标调整和注资后对一级市场超长债的配置力量可能保持稳定，中小行在春节前明确全年KPI分配后或也会逐步增加债券买入，这些因素都会压制做空力2.4%-2.5%2.3%-2.4%图9：23-25年银行体系对长债计净买入情况对比 图10：23-25年保险对长债累计买入情况对比iData， iData，三是新兴经济和传统经济的增长效能持续分化，新质生产力领域增速继续领先于国内经济现实，权益、商品行情的爆发可能存在局部性特征，对债市影响持续性较低。2026年初权益市场中新旧板块的分化可能会延续2025年的特征，一是科技成长/顺周期和传统消费板块在估值上的脱钩，二是受全球制造业/AI产业驱动的外需有色与受国内投资周期约束的内需黑色的背离。2026年一季度新兴经济行情有望继续领先于基本面的实质改善，行情局部爆发的可能更高，短期中有出现股债双牛的可能性。综合来看，我们认为一季度债市的压力还相对有限，节奏可能是前弱后强。春节假期前10年期国债利率仍有承压的可能，上限可能在1.90-1.95%，其中传统经济复苏、政府债券供给和再通胀造成的压力有限，主要关注在机构行为偏弱和股市上涨带动风偏提升；春节假期后债市则可能会有超跌反弹机会，主要机会来源在于配置力量入场、存单中枢下行和央行买债。债市周度复盘（20251222日-20251226日央4227740001MLF4575亿730001652DR0011.50bp8.24bpA