1月通胀数据点评：PPI同比转正时点或提前

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、PPI同比转正时提前 4二、1月份通胀数据述评 5（一）CPI：春错响，比数落 5（二）PPI：比续涨，比幅窄 7三、1月份涨价扩散情况 8（一）CPI比价目比处低位 8（二）PPI环涨的业比明回升 8（三）产料比的品比回升 9图表目录图表1 造中供持续善中游PPI止跌升时或至 4图表2 年PPI比行业动设 5图表3 PPI比测 5图表4 1月份CPI的比和比览 5图表5 CPI比拉拆分 6图表6 心CPI的分项比 6图表7 心品环季节性 7图表8 疗务格比持上涨 7图表9 行链对PPI环比拉动 8图表10 各业条对PPI环拉的总 8图表CPI二项比上的例 8图表12 历年1份CPI环比价例 8图表13 PPI业比涨的例 9图表14 PPI业比涨的例 9图表15 生资价比上的例 9图表16 生资价比上的例分域） 9一、PPI同比转正时点或提前1CPI0.8%CPI1.2%0.8%PPI-1.9%收窄至-1.4%1-0.4%-0.6%。往后看，我们认为PPI同比有望在今年三季度转正。第一，中游供需持续改善带来的价格止跌企稳的时点或已提前2015-20162019-20206-7PPI（AI1PPI图表1 制造业中游供持续改善—>中游PPI环比止跌回升的时点已至注：制造业中游需求增速为机电出口+设备购置+耐用品消费的同比。1月份专用设备、电气机械和仪器仪表的PPI环比尚未公布，假设均为0%，这一假设实际上弱于2025年12月。第二，输入性因素的影响。海外财政货币宽松、AI产业叙事和潜在关税风险的推动下，以铜铝为代表的有色链条价格持续上涨。以本月为例，有色链条对PPI环比的拉动接近0.4第三，技术性因素的影响。开年PPI环比高增0.4%，将系统性地抬升今年的PPI新涨价因素。-1.2%、-0.2%、0.4%0.2%今年PPI同比中枢上修至-0.2%左右，素影响-0.2%，新涨价因素影响0%。图表2 今年PPI环比行业拉动假设 图表3 PPI同比预测算 算二、1月份通胀数据述评（一）CPI：春节错位影响，同比读数回落CPI同比从0.8%降至0.2%，主要受春节错位因素影响。去年春节在1月份，食品和部分服务价格上涨较多，导致上年同期对比基数较高，带动本月同比涨幅回落较多。1.1%-3.8%降至核心CPI1.2%0.8%。核心CPI2.5%升至92.1%—6.6%-0.4%1%0.3%。图表41月份CPI的同比和环比概览，国家统计 注：1）所有权数据为估算值，存在误差；食品项的权波动较大。2）蓝色底纹的价格数据为估算值，其余价格数据为统计局公布值。3）上表并未涵盖CPI所有分项。4）房租的权重中，包含了自有住房折算年租金的权重。图表5 CPI同比的拉拆分 图表6 核心CPI的三分项同比算 算CPI环比上涨值0.6%CPI0.3%食品价格…4.80.1%1.2%2能源层面，1.2%1.1%。核心CPI上涨0.3%，过去五年同期均值为0.3%，分类来看：0.1%。估算核心商品价格涨幅从0.6%小幅收窄至0.4%AI耐用0.30.98.0%和2.6%—.480.1%。0.3%供57和2.0；家0.4%—2.8%0.4%，连续10个月上涨，月均上涨0.34%。图表7 核心商品的环季节性 图表8 医疗服务价格比持续上涨算（二）PPI：环比继续上涨，同比降幅收窄环比来看，全国统一大市场建设带动部分行业价格上涨（，I（环比上涨同比降幅从1.9%收窄至1.4%。环比来看，PPI的行业价格主要有三条线索：40.2%转为上涨1.9%，基础化学原料制造价格由下降0.1%转为上涨0.7%0.1%0.2%二是，AI0.5%5.9%4.0%涨4.1%和0.3%；冬季防寒保暖需求增加带动防寒服、羽绒加工价格分别上涨0.9%和0.8%三是，输入性因素影响国内石油相关行业价格下降、有色相关行业价格上涨。5.7%8.4%、4.8%2.3%3.1%2.5%图表9 各行业链条对PPI环比的拉动 图表10 各行业链条对PPI环比拉动的汇总 算注：1）括号内为权重估； 算2）原油：油气开采、石油煤炭加工、化学原料和制品、化纤、塑料橡胶；有色：有色采选和冶炼；中游装备制造：金属制品、通用和专用设备、电气、仪器仪表、汽车、电子、家具；煤炭和电热：煤炭采选和加工、电热生产、化学原料和制品；钢材和非金属建材：黑色采选和冶炼、非金属矿制品；非耐用品：11个消费品制造业；公用事业：电热、水、燃气。3）数据公布不全，估算存在误差。三、1月份涨价扩散情况（一）CPI环比涨价的项目比例处于低位21个CPI43%48%201610%分位。48%38%20160%图表CPI二级项目比上涨的比例 图表12 历年1月份CPI环比涨价比例算 算（二）PPI环比涨价的行业比例明显回升PPI309个132013859%年1291012%（1PPI同比数据尚未完全更新）图表13 PPI行业同比涨的比例 图表14 PPI行业环比涨的比例202512月。

算注：上涨比例的数据更新至算（三）生产资料环比涨价的品种比例回升50。202512146%50%62%图表15 生产资料价格比上涨的比例 图表16 生产资料价格比上涨的比例（分域）算 算宏观组团队介绍首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜研究向长从国外宏经类产置民汇及融场等面究。现华证券究副所长、宏观经济研究管首席宏观分析师，任生证券投资决策委会员、首席宏观分析、产配置与投资战略研究中心负责人目还兼任中国人民大国货币研究所研究员中人民大学财税研究兼研究员，澳门城市大经研所约究，国融十坛（CF40）年坛，国险产理会资百作为首带连多获资本场2019至2021续年新最佳析水球分析新金麒麟佳析师上最佳观济析师牛最价分师21纪金分师 分析及演领军人等2022新获详新富分析第晶佳分师二上最佳析第二、中证最分师二新浪麒最分师三。组长、资深分析师：陆银波CPA，20192020-2022副组长、资深分析师：文若愚“2022高级分析师：高拓2020-2022高级分析师：殷雯卿2020-2022分析师：付春生研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金