蔚来-SW首次覆盖：25Q4经营利润首次转正产品矩阵持续扩展

目录行业：26年政策力度边际减弱，新能源高端化趋势明确 5公司：25Q4经营利润首次转正，产品矩阵持续扩展 6量价齐升，推动25Q4首次实现单季盈利 6新车型蓄势待发，多元化产品矩阵持续扩展 6积极布局智能驾驶，全栈自研构建高阶技术体系 7分业务预测 8风险提示 10行业：2025年，中国新能源汽车市场渗透率近50%，行业电动化进程持续加快。2025年，全国汽车累计销量为3434.8万辆，其中新能源汽车销量达1644.4万辆，渗透率为47.9%，呈现稳步提升态势。660290万3702025年中国图中国汽车销量及新能源渗透率 图乘用车国内批发销量（万辆）， ，年以旧换新政策有力推动了中低端新能源市场的渗透，而随着政策在根70010-15202445%202554%。这主要得益于定额补25Q415图年各价格段分动力形式渗透率 图乘用车国内批发销量（万辆）， ，2026年汽车以旧换新政策延续实施，补贴方式由定额补贴优化为“按比例补贴本影响相对有限。根据商务部细则，报废更新购买新能源乘用车可获车价12%（2万元8%（1.5。据此测算，报废更新新能源车价格需≥16.67万元方可获得全额补贴，置换更新新能源车价格需≥18.75万元方可获得全额补贴。因此，新方案对低价年的政策环境将更有利于中高端新能源市场的结构性增长。公司：量价齐升，推动25Q4首次实现单季盈利25Q412.5万辆，同比+72%6.73.81.925Q432%，有力拉升了整体盈利水平。根据公司公告，25Q4公司经调整经营利润预计为亿元，口径下经营利润约为2-7年同期经调整经营亏损55李斌表示，基本经营单元机制发挥了重要作图蔚来汽车净利润（亿元） 图蔚来汽车季度新车销量及同比0， ，新车型蓄势待发，多元化产品矩阵持续扩展三品牌协同战略格局。各品牌定位清晰，实现差异化布局与资源协同。蔚来（IOET5、7、ET9、、、等车型，形成较为完整的高端产品谱系。（OO0萤火虫（Ismart与MINI等细分市场产品。整体来看，公司通过蔚来、乐道、萤火虫三大品牌分层布局，实现对豪华、2025及4.7万辆，122.2、大三排402026年，我们预计公司将推出蔚ES9图7：蔚来汽车产品矩阵及2026年新车规划汽车之家、易车网，积极布局智能驾驶，全栈自研构建高阶技术体系2025图8：蔚来汽车全栈技术布局蔚来汽车公众号，智能辅助驾驶芯片方面，神玑量产上车，性能达行业领先水平。20254235nm车ET9等车型。根据蔚来汽车公众号，该芯片在算力上可与当的带宽，达到同类旗舰芯片NX9031在芯片设计与性能上已进入行业第一梯队。智能驾驶系统方面，蔚来世界模型全量推送，实现从规则执行到自主决策”的架构升级。20261282.03.3.0、1.4.0S1.4.0规则执行/数据模仿转向自主决策优化。训练过程中通过反馈打分分业务预测车辆销售业务：2026等新产品，进一步丰富产品矩阵，提升市场竞争力。我们预计公司2025/26/2733/47/5823.5/25.0/25.2766/1182/1465亿元，同比分别+32%/+54%/+24%。我们预计2025/26