策略“系统性‘慢’牛”格局下“野百合”也有春天

正文目录大势研判“系统性‘慢’牛”格局“雨露均沾”是行情底色 4行业配置：四大维度“野百合”也有春天 5四大维度：综合考虑估值、业绩改善、涨幅和筹码结构，关注大消费、大金融和周期品种细分方向 5基本面逻辑验证 6大消费：食品饮料和农林牧渔 6大金融：证券板块具有高景气+低估值+高赔率的特征，配置性价比凸显 8周期：关注顺周期、涨价链、价值股 9股票池梳理 9风险提示 10图表目录图1：截至2月28日，煤炭、基础化工、钢铁、石油石化四大行业创2026年以来新高 4图2：2026年春节后，基础化工行业成分股涨跌幅和市值的相关性下降 5图3：飞天茅台一批价企稳回升（元） 7图4：原奶周期复盘 7图5：自繁自养生猪处于亏损状态，能繁母猪存栏数下降 7图6：能繁母猪存栏数月环比变动和生猪养殖指数市净率正相关（%、倍） 7图7：2026年两市日均成交额同比+65% 8图8：两融余额处于历史高位 8图9：A股账户单月新增开户数接近历史高点 8图10：证券板块估值水平处于2010年以来相对低位（倍） 8图美国科技巨头资本开支陡峭上行（十亿美元） 9图12：2026年美国科技巨头计划资本开支超预期（十亿美元） 9表1：赔率思维下，申万一级行业打分表 6表2：“野百合”股票池 101我们在025年8月提出中国A一方面，2025202622720262025年表现相对平淡的煤炭、基础化工、钢铁、石油石化四大行业创2026年以来新高，周期品中呈现“补涨”特征。另一方面，在化工行业内部，小市值成分股动能更强。2026年春节后，基础化工行业成分股涨跌幅和市值的相关性下降，春节前二者的相关性为0.2，春节后二者的相关性为0.17，体现为小票更为强势。图1：截至2月28日，煤炭、基础化工、钢铁、石油石化四大行业创2026年以来新高5500 12,000500045004000

10,0008,0003500 6,000300025002000

4,0002,0001500 02025-01-02 2025-04-02 2025-07-02 2025-10-02 2026-01-02煤炭(申万) 基础化工(万) 钢铁(申万) 石油石化(万) 有色金属(万、轴)注：图中数据为指数收盘价图2：2026年春节后，基础化工行业成分股涨跌幅和市值的相关性下降

0.200.172026年春节前 2026年春节后0.172026年春节前后基础化工成分股市值和涨跌幅相关系数202611日-2142026224日-2月27日大金融和周期品种细分方向赔率思维下，评分比较高的行业主要集中在消费和金融地产两大方向，周期中交通运输、建材、煤炭、石油石化排名也相对靠前。综合考虑申万一级行业估值水平、基本面、指数涨幅和筹码结构，得分排名前十的行业为银行、社会服务、食品饮料、公用事业、美容护理、非银金融、房地产、农林牧渔、交通运输和家用电器。此外，周期中的建材、煤炭、石油石化得分也相对靠前。估值水平：20%131分。基本面：202512312026227日，观测申万EPS202620%，变动百分比越大得分越高，最低得131分。指数涨跌幅：2025482026227日涨跌幅，权重为20%，涨幅越低，得分越高，最低得1分，最高得31分。筹码结构：2014年至今公募基金对行业的超配比例（基准为全市场行业自由流通市值占比）20%1313029，以此类推。表1：赔率思维下，申万一级行业打分表申万一级行业市盈率分位数得分20.0市净率分位数得分20.0基本面得分20.0涨幅得分20.0筹码得分20.0综合得分排名银行2830 27 302527.81社会服务242429212324.32食品饮料30312131 12 23.63公用事业26 18 20262523.34美容护理252515292323.05非银金融31 23 17222522.86房地产22730231921.67农2812271520.68交通运输212218281320.19家用电器27262425419.910医药生物23295241918.511综合583132516.412建筑材料7201692515.913纺织服饰20132217515.114煤114汽916石油石化121525111014.916环保16168142114.818通信622622514.319商贸零售4194201713.120建筑装120轻工制922传媒1097102512.922有色金属224281110.824国防军工931361810.824钢铁11103121510.126电力设备19 14 6568.427计算机27115138.427基础化工81110768.129机械设备151148 1 7.830电子159414.331数据截至日期为2026年2月27日基本面逻辑验证综合基本面，大消费方面，关注白酒和原奶的潜在拐点；产能去化迎来加速，生猪养殖板块估值迎来上行。大金融方面，关注具有高景气+低估值+高赔率特征的证券。周期品种，关注新旧动能转化背景下的顺周期、涨价链、价值股，如煤炭、石油石化和交通运输（油运。大消费：食品饮料和农林牧渔食品饮料：关注白酒和原奶价格的潜在拐点。1）白酒：2026年初飞天茅台一批价格1499元/瓶官方指导价格，随后价格企稳回升，或有望支撑股价。2）2008年起，我国原奶价格已历经两轮周期，其运行呈现“奶价下跌—养殖户卖牛退出—市场供应短缺（奶荒）—奶价上涨—牧场扩群增牛—产能过剩（奶剩）—奶价再度下跌—养殖户再次卖牛退出”的循环特征。从当前市场态势来看，现阶段奶价下行周期已超3.580%，原奶价格持续低迷，奶牛养殖陷入持续亏损，行业出清压力大，2024产能意愿持续增强，行业产能有望加速出清。据中国乳制品工业协会，20256002026580市场竞争优势显著。因此，在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，原奶价格拐点有望逐步显现。图3：飞天茅台一批价企稳回升（元） 图4：原奶周期复盘340032003000280026002400220020001800160014002021-03-032022-03-032023-03-032024-03-032025-03-03中国:批发参考价:飞天茅台:当年散装农林牧渔：产能去化迎来加速，生猪养殖板块估值或迎来上行。20259月以来，自繁自养生猪养殖利润处于亏损状态（除2026年1月，2025年9月-225年240353961万头，行业亏损供给收缩，斜率看生猪养殖产能去化加栏数月度低基数，环比变动有望提升，生猪养殖板块估值或提升。图5：自繁自养生猪处于亏损状态，能繁母猪存栏数下降

图6：能繁母猪存栏数月环比变动和生猪养殖指数市净率正相关（%、倍）中国:养殖利润:自繁自养生猪（元/头）中国:存栏数:能繁母猪（万头、右轴）

47002500200025002000150010005000-500-1000450044004300410040003900380037003600

420-10

876543212016-062016-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12中国:存栏数:能繁母猪:环比市净率:申万行业指数:生猪养殖（右轴）大金融：证券板块具有高景气+低估值+高赔率的特征，配置性价比凸显非银：证券板块具有高景气+低估值+高赔率的特征，配置性价比凸显。1）景气度市场活跃度显著提升，券商板块景气度上行，或推升板块ROE持续提升。2026年初至今（截至3月3日，A股市场日均股票成交额约为2.82万亿，较2025年增长65；2026年1月A股新开户492万户，环比+89%；两融余额约为2.7万亿元（截至3月2日，处于历史高位。2）低估值：20263216.91.32倍，处于历史低位，具有较高的配置性价比。3）高赔率：方空间或有限，赔率较为合适。图7：2026年两市日均成交额同比+65% 图8：两融余额处于历史高位3.02.52.01.51.00.50.0

300245191655463245191655463416220-12-13300002500020000150001000050000200150100500-50-100日均成交额（万亿） 同比(右轴)

两融余额(亿元)图9：A股账户单月新增开户数接近历史高点 图10：证券板块估值水平处于2010以来相对低位（倍）8007006004003002001002010-012010-092010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-092025-052026-01

8000 66050403060504030201006000450004000 33000 22000 1100000上证所:A股:账户新增开户数:万 万得全A收盘价(右轴) 市盈率PE(TTM) PB（LF、右轴）2.2.3周期：关注顺周期、涨价链、价值股宏大叙事下，全球资源民族主义抬头、AI资本开支浪潮背景下，以顺周期为代表的实物资产有望迎来价值重估。1）资源民族主义抬头：指关键资源的供应链正在从“效率优受到约束，或推升资源品价格。举例而言，20262日环球市场播报报道，印尼，作为全球最大的镍生产国（目前其镍产量占全球总产量的三分之二，计划在2026下调全国镍行业的整体产量配额。2026225令，宣布暂停所有锂精矿出口，仅允许拥有本地下游加工产能(锂盐或硫酸锂)的企业申请特许。2）AI资本开支浪潮：华尔街见闻报道，为了在基础大模型和算力竞赛中保持领先，美国五大科技巨头开启了史无前例的投资周期。数据显示，自2022年ChatGPT发布以来，这些巨头在2023至2026年间的资本支出（Capex）将高达约1.5万亿美元。相比之202260002026年单6500们在AI时代来临前的历史总和。周期，科技巨头资本开支有望提升对实物资产的需求，实物资产或迎来估值重塑。建议关注以煤炭、石油石化和交通运输（油运）为代表的实物资产和固定资产。图11：美国科技巨头资本开支陡峭上行（十亿美元） 图12：2026年美国科技巨头计划资开支超预期（十亿美元） IT家 IT家股票池梳理“系统性‘慢’牛”格局下，根据行业首席观点，建议关注以下个股：表2：“野百合”股票池行业股票代码股票简称推荐逻辑煤炭601088.SH中国神华高股息动力煤龙头，供给收缩，价格有望上涨煤炭601225.SH陕西煤业高股息动力煤龙头，供给收缩，价格有望上涨非银金融601211.SH国泰海通高景气+低估值+高赔率非银金融600958.SH东方证券高景气+低估值+高赔率非银金融601601.SH中国太保高景气+低估值+高赔率非银金融2691.HK南华期货股份高景气+低估值+高赔率农林牧渔002714.SZ牧原股份持续巩固龙头地位并穿越行业周期的优质代表农林牧渔002311.SZ海大集团持续巩固龙头地位并穿越行业周期的优质代表农林牧渔002299.SZ圣农发展持续巩固龙头地位并穿越行业周期的优质代表社会服务9987.HK百胜中国西式快餐绝对龙头食品饮料600519.SH贵州茅台股息率可观+行业龙头+白酒价格均存潜在拐点预期防御性强食品饮料600887.SH伊利股份股息率可观+行业龙头+原奶价格均存潜在拐点预期防御性强商贸零售600729.SH重庆百货+，百货超市持续调改纺织服饰002293.SZ罗莱生活大单品+经销商补库带动26年收入成长同时盈利能力继续上行，股息率6纺织服饰3998.HK波司登圈+高效供应链及零售运营带动持续稳增长，股息率6+轻工制造603816.SH顾家家居），零售运营最清晰的大家居龙头轻工制造002831.SZ裕同科技出海叙事盈利向上的大包装龙头交通运输600153.SH建发股份25年地产链计提减值，龙头供应链+地产，常年高分红机械设备000157.SZ中联重科工程机械龙头，海外+矿山机械打开空间机械设备000425.SZ徐工机械工程机械龙头，海外+矿山机械打开空间机械设备600031.SH三一重工工程机械龙头，海外+矿山机械打开空间机械设备000680.SZ山推股份工程机械龙头，海外+矿山机械打开空间国防军工600760.SH中航沈飞战斗机龙头，内需+外贸