【《三七互娱并购案例及绩效分析》12000字（论文）】

三七互娱并购案例及绩效分析目录第一章绪论 第一章绪论1.1研究的背景及意义随着信息技术的高速发展，我国近几年游戏行业也在起势。在2019年碰上了疫情，人们的行动受到了不同程度的限制，越来越多的人选择了网络游戏来作为休闲放松的娱乐方式。在这样的大背景下，网络游戏产品的竞争愈演愈烈，而这背后游戏公司能否研发出更加优质的吸引到更多玩家的游戏产品是竞争当中的重中之重，因此对于所有网络游戏公司而言，研发费用、运营费用、发行费用也都至关重要。并购作为资本运营的方式之一，能够很好地帮助网络游戏行业的上市公司，如果该方式使用得当能够让公司迅速地完成战略转型，满足企业多元化发展的需求，已然成为了游戏行业中发展扩张的重要手段之一。随着国内行业并购政策的放宽，在国内网络游戏行业也掀起了一波并购的热潮，许许多多游戏公司通过并购的方式在短时间内聚拢资金、高新技术、人才等资源，希望提高自身企业在游戏市场中的占有率。而三七互娱可以算得上是游戏行业中的一个典型案例。三七互娱成立于2011年，自从企业成立以来就制定了多元化投资布局战略，期初三七互娱致力于研发网页网络游戏得到了非常不错的成果。随着时代的发展，智能手机的普及，三七互娱基于自身发展战略以及市场扩张需要多次展开并购活动。并购之后经过了几年的发展，在2020年底三七互娱在国内游戏行业市场占有率高居第三位。对三七互娱并购绩效进行研究希望可以总结出网络游戏行业并购活动的特征也以自己的见解提出一些建议。1.2研究意义对于现在大部分游戏行业的企业来说，并购是一种能够快速在行业竞争中取得优势的有效方式。本文采用财务指标评价法来研究行业内案例，研究游戏企业绩效评价，试图总结一些游戏行业中企业并购的一些特征，动因以及一些启示。1.3相关研究所述李雨桐（2021）[1]表示对于互联网企业而言，在其并购决定做出之前，必须要做出比传统企业更为慎重的考察，合理、充分地估计其可能出现的风险，以防止再出现投产失衡的情况。王颢臻（2020）[2]并购过程的每一阶段都可能产生财务风险，并购相关人员若能对每一过程可能产生的风险进行预先估计并制定相应的防控措施，就能在一定程度上减少并购财务风险在并购前，为合理估值目标互联网游戏企业，并购企业除了要研究其财务状况，进行财务指标分析以外，还要相比其他企业更深入分析如研发能力、人才团队以及客户流量等非财务类信息。再根据目标企业的实际情况灵活选择相应评估方法。董学力（2017）[4]跨界并购风险有三种：定价风险、融资与支付风险、并购后的经营风险。肖玉果（2021）[6]连续并购绩效在初期可能会表现出上升趋势但也会由于绩效不明显导致几年的净利润不断下滑。所以企业在制定并购策路时，应理性评估被合并企业的各项指标，综合自身实际情况，做出最明智的选择，这样才能从本质上增强企业的核心竞争力，推动企业可持续发展，使企业并购效益最大化。郝玉萍（2019）[7]给出提升互联网行业并购财务协同效应的四点建议：对目标企业信息全面了解，进行企业价值的合理评估。评估自身资金边际能力，制定合理的并购策略。审查目标企业财务报表，避免法律纠纷。注重并购前后的整合，给与被并购企业充足的发展空间。李传宪和李黎（2012）[5]对并购动因的相关问题进行研究，研究结果显示:实现财务协同效应，即发挥避税的作用和获得更多的融资机会是企业并购最重要的原因之一。阮飞（2012）[3]在对比了各行业的动因和绩效指标，他认为在新兴行业快速发展，时代经济不断变化的情况下，经济报酬递增的趋势逐渐呈一定的规律性，并趋于稳定，边际成本在一定时间内是呈下降趋势的。新兴行业企业并购可以忽略其边际成本，但与传统企业会产生较大的差异，而在差异中他发现传统行业并购新兴企业所产生的规模经济尤为显著。Agrawal,JaffeandMandelker（2011）[16]表示并购双方如果战略目标相同甚至一致的情况下，并购之后企业的业绩会有非常大幅度地提升，这也是协同效应的有力体现。NeelamRani,SurendraS,Yadav,P.K.Jain（2015）[15]表示使用杜邦分析与财务指标分析法进行企业并购经营业绩与盈利能力的数据分析，以此来分析公司并购后的绩效。KimJ（2015）[14]表示在公司进行并购后，可以通过该公司股票价格的变动来了解到公司并购后协同效应是否有良好的体现。第二章并购及并购绩效概念界定2.1并购概念并购的概念一般是指兼并和收购。兼并又称吸收合并，指两家或者更多的独立企业，公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。收购指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或者资产，以获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权，或对该企业的控制权。并购的实质是在企业控制权运动过程中，各权利主体依据企业产权作出的制度安排而进行的一种权利让渡行为。并购活动是在一定的财产权利制度和企业制度条件下进行的，在并购过程中，某一或某一部分权利主体通过出让所拥有的对企业的控制权而获得相应的受益，另一个部分权利主体则通过付出一定代价而获取这部分控制权。企业并购的过程实质上是企业权利主体不断变换的过程。2.2并购绩效概念企业并购绩效是指并购行为完成后，目标企业被纳入到并购企业中经过整合后实现并购初衷、产生效率的情况。并购是成功还是失败了，并购的目标是否实现了，并购是否发挥了预期的协同效应是否加快了企业的发展进程是否促进了资源的有效配置这些问题都同并购绩效评价有关。2.3绩效分析方法基于不同的金融理论观点衍生出了不同的并购绩效评估方法，诸如杜邦分析法、EVA评价法、财务指标分析法、非财务指标分析法等等一系列方法。本文在进行绩效研究的时候所采用的方法主要是财务指标分析法。财务指标分析法将从公司并购前与公司并购后的盈利能力、偿债能力、营运能力以及成长能力等财务指标来进行数据比较，通过数据分析以及数据比较来评估本次并购财务绩效。财务指标分析法能够比较长期稳定的财务数据，可以从多个方面对并购后的绩效进行评估。这里也对杜邦分析法与EVA评价法两种常用的绩效分析方法做一个简单的介绍。杜邦分析法利用几种重要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积有助于深入分析比较企业绩效。该方法的局限性在于对于短期财务结果过于重视有可能会忽视长期的价值创造。EVA评价法是指从企业调整之后的营业利润中扣除资本经济价值的机会成本后，得到的余额可以反映出企业股东可以获得的价值。该方法相比于财务指标分析法优点在于对于股权资本投入的充分考虑可以实现对财务风险以及资本结构的合理把控，为企业决策起到良好的指引作用。而缺点在于该方法有较多的调整项，调整项的选择会带有较多的主观性导致结果可能出现偏差。第三章游戏行业并购现状3.1游戏行业现状近几年，我国游戏行业正在高速发展。游戏行业是依赖于高新技术计算机技术的行业，对于游戏的开发，测试，运营等等一系列操作都需要大量网络与计算机技术的支持。由于网络游戏的终端不同，我们先将网络游戏简单地分为三类。移动端网络游戏也就是我们现在常说的手游，用户通过手机或是平板等移动设备在应用商店下载。第二种是网页网络游戏，也就是我们常说的页游，用户既可以通过移动电子设备访问网站进行游戏也同样可以使用计算机访问网站进行游戏，可以说网页游戏是兼容各种设备的游戏。第三种是客户端游戏，用户能够在计算机上进行下载客户端并完成安装之后相应软件便可进行客户端游戏的游玩。与别的行业相比，游戏行业的载体与所需技术并不像别的行业那么实体化，所以在近几年疫情的大环境下，游戏行业并没有像餐饮业、旅游业等其他行业那样受到严重影响，反而甚至可以说是得益于疫情，人们的行动受到了不少的限制更多的人选择来尝试游戏，使得游戏行业的进步。表3-12014-2021年第一季度中国游戏市场实际销售收入及增长率变化可以从表3-1中看出，近几年游戏行业的势头很好，每一年的销售收入都在稳步上升，尤其是在2019-2020年之间，增长率更是达到了20.71%，可能是因为疫情的关系导致游戏行业从业者可以居家办公并无大碍，而用户却因为疫情增加所导致销售收入的增多。根据2021年年末的统计，2021年，中国游戏市场实际销售收入2965.13亿元，较去年增收178.26亿元，同比增长6.4%。虽然收入依然保持增长，但相比于前几年，爆款产品数量下滑、人们选择游戏产品的眼光越来越挑剔由这两点导致宅经济效应逐渐衰减，在此影响下，增幅较去年同比缩减近15%。国内游戏用户规模6.66亿，同比增长0.22%，用户数量渐趋饱和。伴随防沉迷新规落地和未成年人保护工作逐渐深化，用户结构将进一步趋于健康合理。表3-22021年第一季度细分网络游戏市场收入比较我们也可以从这张游戏市场收入占比图看出，移动游戏也就是手游占比超过了3/4，移动设备的发展与普及使得移动网络游戏获得了最高的市场占有率。疫情的出行限制使得了大部分的用户将线下娱乐消费模式转换为了线上娱乐消费模式，又得益于移动设备便于携带随时随地使用的的便利性，用户可以在碎片的空闲时间里通过移动设备进行移动游戏的游玩。也正是因为如此，现在游戏行业中许许多多的公司都将移动端网络游戏的研发定成了公司的首要目标，想在手游的市场里分得一杯羹，这也是游戏行业近几年的一个大方向。3.2游戏行业并购现状及特征近几年来游戏行业作为高新技术行业得到了国家的重视，受到了许多国家政策的扶持，有许多游戏公司进行并购重组以谋求快速发展来进行产业的进步、居民文化消费结构的升级。但在2016年出台了《上市公司重大资产重组管理办法》之后，监管力度的加大使得游戏企业跨行业并购的发生大大降低，更多的网络游戏企业选择在游戏行业内进行并购重组，以此来整合游戏行业的上下游。其中有不少拥有优质资源的中小游戏企业被游戏大厂所合并，行业集中度也得到了极快的提升。有数据显示，在2015年我国A股网络游戏上市公司行业并购事件达到了1109起，为历年峰值。自从2016年《上市公司重大资产重组管理办法》出台以后，并购事件的次数与金额都大幅度降低。直到2019年，证监会修改了《上市公司重大资产重组管理办法》，政策的宽松使得游戏企业再次开始大量进行并购活动，2020全年游戏行业并购事件为1116起，超过了15年的峰值，并购规模为1300.99亿元，仍然没有超过2015年的并购规模。并购特征（1）游戏行业并购正在向多元化发展。在游戏行业中能够实现业绩突破的重要方法之一便是多元化发展，向多个领域进行发展探索，这样能够使得游戏企业在越来越激烈的市场竞争中更加具有竞争力，开拓发展视野、拓宽发展空间能够使得企业更加稳健地发展。科技是网络游戏行业的支柱，为游戏行业提供了技术性支持与新的理念。而网络游戏行业的企业也需要对实体企业进行并购来拓宽自己的产业链，一款优质的游戏所获得的效益并不仅仅在游戏内收取了玩家的费用，它可以成为一个IP，游戏企业可以以这个IP创造更多的衍生品比如动画、电影、周边、手办等等，这就需要实体企业来为游戏企业提供基础的支持。（2）游戏行业并购意为整合行业上下游。游戏企业并购同行业企业通常目的便是为了得到产业链上下游企业的资源也同时扩张资本。通过并购所带来的协同效应，可以在较短的时间内让企业扩大规模，并且提高市场的占有率。一般成功上市的大型游戏企业会挑选一些在行业内刚刚崭露头角的中小型企业作为并购对象，这样可以迅速提升自身企业的研发能力，推动产业链的整合。在进行了并购后也能够吸收被并购方的用户数据，促进研发部门的产品优化与开发。（3）游戏行业的并购正在迈向海外。国内的经济增长模式正在逐渐转型，现在有许多游戏企业想要通过并购向海外市场进攻以谋求新的发展，提高在海外的影响力。而且国外的游戏企业相对于国内的而言，游戏研发的经验与技术更加丰富与先进，也不乏有一些国内的游戏企业希望通过并购的方式来获得国外的先进技术与经验。而对于海外的游戏企业来说，被并购顺利地解决了他们的资金问题，也能够让他们的游戏产品顺利地进入中国这个全球最大的网络游戏市场。并且在并购后，海外企业的管理者也不会被替换，他们可以用更多的资金来投入自己产品的运营与开发，做出更好的产品。3.3游戏行业并购动因分析3.3.1实现战略转型在智能手机还没有普及之前，国内的客户端网络游戏由于技术还不够成熟并没有非常优质的游戏，有许许多多的游戏企业更多把矛头指向了网页网络游戏，这也使得网页网络游戏市场近乎饱和。也随着智能手机的普及，近几年游戏行业中许多游戏企业都加紧向移动网络游戏开始转型。并购拥有一些较为优质移动网络游戏开发经验的或是品牌知名度较高的企业能够为自身企业建立起品牌壁垒，同时将被并购企业的玩家资源予以吸收，也能够降低一些获取网络游戏玩家的的成本，提升在行业内的竞争力。并购可以拓宽企业原有的网络游戏品类，使得研发生产线焕发出新的活力，使企业能够顺利实现战略转型，转变为现在的市场潮流趋势以移动网络游戏为主营业务的企业。3.3.2实现人才整合网络游戏行业属于信息技术行业，这也表明了如果想要在行业内占有一席之地的话，一方面需要拥有核心技术，另一方面也需要不断地自主创新，高新技术人才永远是行业内竞争的重点。在游戏行业内被并购公司一般来说都会是拥有一定游戏研发经验的游戏企业，在手游或是页游或是端游方面有过发行成功的经验。并购也会是为了瞄准这些资深专业的研究人员以及有着丰富开发经验的研发团队。有了这些人才的加入会为企业带来巨大的优势，为之后自身企业游戏产品的成功制作与顺利发行起到好的作用。3.3.3实现协同效应协同效应也是游戏行业并购的动机之一，简单来说游戏企业为自身的某个薄弱项进行补强或是让自身的长处更加大放异彩而进行并购从而实现协同效应。就拿三七互娱举一个简单的例子，墨鹍科技的主营业务是网络游戏研发，智铭网络的主营业务是网络游戏的运营与代理，而三七互娱并购这两家企业的目的就是强化自身对于网络游戏的运营与网络游戏研发的研发线，这样才能优化与完善自身企业的产业链布局。简而言之就是并购可以取长补短，同时也能够整合被并购方的客户资源以及供应商资源，有效地控制成本，实现良好的规模效益与经济效益，实现技术共享创造更多优质的符合用户口味的游戏产品，提高品牌的影响力与市场的竞争力。3.3.4获取优质资产企业在进行并购前都会对于目标企业进行一段时间的调查，一方面是调查被目标企业是否有足够强的发展潜力，另一方面也会对于财务风险等等一系列指标进行评估，而目标企业的净资产收益率往往是一个非常重要的指标，净资产收益率越高越能表明目标企业能够让并购方获得更为优质的资产。在并购后如果并购方企业能够有效吸收融合目标企业的用户市场以及游戏资源便可以增加在行业中的市场占有率，实现企业的增殖。同时也会吸收被并购方已有的一些游戏IP，通过合理运营进行推广也可以增强自身企业的IP营运能力，实现自身多元化的战略布局。3.4游戏行业并购绩效表3-3A股上市网络游戏公司并购绩效（净利润率、净资产收益率）表3-4A股上市网络游戏公司并购绩效（总资产周转率、权益乘数）表3-3，表3-4选取了在2015年后实行了并购策略的5只A股上市网络公司进行并购后绩效的简单对比。净利润率、总资产周转率、净资产收益率、权益乘数分别对应着企业的盈利能力、营运能力、成长能力、偿债能力。我们从这张表上不难看出，游戏企业在并购后绩效有好有坏。与其他公司相比三七互娱与昆仑万维在并购后的绩效大幅增加，完成了自身企业的战略目标与战略转型，大幅度地提升了市场份额。完美世界表现得中规中矩，与原本的绩效相差无多。而恺英网络与游族网络则在完成并购后绩效相比于原先大幅下降，尤其是恺英网络在2020年净资产收益率甚至出现了负增长。图表中选取的这5家可以说是整个游戏行业并购的一个缩影，在并购中有一些企业做的很好让自己的公司其大幅提高市场占有率。而并购不成功的企业也不在少数，有不少企业甚至因为并购所带来的负面影响导致企业无法正常经营下去。接下来我会以三七互娱为例，分析并购案例以及绩效，揭示三七互娱成功的原因。第四章三七互娱并购案例及绩效分析4.1三七互娱公司概况三七互娱成立于2011年，全称为芜湖三七互娱网络科技集团股份有限公司，在广州、上海、厦门、苏州等地都有子公司。创立初期公司发展的重心主要集中在网页网络游戏领域，随着社会经济与市场需求的发展，已逐步转移到移动网络游戏领域，如今是一家集网页网络游戏和手机网络游戏研发和流量运营的网络游戏行业头部企业。三七互娱的运营模式主要包括两种，一种是自主运营，指的是网络游戏公司代理其他公司的网络游戏或者自主研发网络游戏后，由公司独立进行运营和维护的运营方式;另一种是和第三方联合运营，指的是公司和别的网络游戏平台联合运营一款网络游戏的运营方式。除此之外，三七互娱推行研发运营一体化的发展战略，这种方式使得公司更具竞争优势，更容易出爆款游戏，且产品生命周期更长。三七互娱公司布局全球化发展，目前已经在超过200个国家和地区发行网络游戏，在世界各国发行的网络游戏款数多、种类丰富，赢得了广泛好评。2020年上半年在A股、港股上市的国内网络游戏公司中，腾讯和网易分别以4万亿元人民币、0.47万亿元人民币的市值位居第一、第二位，三七互娱位列第三，市值为960亿元人民币，超过了很多老牌网络游戏公司。4.2被并购公司简介4.2.1上海墨鹍数码科技有限公司上海墨鹍数码科技有限公司，在2013年注册成立，主营业务为各种手游、端游等网络游戏领域的开发发行和运营工作，擅长细分品类的网络游戏，代表作品《全民武林》、《决战武林》等等，与几家网络游戏行业大厂如腾讯、完美世界等都形成了良好的合作关系。在2016年2月经股东大会决议，三七互娱的子公司以4亿元的价款购得了上海墨鹍科技30%的股权，同时在股权转移完成后，对墨鹍科技增加注册资本3000万，此时共持有公司股份31.57%。2016年7月三七互娱和墨鹍科技的股东签署协议和一系列后续补充协议。根据协议，三七互娱将通过发行股票和支付现金两种方式购买剩余股份。本次交易于2017年5月完成，墨鹍科技成为三七互娱的全资子公司。4.2.2江苏智铭网络技术有限公司江苏智铭网络技术有限公司，于2014年注册成立。智铭网络的主营业务是和第三方平台联合运营网络游戏和代理发行网络游戏，主要运营对象分为手游和端游两种，目前智铭网络成功代理运营或是联合运营的网络游戏有：《梦幻西游》、《传奇霸业》、《御剑情缘》等等。游戏发行模式和运营一直算是三七互娱的一块短板，智铭网络是跟腾讯做联合运营，也做游戏发行业务，可以成为三七互娱的助力。2016年7月31日，三七互娱股东大会审议通过了与智铭网络签订的购买资产协议，将购买胡宇航所持有的智铭网络49%的股权，全资持有智铭网络。2017年5月，证监会批复了三七互娱发行股份购买资产并募集配套资金的请求，三七互娱完成了对智铭网络的收购。4.2.3江苏极光网络科技有限公司江苏极光网络科技有限公司，成立于2013年。代表作有《大天使之剑》、《传奇霸业》、《大天使之剑H5》等等，其中《传奇霸业》、《大天使之剑H5》饱受游戏玩家的喜爱，一经上线月流水过亿。2017年9月，三七互娱发布收购江苏极光网络技术有限公司20%股权的公告，公告中称三七互娱将给极光网络的董事长胡宇航支付现金14亿元，用来收购极光网络20%股权，准备全资持有极光网络。极光网络的交易对价最终确定为14亿元。4.3并购绩效分析4.3.1盈利能力分析表4-1三七互娱2016-2020盈利能力分析图20162017201820192020营业成本（万元）413,767.71503,942.40704,194.341,058,667.251,146,891.53营业收入（万元）524,789.37618,882.81763,267.971,322,713.601,439,970.31毛利润（万元）330,660.69424,063.09582,125.881,145,106.971,264,191.95销售毛利率63.01%68.52%76.27%86.57%87.79%总资产报酬率24.04%24.77%14.08%28.98%28.74%销售净利率23.18%29.67%15.09%18.27%21.08%通过盈利能力分析我们可以了解到企业在并购后是否达到了预期的目标，是否提高了公司的经济效益，是否改善了公司原来的经营状况。还能看出公司在并购子公司的资源之后是否有能力优化资源配置，是否实现经营协同效应。从表4-1可以看出，从2016年到2020年三七互娱的营业收入和毛利润都在稳步上升，企业的盈利能力在不断增强。在完成并购后，吸收了被并购公司的用户群体以及用户市场，增强了自身企业网络游戏研发能力，提升了用户在游戏中的付费意愿。在2017年并购了墨鹍科技和智铭网络后，三七互娱的销售净利率、销售毛利率以及总资产回报率三个数值小幅度回升，而18年销售毛利率依旧上升但其他两个指标有所下降。主要原因是17，18年间三七互娱处于从网页网络游戏头部企业到移动网络游戏企业转换的过渡期，需要大量的宣传推广费用以及大量的研发费用，使得营业成本的增速高于营业收入的增速。在完成转型了之后，在2019年与2020年，营业收入与毛利润都得到了巨幅的提升，同时总资产报酬率、销售毛利率以及销售净利率也都有了大幅的提升，不过也因为转型的缘故，使得近几年营业成本也大幅增加。总资产报酬率是对一家企业获利能力较为直观的评价，企业所获得的收益越高、所需要的营业成本越低则总资产报酬率就越高，这表明了企业的资产管理效率得到了提升。而三七互娱2016-2020年的总资产报酬率相比于游戏行业的平均总资产报酬率而言，远远高出行业的平均水平，即使是在进行企业并购与转型的17，18年里，都超出了行业的平均值。综上所述就盈利能力而言，并购使得三七互娱企业的盈利能力得到了很好的提升。4.3.2偿债能力分析表4-2三七互娱2016-2020偿债能力分析表流动比率资产负债率现金比率三七互娱三七互娱三七互娱行业平均三七互娱行业平均20161.5125.95%25.95%32.62%0.562.0420172.6120.45%20.45%31.33%1.081.620182.127.18%27.18%36.85%0.771.320192.4428.11%28.11%42.31%1.611.5620201.2942.59%42.59%49.27%0.681.12分析三七互娱并购前后的偿债能力可以看出企业是否实现了财务协同效应。偿债能力分析可以划分成短期偿债能力分析和长期偿债能力分析两种。长期偿债能力则侧重于分析企业对于长期负债，有没有足够的能力用自身的资产或者从外部融资和筹资获取资金来偿还，来检验企业抵抗长期经营风险的能力，短期偿债能力分析更加重视分析企业现有的资产能不能及时变现以满足短期债务还本付息的需要。流动比率反应了某一时点企业流动资产覆盖流动负债的程度，而游戏行业整体流动比率都较高，行业平均流动比率在2016-2020年都超过了2，这表明了游戏行业的资金变现能力高过了传统行业，游戏企业在拥有了足够的可变现流动资产和现金用来偿还短期债务。三七互娱在2016年到2020年流动比率都略低于同行业平均值主要是因为三七互娱在2015年刚实现整体上市，收获了较强的融资能力，在有了足够的资金支持以后，企业为了扩大规模抢占市场以及获取足够的研发能力进行了大量的并购以及投资活动，导致了流动负债的增加，影响了自身短期还债的能力。现金比率也是一个企业变现能力的重要标准，现金比率与流动比率的涨幅跌幅，变动趋势基本相同，而这两个指标都在2018年时达到了谷底，主要是因为三七互娱并购极光网络支付了现金14亿元，导致了企业短期偿债能力的降低。财务协同效应的意义还在于，企业通过并购将企业的低成本的内部资金投资于被收购企业的高效益项目上，从而使兼并后的企业资金使用效率更为提高，得到更快的发展。三七互娱负债中超过百分之八十都是流动负债，其中应付账款占流动负债一半的比率，主要包括应付网络游戏分成和应付互联网流量成本这两类，这是因为网络游戏公司和开发商以及渠道商一般都签订盈利分成合同，分成具有滞后性。从表中来看，三七互娱的资产负债率整体上下浮动并不是特别大，且一直低于行业平均水平，说明企业抵御风险的能力良好，具有较强的债务偿付能力，而且资产负债率较并购前有所提升，企业提高了资金的使用效率，资本结构更趋于合理。综上分析，就偿债能力而言，各项指标在并购后有了一定的降低，但各指标又同时在并购后的第二年有了一定的回暖，这说明了三七互娱重大重组后，经历了一定时间的过渡调整期，逐渐变成平稳上升的发展态势，取得了财务协同效应。4.3.3营运能力分析表4-3三七互娱2016-2020营运能力分析表流动资产周转率（次）总资产周转率（次）应收账款周转率（次）20162.300.958.1820171.930.806.6920181.870.876.8220192.511.4210.1920202.481.3912.36企业的营运能力是企业能否实现资产管理水平和管理协同效应的一个重要标准。在2017年与2018年应收账款周转率、流动资产周转率与总资产周转率这三项指标相比于2016年时都有着明显的下降，这说明了三七互娱在并购期间以及并购完成后的一年里对于资产的利用率并不是很高，虽然并购使得公司的规模不断扩大，但是从周转率来看公司并未做好充分的准备导致资产的使用效率低于从前。在经过了一段时间后，可以看到2019年与2020年这三项指标有了非常明显的回升。管理协同效应是指企业在并购后能否提高资产的使用率、对于企业自身的管理机制进行优化等等。综上可以看出三七互娱虽然在并购中与并购后短期里管理机制出现了些问题，管理协同效应并不是非常明显，但在经过了1-2年的时间后，经过了资源整合，管理协同效应得到了充分的体现，营运能力有所提升。4.3.4成长能力分析表4-3三七互娱2016-2020成长能力分析表20162017201820192020净资产收益率31.25%28.09%15.53%36.05%45.45%研发费用增长率17.56%10.89%56.12%52.57%35.63%总资产增长率38.13%43.44%-8.36%20.84%4.13%营业收入增长率12.69%17.93%23.33%73.30%8.86%成长能力能够判断企业在并购后是否在市场中有更强的竞争力和更好的发展前景，也是一个衡量企业经营协同效应的一个重要指标。表中增长最为明显的就是研发费用增长率，在17-18，18-19年增长率都超过了50%，19-20年虽然增长率小了但还是超过了30%。这表明了在并购完成以后，三七互娱不断加大研发费用的投入。三七互娱作为一家网络游戏公司必须不断创新研发出符合玩家消费者喜好的电子产品，这样才能不断地占有市场份额，抢占发展的先机，这也是为什么游戏公司要大力投入研发费用的原因。并购后不断地推陈出新，对于某些产品使用精品化策略，使得玩家与消费者拥有更好的使用体验，使得产品拥有更长的生命周期。网络游戏行业内的营业收入平均增长率一直在降低，而三七互娱在2017年并购后一直保持稳步增多的趋势，有很好的发展势头。在并购后三七互娱的规模扩大了，虽然主营业务收入也变多了，但是营业收入增长率却保持增长，表明三七互娱的发展潜力很不错。净资产收益率能够反映企业投入的单位成本能够获利多少，收益率越高表明企业对自有资本的利用效率越高，在未来的发展就更好。三七互娱在并购时采用了发放股票与现金支付结合的支付方式导致2017，2018年并购中与并购后净资产收益率出现了下降。在并购后企业完成了转型，在之后2019年与2020年净资产收益率又回到了较高的水平。综上所述对于成长能力，并购帮助三七互娱完成了战略转型，研发移动网络游戏的收入使得三七互娱大幅提高了市场的占有率，虽然并购对于三七互娱的成长性在短时间内造成了一些影响，但在经过并购后的资源整合后，三七互娱实现了经营协同效应，有着良好的成长性与发展前景。4.4综合评价通过分析比较三七互娱在并购前后5年的财务指标，从盈利能力、偿债能力、营运能力以及发展能力四个方面入手，可以看出三七互娱并购总体来说较为成功。并购首先让三七互娱完成从网页网络游戏到移动网络游戏的转型，也同时让三七互娱的业务范围扩大了。在并购了智铭网络、墨鹍科技以及极光网络三家企业之后，三七互娱整合了三家企业的发行运营和游戏开发的各种经验，加强提高了企业在游戏行业中的核心竞争力。不断完善游戏平台运营建设，不断提高游戏开发能力，不断拓宽推窗宣传的渠道使得三七互娱收获了更加庞大的用户群体，也加强了玩家消费者们的付费意愿。在2020年末游戏行业市场份额到达5.71%，仅次于腾讯与网易两家游戏大厂，而在移动网络游戏市场占有率超过了10%也同样仅次于腾讯与网易，足以见得在并购后三七互娱不断提升着自己的市场占有率，成为了游戏行业领先企业。不过三七互娱还有一些问题需要注意，研发费用虽然已经投入了非常多，但是研发费用占营业收入的比重与游戏行业相比仍较少，经营理念更像以营销为主，但还是需要加大研发费用的投入力度。希望三七互娱着眼于将游戏产品精品化，三七互娱的游戏产品质量与宣发强度很高，加大研发费用投入，继续打磨游戏内核玩法将游戏产品精品化，推出融合玩法下独创性的游戏产品。第五章结论5.1明确并购动机游戏公司并购需要慎重选择并购目标并且明确并购动机，需要在合适的时间用合适的价格并且从自身企业的角度出发实行并购。获得目标企业的技术优势，提升游戏产品在游戏行业中的竞争力。如果企业自身实力不足，而盲目地进行并购希望通过该方式迅速提升自身发展，这样往往会起到反效果，不会得到很多收益，也会因为并购的原因使自身企业内部根基动荡从而失去自身原本的优势。三七互娱非常明确自身企业的战略目标，2015年网页游戏业务占比高达78.82%但为了跟上时代的潮流，决定通过进行并购完成战略转型。在短短两年后移动网络游戏业务占比达到了惊人的90.64%，大幅提高了在游戏市场中的市场占有率，也加大了研发费用的投入保证企业能够稳步前行。所以游戏公司在并购前一定要结合企业自身的战略目标与发展方向明确并购动机选择好并购目标，做好充分的调查，不能仅仅关注目标企业在该行业或是某些业务上的高利润，也要对该企业及自身在行业中的发展趋势做出一个简单的预测，这样才能更大程度上地提高游戏公司并购的成功率。5.2注意优化整合在实现完并购目标之后需要把眼光放到企业自身，用适当的方式实行资源整合，需要正确的方式实现管理团队以及研发团队的整合，才能更有可能产生协同效应以及规模效应。企业想要进行并购，不仅需要在并购前做好充分的准备，还需要在并购后采取一系列适当的措施对所获得的资源进行整合。如果并购双方的战略目标互相契合往往会带来一些比较正面的影响，反之如果不契合即使不需要太多资金的投入也会引起一些不必要的风险。在三七互娱的并购企业当中墨鹍科技与智铭科技主营业务是网络游戏的研发，运营与代理，而这些点对于当时的三七互娱来说较为欠缺。而在并购后，很好地利用了被并购企业的研发优势，增加了研发成本对自身业务进行了扩展。同时也取长补短增强了自身的发行能力，对于被并购企业的用户群体以及资源进行了整合，增强了自身在市场中的影响力。对于游戏行业来说，在并购后需要注意游戏产品研发、运营、发行，这三个方面是重中之重，所以非常需要注意网络游戏行业市场平台、客户资源以及研发、运营团队的整合，这样才能更加持久的发展创造出更好的游戏作品。5.3注重风险防范加强并购前后的风险防控，并购前后双方企业都需要足够长的时间进行深入了解以及谈判，也需要在并购前对可能存在的财务风险进行评估，进行风险控制。财务风险的防范是非常必要的，在并购期间对于可能存在的财务风险进行必要的措施加以控制，根据自身企业的资本结构制定合理的并购规划，不同的支付方式配合并且分阶段的完成并购。三七互娱在对三家企业实行并购时，都是先收购部分股权，最后分