【《北京证券交易所与深圳、上海交易所对比分析》11000字（论文）】

北京证券交易所与深圳、上海交易所对比分析目录TOC\o"1-3"\h\u10115北京证券交易所与深圳、上海交易所对比分析 128435一、北京证券交易所的概念 113611（一）北京证券交易所的设立背景 126109（二）北京证券交易所的特点 232235（三）北京证券交易所的功能定位 223522二、北京证券交易所与深圳、上海交易所对比分析 48678（一）北京证券交易所与深圳、上海证券交易所的关系 431889（二）北京证券交易所与深圳、上海证券交易所的区别 516668三、北京证券交易所对标纳斯达克 79674（一）纳斯达克定位 84357（二）组织形式分析 913044（二）产业结构分析 1421493四、对北京证券交易所分析的结论与启示 171912参考文献 19一、北京证券交易所的概念（一）北京证券交易所的设立背景设立北京证券交易所是深化新三板改革的必然要求，是资本市场更好支持中小企业成长发展的内在需要，是实施国家创新驱动发展战略的必然要求，是创新新形势下全面深化资本市场改革的重要举措。证监会将进一步深化新三板改革，在原有新三板精选层的基础上组建北京证券交易所，进一步提升服务中小企业的能力，打造服务创新型中小企业的主阵地。北京证券交易所的建设思路是严格遵守《证券法》，遵循循序渐进的原则，逐步转换精选层的各项基本制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司创造，保持新三板、创新层与北京证券交易所层层递进的关系；北京证券交易所系统将同步开展证券发行注册制试点。在实施过程中，将注重以下原则：坚持一个方向。北京证券交易所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场导向，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提高制度的包容性和准确性。处理两个关系。一是北京证券交易所、上海证券交易所、深圳证券交易所和区域性股权市场坚持错位发展、互联互通，发挥好主板上市功能。第二，北京证券交易所与新三板既有创新层，又有基础层，坚持统筹协调和制度联动，保持市场结构平衡。实现“三个目标”。一是构建一套符合创新型中小企业特点的上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基本制度安排，与多层次资本市场普惠金融发展相配套。第二，北京证券交易所在多层次资本市场牵线搭桥，形成优势互补、相互促进的中小企业直接融资增长路径。三是培育一批专业化新型中小企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者积极参与、负责任的中介机构回归的良性市场生态。证监会将指导全国股转公司，加强与有关方面的协调，扎实做好北京证券交易所制定和发布的各项规章制度，并做好技术准备工作。（二）北京证券交易所的特点成立北京证券证券交易所打造服务创新型中小企业主阵地的具体举措是，以服务中小企业为主体，关键在于牢牢把握支持创新发展，围绕打造“主阵地”方向的交易平台，重点支持先进制造业和现代服务业企业，推动经济高质量发展，同时推进传统产业的升级转型，并且培养经济发展创新动能。北京证券交易所有三个不同于或补充现有板块的明显特征：一是，北京证券交易所是唯一明确提出服务中小企业的交易所；二是，北京证券交易所的行业容忍度和主板差不多，不仅包括制造业，还有其他的行业，在我们身边的生活服务业和生产性服务业；三是，北京证券交易所培育出来的创新不仅仅包括技术创新，还包括了更加对中小企业有利的模式创新。北京证券交易所的另一个显著特点是发行人必须是连续12个月在全国股份转让系统上市的创新型上市公司。明确指出只要在新三板上市一年以上，即使刚进入创新层，也符合在北京证券交易所申报上市的条件。上海证券交易所，是会员制的法人，并且采取会员制的组织和形式。北京证券交易所中国的首家以公司为基础的证券交易所，同时是中小企业的股份转让系统有限公司的全资子公司，注册资本为1,000,000,000元人民币。北京证券交易所的企业获利能力比较强，研发的强度比较高，整体呈现着上升的走势。北京证券交易所开市后，迎来新股大概率稳中有升，整体走势比科创板和创业板开市更稳定。（三）北京证券交易所的功能定位北京证券交易所，是新三板“精选层”的升级，中国目前已在上海和深圳分别设立证券交易所，同时在北京逐步发展出“新三板”。新三板本质上是以中小企业为重点的股份转让系统，定位位于非上市股份公司股权公开转让和发行融资的市场平台。新三板的定位是为中小企业提供直接融资服务，建设多层次资本市场，成为制度创新的排头兵。总体来说，新三板有三大作用：服务中小企业直接融资、促进创新资本形成；新三板也在当今多层次资本市场的大环境体系中起到可“承上启下”的积极作用；新三板自成立以来，不断探索解决中小企业资本市场的服务问题，同时开辟了一条通过场内市场解决中小企业资本市场需求的创新之路。新三板早在2006年就开始运行，但一开始仅限于北京高科技中心中关村的企业，因此成交量极小。2012年开始扩大“新三板”的范围，除去中关村以外外，还将武汉东湖、上海张江、天津滨海三个国家级的高新区加入到该范围中。不过仅一年后，证监会就将“新三板”的规模扩大到全国。从2019年开始，新三板的市场结构就演变成了由基础层同创新层及精选层层递进的市场结构。目前三层的挂牌公司分别为5988/1250/66家，总股本分别为3450/1295/108亿股。表1创业板、科创板和精选层发行制度概览不同于中国的沪深两市，想要进入新三板的企业要求很低，主要硬性指标仅为经营满两年，同时“新三板”不设涨跌幅限制，价格变动很剧烈。正因为如此，对入场投资者设置较高门槛，参与者主要是专业投资者，因此整体活跃度较低。大量在“新三板”挂板的公司，甚至从未交易过。将要成立的北京证券交易所将要在新三板的基础上改革而来。中国证监表示，将要继续深化新三板的改革，将要以现有新三板精选层为基础组建北京证券交易所，总体平移精选层各项基础制度。所以北京证券交易所是新三板“精选层”的升级，新三板由“基础层、创新层、精选层”结构变为“基础层、创新层、北京证券交易所”结构。因此北京证券交易所将作为场内市场，而新三板则成为了北京证券交易所的场外板块。二、北京证券交易所与深圳、上海交易所对比分析（一）北京证券交易所与深圳、上海证券交易所的关系北京证券交易所，定位为服务于“专精特新”中小企业，将走一条不同于上交所、深交所的差异化之路。随着上市进程的加速，中小企业活性将得到进一步激发。10月11日，多家证券公司、信息商、基金公司参与的北京证券交易所第二次全网测试顺利收官，意味着北京证券交易所开市在即，目前正在做最后的冲刺准备，相关配套措施将会陆续跟进。在二级市场层面，投资人也给与了厚望。9月份，与北京证券交易所对应的新三板挂牌公司成交额大幅上扬，精选层、创新层、基础层成交额分别同比增长1229.2%、273.6%、14.2%。一、精选层平移北京证券交易所，完善多层次资本市场北京证券交易所的成立主要来源于新三板精选层的变化，新三板的发展是继上交所、深圳证券交易所之后的第三家全国性证券交易所，也是我国第一家由公司运营的证券证券交易场所。自2014年引入做市商制度以来，新三板的成交量呈爆发式增长，迎来高速发展阶段；2016年新三板开始了分层管理，划分为“创新层”和“基础层”。从2019年开始新三板开启新一轮改革，开设了“精选层”，降低合格投资者门槛，引入连续竞价制度，引导挂牌公司规范发展。首批32家精选层企业也于2020年7月正式挂牌。图1新三板累计挂牌公司家数和融资额新三板虽然发展迅速，但同样面临着诸多不利因素。一是挂牌公司数量虽多，2016-2018年均超过一万家，远超沪、深交易所，但是缺乏融资功能，相比沪深交易所，融资金额相对较少，并且从2019年开始进一步下滑，2020年融资额为338.5亿元，仅为2016年的四分之一。二是流动性较差，成交量较低，整体市场活跃度较低。

为中小企业打开了融资的新渠道，改善了市场的流动性，并且对破除部分机构投资新三板精选层所遇到的各种政策障碍带来有利影响，同时新三板也将迎来历史新发展。成立北京证券交易所宏观上意味着将继续完善国内多层次资本市场建设，主要服务于创新型中小企业定位，与沪、深交易所形成错位竞争之势。总体而言，沪深主板主要面向大型传统成熟企业，科创板面向“卡脖子”硬科技企业，创业板面向“三创四新”成长型创新企业，北京证券交易所则面向“专精特新”（即专业化、精细化、特色化和新颖化四大优势的中小企业）创新型中小企业，而基础层和创新层主要针对中小企业规范和培育。（二）北京证券交易所与深圳、上海证券交易所的区别根据中国证监会与股转公司发布有关材料的内容，北京证券交易所与沪深交易所的九大差别：1、制度组织不同。北京证券交易所是公司制，上海证券交易所及深圳交易所是会员制。2、服务对象不同。北京证券交易所主要服务创新型中小企业，专精特新中小企业。沪深所交易所是服务所有符合条件的企业。3、公司来源不同。北京证券交易所公司来源主要是新三板创新层、基础层。沪深交易所的来源是全国范围。4、投资者构成不同。北京证券交易所以主要是以机构投资者为主，而北京证券交易所服务中小企业的特点与投资者的定位相适应。沪深交易所从开户者人数上看是以散户为主，散户人数占比97%。5、涨跌停板不同。北京证券交易所涨跌停板为正负各30%，沪深主板为10%，科创板、创业板为20%。6、信披制度不同。北京证券交易所发行上市、交易、信披制度针对创新型中小企业特点，更有针对性。沪深交易所信披制度针对主板、创业板的高科技公司与高成长公司，更有普遍性。7、管理体系不同。北京证券交易所与新三板，证券场内市场与场外市场实行一体管理。精选层平移至北京证券交易所，同时成为了证券市场的场内市场，挂牌公司转为上市公司。新三板基础层、创新层仍是全国性证券场所，即场外市场，公司是挂牌公司。股转公司统筹北京证券交易所与新三板的建设发展，实行一体管理，独立运行。8、转板制度不同。北京证券交易所与新三板之间存在密切的联系，通过转层、转板发挥多层次资本市场的纽带作用。新三板基础层、创新层这两个层次的市场主要对中小企业起到培训、规范和增强信披意识的作用，促进它们在资本市场中发展壮大。好比小学、中学、大学互相联动，经过成长，满足条件，可在直接北京证券交易所上市。9、退市制度不同。北京证券交易所构建多元化退市指标体系，完善定期和即时退市制度，建立差异化退市安排，符合条件的退至创新层、基础层继续交易，与转板制度形成上下联动。但是，有重大违法的公司直接退市。沪深交易所的退市制度主要是在上市公司连续亏损三年这一条件基础上逐渐完善的。表2北交所、上交所、深交所组织结构项目会员制公司制适用证券交易所上交所、深交所北交所组织架构设置会员大会、理事会、总经理和监事会设立股东会、董事会、总经理和监事会最高权力机构会员大会股东会章程的制定和修改经会员大会通过后，报中国证监会批准。由股东共同制定，并报中国证监会批准；章程的修改由股东会通过后，报中国证监会批准。决策机构理事会董事会法定代表人理事长董事长监督机构监事会监事会三、北京证券交易所对标纳斯达克北交所成长于新三板，而新三板在推出之初市场便普遍将其对标美国的纳斯达克，我们通过深入分析纳斯达克的发展历程和现今状况，认为此次北交所和新三板的组织架构和制度虽与纳斯达克存在一定的相似之处，但在企业融资服务的定位上存在显著的区别。纳斯达克起源于对场外交易股票进行自动化管理，设立的初衷为为支离破碎的OTC市场提供高效交易场所。纳斯达克迎来蓬勃发展的大背景主要是二战后以美国为首的发达国家开始迈入第三次科技革命，在此期间大量的科技公司开始崭露头角。在此大背景下，纳斯达克成立初期便得以欣欣向荣的催化剂为布雷顿森林体系瓦解后，美国经济出现短暂衰退，以蓝筹消费股为主的美股“漂亮50”集体哑火，市场开启了对小盘科技股的偏好，新兴科技公司开始如雨后春笋般冒出。对中小型新兴科技企业的支持是纳斯达克的“立根之本”，但部分公司逐渐成长为了行业内部的龙头，证券交易活跃，且风险显著区别于盈利尚不稳定的中小公司，因此为了稳固住此类上市公司，提升市场吸引力，同时将风险偏好不同的投资者区分开来，纳斯达克于1982年首次推行市场分层，后逐渐形成了现如今的“全球精选市场-全球市场=资本市场”的三层次格局。三层次之间具备灵活的转板机制，推动企业茁壮成长，亦督促企业提升治理水平。而北交所在组织架构上与纳斯达克相类似，以原新三板精选层为基础组建形成新三板基础层、创新层与北交所的递进关系，在北交所上市的公司整体而言为新三板中公司质地最佳、流动性最充裕的一批。北交所在企业融资服务的定位上与纳斯达克存在显著区别：北交所的建立意在打造“创投基金和股权投资基金—区域股权市场—新三板—交易所市场”的全链条支持体系，为中小企业科技创新畅通直接融资路径，与沪深交易所形成错位发展的格局，定位于服务“专精特新”的中小型企业。而纳斯达克实与纽交所构成相对竞争关系，现今纳斯达克已不仅仅像其初期一样仅定位于服务中小创型科技企业，而是形成以科技行业为主，辅以传统行业的多元化发展格局，诞生了一大批各行业中的蓝筹白马。但新三板和科创板，在流动性和参与门槛上都与纳斯达克有一定距离。目前，从分层制度、做市商制度来看，北京证券交易所与纳斯达克其相似度最高，具有一定潜力。（一）纳斯达克定位1971年，纳斯达克（全称为美国全国证券交易商协会自动报价表，NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations）成立。初成立的纳斯达克甚至称不上一个“交易所”，仅为一个自动报价系统，既没有交易大厅，也不具备完善的挂牌准则，只要做市商有交易意愿即可进行挂牌交易。纳斯达克成立的背景为二十世纪六十年代，场外证券交易主要由无法满足上市条件的中小企业组成，其交易秩序混乱不堪，企业以原始的方式兜售自己的股票，筹集发展资金，因为没有专门的管理机构，信誉度差，处于自生自灭状态。1963年美国证券交易委员会发表调查报告，认为场外交易市场支离破碎，建议从业者向自动化方向发展，并责成全美证券商协会予以实施。随着全美计算机技术的普及，电子化进程开始加速，1968年，场外交易系统自动化工程开始启动，这就是纳斯达克的雏形。总结而言，纳斯达克起源于对场外交易股票进行自动化管理。成立之初，纳斯达克仅仅定位于为不符合在纽交所上市条件的中小企业股票提供交易的场所。纳斯达克的设立吸引了许多做市商对两千多只股票进行报价，但初始的纳斯达克更偏向于一个有组织的OTC市场，而不是现如今的上市交易所，这其中的转变最早开始于1975年纳斯达克颁布的第一套上市标准。表3纳斯达克首套上市标准财务及质量要求总资产100万美元股本及资本公积50万美元流动性要求公众持股教100万股股东数300做市商数2数据来源：Nasdaq、国泰君安证券研究该标准显著区别于纽交所严苛的上市条件，开启了纳斯达克“低门槛”的上市准则之路，同时通过规定只有在纳斯达克挂牌的公司才允许在该系统报价，将自己与OTC市场区别开来，成为一个完全独立的上市场所。（二）组织形式分析1.纳斯达克组织形式：纳斯达克假设纳斯达克的发展之路仅仅停留在以“低上市门槛”吸引大量无法登录纽交所的新兴企业，那纳斯达克在运行到一定阶段后会不可避免的产生板块内部中小票横行，市场交易乱象丛生，导致投资者热情逐渐减退，流动性下降的现象。对中小型新兴科技企业的支持是纳斯达克的“立根之本”，但部分公司逐渐成长为了行业内部的龙头，证券交易活跃，且风险显著区别于盈利尚不稳定的中小公司，因此为了稳固住此类上市公司，提升市场吸引力，同时将风险偏好不同的投资者区分开来，纳斯达克于1982年首次推行市场分层。纳斯达克通过设置一套较高的上市标准，将部分规模大、交易活跃的股票强制划入新成立的全国市场，不满足全国市场条件的股票归入常规市场。表41982年纳斯达克首次分层时上市标准全国市场常规市场（1992年被更名为小型资本市场）财务质量要求总资产200万美元有形资产净值200万美元股本及资本公积100万美元100万美元流动性要求公众持股数50万股100万股股东书300300做市商42最低股价10美元平均交易量80万公众持股市值500万美元数据来源：SEC、国泰君安证券研究在纳斯达克不断蓬勃发展的影响下，纽交所也通过不断地修改上市标准以提高其竞争优势，主要便体现在对企业盈利条件的不断放宽和增加多样化的上市标准上。与此同时，即便到了20世纪初期纳斯达克上已经出现了很多龙头企业，但还被认为是低于纽交所的“二板市场”，在与纽交所竞争过程中，一部分企业在纳斯达克长大以后就会选择转板到纽交所（如著名数字媒体企业GettyImages和医疗保健方案企业Centene等），交易所之间的良性竞争使得纳斯达克再度进行大变革。本次的变革主要体现在通过引入更高的上市标准，设立纳斯达克全球精选市场，使其门槛甚至高于当时的纽交所，同年将符合全球精选市场条件的1187家公司转移到该板块挂牌，意在打造美股的“全明星阵容”。同时原全国市场更名为纳斯达克全球市场，小型资本市场更名为纳斯达克资本市场。表5纳斯达克全球精选市场四套上市标准一览收入市值与现金流市值与收益资产与股权财务及质量要求基于持续经营而产生的税前收入前三个财务年度累计1100万美元；每个财务年度为正；最近两个财务年度每年220万美元现金流前三个财务年度累计2750万美元；每个财务年度为正公司市值前12个月平均55000万美元前12个月平均85000万美元1600万美元收益上个财务年度11000万美元上个财务年度91000万美元总资产8000万美元流动性要求股东权益5500万美元发行价4美元4美元4美元4美元整数股东数*450450450450（或股东总数）**2200220022002200公众持股股数125万125万125万125万公众持股市值4500万美元4500万美元4500万美元4500万美元注*：指持有至少100股的持股人数注**：满足整数股东数不小于450或股东总数不小于2200其中之一即可数据来源：纳斯达克、国泰君安证券研究表6纳斯达克全球市场四套上市标准一览收入权益市值总资产总收益财务及质量要求最近一个财务年度或三个财务年度中两年持续经营产生的税前收入100万美元股东权益1500万美元3000万美元已上市证券市值7500万美元最近一个财务年度或三个财务年度中两年总资产与总收益7700万总资产与7500万总收益流动性要求公众持股股数110万110万110万110万公众持股市值800万美元1800万美元2000万美元2000万美元发行价4美元4美元4美元4美元整数持股者400位400位400位400位做市商3家3家4家4家运营历史2年数据来源：纳斯达克、国泰君安证券研究表7纳斯达克资本市场三套上市标准一览权益已上市证券市值净收入财务及质量要求股东权益500万美元400万美元400万美元公众持股市值1500万美元1500万美元500万美元运营历史2年已上市证券市值5000万美元最近一个财务年度或三个财务年度中两年基于持续运营产生的净收入75万美元流动性要求公众持股股数100万100万100万整数持股者300位300位300位做市商3家3家4家发行价4美元4美元4美元数据来源：纳斯达克、国泰君安证券研究综合来看，纳斯达克为不同层次的市场制定了不同的上市标准的组合，以便将处于不同阶段的上市公司进行有效区分，差异化匹配风险偏好不同的投资者的投资需求。其中全球精选市场上市门槛最高，选择在该板块上市的公司或者具有稳定且显著的盈利能力，或者具有持续的现金流，又或者公司具有充足的资产，基本以大盘蓝筹企业首发或者其他板块中已经充分发展起来的企业转板为主。资本市场的门槛为三个市场中最低的，对刚刚实现盈利甚至于尚未实现盈利的公司较为友好，充分吸引初创期企业。全球市场的上市门槛则位于精选市场和资本市场中间，适合中等规模企业上市融资。2.北京证券交易所的组织形式：纳斯达克三个市场之间的转板机制既包括主动转移，也包括被动转移。主动转移主要适用于随着企业的发展壮大，其规模或盈利能力已经可以满足更上层板块的上市标准，那么企业可以随时提出申请转板。被动转移现主要适用于在精选市场和全国市场上市的企业，若企业治理失败，已不能满足现板块持续上市的条件，在整改期结束后若仍无法达到相应条件，则需要向下被动转移至资本市场。而北交所精准定位服务“专精特新”型中小企业，显著区别于纳斯达克现如今“大而全”的定位。根据北交所的制度安排，总体将按照分步实施、循序渐进的原则，以原新三板精选层为基础组建北交所，形成新三板基础层、创新层与北交所的递进关系。在层级架构上，北交所与原新三板的关系与现纳斯达克的组织架构十分相似，在北交所上市的公司整体而言为新三板中公司质地最佳、流动性最充裕的一批公司。这意味着，改革将稳妥推进，没有改变目前多层次资本市场的总体格局：1.升级为北京证券交易所后，精选层发行、交易、转板、退出等核心制度机制没有改变。2.原精选层挂牌公司转为北京证券交易所上市公司，仍然可以选择转板到沪深交易所。3.北京证券交易所新上市公司仍由新三板创新层企业产生。图2北京证券交易所上市后的主要运作形式北京证券交易所不同于上交所和深交所采用的会员制，在组织形式上继续沿用新三板的公司制，所对标的是全球主流交易所，更符合当前的发展趋势（目前世界主流交易所几乎全部完成了公司制改造），北京证券交易所也将成为我国首个设立有限责任公司制的证券交易所。另一方面，北京证券交易所将成为我国另一个IPO注册制试点，此前科创板推行试点注册制开启了我国注册制的先河，创业板、北京证券交易所实行注册制，进一步加速了我国资本市场进行市场化的进程，更利于市场本身充分发挥作用。同时也大幅降低了中小企业的上市门槛，为中小企业融资难的问题提出了新的解决方案。表8纳斯达克交易所和北京证券交易所的相似之处（二）产业结构分析纳斯达克科技革命背景下，中小新兴企业日益上升的融资需求推动了纳斯达克的崛起。纳斯达克作为一个交易场所迎来蓬勃发展的大背景主要是二战后以美国为首的发达国家开始迈入第三次科技革命，在此期间大量的科技公司开始崭露头角。在此大背景下，纳斯达克成立初期便得以欣欣向荣的催化剂为布雷顿森林体系瓦解后，美国经济出现短暂衰退，以蓝筹消费股为主的美股“漂亮50”集体哑火。1973年欧洲9国在巴黎举行会议并达成协议，取消对美元的固定汇率，导致布雷顿森林体系彻底瓦解，美国的国际贸易收到严重影响，经济增速承压。同年第四次中东战争爆发，由于美国站在以色列的阵营里导致了阿拉伯国家的集体抗议，对美国进行石油禁运的限制，导致美国国内原油价格飙升，原材料价格大幅上涨，通货膨胀率大幅上行，美国进入“滞胀”状态。图31972-1974年美国经济增速显著下行（左）美国物价水平显著上行（右）在这样经济失速、通胀上行的类滞胀背景下，原有的经济动能急需切换，强势多年的大盘蓝筹“漂亮50”偃旗息鼓，随着以微电子技术、生物工程技术、新型材料技术为标志的新技术革命的兴起，市场开启了对小盘科技股的偏好，新兴科技公司开始如雨后春笋般冒出。图4美股漂亮50于1973年后(左)超额收益显著下行(右)开启科技股超额收益窗口期企业的发展离不开融资，但是这些新兴科技公司无法满足当时纽交所对于企业盈利的高要求，从而无法登录主板融资，纳斯达克低门槛的上市准则为这些公司提供了良好的上市融资场所，支撑企业长足发展。图51980-2000年纳斯达克IPO公司数量远多于纽交所图61980-2000年纳斯达克IPO以信息技术和工业为主从行业分布上看，纳斯达克三个市场中科技行业上市公司都是主流力量，但整体随着市场层次下沉，科技行业的占比有所下降（全球精选市场、全球市场和资本市场中科技行业占比分别为54.48%、31.35%、17.58%），同时行业的相对分布也趋向于更为均匀，纳斯达克三个市场层次汇总而言体现了其以科技行业为立本之足，辅以其他偏传统性行业的多元化发展格局。北交所的行业分布则相对较为集中，整体还是以偏上游的材料业和偏中游的制造业为主，符合“专精特新”的发展思路。图7.创新层（左）和早期纳斯达克（右）企业构成情况而北京证券交易所上市公司储备（创新层）与早期纳斯达克（1980年-2000年）产业结构较为相似。根据北京证券交易所的上市制度，新三板的创新层将成为北京证券交易所上市的储备库，工业、信息技术、原材料行业等都为创新层的主要产业，与早期纳斯达克构成类似，同时房地产、能源行业占比都较低。但不同于纳斯达克的金融业和医疗保健的高占比，北京证券交易所企业中金融业企业较少，其原因主要是我国金融行业一般选择主板上市居多，而医疗保健业也正处于发展阶段。当下我国将重点扶持“专精特新”企业，行业结构也会继续向“专精特新”靠拢，对标纳斯达克，北京证券交易所也将会在中国经济转型中发挥引领带动作用，为创造多样性、差异性经济生态做出贡献，在未来也将重点服务“专精特新”中小企业，深化新三板改革。北交所的建立意在打造“创投基金和股权投资基金—区域股权市场—新三板—交易所市场”的全链条支持体系，为中小企业科技创新畅通直接融资路径。在定位上，北交所仍是新三板的重要组成部分之一，服务创新型中小企业的主旨并不会改变，实现在市场定位、制度设计、企业来源等方面，北京证券交易所与沪深交易所的错位发展。而纳斯达克与纽交所属于一定的竞争关系，在该种竞争关系的推动下纳斯达克已经不仅仅像其初期一样仅定位于服务中小创型科技企业，从纳斯达克全球精选市场的创立我们也可窥见其发展壮大的野心。总体而言，北交所选择的与沪深交易所“错位发展”，定点扶持“专精特新”企业更为贴合目前中国现有的交易所的发展格局，更为聚焦在中国科技发展道路中的“补短板”的需求，体现国家政策因地制宜的考量，更为贴合中国的特色化发展道路。四、对北京证券交易所分析的结论与启示设立北京证券交易所，意味着以服务中小企业为己任的新三板将进入一个更高层面的新起点，北方区域、长三角与珠三角将均拥有全国性证券交易所，中国资本市场改革发展又迈出关键一步。从资本市场出发，现在是以高质量发挥职能为主题的新阶段，我国需要建立一个有活力、有韧性的多层次资本市场，使之与我国的市场经济体系相适应。而证券交易平台，承担促进市场深化改革的要使命。从国际性视角来看，美国纳斯达克成立之初，也是针对创新型中小企业，同时有场内场外交易。经过多年发展，纳斯达克已成为全世界各国创新型成长型企业的首选，而纳斯达克与纽约证券交易所的差异化良性竞争也带动美国证券市场持续繁荣，进而推动了美国经济的世界领先地位。再保证市场经济稳的基础下，适当的促进竞争，并且利用证券交易所的相互竞争所产生的差异化竞争，来产生更高质量的市场服务水平，这十分有利于构建更高质量、更高标