服饰企业融资效率评价研究-来自服饰上市企业的经验证据

服饰企业融资效率评价研究——来自服饰上市企业的经验证据【摘要】提高融资效率是破解当前服饰企业融资难的有效方法。本文以深交所和上交所的服饰上市企业为研究对象，运用stata软件，采用2015年至2019年近五年的五个年度数据作为服饰上市企业的数据来源，对影响我国服饰上市企业融资效率的因素指标进行量化。选用五个微观层面因素：盈利能力、偿债能力、融资成本、发展能力、企业规模进行实证分析。偿债能力、盈利能力以及发展能力这三个指标主要是从企业资金的使用情况、使用效率方面来影响企业的融资效率，而融资成本、企业规模这两个指标主要是从融入资金所消耗的费用来影响企业的融资效率。结果表明，我国服饰企业的融资效率偏低，其中融资成本与资产规模对融资效率影响较大，由此提出提高服饰企业融资效率的政策建议。【关键词】服饰企业；融资效率；影响因素；实证研究一、引言近年来，随着消费者生活水平的提高，对于服饰的品质追求有了更高的需求，不再只是保暖这类的基本需求，越来越倾向于个性定制。这使得服饰企业面临诸多问题，例如：订单越来越少，而服装厂众多，使得其之间竞争激烈。而在今年2020年，由于受到疫情的影响，整个服饰行业陷入寒冬。绝大部分的服饰企业急需资金维持企业生存，但在很大程度上缺少融资渠道。因为我国的绝大部分企业的企业规模普遍较小，大都属于中小型企业，这在进行资金信贷的过程中，相对所要承担的风险较大，很少有商业银行愿意为其提供大量的资金款项。当前，融资难以及融资效率低下已成为当下阻碍服饰企业发展的最大阻碍。所以本文通过对于服饰企业融资效率的研究进行详细的分析，查找其中的问题，并且对提高服饰企业的融资效率提出一定的建设性建议，进而提高服饰企业未来的融资效率。本文主要通过是实证研究来识别影响服饰企业融资效率的因素，并提出对策，促进服饰企业的快速发展。随着国内外学者对于融资效率的深入研究，对于融资效率有不同的定义。如：田刚将融资效率定义为企业在资源稀缺的前提下，以最小的成本融入资金，并且通过有效地运用资金获取最大收益[1]。宋文兵则认为效率是指成本与效益两者之间的关系，并且将效率分为交易效率和配置效率两种[2]。王海荣对融资效率的定义是企业以最低的成本和风险及时融入资金并且利用融入的资金获得最高收益[3]。而针对融资效率低下该问题，学者们研究结论是我国普遍的上市企业融资效率低下并且受到内部环境和外部环境的双重影响。内部环境影响因素主要是公司治理情况包括企业规模、盈利能力、资本结构、成长性等；外部环境因素主要是市场经济的变化、政策变化等方面。但是大部分文献记载都是从内部环境因素即公司治理方面展开对融资效率的影响因素进行实证分析。如：在研究公司治理影响融资效率的机制与效果方面上，余成业学者发现公司治理是通过代理成本进而影响融资效率[4]。赵若瑜以创业板上市公司的数据为基础，研究上市公司投融资效率在风险投资机构参与下的影响,发现风险投资机构的参与能够传递企业良好的发展信号，帮助拓宽企业融资渠道，吸引其他外部资金，从而提高企业的债务融资率和股权再融资率[5]。二、服饰行业融资效率影响因素分析融资效率主要从融入资金的质量、融入资金的数量以及融资方式的效率三方面来表现的，从具体的解释来看，假如一家企业在衡量融资效率时，只关注通过运用不同融资方式的效率来衡量融资效率是不行的，这种衡量的方法过于片面，通过这种方法是能够以较低的融资成本的获得所需的融资资金，但是，并不是以越低的成本获得所需资金就是融资效率高，融资成本是一个相对的概念，虽会影响融资效率，但是它只是影响企业的融资效率的因素之一。因此，在对企业融资效率的衡量过程中，要综合考虑，在考虑成本的基础上还要充分考虑融入资金的质量、数量等各种因素。我国的服饰企业是大都是制造业＋服务业相结合的企业，结合企业特点，通过分析影响我国服饰企业的融资效率的相关因素。指标选取，本文主要从整个服饰行业的基本情况以及服饰企业的总体经营能力、盈利状况等方面展开讨论。包括以下的影响因素：（一）规模及资产结构企业获取资金的能力在很大程度上影响企业的融资效率。因此，企业的资产组成以及资产规模是影响企业的融资效率的关键因素。很多学者研究指出，由于大型企业的资产规模较大，存在信息不对称的风险较小。且相较于小型企业，大型企业具有固定资产较多，抗风险能力较强，破产的可能性较小的优势，能够比较容易的进行长期负债，比较容易获得金融机构的支持，融资成本也会较低。作为一名理性的投资者，在大型企业与小型企业之间做选择，必然选择大型企业，其认为一家企业的规模越大，固定资产比重越大，实力越雄厚，风险抵抗能力以及企业盈利能力等能力较强，那么企业还债的可能性就越大，未来获取报酬的稳定性、连续性有了一定的保证。因此，企业的规模越大以及固定资产的比重越大，企业的融入资金越多，融资成本越低，企业的融资效率越高。（二）融资成本和融资风险融资成本是指资金使用者向资金提供者支付的费用。融资成本包括资金使用费和融资过程产生的各种费用两部分。资金使用费一般是指资金使用者支付给资金供给者的利息。如股票融资支付给股东的红利以及股息；债券融资支付的债息等等。融资过程中产生的费用一般是指融资过程中的“寻租”行为产生的费用或者代理成本等等。若企业的融资是属于内源融资，则上述的融资成本需考虑到机会成本，机会成本构成融资成本的一部分。融资风险是每个融资项目所要面临的风险，其属于非系统性风险，包括经营风险以及财务风险两部分，是可以避免的风险。例如，当一家企业举债经营，那么企业必须要按照期限支付固定的数量的利息，当企业盈利时，其盈利的金额大于支付的债务，则举债经营将可以为企业带来更大的收益，而当企业亏损时，企业在承受巨大债务的情况下仍需支付固定的债务，这时，举债经营将会使企业面临更为严重的债务危机。但企业的融资风险一般取决于企业的经营战略，企业应根据自身的经营方针、经营策略选择合适的融资方式降低融资成本，避免风险，提高企业的融资效率。（三）融资渠道及融资结构融资渠道是指企业获得资金的渠道，一般情况下，企业的融资渠道越宽，企业的风险承受能力越强。在一家企业急需资金的情况下，企业的融资渠道越宽，其可以多渠道的获取资金，促进企业的稳定发展。也正由于获取资金的不同渠道、不同比重构成企业的融资结构。但是由于金融市场的不发达、银行对于服饰企业的信贷支持力度不够、金融产品以及金融服务欠佳等因素都将在一定程度上限制企业的融入资金量，使得企业无法达到目标融入金额。同时融资环境的不完善以及政府的政策性融资抑制保护机制的形成等影响企业的融资效率。此外，不同的融资方式有其各自的优缺点。例如，股权融资，其杠杆效应低，使得其融资成本相对较高，利润较低；而债务融资，其受杠杆效应影响小，使得其融资成本相对较低，但其同时面临无法定期偿还利息以及本金的风险。因此，企业在选择融资方式、设计融资结构，应该综合分析各种融资方式的优缺点，结合企业的状况，尽可能提高企业的融资效率。（四）企业盈利能力企业的盈利情况好与坏影响投资者的投资决定。企业的盈利能力强，会释放积极信号给投资者，暗示投资者这家企业的盈利能力强，投资此企业未来获得收益的可能性大，且企业的偿债能力相对较强，风险较小，此时，投资者将纷纷投资于盈利能力强的企业。而由于企业获得外部融资的能力较强，将有利于企业留存收益比例的扩大，等到企业的内部融资能力足够强大时，企业就可以慢慢降低对外援融资的依赖，依靠自身的内源融资。这时，企业的融资成本将会降低（内源融资的融资成本远低于外源融资的融资成本），企业的融资效率将会提高。（五）企业成长性投资者在进行投资，会多方面综合考察一家公司，其中被投资者尤为看重的便是企业的成长性，即企业的成长能力。因为着关系到其自身未来的投资收益，如果一家企业能够在初创期就获得很大的一笔风险投资，意味着该家企业的成长潜力大。企业的成长性好，成长潜力大，意味着其融资能力强，可以有权利选择更好的融资方式，选择最优的融资方式，提高企业的融资效率。三、服饰行业融资绩效评价（一）选取指标本文选取服饰行业82家上市公司作为实证样本，研究我国服饰行业的融资效率。选择服饰行业的融资效率指标，本文论证通过选取以下指标定量分析服饰行业的融资效率。运用每股收益和和毛利率两个指标定量分析服饰上市企业的盈利能力；运用资产负债率和速动比率研究样本服饰上市企业的偿债能力；通过对营业收入增长率和总资产周转率两个指标研究样本服饰企业的发展能力。（二）统计分析为了使研究对象服饰行业的上市企业的融资效率更具有可比性。本文从深交所和上交所选取实证研究对象，通过剔除数据不完善、在纽约、香港等境外上市的企业后，选取具有代表性的82家服饰上市企业作为实证研究样本。样本数据采用2015年至2019年近五年的五个年度数据作为服饰上市企业的数据来源。本样本数据皆来源同花顺软件，通过excel软件对数据整理、分类、运算等。表1-1为82家服饰上市企业的数据均值，图1至图5均为样本企业近五年来相关指标的变化规律，通过分析图形，研究样本服饰企业相关指标的变动趋势，进而科学研究服饰行业的融资效率。表SEQ表\*ARABIC1近五年样本企业融资绩效评价指标统计指标20152016201720182019净资产收益率（%）10.8010.69-16.944.203.40毛利率（%）34.3734.8334.5667.0333.78速动比率（%）1.261.401.321.151.45营业收入增长率（%）3.6743.6324.7711.291.55资产负债率（%）39.2035.0034.6337.0936.79总资产周转率（次）0.750.710.680.710.711.盈利能力分析图SEQ图\*ARABIC1盈利能力变化趋势图图1-1描述了82家服饰企业的平均净资产收益率和平均毛利率近五年的变动趋势。从图中可以得知服饰行业的净资产收益率在2015年至2016年较为稳定，维持在10%左右，且在2015年所选样本公司中净资产收益率最高为地素时尚（603587）63.70%，这意味着每单位的净资产能给该公司带来0.637倍的收益，企业的获利能力较好。服饰行业的上市公司获利能力较好，通过股权融资这种方式下能够吸收比以往更多的资金，在股东权益相应增加的情况下，从2016年底至2017年这一阶段净资产收益率一路下跌，甚至跌破0%达到-16.94%，在之后从2017年底慢慢回升直至2019年底。在2019年净资产收益率最高的是ST中绒（000982），高达116.30%；而最低的是ST摩登（002656），低至-94.98%。由此说明不同的上市公司由于融资效益的差距的扩大导致净资产收益率的差距的扩大。如今服饰行业的平均净资产收益率维持在3.5%-4.00%左右波动。综合来看，服饰行业的平均净资产收益率在近五年间最高仅为10.80%，最低为-16.94%，可以初步说明服饰行业的平均净资产收益率并不高，服饰企业的盈利能力平均水平并不高，融资效率不高。毛利率近五年中除了2018年快速增长达到67.03%，其余四年较为稳定维持在34%左右。服饰企业的成本控制能力较差，盈利水平一般，融资效率不高。2.偿债能力分析图SEQ图\*ARABIC2短期偿债能力趋势图图2为样本服饰上市企业近五年的速动比率变动情况。上图可得知，近五年服饰企业平均速动比率均大于1，说明样本企业的短期偿债能力较好。从2012-2019年，样本企业的平均速动比率波动较大，其中2018年达到最低1.15，但仍然高于1。整体说明服饰行业近五年的偿债能力较优，但速动比率并非越高越好，速动比率应保持在1左右较为合适，速动比率越高，虽偿债能力越强，但同时也说明速动资产所占的比率高，企业会因为现金及应收账款占用过多而大大增加企业的机会成本，影响资金的使用效率，进而使得服饰上市企业的融资能力受到限制。图SEQ图\*ARABIC3长期偿债能力变化趋势图图3反映样本企业近五年平均资产负债率的变化情况，资产负债率用来衡量企业的长期偿债能力，上图显示，近五年样本服饰的上市企业的平均资产负债率维持在35%左右摆动，相对稳定，也说明样本企业的长期偿债能相对较强，银行的信贷力较好，但资产负债率太低也不好，资产负债率太低，说明服饰企业的资金流转能力不强，资产利用率低，难以通过举债经营，扩大生产规模，开拓市场，增加企业活力，进而提高企业的获利能力。通常服饰行业的资产负债率维持在45%至60%之间较为适宜，更有利于企业的融资，提高融资效率。3.发展运营能力分析图SEQ图\*ARABIC4发展运营能力变化趋势图图4为2015-2019年82家服饰行业的上市企业的总资产周转率的变化情况。由上图可知，近五年样本企业的平均总资产周转率保持在0.7左右，总资产周转率均低于1，周转率相对较低。可以得知，服饰企业的资金周转速度较慢，资产的使用效率较低，服饰企业的融资能力目前仍处于较差的阶段。综合分析，服饰企业的发展运营能力较弱，资产的使用效率低，企业的融资效率处于不高的阶段。图SEQ图\*ARABIC5营业收入变化趋势图图5通过研究平均营业收入增长率分析2015-2019年样本服饰企业的营业收入变化情况。分析上图，样本企业在2015年至2016年营业收入增长率逐年上升，并且在2016年达到最大值43.66%，之后逐年下降，跌幅较大，跌至2018年11.29%，但营业收入增长率仍大于10%，说明此时至之前服饰企业是处于成长期。从2018年底至1019年，企业的营业收入增长率一度下跌，跌破5%，低至1.15%。初步判定服饰企业将步入或已经处于衰退期，发展前景欠佳，如果当前的企业没有已经开发好的新产品，将步入衰退。综上，当前的服饰企业的发展运营能力没有相应增强，融资效率也同样没有相应的提高。四、服饰行业融资效率的实证分析（一）变量的选择本文着重从微观层面入手，分析影响样本服饰上市公司融资效率的因素，将在前文的基础上，对影响我国服饰上市企业融资效率的因素指标进行量化。选用盈利能力、偿债能力、融资成本、发展能力、企业规模五个微观层面的因素进行实证分析。偿债能力、盈利能力以及发展能力这三个指标主要是从企业资金的使用情况、使用效率方面来影响企业的融资效率，而融资成本、企业规模这两个指标主要是从融入资金所消耗的费用来影响企业的融资效率。下表（表2）为82家服饰上市企业的各相关指标的定义。表SEQ表\*ARABIC2模型指标的名称及定义财务指标自变量名称自变量定义融资成本股权融资成本x1股权融资成本企业规模资产总额x2资产总额营业收入x3营业收入偿债能力资产负债率x4期末负债总额/期末总资产速动比率x5（流动资产-存货）/流动负债盈利能力毛利率x6销售利润/销售收入每股收益x7净利润/年末普通股股数发展能力营业收入增长率x8本年营业收入/上年营业收入-1净利润增长率x9本年净利润增长额/上年净利润融资成本是指随着所有权与使用权的分离，资金使用价值得到体现，资金成本是资金使用者支付给所有者的费用。因为企业融资是一种有偿交易，资金使用者为了取得资金的使用权，就必须支付一定的费用。[6]Marsh(1982)研究表明在长期举债过程中，规模大的企业具有规模经济效应，甚至有与资金供给者进行讨价还价的实力，这无形之中会影响企业的融资成本。由此可知，企业规模会影响企业的融资效率。[7]效率一共有以下三种解释，首先可以通过产出投入角度来解释，其次可以通过资源是否能够有效配置的角度解释，最后则是可以从制度效率入手。企业融资一般是指资金的融入，资金的运用，合理配置，然后提高资金的使用效率。因此，本文将通过采用产出投入比来衡量上市的服饰企业的融资效率。为了合理构造我国服饰企业的融资效率投入产出比，本文将严格遵守科学性、可操作性、可获得性、可比性的原则，将合理确定投入、产出的指标。本文将采用服饰上市企业的融资成本使用率这个指标作为投入，以企业的净资产收益率财务指标作为产出，两者共同作用衡量服饰上市企业的融资效率。由于融资效率公式为：融资效率=资产投资报酬率/资本成本率。因此，本文运用企业的净资产收益率来表示资产投资报酬率，采用企业的融资成本与资产总值的比值来表示资本成本率。因此在本实证研究中，作为因变量的融资效率的公式可以表示为以下：（二）样本的选择及数据来源表SEQ表\*ARABIC382家服饰样本上市公司美邦服饰奥康国际棒杰股份浪莎股份九牧王红豆股份华纺股份搜于特红蜻蜓金发拉比龙头股份*ST拉夏海澜之家航民股份森马服饰起步股份汇洁股份益民集团日播时尚雅戈尔嘉欣丝绸柏堡龙天创时尚三夫户外际华集团锦泓集团美尔雅欣龙控股*ST贵人哈森股份比音勒芬健盛集团地素时尚乔治白*ST中绒太平鸟如意集团安奈儿康隆达歌力思ST步森宏达高科星期六嘉麟杰探路者牧高笛安正时尚希努尔旷达科技万里马华斯股份中潜股份朗姿股份七匹狼报喜鸟开润股份*ST环球罗莱生活富安娜ST摩登梦洁股份水星家纺延江股份申达股份台华新材诺邦股份鲁泰A华茂股份华孚时尚华升股份新野纺织孚日股份联发股份凤竹纺织百隆东方江苏阳光上海三毛鹿港文化新澳股份伟星股份浔兴股份兴业科技上表（表3）为在剔除数据不完善以及在纽约、香港上市的企业后所选取的82家服饰样本上市企业，选取的82家样本企业均为在深交所和上交所上市的企业。考虑到在实证研究过程中，会由于新上市企业的规模较小，时滞不明显，因此本文采用2019年的相关指标来体现当年的融资效率，对结果产生的影响较小。本文选取股权融资成本、资产总额、营业收入、资产负债率、速动比率、毛利率、每股收益、营业收入增长率以及净资产增长率九个指标作为研究变量，本文的实证研究数据均来自于同花顺炒股软件中2019年在深交所以及上交所上市的服饰企业的相关数据。（三）建立回归模型针对对服饰企业的融资效率的研究，需建立以下多元线性回归模型：模型中的β值是指相关系数，ε为随机误差项分别对应为股权融资成本、资产总额、营业收入、资产负债率、速动比率、毛利率、每股收益、营业收入增长率、净利润增长率。其中分别对融资效率、融资成本、资产总额、营业收入以及速动比率五个指标采用对数。（四）模型的实证分析1.统计描述表SEQ表\*ARABIC4模型变量的描述指标均值中位数最大值最小值标准差融资效率Y（%）17.226.12216.18-245.1959.05股权融资成本x1（亿元）0.760.213.160.011.73资产总额x2（亿元）58.1134.46806.616.1699.50营业收入x3（亿元）34.2624.89219.703.3140.98资产负债率x4（%）36.7934.4787.207.2317.21速动比率x5（%）1.451.127.580.21.13毛利率x6（%）33.7831.4075.00-12.4117.65每股收益x7（元）0.340.21513.99-3.961.71营业收入增长率x8（%）1.550.07108.40-64.6222.07净利润增长率x9（%）-127.08-7.801581.96-5762.63747.78表SEQ表\*ARABIC5变量的统计性描述指标均值中位数最大值最小值标准差融资效率LOGY（%）0.940.912.33-0.950.73股权融资成本LOGx1（亿元）-0.64-0.701.12-20.67资产总额LOGx2（亿元）1.531.542.910.800.42营业收入LOGx3（亿元）1.331.402.340.520.41资产负债率x4（%）36.7934.4787.207.2317.21速动比率LOGx5（%）0.060.050.88-0.700.29毛利率x6（%）33.7831.4075.00-12.4117.65每股收益x7（元）0.340.21513.99-3.961.71营业收入增长率x8（%）1.550.07108.40-64.6222.07净利润增长率x9（%）-127.08-7.801581.96-5762.63747.78本次实证研究共选取深交所和上交所82家服饰上市企业作为样本企业。从表4能够直观了解到选取的2019年度样本服饰企业的融资效率、资产总额、营业收入等指标具有较大的差距，融资效率的最高的是乔治白（002687）216.18%，最低为ST拉夏（603157）-245.19%，两者之间的差距高达4.61倍。服饰企业的企业规模之间也有较大的不同，规模大的企业资产总额高达806.61亿元，而规模小的企业资产总额仅为6.16亿元；营业收入的差距也较大，盈利能力较好的企业年度营业收入高达219.70亿元，最低的为3.31亿元。样本服饰企业在盈利能力、偿债能力、发展能力等方面都具有较大的差距。表5是对融资效率、融资成本、资产总额、营业收入以及速动比率取对数后整理的表格。2.多元线性回归的分析运用stata计量软件对模型中的因变量和自变量进行多元回归，回归结果如下：参数估计（OLS估计）图SEQ图\*ARABIC6.OLS回归结果从图6.回归结果显示，拟合优度R2=0.5626，修正后的的=0.5068，检验整个方程显著性的F统计量为10.25，其相应的p值（Prob>F）为0.0000，表明此回归方程整体是显著的，即解释变量“融资成本、资产总额、营业收入、资产负债率、速动比率、毛利率、每股收益、营业收入增长率、净利润增长率”对被解释变量“融资效率”的绝大部分差异作出了解释。（2）多重共线性检验（VIF检验）图SEQ图\*ARABIC7多重共线性检验结果分析：从上图可知，最大的VIF为3.91，远小于10，故不存在多重共线性的问题。（3）异方差检验①BP检验图SEQ图\*ARABIC8BP检验结果分析：使用所有变量x进行BP检验，根据图8结果显示BP检验的P值=0.1704>0.05,故接受同方差的原假设，认为不存在异方差。②white检验图SEQ图\*ARABIC9white检验结果分析：检验结果显示，p值=0.0100<0.05,故强烈拒绝同方差的原假设，认为存在异方差。此结果与BP检验不同。综上所述，个人仍认为存在异方差，因此在后方进行异方差修正。（4）函数形式检验图SEQ图\*ARABIC10RESET检验结果分析：上图显示，可在5%水平上拒绝原假设，即认为遗漏了高阶非线性项。3.修正遗漏高次项修正分别引入对应解释变量的平方项，并回归观察t检验；通过观察对比可以得知，模型引入解释变量的平方项，整体的模型发生了较好的改善。图SEQ图\*ARABIC11引入X4平方项后回归结果图SEQ图\*ARABIC12原模型回归结果表SEQ表\*ARABIC6模型前后对比原模型引入LOG(X5)平方项后的模型R20.56160.71460.50680.6744F统计量10.2517.78Prob>F0.00000.0000LOG(X1)回归系数的p值0.0030.000LOG(X2)回归系数的p值0.4880.217LOG(X3)回归系数的p值0.1700.409X4回归系数的p值0.8700.183LOG(X5)回归系数的p值0.0600.031X6回归系数的p值0.2530.409X7回归系数的p值0.0520.000X8回归系数的p值0.0450.486X9回归系数的p值0.0000.005常数项回归系数的p值0.0880.014异方差修正通过WLS加权最小二乘法，对模型存在的异方差进行修正。图SEQ图\*ARABIC13异方差修正结果通过运用WLS加权最小二乘法对模型修正，可以发现，所有解释变量（包括常数项）的回归系数的P值都大大降低，大幅度的减少且检验整个方程显著性的F统计量也相较于上方修正结果有进一步的扩大。无关变量的剔除通过对图13的观察发现，变量LOG（）的P值=0.676远远大于5%，十分不显著，对因变量的影响较小，予以剔除，进一步修正模型。图SEQ图\*ARABIC14修正后模型修正后的模型在α=0.1显著性水平下,解释变量Xi所对应的p值均小于等于0.1，则均拒绝；在α=0.05显著性水平下,F统计量为47.86且其对应的P值=0.0000，则拒绝原假设，说明整个回归方程高度显著；从回归的结果可知，修正后的的=0.8524，这说明所建模型整体对样本数据拟合较好，即解释变量“股权融资成本LOG()、资产总额LOG（）、资产负债率（）、速动比率（）、毛利率（）、每股收益（）、营业收入增长率（）、净利润增长率（）”对被解释变量“融资效率”的绝大部分差异做出了解释。4.研究结论根据以上的实证结果可以得出以下结论：根据以上的结果可以得知，股权融资成本与企业融资效率之间的系数为-0.94，可以初步得出，融资成本与融资效率之间是反向关系，企业的融资成本势必会影响企业的效益，影响企业的投入产出比。服饰企业的融资成本越高，对应企业的收益会相对减少，融资效率也会相应的下降。融资成本与融资效率之间的反向关系，符合社会经济规律。企业的规模大小会影响企业的融资效率。资产总额和融资效率之间的系数是1.11，说明两者之间是正相关关系。服饰企业的规模越大，资产总额也相对较大且对应的公司体系、制度等都相对完善，理性投资者对于本金以及后期的回报都具有较大的期盼，服饰企业的融资额度相应提高，进而提高服饰企业的融资效率。服饰企业的偿债能力能够影响企业的融资效率。由于服饰行业的资产负债率以及速动比率普遍偏低。因此，在本次实证研究中，资产负债率以及速动比率与融资效率之间的系数为正，分别是：0.13、0.69。说明目前在服饰行业，资产负债率以及速动比率的提高有助于提高融资效率。资产负债率以及速动比率的提高，有利于企业提高资金使用率进而提高企业的融资效率。服饰企业的盈利能力与融资效率呈正相关。在实证研究中毛利率以及每股收益与融资效率之间的系数分别是0.005、0.74.可以判断服饰企业的盈利能力能够促进企业融资效率的提高。服饰企业的盈利能力越强，说明企业的经营效益好，能够在一定程度上释放利好消息给投资者，增强投资者的投资欲望，加大投资额度以及加大对企业股票的购买力度，进而提高企业的融资效率。服饰企业的未来发展同样影响企业的融资效率。在实证研究中营业收入增长率以及净利润增长率都与融资效率之间的系数为正。说明服饰企业的发展能力与融资效率呈正相关。企业的未来发展能力越强，未来服饰企业的发展潜力越大，在融资阶段，易受到投资者的青睐，获得较高的融资额度，进一步提高企业的融资效率。五、提高服装行业融资效率的建议根据以上的实证研究结果以及结合其他能够影响服饰上市企业融资效率的宏微观因素来看，目前，整个服饰行业的上市公司的融资效率普遍不高，本文将会从企业内部的自身管理以及外部的融资环境两方面对服饰行业的上市企业的融资效率提出建议，以推动未来的服饰行业的健康发展。（一）加强服饰企业的自身管理1.增加营业收入，扩大企业规模营业水平能够反映企业的盈利能力以及偿债能力。从实证结果来看，服饰企业的营业收入越高，服饰企业的利润越多，则服饰企业的企业规模的扩大实力越强，服饰企业规模扩大后，企业的融资能力相应的提高。如此良性循环，企业的融资效率也相应提高。因此，服饰企业应该通过各种融资方式，增加自身的营业收入，扩大自身规模，增加自身的市场竞争力，进而提高服饰上市企业的融资效率。2.提高盈利能力，实现资本积累企业从事经营活动的最终目的都是为了获取更多的利润，只有企业的利润增加了，企业的价值才能增加，企业的实力才能扩大，所以说任何一个企业都想提高利润，提高盈利能力[8]。从实证结果分析，服饰企业的盈利能力并不高，服饰企业应该提高盈利水平，吸引更多的投资者的资金投入，更多消费者的消费，增强实力，实现积累资本，为后期的资金筹措打好基础，以获取更多的融资机会，更大的融资额度，以提高融资效率。3.采用多渠道融资，降低融资成本服饰企业对于融资成本的控制能力较弱，市场上有许多的资金盈余者和资金需求者，而这两者之间的供求关系共同决定了企业的融资成本。而服饰行业中的企业发展程度不一，有的已经上市，而有的仍处于初创期。处于初创期的企业可以通过寻求天使融资筹措资金，处于成长期甚至成熟期的企业能够通过企业自身的信贷水平向银行寻求贷款，而已上市的服饰企业可以通过股权融资或者直接融资与间接融资相结合，这样能够优化融资结构，拓宽融资渠道、降低风险、获得更多的融资金额，进而提高企业的融资效率。4.提高技术创新水平，提高企业成长能力当前的服饰行业中的很大一部分企业皆面临着创新发展动力不足，品牌推广较难的问题。服饰企业若要改变当前的局面，需要加强技术创新，加大研发经费的投入，借鉴先进技术，提高产品质量。同时服饰企业也应该同时提升企业的软实力，加强对企业员工的培训，大力宣传企业的独特文化，激发企业员工的创新思维，树立行业的品牌特色，提高企业的市场竞争力。在服饰行业的市场竞争中，企业只有具有核心的竞争力才能够迅速成长，促使企业的健康发展。实证研究表明，高成长性的服饰企业的融资效率比低成长性的服饰企业高。因此，服饰企业应该提高技术创新水平，增强自身实力。（二）营造良好的外部融资环境1.实行差别化宏观调控和监管措施商业银行可以为服饰企业提供信贷支持，因此，金融监管机构和宏观调控部门就可以根据商业银行的不同融资方式进行不同的管理和奖励机制。在该措施的实行过程中，可以建立关于融资效率的考核评价体系，根据金融机构对服饰企业的支持情况进行综合评分。对于评分高的金融机构给予奖励，可以给予低于法定存款准备金率或者优惠的折现率以及低于其他金融机构的资本充足率等优惠，同时对于评分较高的金融机构施以惩罚。同时要特别注意防止金融机构之间的不公平竞争，完善银行监管机制，保障金融机构之间的公平竞争。向服饰企业提供金融服务的金融机构，应该注重对服饰企业的金融服务质量，实现对服饰行业的提供融资的目标，大幅度提高金融服务水平，提高整个服饰行业的融资效率。2.完善金融市场（1）完善金融机构信用体系我国的服饰企业绝大部分的企业规模较小，绝大部分都是属于中小企业。而在我国，中小企业很难通过银行贷款获得融资，因此信用体系的建设和改进，以及加强企业和金融机构之间的合作可以提高企业的融资效率。发展和完善中小型资本市场。目前我国的中小型市场很难进入资本市场。只有大的企业才能够进入资本市场，筹得资金。但是我国的经济仍然需要中小企业的带动，而中小企业面临信用评级低等问题，很难从银行融得资金，因此，建议建立专门服务于中小企业的小额资本市场，打破中小企业融资难的困境。创新融资工具和融资渠道通过对金融原有的产品进行研究，并结合服饰企业的特点，设计出能够分散风险、满足服装行业融资需求的新产品。目前，随着注册制的改革，上市门槛有些下降，但是对于服饰行业的绝大部分想要上市的企业来说，仍是门槛太高。上市门槛高仍是目前服饰行业上市公司少的主要原因，也是服饰行业融资效率相对较低的原因。因此，可以适当的降低服饰企业的上市门槛，使企业能够充分利用上市的优势，以增发新股的方式上市。而已在证券交易所上市的公司还可以通过在银行间债券市场发行短期债券或发行票据，促进中小企业的债券和票据融资，拓展服饰行业的融资方式。合理利用银行的信托、理财产品等创新功能，合理组合金融工具，多元化金融工具，拓宽服饰企业的融资渠道。银行可以通过资产管理产品获得资金，信托可以通过定向投资获得收入，进而缓解服饰企业的融资困难。也可以采取多种产品组合的形式，使企业能够在不同的发展阶段获得不同的财务支持。其次是建立风险防范和控制机制，完善风险分散机制，鼓励和引导私人资本流入，扩大服装企业融资渠道，提高整个服饰企业融资效率。3.政府的政策支持为了使服饰企业拥有良好的融资环境，提高融资效率，政府应发挥独特的领导作用。首先，能够通过增加税收补贴、税收优惠和贷款等援助，增加对服装企业的财政支持。其次，可以完善对服饰企业的政策支持体系，发挥政府的调控作用，为服装行业的融资活动提供良好的融资环境。最后,政府也可以通过制定激励政策，建立服装企业名录,使金融机构能够在短时间内掌握企业的资信,让名录里公司获得税收优惠,降低企业融资成本,在提高融资效率的同时鼓励服装企业的发展。参考文献[1]田刚,梁雪,吴天博.基于DEA模型的我国林业上市公司融资效率研究[J].林业经济2017,39(3):73-77,96[2]宋文兵.关于融资方式需要澄清的几个问题[J].金融研究,1998(01):35-42[3]王海荣.鄂奕洲.生态协同阈下江苏新能源产业融资效率研究[J].华东经济管理,2018,32(5):14-19.[4]余成业.公司治理影响融资效率的机制与效果[D].杭州：浙江大学,2018.[5]赵若瑜.风险投资机构参与对上市公司投融资效率影响研究[D].呼和浩特：内蒙古财经大学,2017.[6]相健利.浅析“企业融资成本和风险控制”[J].中国国际财经（中英文），2018，（5）：254[7]MarshP“ThechoiceBetweenEquityandDebtAnEmpiricalStudy”JournalofFinance,37.pp.121-144[8]赵勇.中小企业盈利能力分析[J].中国管理信息化，2020，第23卷（8）：30-31[9]谢瑞.我国新能源产业融资效率的影响因素研究[D].江西：江西师范大学,2014.[10]王晓檬.AR公司融资效率影响因素研究[J].河北企业，2020，（2）：87-89[11]许珂,耿成轩.金融发展、融资约束与战略性新兴产业融资效率[J].技术经济与管理研究,2020,（4）：102-106[12]李龙江.中小企业融资效率分析[J].财会学习,2018,(11):226[13]马楠.DEA模型下我国上市企业融资效率因素的探究[J].枣庄学院学报,2019，第36卷(5):103-108[14]王雅青,薛淑娟.我国上市公司融资效率实证研究——以新能源产业为例[J].价值工程,2019,第38卷(21):54-56[15]闫理.基于DEA方法的京津沪创业板制造业上市公司的融资效率分析[J].财会研究,2018,(1):48-52Re