物流行业快递“反内卷”持续深化行业格局持续改善

内容目录一、2025年复盘：先抑后扬，反内卷开启价格修复 3二、2026年“反内卷”持续深化，通达份额继续分化 6监管定调：综合整治“内卷式”竞争写入年度重点任务 6地方落地：产粮区巩固反内卷，加强快递员权益保障 6三、2026开年行业量增环比提速，通达份额继续分化 9四、投资建议 风险提示 图表目录图表通达系快递公司件量、增速、份额与单票经营情况 4图表通达系快递公司2025年以来股价收益率走势 5图表2025年以来快递“反内卷”重要事件 7图表全员缴纳社保对快递公司单票与净利的影响 8图表全国邮政快递周度揽收量与同比 9图表快递行业月度同比增速 9图表主要快递公司与快递行业业务量同比增速 9图表主要快递公司与快递行业业务收入同比增速 9图表主要快递公司与快递行业单票收入同比增速 图表主要快递公司单票收入情况（元/件） 一、2025年复盘：先抑后扬，反内卷开启价格修复2025年电商快递整体呈现“先抑后扬”的运行趋势。2025争加剧，通达系为争夺市场份额普遍采取以价换量策略，盈利持续承压。7月，202578729进程。义乌地区率先开启涨价，而广东地区落地了全年幅度最大、执行最为严格的涨价政策，随后迅速蔓延至浙江、福建、山东等主要产粮区，非产粮区也陆续跟进，形成全22个省份陆续上调快递价格。2021年先地方后全国推动的涨价不同，2025局监督推进”的特征，国家邮政局主导、快递企业总部积极响应，地方邮管局的强力监月开年的反内卷力度与持续性均超预期。8月出现拐点。除顺丰外，申通、圆通、韵达三1.24/2.37/2.08/1.97元，环比增长0.04/0.04/0.09/0.07元，单票净利分别为0.26/0.14/0.05/0.03元，环比增长0.05/0.02/0.01/0.00元。但件量由于电商税政策Q3Q4中通/圆通/申通/6.8%/6.8%/5.2%/4.6%，2025Q4中通/圆通/申通/0.5%/3.3%/0.8%/12.2%指标公司2024年指标公司2024年2025年25Q125Q225Q325Q4中通快递340.11385.2085.3998.4795.73105.61件量圆通速递265.74311.4467.7980.8477.2185.60（亿件）申通快递227.30261.3858.0765.4065.1572.76韵达股份237.82256.0160.7666.5064.1764.58中通快递12.6%13.3%19.1%16.5%9.7%9.3%圆通速递25.3%17.2%21.7%21.8%15.0%11.8%申通快递29.8%15.0%26.6%16.0%10.7%9.9%韵达股份26.1%7.6%22.9%11.2%6.6%-5.6%份额中通快递19.4%19.4%18.9%19.5%19.4%19.6%圆通速递178.5%15.7%15.0%16.0%15.6%15.9%申通快递152.7%13.1%12.9%12.9%13.2%13.5%韵达股份159.7%12.9%13.5%13.2%13.0%12.0%指标公司2024年2025年前三季25Q125Q225Q3中通快递1.301.241.281.201.24单票收入圆通速递2.602.402.522.332.37（元/件）申通快递2.082.042.071.992.08韵达股份2.041.962.011.901.97中通快递0.400.310.310.300.31单票毛利圆通速递10.200.22（元/件）申通快递20.100.13韵达股份60.110.13中通快递0.300.240.260.210.26单票归母净圆通速递30.120.14利（元/件）申通快递0.050.040.040.030.05韵达股份0.080.040.050.030.03件量增速中通快递公司公告、业绩PPT注：中通快递利润为经调整净利润，其他为归母净利润20257910202511月后走出独立的上行趋势。图表2：通达系快递公司2025年以来股价收益率走势120% 中通快递-W 圆通速递 申通快递 韵达股份100%0%-20%二、2026年“反内卷”持续深化，通达份额继续分化05066年初顶层定调，地方各省落地，明确综合整治“内卷式”竞争，保障快递员权益，政策定企业凭借竞争力与网络稳定持续获取份额，单价趋稳驱动单票利润同比上升，有望实现份额与利润双击，头部快递企业的配置价值凸显。监管定调：综合整治“内卷式”竞争写入年度重点任务182026年重点工作进行了再强调再部署，8个着力点，包括“强化源头治理，推动寄递企业提高合规化水平、优化改进算法，平衡好企业总部、加盟商、快递员的利益分配，保护从业者合法权益。政局将“综合整治内卷式竞争”作为年度重点任务单独列出，并加强了对末端利益分配与权益保障的重视，标志着行业“反内卷”进入新阶段。35日，十四届全国人大四次会议的政府工作报告明确提出，要加强反垄断、反不正当竞争，强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态。从行业主管部门的年度部为行业从价格竞争走向服务竞争提供了更有力的保障。地方落地：产粮区巩固反内卷，加强快递员权益保障12026总部统一管理责任，提升快递服务质效，持续整治“内卷式”低成本竞争行为，促进行22026年全省邮政工作会议，强调深入整治“内卷式”竞争。2026要做实做细快递员群体服务管理工作，切实维护从业人员合法合理权益，着力构建和谐劳动关系。江苏、河南、河北、安徽等地邮政局亦陆续表态整治“内卷式”竞争。作为全国快递产粮大省，浙江、广东等省的政策动向具有风向标意义。我们认为，各省会议的表述释放了三个重要信号：一是“反内卷”政策持续性强费、不合理罚款”等成本源头。二是引导竞争维度转向服务质量意图是要通过规范市场秩序，让服务质量高、稳定性强、合规经营的快递公司获得竞争优势，或将对头部公司的估值构成支撑。三是强调快递员权益保障，浙江“推进劳动合2月人社部等7部门开展快递用工行政指导，旨在完善社保参保，若能全面推行，将抬高行业的用人成本，加速出清无力承担合规成本的企业，利好头部合规企业。图表3：2025年以来快递“反内卷”重要事件时间 事件 备注（市占率为25年市占率）2025年7月8日 国家邮政局党组会：加强快递行业监管，反对“内卷式”争，完善规章制度，依法依规整治末端服务质量问题等。

2025年快递“反内卷”起点2025年7月17日 义乌：提价1-2毛 市占率：义乌6.9%2025729

国家邮政局召开快递企业座谈会：依法依规式”竞争，强化农村地区领取快件违规收费等突出问题整治，促进行业高质量发展。

国家邮政局市场监管司有关负责人、中通、圆通、韵达、申通、极兔等快递企业相关负责人参会2025年8月4日 广东：提价3-7毛，设置价格底线1.4元 市占率：广东23.1%2025年8月-11月202618202625

22均已调整，华北、东北、西南地区的北京、天津、河北、辽宁、四川、西藏等多地也已进行调整。2026年全国邮政工作会议召开，对2026年重点工作进行了再强调再部署，明确提出要“加强行业治理，要落实强监管要求，综合整治内卷式’竞争”。20262026年六大重点任务，包括聚力整治快递行业内卷，健全规范有序竞争生态。

市占率：94%将“综合整治内卷式竞争”作为年度重点任务单独列出家邮政局，物流沙龙视频号，浙江在线，新华网从国家到各地方年度工作会议定调整治“内卷式”竞争，叠加邮政、人社等部门推动快递员参加社保，推动合规成本上升，从而形成价格传导的基础，因此，我们预计“反内卷”仍将在2026年持续一定时间。最高人民法院发布《关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释（二20259129任，持续改进劳动管理，旨在完善社保缴纳。从成本端的角度看，若后续快递小哥全员缴纳社保，快递加盟商的成本将会增加，在部分加盟商和快递网点亏损经营的情况下，其经营压力进一步提升。由于各上市公司人均日派票估算各公司快1000元/月（乐观情形）1500元/月（悲观情形）的两种情形进行测算。假设社保成本最终完全由总部承担，并未传导至价格或由加盟商分摊。基于以上基本假1000元/月，则对全网单票快递成1500元/月，则对全网单票快递成本的影响在9.9分钱左右。根据测算结果，若快递不涨价，该成本增量对部分网点和低效企业的利润压力会明显增大，甚至可能引发部分企业亏损。因此，社保成本的上行将进一步强化快递业的提价诉求。从成本端分析，本轮反内卷推动下的价格修复亦具备较强的持续性。图表4：全员缴纳社保对快递公司单票与净利的影响快递公司 中通 圆通 申通 韵达 极兔中国2024年 340 266 227 238 198业务量（亿件）推算小哥数（万人）社保成本总额（亿元）单票成本变化（元/票）归母净利（亿元）测算扣社保后的归母净利（亿元）社保成本总额（亿元）单票成本变化（元/票）归母净利（亿元）（亿元）2025（亿元）2025E67.0723.19-7.38-7.40-17.28

2025年 385 311 261 256 2212024年 18.6 14.6 12.5 13.0 10.92025年 21.1 17.1 14.3 14.0 12.1假设单位承担社保成本：1000元/人/月2024年 22.4 17.5 14.9 15.6 13.02025年 25.3 20.5 17.2 16.8 14.52024年 0.066 0.066 0.066 0.066 0.0662025年 0.066 0.066 0.066 0.066 0.0662024年 101.50 40.12 10.40 19.14 10.572025E 92.23 42.85 13.80 13.39 2.252024年 84.73 27.02 -1.91 7.41 -2.452025E 75.45 29.75 2.59 1.66 -10.77假设单位承担社保成本：1500元/人/月2024年 33.5 26.2 22.4 23.5 19.52025年 38.0 30.7 25.8 25.3 21.82024年 0.099 0.099 0.099 0.099 0.0992025年 0.099 0.099 0.099 0.099 0.0992024年 101.50 40.12 10.40 19.14 10.572025E 92.23 42.85 13.80 13.39 2.252024年 76.35 20.47 -9.38 1.55 -8.96中通快递公告，极兔速递公告注：1、圆、申通、韵达为归母净利润，中通为调整后净利，极兔为经调整EBIT。2、归母净利润预测采用 一致预，极兔中国EBIT预采用国盛证券的盈利预测。三、2026开年行业量增环比提速，通达份额继续分化1-25.2%202511月、122026年春节1-2月周度件量数据有所波动，但累计增速依然保持稳健。据交通262931日2.3亿件，同比+6.4%亿件，同比+5.2%2025月、4.9%和的同比增速，且节后复工态势强劲。图表5：全国邮政快递周度揽收量与同比 图表6：快递行业月度同比增速全国邮政快递揽收量（亿件/周） 同比（右轴）50 40 30 20 10 0%0 -20%

20242025202420252026E0%

2021 2022 2023注：2026年1-2月增速为预测值公司层面，2026年1月通达系件量持续分化，价格保持稳定。件量方面，①通达：2026年1月，圆通/申通/韵达分别为29.43/25.40/22.31亿件，分别同比113.86单票收入方面，①通达：2026年1月，圆通/申通/韵达单票收入分别为2.25/2.35/2.15元/件，分别同比-4.6%/+14.1%/+6.4%，环比0.00/+0.02/+0.00元，价格保持稳定；②顺丰：2026114.72元，同比-5.7%，环比+0.91元，业务结构调优效果明显。图表7：主要快递公司与快递行业业务量同比增速 图表8：主要快递公司与快递行业业务收入同比增速100%50%

100%0% 0%-50%2017-102019-062021-022022-102024-06

-50%2017-102019-062021-022022-102024-06顺丰控股 圆通速递 申通快韵达股份 快递行业

顺丰控股 圆通速递 申通快韵达股份 快递行业顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份产销经营快报 快报

顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份产销经营图表9：主要快递公司与快递行业单票收入同比增速 图表10：主要快递公司单票收入情况（元/件）-10%-30%-50%2017-10 2019-11 2021-12 2024-01顺丰控股 圆通速递 申通快韵达股份 快递行业

2.31.82019-012020-042021-072022-102024-012025-04圆通速递 申通快递 韵达股份顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份产销经营快报 快报

顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份产销经营四、投资建议2026力能显著放大，份额逐步向其集中。头部快递份额、利润同步提升，有望迎来双击。建议关注：中通快递、圆通速递、申通快递。风险提示快递反内卷持续性不及预期：若反内卷监管变松或者反内卷结束，行业价格竞争可能加剧，影响公司业绩和估值。快递业务量不及预期：当前快递行业仍保持个位数的同比增长，如果后续增速或业务量规模不及预期，影响业绩和估值。行业格局恶化：此前快递公司价格战的一个重要目标是抢占市场份额，若行业格局继续恶化，价格和估值均承压。测算误差：本报告对社保影响的测算基于较多假设，实际落地情况可能存在差异。免责声明国盛证券股份有限公司（）致的任何损失负任何责