【《文化传媒上市公司投资价值分析-以华策影视为例》13000字（论文）】

第一章绪论1.1选题背景随着我国经济的快速增长，人民生活水平和人民的物质文化需要水平也在日益增长，文化产业逐渐进入了公众的视野并随之迅速发展。与此同时，随着世界多极化和经济全球化的到来，文化输出作为国家整体实力的重要体现也越来越引起更多人的关注。然而，各行各业都因为新冠疫情的到来遭受到巨大冲击，其中影视行业也遭受了沉重的打击，大量剧组停工，行业经营困难。但与此同时，一项来自腾讯影业的数据报告显示，在新冠疫情期间平均每位用户看了23部电影，观影数量相比之前大幅度提升。由此可见，影视行业正处于风险与机遇并存的关键时机。近年来，影视投资市场火热，涌现了不少投资巨大的电影和电视剧等项目，然而影视投资并不是每次都能盈利，很有可能是一着不慎满盘皆输。虽然不少企业在投资前都进行了投资价值分析，但由于我国的经济建设发展起步相比国外来说较晚，与之相关的理论分析还不够系统，许多企业在进行投资价值分析的过程中所预期的往往和现实存在着较大差距。出现上述状况的原因主要是投资者在进行投资价值分析的过程遇到的一些问题：如对投资价值分析的认识存在一定误区；进行投资价值分析的理论依据不充分，或是运用了一些没有确切来源的资料；分析方法不够科学，没有使用科学的投资价值评估方法；投资价值分析缺少企业战略性目标的指导，经常与企业发展目标出现偏差等等。以上问题的存在，导致在企业发展中投资价值分析难以充分发挥出作用，最终成为一种摆设。1.2课题意义虽然近些年来学界对投资价值分析的研究也不少，但基本上都是针对大型金融公司、实体企业等。文化传媒产业与之相比，内部的组织结构、资源构成不同，面临的经济环境也不同。因此，普通公司的投资价值分析和文化传媒产业有着一定的差异，因此对文化传媒产业进行专门的研究是非常有必要的。本文力图通过对文化传媒产业的研究，在分析投资价值实质的基础上，以华策影视为案例，运用理论与实际相结合的分析方法，对华策影视投资价值进行深入分析，阐述该公司的投资价值分析如何应用实施，运用绝对估值法和相对估值法对华策影视进行估值，从而揭示企业存在的风险，让投资者更清晰地了解到该企业是否值得投资，这有利于投资者树立良好的投资理念，增强自身的判断力，使投资者在获得收益的同时降低风险。

第二章文化传媒行业和华策影视公司基本情况分析2.1文化传媒行业分析2.1.1文化传媒行业概念文化传媒就是从传媒业中延展出来的一个领域，也就是说通过现代化的传播方式，以传媒为中介来实现各种文化之间的交流以及文化的传播，在这个领域当中包含了传播和文化的各种相关知识，通俗一点说，就是通过各种诸如电脑、广播报纸之类的媒介来看世界。在我国，文化传媒产业主要集中在游戏、电影、电视剧、出版和营销等领域内，其中游戏行业借助互联网发展的优势扩张用户数量，已经成为了文化传媒行业中非常具有竞争优势的组成成分;然而近年来随着大家生活品质的进步，电影票房和口碑相关度越来越高，这是近年来文化传媒产业不断快速发展所产生的必然结果，并创造出了巨大的生产力;在电视剧行业内，通过付费获取视频观看权和免广告权益的用户越来越多，随着平台付费转成为一种习惯，电视剧行业也为文化传媒产业的发展做出了突出的贡献。2.1.2文化传媒行业架构中宣部中宣部新闻出版广电总局文化部新闻出版广播电视国家版权局电影著作权动漫游戏音像制品期刊杂志电视广播报纸文艺演出图2.1文化传媒行业构架图2.1.3文化传媒消费需求来源文化消费文化消费收入推动技术跨越内容更新渠道扩张2011年中国人均GDP为35，198元，超过USD5000美元的文化消费爆发点互联网和移动互联网的快速兴起，中国消费者直接进入了传媒快速消费时代更适应当代中国人现实或者理想生活的优质文化内容出现，票房和收拾水平水涨船高地市级城市院线快速扩张，互联网连接乡村城市，京东、当当等网上书店物流体系遍及全国图2.2文化传媒消费需求来源国民收入近年来不断提升，使得国民消费水平也在不断提升，国内的文化消费水平也不断提高，由此产生的是文化产业在短时间内迅猛发展，再加上互联网的飞速发展，消费者进入了传媒快速消费时代，催生了新文化消费。2.1.4文化传媒行业发展现状和趋势传统媒体与互联网的融合不断深化，意味着其已经成为了中国数字经济的重要组成成分之一。中国经济稳步前进，文化传媒消费的稳定增长和中国居民消费的持续提升也在某种程度上带动了传媒业的不断增长。传媒产业之间的相互融合使得传媒产业在未来的去中心化特点越来越明显。现在全球传媒行业处在一个匀速上升阶段，整个行业的规模以每年5%的速度匀速增长，占全球GDP的2.4%左右。尤其是中国的互联网发展基本已经跟上了世界的发展步伐，与此同时也推动了数字媒体在中国的发展，由此可见，虽然现在非数字媒体依旧占全球传媒产业收入的主要来源，但是在未来三到四年内这种局面很可能发生重大转变。在以后文化传媒将朝着“大众化传播、智能化媒介、个性化服务、精品化内容、泛娱化产业、程序化广告、集中化市场、跨界化行业、自律化监管、国际化运营”的方向不断发展。2.2华策影视基本情况分析2.2.1基本情况概况浙江华策影视股份有限公司于2005年正式成立，是一家专注于影视内容制作与发行的文化创意企业，2010年，华策影视作为国内第一家以电视剧为主营业务的上市企业在深圳证券交易所上市。目前，华策影视的注册资本约为17.46亿元，股份总数约为17亿股，其中无限售条件的流通股份A股约为11亿股；有限售条件的流通股份A股约为6亿股。华策影视的股票已在深圳证券交易所于2010年正式挂牌交易。基本资料表2.1华策影视基本资料公司名称浙江华策影视股份有限公司英文名称ZhejiangHuaceFilmandTVCo.,Ltd.曾用名--A股代码300133A股简称华策影视B股代码--B股简称--H股代码--H股简称--证券类别深交所创业板A股所属东财行业文化传媒上市交易所深圳证券交易所所属证监会行业文化、体育和娱乐业-广播、电视、电影和影视录音制作业总经理赵依芳法人代表傅梅城董秘张思拓董事长傅梅城证券事务代表张思拓独立董事倪宣明,程惠芳,杜烈康联系电子信箱zqsw@传司网址办公地址杭州市西湖区五常港路466号华策中心A座4楼注册地址浙江省杭州市西湖区华策中心1号楼401室区域浙江邮政编码310000注册资本(元)17.56亿工商登记913300007792873000.00雇员人数821管理人员人数14律师事务所国浩律师(杭州)事务所会计师事务所天健会计师事务所(特殊普通合伙)2.发行相关表2.2华策影视发行相关成立日期2005/10/25上市日期2010/10/26发行市盈率(倍)85.43网上发行日期2010/10/12发行方式网下询价配售每股面值(元)1发行量(股)1412万每股发行价(元)68发行费用(元)5290万发行总市值(元)9.602亿募集资金净额(元)9.073亿首日开盘价(元)101首日收盘价(元)107.8首日换手率83.80%首日最高价(元)110.13网下配售中签率1.74%定价中签率1.36%2.2.2企业股权结构表2.3华策影视2019年股本结构名次股东名称股份类型持股数(股)占总股本持股比例增减(股)变动比例1傅梅城流通A股,限售流通A股404508037.000.23-27320262.00-0.062杭州大策投资有限公司流通A股336304600.000.19-16207400.00-0.053北京鼎鹿中原科技有限公司流通A股87431693.000.05不变--4吴涛流通A股74512129.000.04-388000.00-0.015中国工商银行股份有限公司-华安媒体互联网混合型证券投资基金流通A股44769470.000.03新进--6香港中央结算有限公司流通A股42650413.000.02-38367961.00-0.477中国农业银行股份有限公司-华安智能生活混合型证券投资基金流通A股28895303.000.02新进--8上海朱雀珠玉赤投资中心(有限合伙)流通A股23203189.000.01-6788904.00-0.239挪威中央银行-自有资金流通A股22626319.000.01新进--10不列颠哥伦比亚省投资管理公司-自有资金流通A股21003555.000.01-833900.00-0.04合计--1085904708.000.62截至2020年9月30日，华策影视最新的十大股东明细如表2.3所示，持有股份额前十的股东合计持股60.03%，其中Top5共持股52.66％。第一大股东及第二大股东为华策影视董事长及总裁，共持股41.33%。第三章华策影视经营状况分析3.1华策影视总体经营情况分析3.1.1主营介绍表3.1华策影视主营介绍主营业务从事影视剧制作、发行及衍生业务。产品类型全网剧销售、影院票房、电影销售、广告、经纪业务、综艺、音乐产品名称全网剧销售、影院票房、电影销售、广告、经纪业务、综艺、音乐经营范围复制、发行、制作包括专栏、专题、动画片、综艺、电视剧、广播剧在内的有关项目，制作、代理、设计国内广告等业务。承办礼仪服务、会务等活动，经营经纪业务及演出(需凭许可证经营)，经济信息咨询(除期货、证券以外)，经营进出口业务等。（以上项目中需要经过批准的项目，得到相关部门的批准后才能开展）3.1.2主营构成分析图3.1华策影视2019年业务收入占比华策影视2019年的总营收为26.31亿人民币，与2018年相比下降了54%；其中华策影视进行各类经营活动产生的现金流净值为12.46亿人民币，与2018年相比提升了314%；归属于股东的扣非净利润为-15.84亿人民币，与2018年相比下降了1408%；归属于上市公司股东的净利润为-14.67亿人民币，与2018年相比下降了795%。文化影视产业在2019年依然处于整个行业调整阶段。因为具有长生产周期特点的电影和电视剧项目，华策影视以成本较高的投资投入规模化的前期，然而项目播出时售价则因行业调整而处在一个较为理性的阶段，产生的结果是这些项目的利润和毛利率都有所下降。并且在这一时期影视产业政策预期也逐渐清晰，文化影视的整个产业链不管是上游还是下游的价格都逐渐变得理性起来，上游项目的成本慢慢降低，新开机项目的毛利率也逐渐稳定，而定制剧、短视频也在影视产业中迅速扩张版图。3.2华策影视财务状况分析企业财务分析是指运用一定的财务分析技术方法，根据企业发布的和财务报表资料会计信息，以及其他相关资料，分析盈利、偿债、营运、增长等能力情况，使投资者充分真实地了解企业的财务情况，从而给投资者提供有用的信息来帮助完善投资计划。3.2.1偿债能力分析偿债能力指的是在经营活动中公司偿还各种债务的能力，这些债务中包含了公司的短期和长期债务。偿债能力比率体现了公司能够用现有资产来偿还各种债务的能力，即分析公司当前能否偿还债务。（1）流动比率流动比率的定义是用公司的流动资产和流动负债相比得到的比率，这项数据体现了一个公司偿还短期债务的能力。流动资产比起其他资产更容易变现，若该比率较低则意味着企业有一定的财务风险。图3.2华策影视流动比率从图3.2中可以看出，华策影视的流动比率在2016-2018年呈下降趋势，说明华策影视的流动负债能力在这三年内有所下降，而华策影视的流动比率到了2019年有小幅度的上升，但2017-2019年的流动比率均低于经验值2，通过分析这项指标可以明显看出华策影视的变现能力和短期偿债能力相对来说较差，所以还需提升自身的流动比率。（2）速动比率速动比率指的是将一个公司的速冻资产和流动负债相比所得到的一项比值，速冻资产比流动资产更加容易变现，范围也更小。因此这项指标相比其他指标来说也就够更能反映企业的即时变现能力，即能够快速通过变卖资产得到足额现金用以偿还自身债务的能力。图3.3华策影视速动比率从上图中可以看出，华策影视的速动比率在2016-2017年呈下降趋势，在2017-2019年则逐渐上升，虽然上升趋势较小，但近几年数值都比较高，高于行业标准值1，由此可以看出该企业的短期偿债能力在2016-2019年是非常不错的。（3）资产负债率资产负债率指的是公司在一定的时间节点末期总负债与总资产之间的比值。通过此指标可以分析企业资产的来源以及相应比例，是用来评估企业总体运营风险的一般性指标。图3.4华策影视资产负债率从上图中可以看出，该企业的资产负债率在2016-2019年呈逐年上升的趋势，且2017-2019年企业的资产负债率一直保持在44%-46%之间，基本上是处在资产负债率的经验值区间，说明该公司的长期偿债能力在近几年较为稳定。3.2.2盈利能力分析盈利能力指的是评价一个公司是否具有能够获取利润的能力，只要一家公司能获取足够多的利润，就可以用来支付股利、偿还债务和投资项目等。对于一家上市企业来说，盈利能力是一项非常值得分析的指标，也是投资者分析的重点，决定了是否要投资该企业。对一个企业而言，越强的盈利能力意味着投资者在未来获利的可能性就越高。（1）销售毛利率销售毛利率指的是将一家公司的毛利与销售净值相比得到的比值，往往以百分数的形式呈现出来，人们通常将其称之为毛利率。其中毛利指的是净销售额和产品成本之间的差额。一个公司的销售毛利率越高往往预示着该公司的利润上升空间也就越大。图3.5华策影视销售毛利率从上图可以看出，华策影视的销售毛利率在2016-2017年呈上升趋势，在2017年开始下降，并且在2018年-2019年的销售毛利率产生了一个较大的跌幅，这说明该企业的获利能力在这几年逐渐下降。（2）销售净利率销售净利率指的是企业净利润和营业收入相比得到的比率，是用来衡量公司在一定期间内获取销售收入能力的关键指标。图3.6华策影视销售净利率从图中我们可以看到在2016年到2017年期间华策影视的销售净利率是逐步上升的，但是2017年到2019年呈下降趋势，并且2019年度下降幅度较大，销售净利率出现负数，说明该公司的盈利能力在近几年逐渐下降。（3）净资产收益率净资产收益率指的是将企业净利润和股东权益相比得到的比率，是一项用来衡量企业资产的获利能力的关键性指标，这项比值越高，则意味着股东投入资本后得到的收益越高。图3.7华策影视净资产收益率从图中可以看出华策影视的净资产收益率从2016年的7.5%上升到2017年的9.19%，但是从2017年开始该项指标就呈下降趋势，且2019年净资产收益率首次出现负数，说明企业从2017年开始投资收益在逐渐减少。3.2.3营运能力分析评估一家企业的营运能力主要从其经营资产的效益和效率两个方面进行分析。企业营运资产的效益一般指的是企业的产出额与资产占用额相比得到的比率；营运资产的效率则指的主要是资产的周转速度或周转率。（1）存货周转天数存货周转天数是公司从取得存货到其消耗、销售这一段时间内所指的天数。它是由公司在一段时期内通过计算销售成本与平均存货之间的值所得来的。公司的存货周转天数和其变现的速度是成反比的，前者所需天数越少，则后者速度越快。高效的存货管理工作背后往往意味着短暂的存货占用时间。图3.8华策影视存货周转天数由图3.8可知，华策影视的存货周转天数较长，基本都在一年以上，且波动较大，在2018年上升到544天，又在2019年下降到450天，表明该企业在产能过剩、行业间激烈竞争的环境下，正积极的改进存货管理能力，并起到了一定的效果。应收账款周转天数应收账款周转天数的定义是公司从获得应收账款权到收回款项并将其转换为现金这一段过程所需的天数。一个公司的周转天数越短，意味着这个公司流动资金的利用效率越高。图3.9华策影视应收账款周转天数从上图可以看出华策影视的应收账款周转天数并不稳定，在这四年来一直处在上下波动的状态，可以看出华策影视的应收账款周转能力一般，因此公司应进一步强化对应收账款的管理。总资产周转率总资产周转率反映了一家公司所拥有资产的周转情况，它指的是销售收入净额和平均资产总额相比得出的一个比值，一个公司的总资产周转率数值越高往往意味着该公司的销售能力和资产管理能力越强。图3.10华策影视总资产周转率从上图可看出，该企业的总资产周转率在2017-2019年不断上升，这主要得益于该公司的营业收入在这四年内的快速提升。企业应提高产品质量，提升产品销量，同时企业也应积极提高资产利用率，进而提升总资产周转率。3.2.4成长能力分析企业成长能力指的是公司通过进行生产经营活动来使自己的发展潜能逐渐扩大这一过程。企业成长能力分析弥补了营运能力分析、盈利能力分析以及偿债能力分析的不足，前三者只从静态角度分析，而成长能力分析能够以动态视角分析并且预测企业的发展潜力。（1）主营业务收入增长率主营业务收入增长率等于企业本期营业收入增加额与上期营业收入之比，是用来分析企业发展能力评估和经营发展状况的前提指标。处于不同阶段的企业的指标也不同。一般来说，成长型企业的数值最大，成熟型企业数值较低，衰退型企业数值可能为负。图3.11华策影视主营业务收入增长率从图3-11中可以看到，华策影视主营业务收入增长率在2016年到2019年处于下降的态势，说明华策影视降低了销售规模，销售收入在不断减少。2018-2019年增长率由正变负，造成这种状况主要是因为2019年处于影视产业调整期，项目价格逐渐变得理性，但是企业在项目价格较高时的年份就已经将成本投入，这使得华策影视2019年的总毛利率相比2018年下滑7%到18.9%。（2）净利润增长率净利润增长率指的是公司这一期的净利润增长额同上一期的净利润相比得到的比值，是用来衡量一家企业的发展水平和趋势的关键指标。这项指标越大，意味着该公司的所有者权益越能得到保障。图3.12华策影视净利润增长率从图3.12可以看到，华策影视在2016年的净利润增长率为-1.77%，到2017年增长到29.55%，此后不断下降，在2019年该公司的净利润增长率为-689.96%。总体上来说，除2017年以外，华策影视的收益在不断降低，主要是因为遇上了行业整顿时期，企业发展潜能遭遇重大危机。（3）净资产增长率净资产增长率指的是公司本期净资产增加额同上期净资产总额之比得到的比值。该项指标使得公司的资本规模扩张速度得以体现，能够用来衡量公司的成长状况和总量规模的变化情况。图3.13华策影视净资产增长率从图3.13中可以看出，华策影视在2016年到2019年的净资产增长率逐渐下降，由正到负，下降幅度也逐渐增大。总体来说，华策影视的资产经营规模以及扩张的速度在近几年不太稳定，应当放缓扩张速度。

第四章华策影视投资价值评估4.1企业价值评估评估企业价值的工具主要分为两类，分别是相对估值法以及绝对估值法。绝对估值法是通过分析上市公司以前与现在的基本面来预测和反映该企业未来经营状况的财务数据，进而分析出该企业股票的内在价值是多少。现在相对常用的估值模型主要是公司自由现金流模型和股利贴现模型。相对估值法指根据一个目标企业，寻找与其具有相同点的公司，对所选择的对比企业的价值情况进行充足的分析了解，进而对目标企业和所选对比企业的差距不断地调整，由此达到与目标企业的价值越来越接近，通常来说，用来对比的公司和目标企业应该要同属一个行业。相对估值法则以市净率和市盈率模型为代表。本文选择股利贴现模型估值而不是自由现金流量模型进行估值，主要是因为通过外推和分析上文得到的企业历史数据可以很容易计算得出所需的股利数据，而使用会计系统的算法很快可以得出自由现金流量的相关数据。然而使用这两种方法所得到的数据具有不稳定性，并且很大程度上受会计人员对于会计政策的理解与掌握以及数据来源和会计系统内部算法影响。所以如果是从数据的稳定性和可信度角度出发，股利数据要相比自由现金流量数据来说更好。从另一个角度来看，自由现金流量的概念在目前的估值方法趋势中是非常受欢迎的，然而由于自由现金流量模型在理论上的认识尚未统一，所以本文选择股利现金流贴现模型来估计华策影视的在价值。同时本文最后使用相对估值法来进一步验证华策影视的内在价值。4.2绝对估值方法下华策影视的价值评估根据上述分析，本文决定使用股利贴现模型来预测估计华策影视的财务数据以及内在价值。下面将重点描述股利贴现模型的具体应用。4.2.1股利贴现模型它是指对企业分配给股权投资人的现金流进行折现处理，进而得到企业的价值。公式为：（4.1）其中，V—股票内在价值，Dt—第t年每股股利的期望值，Ke—股票的预期收益率而Ke这一指标一般通过所选择得公司的股权资本成本并根据资本资产定价模型（CAPM）可以求得。资本资产定价模型公式如下：（4.2）Ke—公司的股权资本成本率，Rm—市场收益率，Rf—无风险收益率，β—所选公司的beta系数。4.2.2股利贴现模型具体应用华策影视作为一个电视剧起家的影视公司在这几年经常有大动作，在传统的主营业务电视剧行业处于平稳发展且遇到整个行业处于行业调整期的情况下，华策影视渐渐地将发展重点转移到了电影、网剧等产业上，在经历了一场令人压抑的疫情后，2021年的春节档的票房出人意料。《你好，李焕英》和《唐人街探案3》的票房一路飙升至四十五亿人民币以上，《刺杀小说家》在这样庞大的春节档票房奖池中也搭了一把顺风车，票房最终突破十亿元。华策影视的制作人傅斌星表示，在将来三年的时间，华策影业将从《刺杀小说家》十亿的票房出发，投资、制作并发行三十部以上的电影，来尽快实现华策影视一百亿以上的票房目标。与此同时，近几年我国的影视产业可以说是在高速发展中，影视行业逐步的开始规范运营，而且也比较符合我国当前消费者的需求。所以本文认为华策影视在将发展重点转移到电影后将会在未来五年迎来一个比较大的发展和突破。本文假设在2021年—2025这五年间华策影视的成长将会遵循自身的成长率，2026年将依照固定的增长率来发展，因此未来华策影视股利的折现值将按照2025年股价的折现值来。根据假定，本文所用到的两阶段股利贴现模型为：（4.3）其中，P为华策影视的股票价值，K为贴现率，Dt为华策影视未来t年派发的股利，EPS5为2024年每股盈余，P/E为五年后华策影视的市盈率水平。（1）参数估计在运用股利现金流贴现模型时首先要估计模型的参数。尤其是对于贴现率的估计，即对股票必要收益率K的估计，本文使用资本资产定价模型来估计其贴现率，需要用到无风险回报率Rf、行业平均报酬率Rm以及风险系数β等参数。资本资产定价模型（CAPM）的公式为：（4.4）本文选用1.5%作为无风险报酬率，1.5%是人民银行公布的当前一年期定期存款基准利率，以此作为无风险报酬率是由于银行的一年期定期存款风险很小，小到可以忽略。对于风险系数的计算，本文采用在同花顺得到的华策影视的系数1.054。市场的平均市场报酬率，本文则采用10年间沪深300平均ROE14%。所以套用上文中资本资产定价模型（CAPM）公式可以得出华策影视的资本成本为：Kf=1.5%+1.054（14%-1.5%）=16.03%（2）华策影视未来股利现金流量及其价值的估计股利现金流量指的是一段时间内公司依照投资人的股本配给来分配给每位股东的股利。应用股利贴现模型时需要先确定预测期间每年公司给股东派发的股利。首先要预测税后净利润。首先是本文根据2015年—2019年间华策影视总营收和总营业支出的历史数据，取其平均增长率来预测未来五年华策影视的营业收入和营业支出，然后根据以上数据得出其税后净利润。从以前的数据可以看出在前四年间，2018、2019年华策影视的利润为负增长，可以看出这是华策影视由于影视行业处于调整的阵痛期，收入和成本匹配失衡导致华策影视的利润大幅降低；另一方面，叠加计提资产减值损失影响也产生了巨大的损失，2019年处于影视产业调整期，项目价格逐渐变得理性，但是华策影视在项目价格较高时的年份就已经将成本投入了，这使得华策影视2019年的总毛利率相比2018年下滑了7%到18.9%；华策影视计提资产减值损失11.8亿元，其中商誉减值损失8.5亿元、存货跌价损失1.6亿元、长期股权投资减值损失1.8亿元；截止2020年第一季度末，华策影视的商誉余额只剩下4.3亿元，而随着企业盈利能力的改善，后续减值风险将持续降低。然后是根据预测出来的数据求出税前利润，扣除所得税后得到税后净利润。其次是对于股利支付率的估计。根据2015年—2019年华策影视的股利支付率，发现2019年的股利支付率首次出现负数，而2015年、2016年和2017、2018年的股利支付率相接近，且股利支付率趋向稳定，而华策影视未来渡过影视行业的调整期后，业绩将大幅改善，因此对于未来五年的股利支付率取这四年的平均值10.765%，如下表所示：表4.1华策影视近五年股利支付情况年份20152016201720182019股息总额（亿元）0.4580.5450.6540.3130.267净利润(亿元）4.9974.9096.3592.501-14.75股利支付率（%）9.1711.1110.2812.5-1.81本文将华策影视划分为两个发展阶段，以预测出的2020年—2024年的股利为基础，华策影视从2025年开始将进入永续增长期，发展状态稳定。最后，预测五年后华策影视的市盈率，华策影视经过这些年的发展，未来五年后会趋于稳定，而且华策影视的资本充足率等风控指标都比较好，且以后会更加成熟稳定，因此依照现在我国证券市场上的影视行业股尤其是一些发展较好的影视产业公司的市盈率水平，并结合wind数据库对于华策影视未来市盈率的预测，本文将华策影视市盈率的水平定为5倍。通过预测分析上文中的相关指标，得到华策影视股利预测计算表如下：表4.2华策影视股利预测计算表（亿元）年份20202021202220232024净利润（亿元）4.04.3084.6404.9975.382股利支付率10.765%10.765%10.765%10.765%10.765%折现率16.03%预测每股股息70.290.32表4.2分析预测的是未来五年间华策影视的股利派发情况。再利用2024年的华策影视的净利润预测，同时假设华策影视股本基本保持稳定，计算得出2024年华策影视每股盈余为2.97元。最后利用两阶段股利贴现模型，计算得出华策影视价值为每股10.24元。然后将之与市场上当前华策影视的股价进行对比，发现当前股票市场对华策影视的股票价值估值偏低，说明具有一定投资价值。4.3相对估值方法下华策影视的价值评估在当前的证券行业中，金融从业人员通常会运用基于市盈率的相对估值法来预测分析一家公司未来的价值。市盈率估计模型是一种常见的用来衡量被投资企业的股票当前价格是否合理以及该企业是否有投资价值的方法。本文将使用该模型，首先要预测华策影视的每股收益,然后用行业以及市场的平均市盈率来估算出华策影视的内在价值。本文需用到公式：（4.5）4.3.1市盈率估计模型市盈率（PE）指的是将上市公司股票的市价与每股净收益相比得到的比值，即市盈率=P/E＝每股股价／每股净收益。先找出与目标公司相似的同行业上市公司，再计算同一时期内两者的每股净收益和股价，求出市盈率以后再计算平均市盈率，用同行业相似公司的平均市盈率去除以目标公司的每股净收益，得出公司的每股股价，这种估值方法以同行业公司的平均数据作为参考，估值过程相对简便，上市公司数据可得性高，但运用PE估值时，要求企业的每股收益为正并且稳定。此外，该模型忽略了资金的时间价值，因为E是不可能稳定不变的，E的变动主要由企业的生存周期所决定的波动周期和宏观经济来决定。而在运用PE估值时是通过选择同行业的相似公司作为参照，在上市公司中，具备高参照价值的公司其实并不多，而且各个公司的经营状况不同可能影响数据的有效性，造成内在价值的偏离。4.3.2市盈率模型具体应用要预测和估计华策影视每股盈余，本文使用wind数据库中各机构对于华策影视每股盈余的一致性预测结果为0.40。并且行业平均市盈率选取了wind数据库中传媒、影视动漫行业中共23家公司，把市盈率为负的企业剔除后剩下的企业市盈率的平均值为245，如下表所示：表4.3同行业企业市盈率1600576祥源文化660.032300251光线传媒403.993600052浙江广厦172.14300291华录百纳100.355300133华策影视42.266300182捷成股份31.25根据wind数据库，华策影视的市盈率在影视行业当中属于中等偏上，需要较长的时间将盈利赚回来，但从另一个角度来说也证明了市场对华策影视前景的看好。将上文中的每股盈余预测值以及行业平均市盈率代入公式，可以计算的出估计得华策影视的价值为98元，与市场上目前华策影视的股票价格相比还比较高，这表明华策影视股票价格还有一定的上升空间，市场上对其价值有所低估，说明还具有一定的投资价值。4.4评估结果分析本文通过绝对估值法和相对估值法对华策影视的价值评估得出的结果一致，即目前市场上对华策影视的价值估值偏低，具有一定的投资价值。而通过第三章对华策影视的财务分析得出华策影视的偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力都偏低，造成这一差异的原因主要是：2018、2019年华策影视由于影视行业处于调整的阵痛期，收入和成本匹配失衡导致华策影视的利润大幅度降低；另一方面，叠加计提资产减值损失影响也在一定程度上导致了巨大的损失，2019年项目价格逐渐变得理性，但是企业在项目价格较高时的年份就已经将成本投入，这使得华策影视在2019年的总毛利率相比2018年下滑了7%到18.9%；华策影视计提资产减值损失达11.8亿人民币，其中商誉减值损失8.5亿人民币、存货跌价损失1.6亿人民币、长期股权投资减值损失1.8亿人民币；截止2020年第一季度末，华策影视的商誉余额只剩下4.3亿元，然而影视行业的下游对于高品质内容依然具有强劲的需要，并且2018年到2019年这两年影视行业阵痛期使该行业中低效的产能加速淘汰，2019年华策影视已经基本消化了过去收入成本错配导致的损失，计提大额资产减值损失后华策影视的盈利能力也有所改善，后续风险降低。第五章投资风险及建议5.1投资风险以电视剧起家的华策影视，与电影行业的“新人”身份不一样的是，它在电视剧领域无疑是领头羊的身份。2020年毫无疑问是影视行业受新冠疫情影响最为严重的一年，然而华策影视逆势而动，在2020年成为为数不多的达到盈利的影视公司之一。根据该公司公布的2020年业绩预测报告，华策影视在2020年度将实现全年业绩由亏损转为盈利，其中归属母公司的净利润预计在3.75亿人民币到4.25亿人民币之间；预计扣除非净利润后的利润在3.09亿人民币到3.59亿人民币之间。虽然华策影视发展前景较好，但也存在着政策监管风险、知识产权纠纷风险、影视剧及电影项目进展不及预期等诸多风险。（1）政策监管风险由于涉及意识形态问题是这个产业所具有的特殊属性，因此我们国家现在对文化影视产业采取比较严苛的监管政策。因而公司面临以下政策风险：1）如果将来放宽或者松动对文化传媒行业严苛的监管和准入政策，这将会进一步加剧这个行业的竞争，另一方面，外商投资企业和进口影视剧可能会加剧对于国内的影视文化产业的冲击。2）文化影视产业整个行业的业务流程都被国家密切监管着，如果某个公司在制作项目时有某一环节违反了国家相关规定，那么该公司将会被国家广电总局处以没收所得、通报批评、限期整顿等处罚，情节严重者甚至还将被处以吊销相关许可证以及市场禁入等惩罚。（2）市场竞争风险

在这些年，文化传媒行业内资本与企业合作越来越密切，资源聚集速度日渐加快，行业内的竞争日趋激烈，自制剧和短视频内容在行业内逐渐兴起。如果公司在未来不能继续制作出高质量的作品，那么公司的行业竞争力很可能会下降，从而导致对公司的经营绩效产生一定的负面效果。（3）仲裁和诉讼风险伴随着不断扩大的\t"C:/Users/ASUS/AppData/Local/Temp/360zip$Temp/360$2/%E3%80%8A%E6%96%87%E5%8C%96%E4%BC%A0%E5%AA%92%E4%B8%8A%E5%B8%82%E5%85%AC%E5%8F%B8%E6%8A%95%E8%B5%84%E4%BB%B7%E5%80%BC%E5%88%86%E6%9E%90%E2%80%94%E4%BB%A5%E5%8D%8E%E7%AD%96%E5%BD%B1%E8%A7%86%E4%B8%BA%E4%BE%8B%E3%80%8BPaperTime%E6%96%87%E6%A1%A3%E6%A3%80%E6%B5%8B%E6%8A%A5%E5%91%8A/htmls/detail_report/right"业务版图和不断创新的行业商业模式，企业所面临的诉讼、仲裁和随之而来的损失风险也在不断增加。虽然企业内部已经建立了一个完整的法律团队，并且请了专业律师，还建立了一套事前、事中、事后的预防和应对体系，但是上文描述的风险并不能完全消失。如果此类风险发生了，对企业最有利的判决结果未必会落到华策影视身上，退一步说，即使公司取得了最有利的判决结果，但很可能难以完全执行，从而导致对该公司效益产生负面影响。（4）全内容、多元化业务发展存在不确定性的风险

华策影视的经营业务范围广阔包括电影、网络电影、音乐、电视剧、动画等领域在内。尽管华策影视相比于同行业的其他公司在作品的拍摄制作、题材控制、人才聚集、经营管理等方面具有优势，但是华策影视在未来业务的发展方向仍然存在不确定性。公司可能无法准确控制整个过程中的风险，从而导致无法最大化地实现项目的经济效益。5.2投资建议通过上述分析，本文提出以下建议：（