亦莘咨询×冷联达：冷链物流上市公司财报分析-2025年Q3

••研究对象：本研究选取与冷链物流强相关的上市公司（涵盖制冷设备、冷链装备、仓储物流设备、物流服务商等）•时间范围：研究周期覆盖2025年前三季度及2025年第三季度的财务表现。•冷链行业整体情况：从收入、盈利能力、费用结构等多维度评估•冷链行业细分情况：比较不同细分赛道的发展差异，识别增面向仓储与物流场景提供以系统集成为核心的整体解决方案，涵盖自动化仓储、输送分拣及软件系统的设计、集成与交付，强调项目型实施与系统协同能力。面向仓储与物流场景提供以系统集成为核心的整体解决方案，涵盖自动化仓储、输送分拣及软件系统的设计、集成与交付，强调项目型实施与系统协同能力。耗与系统稳定性。冷库工程的重要组成模块。主要指冷链场景使用的展示、存储和保鲜类终端设备（如冷柜、展示柜、商超陈列设备面向售、生鲜电商等终端应用。通的基础节点。储自动化体系中的基础装备层。制冷设备及工程冷链物流物流运营服务仓储物流设备对对制冷设备及工程制冷设备及工程亿物流运营服务物流运营服务家企业亿仓储物流设备仓储物流设备数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理2025年中国冷链上市公司分布一览表制冷设备及工程02412001001013001100000000531010000000005低温存储设备00020010000003物流运营服务312021010000003111200100009仓储物流设备仓储物流设备2210011000000710021110010108988753211111珠三角高度集中，华北、山东形成“冷链物流+数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理4主要内容2物流运营服务3仓储物流设备细分行业：制冷核心设备、制冷剂、配套设备、终端展示设备收入增长受冷链需求驱动，但智能化与国际化进程较慢，领前三季度净利润前三季度营业成本前三季度净利润前三季度营业成本前三季度营业收入行业增长表现行业增长表现前三季度收入同比行业平均毛利率销售费用同比行业平均毛利率销售费用同比研发费用同比盈利能力与费用Q1-Q3总营收（亿元）83制冷剂配套设备低温存数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理增量：AI增量：AI数据中心液冷、新能源温控、氢场疲弱：开山、英维克、松芝等企业海外业比提升明显，雪人与中石化的大项目落地也持续订单，使全球化与大客户项目成为提升-3.2%应用恢复缓慢，以传统业务为主的公司普遍+40.2%-2.7%7*备注：宝润达为北交所上市，无季报披露，此处为半数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分7 0ppN/A•行业整体毛利小幅提升，盈利能力保持•毛利率分层显著，头部企业与尾部企业•产品结构升级拉动毛利改善，高毛利产•行业成本传导能力强，规模与采购优势数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理制冷核心设备盈利依赖新兴高附加值场景拉动，结构性分化与项目回款限制制约行业利润持续扩张 0pp-9.2pp-0.6pp-2.9pp0ppN/A数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理技术投入持续拉高行业竞争门槛，精细化销售管理成为 0pp3%数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理政策驱动和高端产品升级双重推动，多元化布局和全球扩展东阳光永和股份东岳集团*N/A结构性增量：制冷剂行业随着AI数据中心液*备注：东岳集团为港交所上市公司，无季报披露，此处为半年报数据，下同数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分永和股份东岳集团永和股份东岳集团东阳光数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理制冷剂净利润增长主要受产品结构优化、配额政策、成本控制能力和新兴市场需求的驱动N/A东阳光永和股份东岳集团数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理制冷剂费用结构受业务多元化、市场扩展和技术创新影响，需优化费用管控与研发转化效率东阳光永和股份东岳集团-0.1pp-0.2pp-0.1pp-0.3pp数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理行业在新兴需求带动下实现营收稳增，并通过规模效应与研发投微光股份 微光股份 +4.1%+1%微光股份 微光股份 数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理行业盈利承压，但具备产品升级与规模优势的企微光股份 微光股份 微光股份 微光股份 影响，各公司毛利率均出现不同程度下降.•净利率改善更多依赖费用效率与规模效应数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理低温存储设备Q3营收（亿元）6.400.74Q3营收（亿元）6.400.74Q3毛利（亿元）0.262.01Q3净利（亿元）0.780.02-0.51Q1-Q3研发费用（亿元）0.760.24Q1-Q3总营收（亿元）24.302.2463.82Q1-Q3总毛利（亿元）6.640.817.65Q1-Q3总净利（亿元）2.980.13-0.16Q1-Q3销售费用（亿元）0.324.55数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理主要内容2物流运营服务3仓储物流设备细分行业：综合物流、冷链仓储物流通过优化供应链管理、提升智能化和自动化水平，不断拓展248亿前三季度净利润6301亿前三季度营业成本248亿前三季度净利润6301亿前三季度营业成本前三季度营业收入-16%-16%行业增长表现-29%前三季度收入同比行业平均毛利率销售费用同比行业平均毛利率销售费用同比研发费用同比盈利能力与费用数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理行业分化增长，快递物流表现强劲，多元化布+8.2%物流企业如中国外运受到全球经济放缓、国易环境变化以及替代运输方式竞争的影响， 韵达股份圆通速递申通快递中集集团锦江在线汇鸿集团东航物流传化智联中国外运-9.2%+8.5%-2.4%-2.7%数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理差异主要由业务结构、资源优势、市场竞争韵达股份圆通速递申通快递中集集团锦江在线汇鸿集团东航物流传化智联中国外运0pp48.0数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理差异源于业务结构、成本控制、技术投入与政策驱动，企业需2%0pp东航物流0pp数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理通过政策支持和技术创新优化费用结构，不同运营模式间差韵达股份韵达股份圆通速递申通快递中集集团锦江在线汇鸿集团东航物流传化智联0%0%0%0%-0.1pp-0.1pp-3.4pp 0pp0pp 0pp数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理冷链仓储物流政策与技术红利推升头部企业稳增，而业务单一、冷链与智能化投入不足者持续承压广弘控股万林物流中储股份中创物流嘉友国际*中谷物流-14.8%+1.0%+0.4%-6.8%25.6-13.1%+8.8%-36.0% -5.4%N/A成本方面起到了关键作用。中粮科工凭借在仓储设备领域的技术优势和与中粮集团的协绩出现较大下滑.*备注：海航冷链为北交所上市公司，无季报披露，此处为半年报数据，下同数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分广弘控股万林物流中储股份中创物流嘉友国际中谷物流 N/A•技术创新和智能化投入：技术的升级，•政策支持：政策的支持，尤其是在数字数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理净利差异主要源于业务结构多元化、技术创新投入、资源优势和政策广弘控股万林物流中储股份中创物流嘉友国际中谷物流 4%4%+4.7pp+0.3pp+0.1pp+1.0ppN/A数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理设备制造型和冷链物流企业通过加大市场拓展和技术创新投广弘控股万林物流中储股份中创物流嘉友国际中谷物流 0pp0pp0pp0ppN/A N/A0pp0ppN/A0%0%1%数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理主要内容2物流运营服务3仓储物流设备细分行业：仓储物流设备、自动化集成收入端维持零增长、需求释放节奏偏慢，但在智能化与出海驱通过项目规模化与成本结构优化形成结构性优势，竞争格49亿前三季度净利润359亿前三季度营业成本49亿前三季度净利润359亿前三季度营业成本前三季度营业收入行业增长表现前三季度收入同比行业平均毛利率行业平均毛利率销售费用同比盈利能力与费用研发费用同比仓储物流设备数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理/新场景贡献弹性，而系统集成与项目节奏决定波动N/A释放：2025年前三季度行业合计营收约），*极智嘉为港交所上市公司，无季报披露，此处为半数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理*极智嘉为港交所上市公司，无季报披露，此处为半行业毛利率整体温和上行，改善主要由新能源化、智能-0.8pp-6.4pp24%23%24%23%26%-7.9pp-6.0pp-4.0pp-2.9pp•行业整体毛利率稳中抬升，Q3改善更具代•新能源化与智能化产品是毛利改善的核心•业务结构决定毛利中枢，系统集成压制、数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理仓储物流设备行业净利呈现由智能化程度、规模效应、客户结构与交付效率共同驱动的明显梯队分化-3.8pp-1.8pp-2.7pp-4.3pp-13.7pp-0.2pp-2.3pp•新能源产品支撑传统龙头利润中枢，但短期•系统集成与项目制业务放大净利波动：系统数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理仓储物流设备+服务”型投入倾斜海外渠道推高销售费、技术驱动抬升研发费，行业整体向“研发+服务”型投入倾斜/系统型公司显著更高：技术驱动型研发费），）；-0.1pp-0.2pp-2.8pp数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理营收表现更多取决于新能源与智能仓储等高景前三季度与Q3单季营收均实现约5%上下的增统交付确收为主，单季度营收对验收节点高度敏感，导致“Q1–Q3温和增长、Q3可能大幅放量或转弱”+47.1%今天国际东杰智能8数据来源：东方财富Choice数据(人民币计数)，亦莘咨询分析整理产品结构与客户赛道决定上行空间，项目型交付与价格竞争则限制今天国际今天国际德马科技兰剑智能东杰智能北自科技科捷智能昆船智能井松智能--2.8pp-2.9pp-6.1pp-6.6pp0.4-4.0pp1.5pp-4.3pp承压：行业Q3平均毛利率约22.3%且同比改善，但前三季度均值约21.1%仍同比小幅•毛利分化显著，行业已从“同涨同跌”转向•产品结构是最关键的可解释变量：系统集成•毛利的“上行驱动”来自高毛利下游与差异数据来源：东方财富Choice数据(人民币