如何看待固收与赎回对二永的影响

正文目录TOC\o"1-1"\h\z\u固收+纯的好 4固收+回负馈? 5当如看永普? 9图表目录图表1:2025Q4固+债券含债可债持仓 4图表2:2025Q4纯基债券仓 4图表3:2025Q4信债债券仓 5图表4:2025Q4利债债券仓 5图表5:2025Q4固+永债仓期情况 5图表6:2025Q4固+金信债仓期情况 5图表7:2025以债ETF模行时债益率行为显三阶段亿、） 6图表8:2025年7-10证指及证债势 6图表9:2025年9月8至10月17日他主为二）各构入况（元） 6图表10:2025年要段主基收率） 7图表11:2025年10-12上证数中转走势 7图表12:2025年11月21日至12月29其（要为永的机买情况亿） 7图表13:2025年要段主基收率） 8图表14:2026年1-3证指及证债势 8图表15:2026年3月6至3月27日他主二永的机买情（亿） 8图表16:2026年要段主基收率） 9图表17:三阶普收益变情（bp） 9图表18:当二债率及差位（、bp） 9图表19:2025年8月8以来级本收率/1.03-短据益差（bp） 10图表20:2025年来资本（整老）-短票收率值（bp） 10图表21:当普债率及差位（、bp） 10图表22:2023-2026年财规变（元） 11图表23:2023-2026年3月主类理产规环比化（） 11图表24:理产以+型纯固型现理型主 11图表25:2026年3月理财品化亿） 11图表26:摊债规度开情（元） 12图表27:摊债规度开情（元） 12年初权益大涨，固收+规模放量带来对二永等纯债的增量需求；如今受美伊冲突等因素影响，市场风险偏好下行，固收+赎回又带来对纯债的负反馈，本文对此进行分析，以供投资者参考。固收+对纯债的偏好2025Q41-33-511-3图表1:2025Q4收+金券含转和交）仓 图表2:2025Q4债金券仓一般金融债10

可转债3

国债二永债5

同业存单2非金信用债11

政策性金融债35

非金信用债6一般金融债10二永债20

政策性金融债71国债21注：固收+统计范围为二级债基、一级债基、偏债混合型基金。图表3:2025Q4用基券仓 图表4:2025Q4率基券仓政策性金融债44

8国债8国债6一般金融债30

二永债

国债 一般金融债61161政策性金融债92注：利率债基和信用债基分类参考 概念。 注：利率债基和信用债基分类参考 概念。图表5:2025Q4收+二债仓的限况 图表6:2025Q4收+非信债持的限况年年17-10年214

7-10年41-3年363-5年44

1年以内26

1-3年551年以内17注：固收+统计范围为二级债基、一级债基、偏债混合型基金。

注：固收+统计范围为二级债基、一级债基、偏债混合型基金。固收+赎回的负反馈?ETFETF2025ETF9-10202511-1220263图表7:2025年来债ETF下行时债益上较为显三阶（元、）可转债ETF规模合计 中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):3年（右） 中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):5年（右）9008007006005004003002025年9-10月：7-8月，反内卷行情火热、科技主题升温，权益及转债均快速上行，9月开始，权益及转债均行至相对高位，市场担忧是否会有调整的可能，叠加前期积累的较多浮盈，资金止盈诉求也在上升。9-10月，转债ETF有较为明显的资金流出，我们以规模下滑较为明显的阶段作为参考，也即9月8日-10月17日，转债ETF规模由760亿下滑至659亿元，下滑幅度达到13，彼时上证指数略有上涨，中证转债下跌1.6，同期3年和5年AAA-二级资本债收益率分别上行0.46bp和12bp。图表8:20257-10

图表9:2025981017））4,1004,0003,9003,8003,7003,6003,5003,4003,300

上证指数 中证转债（右）

500490480470460450440

4003002001000

理财子公司及理财类产品保险公司 其他货币市场基金 中小型银行 证券公司≦1Y1-3Y 3-5Y 5-7Y 7-10Y 10-15Y15-20Y≦1Y1-3Y 3-5Y 5-7Y 7-10Y 10-15Y15-20Y20-30Y>30Y2025/7/1 2025/8/1 2025/9/1 2025/10/1

-500FET图表10:2025年要间主金收率）2025年9月8日-10月17日 2025年年初至10月17日万得混合债券型一级指数万得混合债券型二级指数万得短期纯债型基金指数万得中长期纯债型指数6万得混合债券型一级指数万得混合债券型二级指数万得短期纯债型基金指数万得中长期纯债型指数543210202511-1211，11月下旬，转债ETF202511211229ETF682607113.4和1.7同期3和5年期AAA-二资债益率别行9bp和7bp。图表11:202510-12

图表12:202511211229亿元）上证指数 中证转债（右

4,0505004,0505004,0004954903,9504853,9004803,8504753,800470

≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y5000-500-1000-1500-2000FET图表13:2025年要间主金收率）2025年11月21日至12月29日 2025年初至12月29日万得混合债券型一级指数万得混合债券型二级指数万得短期纯债型基金指数万得中长期纯债型指数7万得混合债券型一级指数万得混合债券型二级指数万得短期纯债型基金指数万得中长期纯债型指数6543210-1202633ETF363278067309335AAA-3.5bp0.2bpETF36316351bp7.7bp。图表14:20261-3

图表15:202636327亿元）4,2504,2004,1504,1004,0504,0003,9503,900

上证指数 中证转债（右）

540530520510500490

500400300200100-100-200

≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y3,850-3003,800480-400-500-600FET注：自2026年起，含权债的期限优先按照行权期限来。图表16:2026年要间主金收率）2026年3月6日至3月27日 2026年年初以来万得混合债券型一级指数万得混合债券型二级指数万得短期纯债型基金指数万得中长期纯债型指数0.8万得混合债券型一级指数万得混合债券型二级指数万得短期纯债型基金指数万得中长期纯债型指数0.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1-1.220259-103Y、5Y202511123ETF，3图表17:三个阶段普信债收益率变动情况（bp）1年&AAA3年&AAA4年&AAA5年&AAA7年&AAA 10年2025年9月8日-10月17日1.863.59611.952025年11月21日至12月29日3.251.172026年3月6日至3月16日（ETF规模3当下如何看二永和普信?3274Y5Y202537494Y、5Y10Y谨慎。永收率利分位（、bp）1Y&AAA-3Y&AAA-4Y&AAA-5Y&AAA-7Y&AAA-10Y&AAA-2026/3/27收益率1.571.831.982.072.272.432025年以来收益率分位数016374954692026/3/27利差11.324.2932.3938.2743.6646.452025年以来利差分位数244652697358图表19:202588/1.0320:2025）中短据益差（bp） 收益差（bp）注:20258888日及之后按照二级资本债收益率/1.03-算。对于普信债，当前中短期限收益率已经被压至低位，在资金面偏宽松、摊余债基仍有开放的基础上，普信债的确定性相对更强，票息策略或为目前较好的策略，叠加目前来看，今年季末理财回表的压力并不明显，普信债哪怕有回调，回调空间或也不大。前信收率利分位（、bp）1Y&AAA3Y&AAA4Y&AAA5Y&AAA7Y&AAA10Y&AAA2026/3/27收益率1.601.771.871.902.122.272025年以来收益率分位数02101140462026/3/27利差13.7518.5321.2620.928.830.682025年以来利差分位数34311517600图表22:2023-2026（）

图表23:2023-2026年3月主要类型理财产品规模环比变化（）注：2026年理财数据截至3月27日。 注：2026年理财数据截至3月27日。图表24:理财产品以固收+型、纯债固收型和现金管理型为主

图表25:2026年3月每周理财产品变化（亿元）90%80%70%60%50%40%30%20%10%

固收+型 纯债固收型 现金管理型偏股混合型 偏债混合型 灵活配置混合型 权益类 商品及金融