食品饮料行业研究：春糖平稳收官持续关注业绩窗口期稳健型配置

内容目录一、专：糖稳官，续注绩口稳健配置 3二、情顾 4三、品料业据新 6四、司行要及重要项总 8风险示 9图表目录图表1：周行情 5图表2：周申一业涨幅 5图表3：周食饮板块跌幅 5图表4：申食饮数行情 5图表5：周食饮块个涨幅TOP10 6图表6：非茅批势（/6图表7：白月产万千）同（） 7图表8：高酒价（元瓶） 7图表9：国主区乳平价元公） 7图表10：中奶月进口及比万，） 7图表11：啤月产（万升及比） 8图表12：啤进数（万升与价美千升） 8图表13：近上公重要项 8一、周专题：春糖平稳收官，持续关注业绩窗口期稳健型配置酒类板块本周春糖召开，总体来看：，326酒企层面，落实去库存、控量稳价，以及布局低度化等行业新趋势成为短期主要打法。考虑春节动销同比仍有缺口，且酒企仍处去库存阶段，我们预计25Q4+26Q1上市酒企表观整体会延续25Q3相似的出清斜率，26H2低基数下或步入表观企稳阶段。其中，我们预计两类酒企26Q1业绩已有望提前企稳：1）出清较早、出清斜率较高的二线酒企；2）具备强势α禀赋的酒企，如贵州茅台。&从景气度的角度出发，我们认为当前白酒行业仍处于下行趋缓阶段。节后白酒行业逐步步入低基数窗口，主要系去年二季度起白酒行业受消费场景受限影响，且春节C端消费已经呈现不错承接态势、类似于2014年；综上，我们预计行业有望逐步过渡至底部企稳阶段。我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，尤其是在市场风偏受外部风险事件影响有所波动的窗口期。预期先行、节后即使淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看PPI、M1等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。中期维度伴随反内卷政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。1（&2（。此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势。2026年行业量价预计延续2025年趋势、整体相对平稳。成本端，前期铝罐涨价已经落地、其余成本端会对铝材涨价有所对冲，叠加酒企年初锁价动作，预计酒企全年成本端压力可控。品休闲零食Q1326Q126本周龙味布25绩中25H2现收37.41亿元同增长12.4实归母净润6.92元比增长54.7分类，面品有累菜品表亮。25面品蔬制品制品现入25.5/45.1/1.6亿元同比-4.3/-28.2其中H2增分为-5.3/+25.6/-4.8，面品滑主系sku简整但老类2625/25H2软饮料1+2+6.02525H2269.3129.9682.46无糖茶维持高增。25年公司包装水/茶饮料/功能性饮料/果汁/其他产品分别实现收入187.1/216.0/57.6/51.8/13.1元比+17/+11中H2分别+25/+38/+20/+33/+7。茶饮H2高基数下仍有提速，主要系东方树叶口味上新及一元乐享拉动复购，同时6月首推冰茶旺季加大铺货。严控费用+成本低位，全年净利率持续改善。其中H2毛利率/净利率分别+3.4/+2.2pct，系产品结构升级+PET包材成本处于低位。25H2包装水/茶饮/功能饮料/果汁经营利润率同比+9.4/1.5/3.2/11.0pct。看好公司平台化能力及产品结构升级。短期来看，包装水市占率仍有修复空间，无糖茶预计受益于健康化趋势维持高增长。中长期持续看好公司凭借差异化的产品策略、精细化的渠道运营能力打造下一个百亿大单品。调味品3251+2.8（12.2本周天业布25报，25年现收288.73亿同比+7.32归母利70.3810.9568.45+12.81。25Q4收72.43元同比+11.41；实归净润17.21亿，比+12.52扣非利16.94+16.47Q425调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入149.34/29.17/48.68/46.80亿元，同比+8.55/+929+5.8/4.55（中Q4别+10.5/8./43/8.4。成行&生产提效，毛利率再上新台阶。25年/25Q4公司毛利率为40.22/40.95，同+3.25/3.42pctAI9.9825-27率8211295BC同步发展。当前行业需求更加细分多元，看好公司借助现有渠道优势完善终端品类矩阵，提升市占率。本周海际布25绩其中25H2现收36.85亿比长2.01实归母净润5.44亿增长26.29业超期第三拓增关降幅窄。H2B25/第三方/18.31/44.67/3.14/+71.28（25H2分同比-1.77渠道优化加价，H2利润率显著提升。25年公司毛利率/净利率分别为32.74/12.91，同25H2/2.9pct/2.8pct26B二、行情回顾本周3.2~3.食料（万指收于1561点（0.9沪深30指收于4503（-.4上综指于314（-.0，证指于250（-0.创业指于3296点（-1.68图表1：周度行情指数周度收盘价本周涨跌幅年初至今涨跌幅食品饮料15661-0.99-3.43沪深3004503-1.41-2.75上证指数3914-1.09-1.39深证综指2580-0.371.92创业板指3296-1.682.89幅看周度跌前为色（+2.78基图表2：周度申万一级行业涨跌幅43210-1-2-3-4-5有公基医纺建钢环电石交汽银综建轻机食商煤传房通社家电国美农计非色用础药织筑铁保力油通车行合筑工械品贸炭媒地信会用子防容林算银金事化生服材

设石运

装制设饮零

产 服

军护牧机金属业工物饰料

备化输

饰造备料售

务器 工理渔 融看跌幅三板为加食（+4.28图表3：周度食品饮料子板涨幅 图表4：申万食品饮料指数情5 270004 250003 2300022100010 19000-1 17000-2 15000-3 130002023/1 2024/1 2025/1 2026/1申食饮指数 沪深300指（轴）

50004800460044004200400038003600340032003000从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：西王食品（+13.88）、华统股份（+13.37）、均瑶健康（+11.37）等。涨跌幅靠后的为：ST春天（-14.11）、贝因美（-9.86）、紫燕食品（-6.89）等。图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10涨幅前十名涨幅（）跌幅前十名跌幅（）西王食品13.88ST春天-14.11华统股份13.37贝因美-9.86均瑶健康11.37紫燕食品-6.89皇氏集团10.96技源集团-5.71莲花控股9.01海融科技-5.47煌上煌8.91顺鑫农业-5.15惠发食品6.72味知香-5.12安井食品6.26万辰集团-4.95三全食品5.54老白干酒-4.80来伊份5.40迎驾贡酒-4.57（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）550050004500400035003000250020001500生马年 精茅台 十年份台 鼓飞天 1L装飞天台茅鲁深 （注数至26年3月27日）三、食品饮料行业数据更新2025年12月，全国白酒产量37.6万千升，同比-19.0。2026年3月270批价1660（+10元80元（15385（。图表7：白酒月度产量（万升及同比（） 图表8：高端酒批价走势（元/0

30%20%10%0%-10%-20%-30%2019/032019/082019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052023/102024/032024/082025/012025/062025/11

9509008508007502025/12025/22025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/3

26002200180014001000白产（千） 当月同（轴）

五粮液普五高度国窖飞天茅台（2025，原箱，右轴）（：数更至25年12） （：数更至26年3月282026年3月20日我生鲜主产区平均价为3.03元/公斤，同比-1.9，环比+0.3。20261~214.0-24.310.6-8.027.0-18.2。图表9：国内主产区生鲜乳均（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口及比（万吨，）

35 80%30 60%25 40%20 20%0%15 -20%10 -40%5 -60%2019-012019-062019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-02主产区生鲜乳平均价（元/公斤）

奶进数（吨） 当同（轴）（：数更至26年3月20） （：数更至26年2月）2026年1~2，国产为579.7千，比+6.5。2026年1~2月，我国累计进口啤酒数量为5.5万千升，同比+23.9；进口金额0.9亿美+45.422.20.4同比+10.6。图表11：啤酒月度产量（万升及同比（） 图表12：啤酒进口数量（万升与均价（美元/千升）0

40% 930% 8720% 10% 540% -10% 21-20% 02020-022020-062020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-10

180016001400120010008006004002002019-012019-062019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-02啤产（千） 当同（轴）

啤酒进口数量（万千升）进口均价（美元/千升，右轴）（：数更至25年12） （：数更至26年2月）四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总32320263，上涨0.23价格定基总指数为106.24，上涨6.24107.28、102.25、110.12，对涨分为7.28、2.25微）3（贵州仁怀20251177.192820001200145亿元，酒+旅融合成效显著；企业层面，仁怀酱酒集团2025年实现营业额20.09亿元，并明确十五五目标：到2030年实现销售收入30亿元，冲刺50亿元，力争进入全国白酒企业第二梯队。（微酒）据吕统消，1-2，吕市上业加同比长12增较年末快8.511.56.626.81-218.613.19.141.2）日期公司日期公司事项4月7日皇台酒业2026年第一次临时股东会4月10日西部牧业2026年第三次临时股东会4月10日汤臣倍健2025年年度股东会4月16日双汇发展2025年年度股东会4月16日欢乐家2025年年度股东会4月17日有友食品2025年年度股东会4月2