某省市场与金融机构第7章某省市场

某省市场与金融机构第七章某省市场学习目标1.熟悉某省市场的要素及载体2.熟悉远期外汇交织、流程3.熟悉期货及其交织与制度4.了解期权、权证某省市场的运行5.了解互换交本原理7.1某省市场概述

7.1.1金融某省市场的含义1.金融衍生品金融衍生品(financialderivatives),又称“金融衍生工具”、“金融衍生产品”,是20世纪七八十年代金某著名企业新的核心。金某著名企业新的目的之一是规避风险,由某省市场的种种变动,使金融机构、企业和个人时时刻刻生活在价格变动的风险之中。而传统性金融产品难以规避风险,尤其是系统性风险,为迎合这一某省市场需求,作为新兴风险管理手段的金融衍生品便应运而生。金融衍生品是从传统金融产品中衍生而来的新型金融产品,对于它的定义,国内外的学者给予了不同的描述。美国经济学家弗兰克·J·法博齐这样解释道:一些合同给予合同持有者某种义务或对某一种金融产品进行买卖的选择权。这些合同的价值由其交融产品的价格决定,相应的,这些合约被称为衍生产品(derivatives)。衍生金融产品包括期权合约、期货合约、远期合约、互换协议、上限与下限协议等。在另一些国外的文献资料中,关于金融衍生产品的定义更多的是根据不同对象作出不同的描述。美国财务会计委员会(FASB)将金融衍生产品定义为衍生于某基础资产,且价值有明确规定的业务或合约。巴塞尔银行监督委员会的定义是:一种合约,该合约的价值取决于一项或多项背景资产或指数价值。简单地说,金融衍生产品是从传统的金融产品衍生出来的新型的金融产品。7.1某省市场概述

7.1.1金融某省市场的含义国内学者对衍生产品的定义为,金融衍生产品是指以另一金融产品的存在为前提,以这些金融产品为买卖对象,价格也由这些金融产品决定的金融产品。它由债券、股票、外汇等基础产品衍生而来,包括远期、期货、期权、互换四种基本产品和由它们通过变化、组合、合成三种方式再衍生出来的一些变种。金融衍生品,目前较为公认的定义是1994年8月国际互换和衍生产品协会(InternationalSwapsandDerivativesAssociation,ISDA)所作的解释:衍生品是有关互换现金流量和旨在为交移风险的双边合约。作为一种金融合约,它的价值取决于合约标的物——原生金融产品或指数的变动状况,合约到期时,交欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。7.1某省市场概述

7.1.1金融某省市场的含义2.金融某省市场金融某省市场(financialderivativesmarket,FDM),是指主体、客体、载体及监管者所构成的一个体系,即金融某省市场不单纯指进行期货、期权等衍生品交所,同时也指由一组规则(法律、规章、政策)、一批组织(交、中介某省市场参与者)和一系列产权所有者构成的一套机制。它有广义和狭义之分,前者是指由位于世界各国的金融衍生品交在全球范围内及区域内所形成的交,即全球性金某省市场和区域性金某省市场;后者是指某一特定金融衍生品交,如美国的CME、CBOT,英国的LIFFE,新加坡的SIMEX等。金融某省市场既包括标准化的交易,也包括非标准化的场外交易(柜台交易),即OTC交易。在某种程度上,金融某省市场作为为经济提供服务的制度,是降低交的制度之一,是一种有效率并且效率不断提高的制度。它实质上是某省市场经济高效运转提供保证的制度安排。7.1.2金融某省市场的分类与特征1.金融衍生品的分类金融衍生品是一种价值由其金融原生产品(包括货币、外汇、存单、债券、股票,以及利率或债务工具的价格、外汇汇率、股票价格或股票指数、商品期货价格等)价格的变动而决定的金融合约。交据各自的目的,或为规避传统的金融原生产品价格变动风险,或为投机获利等等参与金融衍生品的交易。根据交和特点的不同,全部金融衍生品可分为远期、期货、期权和互换四个大类。其他名目繁多的金融衍生品种是这四个基本类综合或混合而生成的。(1)远期。远期合约是指交达成的,在将来某一特定日期按照事先商定的价格,以预先确定的方式买卖某种金融产品的合约。(2)期货。期货合约是买卖双方之间签订的一种标准化协议,协议规定在将来某个确定的日期按规定的价格买卖某种资产。7.1.2金融某省市场的分类与特征(3)期权。期权是一种可转让的标准化合约,它赋予期权的持有者在规定的有效期内以规定的价格买入或出售一定数量的某种资产的权利。(4)互换。互换是有关双方或三方约定对将来某一段时期内支付的款项进行交换的一种协议。上述四种衍生品是主要的金融衍生品种类,通过“火箭专家”们对这四种基本品种的组合处理,目前国际上已经有上千种金融衍生品,主要的期权品种有股票期权、场外货币期权、货币期货期权、股票指数期货期权、利率上限和下限期权、中期政府债券期货期权、欧洲美元期权、互换期权等;主要的期货品种有货币期货、抵押债券期货、国库券期货、股票指数期货、中期政府债券期货、银行存款单期货、欧洲美元期货等;主要的互换品种有货币互换、商品互换、股票指数互换、证券组合互换等。7.1.2金融某省市场的分类与特征我国在20世纪90年代先后出现过外汇期货、国债期货、指数期货和权证等金融衍生品交。截至2012年6月底,某省市的期货品种已达27个(见表7—1),涵盖农产品、金属、能源、化工四大领域。表7—1上海、、大连期货交市品种(截至2012年6月)权证交2005年重新出现在中某省市场上。2005年7月8日,沪深证券交别推出了经中国证监会核准通过的《权证管理暂行办法》,标志着权证这一金融衍生产品在我国的推出进入了实质性阶段。2005年8月22日,某著名企业权证在上海证券交省市,某著名企业股份成为我国第一家引入权证为对价方某省市公司。这是我某省市场在阔别权证9年后迎来的第一个权证产品,同时也标志着我国金融某省市场的进一步完善。随后长江电力、新钢钒、某著名企业股份、万科等也借助权证的方式解决了权证分置的问题。交称上市品种上海期货交铜铝锌铅黄金白银螺纹钢线材燃料油天然橡胶货交强麦硬麦棉花白糖PTA菜籽油早籼稻甲醇大连期货交大豆1号大豆2号玉米豆粕豆油棕榈油聚乙烯聚氯乙烯焦炭7.1.2金融某省市场的分类与特征2005年8月2某省市的某著名企业权证(580000)的总量为3.877亿份,属于认购权证。其行权价为4.50元,存续期为从2005年8月18日至2006年8月30日,共计378天。在某著名企业权证优良表现的刺激下,作为首只既有认购权证又有认沽权证的蝶式权证,某著名企业认购权证和某著名企业认沽权证于11月23日在上海证券交某省市。12月5日新钢钒认沽权证、万科认沽权证、鞍钢新轧认购权证集中某省市。万科权证首日成交达到了罕见的46.56亿份,创出了某省市单只品种单日最大成交纪录。截至2007年3月某省市某省市32只权证,其中有15只认购权证:某著名企业JTB1、某著名企业JTB1、鞍钢JTC1等;17只认沽权证:华菱JTP1、沪场JTP1、海尔JTP1等。7.1.2金融某省市场的分类与特征2.金融某省市场主体的分类根据交的不同,某省市场的主体可以划分为两大类,一类是套期保值者,一类是投机者。某省市场为例,套期保值者是指那些某省市场作为价格风险转移的场所,利用期货合约作为将来某省市场上进行买卖商品的临时替代物,对其现在买进准备以后售出或对将来需要买进商品的价格进行保值的厂商、机构和个人。套期保值者为规避现货价格波动所带来的风险而某省市场上进行套期保值,因此,没有套期保值者的参与,就不会某省市场。套期保值者某省市场的交,只有规模相当的套期保值者参某省市场交易,才能产生集中、大量的供求,才能促进公平竞争,并有助于形成具有相应物质基础的权威价格,发挥价格发现的功能。期货投机就是某省市场上利用价格波动,以牟取利润为目的而买卖期货合约的行为。期货投机者的作用体现在:期货投机者能使套期保值者顺利实现价格风险转移,有承担价格风险、转移价格风险的作用,某省市场的必备构成要素,只有套期保值者而无投机者某省市场就无法正常运转。7.1.2金融某省市场的分类与特征3.金融某省市场的特征金融衍生品某省市场上得到广泛应用,产品某省市场规模迅速发展形成其某省市场特征。(1)衍生品交风险性及信用风险的相对集中性。(2)衍生品交杆性。(3)衍生品的虚拟性。(4)金融某省市场的全球性。金融某省市场的开放性和全球性使国际性的大金融机构之间普遍建立起借贷关系网,信用链上个别机构的违约可能威胁到这些重量级机构的流动性。金融某省市场的上述特点表明,金融某省市场改变了现代金融媒介,促进了金融机构现代化和金融全球化的发展,导致了整个金融体系结构性的变革,使现代金融体系具有了新的特点。7.1.3我国金融某省市场的发展历程我国金融某省市场的产生一某省市场经济体制改革不断深化的必然结果。农村经济体制改某省市经济体制改革、价格改革、流通体制改革等一系列配套改革措施的实施使现有制度外潜在收益产生,为了获取这些潜在收益,一些团体逐渐把眼光聚焦到金融某省市场上来。另一方面,中国金融某省市场的产生也是金融某省市场制度变迁的产物。如果将早期中某省市场的形成及发展包括在内,那么早在清朝中后期中国就出现了金融某省市场的萌芽及初级形态,民国时期还出现过由政府正式批准设立的证券交,例如,1919年6月北洋政府农商部批准设立上海证券物品交。不过那时的某省市场仅仅某省市场的萌芽,不能算是现代意义上的某省市场。在中国,真正意义上的金融某省市场的建设大体经历了如下四个阶段:7.1.3我国金融某省市场的发展历程1.理论研究阶段(1987—1990年)1984年深秋,中共十二届三中全会通过了《中共中央关于经济体制改革的决定》,开始了中国经济体制的全面改革。中某省市场理论研究的发展,可以概括为两个时期、四次理论突破。第一个时期是对国某省市场的介绍、研究时期;第二个时期是关于建立中某省市场的研究时期。第一次理论突破是正某省市场在国际贸作用;第二次理论突破是承某省市某省市场经济条件下的作用;第三次理论突破是承某省市场是商品经济发展的产物,而与社会制度无关,提出了建立中某省市场的设想;第四次理论突破是正确地认识某省市场的“投机”,并提出了“合法投机”与“非法投机”的理论。在实现了关于认某省市场的理论突破之后某省市场的研究重点转入在中国建某省市场的针对性研究阶段。1990年7月27日,转批商业部等八部门关于试办某省市场报告的通知,同意试办某省市场。7.1.3我国金融某省市场的发展历程2.中某省市场的建立和发展阶段(1990—1993年)1991年3月,某省市场签订了第一份小麦的远期合同,由此拉开了新中国期货交幕。随后又相继建立了苏州物资交、深圳有色金属交、上海金属交。1993年5月28日,某省市场改名为品交。至此,中国逐步进入正规化期货交某省市场初具雏形。在先期创办交轰动效应刺激下,1992—1993年中,中国期货交展速度非常惊人。到1993年底,商品交40多家,各地批准成立的期货经纪公司已超过300家。这段时期,由某省市场的发展偏离了制度设计的初衷,预期收益无法取得,带来了容忽视的负面影响,如期货交量过多,交重复;部分交期货经纪公司运作不够规范;盲目开展境外期货交。7.1.3我国金融某省市场的发展历程3.清理整顿、制度调整阶段(1994—1999年)(1)中某省市场第一次大调整(1994—1995年)。(2)规范交、健全制度结构某省市场风险阶段(1995—1998年)。(3)中某省市场的第二次大调整(1998—1999年)。4.恢复性发展阶段(2000年至今)经过治理整顿之后某省市场的资金和客户大量某省市场规模骤减,流动性减弱某省市场的功能无法正常发挥,制度创新的预期收益没有因制度结构的不断健全而顺利实现。所以,制度调整期结束某省市场的发展自然就过渡到吸引投资者参与、推出适当的交某省市场规模某省市场功能的恢复性发展阶段。经过几年的恢复性发展某省市场制度不断完善,交断增加,已经逐渐走上了规范化的发展道路。7.2远期与远期交易远期合约指的是由买卖双方约定在未来某一时间以确定价格购买或者出售特定数量的某种标的资产的一种衍生品,合约订立后双方都有义务保证到期时按照合约条款交割标的资产。合约事先约定的资产的未来交割价格称为远期价格(forwardprice)。如果远期合约中交定了自己在未来按约定价格出售约定数量资产的义务,称其建立了空头合约,该交有远期合约的空头头寸(shortposition)。相应的,如果交定了自己买入资产的义务,我们称其建立了多头合约,该交有远期合约的多头头寸(longposition)。由于多头方和空头方在合约到期时的交割义务是完全对等的,因此合约在订立时,任何一方都不需要向另一方作出价值补偿。但在场外交,远期合约的价值往往不为零,所以买方或卖方要支付一定的现金给对方。远期合约的要素包括:标的资产,合约的多、空方,合约到期日,标的资产的交割数量,标的资产的远期价格。如果交产是货币资金或者债券,那么我们一般用汇率或者利率作为合约的价格。远期交约双方就上述事项达成一致的交易。7.2.1某省市场与远期外汇交易1.外汇的基本概念世界上每个国家都有自己独立的货币和货币制度,各国货币之间不能流通使用,因此,国际间债权、债务的清偿必然要产生国际间的货币兑换,由此产生了外汇和汇率的概念。外汇(foreignexchange)这一概念有动态和静态两种表述形式,而静态的外汇又有广义和狭义之分。广义的静态外汇是指一切用外币表示的资产。这一概念通常用于各国的外汇管理法令之中。例如,我国的《外汇管理条例》定义:外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产,具体包括:①外国货币,包括钞票、铸币;②外币支付凭证,包括票据、银行存款凭证、某著名企业储蓄凭证;③外币有价证券,包括政府债券、公司债券、股票等;④特别提款权,欧洲货币单位;⑤其他外汇资产。狭义的静态外汇是指以外币表示的可用于进行国际间结算的支付手段。按照这一概念,只有存放在国外银行的外币资金,以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据才构成外汇。具体来看,外汇主要包括以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。人们通常所说的外汇就是指这一狭义概念。7.2.1某省市场与远期外汇交易2某省市场某省市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买卖外汇的交某省市场不某省市场和其某省市场那样,一定要设立具体的交,它主要是指外汇供求双方在特定的地区内,通过现代化的电讯设备及计算机网络系统来从事外汇买卖的交。按照外汇交者的不同某省市场可以具体分为狭义某省市场和广义某省市场。狭义某省市场,又叫外某省市场,特指银行同业间的外某省市场,包括外汇银行之间、外汇银行与中央银行之间以及各国中央银行之间的外汇交易。广义某省市场,除了上述狭义某省市场之外,还包括银行同一般客户之间的外汇交易。某省市场的参与者包括客户、外汇经纪人、外汇银行、中央银行及其他官方机构等。其中,某省市场中,凡是与外汇银行有外汇交的公司或个人,都是外汇银行的客户。他们某省市场的主要供求者,某省市场上的作用和地位仅次于外汇银行。7.2.1某省市场与远期外汇交易外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银行和其某省市场参加者之间,为买卖双方接洽外汇交取佣金的中间商。如同外汇银行一样,外汇经纪商也必须经过所在国中央银行的核准方某省市场。外汇银行是指经过本国中央银行批准,可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。外汇银行某省市场上最重要的参与者。在美国,十几家设在纽约以及几十家设在其他某省市的大型商业银行,实际上充当某省市商”的角色。由于它们经常某省市场上大规模地进行各种货币的买卖,使某省市场得以形成并顺利运转某省市场上另一个重要的参与者是各国的中央银行。这是因为各国的中央银行都持有相当数量的外汇余额作为国际储备的重要构成部分,并承担着维持本国货币金融稳定的职责,所以中央银行经常通过购入或抛出某种国际性货币的方式来某省市场进行干预,以便把本国货币的汇率稳定在一个期望的范围之内,从而实现本国货币金融政策的意图。7.2.1某省市场与远期外汇交易根据上述某省市场参与者的分类某省市场的交分为三个层次,即外汇银行与顾客之间、外汇银行同业之间、外汇银行与中央银行之间的交易,见图。7.2.1某省市场与远期外汇交易第一层次:外汇银行与顾客之间的外汇交易。顾客出于各种各样的动机,需要向外汇银行买卖外汇。外汇银行在与顾客的外汇交,一方面从顾客手中买入外汇,另一方面又将外汇卖给顾客。第三层次:外汇银行与中央银行之间的外汇交易。外汇银行在每个营业日,根据顾客的需要与其进行外汇交易,难免产生各种外汇头寸的多头(longposition)或空头(shortposition),统称敞开头寸(openposition)。第二层次:外汇银行同业之间的外汇交易。中央银行为了某省市场上自发形成的供求关系所决定的汇率能相对地稳定在某一期望的水平上,可通过其与外汇银行之间的交市场进行干预。7.2.1某省市场与远期外汇交易3.远期外汇交念远期外汇交易(forwardtransaction),又称期汇交易,是指买卖外汇的双方先签订合同,规定买卖外汇的数量、汇率和未来交割外汇的时间,到了规定的交割日期,买卖双方再按合同规定办理货币收付的外汇交易。在签订合同时,除缴纳10%的保证金外,不发生任何资金的转移。远期交限有1个月、3个月、6个月和1年等几种,其中3个月最为普遍。远期交超过1年,因为期限越长,交确定性越大。人们进行远期外汇(简称“期汇”)交体目的是多方面的,但最终不外乎是为了套期保值。具体包括以下几方面:(1)进出口商和外币资金借贷者为避免商业或金融交汇率变动的风险而进行远期外汇的买卖。(3)外汇投机者为谋取投机利润而进行远期外汇买卖。(2)外汇银行为平衡其远期外汇头寸而进行远期外汇买卖。7.2.2远期外汇的交远期外汇交有两种方式:(1)固定交割日的远期交易(fixedmaturitydateforwardtransaction)。固定交割日的远期交事先约定在未来某个确定的日期办理货币收付的远期外汇交易。(2)选择交割日的远期交易(optionalmaturitydateforwardtransaction)。选择交割日的远期交动请求交方可在成交日的第三天起至约定的期限内的任何一个营业日,要求交一方按照双方事先约定的远期汇率办理货币收付的远期外汇交易。7.2.2远期外汇的交远期合约约定的是未来交割,不要求交合约订立时就持有标的资产,只要保证到期时能执行合约就可以了,其交也由交自行协商,合约条款根据交的实际情况定制,具有高度灵活性。同时,远期合约在订立时不需要支付价格,因此远期合约是一种典型的杠杆投资工具,交很低。由于远期合约是交定制的,会造成合约流动性差,一般无法转让。同时缺少第三方对交名企业用风险的控制,远期合约很容违约。由于远期合约的各种缺点某省市场的远期交生在银行某省市场,银行信用减少了违约风险,短期资金借贷克服了合约流动性差的弱点,同时合约的高度定制特点反倒为银行的大额资金管理带来了便利。7.2.3外汇掉期交易掉期交易,又称时间套汇(timearbitrage),是指同时买进和卖出相同金额的某种外汇但买与卖的交割期限不同的一种外汇交易,进行掉期交的也在于避免汇率变动的风险。掉期交为以下三种形式:1.即期对远期即期对远期即在买进或卖出一笔现汇的同时,卖出或买进相同金额该种货币的远期外汇。远期外汇的交割期限大都为1星期、1个月、2个月、3个月、6个月。这是掉期交常见的一种形式。这种交按参加者不同又可分为两种:①纯粹的掉期交易,指交及两方,即所有外汇买卖都发生在银行与另一家银行或公司客户之间;②分散的掉期交易,指交三个参加者,即银行与一方进行即期交时与另一方进行远期交易。但无论怎样,银行实际上仍然同时进行即期和远期交易,符合掉期交征。进行这种交的就在于避免风险,并从汇率的变动中获利。7.2.3外汇掉期交易2.明日对次日明日对次日的掉期交买进或卖出一笔现汇的同时,卖出或买进同种货币的另一笔即期交易,但两笔即期交日不同,一笔是在成交后的第二个营业日(明日)交割,另一笔反向交成交后的第三个营业日(次日)交割。这种掉期交用于银行同业的隔夜资金拆借。一天掉期又可分为今日掉明日(today/tomorrow)、明日掉后日(tomorrow/next)和即期掉次日(spot/next)。今日掉明日掉期的第一个到期日在今天,第二个到期日在明天。明日掉后日掉期的第一个到期日在明天,第二个到期日在后天。即期掉次日掉期的第一个到期日在即期外汇买卖起息日(即后天),第二个到期日在将来的某一天(如即期掉1个月远期,远期到期日是即期交割日之后的第30天)。7.2.3外汇掉期交易3.远期对远期远期对远期的掉期交同时买进并卖出两笔相同金额、同种货币、不同交割期限的远期外汇。这种掉期形式经常被转口贸中间商所使用。该交种方式,一是买进较短交割期的远期外汇(如30天),卖出较长交割期的远期外汇(如90天);二是买进期限较长的远期外汇,而卖出期限较短的远期外汇。假如一个交卖出100万30天远期美元的同时,又买进100万90天远期美元,这个交即远期对远期的掉期交易。由于这一形式可以使银行及时利用较为有利的汇率时机,并从汇率的变动中获利,因此越来越受到重视与被使用。7.3某省市场由于远期合约交高、流动性差和违约风险高某省市场规模难以扩大。以18世纪的日本丝绸某省市场以及荷兰的郁金某省市场为代表,世某省市场开始大规模引入标准化的远期交易——期货交易。美国在1850年引入商品期货交易,1975年美国芝加哥交次推出了金融期货交易。目前在世界主某省市场上,期货交成为商品和金融产品的一种最重要的交。期货合约其实正是标准化的远期合约,因此,远期的价格与期货的价格之间存在着必然的联系。具体来说,当无风险利率恒定时,交割日相同的远期和期货价格是相等的;当标的资产价格与利率正相关时,期货价格高于远期价格;相反,当标的资产价格与利率负相关时,远期价格就会高于期货价格。此外,合约有效期的长短、税收、交等其他方面的因素都会导致远期和期货价格的差异。但是,在现实生活中,期货和远期价格的差别往往可以忽略不计。因此,对远期合约的定价同样适用于期货合约。7.3某省市场当然,由于期货合约是一种高度标准化、可流通转让、在交期类衍生品,因此,期货合约和远期合约间也有一定的区别。主要表现在:1.交易远期合约主要在某省市场进行交易,而期货合约全部在交(实体交者电子网络交)进行交易。2.标准化的合约条款交市场需求推出固定的交,包括详细的标的资产品质、固定的几个到期时间、固定的标的资产数量等。合约条款的标准化保证了一个活跃的二某省市场,交需针对标准化的合约竞价拍卖交易,因此期货合约有非常高的流动性。当然,标准化交的负面效应就是期货合约不像远期合约那样能够精确地为公司经营活动进行套期保值,我们将在期货的交中了解这一点。3.间接清算期货交期交会产生交,但是合约交之间并不直接清算损益,而是通过交清算公司清算,这个措施主要在于限制交约风险。7.3.1期货合约同远期合约一样,期货合约在订立的时候,买卖双方不用相互支付合约价格。建立一份期货合约叫做“持仓”,手中持有的期货合约数量叫做“持仓量”。承诺买入资产的交多头方,承诺出售资产的交空头方。达成的标的资产的未来交割价格称为期货价格。标准化的期货合约主要是对标的资产的种类、品质,单位合约的交割数量、到期时间、交割地点等条款进行标准化。下表是上海期货交金期货标准合约。交黄金交1000克/手报价单位元(人民币)/克最小变动价位0.01元/克每日价格最大波动限制不超过上一交算价±5%合约交割月份1~12月交上午9:00—11:30;下午1:30—3:00最后交合约交割月份的15日(遇法定假日顺延)交割日期最后交连续五个工作日交割品级金含量不小于99.95%的国产金锭及经交可的伦某省市场协会(LBMA)认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭(具体质量规定见附件)。

交割地点交定交割金库最低交金合约价值的7%交费不高于成交金额的万分之二(含风险准备金)交割方式实物交割交AU上市交上海期货交7.3.1期货合约从表7—2中可以看出,标准化的期货合约要素一般有以下几个方面:(1)标准化的标的资产。何种资产可以在交交定的,比如SHOE约定的交为黄金,同时详细规定了交割品级。(2)标准化的交。每份合约代表的标的资产的交割数量是标准化的。(3)标准化的报价。尽管期货的价格是根据买卖竞价决定的,但是交拍卖竞价的方式进行了标准化,比如报价的单位和货币,以及价格的变化刻度(ticksize)。(4)合约的到期和交割。上海期货交黄金1~12月为交割月(deliverymonth),也就是期货合约的到期月。(5)风险控制。为了降低交约风险,交般都要制定涨跌停板、保证金制度等相应的风险控制措施。当这些相关条款都被标准化后,同一标的同一交割月份的合约就是同质的,因此合约非常容流通,这也促进某省市场交跃。7.3.2某省市场的组织某省市场是一个高度组织化某省市场,有着严密的组织结构和交,从而可以保某省市场的有效运转。目前由中国证监会、期货交期货行业协会组成的三级管理体系已经建立并正在改革、完善。1某省市场监管部门某省市场监管部门是指国家指定的某省市场进行监管的部门。我国目前确定中国证券监督管理委员会(简称“证监会”)及其下属派出机构对中某省市场进行统一监管。国家工商行政管理局负责期货经纪公司的工商注册登记工作。我某省市场由证监会作为国某省市场的主管部门进行集中、统一管理的基本模式已经形成。对地方监管部门实行由中国证监会垂直领导的管理体制,根据各地区证券、期货业发展的实际情况,在部分监管对象比较集中、监管任务比较重的某省市,设立证券监管办公室,作为中国证监会的派出机构,此外,还在某省市设立特派员办事处。7.3.2某省市场的组织2.期货交期货交指专门进行标准化期货合约买卖的场所,其性质是不以营利为目的,按照其章程的规定实行自律管理,以其全部财产承担民事责任。期货交具有高度系统性、严密性、组织化和规范化的交组织,自身不参与交,不参与期货价格的形成,也不拥有合约标的商品,只为期货交设施和服务。交员,是指拥有期货交会员资格、可以在期货交直接进行期货交位。国内期货交两类会员,一类是为自己进行套期保值或投机交货自营会员,另一类则是专门从事期货经纪代理业务的期货经纪公司。期货交职能包括:①提供交、设施和相关服务;②制定并实施业务规则;③设计合约,某省市;④组织和监督期货交易;某省市场风险;⑥保证合约履行;某省市场信息;⑧监管会员交;⑨监管指定交割仓库。7.3.2某省市场的组织3.中国期货业协会中国期货业协会(简称“协会”)成立于2000年12月29日,注册地和常设机构设在北京。协会是根据《社会团体登记管理条例》设立的全国期货行业自律性组织,为非营利性社会团体法人。协会接受证监会和国家社会团体登记管理机关的业务指导和管理。协会的主要宗旨为:贯彻执行国家法律法规和国家有某省市场的方针政策,在国家某省市场集中统一监督管理的前提下,实行行业自律管理,发挥政府与会员之间的桥带作用,维护会员的合法权益,维某省市场的公开、公平、公正原则,加强对期货从业人员的职业道德教育和资格管理,促进中某省市场的健康稳定发展。协会会员将由团体会员和个人会员组成,会员大会是协会的最高权力机构;理事会为协会的常设权力机构,负责协会的常务工作,对会员大会负责。7.3.2某省市场的组织4.期货经纪机构期货经纪机构是指依法设立的,接受客户委托、按照客户的指令,以自己的名义为客户进行期货交取交费的中介组织。期货经纪机构某省市场中的作用主要体现在以下几个方面:期货经纪机构接受客户委托代理期货交易;期货经纪机构有专门从事信息搜集及行情分析的人员为客户提供咨询服务;期货经纪机构拥有一套严密的风险控制制度,可以较为有效地控制客户的交,实现期货交在各环节的分散承担。5.期货结算机构结算是保障期货交运行的重要环节某省市场的结算采用分级、分层的管理体系,交会员进行结算,会员对所代理的客户进行结算。结算机构首先要计算期货交,期货交亏结算包括平仓盈亏和持仓盈亏结算。结算机构还要承担交,期货交7.3.2某省市场的组织旦成交,交承担起保证每笔交履约的全部责任。交并不发生直接关系,只和结算机构发生关系,结算机构成为所有合约卖方的买方、所有合约买方的卖方。对交说,由于对手的违约风险已经完全由结算机构承担,只要结算机构能够保证合约的履行,就可以完全不用了解对方的资信状况,也不需要知道对手是谁。期货结算机构还负某省市场风险。保证金制度某省市场风险控制的最根本、最重要的制度。结算机构作为结算保证金的收取、管理机构,承担起某省市场风险的职责。目前我某省市场结算机构的职能由交结算部门具体承担。7.3.3期货交接清算和损益实现与远期交样的是,期货交并不直接交割资产或者清算损益,他们都通过交定的清算公司(clearinghouse)进行结算。这称作期货交接清算制度。在间接清算制度下,交互相不知道对方,一切资产交割和损益结算都直接由清算公司完成。期货清算公司可能由交接设立,也可能由独立的金融中介提供清算服务。我国期货交般指定符合规定的结算银行进行清算。间接清算的存在使得所有达成的交都由清算公司统一管理,清算公司通过对会员账户的管理控制了交约风险,大大提高了期货交率。如果交择持有期货合约至到期并交割资产,清算公司向合约买方(多头方)交割标的资产,买方则向清算公司支付价款;合约卖方(空头方)向清算公司交割标的资产,清算公司则向卖方支付价款。7.3.3期货交接清算和损益实现这个流程如图7—2所示。现实中,由于标准化的期货合约培育了一个高度活跃和发达的二某省市场,因此大部分的期货交不对标的资产的交割感兴趣,而只关注期货价格的波动。他们会通过“平仓”(reversingtrade)这种交来避免发生实物交割,并提前实现期货合约的价格损益。所谓平仓就是用一个数量相同但是方向相反的交去冲抵原先建立的交,平仓之后交持仓量为零,价差形成交,同时两个头寸相反的合约使其避免了实物交割。7.3.4某省市”和保证金交间接清算制度实际上将交违约风险转嫁给了清算公司,清算公司为了控制违约风险,在期货交行某省市”(markingtomarket)的结算制度,也就是每日根据期货价格波动强制结算交当日损益。某省市”制度下,清算公司会在某省市时,用当日的结算价对每个交未平仓头寸强制平仓,然后计算当日损益。假设在2007年4月某省市时,某投资人有10000蒲式耳的9月份小麦多头仓位,该投资人是在当天以205美元/蒲式耳的价格建仓的,当天的9月份小麦的结算价是205.25美元/蒲式耳。那么,清算公司就会强制用10000蒲式耳的9月份小麦空头仓位来平仓该投资人的多头仓位,平仓使得该投资人当天发生2500美元的交,然后清算公司重新按照205.25美元/蒲式耳的价格为该投资人建立9月份小麦的多头仓位10000蒲式耳。如果4月3日的结算价是204.25美元/蒲式耳,该投资人当日就会发生10000美元的交。7.3.4某省市”和保证金交清算公司在计算了交每日的交后就会计入他们在清算公司的账户,这个账户被称为“保证金账户”(marginaccount)。每位交都会被要求在清算公司开设保证金账户,并且根据交的一定比例往账户中预存一定现金(或现金等价物)作为保证金,这笔现金称为初始保证金(initialmargin)。在交中,清算公司根据每天的交增减保证金账户的余额。如果账户余额低于一定的水平(维持水平(maintenancelevel)),清算公司就会要求交账户补充保证金,这被称为发出“支付命令”(margincall)。如果会员不能及时按照支付命令向账户补充资金,清算公司就会清算会员的保证金账户,强行终止会员的交易。这一过程也被称为当日无负债结算制度。即当日交后,期货交照当日结算价对会员结算所有合约的盈亏、交金及手续费、税金等费用,对应收应付的款项实行净额一次划转,相应增加或减少结算准备金。会员在期货交成结算后,再按照同样的原则对客户进行结算,在实行会员分级结算制度的期货交,期货交对结算会员结算;非结算会员由结算会员为其结算。如果会员、客户未能按要求及时补足保证金,期货交、会某省市前对其交限制开仓、强行平仓等措施。7.3.5期货交他制度1.涨跌停板制度期货合约在一个交的交不得高于或者低于规定的涨跌幅度,超出该涨跌幅度的报价将被视为无效的,涨跌停板制度的实施使期货交、会员的损失被控制在一定幅度内,为保证金制度的实施创造了有利条件。2.持仓限额制度持仓限额制度是期货交了防某省市场价格的行为和防某省市场风险的过度集中,对会员及客户的持仓数量进行限制的制度,超过限额的将被禁止开新仓或者强制平仓。持仓限额一般可以根据不同情形作出一定调整,例如,可以根据会员、客户资信情况和保证金水平,适当调整其持仓限额;可以根据某种合约距离交割月份的远近来确定其持仓限额。中国期货交客户编码管理制度,贯彻一户一码的具体管理规定,对期货公司代理的客户实行编码。7.3.5期货交他制度3.大户持仓报告制度在实施持仓限额制度的前提下,当某一会员或者客户的持仓量达到了期货交定的限额时,必须向期货交告,报告的内容一般包括其开户情况、交、资金来源、交等实行大户持仓报告制度,可以使期货交好某省市场持仓集中的情况,防范大某省市场价格,进而更好某省市场风险。4.风险准备金制度风险准备金为维某省市场正常运转提供财务保障和用于弥补不可预见的风险带来的损失,期货交、期货公司、非期货公司结算会员应当按照中国证监会和财政部的规定提取、管理和使用风险准备金。7.3.5期货交他制度5.结算担保金制度实行分级结算制度的期货交立结算担保金制度。结算担保金包括基础结算担保金和变动结算担保金,由结算会员以自有资金向期货交纳,属于结算会员所有,用于应对结算会员违约。风险结算担保金制度作为一种联保制度,可以增强期货交御风险的能力。6.股指期货投资者适当性制度借某省市场的经验,结合中某省市场“新兴加转轨”的特定国情,中国证监会在股某省市场引入和建立了投资者适当性制度,其核心理念是:通过在开户端设置适当的程序和要求,综合评估投资者对股指期货的认知程度、接受程度和风险承受程度,从源头上深化投资者风险教育,有效避免投资者某省市,切实保护投资者合法权益,保障股某省市场稳健运行。主要内容是:设定了投资者,特别是个人投资者开户的硬性标准,要求期货公司建立以了解客户和分类管理为核心的客户管理和服务制度,结合投资者年龄、学历、相关投资经历、财务状况和诚信状况进行适当性综合评估,明确了相关监管要求,确保适当性制度落到实处。7.3.5期货交他制度7.期货保证金安全监控制度为加强对期货公司客户保证金的管理,2004年中国证监会发布了《期货经纪公司保证金封闭管理运行办法》,要求期货公司客户保证金必须全额存入从事期货交业务的商业银行,挪作他用。期货公司分设账户,使自有资金与客户保证金严格分离,客户保证金在指定账户间封闭运行。实行保证金封闭管理后,期货公司保证金管理水平得到了较大提高,但客户保证金安全问题还是未得到彻底解决。在这种情况下,中国证监会决定通过外部监管方式建立有效的保证金监管机制。2006年,中国证监会成立中国期货保证金监控中心有限责任公司,由期货保证金监控中心对期货公司保证金实施监控,核对期货公司、交、银行三方上报的数据,对发现的期货公司保证金缺口、自有资金缺口、客户连续两个交上保证金为负、交不一致、客户资金不连续等情况进行预警,并将相关问题向各地派出机构反馈,派出机构及时进行检查,在消除风险隐患的同时,投资者可以登录保证金监控中心网站查询自己的账单,可以与期货公司的账单进行核对,以随时发现存在的问题,保证客户权益。期货保证金安全监控制度实施以来,在实践中取得了良好的效果。7.3.6某省市场指数期货实际上,只要是一个未来不确定的变量,都可以作为衍生品的交,而不一定是实物标的。指数期货某省市场价格指数为标的的一种期货合约,其中最重要的交就某省市场的指数期货(简称“股指期货”)。下表概括了部某省市场的股指期货。地区股指期货标的指数合约规模交中国大陆沪深300指数期货沪深300指数300元人民币×沪深300指数中国金融期货交中国香港恒生指数期货恒生指数50港元×恒生指数中国香港期货交美国标准普尔500指数期货标准普尔500指数254美元×标准普尔500指数芝加哥商品交道琼斯指数期货道琼斯工业平均指数25美元×道琼斯工业平均指数芝加哥交纳斯达克100指数期货纳斯达克指数100美元×纳斯达克100指数芝加哥商品交芝加哥商品交经225指数期货日经225指数500日元×日经225指数芝加哥商品交英国金融时报指数期货金融时报100指数10英镑×金融时报100指数伦敦国际金融期货交日本日经225指数期货日经225指数1

000日元×日经225指数大阪证券交7.3.6某省市场指数期货

7.3.6某省市场指数期货沪深300指数期货合约表如下表所示。合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季度月交上午:9:15—11:30,下午:13:00—15:15最后交上午:9:15—11:30,下午:13:00—15:00每日价格最大波动限制上一个交算价的±10%最低交金合约价值的12%最后交合约到期月份的第三个,遇国家法定假日顺延交割日期同最后交交割方式现金交割交IF上市交中国金融期货交7.3.6某省市场指数期货其中,合约乘数就是合约规模。合约价格的最小变动单位为0.2点。建仓时可以选择的合约到期月有4个:当前月、下一月以及下两个季度月。其中,季度月是指每年的3月、6月、9月和12月4个月份。比如,2011年1月份建仓的交以选择2011年的1月、2月、3月、6月为合约到期月。2011年10月建仓的交以选择10月、11月、12月和2012年3月为合约到期月。合约以到期月的最后一个交最后结算日。结算时采用交布的结算价进行结算(不一定是当日收盘价)。比如,中国金融期货交用最后交5分钟指数的平均价为结算价。股指期货到期时均采用现金方式结算损益,并不发生实物交割。交期货的理由之一就是人们可以用低成本的方式某省市场指数所代表的投资某省市场指数就是一个股票组合的加权平均价格,指数的涨跌就是这个组合价值的变化。通过持有指数代表的股票组合可以分散投资风险。不过,持有这么多种类的股票本身的交就很高,同时要求的资金规模也很大。比如,我国的沪深300指数有300只成份股,在购买这些股票时最小购买单位为100股,也就是说一个希望分散风险的投资者需要购买30000股以上的股票才能复制沪深300指数,而持有股指期货的交(保证金)却要少很多,同时投资者又能某省市场整体走势的判断来获利或者进行套期保值。7.4某省市场

7.4.1期权的含义与类型根据约定的选择权某省市场上存在两种基本的期权类型:看涨期权(calloptions)和看跌期权(putoptions)。看涨期权赋予合约买方以选择权,可以在未来约定时间以约定价格买入约定数量的某种标的资产。看跌期权和看涨期权相反,它赋予合约买方在未来约定时间以约定价格出售约定数量的某种标的资产的权利。买方如果选择按照交交割标的资产称为执行合约(exerciseoptions),事先约定的资产交割价格称为执行价格(exerciseprice,或strikeprice)。同时,交对合约执行的约定也产生了两种类型的期权合约:欧式期权(Europeanoptions)和美式期权(Americanoptions)。欧式期权的买方只有在合约到期日当天才能执行合约,美式期权的买方可以选择在到期日之前的任何一天执行合约。7.4某省市场

7.4.1期权的含义与类型需要再次强调的是,期权合约与远期类合约的本质区别在于:远期类合约的交达成的是对等的交,而期权合约买方有灵活的交权。由于不存在权利交易,因此远期类合约在订立时交没有对价支付。而期权合约在交,买方需要向卖方支付权利金。同期货合约一样,交权合约也是标准化的。一份标准化的期权合约通常应包括交、到期月、到期日、最后交、执行方式、交割方式、执行价格和权利金等。下面以美国证券交(AmericanStockExchange,AMEX)的股票期权为例进行说明。同期货一样,期权的交“份”为交。AMEX约定每份股票期权合约代表100股标的股票。按照交定选择一个月份作为到期月。到期月第三个星期五之后的第一个星期六为合约到期日。到期日之前的第一个工作日为最后交。AMEX的股票期权全部是美式期权,即买方在到期日之前的任何一个工作日都可以选择执行合约。如果买方执行合约,那么双方采用实物股票交割方式。交每只股票的执行价格进行了标准化,买卖双方根据标准选择一个执行价格。同时在合约期内如果标的股票有拆股、送股、配股,那么执行价格和合约数量要进行相应的调整。买卖双方针对合约竞价买卖,AMEX规定了竞价时价格的最小变动单位。除此之外,为了控制风险,交期权交也通过实行头寸管理、涨跌停限制、保证金等制度来控制信用风险。7.4.2期权合约的到期价值由于只有合约买方有权决定是否执行合约,那么期权合约的到期价值决定于买方行为。比如,假设某投资人于2007年5月11日在AMEX以收盘价买入10份6月到期的Microsoft欧式看跌期权(实际上,AMEX所有的股票期权都是美式的,这里为了简单起见,假设有欧式期权在交易),执行价格为25美元/股,权利金为0.03美元/股。这意味着,到6月份合约到期时,该投资人必须就这份合约作出选择:一是执行合约,即按照25美元的价格向合约卖方出售Microsoft股票1000股;二是不执行合约,那么合约作废。显然,只要到期选择不执行合约,合约对双方的价值就是零。为了实现收益最大化,该投资人必须知道自己应该在什么情况下执行合约。如果到期日股价低于执行价格25美元,比如为22美元,那么该投资人应该选择执行合约,因为执行合约能够给他带来3美元/股的收益。相反,如果到期日股价高于执行价格,比如为30美元,那么该投资人就不执行合约,因为此时执行合约将给他带来5美元/股的损失。7.4.2期权合约的到期价值总结一下该投资人的决策:假设期权的执行价格为

到期日标的股票价格为

对看跌期权买方而言,如果

那么买方就选择不执行合约,以避免价格损失;如果

那么买方就应该选择执行合约获取价格收益。看涨期权买方的决策正好相反,如果

那么看涨期权买方应该选择执行合约获取价格收益,否则就不执行合约,以避免价格损失。因此期权合约对买卖双方的到期价值可以总结为下表。标的资产到期价格与执行价格的关系看涨期权的到期价值看跌期权的到期价值买方卖方买方卖方ST>KST-K-(ST-K)00ST<K00K-ST-(K-ST)7.4.2期权合约的到期价值期权合约本身的价值还可以看作内在价值和时间价值之和。其中,期权的内在价值又称履约价值,是指期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。根据期权的内在价值大小,可以将期权分成实值期权(内在价值大于零)、平价期权(内在价值等于零)、虚值期权(内在价值小于零)。期权的时间价值是指期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超过该期权的内在价值的那部分价值。一般来讲,剩余期限越长,时间价值越大;但当期权临近到期日时,在其他条件不变的情况下,时间价值下降速度加快,并逐渐趋于零。7.4.3权证某省市场目前在中国尚未交,但与此相近的一个类比物是“权证”。二者的主要区别在于:期权一般而言是规定普通投资者之间权利和义务的合约,而权证是一般投资某省市公司之间的约定。除此之外,与期权类似,权证也是一种权利的证明,赋予持有者在约定的“到期日”以约定的“行权价”买入或卖出相关资产的权利,权证持有人在到期日也是有行权的权利但非义务。按照到期日是有权以约定价格买入还是卖出标的股票,可将权证分为认购权证和认沽权证。与期权类似,按行权方式,即是在到期日行权还是在到期日前任意时间均可行权,也可将权证分为欧式权证和美式权证。按发行人的不同,权证又可分为两类:股本权证和备兑权证(中国香港称为衍生权证)。股本权某省市公司发行,主要是用来融资,或者以派送形式送给现有股东。7.4.3权证某省市场某省市的第一个权证是1992年某省市推出的大飞乐股票的配股权证。同年10月30日,深圳宝安公某省市向老股东发行了我国第一期(一年)认股权证——宝安93认股权证,发行总量为2640万张。宝安权证一发某省市场上掀起了权证浪潮,宝安权证的价格从4元一直“炒到”20元。随着权证存续期最后期限的临近,暴跌也就不可避免。1995年、1996年,上交所又推出江苏悦达、福州东百等股票的权证;深交所则推出厦海发、、闽闽东等股票的权证。但1996年6月底,深交所的6只权证出现了因撤牌和不撤牌谣言而引发的价格暴涨或暴跌,这引起了中国政府极大的担忧,最终不得不终止在某省市的权证交易。发展仅4年某省市场就这样暂停。经过十多年的快速发展,中某省市某省市价总值、交市公司数量、运作基础设施等方面都已初具规某省市场交严重缺乏,仅存在单一的股票和债某省市场。而权证产品的推出则某省市场投资品种某省市场投资结构。某省市场随着规模的扩大和投资者的逐渐某省市场的投机性明显下降某省市场的行为也不断减少,这也为权证的推出创造了某省市场环境。所以,在中某省市场上应尽快推出权证产品,这不仅有利于提供新的理财工具和避险工具;又能提升机构和投资者的风险管理水平,增某省市场的竞争能力。7.4.4某省市场的运行1.权证的发行与终止根据《权证管理暂行办法》,权证通常由标的证券发行人或第三方发行。权证标的股票在某省市之日最近20个交某省市值不低于30亿元,累计换手率在25%以上,流通股股本不低于3亿股。权证申请的份数不低于5000万份,权证存续期间为6个月以上、24个月以下,持有1000份以上权证的投资者不得少于100人。若权证存续期满或权证在存续期内已被全部行权,权证某省市;权证存续期满前5个交,权证终止交易,但可以行权。某省市公司非流通股股东进行股权分置改革对价而发行的权证由证券交准某省市公司自身发行的认股权证则由证监会发审委核准。2.权证的交(1)“T+0”交易。中某省市场采用“T+0”的竞价方式进行交易。某省市后存续期满前,流通数量低于1000万份的,只参加每日集合竞价。根据《权证业务管理暂行办法》,当日买进的权证,当日可以卖出,即实行“T+0”的交。7.4.4某省市场的运行从1995年1月1日起,为了保某省市场的稳定,防止过度投机,中国A股一直采取“T+1”交,即当日买进的股票,必须到下一个交能卖出。同时,对资金仍然实行“T+0”交收。“T+0”某省市场的影响包括如下几个方面:首先,T+0交市场交,这对交券商有利,但对投资者不一定有利,增加交一定有利某省市场的健康发展;其次,T+0取消了T+1交的人为时滞限制,释放了目前被T+1压抑的交,有利于提某省市场的效率,这对投资者有利;再次,T+0较T+1更容异常交,这为机构投资者提供了方便,而对中小投资者不利,也不利于监管部门的监管;最后,T某省市场波动没有显著影响,不某省市场风险。由于权证具有高杠杆的特性,其波动幅度往往是标的资产的数倍甚至数十倍。所以,一个交的波动幅度将会十分巨大。采取T+0交,投资者可视情况及时作出调整,风险将大大降低。这也是海外成熟某省市场大多选择T+0交要原因。7.4.4某省市场的运行(2)涨跌幅限制。权证交规定,权证交价格涨跌幅限制,涨跌幅按下列公式计算:权证涨幅价格=权证前1日收盘价+(标的证券当日涨幅价格-标的证券前1日收盘价)×125%×行权比例权证跌幅价格=权证前1日收盘价-(标的证券前1日收盘价-标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例当计算结果小于等于零时,权证价格跌幅为零。应用公式时要特别注意:首先,“标的证券当日涨幅价格”、“标的证券当日跌幅价格”是指标的证券的当日涨跌幅限制的最高价、最低价。其次,在计算价格时,每一步计算结果需先四舍五入至最小价格单位。以某著名企业JTB1某省市首日(2005年8月22日)涨幅限制价格为例:7.4.4某省市场的运行某著名企业JTB1(580000)的保荐机构提某省市首日开盘参考价格为0.688元;标的证券G某著名企业(600019)的前收盘价为4.62元,涨跌幅限制为10%,行权比例为1。标的证券当日涨幅价格为:标的证券前1日收盘价×(1+10%)=4.62×1.1=5.082≈5.08元,所以,某著名企业JTB1的涨幅限制价格为:0.688+(5.08-4.62)×125%×1=1.263元。3.权证的行权权证的行权是指权证的持有人在行权日以约定的价格购买(或出售)一定数量的标的资产的行为。根据《权证业务管理暂行办法》,标的证券除权、除息的,权证的发行人应对权证的行权价格、行权比例作相应调整。标的证券除权的,权证的行权价格和行权比例分别按下列公式进行调整:新行权价格=原行权价格×(标的证券除权日参考价/除权前1日标的证券收盘价)新行权比例=原行权比例×(除权前1日标的证券收盘价/标的证券除权价)7.4.4某省市场的运行标的证券除息的,权证的行权比例保持不变,行权价格按下列公式调整:新行权价格=原行权价格×(标的证券除息价/除息前1日标的证券收盘价)某著名企业JTB1原行权价格为4.50元,某著名企业股份A股除息日5月25日参考价为4.53元,除息前一交著名企业股份A股收盘价为4.85元。根据公式计算得出新行权价格为:

4.50×(4.53/4.85)=4.20(元)某著名企业JTP1原行权价格为2.90元,某著名企业股份A股除息日参考价为2.82元。除息前一交著名企业股份A股收盘价为3.12元。根据公式计算得出新行权价格为2.62元。某著名企业JTP1原行权价格为3.13元,某著名企业股份A股除息日参考价为2.82元,除息前一交著名企业股份A股收盘价为3.12元。根据公式计算得出新行权价格为2.83元。7.4.4某省市场的运行权证行权采用现金方式结算:投资者行权时,按行权价格与行权日标的证券结算价格及行权费用之差价,收取现金。标的证券结算价格为行权日前十个交的证券每日收盘价的平均数。权证行权采用证券给付方式结算:认购权证的持有人行权时,应支付依行权价格及标的证券数量计算的价款,并获得标的证券。认沽权证的持有人行权时,应交付标的证券,并获得依行权价格及标的证券数量计算的价款。目前,中某省市场非理性发展趋势非常明显。主要原因在于:(1)投资者对权证不够了解。作为一种新的交,不少投资者对权证尽管充满投资热情,但缺乏足够的了解。仅仅把它当作一种类似股票的、单纯的投资品种,且价格更低,可以实行T+0交易。而对于权证的很多技术指标甚至一无所知,只是简单地跟风买卖。这样,不但某省市场的涨与跌幅度,也放大了自己的投资风险。7.4.4某省市场的运行(2)认沽权证作为唯一的做空工具,过度地受到投资者追捧。通常某省市场是允的,所以某省市场的投资者不需要频繁交易。但目前沪某省市场没有做空机制,认沽权证作某省市场中唯一的做空工具,交差异造成投资者对认沽权证热烈追捧,某省市场大幅下跌时表现得更为突出。统计数据显示,中某省市场中,快进快出的投资者盈利水平要大于持仓过夜的投资者,这在一定程度上强化了中某省市场的非理性行为。(3)权证供求关系严重不平衡。2009年4月,多只认购和认沽权某省市某省市场上还有14只权证可供交易,权证更加受到投资者青睐。一是与其“稀缺性”有关;二是与其独有的T+0制度有关,权证是唯一的T+0交。T+0交被当作权证交具诱惑力的一个特点。一部分控盘能力强的投资者确实可以利用这种波动来赚取盘中差价,但为其“买单”的往往还是普通的中小投资者。7.5互换

7.5.1互换的概念互换(swaps)是一种交约定的在未来某段时间内交换一系列现金流的金融协议。跟远期和期权一样,互换协议中的支付承诺也必然针对标的的某个不确定变量。互换协议主要在OTC的某省市场发生,主要由银行和一些金融机构交易。类似于前面介绍的远期利率协议(FRA),互换在交形成了行业自律性的格式化交,被广泛承认的一个互换格式化交由国际互换和衍生产品协会(ISDA)制定。7.5.2利率互换最常见的互换协议是普通利率互换。在这类互换协议中,交方承诺在约定时间内,向另一方就一定数额的名义本金按照事先协商的固定利率支付一系列利息。作为交换,另一方向前者就同一名义本金按某省市场的浮动利率支付一系列的利息。这个流程如图所示。在上图中,箭头表示支付方向。A表示协议的名义本金,对于双方而言,普通利率互换的名义本金的币种和数额都是一样的。固定利率是在协议签订时就确定的,浮动利率采用某个某省市场利率,比如LIBOR。由于名义本金双方一样,所以在实际交,X和Y并不用结算名义本金(这个本金的性质与FRA的名义本金类似),只要结算利差就可以了。显然,当浮动利率上涨到固定利率之上时,X将获得利差收益,Y相应地发生利息损失;如果浮动利率下跌到固定利率之下,X将发生损失,Y获得收益。在“固定—浮动”这样的利率互换协议之外,还可以约定“浮动—浮动”的利率互换,比如用同业拆借利率交换国库券利率。7.5.2利率互换按照比较优势进行互换交面临两个大问题:一是交匹配,因为交省市场上寻找具某省市场预期的交,同时,双方的资产或者债务规模也必须匹配。二是由于互换交一般比较长,而且包含多次现金流交换,因此交信用风险非常大。在实务中某省市场是一个某省市场。通过某省市场,互换协议容,同时信用风险也转嫁给了交。在利某省市场上,交对信用评级在AA以上的交出固定利率的双向报价,其中交付的固定利率称作买入利率(bidrate),交得的固定利率称作卖出利率(offerrate)。由于交合了交担了大部分信用风险,因此在报价时,买入利率一定要小于卖出利率,两者的差额称为价差(spread),这是交收益来源。7.5.3货币互换货币互换涉及交间不同货币现金流之间的交换。货币互换的本金是两种货币,与利率互换不同,由于关系到汇率风险,因此交需要在合约开始时交换本金,在到期时再换回各自的本金。像利率互换一样,我们也可以用比较优势理论来解释货币互换为什么存在。假设公司G和公司H都可以在人民币某省市场融资。G需要借入港币,H需要借入人民币,融资规模都为100万元。两个公司面临的两种货币的利率安排如下表所示。人民币港币公司G5.0%4.4%公司H7.0%5%7.5.3货币互换简单观察可以发现,公司G在某省市场优势更大,两个公司可以商议在各自具有比较某省市场上借款,然后通过货币互换分享分工收益。于是由公司G借入人民币,公司H借入港币,然后互换。假设交港币∶人民币=0.98∶1。公司G可以借入人民币100万元,公司H借入港币98万元,然后互相交换本金满足各自的融资需求。在互换期内,公司G向公司H支付港币利息4.7%,同时获得公司H支付的人民币利息6%,这样就能交换各自的债务。这个流程如下图所示。7.5.3货币互换如果汇率保持不变,互换期内100万元人民币和98万元港币完全等值,那么通过分工,公司G和公司H的总融资成本由11.4%下降到了10%,分工收益为1.4%。通过互换,公司G获得了98万元港币融资,融资成本为3.7%,下降了0.7%。公司H获得了100万元人民币融资,融资成本为6.3%,也下降了0.7%。当然,在汇率波动的情况下,货币互换的分工收益将暴露在汇率风险中。7.6其他衍生品简介

7.6.1奇异期权不能归为四种基本类型(欧式或美式的看涨或看跌)的期权都称为奇异期权。由于异类期权难以标准化,因此基本上都在某省市场交易,条款非常灵活。下面介绍几种常见的异类期权。1.亚式期权亚式期权(Asianoptions)与基本期权的区别在结算价格的决定上。基本期权以到期日或者执行日的价格为结算价格,而亚式期权选择合约期限内的某一段时间内标的资产的平均价格为结算价格。比如,一个看涨亚式期权买方可以选择期限内最后一个月的日平均价格为结算价格,结算价格如果高于执行价格,那么买方执行合约,获得价差收益,否则不执行合约。亚式期权适合为那些受标的资产平均价格影响的企业提供套期保值工具。7.6其他衍生品简介

7.6.1奇异期权2.障碍期权障碍期权(barrieroptions)一般约定买方只有当标的资产价格跨过某个障碍之后才能选择是否执行合约。比如一个敲出(knock-out,或down-and-out)期权可能约定当标的资产价格低于某个约定的水平时,合约自动失效。而一个敲入(knock-in或down-and-in)期权可能约定标的资产价格在有效期内要降到某个水平之下至少一次,买方才能选择是否执行合约。3.回望期权回望期权(lookbackoptions)以期限内的某个特定价格为结算价。比如,一个看涨回望期权可能以期限内的最高价格为结算价格。当投资者在期限内“不幸”以某个低价出售了标