金融工程专题：新型电力系统全链条投资机遇广发“发-输-储”解决方案

正文目录能源体系战略性重构：双碳目标与AI算力驱动下的电力需求新周期 4发电端：从周期属性到"稳定价值+成长溢价"的估值体系切换 4传统能源 4新能源 4输配端：新能源装机占比提升带来的电网基础设施投资增长 5为什么要关注电网环节 5电网投资投向何处 7用电/储能端：消纳压力倒逼储能爆发，产业链周期底部回升机遇 8电力系统的三角配置策略方案 进攻端三只产品覆盖光伏、动力电池、储能电池，调整均较充分，随着新能源行业景气度逐步修复，后续弹性充足，进攻端可在控制风险的前提下为组合提供向上弹性。 产品介绍 12风险提示 16图表目录

图表1：火电企业的ROE在过去与煤价呈负相关 4图表2：可再生能源的双重属性 5图表3：绿证价格2025年实现回升 5图表4：新能源累计装机占比超过45%（万千瓦） 5图表5：光伏处理曲线与电力负荷存在错配 5图表6：国内电网投资从2020年开始增速3%以上 6图表7：中国全社会用电量近10年每年保持正增长 6图表8：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图 7图表9：2025年全国十大风电装机省份排行 7图表10：2025年全国十大光伏装机省份排行 7图表储能电池价格变化（单位：元/Wh） 8图表12：碳酸锂、氢氧化锂价格变化（单位：万元/吨） 9图表13：六氟磷酸锂价格变化（万元/吨） 10图表14：VC价格变化（万元/吨） 图表15：溶剂价格变化（万元/吨） 图表16：铜箔价格变化（万元/吨） 图表17：隔膜价格变化（元/平米） 图表18：电力（h30199.CSI）指数成分中信二级行业分布 12图表19：光伏龙头30（931798.CSI）指数成分中信二级行业分布 12图表20：新能电池（980032.CNI）指数成分中信二级行业分布 13图表21：新能源电池（980027.CNI）指数成分中信二级行业分布 13图表22：相关ETF跟踪指数与宽基指数区间收益对比 13图表23：相关ETF产品跟踪指数估值情况 14图表24：电力（h30199.CSI）指数前十大权重股票 14图表25：光伏龙头30（931798.CSI）指数前十大权重股票 14图表26：新能电池（980032.CNI）指数前十大权重股票 15图表27：新能源电池（980027.CNI）指数前十大权重股票 15图表28：相关ETF产品基本要素 16图表29：相关ETF产品费率结构 16

AI期发电端：从周期属性到"稳定价值+成长溢价"的估值体系切换随着新型电力系统建设深入，电价机制由传统单一的电量度电价格，进化为由电压调节价值的“辅助服务价格”构成的三元结构。这种转变不仅实现了电力资产“保底收益+传统能源在新型电力系统构建过程中，火电的战略定位正经历从能量供应主体向系统可靠性基石与灵活性调节核心的深刻跃迁。这一转变的核心逻辑在于其盈利模式的重构：容量电价机制的全面落地，本质上是为火电提供了资产保底收益，使其固定成本回收不再单纯依赖于不确定的利用小时数，从而确立了其资产价值的坚实底部；与此同时，日益完善的煤电联动机制通过向下游传导燃料成本压力，显著平抑了燃煤价格波动对净利润的冲击。这种从赚电量差价向赚系统服务费的逻辑转变，使得火电企业的ROE波动性大幅降低，赋予了其类似‘类债资产’的稳定价值。图表1：火电企业的ROE在过去与煤价呈负相关新能源新能源板块正经历从‘量增逻辑’向‘质变价值’的深度跃迁，核心驱动力已由政策补贴转向市场化环境溢价与技术平价消纳的共振。过去，市场对新能源的估+环IRR。图表2：可再生能源的双重属性 图表3：绿证价格2025年实现回升清华三峡气候与低碳中心 环保桥、广州电力交易中心输配端：新能源装机占比提升带来的电网基础设施投资增长新能源发电装机占比持续提升，使得电网在消纳、输送、调节、安全稳定等方面面临更高要求，进而带动输电通道、配电网升级、智能调度及数字化基础设施等领域投资持续增长。

为什么要关注电网环节2025网荷”的简单平衡，演变为极其复杂的系统博弈。电网面临的挑战，已不再是简单的物理通道扩容，而是物理底座的全面重构。传统化石能源（火电）具有天然的可（风光多时需求少，风光少时需求高。另一方面，过去电网的逻辑是“源->网->图表4：新能源累计装机占比超过45%（万千瓦） 图表5：光伏处理曲线与电力负荷存在错配国家能源局 世纪新能源网电网的应对不仅是技术层面的迭代，更是一场明确的资产扩张周期。最新的资20256355.1%。并且“十五五”期间，电网投资的高增速仍能得到延续。国4万亿元，较“十四五”投40%，用以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展。可以看到，电网投资的高增速在当前的宏观经济环境下显得尤为突出。

图表6：国内电网投资从2020年开始增速3%以上中电联由于用电负荷以及电价的相对稳定，电网具备较强的抗周期属性。无论宏观经济增速如何，基础用电负荷（工业生产、居民生活）不会出现断崖式下跌，基本上每年至少个位数的增速。其次电价通过监管部门核定输配电价，确保资产投入与回报的可预期性。在宏观经济波动周期，私人部门投资意愿减弱，此时国家通常加大基础设施投入以拉动内需。电网投资作为其中核心，其确定性高于一般的制造业与消费行业。图表7：中国全社会用电量近10年每年保持正增长电网投资投向何处方向一：特高压建设。我国清洁能源资源（风、光、水）大部分集中在西部和2000公里以上的资源分布（500kV）

图表8：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图发改委图表9：2025年全国十大风电装机省份排行 图表10：2025年全国十大光伏装机省份排行北极星电力网、中国电力知库 北极星电力网、中国电力知库方向二：配电网升级扩容。如果说特高压解决了能源的时空错配，那么配电网的升级则是解决“用户侧接入”难题的核心。在“双碳”目标与新型电力系统建设202431453，且10%。过去配网建设主要满足基础供电需求，面对分布式光伏大规模反送电、电动汽车充电桩负荷激增，旧有的变压器容量和线路截面已显捉增容、线路更换及智能化断路器部署。

20259‘人工智能+’能用电/储能端：消纳压力倒逼储能爆发，产业链周期底部回升机遇随储能电池需求快速增长，2025年下半年储能电池价格开始进入上涨周期：图表11：储能电池价格变化（单位：元/Wh）鑫椤

2025年下半20263V型反转和宽幅震荡。20256月价格触及年内低6万元/20251212万元/2026314-17万元/的核心驱动在于供需格局的转变：供给端受资源国政策收紧和国内产能约束影响，需求端则受益于储能市场的爆发式增长和出口退税政策调整带来的抢出口效应，同时全产业链库存处于历史低位也为价格提供了支撑。图表12：碳酸锂、氢氧化锂价格变化（单位：万元/吨）鑫椤202520251218万元/2026年淡季后有所回落，行业整体加工费仍较前期有大幅改善。图表13：六氟磷酸锂价格变化（万元/吨）鑫椤VC（EC为例也是旺季价格弹性较大品种。根据鑫椤数据库统计，VC202574.625万元/11月出现“”123.5万元/C价格在205年下半年同样上涨从11月初的0.43万元/吨拉升至2026年1月0.65万元/吨左右。图表14：VC价格变化（万元/吨） 图表15：溶剂价格变化（万元/吨）鑫椤 鑫椤2025年下半年以来，隔膜价格和铜箔加工费也均因储能需求爆发而有所修复。隔膜价格结束长期下行后持续反弹，主因是高端湿法隔膜供需紧张、原材料成本上升及行业停止恶性竞争。铜箔加工费价格也有所修复，主要受下游新能源车与储能需求超预期、以及行业产能利用率提升至高位推动。两者均呈现出供需格局逆转带来的强势上涨。图表16：铜价格变化（万元/吨） 图表17：隔膜价格变化（元/平米）鑫椤 鑫椤电力系统的三角配置策略方案采用“防御+稳健+进攻”的三角配置框架，通过不同风险收益特征的资产搭配，在控制组合波动的同时保留向上弹性，实现风险与收益的平衡，构建电力系统3电力系统的三角配置策略方案。防御端：电力指数（H30199.CSI）成分以高股息电力运营企业为主，现金流稳159，30%。A股电网设备指数（HSCAUPG.HI）直接受益于电网建设投资确A15920，25%。进攻端：包含光伏、动力电池、储能电池三类高成长赛道，行业景气度回升时具备较高弹性。对应产品：30F（569815%；F1595515；F（153015%。当前电力系统转型是明确的产业方向，从电源建设（电力）到电网升级（电网设备）再到储能应用（电池）均属于政策支持赛道，三类资产分别对应产业链不同环节，且收益相关性较低，分散配置可有效降低单一板块波动对组合的影响，同时把握全产业链的长期增长红利。具体的配置理由如下：电力指数估值合理，高股息属性可为组合提供稳定安全垫，防御端配置可有效降低组合波动；

电网设备指数虽有阶段性调整，但电网投资的确定性较强，盈利增长预期明确，稳健端配置既保留了盈利增长带来的收益空间，也控制了高波动带来的回撤风险；进攻端三只产品覆盖光伏、动力电池、储能电池，调整均较充分，随着新能源行业景气度逐步修复，后续弹性充足，进攻端可在控制风险的前提下为组合提供向上弹性。2.1 产品介绍统计相关ETF产品跟踪指数的行业分布情况，行业分布集中度较高。2026313日，电力指数（h30199.CSI）指数成分股中，54只属于中94.07%30（931798.CSI）指数成分股中，中信二级行业电源设备、电气设备和专用机械占比分别为25.96%、25.66%18.67%70.29%（980032.CNI）指数成分股中，829.30%，10只II18.08%，3只属于中信二级78.43%的权重；新能源电池（980027.CNI）指数成分股中，中信二级行业新能源电力系统、26.48%23.68%18.47%80.66%。图表18：电力（h30199.CSI）指数成分中信二级行 图表19：光伏龙头30（931798.CSI）指数成分中信业分布 二级行业分布 华福证券研究所，统计日期截至2026年3月13日 华福证券研究所，统计日期截至2026年3月13日20：新能电池（980032.CNI）指数成分中信二级行业分布

图表21：新能源电池（980027.CNI）指数成分中信二级行业分布华福证券研究所，统计日期截至2026年3月13日 华福证券研究所，统计日期截至2026年3月13日ETF2026313图表22：相关ETF跟踪指数与宽基指数区间收益对比，时间截至2026年3月13日统计相关ETF产品跟踪指数的估值及百分位情况，截至2026年3月13日，电3019.5431.5031.2731.2252.73%72.48%54.05%94.64%，电力指数和新能电池指数当前市盈率估值处于近五年中位水平30、新1.903.264.204.68光30、新能电池指数当前市净率估值处于近五年中位水平（51.32%和49.1%。23ETF产品跟踪指数估值情况2026313日202631330、新能电池、新能源电池指数1048.38%、70.04%、66.59%56.53%，成分股

集中度较高。各前十大权重股集中在各行业龙头企业。前十大成分股2026年一致预期ROE、近12月股息率较高，或具备投资价值。图表24：电力（h30199.CSI）指数前十大权重股票，时间截至2026年3月13日图表25：光伏龙头