《永辉超市商业模式创新驱动财务战略选择分析案例》

永辉超市商业模式创新驱动财务战略选择分析案例综述

目录

永辉超市商业模式创新驱动财务战略选择分析案例综述...................1

（-）永辉超市财务战略选择总体分析.............................1

（二）基于数字化及智能化的投资战略.............................7

（三）基于阶段性及多样化的筹资战略.............................9

（四）匹配轻资产商业模式的营运资本管理战略....................11

（-）永辉超市财务战略选择总体分析

经济全球化发展带来全球产业分工的不断深入，企业资产流动随之变得更加频

繁，数字技术成为企业核心竞争优势，同时促进企业进行数字化转型和轻资产化商

业模式创新转型。重资产商业模式主要依靠固定资产和存货等重资产推动企业发展,

而轻资产商业模式强调企业资源的整合和企业经营运行效率的提高，将资源集中在

研发、创新、管理与营销等体现公司核心竞争力的资源要素上（张新民和陈德球，

2020）。下文将通过对案例企业永辉超市的年度财务报告进行分析，基于资产配置、

资本配置和资产资本配置三个角度，分析研究其及资产商业模式特征和财务战略选

择。

1.资产配置分析

资产配置分析研究包括流动资产比率、固定资产比率、存货比率、存货周转率、

应收账款周转率等指标。永辉超市实施轻资产商业模式转型，表现为流动资产占比

较大，货币资金金额逐年递增，固定资产和存货占比减少。

（1）流动资产和贺币资金比率增加

轻资产商业模式强调企业经营效率，主要表现为企业流动资金占总资产比重较

大，尤其是流动性最高的货币资金占比，因此能够通过分析永辉超市流动资产与货

币资金占比情况分析管理企业经营效率。从图6可以看出,永辉超市在2013年前（）隹

备阶段）流动资产比率虽较大但已出现下降趋势，2（）13年至2016年（起步阶段）

企业流动资金比率持续稳定地增加，并于2016年达到历史最高水平（近70%）,

2017年开始（成长阶段）企业流动资产比率虽略微下降，但始终维持在60%左右水

平。存货资金比率变化曲线与流动资产比率波动趋势基本一致，2012年出现过暂时

80.00%

6O.(X)%—T-------B--------a

40.00%

20.00%

0.00%

2011201220132014201520162017201820192020

—流动资产占比T-货币资金占比

性下降，随后保持平稳并于2014年开始持续上升，同样也于2016年达到历史最高

水平，2017年出现大幅下降后逐渐稳定上升并保持上升趋势。

综上所述，在此期间永辉超市的流动资产在总资产中的比重总体维持在60%高

度，由于零售业的行业特殊性，正常情况下流动资产占比不会出现特别高水平。而

2011年至2020年期间永辉超市的货币资金占总资产比重平均水平保持在20%左右。

由此可见，2013年起永辉超市逐渐启动企业商业模式转型，企业资产配置中流动资

产和其中包含的货币资金比重占总资产比重较大，并且在近几年呈现出逐渐上升趋

势，逐渐推动实施企业轻资产化商业模式转型。

图6永辉超市2011年・2020年流动资产与货币资金占总资产比重

(2)固定资产和存货占比减少

轻资产商业模式另一特征表现为企业非流动资产比率，特别是固定资产和存货

比率。永辉超市企业内部固定资产主要包括房屋及建筑物、机器设备以及运输设备

等，由图7可知，从2013年企业启动商业模式创新升级，固定资产比率维持逐年下

降趋势，且明显呈现出企业轻资产化趋势。图7同时呈现出永辉超市2011年至2020

年企业存货占总资产比重的变化趋势，如图所示转型前期存货比率有微小浮动上升,

自2013年起至2017年转型起步阶段存货占比与固定资产占比呈现相同的下降趋势,

但随后出现存货比率再次出现上升并增长到原水平的现象说明此段时间传统零售行

业整体发展现状并不乐观。

永辉超市商业模式转型中重要的举措之一是降库存，2017年至2019年电商平台

的发展使得线上销售呈现井喷式增长，线下实体门店积压了大量的库存商品，这导

致存货占比在这段时期出现反弹增加的趋势。但总体来说随着永辉超市商业模式创

新的推进，存货占比仍趋于下降，符合轻资产化商业模式转型的基本特征。

图7永辉超市2011年.2020年固定资产与存货占总资产比重

通过永辉超市企业年度财务报告中有关数据测算，从图8可以看出在商业模式

转型期间，永辉超市在2011年至2017年期间存货周转率呈现波劫上升趋势，体现

出轻资产化转型特征。而后期受线上销售和新冠疫情的冲击影响，永辉超市存货周

转率出现明显下降趋势，但企业及时的政策调整使得下降趋势逐渐变缓。

图8永辉超市2011年-2020年存货周转率

2.资本配置分析

资本配置分析将从企业资本分布情况出发，及资产商业模式下的资本中债务资

本占比重较大，权益资本占比较小，一般情况下在债务资本中流动负债占比高于非

30.00%

25.00%

20.00%

15.00%

1().(X)%

5.00%

0.00%

2011201220132014201520162017201820192020

・固定资产占比—存货占比

流动负债。由图9可知，在2011年至2020年期间，永辉超市的资产负债率波动幅

度较大，在商业模式转型的前期出现明显下降，最低点为2016年的34.64%。这意

味着企业在资本分布中存在不合理之处，且企业总资产保持逐年递增的趋势。值得

注意的是，2016年后资产负债率的直线上升意味着企业财务杠杆越来越高，债务资

本占比逐渐增加，面临的财务风险和资金压力也就越大。

由上述分析可知，永辉超市较低的资产负债率主要来自各个战略合作伙伴的投

资入股，例如2015年京东以43亿投资入股，与永辉超市达成战略合作。直至2017

年进入战略布局第三阶段，开始新零售商业模式转型时，永辉超市资产免债率才开

始回升，并保持持续稳定地增长趋势。合作伙伴投资入股带来的权益资本急剧增加，

瞬间拉低了企业资产负债率，但这是每家企业商业模式转型升级过程中不可避免的

“阵痛期”，转型后期持续保持高水平的资产负债率表明企业在积极采取措施和策

略保证企业正常平稳运行，并逐渐向轻资产商业模式过渡转型。

99.00%

98.00%

97.00%

96.00%

95.00%

2011201220132014201520162017201820192020

图9永辉超市2011年・2020年资产负债率

据图10显示，在此期间永辉超市流动负债占总负债比重基本保持稳定，浮动于

98%左右，可见永辉超市的绝大部分债务资本为流动负债，非流动负债仅占极少部

分比重。图11显示永辉超市流动负债主要来源于无息负债，说明永辉超市总负债中

无息负债占比大，企业通过高经营效率占用上下游资金，提高资金利用效率，是企

业轻资产商业模式创新的重要特征体现。

70.00%

图10永辉超市2011年・2020年流动负债比

图II显示永辉超市流动负债主要来源于无息负债,说明永辉超市总负债中无息

负债占比大，企业通过高经营效率占用上下游资金，提高资金利用效率，是企业轻

资产商业模式创新的重要特征体现。

图11永辉超市2011年.2020年无息负债比率和有息负债比率

3.资产资本匹配分析

根据以上美于资产匹配和资本匹配的分析结果，可以看出永辉超市采取激进的

营运资本管理战略。在2011年至2020年期间，永辉超市流动资产占总资产比重平

均维持在60.12%,存货与固定资产占比波动下降，由此得出永辉超市采取稳健性投

资战略。永辉超市资产负债率在期间波动幅度较大，且流动负债占比平均保持在

98.36%高水平，由此看出永辉超市采取较为激进的筹资战略。最后根据永辉企业资

产与负债分布情况，特别是流动资产与流动负债的配比情况来看，永辉超市采取的

是较为激进的营运资本管理战略。图12显示永辉超市的流动比率基本持续保持在1

以上，速动比率维持在0.5以上，且在2014年开始出现急速增长。流动比率的增加

意味着永辉超市资产变现能力和短期偿债能力增加。

图12永辉超市2011年.2020年流动比率速动比率趋势变化图

据图13显示，201L2014年间企业的营业资本始终保持在较低水平甚至出现负

值，导致企业运营风险较大。2015至2018期间营运成本数值虽有明显提高，但整

体波动幅度较大,较为不稳定,且自2016年后企业的营运资本处于明显地持续下降,

2020年达到历史最低值・171.5千万元，体现出永赛超市采取激进的营运资本管理战

略，能够创造出更多企业价值，同时带来较大的经营风险。

永辉超市2011-2020年营运资本（单位：千万元）

1000.0

600.0

200.0

-200.0

2011201220132014201520162017201820192020

■营运资本77.1-13.056.6-64.3400.11051.7802.5400.2-42.1-171.5

图13永辉超市2011年・2020年营运资本

由图14分析2020年永辉超市流动负债中各组成部分占比，能够发现企业流动

负债中无息负债占很大比例，例如企业的应付账款占比近40%。虽然高比重的流动

2.5()

0.00

201I201220132014201520162017201820192020

-•-流动比率T-速动比率

负债将给企业带来高额的利息支出和高度的经营风险，但是无息负债的存在又将在

一定程度上降低企业的利息支出和经营风险，通过大量占用供应商和经销商的资金,

促进企业平稳运营与可持续发展。

图14永辉超市2020年流动负质各组成部分占比

2020年永辉超市流动资产中货币资金与存货占据主要地位，货币资金的高份额

占比体现出企业良好的资金流动性，而流动性较差的存贷份额往往占用企业资金，

从而适度降低企业经营效率，详见图15。永辉超市资产分布情况中流动资产比率超

过其非流动资产，说明企业资产资本配置合理，能够有效提升企业经营效率和降低

企业经营风险，推动企业轻资产化商业模式创新。

图15永辉超市2020年流动资产各组成部分占比

（二）基于数字化及智能化的投资战略

商业模式转型前的永辉超市凭借企业自身资源及强大的实体销售网络，牢牢占

据线下零售行业的市场份额。但随着销售形式的多样化发展与数字技术的创新升级,

顾客价值主张不断发生着变化，永辉超市逐渐失去原有核心竞争优势，线下销售需

求量的急剧下降使得企业不得不开始寻求转型，选择合适的投资战略，重构其价值

创造路径来获得核心竞争力。永辉超市今年的对外报告中首次出现研发费用1O亿

和1.93亿，新CEO李松峰更是将企业战略从“永辉科技”调整为“科技永辉”，

体现出企业转型创新的决心。根据永辉超市年报披露信息可知，企业投资战略主要

集中于数字化、智能化，企业投入大量研发资金自主研发新技术，整合企业信息并

数字化，在供应链管理、用户营运以及物流配送三个方面实现智能化，实现企业运

营效率的提高和价值创造路径重构。

1.智能化供应链管理

作为零售业的代表性企业，永辉超市主营业务收入来自生鲜和食品的销售收入,

因此为了增加价值创造和实现企业价值最大化，永辉超市必须要对其生鲜及食品用

品的供应链进行优化升级。为了建设更加适合新零售商业模式的供应链体系，永辉

超市投入大量研发资本，利用数字技术进行供应链改革，建设全流程平台化、在线

化、数字化，推动从采到销的全链路数字化，通过自营、直采模式在供应链上游实

现规模效益而降低产品价格，优化升级企业产品与服务，从而实现生鲜及食品用品

供应链智能化的高效管理，促进企业创造更多的供应链价值。

同时随着时代的出步与人民生活质量直线上升，永辉超市关注到顾客价值主张

的变化，消费者越来越注重产品的品质与服务。企业则利用自身强大资源优势，加

大投资构建食品安全云网，保障供应产品的质量安全，并逐渐开拓下游食品加工服

务，实现多元化业务布局战略，从而在满足顾客价值主张的同时促进产品的价值创

造和价值获取。据永辉超市2020年年度报告显示，企业正在研发打造新型数字化平

台，追求供应商、运营、营销二者协同整合，提升企业运营体系效率，特别是对农

户(或农村合作社)的信息采集、建档。

2.智能化物流配送

除了对企业上下游供应链智能化管理之外，永辉超市还致力于打造现代化、数

字化的物流配送中心。在2020年投入大额研发资金，结合数字技术自行研发构建物

流配送新技术，例如企业于202()年5月启动的安徽物流中心DPS分拣设备系统，9

月投入运作的四川全自动分拣线建设工程和联合白犀牛推出的无人配送车技术。永

辉超市投于物流配送技术的研发，企业原先强大的物流配送中心结合数字技术实现

的平台化、数字化、智能化，将大大降低企业物流配送成本，目有效提高商品拣选

效率、配送准确性，为客户提供更加优质的产品和服务，扩大物流配送层面的价值

创造，推动新零售商业模式价值创造路径的重构°

3.智能化用户运营

永辉超市于2()13年建立全国电子商务总部，2014年试运行“永辉微店”APP,

2015年正式推出“永辉生活”APP,2019年“永辉买菜”试运行。由此能够明显看

出，在企业商业模式转型升级的过程中永辉超市始终注重线上销售这一销售方式，

从双渠道业务模式逐渐发展成为全渠道业务模式，持续地投入研发资金，或与各大

企业形成战略合作共同开发构建线上销售渠道，通过“永辉生活”APP、"YH永辉

生活+”小程序、“永辉社区GO”小程序以及“京东到家”等第三方平台开展线上

销售业务，打造线上数字平台，利用数字技术将用户信息数字化整合、存储、分析，

配合线下门店场景式消费、体验式消费等新消费模式，实现线上线下一体化融合发

展战略，构建全渠道业务体系。企业通过满足消费者价值主张以及推动线上线下一

体化战略促进了企业价值创造路径重构和商业模式创新。

(三)基于阶段性及多样化的筹资战略

制定筹资战略的目标是保证企业完成整体战略目标所需的资金供给，企业的资

金来源主要有债务资本与权益资本两大类，债务资本中包括短期阶段、长期阶段等，

权益资本包括

1.债务资本与权益资本比重分配

图16显示2011至2020年十年期间永辉超市负债与所有者权益占总资产的比重

分配图,即企业债务资本与权益资本的比重分配图。从图上可以发现,2011年至2014

年期间永辉超市的债务资本比例高于权益资本,而2015年首次出现权益资本比重超

过债务资本的情况，并且持续了3年时间，在2018年两类资本占比基本持平，在之

后期间企业债务资本比重开始不断上升。根据这两类资本占比波动性幅度可以发现

永辉超市筹资战略并不单一，而是根据企业不同生命周期与新技术扩散不同时期制

定合适匹配的多样化、阶段性筹资战略。

(1)准备阶段

2011年至2012年期间，永辉超市债务资本占比平均为58.22%,意味着该时期

企业采取扩张性融资战略，以债务资本融资为主、权益资本融资为辅。由企业年报

可知，永辉超市快速扩张其门店数量和密集布局销售网点，通过强大的销售网络占

据国内零售业尤其是生鲜食品的市场份额以获得高额的销售收入。针对股权资本筹

资方面，永辉超市凭借2011年成功上市首次公开发行股票1.1亿股，并于2013年

向特定对象非公开发行A股股票0.91亿股，募集资金超36.53亿元。

(2)起步阶段

自2013年起，永辉超市逐渐开始企业商业模式转型升级，进行企业价值创造路

径重构。为了更好地利用线上销售蓝海市场，永辉超市不仅募集大量资金投资构建

自身电商平台，而且与许多在电子商务领域表现良好的大企业达成战略合作，特别

是分别以43亿和43亿投资入股的京东与腾讯。此类投资入股的筹资战略往往适用

于企业为快速实现资产规模扩张的阶段时期，有助于企业有效构建数字化平台与推

动线上线下一体化战略实施，但容易在短时间内瞬间拉高企业权益资本占比，这也

是2015年权益资本比重急剧增加的原因之一。与债务融资相比，股权融资虽资本成

本负担比较灵活，但其自身资本成本、信息沟通与披露成本较高，而且新投资者的

进入会产生企业控制权分散等问题(尤文静和汪洋，2020)o

(3)成长阶段

2017年起永辉超市的债权资本逐步回升，且2018年企业债务资本与权益资本

占比基本持平，此后债务资本比重开始快速增加。在此期间永辉超市仍旧保持战略

合作投资入股的策略，与腾讯等企业达成战略合作，助理科技永辉建设，促进线上

线下一体化融合发展。但此时，仅凭借来自战略合作伙伴投资入股的权益资本无法

完成彻底的新零售商业模式创造,企业需要自主投入研发资本,构建线上数字平台，

进行数据化、智能化转型，因此企业选择噌加短期负债资本，以支持其商业模式创

新与转型升级。

图16永辉超市2011年・2020年债务资本与权益资本比重分配图

2.无息负债与有息负债比重分配

图17显示永辉超市在进行债务资本筹资时,主要选择应付账款和预付款项这类

无息负债，辅之以少量长期借款、短期借款等有息负债，不仅降低了负债利息成本，

而制企业运营且能够有效控风险从而为企业扩张提供坚实保障。

90.00%

8().(X)%

7().(X)%

60.00%

50.00%

40.00%

30.00%

20.00%

10.00%

0.00%

■应付账款与预收款项占负债比短期借款与长期借款占负债比

图17永辉超市2011年.2020年应付账款与预收款场和短期借款与长期借款占负债比