《中级财务管理》(第2版)课后习题答案

第1章

股东价值是企业股东拥有的普通股权益的价值，其真正含义是对企业未来持续盈利并带

来现金流入的预期。对上市公司而言，股东价值最大化体现为股东所持有的股票市场价值的

增加。

实现股东价值创造最恰当的途径是：在传统的委托代理关系卜.，激励管理层和员工共同

努力，实现企业能长期持续稳定的盈利。就融资决策而言，经理层应当选择合适的融资方式,

即选择加权平均资本成本最低时的资本结构。就投资决策而言，主要包括选择项目的净现值

大于零的特定项目进行投资，以及在不确定条件卜.考虑风险等因素的资本预算决策等内容。

第2章

1.现金流量表应当分别经营活动、投资活动和筹资活动列报现金流量。

(1)经营活动产生的现金流量主要包括七个基本项目：

①销售商品、提供劳务收到的现金；

②收到的税费返还；

③收到其他与经营活动有关的现金：

④购买商品、接受劳务支付的现金；

⑤支付给职工以及为职工支付的现金；

⑥支付的各项税费：

⑦支付其他与经营活动有关的现金。

在以上七个项目中，前三项为经营活动的现金流入，后四项为经营活动的现金流出。金

融企业可以根据行业特点和现金流量实际情况，合理确定经营活动现金流量项目的类别。

(2)投资活动产生的现金流量至少应当单独列示反映下列信息的项目：

①收回投资收到的现金：

②取得投资收益收到的现金：

③处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额；

④处置子公司及其他营业单位收到的现金净额：

⑤收到其他与投资活动有关的现金：

⑥购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金：

⑦投资支付的现金：

⑧取得子公司及其他营业单位支付的现金净额：

⑨支付其他与投资活动有关的现金。

(3)筹资活动产生的现金流量至少应当单独列示反映下列信息的项目：

①吸收投资收到的现金；

②取得借款收到的现金；

③收到其他与筹资活动有关的现金；

④偿还债务支付的现金；

⑤分配股利、利润或偿付利息支付的现金：

⑥支付其他与筹资活动有关的现金。

2.安然公司伪造现金流量的目的在于提高其现金流动质量以吸引投资者。

(1)提高公司资产的流动性，增强企业短期偿债能力；

(2)美化公司现金流量表，增加企业现金净流量：

(3)改变公司可利用资金资源，显示未来发展潜力；

(4)掩盖公司主营业务现金状况的恶化。

通过巧妙的时间安排，安然将1999年度的现金流量增加了5亿元。巨额的现金流量使

安然看似流动性充分，同时也方便其其他财务数据的伪造。

第3章

由于在分析三个公司的净现值时，其现金流量和加权资本成本都不相同，计算出的净现

值自然不会相同。正因为以A公司为主体和以B公司为主体考虑投资决策时，其结论完全相

反，所以我们选择两公司合资组建的新公司C公司作为投资主体来解决这一矛盾。此时投资

项目的净现值应为3365.63万元，远大于零，故该投资项目可行。

第4章

1.解：

Price=l000X6%4-2X(P/A,5%4-2,3X2)+1000X(P/F,5%4-2,3X2)

=1027.54(元)

2.

Price=l000X6%4-2X(P/A,7%4-2,15X2)+1000X8%4-2X(P/A,7%4-2,15

X2)X(P/F,7%+2,15X2)+1000(P/F,7%-r2,30X2)

=1056.14(元)

3.解：

Price=l000X10%^-2X(P/F,8.5%4-2,1)+1000X10%4-2X(P/F,9.5%(2,2)

+1OOOXiO%-i-2X(P/F,10%4-2,3)+1000X10%-?2X(P/F,ll%+2,4)

+1000X(P/F,4)

=971.45(元)

4.解：

1050=1000X8%4-2X(P/A,YTM4-2,5X2)+1000X(P/F,YTM4-2,5X2)

得，YTM=6.8%

5.

设到期价值为X。

利息收入+利息再投资收入=88000+88000(1+8%)+88000(1+8%)2+88000(1+8%)3=396537.9

总收入=X+396537.9

只有当((X+396537.9)(11C0000)>"-129%时，才能拿到丰厚奖金。

所以：X21156202

资本利得256201.92

6.解：

£±<_i

公式：F、=S\,F

2(i+sj

第一年的远期利率=第一年的即期利率=9.5%

第二年的远期利率=(+8.8%)*24-(1+9.5%)-1=8.1%

第三年的远期利率=(1+8.5献3+(14-8.8%)'2-1=7.9%

7.解：

第•年的远期利率=第-年的即期利率=8%

第二年的远期利率=(1+8.75%)-24-(14-8%)-1=9.51%

第三年的远期利率=(1+9.33%)-34-(1+8.75%)-2-1=10.5%

第四年的远期利率=(1+9.79%)*44-(1+9.33%)*3-1=11.18%

第五年的远期利率=(1+10.13%)“5+(1+9.79%),4-1=11.5%

8.解：

981.85=1000X7%4-2X(P/A,YTM4-2,2X2)+1000X(P/F,YTM4-2,2X2)

得：YTM=8%

使用Excel计算得到债券的久期、修正久期：

债券的久期1)=1.9(年)

修正久期MD=1.9+(l+8%+2)=1.83(年)

9.解：

当前债券Price=l000X7%4-2X(P/A,5*+2,3X2)-1000X(P/F,5%4-2,3

X2)

=1055.C8(元)

使用Excel计算得到债券的久期。

得3年期息票率7%债券的麦考利久期D=2.77(年)

该债券修正久期MD=2.77+(l+5%+2)=2.7(年)

该债券货币久期DD=2.7X1055.08=2848.72(元年)

该债券的YTM下降为4.5%时，

估计债券的新价格=1055.08+2848.72X(5%-4.5%)

=106S.32(元)

实际的新价格=1000X7%-?2X(P/A,4.5%4-2,3X2)+1000X(P/F,4.5%4-2.

3X2)

=1069.43(元)

10.解：

假设A为1份2年期息票率为6%的债券，YTM为8%假设B为1份1.5年期息票率为5%

的债券，YTM为8机假设C为1份2.5年期零息债券，YTM为8乐则各债券价格：

A的价格PA=1000X6%4-2X(P/A,8%4-2,2X2)+1000X(P/F,8%4-2,2X2)

=963.70(元)

B的价格PB=1000X5%4-2X(P/A,8%4-2,1.5X2)+：000X(P/F,8%4-2,1.5

X2)

=958.37(元：

C的价格PC=1000X(P/F,8%4-2,2.5X2)

=821.93(元：

各债券久期：

A的久期DA=L91(年)

B的久期DB=L46(年)

C的久期DC=2.5(年)

到期日价值

当前价值

当前交易若SiWXi若XVSrVx2若ST?X2

多头看跌期权X,C(X.)Xt-Sr00

多头看涨期权儿C(XJ00S1-Xz

总头寸

C(x,)-C(X2)XI-ST0ST-X2

图略。

3.解：构造一个二叉树模型，把期权的有效期分成三个时间段，每段长度为3个月,

则:

△t=34-12,。=0.3。可得:

〃=/疝=1.1618

J=1/M=0.8607

e-d

P=-­=0.5043

到期日期权价值分别为：/“““二°，=°，/试/=5.9646,力.=*.1186

则期权价值

f=5九“+3p2(1-p)篇/+3/X1-p)2flM4-(1-p)3以联J4.1434

4.解：

在第三步:

005.964617.11859

在第一步:

02.9196811.3504

在第一步:

1.42927.0103

则期权价值/=max{L[矶+(1=4.1955(元)

5.解：

So=52,X=50,r=0.12,T=0.25(即3个月)，n=0.30。运用布莱克-舒尔斯模

型计算期权价值。

d.=[ln(524-50)+(0.12+0.324-2)X0.25]+(0.3X0.25，=0.54

2

d2=0.43-0.5X0.25=0.39

看涨期权价格Co=100XN(0.54)-95XeR」。*。25XN(0.39)=5.06(元)

6,解：构造一个二叉树模型，把期权的有效期分成三个时间段，每段长度为1个月，

则

△t=l4-12»<T=0.3.>可得：

〃八后=1.0905

J=l/w=0.9170

e加-d

p=-------=0.5363

u-d

期权到期日价值为：

f3=17.4274,九d=6.7041,九d=0,f,"=0

则期权价值

n

f=fP3koi+3P2(1-p)&+3/X1-p)2/+(1-p)3fMd]e-=5.2121

（元）

7.解：调整第5题中

So=52-lXexp(-r^-12)=51.01(元)

则利用布莱克舒尔斯模型计算出的期权价值为：

-a,0xoz5

Co=100XN(d()-95XeXN(d2)=4.38(元)

8.解：单利规则下：

90

F=200(11+(8%—3%)—]=2025(元)

连续复利规则下：

住%-3%骂_

F=2000e360=2025.1569(兀)

9.解：

//=0.24/9=0.02667

9

(0.1+0.0267)——、

F=9e12=9.8969(7U)

10.

解：回归结果如下:

ds|Coef.Std.Err.tPN|t|[95%Conf.Interval]

df|1.0077650.062276416.180.0000.87419571.141335

G=4.47215：=4.1952p=0.9284

最小方差套期保值比例h*=L0078套期保值效果R2=0.9492

每份燃料油期货合约为42000加仑，可以得到对于2000000桶煤油：

■」。。78*2。。00。。*99。5

QF42000

取整约为50张合约。

第6章

2.讨论

(1)结合上面的计算分析，收集当期中药行业的资料以及同仁堂的财务报表信息，细

致分析同仁堂面临的机遇和挑战有哪些？

答案：目前来看，中医药行业最佳的出路就是与生物技术相结合，进行创新，从普通企业上

升为高新技术企业，这样一方面提高了产品的附加值，另一方面可以为自己提供广阔的发展

空间，改善经营状况。

同时，可以进行多元化经营，即可以向化妆品、食品行业扩展，以实现企业价值的最大

化。从其财务指标来看，同仁堂的资产负债率较低，负债杠杆运用的并不充分，这一方面是

稳健经营的体现，在经济危机的大环境下，这是大有裨益的；但另一方面，影响了企业价值

最大化的实现。

另外，在良好的发展背景下，一些嗅觉灵敏的跨国公司也积极挖掘这一传统药物宝库。

这当中不仅包括以中草药为原料开发新药品的默克、诺华和礼来这类世界制药公司，也包括

资生堂、联合利华等生产商，甚至可M可乐也对中药充满兴趣，该公司一直酝酿推出中药饮

料。因此本土企业要想保持竞争的优势应当进行积极的改革。

(2)结合同仁堂面临的机遇和挑战，讨论自由现金流模型中评估的不足，尤其是讨论

关犍价值评估中关键参数的估计是否准确、恰当？

自由现金流折现法是一种逻辑严谨、科学性较强的价值评估方法，其价值评估效果取决

于对现金流和折现率的预测。从上面的评估过程，可以看到折现率的评估相对科学合理些，

但是对于现金流的评估相对随意主观，尤其是对主营业务收入增长率以及各种成本费用率的

估计较为主观。比如对主营业务收入增长率的估计，没有考虑至J同仁堂的生命周期以及国家

宏观经济政策的影响。首先，可以看到2004年、2007年同仁堂的主营业务收入的增长率都超

过了12乐远远高过了中国宏观经济的年增长率，即使在金融危机的2008年主营业务收入的

增长率仍保持在较高的8.74对勺水平上，从而可以判断，同仁堂现在正处于高速增长阶段，

而不是处于稳定增长阶段：其次，2009年5月份，国家出台了《关于扶持和促进中医药事业

发展若干意见》，表明了振兴和发展中医药事业的决心，这是史新医改的方案的有力补充，

而此次《意见》更是以前所未有的力度扶持中医药的发展，国家颁布的此项政策将有利于同

仁堂今后的发展：因此将主营业务收入增长率定为7%(基本等于宏观经济增长率)，显然低

估了主营业务收入增长率，通过上面的分析，预测主营业务收入增长率为12%较为合理。

（3）运用本章介绍的其他价值评估方法，对同仁堂进行价值评估，对比几种方法评估

的结果是否有较大差异？同时评价每种方法的优点及不足之处.

①资产价值法-账面价值法

通过查阅2008年同仁堂的年报，2008年年末同仁堂的股东权益为4550072456.13

元，当期同仁堂的总股本为520826278元，因此每股价值在亥方法下为8.73元，而股票

价格为16元左右，可以看出，公司的价值被高估了，说明了投资者看好同仁堂。

此种评估方法以会计核算为基础，优点是直观易懂，但它不考虑资产市场价咯的波动，

也不考虑被评估资产的收益能力现状，无法反映企业未来的获利能力。

②市场法-市盈率法

这里定价公式如下：

同仁堂每股价值=同行业企业平均市盈率X同仁堂的每股收益

首先，根据证监会2001年上市公司行业分类指引确定同仁堂应划分为医药制造业，而

不是简单的中药材及中成药加工业。

其次，根据行业分类，收集同行业财务数据及股票市.场数据，计算行业中每个上市公

司2008年年底的市盈率，同时按以F标准剔除了收集的公司数据：

a.当年被ST的公司；

b.当年市盈率异常高和异常低的公司。

其结果如下：

证券代码公司简称年度行业名称市盈率

000028国药一致2008医药制造业30.56

000153丰原药业2008医药制造业61.54

000123东阿阿胶2008医药制造业24.64

000522白云山制药2008医药制造业30.13

000538云南白药2008医药制造业35.84

000566海南海药2008医药制造业39.62

000590紫光古汉2008医药制造业48.31

000591桐君阁2008医药制造业44.08

000650仁和药业2008医药制造业26.09

000739普洛股份2008医药制造业36.75

000756新华制药2008医药制造业54.14

000766通化金马2008医药制造业76.00

000788西南合成2008医药制造业70.00

000919金陵药业2008医药制造业31.30

000952广济药业2008医药制造业22.77

000963华东医药2008医药制造业27.73

000999华润三九2008医药制造业28.28

002001华邦制药2008医药制造业19.60

002099海翔药业2008医药制造业38.94

002107沃华医药2008医药制造业37.51

002118紫鑫药业2008医药制造业31.02

002198嘉应制药2008医药制造业56.24

002219独一味2008医药制造业36.00

600062双鹤药业2008医药制造业29.41

600129太极集团2008医药制造业74.58

600196复星医药2008灰药制造业18.95

600201金宇集团2008医药制造业20.81

600222太龙药业2008医药制造业46.99

600267海正药业2008医药制造业34.34

600276恒瑞医药2008医药制造业47.10

600297美罗英业2008医药制造业25.96

600329中新药业2008医药制造业18.24

600332广州药业2008医药制造业26.13

600351亚宝药业2008医药制造业21.48

600420现代制药2008医药制造业31.27

600422昆明制药2008医药制造业43.33

600436漳州片仔鹿2008医药制造业18.68

600466迪康药业2008医药制造业61.17

600479千金弘业2008医药制造业27.07

600488天药股份2008医药制造业60.32

600513联环弱业2008医药制造业40.67

600518康美药业2008医药制造业23.66

600521华海药业2008医药制造业24.32

600535天士力2008医药制造业23.79

600557康缘药业2008医药制造业32.06

600572康恩贝2008医药制造业19.32

600666西南药业2008医药制造业26.63

600713南京医药2008医药制造业49.50

600750江中药业2008医药制造业25.39

600789鲁抗医药2008医药制造业56.67

600812华北制药2008医药制造业23.17

600829三精制药2008医药制造业23.46

600849上海医药2008医药制造业50.00

600976武汉健民2008医药制造业46.90

600993马应龙2008医药制造业27.79

601607上海医药2008医药制造业50.00

同行业企业的平均市盈率=36.72

根据同仁堂2008年的年报可以计算每股收益=0.4972

所以同仁堂每股价值=36.72X0.4972=18.26,而公司股票价格在16元左右，股票

价值被低估了。

从上面的评估过程可以看出，用市盈率模型评估企业价值存在以下优点：首先，计算市

盈率的数据容易取得，并且计算简单：其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投

入和产出的关系：最后，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高

的综合性。但是市盈率也有一定的局限性：如果收益是负值，市盈率就失去了意义：再有，

市盈率除了受企业本身基本面的影响外，还受到整个经济景气程度的影响。

从前面整个案例及讨论可以看出，不同的价值评估方法评估的结果差异很大。由于企业

充满了个性化的差异，因此，每一次评估都带有挑战性。不能把价值评估工作看成履行某种

规定的程序性工作，而应始终关注企业的真实价值到底是多少，它受哪些因素驱动，应尽可

能地进行深入分析。

第7章

相比其他企业，房地产企业在融资上主要有以下特点：对资金需求量大；有相对更多的

不动产抵押物：产品建造周期较长。

基于•这些特点，房地产企业在融资时主要会遇到以下问题：

（1）融资量大。房地产企业是典型的资金密集型企业，其投资量巨大，因此需要大量

融资。传统的银行信贷渠道可能无法完全满足房地产企业的融资需求，因此需要积极开拓新

的融资渠道，形成以银行信贷为主，结合资本市场的多元化融资结构。

（2）有相对更多的不动产抵押物。房地产属于不动产，附着于特定的地块，大量的不

动产可以作为抵押物，因此房地产企业抵押贷款融资相对容易，可以充分利用这一优势，通

过抵押贷款满足资金需求。

（3）房地产产品开发周期较长。若企业在追求快速扩张的过程中不能合理安排资金，

则容易造成资金链断链的危险。因此房地产企业必须确保资金的按时供应，不仅在数量上保

证房地产项目的资金需要，同时也要在时间上保证资金的供需平衡。

第8章

济南轻骑在高速扩张后，没能有效地应对无法偿还债务的财务风险，最终导致了破产。

如果在此之前有效地进行财务预警并识别到风险，就可能避免这件事的发生。具体而言，可

以利用单一财务比率法、沃尔评分法、综合评分法、Z计分法笔技术方法分析公司的财务状

况并及时做出预警，把握企业发展速度，防范企业财务风险以及可能由此导致的经营失败。

以济南轻骑（600698）在高速扩张期（1997年）的沃尔评分法结果来看，其分值为-92.27。

一般而言，沃尔评分法的分值低于60就认为存在财务风险，而1997年济南轻骑的分值不仅

低于60甚至为负，说明其存在严重的财务风险，但是当时公司没有适当对这一财务预警予

以重视，而是继续自己的高速扩张之路，以致在1998年业绩开始下滑，财务问题完全影响

到企业的正常生产经营活动。

比重标准比率实际比率相对比率评价

流动负债+流动资产252.0014.117.06176.38

净资产+负债总额251.5021.5714.38359.50

总资产♦固定资产152.508.953.5853.70

销售成本+平均存货108.00-15.47-1.93-19.34

销售额+平均应收账106.008.271.3813.78

款

销售额+平均固定资104.00-270.53-67.63-676.33

产

平均销售额+净资产53.000.020.010.03

合计100———-92.27

第9章

1.解：

第四季度采购量=3500-F800-1000=3300（千克）

货款总额=3300X25=82500（元）

第四季度采购材料形成的“应付账款”期末余额预计为82500X70%=57750（元）

2.解：

上期销售收入本期收到=300X40%=120（万元）

本期销售收入本期收到=500X60%=300（万元）

则本期的经营现金收入=120+300=420（万元）

3.解：

假设借入X万元，则6月份支付的利息=（100+X）XI%,

X-55-（100+X）X1%^20

X276.77（万元），X为1万元的倍数

可得，X最小值为77,即应向银行借款的最低金额为77万元。

4.解：

（1）本月经营现金收入=本月含税销售本月收回数十收问前期应收账款

=100000X（1117%）X60%+79200

=149400（元）

经营现金支出=120000X70^X（1+17%）

=98280（元）

支付的经营费用=5000元

应交消费税=100000X8%

=8000（元）

应交增值税=100000X17%-120000X70%X17%

=2720（元）

应交城建税和教育费附加=（8000+2720）X10%

=1072（元）

预交的所得税=5000元

经营现金支出合计=98280+5000+8000+2720+1072+5000

=120072（元）

2009年2月份预嵬的现金期末余额=期初现金余额+本月经营现金收入

-经营现金支出-资本支出

=35000+149400-120072-50000

=14328（元）

（2）2009年2月份的预计税后利润总额：

预计利涧总额=本月实现主营业务收入-销售成本-销售税金及附加I-其他费用

=10C000-100000X70%-8000-1072-（5000+15000）

=928（元）

预计税后利润额=928X（1-25%）

=£96（元）

(3)2009年2月28日的应收账款余额=月0000X(1+17^)X40^=46800(元)

(4)2009年2月28日未交所得税税金=应交税金-已交税金

=928X25%-5000=-4768阮)

第10章

案例讨论1：

会议发言中以下观点不符合内部控制的有关要求：

总经理刘某一一内部控制不可以杜绝财务欺诈、串通舞弊、违法违纪等现象的发生，因

为内部控制为企业管理层和董事会提供合理的保证，而不是绝对保证；文化对内部控制影响

并不小，单位文化氛围会影响员工的控制意识，是内部控制的些础，尤其是董事会、经理层

的诚信和道德价值观在塑造良好的内部环境中发挥关键作用。

常务副总经理张某一一来自集团外部的风险虽然难以控制，但可以通过设计执行良好的

内部控制进行防范与准备，以减少可能的损失，因此该类风险也应识别；对于那些可能给企

业带来重大经济损失的风险事项，不应采取一切措施予以回避，而是应该衡量成本收益，做

出最有利于实现企业价值最大化目标的经济合理的选择。

协管人事的副总经理周某一一内部控制是由组织中各层级人员共同实施的，所以，基层

员工也有必要进行内控培训。

董事长吴某一一内部控制的目标是企业价值最大化而不是利润最大化；内部控制不只是

财务问题，事关公司整体运营管理，不应由总会计师全权负责：监督机构宜接对集团公司总

经理负责，不能防范总经理凌驾于内部控制之上的行为。

案例讨论2：

(1)内部控制，是指一个单位为了实现其经营目标，保护货产的安全完整，保证会计信

息资料的正确可靠，确保经营方针的贯彻执行，保证经营活动的经济性、效率性和效果性而

在单位内部采取的自我调整、约束、规划、评价和控制的•系列方法、手续与措施的总称。

内部审计是对组织中各类业务和控制进行独立评价，以确定是否遵循公认的方针和程

序，是否符合规定和标准，是否有效和经济的使用了资源，是否实现了组织目标。

内部控制的建立和完善公司的各种制度、准则和流程，是企业有效组织经营，进行管理

及各项经济业务得以有序开展的必要保证。而内部审计通过对内部控制进行测试，可以评价

企业内部控制制度的健全性、遵循性和有效性，能针对内部控制中的薄弱环节及时提出相应

改进建议，促使企业以合理的成本促进有效控制，达到改善企业内部经营状况的目的，内部

审计是内部控制的重要组成部分。换句话说，内部控制提供管理框架，内部审计执行管理职

能，两者在公司经营管理活动中互相支持。因此，缺少有效的内部控制，内部审计工作也就

无法真正发挥其作用。

(2)内部审计是一种独立、客观的保证工作与咨询活动，它的目的是为机构增加价值并

提高机构的运作效率。它采取系统化、规范化的方法来对风险管理、控制及治理程序进行评

价，提高它们的效率，从而帮助实现机构目标。具体来说，一般性内控审计的第一个层次是

检查评价现有内控制度的执行情况：第二个层次是对执行的内控制度本身进行审计评价，促

进内控的完善优化；第三个层次是根据审计信息提出改进管理程序、提高运营效率的建议，

真正做到为企业增加价值。

第11章

1.关键绩效指标法与平衡计分卡在一汽的绩效管理变革中是怎样结合的？

结合了关键绩效指标法与平衡计分卡各自的优势，以战略为导向，抓住重点，分解目标,

全员参与，最终形成管理闭环。

2.为什么一汽“建立战略导向的绩效考评体系，实施全员绩效管理”不会留于形式，

能够成功？

一是绩效管理的变革是建立在对企业实际问题的深刻认识之上的。二是有高层领导的强

力推动。高层领导的强力推动既有利于协调、统筹各部门，乂有利于统一•全员认识。三是在

绩效管理变革中有全体员工的参与，这既有助于提升员工对绩效管理变革的认识，提升员工

的责任感和使命感；又保证了指定的绩效管理目标是切合实际的。四是针对企业实际情况综

合运用了科学的方法工具，包括战略管理、平衡计分卡等。另外，作为组织文化的委托-代

理人之间的信任与合作也促成了一汽绩效管理变革的成功。

第12章

猴王集团破产，猴王股份公司变成空壳，究其根本原因在于其公司治理机制的失效。从

内部治理来看，ST猴王在从母公司剥离的过程中，只是流于形式，母公司和上市公司之间

仍然存在不正常的人员、资产以及财务上的联系。作为第一大股东的母公司利用其一股独大

的优势，控制了ST猴王的经营决策权以及激励、监督权，对其实施了专断治理。此外，由

于母公司猴王集团将优质资产剥离上市，剩余资产的盈利能力差，母公司只能指望ST猴王

为其不断输血。当母公司经营不善、无以为继的时候，就只好侵占上市公司的资产。由此狼

成了ST猴王资产被母公司掏空的悲剧。在本案例中，从实质意义上讲，ST猴王的董事会和

经理层均只是母公司的一个“橡皮图章”，上市公司由大股东母公司控制，生产经营活动也

受到母公司主导，董事会形同虚设，并未发挥其治理作用。

ST猴王在缺乏有效的内割治理机制情况下，也没有完善相应地外部治理机制。一方面,

在ST猴王与母公司发生一系列的非正常的关联交易（例如被母公司占用了大量的资金、母

公司利用上市公司名义进行贷款）时，ST猴王的债权人并没有通过有效的途径及时了解信

息并参与到公司治理中，监督债务人的行为并形成相应的机制。当利益被侵害时，也就无法

及时采取补救措施。另一方而，ST猴王在母公司侵占其资金时，并没有及时且真实的向媒

体和公众披露相关信息，没有充分的发挥媒体的监督作用，母公司的侵害行为也就无法得以

制止。

第13章

例题与习题更正：

一、第十三章例题13・3请按下面红色部分更正：

【例137】美国某跨国公司在华设立子公司，初始投资额为100万美元，中国子公司

预计的现金净流量如表13-1所示：

表137中国子公司预计现金流量表单位：万元

年份20x120x220x320x420x5

现金净流量220265290320355

母公司预测，实际折现率在美国为10%,在中国为12%；美国的预计通货膨胀率是7%,

中国的预计通货膨胀率为4%,假定第一年年初即期汇率为6.9RMB/USD。

根据上表资料计算该投资项目的净现值。

首先，计算未来即期汇率，未来的即期汇率（第一期末）为：

Rf=凡(1+乙)/(1+/.)

上式中，斗是未来的即期汇率；凡是目前的即期汇率；是预计的中国通货膨胀率;

/“是预il•的美国通货膨胀率。

第一年年末的即期汇率=e.9x(1+4%)4-(1+7%)=6.7065RMB/USD

依次可计完出各年的即期汇率，根据即期汇率将以人民币表示的现金净流量换算成美

元，其结果如表13-2所示。

表13-2现金流量预测表

年份20x120x220x320x420x5

现金净流量(万元)220265290320355

预测的即期汇率(RMB/USD)6.70656.51856.33576.15815.9855

现金净流量(万美元)32.8040.6545.7751.9659.31

其次，将各年现金净流量按通货膨胀率调整后得到的折现奉田喻种实际据视率马

进行折现。有关指标计算如下：

(1+名义利率)=(1+实际利率)X(1+通货膨胀率)

名义折现率=实际折现率+通货膨胀率+实际折现率X通货膨胀率

以美元计的名义折现率=10%+7%+10%X7%=17.7%

以人民币计的名义折现率=12%+4%+12%X4%=16.48%

最后，根据上述计算结果，计算该投资项目的净现值。采用第一种方法将以美元表示的

各年现金净流量按名义折现率17.7%进行折现，则投资净现值为：

32.8040.6545.7751.9659.31

NPV=---------------+----------------7+----------------+--------------7+------------------100

(1+17.7%)(1+17.7%)-(1+17.7%)(1+17.7%)(1+17.7%)'

=$138.61-$100

=$38.61

采用第二种方法将以人民币表示的现金净流量按名义折现率16.48%进行折现，得到：

■次mAaxm”220265290320355

投资现金流入现值=-----------+----------T+---------r+----------------r+:-------------K

(1+16.48%)(1+16.48%)'(1+16.48%)(1+16.48%)(1+16.48%》

=¥907.10

将人民币现值按6.9RMB/USD的即期汇率折算为美元，相关计算如下：

投入项目现金流入现值=907.13X6.9=13