金融工程深度报告：多维度择时体系系统扩充和改进

目录一、择时体系介绍 1、多维度择时体系简介 1、单因子生成框架 1、因子测试框架 1、情绪指标 2margin_trader_current_ratio指标 2、资金流指标 3inst_full_ratio指标 3small_full_ratio指标 5up_amount_ratio指标 6down_amount_ratio指标 7S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY指标 8期权隐含波动率指标 9指标 9期货期权持仓指标 102.5.1long_short_ratio指标 10二、期权期货指标择时效果 12、期权背景信息 12期权合约简介 12期权合约成交、持仓特征 14期权定价模型与隐含波动率 15期权隐含波动率曲面 16、波动率微笑择时指标 16波动率微笑简介 162.2.2iv_95_minus_105指标 19iv_skew_surface_minus指标 20指标 21指标 23、波动率期限结构择时指标 24IV_slope_term指标 24指标 25、股指期货基差择时指标 27股指期货基差简介 27intercept_future指标 27三、资金流择时效果 29、龙虎榜资金流 29龙虎榜简介 29jg_buy_ratio指标 30wz_net_inflow_ratio指标 32wz_trade_ratio指标 33wz_buy_ratio指标 34yz_net_inflow_ratio指标 35、大宗交易资金流 36jg_dzjy_trade_ratio指标 36四、PBO测试 38、过拟合问题 38、框架 38、PBO结果 38五、大类指标测试效果 40六、总结和思考 41图表目录图1：margin_trader_current_ratio走势 2图2：margin_trader_current_ratio择时效果 3图3：inst_full_ratio走势 4图4：inst_full_ratio择时效果 4图5：small_full_ratio走势 5图6：small_full_ratio择时效果 5图7：up_amount_ratio走势 6图8：up_amount_ratio择时效果 6图9：down_amount_ratio走势 7图10：down_amount_ratio择时效果 7图11：S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY走势 8图12：S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY择时效果 8图13：VIX_diff_abs指标走势 9图14：VIX_diff_abs择时效果 10图15：long_short_ratio指标走势 图16：long_short_ratio择时效果 图17：某期权合约基本信息 13图18：上证50ETF期权合约简介 13图19：上证50ETF期权收盘行情统计（局部14图20：上交所期权持仓统计（2025-11-14） 14图21：深交所期权持仓统计（2025-11-14） 15图22：中金所期权持仓统计（2025-11-14） 15图23：波动率曲面 16图24：期权价值状态与delta的关系 18图25：期权行权价与delta 18图26：隐含波动率期权delta的“波动率微笑” 19图27：iv_95_minus_105走势 20图28：iv_95_minus_105择时效果 20图29：iv_skew_surface_minus走势 21图30：iv_skew_surface_minus择时效果 21图31：Variance_asymmetry_minus走势 22图32：Variance_asymmetry_minus择时效果 22图33：slope_delta走势 23图34：slope_delta择时效果 23图35：IV_slope_term走势 25图36：iv_skew_surface_minus择时效果 25图37：9m_minus_1m走势 26图38：9m_minus_1m择时效果 26图39：intercept_future走势 27图40：intercept_future择时效果 28图41：某日上交所交易异动营业部买卖信息 29图42：jg_buy_ratio走势 31图43：jg_buy_ratio择时效果 31图44：wz_net_inflow_ratio走势 32图45：wz_net_inflow_ratio择时效果 32图46：wz_trade_ratio走势 33图47：wz_trade_ratio择时效果 33图48：wz_buy_ratio走势 34图49：wz_buy_ratio择时效果 34图50：yz_net_inflow_ratio走势 35图51：yz_net_inflow_ratio择时效果 35图52：jg_dzjy_trade_ratio走势 36图53：jg_dzjy_trade_ratio择时效果 37图54：综合信号效果 40表1：金融期权汇总 12表2：价值状态波动率微笑择时指标汇总 17表波动率微笑择时指标汇总 19表4：波动率期限结构择时指标汇总 24表5：龙虎榜披露规则汇总 30表6：择时指标结果汇总 39表7：大类指标效果汇总 40一、择时体系介绍、资金流（机构资金流等、期权波动率（平值隐波斜率等、衍生品持仓（股指期货会员持仓差值等）8个指标。一方面可以从极端（异常）值的角度考虑：方法一是计算分位数，考虑因子值是否处于历史的高位或者低位；方法二是考虑Z-score的大小，若|Z|越大，意味着数据点离均值越远，越可能属于极端值。另一方面可以从变化率的角度考虑：比较因子值与n天前的因子值的大小关系因子可以分为趋势型因子和反转型因子，若因子为趋势型因子，那么因子呈上升趋势时，做多指数会有正收益；若因子为反转型因子，那么因子呈下降趋势时，做多指数会有正收益。由此，上述三种发出信号的方法quante/Zscoe/tend发出信号后，应该结合因子的性质乘以因子方向（1，0或1，从而得到最终的做多/做空/空仓信号。本次报告当中的所有测试都使用以下框架进行测试1231日-2025111日基准：中证全指调仓时间：日频调仓（使用每日的收盘价进行买卖）规则：根据因子信号选择做多、做空、空仓交易成本：双边万三、情绪指标融资交易自带资金成本，融资交易者是市场上对收益最敏感的人群之一，往往更注重账户短期收益。融资交易者（杠杆参与者）的行为（参与度本文通过以下角度捕捉情绪信号：margin_trader_indebt_ratio：融资持仓账户占总账户的比例margin_trader_current：当日融资交易的账户数量margin_trader_current_ratio：当日融资交易的账户数量占总账户数的比例margin_trader_current_to_indebt：当日融资交易的账户数量占融资持仓账户的比例指标margin_trader_current_ratio：当日融资交易的账户数量占总账户数的比例该指标在熊市持续探底，在牛市启动时会陡然上升，并且在情绪高点达到顶峰，一定程度上可以捕捉牛市趋势和熊市趋势。图1：margin_trader_current_ratio走势策略应用：20日平滑后，计算因子的滚动均值和滚动标准差得到Z-score，若Z-score突破+1.5，则表明融资情绪高涨，发出做多信号；若Z-score突破-1.5，则发出做空信号。绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益18.13%，收益回撤比0.82，胜率48.74%。图2：margin_trader_current_ratio择时效果、资金流指标资金流动是驱动价格重要动力，不同主体（机构、散户）的资金动向、交易偏好及杠杆行为，暗藏着市场运行的底层逻辑。本文聚焦以下角度识别市场资金流动：机构/散户资金流inst_full_ratio：大单买卖总金额占总市值比（机构资金流）small_full_ratio：小单买卖总金额占总市值比（散户资金流）上涨/下跌股票资金分布up_amount_ratio：上涨股票成交额占比down_amount_ratio：下跌股票成交额占比新高/新低股票资金热度new_high_amount_ratio：252日新高股票成交额占比new_low_amount_ratio：252日新低股票成交额占比杠杆资金动向S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY：融资买入额指标inst_full_ratio：机构资金流机构资金流在牛市启动时会稳步上升，往往在放量突破时达到顶峰，在盘整期和熊市会持续保持低位。图3：inst_full_ratio走势策略应用：对比20日前的因子值，若呈上升趋势，则发出做多信号；若呈下降趋势，则发出做空信号。绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益22.66%，收益回撤比0.88，日胜率52.39%。图4：inst_full_ratio择时效果指标small_full_ratio：散户资金流散户资金流在牛市启动时上升较快，往往在随市场情绪一起到达顶峰，在盘整期和熊市会持续保持低位。图5：small_full_ratio走势策略应用：2020日的ZZ1Z值小于-1，则发出做空信号。绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益13.52%，收益回撤比0.55，日胜率49.33%。图6：small_full_ratio择时效果指标up_amount_ratio：上涨股票成交额占比经过60天平滑处理后，该指标与指数走势高度正相关。该指标在牛市长期保持高位，在熊市则持续下滑，在市场情绪极度低迷处达到最低点。图7：up_amount_ratio走势策略应用：60日平滑后，对比20日前的因子值，若呈上升趋势，则发出做多信号；若呈下降趋势，则发出做空信号。绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益12.57%，收益回撤比0.33，日胜率52.30%。图8：up_amount_ratio择时效果指标down_amount_ratio：下跌股票成交额占比60日平滑处理后，该指标与上涨股票成交额占比完全相反，在熊市中，该指标持续上升，在牛市中，该指标持续下降，在市场情绪极度亢奋处创下最低点。图9：down_amount_ratio走势策略应用：60日平滑后，对比20日前的因子值，若呈上升趋势，则发出做空信号；若呈下降趋势，则发出做多信号。绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益13.97%，收益回撤比0.34，日胜率52.48%。图10：down_amount_ratio择时效果指标S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY：融资买入额融资买入额变化与指数走势高度正相关，在牛市中上升，在熊市下降，往往在情绪顶峰创出高点。图11：S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY走势20ZZZ值小于-1绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益16.37%，收益回撤比0.61，日胜率50.65%。图12：S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY择时效果期权隐含波动率是期权定价中的核心参数，反映了市场对未来标的资产价格波动幅度的预期。是期权市场的“晴雨表”，可以衡量期权市场的恐慌/贪婪程度。本文构建以下指标：VIX_diff_abs：VIX差分绝对值basis_30day：隐含基差率（30天到期）指标VIX_diff_abs：VIX差值绝对值往往在上涨或者下跌的情绪顶点（极度贪婪或极度恐慌，数值最大，在情绪消散后，往往向下回归。图13：VIX_diff_abs指标走势60天的历史分位数，若分位数＞，则发出做多信号，若分位数＜0.2，则发出做空信号。绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益13.09%，收益回撤比0.47，日胜率43.43%。图14：VIX_diff_abs择时效果期货期权持仓指标期权期货市场持仓合约是股票市场的“温度计”。持仓合约数量增长表明新资金流入，可能预示趋势延续；减少则可能暗示趋势接近尾声。持仓合约的结构（净多头持仓、期权持仓PCR）也可衡量市场情绪。多头仓位持仓过低可能意味着市场过于悲观。本文选取以下两个指标：long_short_ratio：股指期货前20机构多头持仓-股指期货前20机构空头持仓Long_top_20_sum：股指期货前20机构多头持仓volume_CPR：认购期权成交量/认沽期权成交量，PCR的倒数2.5.1long_short_ratio指标期货前20大会员净多头持仓。净多头持仓增加时，发出多头信号；净多头持仓减少时，发出空头信号。图15：long_short_ratio指标走势120ZZZ值小于-1绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益15.83%，收益回撤比0.68，日胜率49.40%。图16：long_short_ratio择时效果二、期权期货指标择时效果期权合约简介201529期权——上50ETF期权，正式拉开期权交易的帷幕。截至2025年11月，金融期权已经覆盖12个品种。表1：金融期权汇总期权合约包括4个基本信息：标的资产、认购/认沽类型、到期月份、行权价。以50ETF购11月3200（10010070.SH）为例，该期权的基本信息如下：图17：某期权合约基本信息期权合约的到期月份包括当月、下月及连续两个季月。期权合约的行权价包括1个平值合约、4个虚值合约和4个实值合约。交易所会随着标的资产价格的变动，上市新的期权合约。对于认购期权，虚值合约为行权价在标的资产价格以上的合约；对于认沽期权，虚值合约为行权价在标的资产价格以下的合约。图18：上证50ETF期权合约简介期权合约成交、持仓特征下图为上证50etf期权在2025-11-14的部分收盘行情，当日上证50etf收盘价为3.183。当月期权的成交量、持仓量均高于远月合约，平值期权（行权价为3.2）附近的期权合约成交量、持仓量一般大于深度虚值、深度实值期权合约。图19：上证50ETF期权收盘行情统计（局部，2025-11-14）截至2025-11-19，在上交所期权中，科创50etf（588000）期权持仓量最大。图20：上交所期权持仓统计（2025-11-14）在深交所期权中，创业板etf期权持仓量最大。图21：深交所期权持仓统计（2025-11-14）在中金所期权中，中证1000期权持仓量最大。图22：中金所期权持仓统计（2025-11-14）期权定价模型与隐含波动率对于欧式期权，最为经典的“Black-Schores-Metron”定价模型（以下简称BSM模型）从数学上推导了期权的理论价格。以看涨期权为例，由BSM定价模型给出的价格为：𝐶0=S0𝑁(𝑑1)−𝑒−𝑟𝑇𝐾𝑁(𝑑2)ln(𝑆0)𝐾

1++2

2)𝑇 d1= 𝜎√𝑇

，d2=𝑑1−𝜎√𝑇其中S0为标的资产的价格，𝐾为欧式看涨期权的行权价，𝑟为无风险利率，𝑇为欧式看涨期权剩余期限，𝑁(∙)为累积正态分布函数，𝜎为隐含波动率。M（波动率聚类现象，并且与行权价和到期日有关，表现为波动率微笑（olailiyil）或波动率偏斜olailiyk虽然BSM模型在期权定价中有缺陷，但是将期权价格带入BSM公式后反推出来的隐含波动率（ImpliedVolatility，以下简称IV）有重要的实用价值。期权的价格是市场充分博弈的结果，隐含波动率由期权价格反推而来，反映了市场参与者对未来波动率的预期。股票收益率的分布有“肥尾”的特征。（大涨或大跌的概率较高，投资者愿意为深度价外期权（尤其是提供下跌保护的看跌期权期权隐含波动率曲面波动率曲面指的是期权隐含波动率与价值状态、到期期限之间的关系。下图为 提供的波动率曲面：图23：波动率曲面波动率微笑简介具有相同到期日、相同标的资产的期权，其隐含波动率与价值状态的曲线关系，被称为波动率微笑。基于价值状态-隐含波动率的波动率微笑数据，我们构建了以下指标：表2：价值状态波动率微笑择时指标汇总波动率微笑有多种形式，除了隐含波动率-价值状态的波动率微笑，还有隐含波动率-期权delta的波动率微笑。delta是指BSM模型中期权价格与标的资产价格的偏导，反映了期权价格变动与标的资产价格变动的关系。以欧式看涨期权为例：𝑆0 2𝑑𝑒𝑙𝑡𝑎=𝜕𝑆0

=𝑁(d1),d1=

ln(𝐾)++2𝜎√𝑇

)𝑇1、delta值与价值状态正相关2、认购期权在0-1之间，认沽期权在-1到0之间3、平值期权delta绝对值约等于0.5图24：期权价值状态与delta的关系𝑆0 12由期权𝑑𝑒𝑙𝑡𝑎=𝜕𝐶0=𝑁(d),d

ln()+(𝑟+𝜎)𝑇= 𝐾 2 可推𝜕𝑆0 1

𝜎√𝑇1、delta与价值状态正相关，价值状态越实值，期权delta绝对值越趋近12、delta与剩余期限、隐含波动率、利率有关下图为上证50ETF期权不同行权价期权合约的delta：红框内为看涨期权合约的delta，越靠左（实值期权）的delta值越大。图25：期权行权价与delta隐含波动率-期权delta的“波动率微笑”图像如下：图26：隐含波动率-期权delta的“波动率微笑”基于delta-隐含波动率的波动率微笑数据，我们构建了以下指标：表3：delta波动率微笑择时指标汇总iv_95_minus_105指标iv_95_minus_105：95%虚值认沽期权IV-105%虚值认购期权IV该因子变化与指数走势高度负相关，当iv_95_minus_105上升时，意味市场更多人开仓认沽期权，空头情绪较浓，当iv_95_minus_105下降时，则相反，多头情绪较浓。图27：iv_95_minus_105走势策略应用：经过5日平滑后，对比10日前的因子值，若呈上升趋势，则发出做空信号；若呈下降趋势，则发出做多信号。绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益23.34%，收益回撤比0.71，日胜率50.99%。图28：iv_95_minus_105择时效果iv_skew_surface_minus指标iv_skew_surface_minus：Δ=0.25虚值认沽期权IV-Δ=0.5平值认购期权IV该因子变化与指数走势高度负相关，当iv_skew_surface_minus上升时，意味市场更多人开仓认沽期权，空头情绪较浓当iv_skew_surface_minus下降时，多头情绪较浓。图29：iv_skew_surface_minus走势策略应用：5日平滑后，对比5日前的因子值，若呈上升趋势，则发出做空信号；若呈下降趋势，则发出做多信号。绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益33.52%，收益回撤比2.72，日胜率55.85%。图30：iv_skew_surface_minus择时效果指标Variance_asymmetry_minus：Δ=0.10虚值认沽期权IV-Δ=0.10虚值认购期权IV该因子变化与指数走势有一定的正相关关系，当iv_skew_surface_minus上升时，意味市场更多人开仓认沽期权，空头情绪较浓；当iv_skew_surface_minus下降时，多头情绪较浓。图31：Variance_asymmetry_minus走势策略应用：5日平滑后，对比5日前的因子值，若呈上升趋势，则发出做空信号；若呈下降趋势，则发出做多信号。绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益22.01%，收益回撤比1.2，日胜率51.22%。图32：Variance_asymmetry_minus择时效果slope_delta指标slope_delta：虚值认沽期权Δ与IV的回归斜率该因子变化与指数走势有一定的正相关关系，当slope_delta上升时，意味市场更多人开仓认购期权，多头情绪较浓；当slope_delta下降时，空头情绪较浓。图33：slope_delta走势策略应用：60日平滑后，对比20日前的因子值，若呈上升趋势，则发出做空信号；若呈下降趋势，则发出做多信号。绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益27.15%，收益回撤比2.02，日胜率55.21%。图34：slope_delta择时效果基于期限-隐含波动率的波动率期限结构数据，我们构建了以下指标：表4：波动率期限结构择时指标汇总IV_slope_term指标IV_slope_term：隐含波动率期限结构回归斜率该因子变化与指数走势有一定的正相关关系，当IV_slope_term上升时，意味市场更多人开仓认购期权，多头情绪较浓；当IV_slope_term下降时，空头情绪较浓。图35：IV_slope_term走势策略应用：10日平滑后，对比10日前的因子值，若呈上升趋势，则发出做空信号；若呈下降趋势，则发出做多信号。绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益16.46%，收益回撤比0.36，日胜率51.48%。36：ikew_surface_minus择时效果指标9m_minus_1m：平值期权IV（9m）-平值期权IV（1m）该因子变化与指数走势有一定的负相关关系，当9m_minus_1m上升时，意味市场更少人开仓近月期权，投机情绪较淡；当9m_minus_1m下降时，投机情绪较浓。图37：9m_minus_1m走势策略应用：5日平滑后，对比20日前的因子值，若呈上升趋势，则发出做空信号；若呈下降趋势，则发出做多信号。绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益23.35%，收益回撤比0.83，日胜率52.24%。图38：9m_minus_1m择时效果股指期货基差简介相较于成熟市场，A=股指期货价格-现货指数价格基差的影响因素主要有以下三条：1、套保需求：投资者的对冲需求2、隐含分红：上证50、沪深300中高股息成分股的影响较大3、场外衍生品：如雪球等场外衍生品对期货基差有负向的影响本文基于基差率构建以下指标：1、基差率-剩余期限的回归截距项intercept_future2、基差率-剩余期限的回归斜率项slope_future指标intercept_future：基差率-剩余期限的回归截距项该因子变化与指数走势有一定的正相关关系，当intercept_future上升时，意味市场对冲需求较弱，看好后市行情；当intercept_future下降时，意味着市场对冲需求较强。图39：intercept_future走势策略应用：对比滚动20日的Z值，若Z值大于1，则发出做多信号；若Z值小于-1，则发出做空信号。绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益10.31%，收益回撤比0.53，日胜率34.76%。图40：intercept_future择时效果三、资金流择时效果资金流动是驱动价格重要动力，不同主体（机构、散户）的资金动向、交易偏好及杠杆行为，暗藏着市场运行的底层逻辑。本文聚焦以下角度识别市场资金流动：龙虎榜龙虎榜是沪深交易所每日公布的交易异动营业部数据汇总，主要披露当日涨跌幅、换手率等指标异常的个股中买卖金额最大的券商营业部名称及其交易额度。龙虎榜可以用来追踪主力资金动向，揭示游资、机构、外资等大资金的短期操作踪迹。大宗交易根据大宗交易数据统计的A股资金流向数据，统计机构资金流、散户资金流等。龙虎榜简介上交所、深交所每日公布交易异动营业部买卖信息，包括上榜营业部、上榜营业部累计买卖总金额。下图为上交所交易异动营业部买卖信息：图41：某日上交所交易异动营业部买卖信息交龙虎榜披露规则主要有以下五类：表5：龙虎榜披露规则汇总龙虎榜一般有三种席位，分别是机构专用、营业部席位和沪深股通席位。（公、私募等法人账户、券商自营专用席位、社保专用席位、券商理财专用席QFII专用席位等机构投资者买卖证券的专用通道和席位。营业部席位是指个人账户借用的证券营业部席位，属于游资，常见的营业部席位有宁波桑田路、上海溧阳路、北京呼家楼等。沪深股通席位是指北向专用席位，是香港投资者交易沪深股通股票的席位。本文只筛选交易当日交易异动信息，并进行去重处理，将异动营业部区分为：机构席位、游资席位与外资席位。计算三种席位以下三个指标：1、席位买入总金额占当日中证全指成交额比例buy_ratio2trade_ratio3net_inflow_ratio将金额数据统一除以当日中证全指成交额比例，做归一化处理。jg_buy_ratio指标jg_buy_ratio：机构龙虎榜买入占比该因子变化与指数走势有一定的正相关，当jg_buy_ratio上升时，意味机构多头情绪较浓；当jg_buy_ratio下降时，机构空头情绪较浓。图42：jg_buy_ratio走势策略应用：5日平滑后，对比5日前的因子值，若呈上升趋势，则发出做多信号；若呈下降趋势，则发出做空信号。绩效表现：因子择时能力一般。年化收益9.90%，收益回撤比0.22，日胜率51.38%。图43：jg_buy_ratio择时效果指标wz_net_inflow_ratio：外资龙虎榜成交占比该因子变化与指数走势有高度正相关，当wz_net_inflow_ratio上升时，意味外资多头情绪较浓；当wz_net_inflow_ratio下降时，外资空头情绪较浓。图44：wz_net_inflow_ratio走势策略应用：60日平滑后，对比10日前的因子值，若呈上升趋势，则发出做多信号；若呈下降趋势，则发出做空信号。绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益11.75%，收益回撤比0.45，日胜率51.95%。图45：wz_net_inflow_ratio择时效果指标wz_trade_ratio：外资龙虎榜成交占比该因子变化与指数走势有较强的正相关关系，当wz_trade_ratio上升时，意味外资活跃度提升；当wz_trade_ratio下降时，外资活跃度下降。图46：wz_trade_ratio走势策略应用：20日平滑后，对比10日前的因子值，若呈上升趋势，则发出做多信号；若呈下降趋势，则发出做空信号。绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益19.47%，收益回撤比0.8，日胜率52.09%。图47：wz_trade_ratio择时效果指标wz_buy_ratio：外资龙虎榜买入占比该因子变化与指数走势有一定的正相关关系，当wz_buy_ratio上升时，意味外资多头情绪较浓；当wz_buy_ratio下降时，外资空头情绪较浓。图48：wz_buy_ratio走势策略应用：20日平滑后，对比10日前的因子值，若呈上升趋势，则发出做多信号；若呈下降趋势，则发出做空信号。绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益14.08%，收益回撤比0.38，日胜率51.01%。图49：wz_buy_ratio择时效果指标yz_net_inflow_ratio：游资龙虎榜净买入占比该因子变化与指数走势有较强的正相关关系，当yz_net_inflow_ratio上升时，意味游资多头情绪较浓；当yz_net_inflow_ratio下降时，游资空头情绪较浓。图50：yz_net_inflow_ratio走势策略应用：6060天的ZZ1Z值小于-1，则发出做空信号。绩效表现：因子表现出一定的择时能力。年化收益10.75%，收益回撤比0.34，日胜率47.11%。图51：yz_net_inflow_ratio择时效果当单笔资金超过限额时，可以通过大宗交易的方式进行交易。上海证券交易所规定A股单笔交易数量不低于30万股或金额不低于200万元。本文仅筛选机构席位和游资席位，计算两种席位以下三个指标：1、买入总金额占当日中证全指成交额比例2、买卖总金额占当日中证全指成交额比例3、净买入金额占当日中证全指成交额比例jg_dzjy_trade_ratio指标jg_dzjy_trade_ratio：机构成交占比该因子变化与指数走势有较强的正相关关系，当jg_dzjy_trade_ratio上升时，意味机构多头情绪较浓；当jg_dzjy_trade_ratio下降时，机构空头情绪较浓。图52：jg_dzjy_trade_ratio走势策略应用：60日平滑后，计算滚动60天的Z值，若大于1，则发出做多信号；若小于-1，则发出做空信号。绩效表现：因子表现出优异的择时能力。年化收益14.72%，收益回撤比0.57，日胜率49.73%。图53：jg_dzjy_trade_ratio择时效果四、PBO测试、过拟合问题金融数据的信噪比很低，在回测中尝试了大量的参数后得到的效果最好的策略，往往是因为对噪音精准建模，导致模型在历史中表现优异，但是实际交易时效果不佳。本文借鉴Baileyetal.(2017)提出的计算回测中过拟合概率的框架CSCV。首先，PBO（ProbabilityofBacktestOverfitting）是定量衡量回测过拟合风险的指标，公式如下：𝑷𝑩𝑶=𝑷[𝑺𝑹𝒏∗<𝑴𝑬(𝑺𝑹)]回测中过拟合的概率PBO的定义为样本内最优参数𝒏∗在样本外的夏普率小于所有N组参数在样本外夏普率的中位数的概率。PBO越低越好，如果PBO过高，则说明策略可能过拟合。、CSCV框架假设一共测试了N组参数，回测期长度为T。CSCV由以下步骤构成：N组参数得到每组参数在TT×NM，M的每一列代表一个特定策略的盈亏时间序列，M的每一行代表同步的观测时点（T个观测值。第二步：将矩阵M按行均匀地划分成S个（S为偶数）互不重叠且维度相同的子矩阵，每个子矩阵𝑀𝑠的维度为T/S×N阶。第三步：从全部