4月经济数据点评：内需修复边际放缓

目 录生产：工业、服务业生产边际放缓 6投资：基建支撑减弱，地产与制造业修复仍偏慢 7消费：耐用品透支继续拖累消费 9展望：结构性支撑仍在，修复动能仍待改善 10风险提示 图表目录图1 工业生产边际降温（%） 6图2 规上工业增加值环比（%） 6图3 工业产品产量当月增速（%） 7图4 固定资产投资转弱（%） 8图5 基建投资降温明显（%） 8图6 制造业投资仍更多集中于政策支持和景气度较高行业（%） 9图7 房地产新开工、施工、竣工面积累计增速（%） 9图8 地产销售出现改善（%） 9图9 一线城市地产价格端有改善（%） 9图10 资金到位增速降幅继续扩大（%） 9图4月社零增速大幅放缓（%） 10图12 商品消费增速转负（%） 10图13 不同消费品类别消费单月增速（%） 10生产：工业、服务业生产边际放缓工业生产明显降温，成本抬升叠加内需偏弱压制生产动能，出口韧性形成一定支撑。4月，规上工业增加值同比增长4.1%，较3月回落1.6个百分点，显著低于市场预期的5.9%0.1%，明显弱于季节性水平。工业生产边际放缓的核心原因在于，当前需求偏弱背景下，企业对成本上升后的利润空间和需求持续性仍存在较强观望情绪。4月I同比由%升至.8，IRM（%高于I（%反映中下游企业成本转嫁能力有限，面临“成本涨、定价弱”的利润挤压，扩产和补库存意愿受到抑制。在此背景下，即使部分具备价格传导能力的企业，也更倾向于观望而PMI数据看，451.6%49.1%48.0%，继续对装备制造、中间品及电子产业链形成拉动。行业和产品结构继续分化，高技术制造仍具景气支撑。4月，计算机通信、航空航15.6%8.2%3D50.9%、25.7%24.7%，高技术制造景气仍高。-5.0%-3.8%、-15.3%服务业生产边际降温，生产性服务业景气度相对更强。4月，生产性服务业景气度40.710.9%整体服务业。图1工业生产边际降温（%） 图2规上工业增加值环比（%）2026-04 2026-0376543210

0.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0

2025

23-25均值1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图3工业产品产量当月增速（%）产量

上游能源类发电量火电水电核电风电太阳能2.61.40.12.77.97.31.5 1.63.14.2(3.2)(4.2)(5.4)1.712.2 10.84.117.14.231.9(10.1)(8.7)3.14.71.65.9(5.0)8.922.023.4(11.9)(7.6)7.110.05.921.115.9上游原材料天然原油天然气原煤发电设备氢氧化钠(烧碱)硫酸化学纤维乙烯生铁粗钢铁矿石原矿量1.20.2(0.6)2.21.34.19.42.41.93.05.15.7 5.95.9(1.0)0.0(1.0)(0.5)(2.3)(1.8)(3.2)(12.4)6.6 8.7 9.916.919.88.18.87.17.26.25.24.63.55.2(2.2)(3.9)(4.1)6.2(2.8)(1.8)1.55.62.26.4 6.44.14.86.83.07.311.75.310.4(3.6) (3.3)(9.9)(8.7)(7.9)1.0(0.7)8.8(2.8)(6.3)(10.3)(12.1)0.0(5.1) (4.4)3.7(2.9)0.6中游工业品钢材十种有色金属水泥平板玻璃(1.7) (2.3)(3.8)(2.6)(0.9)5.19.72.82.2(21.0)4.9(6.6)3.44.7(8.2)2.9 2.93.8(10.8)(15.8)(8.6)(6.2)(7.9)(6.6)3.7 3.3(9.7)(2.0)下游消费品金属切削机床工业机器人智能手机集成电路微型电子计算机移动通信手持机智能手机汽车新能源汽车运动型多用途乘用车太阳能电池(光伏电池)7.54.7(8.6)14.7(2.7)6.218.228.316.415.124.420.617.914.44.7(2.7)(4.7)(9.1)(2.6)17.70.13.220.612.915.617.213.2(9.3)(8.4)(9.5)(2.2)(15.9)(5.8)(13.1)(0.4)4.7(8.0)(9.1)(4.2)(9.4)(5.7)(2.7)(4.7)(2.6)0.13.2(2.6)(0.1)(2.8)2.411.219.313.710.53.81.28.717.020.322.711.715.00.9(1.3)6.310.37.1(25.6)(20.6)(9.7)(3.0)(8.7)(1.0)16.8投资：基建支撑减弱，地产与制造业修复仍偏慢固定资产投资显著降温，基建投资边际放缓是主因。4月，固定资产投资累计同比1.6%1.7%1.3%4.8%4.9%，反映企业部门投资意愿依旧谨慎。基建投资边际回落，对总投资支撑有所减弱。44.3%，较一季度8.9%的增速明显回落。基建降温主要与项目和资金投放节奏由前期明显前置38662025年四季度政策性金融工具资金持续形成实物工作量，以及项目提前储备，共同推动年初基建明显提速；但进41744亿元月PSL净投放为-2000PSL及政策性金融工具为项目提供资本金的渠道出现阶段性断档，对基建投资的支撑力度减弱。结构上看，基建投资仍主要集中于财28.4%、27.3%3.0%0.9%。输入性成本冲击加剧叠加内需偏弱，制造业投资修复动能边际放缓。41.2%4.1%的增速明显回落。结构上看，制造业投资呈现两方1前四月发行化债债券超1.3万亿，86%新增专项债砸向项目建设-21经济网面特征，一是高技术制造行业仍具一定景气支撑。46.1%算机通信行业投资分别增长%和%二是意需求弱”的双重压力，利润修复仍有限，也对企业资本开支形成压制。综合看，制造业投资仍更多集中于政策支持和景气度较高行业，尚未形成广谱性扩张。地产投资增速降幅扩大，销售修复仍呈结构性改善。4月，地产投资累计同比下降供给端看12.1%、22.0%24.0%，其中，新开工仍维持深度负增，反映开发意愿依旧较弱；竣工面积降幅较前期有所收窄，指向“保交付”推动下存量项目施工和交付节奏边际改善。看10.2%0.22.1个百分点。一、二线城市房价出现一定企稳迹象，尤其是一线城市修复相对更明2.1%20.4%，核心城市成交活跃度有所改显企稳迹象，地产修复仍呈结构性特征。资金端看，4月，房地产开发企业到位资金累25.9%面仍偏紧。总体看，当前地产局部领域虽出现一定修复迹象，但尚不足以带动地产投资和新增开工明显改善，行业整体仍处于去库存、稳交付、缓修复的调整阶段。图4固定资产投资转弱（%） 图5基建投资降温明显（%）50

固定资产投资 制造业投资狭义基建投资 广义基建投房地产投资2025-11 2025-12 2026-01 2026-02 2026-03 2026-04

30 广义基建 交运邮储电热燃水水利、环境、公共设施20151050(5)(10)2024-092024-102024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04图6制造业投资仍更多集中于政策支持和景气度较高行业（%）项目 项目 制造业制造业1.24.13.10.61.92.74上游原材料化学原料-3.60.4-5.4-8-8.2制造业制造业1.24.13.10.61.92.74上游原材料化学原料-3.60.4-5.4-8-8.2-7.90.4-0.93.7-9.2-1.5金属制品-1.45.57.46.22.13.75.9通用设备5.512.578.99.511.8中游装备制造 专用设备-6.0-0.4-0.5-4-2-0.72.90.85.8-9.5-9.4-9.5电气机械电子设备5.45.41.2-3.2-3.2-2.2-2.1航空航天等运24.727.731.117.522.420.122.3农副食品2.65.511.29.29.610.714.3食品制造-4.50.74.72.22.35.910.8下游消费制造纺织业12.117.618.84.35.88.311.2医药制造-7.8-7.7-2.8-13.5-13.1-11.3-9.9汽车制造-0.54.82.611.715.317.519.20

新开工面积 施工面积 竣工面积

办公楼住宅商业营业用房20100(10)(20)(30)2024-082024-092024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04图9一线城市地产价格端有改善图10资金到位增速降幅继续扩大02024-082024-092024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04

70城新房价格指数同比 一线城二线城市 三线城

502024-082024-092024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04

地产资金 国内贷款自筹资金 其他资金消费：耐用品透支继续拖累消费42.4%0.2%31.7%的增速明显放缓。消费4餐饮收入同比增长2.2%，表明当前消费压力主要集中于商品消费领域。耐用品透支效应显现，前期补贴支撑消费项普遍降温。4月，汽车、家电、家具类15.3%、15.1%10.4%3月明显扩大，指向“以旧换新”21.3%，336.6%，高频消费和线上消费仍具一定韧性。图114月社零增速大幅放缓（%） 图12商品消费增速转负（%）社会消费品零售总额:当月同比 当月社零两年复合增速社会消费品零售总额:当月同比 当月社零两年复合增速20 718 616 51412 410 38 264 12 02023-082023-102023-122024-022024-042024-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04图13不同消费品类别消费单月增速（%）2026-04 2026-03 2026-02 2025-12 2025-11 2025-10 2025-09 2025-08限上商品同比-4.91.22.5-2.0-2.21.42.72.6服装鞋帽针纺织品类3.67.010.40.63.56.34.73.1化妆品类4.78.34.58.86.19.68.65.1日用品类3.54.66.63.7-0.87.46.87.7家用电1-5.03.3-18.7-19.4-14.63.314.3中西药品类4.25.70.71.24.93.61.90.9家具类-10.4-8.78.8-2.2-3.89.616.218.6金银珠宝类-21.311.713.05.98.537.69.716.8体育、娱乐用品类-8.0-2.04.19.00.410.111.916.9文化办公用品类-6.915.05.89.211.713.56.214.2通讯器材类6.227.317.820.920.623.216.27.3石油及制品类-6.50.1-9.7-11.0-8.0-5.9-7.1-8.0建筑及装潢材料类-13.8-9.0-2.2-11.8-17.0-