基金行业市场分析

基金行业市场分析

一、前言

近年来，随着资本市场改革向纵深推进，公募基金的发展环境不断完

善，基础制度更为扎实，业务空间更为广阔。基金的发展方向深刻影

响未来资本市场稳定和居民财富管理功能，如何发展完善基金产品、

适配财富管理需求、稳定发挥普惠金融功能、服务大众理财和实体经

济发展，显得尤为重要。基金的未来发展有两个维度，一个是量变,

聚焦于行业规模的发展；另一个是质变，聚焦于行业内部格局的变化、

产品品类的变动。发行方层面，我们分析爆款产品的共性和发行方的

特质，探究基金爆火的潜在动因。海外层面，我们分析海外基金市场

的发展历史和产品变迁史，类比中外基金市场发展的阶段，发掘未来

中国基金市场的发展趋势和上升空间较大的产品。我们从上述两个层

面探讨基金未来的发展方向：

(1)发行方层面：爆款份额是指市场关注度高，申购人群多的基金。

我们定义为超过百亿的非货币市场基金，主要分布在债券型、混合型、

股票型基金中。按投资风格划分，主动投资型爆款多于被动投资型,

主动投资型中非货币市场基金份额超过百亿的共有96只，被动投资

型基金超过百亿的基金数量为41只。按运作方式划分，开放式基金

爆款远超封闭式基金，开放式基金中非货币市场基金份额突破30亿

的有1256只，封闭式基金超过30亿的仅有6只。作为发行方打造

爆款基金主要有四方面的要求：较为稳定的业绩水平、由优秀的基金

经理管理、渠道优势明显、品牌优势显著。对于发行方而言，为了打

造爆款基金，提高产品品牌声誉，有更强的动机去发行债券型基金、

主动投资型基金和开放式基金。

(2)海外层面：全球基金产品规模持续增长，结构基本稳定，主动

管理型、股票型基金始终占据主导地位，主要呈现的趋势有：ETF、

FOF增长较快；开放式基金发展迅速，规模显著；共同基金费率总

体呈下降趋势。我们认为，我国公募基金目前发展阶段类似于美国共

同基金199CM995年、日本公募基金20002010年，主要有三人方

面的行业特征相似：行业资产净值接近；投资端改革蓄势待发；基金

规模占GDP比重接近，人均基金持有额相对接近。对标美、日两国

的基金规模占GDP比重和人均基金持有额，中国基金市场仍有广阔

的发展空间。我们预计国内公募基金的产品结构趋势或包括：主动管

理产品是行业发展的主流，股票型基金占比有望螺旋中上升，被动型

产品从增速上有望领先，ETF和FOF有望快速发展。

二、爆款特征:主动多于被动，债券型占比最大

爆款基金，是指市场关注度高，申购人群多的基金。2017・2022年,

爆款基金数量保持正向增长。Wind数据显示，截止2022年12月

31日，非货币市场基金中基金份额超过百亿的共137只，基金份额

超过30亿的共1247只。

(-)投资范畴：债券型占比最大，混合型略微下滑

从投资范畴来看，爆款基金主要分布在债券型、混合型、股票型基金

中。债券型基金中的爆款基金数量最多，从近6年的数据来看，债券

型基金中的百亿基金数量呈波动增长趋势，2019年和2021年单长

明显，2022年较2021年数量有所下滑，但整体保持正向增长；混

合型基金中的百亿基金数量位列非货币基金中的第二，其数量在

2017-2019年波动较小，在2020年出现显著攀升，2020-2022年稍

有较少；股票型基金中的百亿基金数量呈较为平稳的增长趋势，2022

年出现明显增长；QDII和FOF基金由于发展历史较短，市曲上的白

亿基金的数量不多，未来仍有很大的发展空间。截至2022年12月

31日，债券型基金中共有71只基金份额超过百亿，份额最大的为中

银丰和定期开放，其份额超过400亿；混合型基金中共有30只基金

份额超过百亿，份额最大的为易方达稳健收益A,其份额超过360

亿；股票型基金中共有24只基金份额超过百亿，份额最大的为招商

中证白酒A,其份额接近600亿。

图2:不同类型百亿基金数量变化（只）

■股票型债券型混合型・QDHF0F

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0♦IL1ILII

201720182019202020212022

从近七年的数据来看，股票型基金中的爆款基金多分布在被动指数型

基金，少量分布在普通股票型基金和增强指数型基金。基金份额的多

少一定程度上反映了爆款基金的分布，2017-2022年，被动指数型基

金的基金份额保持高速增长态势，其近6年平均增长率为35.79%,

目前基金份额已突破14000亿份。普通股票型基金的基金份额呈波

动增长，在2020年其份额显著增加，此后保持稳定状态。增强指数

型份额较少，但增速较快，其近6年平均增长率为36.62%,目前份

额已突破1300亿份。截至2022年12月31日，被动指数型基金、

普通股票型基金和增强指数型基金份额超过30亿的数量分别为104、

35、8只，近6年的数量变化走势基本与份额变化走势保持一致。基

金份额排名前十的段票型基金中有8只为被动指数基金，有2只为普

通股票型基金，分别是工银互联网加和嘉实事件驱动。

混合型基金中的爆款基金大多属于偏股混合型和偏债混合型。从基金

份额来看，偏股混合型基金的基金份额占到了混合型基金的63.6%,

远超其他四种类型，由此也一定程度反映出偏股混合型基金的爆款基

金数量其他混合基金的事实。从基金份额超过30亿的数量来看，偏

股混合型最多，且在2020年实现了2倍多的爆炸式增长；偏债混合

型和灵活配置型超30亿的基金数量先减后增；平衡混合型数量稳定

在3-6只左右。截至2022年12月31日，偏股混合型、平衡混合型、

偏债混合型、灵活配置型的数量分别为215、3、26、47只。

（二）投资风格：主动投资型爆款多于被动投资型

截至2022年末，主动投资型基金共8670只，基金份额突破21万亿

份，除货币市场型外，主动投资型基金份额超过百亿的共有82只；

被动投资型基金共1821只，基金份额突破2.4万亿份，超过百亿的

基金数量为37只，包括29只ETF基金，ETF基金多集中在医疗、

半导体、通信板块，如华宝中证医疗ETF、华夏国证半导体芯片等。

（三）运作方式：开放式基金爆款远超封闭式基金

从运作方式来看，截至2022年末，封闭式基金份额为150.30亿份，

未有份额超过30亿的基金;开放式基金中非货币市场基金份额13.61

万亿份，份额突破百亿的有119只，突破30亿的有1177只。

届12:开放型和封闭型的基金诵72轴,一万亿）及趣过30亿数量（右轴，只）

（四）交易场所：非交易所交易型基金优势明显

从交易场所来看，非交易所交易型基金的总数和总份额远超交易所交

易型基金，爆款基金数量也多于交易所交易型基金。截至2022年末，

非交易所交易型基金中的非货币市场型基金共有86只基金份额达到

百亿，目前基金份额最高的是中银丰和定期开放，其份额已突破400

亿；交易所交易型基金又可分为ETF基金、LOF基金和封闭式基金，

截至2022年末，ETF基金总份额为14,841.19亿，共有30只基金

份超过百亿，非货ETF超百亿共25只，LOF基金总份额为6,443.36

亿，共有8只基金份超过百亿。ETF基金的百亿数量明显增长，爆

款趋势明显；LOF基金的百亿数量稳中走弱。

三、爆火因素：业绩管理一流，品牌销售过硬

(-)业绩端：较为稳定的业绩水平

爆款基金之所以成为爆款，首要原因就是在于较为稳定的.业绩水平，

以2018-2022年基金份额始终超过百亿的所有非货币基金为例，10

只基金的五年复合收益率均为正值，其中债券型基金收益都比较稳定,

股票型基金在特定年份有可观的收益。其中兴全合宜五年复合收益率

最高，达22.59%。截至2022年末非货币基金超百亿总共有119只，

其中34只发行份额超过百亿基金2022年末基金份额总和增长率为

•12.52%。百亿基金自成立到2022年末总和规模变化率为176.75%,

103只基金通过后期发展取得份额扩张，84只通过后期发展进入百

亿规模，58只截至2022年单位净值大于1。可见除了发行时销售能

力、品牌声誉等影响，业绩水平会是进入百亿梯队的重要原因。此外，

我们依据2022年末百亿基金的管理者名西，将2022年末所有基金

经理划分为百亿基金经理和非百亿基金经理，非百亿基金经理一年期、

二年期、三年期、五年期的总回报率均值分别为・10.81%、・4.49%、

25.63%、43.12%,而百亿基金经理对应的总回报率均值分别为

・7.07%、-2.71%、18.29%、36.53%,总体上百亿基金经理的波动率

小于非百亿基金经理，业绩更为稳定。

（二）管理端：由优秀的基金经理管理

基金经理是决定一只基金是否能成为爆款的重要原因。基金经理的个

人特征、教育背景、择时能力、选股能力、管理经验、基准跟踪等都

与一只基金的成长息息相关，对基金的业绩有着重要的影响。对于主

动型基金而言，基金经理的差异可能导致收益率较大分化。对于被动

型基金而言，基金经理的能力可能不是那么重要，但投资标的权重差

异也可能导致业绩分化。因此在选择一只基金时，基金经理是非常重

要的因素。我们依据2022年末百亿基金的管理者名单，将2022年

末所有基金经理划分为百亿基金经理和非百亿基金经理，非百亿基金

经理共有3217名，年化夏普比率的均值为0.04,百亿基金经理共有

128名，年化夏普比率均值为0.78,百亿基金经理的在管产品夏普比

率高于非百亿基金经理，反映出百亿基金经理的投资能力更高。此外,

我们分析了百亿基金经理和非百亿基金经理的学历差异，两者学历水

平不存在较大差异，硕士学历占比分别为94.53%、96.55%。

（三）销售端：渠道优势明显

代销机构对爆款基金的塑造也十分重要。wind数据显示，截至2023

年3月12日，共471家公募基金代销机构代销公募基金，其中160

家银行、115家三方独立销售机构、131家券商、29家期货公司、9

家保险公司。从代销基金数量来看，第三方独立销售机构领跑，第一

名上海天天基金销售公司代销超过8000支基金，前十名的代销机构

中仅有两家证券公司。

对基金份额排名前十的非货币市场型基金的代销机构进行比较可以

发现大多是基金的代销机构都超过了100家，且主要集中在券商，

但有3只基金的代销机构仅为个位数，这应该与公司特质有关，其均

为中国银行控股的子公司运营。

（三）品牌端：品牌优势显著

基金品牌是投资者选择购买基金的重要因素。一般来说，投资者都喜

欢投资大公司或者说头部基金公司的产品。首先，头部基金公司在管

理规模、营收利润上占据了绝对的优势，知名度高，经验丰富，投资

者对这类公司的信任度高，投资的意愿更大；其次，头部基金公司具

有更强大的投资研究团队，他们对人才的吸引力强，拥有更强的研究

能力；最后，对于普通投资者而言，他们并不了解基金产品，因此大

多时候都跟风购买，跟风购买也是投资者更愿意购买头部基金公司产

品的重要原因，这些都可以统一成基金公司的品牌效应。

四、发展比较：背景法规有差异，历史阶段可回测

（-）美国基金发展：投资者的需求推动

美国共同基金发展可以分为4个阶段。1924・1940：1924年美国第

一支开放基金成立标志着美国基金产业的初步成型。产业发展初期行

业特征不明显，监管在此期间逐步完善，直到1940年《投资公司法》

颁布，要求披露更多信息并减少利益冲突，奠定了现代共同基金业的

监管框架。1941-1970：二战后美国在婴儿潮、马歇尔计划、战争百

废待兴等因素支撑下经济迅速恢复，股市表现强劲，基金业的资产规

模和基金数量迅速增长，资产净值从1941年的4亿美元增长到1970

年的476亿美元。1970-2010：受第一次石油危机影响,美国70年

代经济陷入滞涨，基金业横盘发展。为规避Q条例对利率上限的约

束，第一支货币基金诞生，并在通胀背景下获得了高收益。此后各类

基金品种、发行策略不断创新。1971年富国银行建立第一个指数基

金，1976年约翰•博格尔(JohnBogle)监督创建第一个零售指数基

金，ETF也是在此期间成立的。2010-至今：美国基金业发展从产品

创新转移到科技创新，智能投顾等科技属性不断加强。

S20:1940-2022年中美基金步产序值和更化率(十亿美元，%)

中E公工《今/户冷像(BAonsofdci)良国兵对，今★尸》值(B«ons“3tars)

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(二)日本基金业发展：受国家政策、商品和销售渠道影响

美国基金的发展受投资者的需求自发产生变化，而日本的基金发展很

大程度受国家政策、商品和销售渠道影响。共同基金在日本被称为“证

券投资信托”。日本基金业的发展历史可以分为四个阶段。1951-1989

为第一阶段，1951年日本为了重建战争后的衰落经济颁布了《证券

投资信托法》，是日本基金发展的起点。1981年到1989年，日本

基金行业发展保持良好发展态势，基金数量以及公募证券投资信托净

资产都快速上升。1990-2000年外资基金进入日本市场，银行业和保

险业也被准入基金市场，基金数量由4073只迅速上升至1996年的

6408M,受经济危机影响,之后又快速下降至2000年的2793只。

期间虽然基金数量波动较大，但基金净资产总体保持在40万亿日元

至60万亿日元区间。2001-2009年房地产投资信托基金和养老基金

设立，在此期间基金净资产与数量相对稳定后呈现快速增长的趋势。

2010至今为第四阶段，呈现费率降低的趋势。截至2022年末，公

募证券投资信托净资产规模为157.20万亿日元（按即期汇率为8.27

万亿人民币），基金数量达5888只。

在基金法规上H本较为宽松。日本基金的公开募集只需向当局申报即

可，而美国则需要注册，欧洲则需要认可。在运营方面，美国和欧洲

均要求对一家公司的投资控制在基金净资产的5%以内，日本则没有

法律上的限制。

（三）中国基金业对应的美、日基金业的历史阶段

我国公募基金目前发展阶段相当于美国共同基金1990-1995年。主

要有三个方面的行业特征相似：一是行业资产净值接近，经济发展推

动财富管理需求提升；二是投资端改革端蓄势待发，中国近几年推进

资本市场改革，全面推行注册制，推进贷款市场报价利率（LPR）改

革，启动沪深港通、沪伦通；中国个人养老资金入市有望给市场带来

增量资金，与美国发展背景相似；三是基金规模占GDP比重接近，

人均基金持有额相对接近。对标美、日两国的基金规模占GDP比重

和人均基金持有额，中国基金市场仍有广阔的发展空间。

美国1990・1995年共同基金规模达1.06/2.81万亿美元，基金数目达

3078/5724只。其中封闭式基金的规模达598/1462亿美元，货币市

场规模达0.50/0.75万亿美元；ETF在1993年成立，规模达4.64亿

美元；FOF在1995年成立，规模达90.63亿美元。截至1995年，

美国货币市场基金、股票型基金、混合型基金、债券型基金规模占比

分别为26.80%、44.45%、7.36%>21.31%。期间出现生命周期基

金、多风格指数基金和定制化策略基金，但基金产品品类的创新已经

接近尾声。在存量基金产品中，指数基金的份额逐步增加，ETF也迎

来了快速发展，尤其在2008年后被动产品对主动产品份额的替代加

快。比较而言，中国2022年末公募基金规模达3.70万亿美元，基

金数目达10491只。截至2022年末中国货币市场基金、股票型基金、

混合型基金、债券型基金规模占比分别为40.60%、8.74%、18.58%、

29.74%O存量发展程度略高于美国1990-1995年。2022年中国人均

基金持有额0.26万份，约为1990年美国的一半；2022年中国基金

规模占GDP比重为20.47%,略高于美国1990年，约美国1995年

的一半。

我国公募基金目前发展阶段相当于日本公募基金2000-2010年。主

要有两个方面的行业特征相似：一是2022年是中国社会保障制度发

展的一个重要节点，第三支柱个人养老金制度正式启动实施，建立中

国多层次、多支柱养老保险体系。日木2001年引入的个人型DC计

划，建设个人养老金计划的第三支柱，中、日发展背景相似；二是基

金规模占GDP比重接近，人均基金持有额相对接近。日本公募基金

2001年允许设立REITs、ETF,颁布固定缴款养老金计划和固定收

益企业养老金计划c2007年HUMINT投资顾问获得许可。2001-2010

年房地产投资信托基金和养老基金设立，在此期间基金净资产与数量

相对稳定后呈现快速增长的趋势。基金产品品类的创新在2010年也

基本接近尾声，在份额变化上ETF产品发展快速。日本2000-2010

年共同基金规模达0.46/1.16万亿美元，存量发展程度低于中国2022

年。截至2010年末，日本货币市场型基金、股票型基金、债券型基

金规模分别为0.65、0.11、0.03万亿美元（日本无混合型基金分类），

占比分别为55.75%、9.59%、2.37%。日本股票型基金由于划分依

据差异，占比远高于中、美同时期比例。2000/2022年日本人均基金

持有额0.37/0.91万份，明显高于2022年中国人均基金持有额;2022

年日本基金规模占GDP比重为20.14%,与中国2022年接近。

五、产品比较：中外基金规模增长，产品结构不同

（-）全球基金产品：规模持续增长，结构基本稳定

基金业起源于荷兰，成长于英国，发展于美国，不断成熟壮大。全球

基金业发展至今仍保持着高速发展趋势。全球公募基金规模持续增长,

基金产品结构基本保持稳定。截至2022年末全球基金规模达64.38

万亿美元，其中股票型基金占比最大，达27.13万亿美元。ETF基金

增长速度最快，2016-2021年CAGR为24.63%,其余按增长速度排

名依次为混合型基金、股票型基金、债券型基金、货币市场型基金，

20052021年CAGR分别为11.37%、9.11%、9.01%、6.22%。全

球债券型基金产品结构基本保持稳定，股票型基金、债券型基金占比

略微下降，混合型基金略微上升，ETF基金有明显的上升，2005到

2021占比上升12.49pct,货币市场基金有明显的下降，2005到2021

占比下降8.43pct。

图22:全球公募基金产品规模变化(万亿美元)

■股票型债券型■平衡或混合型

・货币市场型ETF基金■其他基金

中、美、日三国国基金产品的统计划分略有不同。中国股票型、债券

型、货币市场型基金均为开放式基金下的子项目，封闭式基金单列,

而美国股票型基金包含部分封闭式基金；中国FOF与股票型基金是

并列关系，美国是交叉关系。日本股票型基金只包括契约型，公司型

2022年占比6.83%,占比较小。日本契约型基金只包括股票型、债

券型和证券投资信托以外的投资信托。日本股票型基金包含ETF,而

中、美ETF则与股票型基金是交叉关系。

(-)美国基金产品：主动和股票型产品占据主导，ETF、FOF增

长较快

我国公募基金目前发展阶段相当于美国共同基金1990-1995年。美

国在这阶段后的产品发展趋势为：一是被动管理型占比逐渐提升，主

要系股票型被动基金快速增长，但主动管理依旧是主流产品；二是美

国股票型、混合型、债券型和货币市场型公募基金增速接近，占比变

化不大，保持稳定；三是ETF、FOF占比快速提升。被动管理基金

市占率逐步提升，主动管理型基金依旧绝对领先。主动管理型基金指

基于信息优势并独立判断进行投资的基金，它与被动管理基金（指数

化管理）基金相反。从基金管理策略来看，主动共同基金产品仍占据

主要市场份额，不改领先优势，在市场成熟度不断提升、超额收益难

度加大的背景下，仍显示出主动管理型产品的强大生命力。不过，被

动管理基金市场份额逐渐增加，从1995年3%的市占率逐渐增加到

2022年28%的市占率，预计未来被动管理基金的市场份额会进一步

增加。被动管理型基金市场份额增加主要系股票型基金增加较快，

1995-2022年CAGR达17.46%,2022年末被动股票型基金占被动

管理基金的81.27%。

从产品品类来看，各品类的基金资产净值在逐渐上升。其中封闭式基

金资产净值增长最慢，考虑通胀因素规模基本保持平稳。截至2022

年末ETF和FOF基金规模分别达6.48万亿美元、2.71万亿美元，

占公募基金比例分别为29.29%、12.24%,ETF和FOF两种基金增

长速度最快，1995年至IJ2022年CAGR分另ij为38.1%、23.5%,其

余产品按增长速率排名分别为被动管理型基金、货币市场基金、主动

管理基金、封闭式基金。

指数基金份额上涨，持续跟踪市场表现。指数基金与ETFs于上世纪

先后出现，到2022年底，这两类指数基金类别的总净资产已增长到

10.9万亿美元，占长期基金资产的46%,远高于2012年底的22%,

在基金市场的份额显著增长。

美国ETF市场全球最大，受投资者强劲需求推动。根据ICI数据，

截至2022年底，美国ETF市场拥有2844只基金和6.5万亿美元的

总净资产，均处于世界领先地位。大型国内股票ETF的净资产总额

为1.9万亿美元，占比达美国ETF净资产总额的30%,同时投资者

强劲需求推动ETF高速发展。

图30:分品类共同基金平均费率（％）

Equity--------Hybrid

--------BondMoneymarket

--------IndexequityETFs---------indexbondETFs

1.5

孽挈武裆君裨武犬护黄武犬裨裨

美国共同基金费率总体呈下降趋势。基金费用包括投资组合管理、基

金行政管理、合规、股东服务、记录，某些种类的分销费用（12b-1

费用），以及其他运营成本。分产品品类来看，股票基金、混合基金、

债券基金、货币市场基金从1996年至今呈下降趋势，ETF在成立初

期费率短暂上升后也呈现缓慢下降趋势。分管理风格来看，主动管理

基金从1996年到2022年下降幅度约为被动管理基金下降幅度的一

半，整体上主动管理基金费率远高于被动管理基金的费率。

（三）日本基金产品：权益和主动占据主导

我国公募基金目前发展阶段相当于日本公募基金2000-2010年。日

本在这个阶段后的产品发展趋势为：一是债券型基金占比逐渐减少，

股票型公募基金占比明显增大，近年来比重一直保持在90%左右。

二是被动型基金占比逐渐上升，至2023年5月被动管理型基金占比

达27%。三是ETF规模增速可观，至2023年5月占公募基金的

38.34%O从产品类型来看，日本的公募基金主要分为股票型和债券

型基金。股票型和债券型基金又可分为单位型和追加型。单位型基金

只可在指定发售期内购买，追加型基金也称为开放型，可以自由申请

和兑换现金。其中，债券型的追加型基金又可分为长期债券投资基金、

中期政府债券基金、货币管理基金（MMF）、货币储存基金（MRF）、

国内外债券基金等；股票型的追加型基金中含ETF。

股票型基金占比总体稳步上升。自1961年至2022年，日本股票型

基金的占比除90年代有短期下降趋势，总体上呈现上升的。20世纪

60年代至IJ90年代，股票型基金的占比不断上升，之后又逐渐下降。

21世纪初期，股票型基金的占比又不断上升，近年来比重一直保持

在90%左右。股票型基金规模逐步扩大，债券型基金规模稳定。根

据日本投资信托协会2023年5月数据，日本公募证券投资信托净资

产总额为175.97万亿日元，较上月增加6.94万亿日元。其中股票型

基金净资产总额为160.98万亿日元，占比达到91.5%,债券型基金

净资产总额为14.97万亿日元，占比为8.5%。按单位型和追加型分

类，追加型基金净资产总额达到175.24万亿日元，占基金总额的绝

大部分，比重达到99.6%。债券型中追加型基金类的14.99万亿净资

产中，以货币储存基金占绝大部分，比重为96.6%。

被动型基金占比逐渐上升。2013年至2022年，日本被动管理型基

金及主动管理型基金规模总体呈上升趋势，其中被动管理型基金的占

比逐渐增大，至2023年5月被动管理型基金占比达27%o

基金产品多元发展。近年来，日本公募基金发展呈现基金数量持续增

加、基金产品呈现多元化趋势。对比欧美成熟市场，日本公募基金规

模较小，近年来数量持续增加，2022年公募基金资产规模为157.20

万亿日元，行业竞争加剧。为提高收益，日本基金公司积极发展多样

化基金产品。日本投资信托协会数据显示，日本2022年REITs规模

为684.39万只。同时，保险机构和养老金管理机构都在增加另类资

管产品的配置；日本企业型确定缴费养老金（DC）/个人型确定缴费

养老金（iDeCo）的参加人数近年来持续上升，截至2022年3月，

分别达到782万人和239万人。日本ETF在经历2001-2011长达十

年的平淡期后也迎来了快速增长，截至2023年5月末，ETF资产净

值达67.48万亿日元，占公募基金的38.34%。

日本共同基金管理费率总体呈下降趋势。其中指数型和ETF基金的

管理费显著低于股票型和主动管理型的费率，从总体上看，四种类型

基金的管理费率都在下降。

综上，美国和日本在中国对标阶段后呈现三个共同趋势：规模持续扩

大；对标期间产品多样化，新类型产品出现，对标期末产品创新基本

完成，后续多元化发展各品类产品；基金费率总体下降。其中美国与

日本的基金产品结构差异较大，美国基金呈现ETF、FOF发展较快、

指数基金份额上涨、开放式基金市场份额增加的发展趋势。Id本呈现

股票型基金一家独大且份额占比增加、被动管理基金占比逐渐提升、

产品多样化的趋势°

（四）中国基金产品现状及发展趋势

1•中国基金产品现状

中国公募基金除封闭式基金各产品规模呈漕长趋势，各产品占比有明

显变化。从规模上看，封闭式基金在2007年规模达到巅峰后逐渐下

降，其余基金都有较大增长，其中REITs、FOF、货币市场基金、债

券基金成立初到2022年复合增长速度最快，CAGR分别为114%、

71%、51%、41%o其余按增长速度排名分别为另类投资基金、混合

基金、ETF、股票基金、QDII基金。从规模占比来看，股票型基金、

封闭式基金占比逐渐减少。股票型基金由1998年的50%降低到2022

年的9%。封闭式基金则由1998年的年％降低到2022年的0.31%。

货币市场型、混合型基金和债券型基金自成立以来规模占比分别增加

38pct、26pct、11pcto另类投资基金、QDIKFOF、REITs占比一

直比较小。

图37:1998-2022年中国公募基金规模占比变化（%）

■封闭式基金股票基金■混合基金

■债券基金货币市场型基金■另类投资基金

■QDII基金FOFREITs

120%

100%■

80%■

60%

40%

20%

0%JWIWIIII

主动管理基金占比保持高位。2000-2022年中国主动管理基金占比基

本维持在90%左右，近五年主动管理基金规模占比从96%逐渐下降

到2022年的91%。

公募基金认购费率和申购费率呈下降趋势。公募基金认购费率波动下

降，从2001年1.21%的费率降至2020年0.79%的费率，分品类来

看，债券基金费率下降最快,从2002年的0.8%下降至2020年0.49%,

股票基金认购费率下滑较少，混合基金股票费率基本不变。公募基金

申购费率波动下降，下降幅度相较于认购费率更小。

基金管理费率和基金托管费总体呈下降趋势。分管理风格，主动管理

股票基金管理费率基本不变，被动管理股票基金费率总体下降。主动

管理股票基金托管费率基本不变，被动管理股票基金托管费率总体下

降。

从美国和日本基金产品的存量占比和历史变化来看，主动型、股票型

产品是主导力量，被动型产品由于费率更低实现了更快速增长。基于

此，我们预计中国未来能够获得较大增长的产品种类为以下基金：

2•主动管理型基金：有望长期占据主导

按照经济学主流的有效市场理论，被动管理基金会逐步替代主动管理

基金，但是在可观测的现实样本里，主动管理依旧占领着主导地位。

在更成熟、更有效的资本市场上，主动管理型基金占比依旧较高，

2022年末美国、H本主动管理型基金占比分别达72%、74%o按照

美国主动管理型基金占公募基金总规模来计算,2022年占比为57%o

2022年末中国主动管理基金占比达91%o即便未来主动管理基金规

模占比将有所下降，但主动管理基金依然能分享基金行业规模增大的

红利。

3.股票型基金：占比有望持续提升

截至2022年末，美国股票型基金占公募基金比例为51%,日本股票

型基金占公募基金比例为9