能源／基础材料行业月报：4月原油高位震荡补库需求或临近

正文目录4月油价高位助力行业低价库存去化，看好新一轮补库临近 3需求侧：4月PMI为50.3，抢出口订单增加助力26年初以来出口增速明显 3供给侧：海外产能退出有望加速国内化工行业全球化进程 4原油：美伊谈判扰动短期油价，中期高位中枢或延续 5投资策略：新一轮补库或渐至，看好油气开采和石化替代工艺的盈利改善 6化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 7重点子行业月度回顾 8烯烃及衍生品：成本支撑边际走弱，C3景气强于C2 8聚酯化纤：PX-PTA高位震荡，长丝利润与库存同步承压 9煤化工：国内煤价小幅上涨，煤制烯烃/MEG盈利仍延续乐观水平 纯碱和氯碱：氯化铵高位助力联碱价差扩大，4月PVC/烧碱采购潮暂歇 12钛白粉：钛矿价格延续承压，成本硫磺上涨压缩硫酸法工艺盈利空间 13有机硅/工业硅：DMC企业挺价叠加需求增量预期，26年有望景气改善 14制冷剂：印度新产能或延期建设，R134a有望接替R32成为涨价品种 15聚氨酯：4月聚氨酯景气延续 15塑料树脂：多数产品价格延续上涨，但成本传导整体有所受阻 16轮胎：4月轮胎成本维持高位，欧盟双反政策临近 17农药：行业主要产品价格4月呈现上涨态势 17化肥：氮肥、磷肥4月价格小幅上涨 18氨基酸：4月赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸价格有所下跌 19维生素：4月维生素A、E价格下跌，关注需求端变化 20代糖：4月安赛蜜价格上涨 20风险提示 244月油价高位助力行业低价库存去化，看好新一轮补库临近20264/4CCPI-原料价3201245%PPI同比跌幅已显著收窄至-0.3%，同时伴随下游短期抢货来临，行业库存大幅去化，若后续油价逐步企稳，行业有望进入新一轮补库周期，且煤化工等石化链的替代工艺有望获得较好的价差优势。图表1：化工CCPI价格指数与原油期货格和价差走势 图表2：化学原料及化学制品制造业库存期变化13-0113-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-01

CCPI-原料价差 CCPI

(%) PPI同比 产成品存货额同比-PPI同比403020100-1006-1207-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-1225-12注：存货额同比-PPI同比近似于存货量同比，可表征库存周期中的库存水平PMI26年初以来出口增速明显据国家统计局数据，20264PMI50.3，高于荣枯线。261-3月国内房-20.3%/-25.0%/-10.4%，地产行业磨底延续，需求仍待改善。汽车受新能源车国补退坡影响，销量降幅较为明显；空调、冰箱等白电主要产品受原料上涨刺激下提前备货，产量同比增长。由于国际原油价格高位震荡，下游对原材料采购持观望态度，且不断消耗低价库存，若海湾局势趋于稳定，有望为化工行业带来新一轮补库周期。房屋新开工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比5550 45405550 454035

150%100%50%0%-50%09-0110-0111-0112-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-01，国家统计局 ，国家统计局6年-4月出口金额累计为136914.%，326初以来出口增长明显。由于近年来国内化工行业的稳定性、规模化、产业链配套、产品性价比等较全球具备较好优势，在欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长的背景下，我们认为出口将成为国内化工行业的重要增长引擎。图表5：国内出口金额累计和累计同比数据 图表6：国内PPI走势(亿美元40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00011-0412-0311-0412-0313-0214-0114-1215-1116-1017-0918-0819-0720-0621-0522-0423-0324-0225-0125-12

出口金额累计 累计同比-右

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

(%)10中国:PPI:中国:PPI:全部工业品:累计同比009-0110-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-01，海关总署 ，国家统计局供给侧：海外产能退出有望加速国内化工行业全球化进程据国家统计局数据，261-3月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+0.4%。中期而言，伴随国内“反内卷”政策的存量优化以及“碳双控”政策下的增量控制，化工行业供给端有望加快自我调整，行业产能拐点逐步明确。此外，海外方面，受制于较低的24处于产能退出周期；受本轮全球能源供应危机影响，亦有望加速海外落后产能的退出。我们认为，受益于化工供给侧拐点临近以及“西退东进”下中国化工企业全球竞争优势的体现，中国化工行业中长期仍具备景气支撑基础。图表7：化工子行业固定资产投资完成额计同比变化 图表8：A股化工行业上市公司在建工程化情况石油、煤炭及其他燃料加工业 石油、煤炭及其他燃料加工业 化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业50%30%

(亿元6,0005,0004,000

90%在建工程（不含三桶油）同比-在建工程（不含三桶油）同比-右轴50%10%

3,000

30%-10%

2,000

10%-30%

1,000

-10%15-0415-1016-0415-0415-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-1010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q4

0 -30%，国家统计局 注：范围为华泰化工团队分类的502家化工上市企业（不含三桶油）原油：美伊谈判扰动短期油价，中期高位中枢或延续28月油价快速上涨，而后受美伊谈判影响有所回落，430WTI/Brent期货价格收于105.1/114.0美元/3月末+3.6%/-3.7%Kpler，冲突发生前全球原油贸易量及霍45.6/15.6百万桶/天，考虑沙特西海岸延布港和阿联酋富查DUC产能投放，叠加原料供应中断导致的炼厂吞吐量削减，我们测算地缘冲突导致的全球原油220万桶/启动库存释放与补库并存，意味着短期回调并未改变中期供需偏紧格局，我们维持26年Brent原油期货均价预测为90美元/桶。图表9：国际原油价格走势 图表10：IEA全球石油供需平衡预测(美元/桶) WTI期货结算价 Brent期货结算180160140120100806022-0122-0422-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-04

(百110万桶/万桶/天）库存变动-右需求供给（百万桶上月库存预测-右

/天5.04.03.02.01.00.0(1.0)(2.0)(3.0)20222023202220231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26E3Q26E4Q26EIEA图表11：国际汽油裂解价差 图表12：国际0#柴油裂解价差/桶)美国海湾汽油裂解价差/桶)美国海湾汽油裂解价差 新加坡汽油裂解价差鹿特丹汽油裂解价差605040302010021-0621-0921-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-03

(200/桶)/桶) 美国海湾柴油裂解价差 新加坡柴油裂解价差鹿特丹柴油裂解价差21-0621-0921-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-03KPLER KPLER投资策略：新一轮补库或渐至，看好油气开采和石化替代工艺的盈利改善短期阶段，我们建议关注油价企稳后下游需求补库带来的盈利弹性。中期而言，26年全球原油供需偏紧格局有望持续，油价中枢抬升下，我们看好油气资源板块的盈利改善，同时重视高油价下煤/气化工等石化替代工艺的价差扩大行情。我们建议关注：1）油气：考虑短期霍尔木兹海峡运力中断、替代路线有限，中期各国出于能源安全考虑，26Brent90美元/桶，（H（H。大宗化工品议关注油价企稳后下游补库需求带来的盈利弹性。推荐万华化学、鲁西化工、华鲁恒升、皖维高新、中海石油化学。煤制气制烯烃路线：26为煤制、气制烯烃工艺的价差扩大行情值得重视。推荐宝丰能源、卫星化学。下游制品精细品冲击日韩、东南亚等海外精细化工品和化工新材料相关产能，我们预计国内企业有望持续提升市场份额。推荐赛轮轮胎、森麒麟。高股息资产3年维度高景气，推荐川恒股份、中海石油化学。化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾从产品价格表现看，受美以伊冲突影响原油价格以及波斯湾周边化工原料供应短缺，主要提价产品为氦气、电子级硫酸、液氯等。而在下游对高价接单量不足等影响下，主要跌价产品为三聚氰胺、醋酸、新加坡航空煤油、丁二烯等。图表13：产品价格、价差月度涨跌情况表（截至日期：2026年5月8日）价格涨幅排名产品名称单位最新价格月涨跌价差产品名称单位最新价差月涨跌1氦气元/吨2,800180%顺丁橡胶-丁二烯元/吨2,5393,0582电子级硫酸(G5级)元/吨4,80060%聚醚胺-环氧丙烷-丙二醇价差元/吨6,2752,8333三甲基一氯硅烷元/吨28,00051%SBS-丁二烯-苯乙烯价差元/吨1,5392,6264氮气元/吨52049%R22-三氯甲烷-AHF价差元/吨8,7442,4915液氯元/吨40842%氨纶价差元/吨12,8292,4346电子级双氧水(G4级)元/吨3,80033%碳纤维-丙烯腈价差元/吨63,0002,2007双氧水0.275元/吨1,15031%甘氨酸法草甘膦价差元/吨11,9382,15781-己烯元/吨11,00026%R143a-电石-AHF-液氯价差元/吨32,5441,8959氢氧化锂元/吨172,50026%汽油最高零售指导价-现货价差元/吨1,9391,49710工业级碳酸锂元/吨190,00026%氢氟酸-萤石-硫酸价差元/吨3,5611,363跌幅排名产品名称单位最新价格月涨跌产品名称单位最新价差月涨跌1三聚氰胺元/吨5,926-37%固体蛋氨酸价差元/吨24,039-10,7682醋酸元/吨3,065-33%吡虫啉-CCMP价差元/吨33,200-10,0003裂解C9元/吨4,430-32%PO/TBA联产法价差元/吨2,237-8,0244氯乙酸元/吨3,550-32%苯酚&丙酮联合价差元/吨640-3,5755航空煤油:FOB新加坡美元/桶151-29%三聚氰胺-尿素价差元/吨367-3,5306丁二烯CFR美元/吨1,730-28%环氧丙烷-丙烯价差（氯醇法）元/吨2,607-3,4047醋酸乙烯元/吨8,840-27%丁二烯-醚后碳四价差元/吨5,846-3,2698丙烯酸丁酯元/吨9,000-27%TDI-甲苯价差元/吨11,671-3,0519异戊二烯元/吨12,688-26%丙烯酸-丙烯价差元/吨2,206-2,88210C9石油树脂元/吨5,150-25%MMA-异丁烯法价差元/吨2,918-2,750，百川盈孚，隆众资讯，金联创，中农立华300指数8.03%15.45%SW6.74%石油石化指数上涨%5（%（%（%（-%（-%图表14：基础化工、石油石化子行业表现50%40%30%20%10%0%-10%

气化 销源

及纤肥 产 药粉体学 售化 品 及学仓品储

学 料 品

胎学煤学 磷维 销 品化品 化 工 工 注：日期范围为2026年4月1日至2026年4月30日重点子行业月度回顾烯烃及衍生品：成本支撑边际走弱，C3景气强于C25110194元/41080元吨，乙烯-1999元/479元吨。我们认为，油价高位波动虽然仍对乙烯成本形成托底，但下游聚乙烯、乙二醇等环节受替代路线供给充裕和终端补库偏谨慎影响，对高价原料承接能C2173.3%42.2pct，PE47.6万吨，显示上游在主动压缩供给、下游以低价刚需采购为主，整体仍呈弱平衡状态。乙烯不含税价 乙烯-乙烷裂解价差 乙烯不含税价 乙烯-乙烷裂解价差 乙烯-石脑油裂解价差 乙烯-MTO价差(元/吨12,000021-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-03

乙烯MTO开工率 乙烯轻烃裂解开工率(%) 乙烯石脑油裂解开工率1101009080706024-0824-0924-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04，百川盈孚，隆众资讯 ，百川盈孚，隆众资讯图表17：乙烯主要下游产品价格走势 图表18：乙烯主要下游产品价差走势(元/吨) 乙二醇 环氧乙烷 苯乙烯 PEPS14,00012,00010,0008,0006,0004,000

(元/吨8,000 乙二醇 乙二醇-乙烯价差苯乙烯-乙烯-纯苯价差PS-苯乙烯价差环氧乙烷-乙烯价差PE-乙烯价差4,0002,000021-0321-0621-0921-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0321-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-03，百川盈孚，隆众资讯 ，百川盈孚，隆众资讯51月国内丙烯月度开工率降至%4DH及裂解装置检修、外放量下降等因素约束。我们认为，当前丙烯产业链的核心矛盾仍在于原料丙烷和甲醇价格维持高位、PDH利润承压，带来行业自发收缩供给，而下游需求则继续分化：聚丙烯等POC3产业链内部仍将延续配套品强于通用料的结构性特征。图表19：丙烯价格及不同工艺路径价差 图表20：丙烯月度产量和开工率走势(元/吨) 丙烯不含税价 PDH价差-右

(元/吨)

(万吨/月)丙烯产量 丙烯开工率-右轴10,0007,0004,0001,000(2,000)21-0321-0721-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-03

蒸汽裂解价差-右 MTO价差-

7,000CTO价差CTO价差-右3,0001,000(1,000)(3,000)(5,000)

0

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%21-0321-0721-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-03，百川盈孚，隆众资讯 ，百川盈孚，隆众资讯图表21：丙烯主要下游产品价格走势 图表22：丙烯主要下游产品价差走势(元/吨25,00020,00015,00010,000

(元/吨) PO-丙烯价差 DMC-PO价15,000丙烯酸-丙烯价差 PP-丙烯酸-丙烯价差 PP-丙烯价差 丙烯酸丁酯价差ABS价差5,00005,000

(5,000)环氧丙烷 丙烯酸丁酯环氧丙烷 丙烯酸丁酯ABSDMC普通级丙烯腈丙烯酸PP21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0321-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-03，百川盈孚，隆众资讯 ，百川盈孚，隆众资讯聚酯化纤：PX-PTA高位震荡，长丝利润与库存同步承压PX1PX9900元/6720元/236元/4月以来聚酯产业链核心特征为上游原料维持强势、PX端虽然供需结构仍在改善，但利润修复明显慢于价格上涨，反映聚酯端对高成本原料51POY价格为8725元/吨、价差为1366元/吨，较4月初价格和利润均有所回落；FDY/DTY/POY30.2/33.4/22.982.7%/51.8%逐步进入淡季，导致产业链补库持续性偏弱。在此背景下，长丝企业更多通过让利出货和阶段性控产来平衡库存，盈利修复的持续性相对有限，后续仍需关注聚酯负荷调整及终端订单改善节奏。图表23：PX价格价差走势 图表24：PTA价格价差走势(美元/吨) 价差（右轴） PX（中国

(美元/吨)

(元/吨) PTA价差（右轴）

(元/吨)石脑油（日本)石脑油（日本)023-0423-0924-0224-0724-1225-0525-1026-03

500450400350300250200150100500

0

PTA价格（华东）PX价格（华东）

1,0008006004002000(200)26-0126-0426-0126-0423-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-10图表25：涤纶长丝价格价差走势 图表26：涤纶长丝库存走势/吨) /吨) 涤纶POY价格

(元/吨) (天)天) 库存天数 DTY库存天数23-04023-04

PTA价格（华东）MEG价格（华东）

2,500352,000 301,500 251,000 10500526-0126-0423-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-040 26-0126-0423-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-10图表27：涤纶短纤价格价差走势 图表28：聚酯瓶片库存走势/吨) /吨) /吨)

(元/吨)

聚酯瓶片价差（右轴聚酯瓶片价格（华东

(元/吨)23-04023-04

PTA价格（华东）（华东）

1,6001,4001,2001,00080060040020026-04026-04

0

PTA价格（华东）MEG价格（华东）

1,8001,6001,4001,2001,00080060040020026-02026-0223-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0123-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0823-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0123-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-11图表29：己内酰胺价格价差走势 图表30：锦纶丝价格价差走势吨)CPL-纯苯价差吨)CPL-纯苯价差纯苯:华东己内酰胺(片状):华东

(元/吨) 锦纶丝-锦纶切片价差 锦纶切片-CPL价差锦纶切片：华东 己内酰胺(片状):华0

25,0000

锦纶丝DTY:华东

20,00015,00010,0005,000023-0423-0823-1224-0424-0824-1225-0425-0825-1226-04 23-0423-0924-0224-0724-1225-0525-1026-03，百川盈孚图表31：粘胶短纤价格价差走势 图表32：BOPET价格价差走势吨)粘胶短纤价差粘胶短纤价格(吨)粘胶短纤价差粘胶短纤价格14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000023-04 23-09 24-0224-07 24-1225-05 25-1026-03

(元/吨) BOPET价差 BOPET价格 聚酯切片价格14,000 聚酯切片价格21-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-1026-04021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-1026-04，百川盈孚煤化工：国内煤价小幅上涨，煤制烯烃/MEG盈利仍延续乐观水平月高位。醋酸方面，由于下游、醋酸乙烯开工率下滑，醋酸顺价能力减弱，叠加国内煤制醋酸供应增加，醋酸价格高位回落。尿素方面，国内春耕用肥需求旺盛，叠加海外尿MTO3际油价处于高位，油煤差扩大下煤制烯烃、乙二醇等产品价差修复，尽管下游采购减慢影响下价格有所回落，但煤制工艺盈利仍延续乐观水平。甲醇价格及煤头价差甲醇港口库存季节变化甲醇价格及煤头价差甲醇港口库存季节变化(元/吨4,500甲醇-甲醇-烟煤价差甲醇烟煤02021-032021-062021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03

(180吨) 吨) 2021 2024202220252023 20261401201008060402001-0701-2801-0701-2802-1803-1003-3104-2105-1206-0206-2307-1408-0408-2509-1510-0610-2711-1712-0812-29百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据醋酸价格及价差 国内尿素价格及价差醋酸价格及价差国内尿素价格及价差(元/吨) 醋酸-甲醇价差 醋酸 甲醇2021-022021-052021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02

(元/吨) 尿素-烟煤价差 尿素平均价 烟煤5002021-032021-062021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据乙烯价格及MTO乙烯价格及MTO价差乙二醇价格及煤头价差(元/吨7,00002021-032021-072021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-03

(元/吨12,000甲醇乙烯甲醇乙烯-CTO价差乙烯-MTO价差乙烯(右)8,0006,0004,0002,0000

(元/吨) 乙二醇-烟煤价差 8,00002021-022021-062021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-02百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据纯碱和氯碱：氯化铵高位助力联碱价差扩大，4月PVC/烧碱采购潮暂歇法价差收窄、联碱法价差扩大。供应端由于天然碱新产能处于爬坡阶段，供给仍偏宽松。总体而言，纯碱行业供需错配仍存，天然碱对行业的影响逐步突出，景气延续低位，需关注合成碱企业运营可持续性。轻碱、重碱价格 纯碱开工率及库存轻碱、重碱价格纯碱开工率及库存 重碱-轻碱价差(右轴) 轻质纯碱重质纯碱 Q5500动力煤:秦皇岛港

纯碱厂内库存/周产量 纯碱开工率(右轴)(元/吨) 原盐(右轴)2021-062021-102021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-02

(元/吨7006005004003002001000

2022-122023-032022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03

100%95%90%85%80%75%70%65%60%百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据PVC4PVCPVCPVCPVCPVC价格 PVC价格PVC开工率(元/吨) PVC乙烯法-电石法价差(右轴) 电石电石法 电石电石法PVC乙烯:含税价20,000

/吨)2,000

100%

乙烯法PVC开工率 电石法PVC开工率15,000

1,500

90%80%10,000

1,000

70%5,000

500

60%50%2021-052021-092022-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据4碱价格有所回落。长期来看，由于下游重要需求氧化铝开工率下滑以及价差收窄，内需收缩下我们认为烧碱景气改善或仍需时间，但伴随化工双碳政策预期下，氯碱盈利有望企稳并迎来修复。烧碱价格及价差 烧碱库存及开工率烧碱价格及价差烧碱库存及开工率(元/吨) 烧碱+液氯-原盐价差 液碱:32%

(元/吨)

(万吨) 液碱厂内库存 烧碱开工率(右轴)0

原盐 片碱:99%(右轴

7,000 706,000 605,000 504,000 403,000 302,000 201,000 102021-052021-092022-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01

95%90%85%80%75%70%2022-122023-032022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据钛白粉：钛矿价格延续承压，成本硫磺上涨压缩硫酸法工艺盈利空间仍偏弱。成本方面，受下游钛白粉亏损压力影响，攀矿以及进口矿价格均延续承压，对钛白粉价格支撑不足，叠加硫磺/硫酸上涨对钛白粉企业盈利冲击已显现，尽管钛白粉报价上调，但需求不足下涨价空间仍偏弱。我们认为目前钛白粉利润改善空间或较小，行业延续量价承压阶段，国内需求不佳叠加印度、欧盟等国家地区的海外反倾销压制出口量，低端产能运营将进一步受限，静待供给优化后的行业景气回升。硫酸法钛白粉价格及价差 钛白粉开工率及库存硫酸法钛白粉价格及价差钛白粉开工率及库存硫酸法价差 钛白粉：硫酸法金红石

(万吨) 钛白粉工厂库存 钛白粉市场库存(元/吨) 46%钛精矿(右) 硫酸(右)

/吨) 70

钛白粉开工率(右)

90%25,0000

3,000602,500 502,000 401,500 301,000 20500 102021-052021-082021-112022-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03

85%80%75%70%65%60%55%50%百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据有机硅/工业硅：DMC企业挺价叠加需求增量预期，26年有望景气改善有机硅方面，25Q4DMC7成以下开工率的减产协定，而下游硅橡胶密封件等受益于新能源需求旺盛，终端订单有增量预期，我们认为有机硅需求侧将延续高增长，叠加原料工业硅价格大幅回调致26改性塑料传统应用场景的渗透率提升，有机硅下游需求将保持稳健增长，伴随海外特诺、陶氏、瓦克等企业高能耗产能逐步退出，我们看好有机硅盈利长期向好。有机硅DMC价格及价差有机硅DMC价格及价差有机硅DMC开工率及库存有机硅D4金属硅421#(元/吨) DMC价差(右) 有机硅有机硅D4金属硅421#60,00050,00040,00030,00020,00010,0002021-062021-092021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03

(元/吨30,00025,00020,00015,00010,0005,0000

2021-062021-092021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03

有机硅库存/周产量 有机硅开工率(右

120%100%80%60%40%20%0%百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据因枯水期开工率偏低，硅价仍处于底部徘徊，高位库存压力仍突出。26企业已实施减产，对工业硅价格形成部分利好支撑。我们认为工业硅行业将阶段性承压，硅厂格局需等待优化，下游需求仍需进一步关注光伏多晶硅相关政策的实施进度和行业内头部硅企的开工调整。工业硅价格及价差 工业硅库存及开工率工业硅价格及价差工业硅库存及开工率 全煤工艺价差非全煤工艺价差(元/吨) 金属硅421# 金属硅 全煤工艺价差非全煤工艺价差60,00050,00040,00030,00020,00010,00002021-022021-052021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05

(万吨) 工业硅市场库存 工业硅开工率(右轴2520151052022-122023-032023-062023-092023-122024-032022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据制冷剂：印度新产能或延期建设，R134a有望接替R32成为涨价品种26R134a制冷剂的需求仍有增长预期，R125、R134a有R322627HFCs产放量的节奏下，三代制冷剂景气度有望延续高位向上。主流三代制冷剂价格 二代制冷剂主流三代制冷剂价格二代制冷剂R22及HFCs出口均价 R32R152aR134aR143aR125 R32R152aR134aR143aR12560,00050,00040,00030,00020,00010,0002019-062019-102019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-02

万元/吨) 元/吨) R22 R134aR32R125&R1436.05.04.03.02.01.02022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-020.02022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02百川盈孚 百川盈孚聚氨酯：4月聚氨酯景气延续据百川盈孚，4MDI/MDI均价分别环比+14.9%/+17.1%24800/19900元/吨，MDI综合价差环比+264014860元/吨。4TDI均价环比+7.2%19300元/吨，价差环比13645元/MDI/TDI整体呈现供应偏紧与价格上行趋势，但近期受下游需求偏弱价格有所回落。4月氨纶均价环比+9%26775元/吨，价差环比+791元/吨，前期低价库存陆续消化下氨纶顺价较为顺利。4HDI均价环比+36.3%至42250元/吨，受丁二烯成本推动以及己二腈原料短缺，产品价格快速上涨。图表53：MDI价格价差 图表54：TDI价格价差（元/吨）综合价差 纯MDI(桶装) 聚合MDI(桶装)17-0517-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-1125-0525-1126-05

（元/吨）18-0518-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-1125-0525-1126-05

TDI-甲苯-煤炭价差 TDI百川盈孚 百川盈孚图表55：氨纶价格价差 图表56：HDI价格价差（元/吨） 氨纶价差 氨纶90,00021-0521-0821-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-0226-05

（元/吨） HDI120,00021-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-1125-0525-1126-05021-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-1125-0525-1126-05百川盈孚 百川盈孚塑料树脂：多数产品价格延续上涨，但成本传导整体有所受阻44LDPE/PP/PS/ABS/PC/EVA/PA6+12%/+8.6%/+5.9%/6.%/4.%/1.4%/3.1-1/20/19/12--39元PC因供需格局较好，价格传导较为通畅。图表57：价格价差走势 图表58：PC价格价差走势（元/吨） ABS-苯乙烯-丁二烯-丙烯腈价差 25,00017-0517-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-1125-0525-1126-05

（元/吨）17-0517-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-1125-0525-1126-05

PC-双酚A价差 PC百川盈孚，隆众资讯 百川盈孚，隆众资讯轮胎：4月轮胎成本维持高位，欧盟双反政策临近据百川盈孚、隆众资讯，4月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比-4%/+2%138/135点，受合成橡胶价格回落影响半钢价格指数环比略有下降，但整体仍处相对高位。近期轮34他配合调查但未抽样的中国轮胎企业拟征收28.7%图表59：华泰化工轮胎原材料价格指数 图表60：中国轮胎样本企业库存情况（点） 半钢 全钢16014012010080604020021-05 22-05 23-05 24-05 25-05 26-05

（天） 半钢胎 全钢胎60504030201021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-1026-04021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-1026-04注：2019年4月为基期百川盈孚，隆众资讯

隆众资讯农药：行业主要产品价格4月呈现上涨态势据百川盈孚等，264月上涨，主要系需求较好及原料价格提高，开工率在春耕及海外备货带动下小幅提高。据中农立华等，麦草畏、联苯菊酯价格上涨，主要系原料涨价。图表61：草甘膦参考价格走势 图表62：草甘膦月度开工率（元/吨）08-1209-0908-1209-0910-0611-0311-1212-0913-0614-0314-1215-0916-0617-0317-1218-0919-0620-0320-1221-0922-0623-0323-1224-0925-0626-03

20-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-0120-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-01百川盈孚 百川盈孚图表63：麦草畏价格走势 图表64：联苯菊酯价格走势（元/吨）19-0419-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-1026-04

（元/吨）18-0118-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-01中农立华 中农立华化肥：氮肥、磷肥4月价格小幅上涨据百川盈孚，26年4月氮肥、磷肥价格小幅上涨。尿素4月价格小幅上涨，主要系春耕备货等；磷酸二铵价格4月上涨，主要系原料端支撑；氯化钾4月价格维稳。图表65：尿素价格及价差 图表66：尿素开工率）尿素-烟煤价差）尿素-烟煤价差尿素 烟煤20-0720-1120-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-03

19-0119-0519-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-01百川盈孚 百川盈孚图表67：磷肥价格及价差 图表68：磷肥开工率（元/吨）6,000021-0921-1222-0322-0622-0921-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0319-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-01

二铵价差 一铵价差 二铵 一铵

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

磷酸二铵开工率 磷酸一铵开工率百川盈孚 百川盈孚图表69：氯化钾国内价格 图表70：氯化钾开工率（元/吨）20-1221-0420-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-1225-0425-0825-1226-04

90%80%70%60%50%40%30%20%10%19-0119-0519-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-01百川盈孚 百川盈孚氨基酸：4月赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸价格有所下跌署，261-3月我国赖氨酸、苏氨酸累计出口量同比上涨。图表71：赖氨酸价格及价差 图表72：苏氨酸价格及价差(元/kg)赖氨酸-玉米综合价差 98.5%赖氨酸 70%赖氨酸2015105012-0112-0912-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-0526-01

(元/kg)苏氨酸-玉米价差 99%苏氨酸353025201510512-0112-0912-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-0526-01博亚和讯 博亚和讯图表73：98.5%赖氨酸出口情况 图表74：苏氨酸出口情况(万吨)120 赖氨酸出口累计 累计同比（右轴18-0819-0118-0819-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-0323-0824-0124-0624-1125-0425-0926-02

(%) (万吨)吨) 苏氨酸出口累计 累计同比（右轴）60 6040 504020300 20-20 1019-0119-0619-1119-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-0323-0824-0124-0624-1125-0425-0926-02

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%海关总署，百川盈孚 海关总署，百川盈孚图表75：蛋氨酸价格走势 图表76：蛋氨酸出口情况(元/kg)70605040

(万吨)蛋氨酸月出口 蛋氨酸月进口99%蛋氨酸 吨)蛋氨酸月出口 蛋氨酸月进口323012016-0116-0917-0518-0116-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-0526-0110-0110-0911-0512-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-0526-01博亚和讯 海关总署，百川盈孚维生素：4月维生素A、E价格下跌，关注需求端变化24Q210AE价格呈现回落态势。据百川盈孚，264A、E价格下跌，主要系需求淡季，后续仍需关注海外企业供应不稳定性影响的持续性以及需求端变化等。图表77：维生素A价格走势 图表78：维生素E价格走势公斤）维生素A市场均价公斤）维生素A市场均价20-0620-1020-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-02

（元180公斤）维生素公斤）维生素E市场均价1401201008060402020-0620-1020-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-02百川盈孚 百川盈孚代糖：4月安赛蜜价格上涨20229264图表79：三氯蔗糖价格走势 图表80：安赛蜜价格走势万元/吨）三氯蔗糖市场均价万元/吨）三氯蔗糖市场均价60 1050 9840 7630 420 310 2120-0320-0720-1121-0320-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-0320-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-03

安赛蜜市场均价百川盈孚 百川盈孚图表81：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E中国海洋石油883HK买入26.3648.151,252,8902.573.393.193.148.976.807.227.35新和成002001CH买入32.9558.14101,2692.203.423.783.9114.979.628.728.43赛轮轮胎601058CH买入12.9321.1442,5151.071.511.932.2812.078.556.725.68鲁西化工000830CH买入14.9023.8028,3740.481.191.331.4531.2912.5511.2510.25中海石油化学3983HK买入2.614.0512,0320.210.310.340.3710.797.436.766.16华鲁恒升600426CH买入33.9749.5071,8581.562.752.953.0621.7512.3411.5011.09中国海油600938CH买入36.0650.851,713,9302.573.393.193.1414.0410.6411.3011.50梅花生物600873CH买入9.1512.7525,6591.170.750.911.057.8212.1510.028.71万华化学600309CH买入81.99113.60256,6674.005.686.647.4220.4914.4312.3411.06川恒股份002895CH买入34.2147.3420,7282.082.632.973.2216.4512.9911.5210.61宝丰能源600989CH买入28.3238.67207,6811.552.092.222.3718.3013.5812.7611.97森麒麟002984CH买入15.9620.2016,5391.091.692.332.7214.709.466.855.87卫星化学002648CH增持27.0840.4891,2231.582.532.682.7617.1810.7010.129.82中国石油601857CH增持11.2515.812,058,9860.861.091.061.0613.0910.3410.5810.63中国石油股份857HK增持10.9214.241,998,5890.861.091.061.0611.118.778.989.02皖维高新600063CH增持6.538.2513,5110.210.330.390.4631.1319.5916.6314.24Bloomberg 预测图表82：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点中国海洋石油(883HK)中国海油(600938CH)新和成(002001CH)

4281161亿元，同比+8.6%，环比+35.4%391.4亿元（390.4亿元），同比+7.1%，环比+94.6%428A/H26E45%A/H3.8%/6.0%（含税26Q1398A/H“买入”评级。26-281611/1516/1490EPS3.39/3.19/3.140.88港A/H（6年Blombg一致预期.0/1.5xPE6年5.0/2.5PEA/H目标5.5元/4.15港元（53.22元/45.072615.7x/11.7xPE）A/H“买入”评级。风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。报告发布日期：2026年04月29日点击下载全文：中国海油(600938CH,买入;883HK,买入):石油液体量价齐升助力Q1业绩增长新和成4月28日发布26年一季报，26Q1实现营收63亿元，同比+16%/环比+12%，归母净利润18.3亿元（扣非后17.8亿元），同比-3%/环比+27%（扣非后同比-6%/环比+26%）。26Q1归母净利润略低于我们前瞻预期（19亿元），主要是期间费用率略高于我们预测。我们维持公司26-28年归母净利润预测，伴随香精香料、新材料等持续放量，叠加蛋氨酸、维生素景气上行助力，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。我们预计公司26-28年归母净利润105/116/120亿元（维持前值），CAGR为21%。参考可比公司26年 一致预期平均17xPE，给予公司2617xPE58.14元（54.722616xPEvs2616xPE），维持“买入”评级。风险提示：海外供给下滑存在不确定性；需求不及预期；竞争格局恶化。报告发布日期：2026年04月28日点击下载全文：新和成(002001CH,买入):蛋氨酸及维生素景气有望助力增长股票名称 最新观点赛轮轮胎(601058CH)鲁西化工(000830CH)中海石油化学(3983HK)华鲁恒升(600426CH)梅花生物(600873CH)

05年实现营收6.2（o+15.6%5.2（o-3.%.8（o-.%Q492.05亿元（yoy+12.61%，qoq-7.95%），6.51亿元（yoy-20.54%，qoq-37.47%）。26Q194.6亿元，同环比+12.48%/+2.78%10.56+1.72%/+62.31%Q1（9.5亿元26-27“买入”评级。考虑公司价格调整政策逐步落地以及后续增量产能的释放，我们维持公司26-27年归母净利润预测为49.7/63.3亿元，并预计28年实现归母净利润74.9+41%/+27%/+18%EPS1.51/1.93/2.282610xPE2614xPE21.14元（19.631326PE）。维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；国际贸易政策变动报告发布日期：2026年04月28日点击下载全文：赛轮轮胎(601058CH,买入):25年产销增长但关税致净利承压鲁西化工于4月28日发布2025年报和2026一季报：25年实现营收291亿元，同比-2%，归母净利润9.1亿元，同比-55%，扣非净利润7.1亿元，同比-64%；26Q1实现归母净利润4.4亿元，同比+6%/环比+476%，扣非净利润3.9亿元，同比+2%/环比+282%。公司25年/26Q1归母净利润基本符合我们的预期（9.6/4.5亿元）253.82542%。考虑公司具备一体化生产和规模优势，产品景气拐点渐近有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。26-2822.6/25.2/27.7（26-2722.7/25.3EPS为1.19/1.33/1.45262623.80元（23.802620xPEvs16xPE），维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；原料价格大幅波动。报告发布日期：2026年04月29日点击下载全文：鲁西化工(000830CH,买入):煤化工景气修复助力公司业绩回升2025120亿元，同比+0.7%9.7亿元，同比-9%25H23.3亿元，25H148%25年利润低于我们前次报告的预期（12亿元）25H2255.16亿元，占25“买入”评级。由于海外供给扰动下国内甲醇价格有望同比上涨我们基本维持此前预测预计公司26-28年归母净利润为14.2/15.6/17.1亿（26-27年预测前值为14.1/15.4亿元基本持平对应EPS为0.31/0.34/0.37元结合可比公司26年 一致预期平均14xPE，参考恒生AH股溢价指数约121，给予公司26年11.5xPE，目标价HKD按港币:人民币=0.88计前值为HKD对应26年9xPEvs可比公司维持“买入”评级。风险提示：化肥竞争格局恶化，在建项目进度较慢，下游需求增长不及预期。报告发布日期：2026年05月01日点击下载全文：中海石油化学(3983HK,买入):25年尿素承压,甲醇/磷矿弹性有望释放42726年一季报，26Q183.4亿元，同比+7%/环比+13%11.2亿元（11.1亿元），同比+58%/环比+19%（扣非后同比+58%/环比+19%）26Q1（12亿元景气回升，维持“买入”评级。考虑煤化工产品景气我们上调草酸等价格和毛利率等预测预计公司228年归母净利润//65亿（前值5/5/57亿元上调1%/1%/1%CAGR为25%。结合可比公司26年 一致预期平均15xPE，考虑公司拥有较好的煤化工成本和规模优势，给予26年18xPE，目标价49.5元（47.42620xPEvs17xPE），维持“买入”评级。风险提示：煤炭成本波动较大；下游需求不及预期。报告发布日期：2026年04月27日点击下载全文：华鲁恒升(600426CH,买入):煤化工景气助力盈利改善梅花生物公布25年年报和26年一季报：2025年实现营收242亿元（yoy-3%），归母净利33亿元（yoy+20%），扣非净利22亿元（yoy-18%）。Q460亿元（yoy-6%，qoq+1%），2.6亿元（yoy-66%，qoq-80%）。26Q160亿元（yoy-5%），1.2（yoy-88%）25Q4/26Q1（5.2/3.0亿元0.4326-2721.1/25.6亿元（35.6/38.041%/33%）2829.5亿元，26-28年同比-36%/+21%/+15%EPS0.75/0.91/1.0526年平均13PE26年17倍PE，给予目标价12.75元（前值为12.7元，对应26年10xPE），维持“买入”评级。风险提示：资产整合及出海业务布局不及预期；下游需求不及预期；氨基酸等格局恶化；新技术进展不及预期。报告发布日期：2026年04月22日点击下载全文：梅花生物(600873CH,买入):氨基酸景气有望回暖助力公司业绩股票名称 最新观点万华化学(600309CH)川恒股份(002895CH)宝丰能源(600989CH)森麒麟(002984CH)卫星化学(002648CH)中国石油股份(857HK)中国石油(601857CH)

万华化学发布年报与一季报，20252032（yoy+11.62%），125（yoy-3.88%），121（yoy-9.10%）其中4实现营收50（o+7.21%+0.%34（o+.%o+1.0%Q1实现营收1+%/.%；37亿元，同环比+21%/+10%Q1归母净利润基本符合我们前瞻预期（38亿元）。我们认为受美以伊局势影响，聚氨酯、烯烃等产品海外产能成本与供应不确定性将明显增加，公司凭借供应链稳定性优势，202626-27年盈利预测，维持“买入”评级。我们基本维持公司26-27年归母净利润为178/208亿元并预计28年归母净利为232亿元同比42%/+17%/+12%,对应EPS为5.68/6.64/7.42元。结合可比公司26年 一致预期平均考虑公司聚氨酯产品竞争优势与景气弹性给予公司26年维持目标价为113.6元维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；国际贸易不确定性。报告发布日期：2026年04