证券Ⅱ行业26Q1券商业绩综述：全线业务高增估值为何再度探底

目录一、证券行业利润大增，同期板块行情走弱 1业绩回顾：开户交投创新高，利润增长略超预期 2监管政策：聚焦投资段、交易端改革，市场环境边际向好 8二、自营业绩定下基本盘，经纪/投行/资管/信用全线增长 9经纪业务：股票成交额大幅增长，但权益产品销售表现欠佳 9投行业务：股权融资景气度大幅改善，头部券商座次微调 资管业务：规模稳步提升，收入同比大增 券商资管 公募基金 投资业务：收益继续增长，成为券商业绩基本盘 利息净收入：两融规模新高，增速大于经纪业务 三、估值分析：统计特征、市场预期与周期阶段 风险分析 一、证券行业利润大增，同期板块行情走弱一季度AA61%174.97万亿元，同比+75.77%，日均股基交易额实现3.07万亿元，同比+75.77%。新发基金方面，2026年一季度新成立基金份额实现3,120.27亿份，与上年相比+20.12%，其中新发股票型基金711.86亿份，同比下降-38.36%，主因市场风格切换叠加春节日历效应。图1:历年沪深股基成交额情况 图2:历年新发基金情况0.00

沪深股基成交额（亿元）同比（%,见右轴）

100.00%50.00%0.00%-50.00%201520162015201620172018201920202021202220232024202526Q1

40,000.0030,000.0020,000.0010,000.00

新成立基金份额（亿份）新发股票型基金占比（%,见右轴）100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%201520162015201620172018201920202021202220232024202526Q1据42家上市券商合计实现营收11.3亿元，同比增长20.0%；实现归母净利润608.4亿元，同比增加16.6%。经纪、投行、资管、投资、利息净收入，分别实现472.9、88.5、135.0、568.9、148.0亿元，占营业收入的比例为31.3%、5.9%、8.9%、37.6%、9.8%。与去年同期相比，主营业务全线增长，经纪、投资业务成为营收增长主要支撑，分别同比+44.2%、同比+17.1%；投行业务的收入持续改善，同比+32.7%；融资融券业务有所改善，同比大增87.9%。行业季报综述图3:上市券商历年营业收入 图4:上市券商历年净利润0

营收（亿元） 同比

40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%

0

净利（亿元） 同比（%）50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%头部券商规模格局相对稳定，但业绩弹性走向分化。中信证券、国泰海通、广发证券营业收入和归母净利排名前三，排名稳定，2026Q1实现营业收入231.6、162.3116.8亿元，同比增长30.4%、37.9%、61.3%。广发%206Q、中信证券、国泰海通、广发证券分别实现归母净利润102.2、63.9、47.1亿元领先。大型券商和中小券商业绩增99.0%75.2%70.7%；120.9%114.5%113.0%102.8%。行业季报综述排名 证券 营收（亿元） 同比增长（%）排名 证券 营收（亿元） 同比增长（%）归母净利润（亿元）同比增长（%）1中信证券231.630.4%102.256.1%2国泰海通162.337.9%63.9-47.8%3广发证券116.861.3%47.170.7%4华泰证券104.226.6%48.031.8%5中金公司88.354.3%35.875.2%6中信建投77.056.4%36.799.0%7中国银河73.5-2.7%33.210.1%8招商证券69.748.0%32.741.7%9申万宏源59.38.2%23.619.2%10国信证券49.2-6.8%21.0-9.6%11东方证券40.9-24.0%15.910.6%12方正证券34.014.7%14.924.3%13长江证券33.733.9%14.951.7%14中泰证券31.122.1%4.726.8%15光大证券30.823.1%11.742.3%16兴业证券26.6-4.6%7.952.2%17国金证券24.328.8%6.918.8%18浙商证券23.6-21.2%7.535.2%19东吴证券20.5-33.8%8.0-18.2%20国联民生18.618.8%5.032.1%21财通证券16.554.4%6.2113.0%2214.217.1%2.8-2.3%23国元证券13.3-12.6%5.4-15.4%24东北证券13.3-10.7%4.1102.8%25长城证券12.80.0%6.22.6%26华西证券11.77.4%3.930.8%27信达证券10.913.0%4.5120.9%28国海证券9.818.3%2.628.3%29华安证券9.7-32.1%4.3-17.4%30中银证券9.222.6%3.628.9%31东兴证券9.1-36.1%3.5-7.0%32第一创业8.528.2%2.067.1%33西南证券7.928.8%3.126.4%34山西证券7.83.9%2.62.2%35财达证券7.351.1%2.5114.5%36南京证券7.2-7.2%2.95.9%37首创证券5.730.8%2.030.2%38中原证券5.434.0%1.763.8%39红塔证券4.4-21.6%2.0-33.7%40天风证券4.4-31.1%0.0-99.1%41华林证券3.715.2%0.9-9.0%42太平洋2.5-18.6%0.2-64.1%证券行业总资产、净资产规模小幅增长。据统计，42家上市券商一季度总资产实现167355.5亿元，较年初增长9.4%，净资产规模实现29221.1亿元，较年初增长4.5%。从资产规模上看，中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券规模居前，从增幅上看，中小券商和部分经历了并购的券商较年初增长较快，前者包括华林证券、国海证券、中银证券、，后者包括国联民生。净资产规模方面，国泰海通、中信证券、华泰证券、广发证券排名前列，从增幅上看，部分大型券商和中小券商较年初增长亦较快，前者包括广发证券、中金公司和中信建投，后者包括首创证券、华安证券和国信证券。行业季报综述ROE继续提升，或因利润增长与杠杆扩张双重推动。ROE方面，2026年一季度末上市券商平均年化ROE6.8%ROEROE表现优异，前者包括中信证券、中信建投、广发证券等券商ROE水平位居行业前列，分别为12.5%11.9%11.5%，后者包ROE14.0%、11.5%；一季度券商行业普遍存在小幅加杠杆的动作。家上市券商的平均权益乘数（剔除客户资金）为3.54x，同比+.22.37、5.22x、5.05x、4.88x、4.88x。头部券商如华泰证券、国泰海通、广发证券、中金公司等券商权益乘数同比分别增加1.1x0.9x0.6x0.4x、、0.3xROE增幅扩大。图6:上市券商历年净资产规模变化 图7:上市券商年化ROE及权益乘数变化3500030000250002000015000100000

净资产规模（亿元） 同比（%）8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

3.603.503.403.303.203.10

平均权益乘数 ROE（年化，见右轴）10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%20202021202220232024202526Q1行业季报综述图8:上市券商总资产、净资产情况排名证券26Q1总资产（亿元）较年初（%）26Q1净资产（亿元）较年初（%）1国泰海通22,597.26.93,364.21.82中信证券22,446.77.83,345.74.63华泰证券12,254.113.72,114.12.24广发证券11,222.315.01,714.89.85中国银河9,809.014.61,561.15.66中金公司8,697.711.11,324.78.57招商证券7,883.54.61,413.22.48中信建投7,796.115.21,268.26.59申万宏源7,643.53.11,146.42.710国信证券5,935.02.91,402.96.811东方证券5,164.86.1848.22.612兴业证券3,655.26.0623.41.113光大证券3,284.53.2751.94.514方正证券3,060.012.3524.23.215中泰证券2,686.96.0496.90.616浙商证券2,480.210.3377.02.517东吴证券2,410.511.5437.51.118国联民生2,371.316.7534.91.919国元证券2,059.811.4388.82.020长江证券2,017.3-2.2428.52.221财通证券1,774.29.9386.22.122国金证券1,709.014.8361.21.823长城证券1,471.39.0326.22.3241,422.416.9305.31.325东北证券1,273.812.5206.62.726信达证券1,259.1-3.1292.04.027东兴证券1,203.65.4337.91.728中银证券1,162.325.1193.52.329华西证券1,131.77.3252.31.830华安证券1,115.34.9263.810.831西南证券1,059.31.1266.01.332南京证券952.44.4236.12.533天风证券949.73.0274.00.034山西证券909.611.2187.51.335国海证券909.332.0228.41.236红塔证券622.70.5255.71.437财达证券610.611.7125.12.038第一创业601.94.8176.82.239中原证券591.31.2145.51.240首创证券585.311.8161.517.441华林证券364.732.273.51.342太平洋200.80.899.30.2图9:上市券商ROE、权益乘数情况排名证券ROE（%，年化）权益乘数（%）1长江证券14.0%2.832中信证券12.5%4.853中信建投11.9%4.384方正证券11.5%4.585广发证券11.5%4.886中金公司11.2%5.377招商证券9.37%4.288华泰证券9.2%4.409中国银河8.7%4.3710申万宏源8.3%5.2211财达证券8.2%2.8312浙商证券8.1%5.0513东北证券8.0%4.0914国金证券7.7%2.9215长城证券7.7%3.1416国泰海通7.7%4.8817东方证券7.6%3.9918中银证券7.6%3.7719东吴证券7.4%3.9820华安证券6.9%2.9021财通证券6.5%3.4422光大证券6.3%2.8123信达证券6.3%3.2524华西证券6.3%2.7525国信证券6.2%3.3126国元证券5.6%4.0227山西证券5.5%3.3828首创证券5.3%3.0029华林证券5.1%2.9230兴业证券5.1%4.2531南京证券5.0%3.0332西南证券4.7%3.0433中原证券4.7%2.4634国海证券4.5%2.6735第一创业4.5%2.5036东兴证券4.2%2.8437中泰证券3.8%3.21383.8%3.5739国联民生3.7%3.4340红塔证券3.1%2.1641太平洋1.0%1.0942天风证券0.0%2.9916.95%，跌幅显著大于A3005011.278.1213.69个百分点，分析原因是市场风格切换，地缘政治因素导致金融行业等对于流动性敏感的股票板块相对承压。从板块内部来看，仅有少数股票如第一创业、华林证券实现累计上涨。图10:证券Ⅱ（申万）指数与宽基指数的行情对比证券Ⅱ（申万） 沪深300 上证指数 上证5035.00%30.00%25.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%2026年一季度，监管机构围绕"防风险、强监管、促高质量发展"工作主线，密集出台了一系列重要监管政策，涵盖公募基金、私募基金、交易监管、衍生品市场、投资者保护、金融开放等多个领域，进一步完善了资本市场制度体系。表1:2026年Q1重要政策梳理时间政策主要内容1月1日《公开募集证券投资基金销售费用管合理调降公募基金认申购费、销售服务费率；简化赎回费收费安排，明确赎理规定》正式实施回费全部计入基金财产；对持有期限超过一年的基金份额不再收取销售服务费；设置差异化客户维护费支付比例上限，鼓励发展权益类基金。1月16日（（征该办法对衍生品交易和结算、衍生品交易者、衍生品经营机构、衍生品市场求意见稿）》基础设施、监督管理和法律责任等进行了全面规定，是落实《中华人民共和国期货和衍生品法》的重要配套制度。1月22日《公开募集证券投资基金业绩比较基突出业绩比较基准的表征作用，强调其严肃性和稳定性；明确业绩比较基准准指引》应当与基金合同约定的核心要素和产品投资风格相匹配；强化基金管理人内部控制和基金托管人监督职责中国证券监督管理委员会。2月27日《私募投资基金信息披露监督管理办法》者合法权益。3月6日 《关于短线交易监管的干规》 明确了短线投资者身份定、卖时认定持股算口等核要通监公募基金行业制度体系进一步完善，投资者交易成本有所降低，行业发展逻辑逐步从规模导向转向价值创造。销售服务费并取消长期持有份额的销售服务费，每年可为投资者让利约300亿元，叠加此前管理费、交易佣金改革，全行业累计每年向投资者让利超500亿元，综合费率整体下降约20%《私募投资基金信息披露监督管理办法》作为首部落实《私募投资基金监督管理条例》的行政规章，确立了穿透式披露要求，构建了管理人、托管人、实控人全链条责任体系，有助于缓解私募基金行业信息不对称问题，促进行业优胜劣汰。《关于短线交易监管的若干规定》通过明确监管边界、统一计算标准和细化豁免情形，既规范了上市公司相关人员的交易行为，又对公募基金、社保基金、养老金等长期资金作出差异化安排，降低了其合规成本，为中长期资金入市提供了便利，有助于优化投资者结构，增强市场稳定性。（试行（征求意见稿制度，有助于防范衍生品市场风险跨市场、跨领域传导，维护金融安全。同时，该办法也为市场参与者提供了更加清晰、稳定的制度预期，将推动衍生品市场更好地发挥风险管理功能，服务实体经济发展。整体来看，一季度出台的监管政策紧扣"防风险、强监管、促高质量发展"主线，从多个维度完善了资本市场基础制度，有助于优化市场生态，提升资本市场服务实体经济的能力，为资本市场长期健康发展提供制度保障。二、自营业绩定下基本盘，经纪/投行/资管/信用全线增长经纪业务是一季度券商业绩的主要增量。2026年一季度42家上市券商经纪业务收入实现472.9亿元，同比增长44.2%，占营收的比重为31.3%，较去年同期增加5.3pct，主要系市场成交额同比高增，沪深股基成交额累计实现359.5万亿元，同比+261.13%，日均股基交易额实现3.14万亿元，同比+77%。经纪业务竞争格局保持稳定，部分头部券商增速超预期。（49.2亿元、国泰海通（47.3亿元、广发证券（31.4亿元、华泰证券（29.1亿元、国信证券（27.4亿元、中国银河（27.0亿元 （25.9亿元中信建（23.8亿元、中金公（20.1亿元申万宏（19.0亿元排名前十，继续保持头部领先优势从增速上看，国泰海通（7.%、（67%、中金公司（45%、广发证券（59.28%）等财富管理优势凸显的券商取得显著增长。行业季报综述图11:上市券商经纪业务收入排名排名证券经纪业务收入规模（亿元）同比增长（%）1中信证券49.247.8%2国泰海通47.378.2%3广发证券31.453.5%4华泰证券29.150.5%5国信证券27.447.5%6中国银河27.040.6%7招商证券25.931.7%8中信建投23.836.9%9中金公司20.154.5%10申万宏源19.044.4%11方正证券16.735.7%12中泰证券13.033.8%13光大证券11.627.2%14长江证券11.634.8%15浙商证券10.246.9%16兴业证券9.542.7%17国金证券9.048.6%18东方证券8.622.7%19东吴证券7.444.5%20国联民生6.844.1%21华西证券6.325.9%22财通证券5.327.0%235.276.7%24华安证券4.537.9%25国元证券4.533.2%26中银证券4.250.1%27东北证券4.142.1%28国海证券3.632.8%29天风证券3.453.6%30长城证券3.228.7%31信达证券3.026.1%32财达证券2.927.0%33东兴证券2.613.1%34山西证券2.529.3%35中原证券2.320.8%36华林证券2.228.4%37西南证券2.119.5%38南京证券2.026.3%39第一创业1.737.5%40太平洋1.639.1%41首创证券0.830.1%42红塔证券0.721.2%行业季报综述图12:上市券商经纪业务收入变化0

经纪业务收入（亿元） 同比（%）2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1

60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%股票型基金发行规模同比下降，新发基金以科技成长和高端制造两个方向为主。2026年一季度新成立基金份额实现3,120.27亿份，与上年相比+20.12%，其中新发股票型基金711.86亿份，同比-38.36%；同时，股票型基金发行份额占比同比-25.04pct到22.81%。从基金数量上看，新发股票型基金共163只，占比41.37%，其中被动指数型基金和增强指数型基金共150只。从基金类型上看，新发股票指数型基金以科技成长和高端制造为主线，主题涵盖人工智能、半导体、新能源等领域，此外，有色金属、化工等周期板块热度上升。新发债券型基金方面，以混合型纯债型基金为主，共发行50只，中长期债券型基金、短期纯债型基金、被动指数型债券基金分别有5、2、1只。图13:历年新发基金份额变化 图14:历年新发股票型基金份额变化0.00

新成立基金份额（亿份） 同比（%）150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%

0.00

股票基金发行份额(亿份) 占比(%)60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%指数基金方面，ETF市场总规模缩水，但行业与主题类产品逆势增长。截至2026年一季度末，沪深两市ETF1476503032025755.35%；总规模989016.43%ETF的大额净赎回导致。分类型来看，ETF规模减少983528200ETF1171013915ETF实现逆势增长，150212295ETF2757022亿元，海外股票行业季报综述ETF732252ETF6927598ETF669亿元亿元。图15:历年ETF净申赎份额变化全市场净申购赎回份额(亿份) 同比（%）6,000.00600.00%5,000.00500.00%4,000.00400.00%300.00%3,000.00200.00%2,000.00100.00%1,000.000.00%0.002018201920202021202220232024202526Q1-100.00%-200.00%-300.00%-2,000.00-400.00%股权融资景气度大幅改善，债券承销维持稳定增长。据统计，2026IPO30家，258.79亿元，同比+57.07%2,279.03亿元，同比+64.74%IPO节奏加快与券商再融资规模实现高增，带动股权融资规模整体同比+63.92%至2,537.81亿元。债券承销方面，券商一季度债券总承销规模达36,240.38亿元，与去年同期相比增长11.79%质量有望持续提升。图16:历年首发募集资金及家数 图17:历年券商再融资募集规模变化首发募集资金（亿元） 同比（%）

再融资募集资金（亿元） 同比（%）8,000.0004,000.000

150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%201820192018201920202021202220232024202526Q1

14,000.00012,000.00010,000.0008,000.0006,000.0004,000.0002,000.0000.000

400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%行业季报综述图18:上市券商债券承销金额（亿元）0.00

券商债券承销规模（亿元） 同比（%）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%一季度券商投行业务收入整体大幅上升，头部券商排位格局微变。家上市券商投行业务88.532.7%5.9%。从收入规模来看，中金公司（15.4亿元、中信证券（12.1亿元、华泰证券（8.6亿元、国泰海通（7.5亿元、中信建投（6.1亿元、东吴证券（3.8亿元、东方证券（3.5亿元、申万宏源（3.4亿元（3.4亿元（2.7亿元这十家券商整体规模较（23%（7.%、华泰证券（8%，中小券商如国金证券（7.%、浙商证券13%、华林证券（6%、首创证券（3%、东吴证券%、方正证券（9%）等增速普遍靠前。图19:上市券商投行业务收入排名排名证券投行业务收入规模（亿元）同比增长（%）1中金公司15.4283.1%2中信证券12.123.8%3华泰证券8.658.9%4国泰海通7.56.6%5中信建投6.171.0%6东吴证券3.871.6%7东方证券3.59.0%8国金证券3.4176.0%9申万宏源3.411.9%10浙商证券2.7113.5%11国联民生1.911.8%12招商证券1.8-3.8%13广发证券1.66.9%14国信证券1.636.1%15光大证券1.4-2.3%16天风证券1.4-35.3%17中泰证券1.3-12.7%18中国银河1.1-30.3%19财通证券1.0-6.6%20长江证券0.932.8%21财达证券0.834.2%22山西证券0.82.5%23东兴证券0.8-57.9%24兴业证券0.7-42.8%250.721.1%26长城证券0.5-34.7%27首创证券0.583.4%28第一创业0.5-24.5%29方正证券0.459.6%30中银证券0.4-49.5%31南京证券0.4-17.6%32国元证券0.4-53.4%33西南证券0.3-25.0%34东北证券0.2-11.2%35华林证券0.196.7%36太平洋0.1-23.6%37国海证券0.1-59.9%38华西证券0.128.0%39华安证券0.1-88.1%40信达证券0.1-73.0%41中原证券0.0-36.2%42红塔证券0.0-58.9%图20:上市券商投行业务收入变化0

投行收入（亿元） 同比（%）2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%从IPO储备项目情况来看，中信、建投、中金、华泰、海通的储备项目位居前列。截止2026年5月8日，国泰海通、中信证券、中信建投、中金公司分别有38、35、28、24个IPO项目排队审核当中。伴随着行业监管日渐趋严，行业向头部合规、稳健的券商集中的趋势将更加明显。图21:主要券商IPO储备项目1排名3835383528241812121110935302520151050国泰海通中信证券中信建投中金公司华泰联合广发证券国联民生开源证券东方证券国信证券券商资管2026年一季度42家上市券商资管业务收入实现135.0亿元，同比+33.3%，占营收的比重为8.9%。据中基协披露的私募资管备案数据，2026年年初至一季度末，私募资管设立规模2839.51亿元，其中券商资管规模达到1664.94亿元，相较上年同比上升74.36%，占比58.63%，同比+28.72pct。1剔除不予注册、终止注册、终止审查家数图22:上市券商历年资管业务收入情况 图23:历年券商资管规模变化0

资管收入（亿元） 同比（%）40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%

0.00

私募子公司私募基金资产净值(亿元)定向资管计划资产净值(亿元)集合计划资产净值(亿元)20182019202020212022202320242025（35.1亿元（24.6亿元（17.6亿元（6.5亿元（6.1亿元（4.8亿元（4.3亿元（4.0亿元（3.6亿元、3.0亿元（.8亿元（67.%（27.%国金证券%、国海证券（9%、国泰海通（0%）排在前列。截止2025年末，券商参公大集合改造基本完成，多数产品转为公募类型、极少数转为私募或清盘。要求大集合产品新开展的投资应当遵守公募基金法定投资范围和投资限制，存量大集合资产管理业务应当在202012月31日前对标公募基金进行管理。有公募牌照的券商，在产品完成公募化改造以后，要向证监会提320231231日全部到期。此后，不少产品选择延期至2025年底。根据指引，参公大集合产品改造的主要路径有三种：一是券商或资管子公司拥有公募牌照，将大集合产品转为公募基金产品；二是无公募牌照的机构将产品管理人移交给其参股、控股公募；三是对不符合条件的产品2025122026年中。其中，粤开现金惠将存续期限由原来的2025年12月31日延长至2026年3月31日。国联现金添利也将存续期限由2025年11月8日延长至2026年7月31日。改造后的券商集合资管产品结构以债券型为主、混合型为辅。 数据显示，截至2026年5月8日券商集合理财数量共计1,98只，合计管理规模达136万亿元。其中，绝大多数为债券型基金（共004只，其2339QDII2044只/374只/125只/37只。行业季报综述图24:上市券商资管业务收入排名排名证券资管业务收入规模（亿元）同比增长（%）1中信证券35.136.7%2广发证券24.645.5%3国泰海通17.650.5%4兴业证券6.51678.6%5中泰证券6.113.8%6华泰证券4.813.4%7东方证券4.342.0%8中金公司4.028.9%9中信建投3.69.3%10财通证券3.012.8%11第一创业2.816.1%12光大证券2.26.9%13招商证券1.9-12.4%14国联民生1.810.6%15华安证券1.711.2%16申万宏源1.6-5.7%17中银证券1.30.4%18中国银河1.2-11.9%19国信证券1.1-29.9%20首创证券1.0-19.6%21东北证券0.811.8%22浙商证券0.812.8%23国海证券0.859.7%24信达证券0.715.7%25天风证券0.7-7.1%26山西证券0.625.3%27长江证券0.66.1%28国金证券0.698.4%29财达证券0.6-12.7%30东兴证券0.52.6%310.561.0%32方正证券0.4-37.3%33东吴证券0.4-22.5%34太平洋0.230.5%35国元证券0.2-17.5%36西南证券0.2274.3%37长城证券0.143.5%38华西证券0.14.2%39南京证券0.111.5%40华林证券0.00.0%41红塔证券0.0-28.1%42中原证券0.0-96.7%行业季报综述公募基金券商系公募依托股东在投研、渠道及客户资源方面的协同优势快速扩张，其规模增速显著高于行业平均水平，成为推动公募行业扩容的重要力量。202636.51万亿元，同比增加15.50%。其中，券商系公募（参股或控股公募基金）共有57家，上述公募基金公司2026年一季度末管理规模达20.912025年末微降0.5955.512025年末-0.33pct，近五年的管理规模总体保持增长态势；按照货币基金和非货币基金进行划分，截至2026年一季度末非货币基金管理规模12.62万亿元，占总体基金规模的比例为60.4%。一季度头部券商系公募份额较稳定，非货币基金整体格局分化。在券商系公募中，2026年一季度管理规模前十的公司有易方达基金（2.49万亿）、华夏基金（2.09万亿）、广发基金（1.67万亿）、南方基金（1.51万亿）、富国基金（1.38万亿）、汇添富基金（1.16万亿）、博时基金（1.15万亿）、鹏华基金（1.12万亿）、（0.86万亿（0.80万亿20252025年末-2.97-8.35%、0.63%、-0.48%2.15%2.58%-0.56%、8.95%、6.53%-1.06%；按照货币基金和非货币基金进行划分，2026缩，景顺长城、鹏华、富国、汇添富基金保持稳健增长，较2025年末的变化为易方达基金（-9.20%）、华夏基金（-15.60%）、广发基金（-0.34%）、南方基金（-9.72%）、富国基金（1.98%）、汇添富基金（0.17%）、博时基金（-4.00%）、鹏华基金（2.52%）、景顺长城基金（8.74%）；非货币基金占比普遍微降，非货币基金占（66.19%）（63.36%）（60.46%）（52.42%）富6.6%（5.1%（5.%（5.5%（75%，较年末-0.05pct/-0.05pct/-0.01pct/-0.05pct/0.00pct/-0.01pct/-0.02pct/-0.03pct/+0.02pct。图25:公募基金规模变化2 图26:券商系公募管理规模变化3公募基金资产净值（万亿元） 同比（%） 管理规模（亿元） 变化（%）40.0040.00%25000040.00%35.0030.0025.0020.0015.0010.005.0035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%5000035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%0.000.00%0-5.00% 自营投资业绩的增长确立券商经营基本盘，是一季度券商业绩超预期的基础。2026年一季度42家上市券商投资收入（投资净收益+公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资收益）实现568.9亿元，同比增长2注：基金管理规模数据用2026年一季度与2024年底规模作对比计算，下同。3注：2026年一季度券商管理规模计算以2025年末数据作为计算基数。行业季报综述17.1%，占营收的比重为37.6%，同比减少0.9pct。2026年Q1，42家可比数据券商中，投资收入增速为正的券商有41家，占比97.61%。从收入规模来看，中信证（116.8亿元国泰海（58.4亿元广发证（52.2亿元华泰证（45.2亿元中金公（41.7亿元、中信建投（34.6亿元、中国银河（29.7亿元、申万宏源（28.0亿元 （28.0亿元、东方证（16.0亿元规模较大大型券商自营投资同比普涨广发证（123.7%中信建（79.5%华泰证（64.0%国泰海通（45.6%）等增速较快；同时，中小券商自营弹性相较大型券商弹性更大主要受去年同期低基数的影响财通证（1098.0%、中原证（180.6%、财达证（100.9%国金证券（98.4% （85.4%）的增速位居前列。从金融投资资产的结构来看，一季度券商的权益OCI敞口继续增加。2026年一季度末券商金融投资资产规模达7.31万亿元，较年初增长4.9%。从结构上看，交易性金融资产规模、其他债权投资、其他权益工具投资规模分别为51778.9、13610.9、7711.7亿元，分别较年初+6.8%/-3.7%/+9.3%，占比分别为70.8%/18.6%/10.5%，较年初分别+1.24/-1.66/+0.42pct。2026年一季度末，业内权益OCI资产规模最大的十家券商分别是中信证券、申万宏源、国泰海通、中信建投、中国银河 、广发证券、国信证券、东方证券、兴业证券，规模最大的三家为1,219.2/863.2/724.6亿元。图27:上市券商历年投资收入情况 图28:上市券商交易性金融资产规模变化42000150010000

投资收入（亿元） 同比（%）80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%

6000050000400003000020000100000

交易性金融资产规模（亿元） 同比（%）140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00% 42542市券商进行计算。行业季报综述图29:上市券商权益OCI账户资产变化（亿元） 图30:上市权益OCI资产占比近年来逐步提升0

其他权益工具投资规模（亿元） 同比（%）200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%

12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00% 图31:上市券商自营业务排名排名证券投资业务收入规模（亿元）同比增长（%）1中信证券116.831.8%2国泰海通58.445.6%3广发证券52.2123.7%4华泰证券45.264.0%5中金公司41.722.9%6中信建投34.679.5%7中国银河29.7-5.9%8招商证券28.085.4%9申万宏源28.0-12.0%10东方证券16.0-24.0%11长江证券12.240.3%12国信证券9.2-63.2%13方正证券8.9-17.8%14光大证券6.940.8%15国联民生6.8-4.0%16东北证券5.246.1%17浙商证券5.111.5%18长城证券5.0-29.4%19国金证券4.9-20.5%20信达证券4.915.0%21兴业证券4.2-30.5%223.7-19.6%23中泰证券3.614.4%24东吴证券3.4-69.5%25西南证券3.148.9%26国元证券3.1-54.7%27首创证券3.130.7%28山西证券2.9-23.6%29财通证券2.81098.0%30红塔证券2.8-33.5%31东兴证券2.8-35.9%32南京证券2.6-29.9%33第一创业2.349.8%34财达证券1.9100.9%35国海证券1.959.8%36华西证券1.8-40.6%37华安证券1.2-78.4%38中原证券1.1180.6%39中银证券0.720.9%40天风证券0.5-88.3%41华林证券0.1-79.0%42太平洋-0.2-121.1%2.5利息净收入：两融规模新高，增速大于经纪业务家上市券商年一季度利息净收入实现148.09.887.92026+2.68%、-0.72%至26,086.57、29,208.04亿元。截至2026年3月31日，两融余额突破2.6万亿元关口，再创新高。图32:上市券商利息净收入历年变化0

利息净收入（亿元） 同比（%）2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%图33:市场两融余额变化 图34:市场股票质押市值变化0.00

两融规模（亿元）两融余额占A股流通市值(%，右轴)

3.002.502.001.501.000.500.00

0.00 从收入规模上看，国泰海通（17.6亿元、中国银河（12.8亿元、华泰证券（10.7亿元、中信证券（10.5亿元、国信证券（6.8亿元、光大证券（6.5亿元、长江证券（6.5亿元）规模较大。从增速上看，申万宏源证券（13.%、国联民生（14.%、中信建投（68.%、中信证券（615%、（8.%、财达证券增速较快。图35:上市券商利息净收入排名排名证券利息净收入规模（亿元）同比增长（%）1国泰海通17.6153.7%2中国银河12.840.9%3华泰证券10.711.0%4中信证券10.5621.5%5招商证券7.2246.3%6国信证券6.8127.7%7长江证券6.520.1%8光大证券6.523.5%9中泰证券5.019.0%10方正证券5.039.5%11广发证券4.5-16.1%12东吴证券4.253.6%13国金证券4.118.2%14东方证券4.082.4%15国元证券3.921.5%16浙商证券3.748.0%17中信建投3.6680.9%18兴业证券3.2-3.0%19华西证券3.127.8%20申万宏源2.91435.0%21中银证券2.523.2%22东兴证券2.3103.4%23财通证券2.255.1%24南京证券2.026.5%25国海证券1.942.1%26华安证券1.5221.4%27中原证券1.446.2%28信达证券1.319.4%29华林证券1.223.5%30西南证券1.1-3.7%31长城证券1.1202.4%32中金公司1.1121.0%33红塔证券0.86.4%34财达证券0.8316.0%35太平洋0.711.0%360.7380.8%37第一创业0.5192.4%38东北证券0.5-11.3%39国联民生0.51140.0%40山西证券0.4180.7%41首创证券-0.2-56.5%42天风证券-2.2-40.3%三、估值分析：统计特征、市场预期与周期阶段证券板块PB估值位于3Y/5Y/10Y中位数最大值下方。202658日，证券Ⅱ(申万)PB(LF)3年/5年/1032%/23%/14%1.64x1.92x20x202411月、20219月、2020838.62.71%/3年/5年/101.27x/，三个中位数距离当前估值的7.63%/9.32%/23.73%。表2:PB估值的统计特征PB(LF)3Y5Y10Y最大值1.641.922.20平均值1.271.341.50最小值0.960.960.96中位数1.271.291.46当前值1.181.181.18分位数32%23%14%证券板块PE动态估值位于3Y/5Y/10Y中位数下方。202658Ⅱ(申万板块PE(动态3年/5年/100.00%/0.39%/0.20%分位数，对应区间历史最大值25.44x、28.87x、40.4x20241120226月、20194月，当前估值距离最大值的空间分别是107.60%/107.60%/200.07；而过去3年/5年/10年以来的中位数分别是16.75x/16.86x/19.45x，三个中位数距离当前估值的涨幅分别是38.54%/39.45%/60.88%。证券板块估值位于Y中位数下方。202658日，证券申万PE(ttm)估值5263年/5年/10年以来的.%/.%/.9%1683.68、202411202411月、20194月，当前估值距离最大值的空间分别是110.42%/138.79%/234.16%3年/5年/1020.82x/20.32x/21.36x，三个中位数距离38.54%/39.45%/60.88%。表3:PE估值的统计特征PE(动态)3Y5Y10Y最大值25.4428.8740.4平均值17.417.6719.9最小值12.0911.5211.52中位数16.7516.8619.45当前值12.0912.0912.09分位数0.00%0.39%0.20%PE(ttm)3Y5Y10Y最大值31.6831.6845.79平均值21.320.422.47最小值14.6714.6712.64中位数20.8220.3221.36当前值15.2615.2615.26分位数1.31%1.57%3.92%综上数据而言，当前证券板块估值有三大特征：1PB：反映业绩与估值极致背离，市场情绪极度悲观。PE确认当前盈利已处于历史高位区间，26Q1五大业务全线增长、两