第12章 交易风险的计量与控制

第四版毛付根

林涛

主编

第12章交易风险的计量与控制12.1交易风险的计量12.2交易风险的控制12.1交易风险的计量只要使用外币进行交易，就有可能产生交易风险。交易风险反映了汇率变动对未来现金流量的直接影响。这种影响表现为，交易发生时确定的货币数目与交易完成时实际收支的货币数目之间的差异。从这个意义上说，交易风险是经济风险的组成部分，因此，经济风险控制措施的制定，如定价决策、各种商业信贷运用及相应的财务管理等，都应将交易风险考虑在内。12.1交易风险的计量12.1.1交易风险的成因交易风险，是指那些以外币计价的、已达成但尚未结算的交易，在交易发生到交易完成的这段时间内因汇率发生变动而使其本币价值发生变动的风险。交易风险主要产生于以下几种交易：1）信用贸易2）外币资金借贷3）远期合约12.1交易风险的计量交易风险涉及两大类型的交易：一是已经列入资产负债表的应收应付科目，前面所说的信用贸易和外币资金借贷都属于此类；二是尚未列入资产负债表的但会引发未来的应收应付款项的交易，如外汇远期合约、应付租赁费、尚未履行的客户订单等都属于此类。12.1交易风险的计量12.1.2交易风险程度的计量计量交易风险大体有如下规则：（1）资产负债表中，只有以外币计价的项目才会引发交易风险。（2）资产负债表中的现金项目不会引发交易风险。（3）交易风险的计量应考虑母子公司间的交易。（4）资产负债表外项目中，远期合约应以净额反映。交易风险程度可以通过交易风险报告和资金流动报告来计量，前者是静态的反映，后者则是动态的反映，全面的分析往往需要将两者结合起来。12.1交易风险的计量12.1.2交易风险程度的计量1）交易风险报告信用贸易所形成的应收和应付账款以及外币资金的借入或贷出等交易活动，在会计报表中都能得到体现，因此会计折算形成的风险也反映了一些交易活动的交易风险，但是，这种反映并不全面。一方面，有些交易（如远期合约、已签订的未来销售合同、未来租金的收入与支出等）未在会计报表上得到全面反映；另一方面，会计折算下的风险（如现行汇率法下存货、固定资产等项目上的折算风险）又因为不存在未来现金的收付问题，因此不宜作为交易风险处理。12.1交易风险的计量由于会计报表和交易风险报告反映的口径不同，所以导致两者之间存在许多差异。（1）交易风险报告包括远期外汇买卖合约、尚未履行的购销承诺以及租金收支等项目，这些项目大都属于表外项目，对未来的财务报告将产生重大影响。（2）严格地说，任何经济实体所持有的外币现汇余额都不构成交易风险。（3）固定资产和无形资产项目，按照第52号公告，在现行汇率法下，由于它们的历史汇率与期末折算汇率不一样，因而存在着折算风险。但是，从经济风险的角度来看，不需要再在交易风险报告上反映。12.1交易风险的计量由于会计报表和交易风险报告反映的口径不同，所以导致两者之间存在许多差异。（4）跨国公司交易风险报告要暴露公司内部交易所形成的交易，而不像在编制合并报表时那样要将之消除。（5）与第52号公告的风险报告不同，交易风险报告不需要将以母公司货币计价的交易视为风险交易来报告。（6）交易风险报告是站在母公司的立场上来确认的。这一点与折算风险不同。12.1交易风险的计量12.1.2交易风险程度的计量2）资金流动报告将跨国公司母公司、子公司和分支机构的资金流动报告进行合并，就可获得全球范围内整个公司的资金流动报告。如果公司的资金流动报告中处于净缺头寸状态，但按交易风险报告的净多头寸结果进行套期保值以抵消会计风险，那么，这实际上增加了公司的经济风险。12.2交易风险的控制交易风险的控制方法主要有：契约保值（ContractualHedges）经营策略（OperatingStrategies）主要的契约保值手段包括：在远期市场、货币市场、期货市场和期权市场上的保值互换协议，如对等贷款、货币互换和信用互换等。跨国公司的经营策略常常要考虑外汇交易风险，因此有些经营策略可用于控制交易风险。这些策略往往和跨国公司财务系统的运作分不开，如定价政策、提前与延期结汇、建立再开票中心等。12.2交易风险的控制12.2.1契约性套期保值由于在远期市场、货币市场、期货市场和期权市场上进行的套期保值以及互换协议等都属于契约式的交易，所以这一类保值方法通称为契约性套期保值，也称合约保值。12.2交易风险的控制假设奥特兰公司3月份向英国亚当斯公司出售一批价值￡1000000的数控机床，约定3个月后即6月份付款。奥特兰公司的资本成本为12%，各种套期保值交易相应的报价如下：即期汇率为$1.5640/￡1；3个月的远期汇率——$1.5540/￡1（英镑年贴水2.558%）；英国3个月期借款利率——年10.0%（季2.5%）；英国3个月期投资利率——年8.0%（季2.0%）；美国3个月期借款利率——年8.0%（季2.0%）；美国3个月期投资利率——年6.0%（季1.5%）；费城股票交易所6月份看跌期权：合约金额为￡31250，协定汇率为$1.5500/￡1，每英镑保险费为2.5美分，每份合约交易费为50美元。柜台交易市场6月份看跌期权：合约金额为￡1000000，协定汇率为$1.5500/￡1，1.5%的保险费。据奥特兰公司外汇咨询机构预测，3个月后即期汇率将为$1.5600/￡1。12.2交易风险的控制方案一：不采取抵补措施12.2交易风险的控制1）方案二：远期市场套期保值远期市场套期保值（ForwardMarketHedge）就是利用远期外汇市场，通过签订抵销性的远期合约来消除外汇风险，以达到保值的目的。远期外汇合约：在达成协议或签订合约的时候，就规定一方当事人在将来某个特定日期向另一方当事人交割一定数额的某种货币，以换取特定数额的另一种货币。履行合约的资金来源：现存资金或根据经营业务的约定将在交割日之前收到的资金。前提：必须存在远期外汇市场。但即使存在远期市场，也不是所有期限的远期交易都能做成。12.2交易风险的控制2）方案三：货币市场套期保值又称“融资套期保值”或“即期套期保值”，指的是通过在货币市场上的短期借贷以建立配比性质或抵销性质的债权或债务，从而达到抵补外币应收账款或应付账款所涉及的汇率风险的目的。合约：借款协议，是保证进行货币市场套期保值的企业借入一种货币后将之兑换成另一种货币的约定。履约资金的两种来源：来自企业经营或者到即期外汇市场上购买。货币市场的套期保值成本是由两国利率之差决定的，而远期套期保值成本则是远期外汇市场报价的函数。与远期市场套期保值比较，货币市场的保值有较大的灵活性，但要注意到资金借贷渠道是否畅通以及政府对这种性质的金融交易是否采取了管制措施等。12.2交易风险的控制3）方案四：期权市场套期保值通过购买外汇看跌期权或看涨期权来达到规避汇率风险的目的。期权的市场风险和信贷风险在买卖双方之间是不对称的。期权出售者面临的市场风险没有下限，但其收益却至多等于所得的期权费；购买者的风险有下限，最多损失其期权交易成本，但其收益却是无上限的。如果公司不能确定将来外汇风险形成的时间，或不能肯定它是否发生，如在投标竞争中尚不能肯定是否中标，那么，期权合同将是最好的选择。12.2交易风险的控制四种方案比较：12.2交易风险的控制4）互换协议两种性质不同的交易：外汇市场的掉期交易对等贷款（Back-to-backLoan）、货币互换（CurrencySwap）和信用互换（CreditSwap）12.2交易风险的控制4）互换协议（1）对等贷款，又称平行贷款（ParallelLoan）在对等贷款中，不同国家的当事人双方互相提供贷款，每笔贷款的金额和到期日均相同，且都是以放款方的货币来计价，并按原来的借款货币偿还。12.2交易风险的控制4）互换协议（2）货币互换货币互换作为对等贷款的自然演变，避免了后者的一些问题。货币互换作为资产负债表的表外项目，通常不增加资产负债表上的资产或负债，而对等贷款将进入公司的资产负债表，两笔贷款将分别出现在表的两边。在货币互换中，一方若未履约，则另一方的部分义务也自动解除，从而限制了信用风险。但在对等贷款中，由于这是两笔单独的协定，如果一方违约，另一方通常仍有义务继续履约。此外，在对等贷款中，借款人通常涉及退税问题，但在货币互换中却避免了这方面的问题。12.2交易风险的控制4）互换协议（3）信用互换信用互换表现为企业和外国银行（通常是中央银行）之间进行货币调换，并且在将来约定到期时还需将货币再调换回来。信用互换的运用主要是出于跨国公司要为其设在弱币国家的子公司进行融资的需要，因为它可以减少从强币来源筹集资金来开展弱币业务的需要，从而大大减少外汇风险。互换比率可能与签订互换合约时的即期汇率相等，也可能不相等。一般来说，与即期汇率相比较，互换比率对企业不利。而且，外国银行贷款一般有利息要求。此外，信用互换只能保护投资本金不受汇率影响，但对汇回母公司的投资收益却不起保护作用。12.2交易风险的控制12.2.2经营策略外汇交易风险管理除了运用契约保值方法之外，还常常要用到许多经营方面的策略，如定价政策、生产场地的选择、借款货币的选择、款项的提前或延迟、内部资金转移、福费廷的使用、建立再开票中心、制订保值条款以及参加汇率保险等。12.2交易风险的控制1）再开票中心（reinvoicingcenter）再开票中心是跨国公司设立的、专门管理集团内部交易产生的外汇交易风险的一种中介公司，通常设在税收优惠的某个国家或地区。各子公司都以所在国的货币进行交易，子公司之间的发票签发及账项结算均交由中心进行，外汇风险集中在再开票中心。这样，公司就可实行外汇的集中管理，将原来分散的头寸统一起来，而不需要每笔头寸都由分公司向银行直接进行外汇买卖，同时还可充分运用提前和延迟等策略来降低外汇交易的风险。此外，公司通过再开票中心还可以实行外汇专门化管理，由一批训练有素的专家来进行管理从而提高外汇风险管理的效率。12.2交易风险的控制2）提前与延迟（LeadsandLags）公司在预期某种货币将要升值或贬值之际，可以将结汇时间进行调整：提前或者推迟。例如，当公司预期一笔日元应付款将升值时，公司就应尽量提前支付，这样，公司可以减少日元升值带来的损失；反之，当一笔美元应付账款面临贬值时，公司应尽量延迟付款。12.2交易风险的控制3）定价政策（PricePolicy）（1）价格变更汇率变动对跨国公司盈利的影响，可以通过商品价格的调整抵销一部分。跨国公司运用较多的是转移价格，这种定价既不以市场供应为基础，也不以市场竞争为前提，而是以跨国公司的全球战略目标为依据，避免汇率风险和税收，谋求利润最大化。（2）交易货币选择由于世界各国外汇市场的深度和广度有所不同，在佣金、买卖差价及汇差结构等方面有一定的差异，因此，如果交易货币选择得恰当，跨国公司在内部交易上就可以减少许多外汇交易上的费用，增加公司的利润。当公司与第三方进行交易时，交易货币的选择往往是买卖双方讨价还价的一个筹码。所选择的货币一般还要求有一个比较发达的相应的远期外汇市场存在。12.2交易风险的控制4）福费廷（Forfaiting）福费廷是一种中长期的国际贸易融资方式，即在延期付款的大型设备贸易中，出口商把经过进口商承兑的中长期偿付票据（1年以上到5、6年不等的汇票或期票），以无追索权的方式向出口商所在地的银行或大金融公司贴现，以获得融通资金。通过外币票据贴现后取得本币，或将取得的外币立即在即期市场上兑换成本币，以保证收汇安全，避免外汇风险。12.2交易风险的控制5）制定保值条款与参加汇率保险外汇保值条款