医药生物行业定期报告：生物科技牛市复盘中国已深度参与全球创新

正文目录建议关注医药组合上周表现 3生物科技牛市复盘：创新与并购共振，中国已首次深度参与 42010-2020年行情复盘：创新周期与并购潮驱动生物科技牛市 42010-2020年大型并购复盘：专利悬崖驱动的现金+股票+CVR并购 6新一轮生物科技周期已来：中国正在史无前例深度参与 83医药板块周行情回顾及热点跟踪（2026.5.18-2026.5.22） 9A股医药板块本周行情 9下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 13港股医药本周行情 134风险提示 14图表目录

图表1：上周建议关注组合收益率 3图表2：2010-2020两大生物科技指数大幅上涨 4图表3：2010-2020年美元指数 4图表4：2010-2020年生物科技领域收并购金额和数量 5图表5：2010年后FDA每年获批的新药数量增加 5图表6：生物医药IPO市场从2013年开始回暖 5图表7：2010-2020年大型并购的交易情况 7图表8：2025标普生物科技ETF（XBI）强势反弹 8图表9：2020年以来美元指数 8图表10：2019-20260523生物科技并购交易 8图表2019-20260523生物科技TOP20并购金额 8图表12：中国在分子胶、基因疗法和小核酸管线数量全球第二 9图表13：ADC、双/多抗是TOPMNC重点布局且中国交易较多的新兴疗法 9图表14：本周（2026.5.18-2026.5.22）中信医药板块与沪深300指数行情 9图表15：2026年初至今中信医药板块与沪深300行情 9图表16：本周中信行业分类指数涨跌幅排名 10图表17：本周（2026.5.18-2026.5.22）中信医药子板块涨跌幅情况 10图表18：2010年至今医药板块整体估值溢价率 图表19：中信医药子板块估值情（2026年5月22日整体PETTM法剔除负值） 图表20：近20个交易日中信医药板块成交额情况（亿元，%） 12图表21：中信医药板块涨跌幅Top10（2026.5.18-2026.5.22） 12图表22：本周大宗交易成交额前五（2026.5.18-2026.5.22） 12图表23：近半年医药板块新股情况 13图表24：本周（2026.5.18-2026.5.22）恒生医疗保健指数与恒生指数行情 13图表25：2026年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情 13图表26：恒生医疗保健涨跌幅Top10（2026.5.18-2026.5.22） 14建议关注医药组合上周表现上周周度建议关注组合：算数平均后跑赢医药指数4.3个点，跑赢大盘指数2.1个点。上周月度建议关注组合：算术平均后跑赢医药指数3.7个点，跑输大盘指数1.5个点。图表1：上周建议关注组合收益率分类代码公司最新收盘价（元）最新市值（亿元））周度组合9926.HK康方生物116.601074.1-3.02162.HK康诺亚-B62.80187.6-4.9688759.SH必贝特36.71165.25.5301393.SZ昊帆生物63.5068.69.7002317.SZ众生药业23.91203.211.4688136.SH科兴制药22.8646.0-7.5算数平均涨跌幅1.9月度组合9926.HK康方生物116.601074.1-3.02162.HK康诺亚-B62.80187.6-4.9002821.SZ凯莱英126.85446.27.5688710.SH益诺思64.8291.40.2301393.SZ昊帆生物63.5068.69.7000915.SZ华特达因27.7365.0-2.2算数平均涨跌幅1.2生物医药（中信）-2.5周度组合相对医药指数收益率4.3月度组合相对医药指数收益率3.7沪深300-0.3周度组合相对大盘收益率2.1月度组合相对大盘收益率1.5生物科技牛市复盘：创新与并购共振，中国已首次深度参与2010-2020年行情复盘：创新周期与并购潮驱动生物科技牛市2010-202020142016年底伴随2017位回落，但在2020年全球疫情冲击下仍维持相对强势。2010-2020十年间，两大生物科技指数均实现大幅上涨（BTK累计涨幅超过5倍），呈现长期牛市特征，期间虽有多次回调，但韧性极强。图表2：2010-2020两大生物科技指数大幅上涨 图表3：2010-2020年美元指数MacroMicro财经M平方

20142016年底伴随美联储加息过程中，BTKXBI指数实现大幅+（PD-1/PD-L1CAR-TGLP-1药物PD-1/PD-L1单抗为代表细胞治疗为肿瘤患者提供了治愈的可能性，打开了无限期2017FDA批准上市后由降糖到肥胖、慢性肾病等适应症拓展历程展示了现代药物开发中"一种药物，多种疾病"的战略思维，解决肥胖未被满足的疾病需求，收获了商业化的成功。（M&A）（最核心原因）：2010-20202014-2019等重磅药到期）急需补充管线，愿意支付高溢价收biotech公司。20大额并购中，多数发生在2014-2019年（BMS-Celgene740AbbVie-Allergan630Takeda-Shire586亿等高溢价收购直接推升了生物XBI（中小创新公司）。2020年尽管受疫情影响，但并购数量达到峰值（131笔），显示行业整合意愿依然强劲。图表4：2010-2020年生物科技领域收并购金额和数量医药魔方FDA2013年FDA突破性认定的首批药物之一pembrolizumabFDAFDA降低了投资生物科技的风险，鼓励投资者为处于早期阶段的公司提供资金。风险偏好与资金面：2014-2015QE前，市场流动性仍较充裕，为并购提供了资金支持Beta成长板块，在经济复苏+创新驱动背景下，吸引

了大量风险资金20102020市场从2010年到2017年回暖，生物科技公司平均IPO募集金额为2.46亿美元。自2018IPO募集金额达6.9152个临床前公司成功IPO（占生物制药IPO的23%）。图表5：2010年后FDA每年获批的新药数量增加 图表6：生物医药IPO市场从2013年开始回暖 ,MadateRisugicy0，

智药局，BayBridgeBio总体来说，2010-2020年生物医药指数的+史无2014-2019年成为生物医药并购历史上最活跃的时期之一——高估值与高溢价收购相互强化，形成了正反馈循环。2010-2020年大型并购复盘：专利悬崖驱动的现金+股票+CVR并购MegaDeal（500亿美元以上）的收购包括：1）BMSCelgene（740亿美元）：107亿美元，采用现金+股票+CVR（辅以发债）混合支付。应对自身专利悬崖，大幅补强肿瘤及免疫肿瘤管线，实现规模扩张与多元化，成为全球领先创新biopharmaAllergan（705亿美元20-30亿美元，主要通过大量债务融资+10药企，整合品牌药与仿制药能力，实现业务规模化扩张。3）AbbVieAllergan（630亿美元）：80亿+股票+Humira大型交易（300-600亿美元）的收购包括：1）Takeda收购Shire（585.86亿美元）：自有现金储备并不算特别充裕（约3200亿日元级别）。因此收购主要依赖巨额桥接融资（BridgeFacility）：308.5（$30.85billion），Alexion（390亿美元），现金储备150亿+（100-300亿美元Baxalta（320亿J&J收购Actelion（300亿ActavisForest亿AbbViePharmacyclics（210亿）等交易，主要目的均为补强特定高壁垒领域（罕见病、血液瘤、CNS等），多数采

用混合支付或全现金，收购方现金储备普遍较为充足。另外，Gilead收购Immunomedics（210亿Sanofi亿ReckittMead亿PfizerHospira（170亿）、BauschHealthSalix（158亿）等，核心目的为获取重磅成熟产品或平台技术（ADC、罕见病、胃肠道、仿制药等），现金储备充足者倾向全现金支付。中型精准收购（100-150亿美元）包括：PfizerMedivation（140亿，Xtandi肿瘤&新兴市场商业化BMSMyoKardia（131亿，心肌病）、GileadKite（119亿，CAR-T）、SanofiBioverativ（116亿，血友病）等。收购目的上：比较一致，核心是对冲专利悬崖、Pipeline补充、平台/领域布局，购买去风险资产以换取时间与确定性，并通过渠道协同与国际化提升现金流质量与久期。+股票图表7：2010-2020年大型并购的交易情况医药方，各司官，各司公， ，PRNewswire，Fiercebiotech，Marketbeat

1biotech/pharma从样本BMS、AbbVie、Takeda、Actavis等大型药企，其账面现金通常不足以覆盖Bridge桥接融资Pharmamega-M&A2+原因包括（2）biotechpipeline。3、CVR（ContingentValueRight）越来越常见。2011年法国制药巨头Sanofi以：$20.1BGenzymeCVR（ContingentRight）即：未来达成某些销售/审批目标，Genzyme股东继续分钱。biotechM&A里后来非常经典的结构。CVR本质：用未来milestone对赌来桥接估值分歧。这是biotech行业特有结构。因为biotech最大问题是：未来审批不确定、临床结果不确定、潜力药物、pipeline价值难定价。4Pfizer-HospiraJ&J-ActelionPfizer-MedivationdealROI可测算、产品DCFintegration风险低。新一轮生物科技周期已来：中国正在史无前例深度参与SSSPDRETF（XBI）2020–2026走势整体可以概括为：2020–2021大牛市→2021–2022深度熊市→2023–2024长期筑底→2025–2026明显修复反弹。2025–202680130+说明市场风险偏好明显恢复。图表8：2025标普生物科技ETF（XBI）强势反弹 图表9：2020年以来美元指数MacroMicro财经M平方

Biotech202320242025再次2026202316002026–2030PharmaEliquisStelaraEyleaOpdivo等，于是大药厂开始提前抢资产。我们认为，未来几年并购可能继续高位，因为专利悬Pharma需要填补数千亿美元收入缺口，单靠内部研发pipeline3期成功或成功商业化的资产会享受溢价。图表10：2019-20260523生物科技并购交易 图表11：2019-20260523生物科技TOP20并购金额医魔方 医魔方中国正在史无前例的全面、非常深度参与到全球创新药新一轮技术周期中。TOP20MNC18%（180笔）62%（1711亿美元）的总交易金额，中国企业成为TOP20MNC的重要合作方，中国交易总金额占比达40%。从2022.08-2025.12TOPMNC重磅交易/并购来看，ADC、双/多抗、PROTAC/分子胶等是TOPMNCADC/多抗领域与中国企业达成多笔重磅交易，MNC全球生物制药创新生态中的玩家们，能否把握住下一个十年的新机会。对此，麦肯锡建议，中国创新药企需要培育具有全球差异化的产品线并实现全球价值，并选择合适的价值兑现途径；MNC也需要将“中国创新”纳入战略考量，塑造下一代机遇。12量全球第二

13：ADC、双/TOPMNC重点布局且中国交易较多的新兴疗法医魔方 医魔方3 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2026.5.18-2026.5.22）

3.1 A股医药板块本周行情医药板块表现：本周（2026年5月18日-2026年5月22日）中信医药指数3002.218年4.7%3009.3pct，在中信行业分20位。14：本周（2026.5.18-2026.5.22）中信医药板300指数行情

15：2026300行情 图表16：本周中信行业分类指数涨跌幅排名（中信）表现：医疗器械-0.2%、医疗服务-2.0%、化学原料药-2.1%、中成药-3.0%、化学制剂-3.3%III-3.5%、医药流通-5.7%、。图表17：本周（2026.5.18-2026.5.22）中信医药子板块涨跌幅情况2026522（PE2.5的估值溢价率为2.6pct的估值溢价率仍相对历史中枢仍处于较低水平。图表18：2010年至今医药板块整体估值溢价率图表19：中信医药子板块估值情况（2026年5月22日，整体PETTM法，剔除负值）医药行业成交额情况：本周（2026518日-2026522日）中信医药板块5189.9亿元，A3.4%，医药板块成交额较上周环比（2026.5.1120.2%2026101197.6亿元，占A股整体成交额的4.3%。图表20：近20个交易日中信医药板块成交额情况（亿元，%）47998支上涨，377支438.5ST27.9%、华兰股份（+27.4%）、粤万年青（+26.1%），泰坦科技（+25.1%）图表21：中信医药板块涨跌幅Top10（2026.5.18-2026.5.22）排序代码名称市值（亿元）涨幅TOP10排序代码名称市值（亿元）跌幅top101301188.