证券证券投资理论与实务(第四版) 课件 第10章 上市公司分析

证券投资理论与实务第10章上市公司分析第10章上市公司分析上市公司基本分析1上市公司财务分析2公司投资价值分析3第10章上市公司分析学习目的理解上市公司的基本分析；理解上市公司财务分析的对象、目的、原则、方法和应该注意的问题；掌握上市公司的财务比率分析；理解上市公司的重大事项分析。10.1上市公司基本分析上市公司行业地位分析上市公司经济区位分析上市公司产品分析上市公司经营能力分析上市公司商业模式分析上市公司的成长性分析10.1上市公司基本分析上市公司行业地位分析行业分析的目的是找出公司在行业中的竞争地位（领头羊、定价能力、竞争优势）。衡量公司行业竞争地位的主要指标：市场占有率、技术领先度、生产规模、管理团队的水平。WIND金融数据库全部A股F9行业比较。数字平台型企业：可竞争性与垄断10.1上市公司基本分析上市公司经济区位分析区位内的自然条件与基础条件；区位内政府的营商环境和产业政策；区位内的经济特色（尤其是产业集群和产业配套能力）。赣州南康家具产业链：从家具走向家居10.1上市公司基本分析上市公司产品分析产品的竞争能力成本优势、技术优势、质量优势产品的品牌战略产品的市场占有率

平台型企业：商业生态海尔集团的“人单合一”：员工的价值实现与所创造的用户价值合一。每个员工都应直接面对用户，创造用户价值，并在为用户创造价值中实现自己的价值分享。10.1上市公司基本分析上市公司经营能力分析公司法人治理结构经理层的素质公司从业人员的素质与创新能力10.1上市公司基本分析上市公司的成长性分析公司经营战略分析公司规模扩张及其潜力分析在对上市公司的实地调研中，我们主要侧重于公司基本分析所涉及到的内容。隐形冠军10.1上市公司基本分析如何选择企业（IMetaHugeMagicFigure）I:Industry，代表行业M：Market，代表市场E:Entrepreneur，代表企业家T:Technology，代表技术H:Humanresource，代表人力资源M:Management，代表经营管理C:Culture，代表企业文化F:Finance，代表财务状况10.1上市公司基本分析如何选择企业（IMetaHugeMagicFigure）有长期稳定的经营历史有高度的竞争壁垒，甚至是垄断企业，最好是非政府管理型垄断；管理者理性、诚实，以股东利益为重；财务稳健，负债不高而净资产收益率高，自由现金流充裕；能够理解、能够把握的企业。10.1上市公司基本分析如何选择企业（IMetaHugeMagicFigure）所选企业有广阔的市场，有足够的广度和深度；能够抵御通货膨胀；某种意义上是“不死的企业”；要有足够的利润，最好是轻资产型的；行业中的龙头，有很高的行业壁垒；有很好的ROE和ROA上升的能力；在波特的五力模型中，所有威胁都很小的企业。10.2上市公司财务分析上市公司财务分析对象上市公司财务分析目的上市公司财务分析方法上市公司财务分析应注意的问题上市公司财务比率分析10.2上市公司财务分析上市公司的主要财务报表资产负债表反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权，是企业经营状况的“快照”。货币资金：库存现金+银行存款应收票据：商业承兑汇票+银行承兑汇票应收账款要扣除坏账准备；存货要扣除存货跌价准备长期股权投资要扣除长期股权投资减值准备；固定资产要扣除累计折旧和减值准备；在建工程要扣除在建工程减值准备；无形资产要扣除无形资产减值准备。10.2上市公司财务分析上市公司的主要财务报表利润表利润表反映企业一定期间生产经营成果的会计报表。利润分配表或者所有者权益变动表反映了企业可供分配利润的来源以及企业的亏损弥补情况、利润分配去向和利润节余水平等。营业外收入主要是指政府补助、处置固定资产与无形资产利得以及其他；营业外支出主要是指处置固定资产损失及其他。10.2上市公司财务分析上市公司的主要财务报表现金流量表现金流量表说明了一定时期内企业现金及其等价物变动情况及变动原因。依据现金流量表可以分析公司偿债能力与股利支付能力，分析公司未来获取现金及现金等价物的能力，判断公司经营的健康状况。现金流量表包括经营现金流、投资现金流和筹资现金流三个部分。10.2上市公司财务分析上市公司财务报表的资料来源10.2上市公司财务分析上市公司财务报表的使用者公司管理层公司股东及潜在投资者公司债权人分析师其他：如供应商、政府、雇员、中介机构等。

10.2上市公司财务分析上市公司财务报表分析目的评价过去的经营业绩衡量现在的财务状况预测未来的发展趋势10.2上市公司财务分析上市公司财务报表分析方法趋势分析法结构分析法比率分析法比较分析法因素分析法10.2上市公司财务分析上市公司财务报表分析方法趋势分析法将企业连续几个期间的财务数据进行对比，以查看相关项目变动情况，得出企业财务状况和经营成果变化趋势的一种分析方法。绝对数额分析环比分析定基分析10.2上市公司财务分析上市公司财务报表分析方法趋势分析法应注意的几个问题若前后各期的会计政策不一致，则需要对各期相关项目数据进行调整；当分析期限较长时，应该剔除物价的影响；应注意重大事项和环境因素对财务数据的影响；根据分析目的确定分析项目，不需面面俱到；可以辅之以图表等工具，使之更直观。10.2上市公司财务分析上市公司财务报表分析方法结构分析法将相关项目金额与同期相应的合计金额、总计金额或特定项目金额进行对比，以查看相关项目的结构百分比，得出企业各项结构的一种分析方法。资产结构分析负债结构分析10.2上市公司财务分析上市公司财务报表分析方法上市比率分析法将相关的财务项目进行对比，计算出具有特定意义的相对财务比率，据以评价企业财务状况和经营成果的一种分析方法。10.2上市公司财务分析上市公司财务报表分析方法比较分析法将相关数据进行比较，揭示差异并寻找差异原因的分析方法。比较的标准通常有：历史标准行业标准预算标准或目标标准经验标准10.2上市公司财务分析上市公司财务报表分析方法上市因素分析法根据财务指标与其各影响因素之间的关系，确定各个影响因素对指标差异的影响方向和程度的分析方法。10.2上市公司财务分析上市公司财务报表分析中应注意的问题资产负债表是按历史成本计价的。资产负债表忽略了一些具有重要经济意义的资产，如人力资本、过去研发活动中的知识积累、组织资本等。资产负债表中忽略了一些具有重要经济意义的负债，如诉讼、或有负债等。某些会计政策是可选择的。10.2上市公司财务分析上市公司财务比率分析偿债能力分析营运能力分析盈利能力分析成长能力分析投资收益分析10.2上市公司财务分析短期偿债能力分析流动比率速动比率保守速动比率10.2上市公司财务分析短期偿债能力分析经验数据；行业内比较；趋势分析。10.2上市公司财务分析影响短期偿债能力的特别项目授信额度准备很快变现的长期资产补偿性余额企业与银行的借款合同可能规定企业必须将一定比例的资金存放在银行帐户中不能动用，这种信用条件称为补偿性余额，应排除在变现能力的计算之外。10.2上市公司财务分析长期偿债能力分析资产负债比率负债权益比率与权益乘数债务与有形资产净值比率利息保障倍数10.2上市公司财务分析长期偿债能力分析10.2上市公司财务分析长期偿债能力分析10.2上市公司财务分析长期偿债能力分析10.2上市公司财务分析长期偿债能力分析10.2上市公司财务分析影响长期偿债能力的其他因素或有负债担保责任未决诉讼重大投资项目资产变现能力企业信誉10.2上市公司财务分析营运能力分析存货周转率与存货周转期应收帐款周转率与应收帐款周转期流动资产周转率与流动资产周转期固定资产周转率与固定资产周转期总资产周转率与总资产周转期10.2上市公司财务分析10.2上市公司财务分析10.2上市公司财务分析10.2上市公司财务分析10.2上市公司财务分析10.2上市公司财务分析盈利能力分析10.2上市公司财务分析成长能力分析营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率净资产增长率每股经营性现金流增长率10.2上市公司财务分析投资收益分析每股收益市盈率市净率股利支付率每股净资产10.2上市公司财务分析

股东权益报酬率权益乘数总资产报酬率销售利润率总资产周转率净利润销售收入销售收入成本总额销售成本期间成本销售收入资产总额流动资产长期资产税金其他支出÷÷

杜邦分析体系

杜邦分析体系杜邦分析体系股权投资收益率指标的分解公司投资价值评估方法账面价值重置价值内在价值：股利折现模型；自由现金流折现模型。以上模型构成了公司内在投资价值评估的经典模型。10.3公司投资价值分析公司投资价值评估方法内在价值：基于账面价值和剩余收益的F-O模型。该模型认为，一个企业的价值应该是当期净资产与以后各期剩余收益折现之和。所谓剩余收益，是指所有者或经营者按现行利率扣除其资金利息后所留下的收益。企业价值最终由该企业当期净资产、未来各期预期净资产、净资产收益率和资金成本共同决定。10.3公司投资价值分析公司投资价值评估方法内在价值：F-O模型在实践中的重大发展就是目前应用很广泛的经济增加值模型（EconomicValueAdded，EVA）。EVA是指企业的税后净营运利润减去包括股权和债务的全部投入资本的机会成本后的所得。我国于2003年出台的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，鼓励企业使用经济增加值指标进行年度经营业绩考核。2012年和2016年分别进行了两次修订。10.3公司投资价值分析公司投资价值评估方法内在价值：实物期权理论认为公司拥有的各项资产，尤其是具有发展前景的项目可以被视为一种标的物为实物资产的看涨期权。把公司未来面临的投资机会看作一项看涨期权，公司的价值可以分为现有资产所创造的未来现金流的折现值产生的现有价值和未来的投资项目所带来的潜在价值两部分。实物期权法对成长型企业、高新技术企业、互联网企业的价值评估相对更适用。10.3公司投资价值分析公司投资价值分析报告一份具有深度的上市公司投资价值分析报告，大致包括以下内容：公司所在的行业分析；公司概况；主营业务分析；财务分析；成长性分析；盈利预测；投资建议；风险揭示等。研究内容并不一定要面面俱到，具体内容应该依据研究目的而定。行业分析：内容主要包括行业的发展历程、行业的主要特征、产业链和价值链分析、行业的发展现状、行业的发展趋势等。10.3公司投资价值分析公司投资价值分析报告公司概况：内容主要包括公司历史沿革、公司治理结构、业务构成、员工及要素投入情况、公司发展战略等。公司主营业务分析：内容主要包括公司经营模式、收入和利润来源、主要产品和技术、产能利用、经营管理能力等。公司财务分析：内容主要包括公司偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析、投资收益分析、杜邦分析等。10.3公司投资价值分析公司投资价值分析报告公司成长性分析：在行业分析的基础上，进一步分析市场需求的增长前景、公司在行业中的竞争优势和劣势等，对公司的成长能力作出判断。盈利预测：在前述分析的基础上，运用财务预测方法，基于一系列假设，对公司未来3到5年的盈利和现金流进行测算。10.3公司投资价值分析公司投资价值分析报告投资建议：根据盈利预测数据，选择合适的公司投资价值评估方法，对公司的目标股价进行预测并给出公司投资评级。风险揭示：向投资者揭示公司的经营风险、市场竞争风险、劳动力成本上升及人才流失风险、汇率风险、高端产品推进不及预期、海外市场开拓进度不及预期等各种风险，具体风险因公司而异。10.3公司投资价值分析类别等级定义短期评级推荐预计未来6个月内，股价涨幅在15%以上谨慎推荐预计未来6个月内，股价涨幅在5-15%之间中性减持预计未来6个月内，股价跌幅在5%以上长期评级A预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平B预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致C预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平康美药业财务造假案在2016—2018年上半年，康美药业虚增的货币资金分别为225.48亿元、299.44亿元和361.88亿元，占对外披露资产总额和净资产的比例分别为41.13%和76.74%、43.57%和93.18%、45.96%和108.24%。在2016—2018年虚构了206.44亿元的营业收入和20.72亿元的营业利润。康美药业财务造假案疑问之一：公司治理有多混乱？疑问之二：银行是否配合造假？疑问之三：调增存货是否真实？疑问之四：多交的税款能否退回？疑问之五：非法得利如何处理？疑问之六：财务造假始于何年？疑问之七：如何赔偿股东损失？疑问之八：会计师事务所该不该轮换？财务造假案2021年7月23日，证监会通报首批适用新《证券法》财务造假案件处罚情况。（1）宜华生活多年连续实施重大财务造假。通过虚构销售业务、虚增销售额等方式虚增利润27亿余元；通过伪造银行单据、不记账或虚假记账等方式虚增银行资金86亿余元；未按规定披露与关联方资金往来320亿余元。对宜华生活处以600万元罚款，对实际控制人兼董事长罚款930万元并采取终身市场禁入，对主要责任人员处