广钢气体电子大宗自主龙头氦气涨价受益核心

内容目录1、钢体电大自主控头 4子宗大为场制，营健者强 4林衣，子宗气主控局者 52、内圆速产司竞优凸显 7AI储级期存扩剑全球 7气术肩资项目放户级 11大目验富存量模渐大 123、气价益心缘冲彰供链值 12气重的导材料属战资源 12气应脆，轮供冲有显于2022年 14司气应完，地冲下价重估 154、利测投建议 16利测 16资议估值 17风险示 17图表目录图表1：电大气子特的品应环、供模等在质别 4图表2：现制合费方分固收和动气费 4图表3：公现制目示图 5图表4：公在国制造半体示域建现制项的占逐年升 5图表5：公收入70上来电大气 6图表6：公电大下游圆造比渐升 6图表7：公收随增加氦供扩而续增长 6图表8：2025年司恢复长 6图表9：公毛率电子体比司等平 7图表10：公收增处于子体比司等水，较稳健 7图表11：公毛率于半体备比司均水平 7图表12：公收增低于导设公平水平 7图表13：存芯是球第大导市场 8图表14：受据心动，储求计续长 8图表15：存芯主产为DRAM、NAND 8图表16：HBM和DRAM导存需大增 8图表17：NAND层提升 9图表18：NAND存密提升 9图表19：存芯价暴涨美） 9图表20：DRAMCR3为91，度中韩美 10图表21：NAND市长存储额仅11 10图表22：存资开重启，26年计全球IDM资开的77.7 10图表23：中国稼率持提升 11图表24：中半体备销拐向上 11图表25：公在小制氮置能足户多样的气求 11图表26：公是鑫储、合成华光等龙客的子宗核心应商 12图表27：氦有种游应用 12图表28：2024年磁振、导占国气游需一以上 13图表29：全氦生集中卡尔美国 13图表30：我氦主进口卡尔俄斯俄罗份快提高 14图表31：目正发本世第次球气机 14图表32：我氦价相比东争涨478，涨于2022（元方） 15图表33：公氦生工艺含多主发备 161、广钢气体：电子大宗气自主可控龙头图表1：电子大宗气与电子特气的产品、应用环节、供应模式等存在本质区别项目电子大宗气电子特气气体品种及用量氮气、氦气、氧气、氢气、氩气、二氧化碳等，单一品种用量较大据统计，现有特种气体达260余种，单一品种用量较小应用环节作为环境气、保护气、清洁气和运载气等应用在电子半导体生产的各个环节单一品种仅在电子半导体生产的部分特定环节使用供应模式现场制气为主，通过在客户现场建设制气装置，集中、大规模、不间断供应，对供应安全性、稳定性、可靠性要求极高零售供气为主，通过气瓶运送至客户现场合作期限下游客户单个工厂/产线一般仅有一个电子大宗气体现场制气供应商，合同期通常为15年甚至更长，合同存续期内基本无法更换一般情况下，单一供应商仅能供应数种至数十种特种气体，合同期限通常为3-5年，下游客户需面对众多特种气体供应商最高纯度要求9N，甚至更高6N竞争情况全球市场基本由林德气体、液化空气、空气化工三大外资气体公司垄断，由于技术和资本壁垒，参与者较少，行业集中度较高由于气体品种较多，单一公司无法供应全部气体，因此参与者较多，行业集中度相对较低公司招股书15图表2：现场制气合同收费方式分为固定收费和变动气费项目确定依据调整频率固定收费根据项目预期投资规模、目标回收期、运营成本等测算，通常固定收费在目标回收期内的现值可以覆盖前期投资成本通常每年一次，根据上年CPI、PPI、地区人均工资等因素进行调整变动气费管道气收费现场制气装置（电子大宗项目为制氮机的氮，通用大宗项目为空分的氧氮氩情况采取成本加成原则定价；不承担则不收取与能源价格变动同步调整除上述气体外的氧氩氢氦二氧化碳，单价参考项目地的气体市场价格（仅电子大宗气项目适用）通常每年一次，根据上年CPI、PPI、地区人均工资、能源价格等因素进行调整（氦气根据市场价格调整，周期通常短于一年）补充液体收费通常为现场制气装置投产前或产能不足时收取，参照项目地的气体市场价格通常每年一次，根据上年CPI、PPI、地区人均工资、能源价格等因素进行调整公司上市反馈回复

图表3：公司现场制气项目示意图1969199120142018（20209000“1+3”18-22M925.42024图表4：公司在我国芯片制造和半导体显示领域新建现场制气项目的市占率逐年爬升18-22M9 2023 2024液空 广钢 林德 AP 其他，2025年公司收入的71来自子大宗气，其主要为通工业气。司电子大气业务要游早年为图表5：公司收入70以上来自子大宗气 图表6：公司电子大宗气下晶制造占比逐渐提升

营业收入(亿元)

2020

2021

20222020 2021 2022 2023 2024 2025电子大宗气 通用工业气体 其他业务

半导体显示 电子设备及材料低温超集成电路制造 光纤通信20242.620242025图表7：公司收入随项目增加、氦气供应扩大而持续增长图表8：2025年公司利润恢复增长25201510502020 2021 2022 2023 2024 营业收入(亿元) yoy(右轴)

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

2020 2021 2022 2023 2024 归母净利润(亿) yoy(右轴)

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%图表9：公司毛利率处于电气可比公司中等水平 图表10：公司收入增速处于子体可比公司中等水平，但较为稳健

毛利率2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025广气体 南光电 金气体华气体 中特气

收入增速2020 2021 2022 2023 2024 2025广气体 南光电 金气体2020 2021 2022 2023 2024 2025华气体 中特气各司告 各司告对比半导体设备可比公司，公司的毛利率和收入增速均处于较低水平。毛利率较低主因电子大宗气大多以成本加成方式定价，商业模式胜在收入稳定，而且半导体设备企业产品的技术难度更高。收入增速低于半导体设备可比公司，主因公司获取项目、投产直至满产需要经历较长时间，而且新增项目带来的增速会因存量项目增加而边际效应下降；此外半导体设备公司自主开发更加显著，公司本身已经在电子大宗气领域获得较大份额。图表11：公司毛利率低于半导体设备可比公司平均水平图表12：公司收入增速低于半导体设备公司平均水平

毛利率2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025广气体 中公司 拓科技北华创 精达

收入增速2020 2021 2022 2023 2024 2025广气体 中公司 拓科技北华创 精达各司告 各司告2、国内晶圆加速扩产，公司竞争优势凸显2.1AI存储超级周期，两存扩产剑指全球2116Yole，2024-2030CAR约9CAR约；AI2024-2030图表13：存储芯片是全球第大导体市场 图表14：受数据中心拉动，储求预计持续增长2025年全球半导体市场规模(亿美元)分器件光器件传器 模芯微制器逻芯片存芯片WSTS YoleHBMDRAMNAND4740102024-2030HBM174美元到980亿元为普通DRAM场间CAGR为12HBM和DRAM图表15：存储芯片主要产品为DRAM、NAND 图表16：HBM和DRAM主导存储需大增2024年全球存储芯片市场结构（亿美元）

2030年全球存储芯片市场结构(亿美元) DRAM(不含HBM) NAND HBM NOR Others

DRAM(不含HBM) NAND HBM NOR OthersYole YoleHBMDRAMHBMNANDOmdia，NAND（QLCIndustrylithographytransition 10%12%22%35%38%43%46%39%41%34%15%8%13%21%32%53%45%22%12%29%80%Bitshare60%Bitshare40%20%0%2024 2025 2026 2027 2028 20293D-5XXL 3D-4XXL3D-286L/270L/276L/321L/332L 3D-236L/218L/232L/238L3D-176L/160L/162L/192L 3D-128L/112L/144L3D-92L/96L 3D-64L/72L3D-48L 3D-32L/36L

Bitmixbycelltype55%61%55%61%67%73%78%79%43%37%31%24%18%15%75%Bitshare50%Bitshare25%0%2024 2025 2026 2027 2028 2029SLC MLC TLC QLCOmdia （：2025-2029数为测） Omdia受工艺复杂度需求双升的影响，存芯片价暴涨。据 ，DRAM（DDR5,2G*8，4800/5600Mbps）的单价从2025年5月26日的5.51美元提高到2026年5月26日的41.67美元。80706080706050403020100现货平均价:DRAM:DDR5(16Gb(2Gx8),4800/5600Mbps)现货平均价:DRAM:DDR4(16Gb(2Gx8),3200Mbps)Omdia全球存储芯片产能几乎被韩美日垄断，中国企业产量份额远小于本土市场规模。根据Counterpoint，2025四季球DRAM场三以36的额列一（23随其达912025年第季度球NAND中三星以27的占居额一力（22和分居二Yole，2024DRAMNAND2502202633鑫长在球市分仅511显低市场模份存片国化仍25Q4全球竞争格局-DRAM 25Q4全球竞争格局-NANDSK海力士 三星 美光 长存储 其他 三星 美光 SK海力士 铠侠 闪迪 长江存储Counterpoint CounterpointHBMDRAMHBMDRAM2026Omdia，2026IDMIDM77.7。图表22：存储资本开支重启，26年预计占全球IDM资本开支的77.7STMicroelectroTexasInstruments3.8%KIOXIACorporation4.6%

1.3%YMTC4.0%

nics1.2% 4.4%

SamsungCXMT7.1%

29.4%Intel

13.8%

SKHynix18.0%Omdia2026全球DM总水平的7.1.0IM资本开支的520295DRAM2025207.23DNAND19IPOIPO中芯国际稼动率提升，我国半导体设备进口拐点向上。根据中芯国际公告，中芯国际自2023年起产能利用率逐步提升，2025年四季度已经升至95.7，逻辑芯片的下游景气度也在提升。在自主开发、成熟制程下的本土设备采购放量的大背景下，中国半导体设备进口依然在2025年拐头向上，显示出下游的强劲需求，根据，2025年四季度我国半导体设备销售额为131.3亿美元，同比+10.5。图表23：中芯国际稼动率持提升 图表24：中国半导体设备销售拐向上

0

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2015-032015-102015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-072025-022025-0919Q320Q120Q321Q121Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4中国大陆:销19Q320Q120Q321Q121Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4中芯国际公告2090司股司破技瓶种子气体度达9N（99.9999999ppb“Super-N以内的目标，并通过撬装模块化设计，具备占地面积小、能耗低、交付时间短等特点。“Supr-N000N/h7000N3/h图表25：公司在中小型制氮装置上能满足客户更多样化的用气需求公司年报，20259Super-N50K30K50K2025年12（ASME）ASME重大项目经验丰富，存量规模逐渐扩大13.9Nm3/h20241227.4图表26：公司是长鑫存储、晶合集成、华星光电等龙头客户的电子大宗气核心供应商项目名称地点客户主要产品项目设计产能(Nm3/h)中标年份合肥长鑫二期合肥存储芯片75,0002021长鑫集电二期北京存储芯片64,0002022青岛芯恩二期青岛逻辑芯片60,0002022晶合集成N1A3合肥晶圆代工49,5002022华星光电T9广州显示面板24,0002021华星光电T7扩容深圳显示面板15,0002021鼎泰匠芯上海半导体15,0002021长沙惠科长沙显示面板13,5002020滁州惠科滁州显示面板13,5002018粤芯半导体三期广州模拟芯片12,0002022晶合扩建合肥晶圆代工8,5002021深圳方正微二期深圳第三代半导体6,0002022公司IPO反馈回复3、氦气涨价受益核心，地缘冲突彰显供应链价值127055.198236.3图表27：氦气有多种下游应用行业应用电子半导体1、半导体、面板、光纤生产制造中零部件的快速冷却2、生产过程中的载气航空航天1、太空飞行作业使用氦气净化氢气系统2、地面和飞行流体系统将氦气用作增压剂3、观测气球的升力源运输设备1、用于散热器换热器、空调组件、燃料箱和变矩器等重要汽车部件的测试2、与氩气配合使用做安全气囊的充气操作医疗保健核磁共振超导磁体的冷冻气体高导热性材料焊接气体、热处理过程中的淬火气体和熔炉气体高导热性材料焊接气体、热处理过程中的淬火气体和熔炉气体金属加工中国网图表28：2024年核磁共振、半导体占我国氦气下游需求一半以上核共振 半体 民气举 白家电 汽车 科研 光、板军、空天等全球和我国氦气产业链发展现状、机遇与挑战0.03，年全氦产达1.88立方，中塔产最高为7300立米占比39，311211。图表29：全球氦气生产集中在卡塔尔和美国2024年卡尔 美国 俄斯 阿及亚 其地区全球和我国氦气产业链发展现状、机遇与挑战852021-2023802024，202544，54.6。图表30：我国氦气主要进口自卡塔尔和俄罗斯，俄罗斯份额快速提高

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2025卡塔尔 俄罗斯 美国 其他海总署 注：关署码28042900“他有气”目要含品氦）2022ISO图表31：目前正在发生本世纪第五次全球氦气危机时间爆发原因2006-2007年美国军方政府退出氦气产业，21世纪首次全球氦气短缺2011-2013年氦气应用增加，全球氦气产业供应不足2018-2019年（1）（2）（3）阿拉伯国家封锁卡塔尔2021.7-2023年（1）2021.7-2021.112022.1-2022.6Cliffside（2）2022.2202.3（3）俄罗斯阿穆尔氦气工厂连续事故，投产推迟2026.3至今（1）美伊冲突，伊朗封锁霍尔木兹海峡，3月2日卡塔尔拉斯拉凡LNG工厂宣（2）414政府网站、ChemicalBook、塔斯社202220263LNGLNG，414（EEU202439122022ChemicalBook10502022我国氦气大幅涨价，涨速快于2022年。根据卓创资讯工业气体，2026年5月14日我国管束纯气均为439.43元立米同涨353.02相美突前2月26日的周均价上涨4782022图表32：我国氦气价格相比中东战争前上涨478，涨速快于2022年（元/方）60050040030020010021-0321-0521-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-03卓创资讯工业气体2025220259204512201K（ISSO20202021ISO4K4K图表33：公司氦气生产工艺包含诸多自主研发设备公司招股书4、盈利预测与投资建议盈利预测26/27/2833.2/44.5/59.8+36.9；26/27/28年公司实现归母净利润6.2/7.5/9.6亿元，同比对应EPS为0.47/0.57/0.73电子大宗气体：13.9Nm3/h26-28收为25.5/35.3/48.8亿，比+47。2026带来毛利率高位回落。不过现有项目爬产以及早期项目折旧完成仍有望对该板块毛利率成底。计26-28年利为39.0/34.0。通用工业气体：20252026。计26-28年入为5.4/6.2/7.2元同比+5。26-2814.0/14.0/14.0其他业务：26-282.3/3.0/3.9+30/+30。毛利率：该板块毛利率有望维持稳定，预计26-28年其他业务毛利率为40.0/40.0。期间费用率。计26-28年售费率为1.5，理用为7.3，研发用为4.0/4.0/4.0。图表34：公司盈利预测单位：百万元2023A2024A2025A2026E2027E2028E总计营业收入1,835.42,103.52,424.53,320.14,451.55,982.7YOY19.214.615.336.934.134.4毛利率35.126.926.935.033.232.0电子大宗气体营业收入1,210.71,487.51,731.62,547.23,528.34,876.2YOY25.122.916.447.138.538.2毛利率39.129.230.039.036.034.0通用工业气体营业收入514.5483.8516.3543.3624.8718.5YOY15.6-6.06.75.215.015.0毛利率24.514.912.814.014.014.0其他业务营业收入110.2132.2176.6229.6298.5388.0YOY-13.420.033.630.030.030.0毛利率40.645.438.440.040.040.0投资建议及估值26PE155.8x2656.43图表35：可比公司估值比较代码名称股价（元）EPS（元）PE24A25A26E27E28E26E27E28E688268.SH华特气体188.361.541.131.932.402.9997.6x78.4x63.1x688146.SH中船特气364.000.570.650.941.201.54385.9x303.1x236.7x300346.SZ南大光电64.900.490.460.630.770.91102.3x84.4x71.4x688106.SH金宏气体30.270.420.280.420.540.6771.8x55.7x45.2x688072.SH拓荆科技734.002.483.326.058.7811.60121.4x83.6x63.2x平均数155.8x121.0x95.9x688548.SH广钢气体33.410.190.220.470.570.7371.0x58.7x45.9x（可比司利测用 致期。为6月18收结）风险提示竞争加剧：如果电子大宗气行业有新进入者，公司的市场份额和项目盈利能力可能受影响。202320268176.2890.88附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023 202420252026E2027E2028E2023202420252026E2027E2028E主营业务收入 1,835 2,1032,4243,3824,6286,298货币资金 78810482116163692增长率 14.615.339.536.836.1应收款项 3595065527039351,263主营业务成本 -1,192 -1,537-1,771-2,198-3,032-4,154存货 185242244301415569销售收入 64.9 73.173.165.065.566.0其他流动资产 1,8191,6471,5681,5991,6441,697毛利 643 5666531,1851,5952,144流动资产 3,1522,4982,4462,7193,1574,221销售收入 35.1 26.926.935.034.534.0总资产 43.531.427.525.825.829.3营业税金及附加 -9 -10-10-14-19-25长期投资 173173737373销售收入 0.5 0.50.40.40.40.4固定资产 2,8614,1245,1546,4937,7518,892营业费用 -39 -38-41-51-67-88总资产 39.451.957.961.763.461.6销售收入 2.1 1.81.71.51.51.4无形资产 9701,0061,0291,0281,0311,036管理费用 -160 -156-180-247-333-447非流动资产 4,1015,4467,8009,05910,204销售收入 8.7 7.47.47.37.27.1总资产 56.568.672.574.274.270.7研发费用 -89 -101-103-135-185-252资产总计 7,2537,9448,90810,51812,21714,425销售收入 4.8 4.84.24.04.04.0短期借款 1863911,0538343760息税前利润（EBIT） 347 2613197389921,332应付款项 4296466388031,1081,518销售收入 18.9 12.413.221.821.421.1其他流动负债 129128123211284386财务费用 -13 -5-17-31-47-56流动负债 7451,1661,8131,8481,7691,904销售收入 0.7 0.20.70.91.00.9长期贷款 5927398571,8572,8573,857资产减值损失 -4 -18-19-28-37-32其他长期负债 150178199192187185公允价值变动收益 0 725252627负债 1,4872,0822,8683,8964,8135,945投资收益 1 62000普通股股东权益 5,7305,8246,0016,5827,3648,441税前利润 0.2 2.40.70.00.00.0其中：股本 1,3191,3191,3191,3191,3191,319营业利润 345 2683277259541,290未分配利润 8609381,1011,6822,4653,541营业利润率 18.8 12.713.521.420.620.5少数股东权益 363839393939营业外收支 1 04000负债股东权益合计 7,2537,9448,90810,51812,21714,425税前利润 346 268利润率 18.8 12.733113.672521.495420.61,29020.5比率分析所得税 -26 -18-42-91-119-1612023202420252026E2027E2028E所得税率 7.6 6.812.712.512.512.5每股指标净利润 320 2502896348351,129每股收益 0.2420.1880.2170.4810.6330.856少数股东损益 0 23000每股净资产 4.3434.4144.5484.9895.5826.397归属于母公司的净利润 320 2482866348351,129每股经营现金净流 0.4080.3180.6100.8241.0311.344净利率 17.4 11.811.818.718.017.9每股股利0.0760.1720.0370.0400.0400.040现金流量表（人民币百万元）回报率净资产收益率5.584.264.769.6311.3413.372023202420252026E2027E20