鹏辉能源长期向储能倾斜资源发展态势有望超预期

正文目录一、基情况 61、历沿革 62、股结构 63、主业与品 74、业简析 8二、坚向能务资源正取收获 1、管层备业，对业断晰 2、深行多，发展能务 123、股激考标高，他务有预可能 14三、储需向，有望益 161、洲商与储有望增，司望益 162、国能场求超预期 17盈利测 18风险示 19图表目录图1：公股结构 6图2：公产品储电池 7图3：公产品-Sky率无机池 7图4：公产品-GreatOne户储柜 7图5：公产品两车池 7图6：公营收及比增速 7图7：公归净润况 7图8：分务入亿） 8图9：公研费及比增（元） 12图10：司发用比 12图11：励象司的绩考要求 15图12：2023-2026Q1同国平电水（元/kWh） 16图13：2019-2025欧储、商累装（GWh） 16图14：洲商储持政区分布 16图15：州负荷鸭线”加，能峰求性凸显 17图16：能ITC政，效提储目17图17：鹏辉源史PEBand 19图18：鹏辉源史PBBand 19表1：公历沿革 6表2：公产一览 8表3：业摘要 8表4：主比率 9表5：单度绩要 9表6：单度要率 10表7：公董及理层 11表8：公员创、利、酬 11表9：公员构成 11表10：辉源要情况 13表11：辉源户况 13表12：辉源货（全户，含携能、型商能） 13表13：励象授二类制股的配况 14表14：利测 18附：务测表 20一、基本情况 1、历史沿革20012015交H2019表1：公司历史沿革年份 项目2001年 公司立前为州鹏辉池限司2011年 推出一储产——10Ah/20Ah酸锂能池2011年 变更股有公司2013年 河南辉立2015年 4月深证交所业板市2018年 建设苏业园2019年 建设州业，施焦储战略2022年 建设州业园2023年 建设岛业、南业园2026年 向香联所交H市申，进“A+H”股上市资料来源：公司公告、2、股权结构202633126.25%5.25%图1：公司股权结构资料来源：、3、主营业务与产品3C2025119.442.06亿2026Q1182%47.683.23图2：公司产品储能电池 图3：公司产品-Sky高率无人机电池资料来源：公司公告、 资料来源：公司公告、图4：公司产品-GreatOne户外储能柜 图5：公司产品两轮车池资料来源：公司公告、 资料来源：公司公告、图6：公司营业收入及比增速 图7：公司归母净利润82019 2020 2021 2022 2023 2024 20252019 2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1420-2-4归母净利润：亿元资料来源：、 资料来源：、图8：分业务收入（亿元）资料来源：、表2：公司产品一览项目代表产品容量/规格核心技术应用场景大储电芯风鹏587Ah、588Ah、648Ah587Ah、588Ah、648Ah纳米高温盾甲、凝胶阻燃电解液大型储能电站工商业储能擎天520储能柜、Great520kWh储能柜、6.26Mwh液冷温控、模块化工商业储能、工业园区Com6.26Mwh液冷储能系统设计系统户用储能POLAR系列（方形）、A7h0（方形；00Ah72Ah50Ah户用储能、高寒地区HOME系列（大圆柱）6-50Ah（圆柱）（方形）；6-50AhAIDC储能瀚海系列85Ah85Ah毫秒级响应、10CAI数据中心、算力中心高倍率放电消费电池全极耳小圆柱、软包电池圆柱、软包、扣式等多形态全极耳结构蓝牙音响、TWS耳机、电子烟、电动工具动力电池大圆柱电池、Sky电池46系列、40系列、33系列能量密度400Wh/kg两轮/三轮电动车、换电、无人机、重卡资料来源：公司公告、4、业绩简析2026年一季度公司实现营业收入47.68亿元，同比增长182.14%；归母净利润3.232025Q1为-0.4519.59%25Q45.52个20254.99（+5.05GWh消费）13-14付费用0.41亿，计提奖金0.29亿元。表3：业绩摘要百万元2023年2024年 2025年同比变化2025Q12026Q1同比变化营业收入6932.487960.51 11943.96（%）50.041690.104768.50（%）182.14百万元 2023年2024年2025年同比变化（%）2025Q12026Q1同比变化（%）营业成本5787.796941.9610200.4946.941450.253834.56164.41毛利润1144.691018.541743.4771.17239.84933.93289.39销售税金47.9561.0772.3018.3813.2421.4562.00毛利润（扣除销售税金）1096.74957.471671.1774.54226.60912.48302.68销售费用181.92162.92314.1092.7946.8196.12105.36管理费用253.89315.69404.7528.2176.21128.0968.08经营利润660.93478.86952.3398.87103.59688.27564.42资产减值损失-206.87-412.46-216.67-47.47-92.89-77.82-16.22财务费用46.4261.37107.7575.5723.7045.2590.96投资收益3.130.0881.63102194.8622.924.36-80.98资产处置收益9.225.227.1837.401.02-3.95-488.36其他收益75.32137.48123.80-9.9526.8129.5710.28营业外收入5.6610.094.28-57.613.394.3227.33营业外支出67.127.8225.73229.120.884.68432.37利润总额24.50-335.93191.35-156.96-55.65366.54-758.67所得税-41.93-12.42-7.84-36.87-9.4536.09-481.75税后净利润66.43-323.51199.19-161.57-46.19330.44-815.36少数股东损益23.33-71.06-6.84-90.38-1.216.97-676.57归母净利润43.10-252.46206.02-181.61-44.98323.47-819.09非经常性损益-14.8969.92107.7754.1335.3219.91-43.64扣非归母净利润57.99-322.3898.26-130.48-80.30303.56-478.03资料来源：、表4：主要比率（%）2023年2024年2025年（%）2025Q12026Q1同比变化（%）毛利率16.5112.7914.601.8014.1919.595.39销售费用率2.622.052.630.582.772.02-0.75管理费用率3.663.973.39-0.584.512.69-1.82财务费用率0.670.770.900.131.400.95-0.45经营利润率9.536.027.971.966.1314.438.30所得税率-171.173.70-4.10-7.7916.999.85-7.14净利率0.62-3.171.724.90-2.666.789.45扣非净利率0.84-4.050.824.87-4.756.3711.12资料来源：、表5：单季度业绩摘要百万元24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1营业收入21761875231316902611328043634768营业成本18291616208814502313268837493835销售费用45503047668911396管理费用75581147684119125128财务费用1226132430233145所得税-8-89-9-2526036归母净利润2519-313-45-4320391323资料来源：、表6：单季度主要比率%24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1毛利率15.9313.799.7014.1911.3818.0714.0719.59销售费用率2.092.691.292.772.512.722.582.02管理费用率3.463.114.934.513.213.632.872.69财务费用率0.551.360.561.401.130.710.710.95净利率1.161.00-13.53-2.66-1.666.182.106.78资料来源：、二、坚定向储能业务倾斜资源，正在取得收获 1、管理层具备专业背景，对行业判断清晰1988555逾30年。公司管理层的战略判断源于专业技术背景，早在2019年公司就已经正式将储能作为战略核心业务，提出“聚焦储能，做强储能”战略，全面向储能领域转型。管理层重视研发。20214%4.33%4.74%5.33%4.83%2025姓名职务简介夏信德董事长、董事19641988姓名职务简介夏信德董事长、董事19641988年参加工作以来,198819949月期间，在555电池研究所工作，担任副所长;1994920011月期间，在广州市;2001120211月任本公司总裁,2011年8月至今任公司董事长。鲁宏力副董事长、董事、副总裁、董事会秘书1968年出生,1991年毕业于中山大学概率统计专业，硕士，中国注册会计师。201010月入职公司，历任公司财务负责人，现任公司副董事长，副总裁，董事会秘书。梁朝晖董事1973年出生，本科学历，工程师，经济师。现任本公司董事，兼任北京中锐咨华科技有限公司董事。夏杨董事1990年出生，2015年5月毕业于美国波士顿布兰迪斯大学国际经济与金融专业，硕士。自2015年9月参加工作以来，在广州耐时电池科技有限公司任总经理、执行总经理。现兼任公司事业部总经理、董事。甄少强董事、总裁1964年出生.1988719937;1993年8月至2018年8月期间，在美的集团公司工作，先后担任工程师，经理，厂长，集团下属事业部副总经理，总经理等.2020220211月任本公司执行总裁,20208月至今任本公司董事,20211月至今任本公司总裁。潘丽财务负责人1988年出生,2010.20107月-20203月期间，在美的集团公司工作，历任其下属事业部工厂成本及经营.20203财务副总监，现任公司财务总监。资料来源：、表8：公司员工创收、创利、薪酬2021年2022年2023年2024年2025年员工总人数 15191650171017882010人均薪酬（万元） 5.877.155.649.3910.25员工薪酬（万元） 83,09094,996105,099117,777155,762人均创利（万元） 12.0339.343.88-18.099.91人均创收（万元） 374.78549.50405.41445.22594.23资料来源：、表9：公司员工构成2021年 2022年 2023年 2024年 2025年2021年2022年2023年2024年2025年专业构成生产人员7,7937,3525,9337,64410,763销售人员240273363361446技术人员1,2671,6842,0672,3633,123财务人员88105117113107行政人员496503493492605学历构成硕士及以上9996128131177本科6496939349811,412大专00000中专及以下00000资料来源：、5.33%4.74%4.83%4.33%3.45%3.62% 3.58%图95.33%4.74%4.83%4.33%3.45%3.62% 3.58%6 6.00%5 5.00%44.00%33.00%2

4.36%1 2.00%02018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年-1研发费用（亿元）（左轴） 研发费用同比增速（右轴）

1.00%0.00%

2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年资料来源：、 资料来源：、2、深耕行业多年，坚定发展储能业务年2025（S2（EA2（C1）（大储2户储202020192023202572026202640GWh84GWh。此外，公司已完成CCC、IEC、UL、UN等国内外认证，交付市场覆盖至欧洲、美国、澳洲、日本、非洲、一带一路沿线国家。20252026表10：鹏辉能源主要基地情况项目名称国家/地点投资额投产时间产能情况广州基地广东广州2001年珠海基地广东珠海1.083亿元2002年成立；2025年技改扩产新增1GWh软包电池河南驻马店基河南驻马店12亿元2026年规划587Ah、120Ah电池线河南正阳基地河南正阳21亿元一期2025年12月试产4条120Ah电芯线江苏常州基地江苏常州58亿元一期2020年6月投产10GWh锂离子动力电池、5GWh锂离子动力电池PACK项目广西柳州基地广西柳州60亿元（一2022年启动建设20GWh（一期、二期2GWh）期12亿元）广东佛山基地广东佛山为子公司实达科技持股88.47%浙江衢州基地浙江衢州60亿元二期已建成，预计2026年量产20GWh储能电池越南基地越南规划中/已投产青岛基地山东青岛城阳区130亿元一期2025年上半年已投产36GWh储能电池（一期12GWh）乌兰察布基地内蒙古乌兰察布23亿元20251010GWh储能电芯及系统集成、态项目2026年7月投产1GWh半固态电池广德基地安徽广德50亿元一期计划2025年9月建成投产10GWh储能电芯及储能系统资料来源：公司公告、表11：鹏辉能源客户情况客户情况小储 德业、固德威、艾罗、阳光等国内大储 央国企、电站开发公司等海外大储 主要分布在北美、印度、欧洲等资料来源：公司公告、表12：鹏辉能源出货排名（全球户储，不含便携储能、小型工商储能）2020年2021年2022年2023年2024年2025年1鹏辉能源鹏辉能源鹏辉能源瑞浦兰钧瑞浦兰钧瑞浦兰钧2三星SDI亿纬锂能亿纬锂能亿纬锂能亿纬锂能亿纬锂能3亿纬锂能三星SDI瑞浦兰钧鹏辉能源 鹏辉能源 鹏辉能源4LG新能源LG新能源三星SDI三星SDI 国轩高科 国轩高科5宁德时代瑞浦兰钧LG新能源宁德时代 比亚迪 比亚迪资料来源：InfoLink、3、股权激励考核标准较高，其他业务也有超预期可能20266182026年限49.98元/予价格，向激励对象授予382.79万股的第二类限制性股票（占总股本比例约%62507，15793.73%。20252026-2028200500亿元，2026-2028年收入不低于950亿元。20252026年67.45%202647.682026200TWS表13：激励对象获授的第二类限制性股票的分配情况姓名 职务 国籍 获授的限制性股票数量（万股）

占授予第二类限制性股票总数的比例

占本激励计划公告日公司股本总额的比例 甄少强 董事、总裁中国102.61甄少强 董事、总裁中国102.610.02董事、副总鲁宏力 裁、董事会中国41.050.01秘书潘丽 财务负责人中国41.050.01EVAN MARK 核心骨干美国30.780.01MICHAEL 核心骨干德国30.780.01358.7993.730.71其他人员（157人）合计382.79100.000.77ALEXANDER资料来源：公司公告、图11：激励对象公司层面的绩效考核要求资料来源：公司公告、三、储能需求向好，公司有望受益 1、欧洲工商储与户储需求有望高增长，公司有望受益2024411202512.3GWh4GWh202510GWh40GWh。图不国家平均电价水（美元/kWh 图13：2019-2025欧洲户储、工商储累计装机（GWh）0.500.400.300.200.100.00

丹麦 德国 法国 西班牙 中国

504030201002019202020212022202320242025居民电价 非居民电价 工商业储能 户储居民电价 非居民电价工商业储能 户储资料来源：eurostat、 资料来源：BNEF、图14：欧洲工商业储能支持政策区域分布资料来源：SolarPowerEurope、2、美国储能市场需求有望超预期图15：加州净负荷“鸭型曲线”加深，储能调峰需求刚性凸显资料来源：IRA、图16：储能ITC政策，有效提升储能项目IRR资料来源：IRA、注：规模>1MWac项目，必须向所有参与建设（及运营后前五年内的维修）的劳工和技工当地普遍工资；并且大型项目（工人数≥4名）必须雇佣注册学徒，注册学徒工时占比须满足：2023年≥12.5%，2024年起≥15%。能源社区指项目建在传统的化石能源产区或煤矿关闭区盈利预测 20012026-2028249.8414490.96106%19.6%19.5%20.4%2026-202821GWh41GWh50GWh0.36元/wh0.365元/wh0.37元16.67%16.44%17.57%。2026-202828GWh48GWh55GWh0.39元/wh0.395元/wh0.40元23.08%22.78%23.75%。2026-20286574.7585.9617%、17.5%、18%。2026-20289.110.0112.1110%10%、10%45%45%、45%。合计收入：2026-2028258.9、424.01501.97亿117%64%20.45%20.14%、20.95%。费用方面：2026-20282.2%、2.2%、2.2%3.0%、3.0%、3.0%4.0%、4.0%、4.0%。归母净利润：2026-202819.49、32.5442.10846%67%、29%。表14：盈利预测百万元202420252026E2027E2028E营业收入7,36311,11724,98041,40049,096二次电池 YOY(%利率(%)1112202020营业收入5978279101,0011,101其他业务 YOY(%)1138101010毛利率(%)3045454545营业收入7,96111,94425,89042,40150,197合计 YOY(%利率(%)1315202021资料来源：公司公告、风险提示1、储能需求不及预期公司产品主要应用于储能行业，若下游需求不及预期，公司经营会承受较大压力。2、毛利率下滑风险3、行业竞争加剧图17：鹏辉能源历史PEBand 图18：鹏辉能源历史PBBand(元)0Jun/23Dec/23Jun/24Dec/24Jun/25Dec/250-2-4

25x5x

(元)1009080706050403020100

8.1x6.7x5.4x4.0x2.6xJun/23Dec/23Jun/24Dec/24Jun/25Dec/25 资料来源：公司数据、 资料来源：公司数据、资产负债表单位：百万元202420252026E资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产902511963240683803645231利润表单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入796111944258904240150197营业成本694210200205953386239679营业税金及附加6172157257304营业费用1633145709331104管理费用31640577712721506研发费用384521103616962008财务费用61108150180200资产减值损失(508)(318)(500)(600)(700)(1)2222其他收益137124124124124投资收益082202020营业利润(338)213225137474841现金16462001318338204906交易性投资10567676767应收票据6061123243539884721应收款项2601365979311298815376其它应收款7569150246291存货2798419484671392216313其他1194850183530063557非流动资产784494231010110685111892024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资3672192192024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资367219219219219固定资产54166340714078338432无形资产商誉4981006905815733其他15631858183618191805资产总计1686821386341694872256420流动负债920212300231043488639221营业外收入104444营业外支出826262626利润总额(336)191223037254820所得税(12)(8)221371480少数股东损益(71)(7)60101130(252)206194932544210短期借款15041456247713330应付账款60688241166402735832058预收账款306826166827433214其他13231776231934523949长期负债24163566356635663566长期借款11211380138013801380其他12952186218621862186负债合计1161815866266703845242787股本503股本503503503503503资本公积金29743032303230323032留存收益16111826374464149647少数股东权益163159220320450营业总收入15%50%117%64%18%营业利润-493%163