显示面板行业市场分析

显示面板行业市场分析

一、面板周期性：由资本开支和库存周期共同造成

(-)面板周期复盘：受供需影响价格波动剧烈

面板是显示器的主要组件，目前主要有LCD面板、MiniLed和OLED

三种类型，其中LCD面板仍是目前主流应用。液晶显示器(LCD),

其主要工作原理为通过驱动IC改变液晶层电压，调节液晶分子偏转

角度以控制光线的通过和阻断，再利用彩色滤光片实现图形的输出。

通常一块LCD面板由2块玻璃基板、2片偏光片、2层配向膜(PI)、

2层导电膜(ITO)、1层液晶层(LC)、1个背光模组和1个驱动IC组

成。其主要下游为TV、电脑、平板、笔记本电脑、车载显示等领域。

LCD的成像必须依靠偏光片，显示技术的不同发展阶段对偏光片有

不同的要求，以TN/STN/TFT为例：TN是最基本的LCD显示方式，

只能显示黑白字段，画面分辨率低，适用于静态图像显示，制作成本

低，对偏光片要求不高，STN是超扭曲型，可显示彩色，分辨率有

所提高，在小尺寸色彩还原性接近TFT,显示静态图像及部分动画,

制作成本适中，对偏光片有光学补偿功能的要求。TFT是点像素控制

显示，分辨率最高，色彩还原性最好，显示效果与常规的CRT相当，

但制作成本最高，对偏光片要求也最高。

大尺寸面板目前已经是技术成熟的标准品，其价格主要由供需关系决

定，对供给端影响较大的主要因素为当前产能及稼动率情况，对需求

端影响较大因素主要为终端需求和库存情况，供需关系又进一步影响

价格，由于需求的波动和各厂商生产线的投入及扩产，面板行业呈现

很强的周期性。

氏袅3:面板价格影响因豪

通过产线的增加和

减少及律动率的调

节影响供给端

库存和终端需求共

同影响总需求情况

复盘历史面板周期，可以看到面板价格主要处于波动向下趋势。根据

行业规律，每三年液晶面板价格会下降50%,除了面板周期性降价

和技术推动的成本下降两方面因素外，面板产业链的国内转移也是价

格下降的主要因素，目前面板厂商以大陆为主，面板上游的玻璃基板、

ITO、偏光板、彩色滤光片、LED芯片都在处于全面国产化，物料成

本也不断下降，并且面板是生命周期处于成熟期的产品，其厂商必然

面临着价格竞争，并且成本端下行叠加厂商间激烈的价格竞争，导致

面板价格必然处于向下趋势。而由于面板产能建设周期长，投入资金

多，进入壁垒较高，在需求旺盛且海外厂商产能退出阶段，供需矛盾

将造成面板价格出现波动，因此面板价格处于波动向下趋势。

一般而言，典型的面板周期为：1)当面板厂商开拓出新的显示应用

且降本增效的工业化进程达到一定程度时，将反哺下游品牌商创造出

新兴市场需求；2)在新产品在市场中广泛得到推广后，短期内迎来

大批跟随者跟进投资，带来产能过剩，供需失衡，面板价格下降；3)

面板价格下降使得部分规模效应小强、技术工艺落后的厂商盈利水平

受损，从而选择在产能供应上趋于保守或理性，甚至关闭产线出清产

能退出竞争，供需关系随之好转、面板价格持稳或上涨，如此循环往

复。

对以往周期进行复盘：1)2016Q2-2016Q4：面板涨价周期，本轮周

期先是随着韩系厂商如三星关闭L7产线逐步退出LCD产能，并且

16年台湾发生地震对台系供应商造成部分影响，致使供需失衡，面

板迎来上涨周期。2)2017Q1-2019Q4：面板跌价周期，面板价格出

现上涨后，面板厂商如京东方、华星光电、惠科等厂商抓住机会积极

扩产，其2017-2018年持续有产线投产，供给严重过剩，叠加2018

年中美贸易摩擦影响了需求的信息，进一步加剧了面板价格的下降。

3)2020Q1-2021Q2：面板涨价周期，此前由于高世代线集中投产导

致供给过剩，面板价格持续下跌，面板厂商通过降低稼动率来减轻库

存和现金流压力，并且2020年以来韩国厂商产能快速退出，供给端

压力逐步缓解，并且需求端因疫情带来远程办公需求旺盛，TV品牌

厂商不断补库存，面板需求爆发，在供给端和需求端双重带动下，造

成了面板价格上涨幅度远大于上轮以供给端退出带来的涨价行情。4)

2021Q3-2022Q3：面板跌价周期，随着面板价格持续上升，京东方、

华星光电、惠科等产线分别2021年前后投产，产能逐步释放，造成

供给端再次过剩面板行业再次进入跌价周期。

复盘历史面板周期，面板价格往往随着新产能的释放而进入跌价周期,

随着旧产能退出或者供给端紊乱、库存见底提升而进入涨价周期，由

十面板行业为相对传统行业，整体需求很难出现类似2020年疫情影

响下的爆发需求，我们认为面板周期主要受资本开支带来的新建产能

与库存周期共振影响。我们认为，面板周期性涨价开启的原因，往往

是库存周期见底带来的需求复苏，库存周期的强弱往往决定短期面板

缺货程度，而周期性跌价开启的最主要原因是资本开支周期带来的产

能过剩。

（二）面板周期性的原因：资本开支及库存周期

因为由于面板价格长期具有向下趋势，面板行业需要不断降低成本提

升切割效率，资本开支是不可避免的，这也在客观上造成了面板周期

的不可避免。

资本开支是面板行业无法避免的内生性要求。面板行业规律每三年液

晶面板价格会下降50%,企业为了生存下去，产品性能和有效技术

就必须提升一倍，行业内玩家也必须通过资本开支实现领先，因此面

板行业的资木开支属性是行业自身属性决定的，资木开支既是造成面

板周期性波动的原因，更是推动面板价格趋势向下的主要力量。

更高的世代线往往意味着更高的切割效率，也意味着更低的成本。新

的资本开支不仅仅是对旧产能的补充，更多是新产线对旧产能的颠覆。

如面板产线第一代切割尺寸为270x360mm,一般每增加一代，尺寸

面积约扩大一倍。目前最大玻璃基板是第10.5代，尺寸是

2940x3370mmo从第一代到第10.5代，玻璃基板的面积约增加了

100倍。玻璃基板面积越大，制造大尺寸面板的生产效率越高。随着

大尺寸电视需求的增加，面板厂商因应需求制造大尺寸面板，产品面

板尺寸的大小决定玻璃基板的切割效率，一般而言更高代的生产线往

往意味着更高的切割效率。以8.5代线和10.5代线为例，8.5代线切

割55寸面板只能切割6片，切割效率68%,而10.5代线55寸面板

可以切割8片，切割效率91%,而65寸面板8.5代线只能切割3片，

切割效率64%,10.5代线可以切割8片，切割效率96%,若是更大

的75寸面板，8.5代线只能切割两片，切割效率56%,10.5代线可

以切割6片，切割效率96%,差距巨大，更高的世代线往往意味着

更高的切割效率，面板厂商也能有更强的成本优势。

留*5、不同世代线球玛面板尺之_________________________________________

(MQ(G)/£制：mm)

10.5G

(2940x3370)|，

7G8G

6G(1870x2200)(22OOx25OO)

5.5G(1500x1850)

4.5G(,3OOx15OO)

“3G(730x920)

IQ2G(550x650)

库存周期往往是由于供给和需求无法完美匹配产生的，面板供需不匹

配带来的面板价格波动又进一步加剧库存周期。

库存周期往往是由于面板行业供给具有一定刚性，导致在需求旺盛时

往往面板产能不能很快扩产出来，并且面板本身价格周期又加剧了在

需求旺盛时下游为防止面板涨价而多下订单增加库存，进一步加剧了

库存周期的影响。

面板行业的资金壁垒和产线的投产周期造成的面板供给的刚性，目前

行业6代产线投资规模在100-200亿元，8.5代产线投资规模在

200-300亿元，10.5代产线投资规模则往往在400亿元以上。并且

产线从建设、点亮、产线爬坡到满产，往往要经历2-2.5年，这就造

成了面板厂商扩产往往是资金成本高，周期较长的，也造成了在需求

旺盛时产线往往不能很快扩出来，加大了周期性的波动。

库存周期往往是由于供给是连续的，而需求是波动的，因此不管是供

应商，还是渠道商或者终端厂商，对需求的预期往往过于乐观或过于

悲观，这就造成了面板库存往往和下游实际需求有一定差距，并且由

于面板价格本身的周期性，往往造成了在价格上涨时大家更愿意囤积

库存，而价格下跌时大家更积极的去库存，更进一步加大了库存周期

的影响。

二、供给收缩需求见底，预计未来面板将进一步复苏

(-)供给端：韩系厂商持续退出面板产能，国内厂商主导

近年来由于韩系厂商整体成本端处于劣势：并且主要面板需求在国内,

因此面板产业链处于逐步向中国大陆转移的趋势。2005年，中国大

陆LCD产能仅占比3%,而2020年，中国大陆LCD产能已上升至

50%。

用袅7：面板供应惬椅续向中国大陆杆移

截至2022年1月，中国大陆宣布投建的LCD/AMOLED面板产线总

共有64条，总投资金额约1.5万亿元。目前投产的共有53条，在建

/开工的有4条，签约/计划的有7条。其中有超过45条为LCD产线，

超过20条为OLED产线。

韩系厂商持续退出LCD领域。根据Omdia数据显示，三星显示于

2022年6月完全终止LCD面板生产。LGD原计划于2023Q2启动

LCD产能关停计划，但LGD在2022Q3巨额亏损后表示，为了降低

经营风险，将加速大尺寸LCD业务退出的进程，考虑提前关闭P7

及减少P8投片。LGDP7的关停计划将由原先的23Q2提前至22年

年底，同时明年LGD的LCDTV面板的BP也将从原来的14M锐减

至9M。而国内各面板厂商凭借技术及成本优势，有望拥有LCD面板

行'也的绝对话语权。

(-)需求端：需求见底，经济复苏+面板尺寸增长推动面板需求稳

定上升

面板总体市场规模达千亿美元。面板虽然总体产值随周期波动，但是

总体而言产值接近千亿美金市场，并且下游主要以电视为主。2021

年LCD显示面板产值高达957亿美元,2020年度同比增长12.38%,

占据显示面板整体产值的70.00%。根据下游应用领域划分，2021

年LCD显不面板产值中39.28%来自十电视面板、19.05%来自十智

能手机面板、15.68%来自于笔电面板、12.93%来自于显示器面板。

图表12:全球LCD面板产值

全球LCD面板产值（亿美元）

预计2023年随着经济复苏将带来TV换机需求。2020年，疫情带动

“宅经济”增长，面板出货量及出货金额都迎来了增长；2021年，由于

疫情红利消退导致全球电视出货量有所下降，但大尺寸化趋势加速推

进，出货面积及金额依然维持增长态势。根据群智咨询数据显示，

2021年全球电视出货量达2.33亿台，同比下降6.8%,出货金额达

到1,326亿美元，同比增长16.51%。2022年由于需求平淡，TV需

求整体平淡，预计2023年随着经济复苏，将带来新一轮换机周期，

带动电视面板需求复苏。

电视面板尺寸增长推动面板需求稳定上升。电视市场技术革新整体朝

着大、轻、薄三个方向发展，特别是大尺寸化趋势是近年来电视市场

的主旋律，2020年全球电视平均尺寸增长2英寸，2021年全球电视

平均尺寸增长1.9英寸，面板大尺寸化仍是未来重要趋势，是推动面

板需求增长的重要动力，电视平均尺寸的增长也可以进一步消化高世

代面板产能。

（三）当前面板已出现复苏迹象，预计未来将进一步复苏

面板价格持续回暖，面板已重新开启上涨周期。根据最近面板价格数

据，2022年9月后，面板下跌趋势已显著放缓部分尺寸面板价格已

回升，2023年2月，50寸/55寸/65寸面板已分别环比回升3/3/5美

元/片，其他尺寸面板价格环比持平，面板价格持续回暖，已经重新

开启上涨周期。

从稼动率来看，2022年稼动率总体呈现前三季度逐季下滑，四季度

略有回升的态势，这与面板价格走势也是相符合的；分产线来看，高

世代产线由于对应大面积面板，其稼动率高于低世代稼动率，并且四

季度回升也更为明显；分厂商来看，国内主流面板厂商京东方、TCL

华星和惠科整体稼动率走势一致，四季度稼动率环比均有小幅提升。

图表19:中国大陆主要面板产线稼动率

--------LCDG4.5/5/6---------LCD8/8.6---------LCD10.5/H

100%]

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

从TV投片来看，上半年22年下半年开始整体TV投片保持低稼动

率的态势，虽然受面板厂商低库存和四季度国内促销活动拉动，京东

方、华星光电、惠科股份投片略有回升，但是整体TV投片仍保持较

低水位。

从库存端来看，22年年中TV面板库存处于高位，但是随着Q3面板

旺季来临后，各主要品牌逐渐恢复采购，拉动面板出货成长，加上面

板厂商投片不多，面板厂库存水位已处于正常水位线。

展望后市，随着韩系厂商产能退出，国内厂商主动降稼动率，供给端

持续优化，2023年预计随着经济复苏及TV的换机需求，需求端也

有望迎来复苏，并且目前面板价格已由于大陆厂商控稼动率迎来回升,

目前供给和需求端基本均处于低位，面板价格整体已经不存在大幅下

跌条件，面板已呈现复苏态势，预计未来将随着经济复苏面板将进一

步复苏。

三、投资分析

（-）京东方A：面板行业龙头，周期反转最受益

京东方成立于1993年，2001年于深交所上市，是全球领先的半导

体显示技术、产品与服务提供商，公司目前已经开启了以显示器件业

务能力和资源为核心，物联网创新技术、传感器及解决方案、MLED

及智慧医工4条主战线及不断拓展物联网细分应用场景的“1+4+N”发

展架构。

2021年受益于面板需求旺盛，面板价格处于高位，2021年面板价格

公司2021年实现2193亿元，同比增长62%,实现归母净利润258.3

亿元，同比增长413%,2022年前三季度受面板库存高企，价格下

滑，公司实现营收1327亿元，同比下降19.45%,实现归母净利润

52.91亿元，同比下降73.75%。

图表24：京东方近五年营收情况

从业务结构上来看，目前公司主要业务仍以显示器件为主，2022H1

业务占比达90.21%,从盈利能力来看，公司毛利率与面板周期高度

重合，在2022年前三季度面板跌价周期，公司毛利率降至13.7%,

为近年来最低水平，预计随着面板价格回升，公司毛利率将进一步回

升。

面板行业龙头，LCD市占率稳居世界第一。公司是LCD全球绝对龙

头，智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显

示器显示屏、电视显示屏等五大主流产品销量市占率继续稳居全球第

一，在产线方面，公司产能充沛，拥有目前最高端的10.5代线，巩

固公司大尺寸TV的竞争优势。在柔性OLED领域，公司产能持续爬

坡，未来由于大客户需求和折叠屏趋势，未来发展动力强。

定增收购华灿光电，进一步完善MLED布局。公司2022年11月发

布公告拟认购华灿光电定增的A股，成为华灿光电第一大股东，通

过认购华灿光电股份，有助于公司进一步完善“1+4+N生态链”中的

MLED布局，预计未来能加速完成LED芯片关键环节布局，与现有

业务互补形成完整的业务体系，从技术、产品、产能、市场、人才等

全方位提升业务竞争力，公司布局MiniLED、MicroLED产业化进程

预计将进一步加速，借助收购MLED将进一步打通MLED全产业链。

（二）TCL科技：进一步巩固面板龙头地位，光伏+半导体材料打造

新增长极

TCL科技成立于1981年，2004年1月于深交所主板上市，作为领

先的全球化智能科技公司，TCL在智能终端、半导体显示、半导体光

伏及半导体材料等领域，提供技术领先的产品、服务与解决方案，跻

身中国电子前十强企业。2019年剥离终端产品业务重组，保留半导

体显示产业、产业金融及投资和翰林汇020业务，转型为聚焦半导

体显示及材料业务的科技创新产业集团。当前公司已经形成半导体显

示、新能源光伏及半导体材料为核心主业，产业金融等其他业务共同

发展的布局。

SA29:TCL科枝产品布局

TCLMtt

TOJK

受益于面板行业及光伏行业的高景气度，公司2021年实现营收

1636.91亿元，同比增长113%,实现归母净利润100.57亿元，同

比增长129.2%。22年以来面板行业处于景气度低谷，22年前三季

度公司实现营收1265.76亿元，同比增长仅4.48%,实现归母净利

润2.81亿元，同比下滑96.92%。

从业务结构上来看，目前公司主要以半导体显示业务和新能源光伏业

务为主，两项业务合计占比超过80%；从盈利能力来看，公司毛利

率与面板周期高度重合，在2022年前三季度面板跌价周期，公司毛

利率降至13.7%,为近年来最低水平，预计随着面板价格回升，公司

毛利率将进一步回升。

半导体显示业务：巩固电视面板龙头地位，拓展中小尺寸业务。在大

尺寸业务领域,TCL华星以高端产品策略巩固电视面板龙头地位,t1、

t2、t6、t10工厂保持高效运营，t7工厂按计划爬坡，TV面板市场份

额位居全球第二，55寸和75寸产品份额全球第一，65寸产品份额

全球第二，8K和120Hz高端电视面板市场份额稳居全球第一；在中

小尺寸业务领域，公司电竞显示器市场份额全球第一，LTPS笔电出

货量全球第二，LTPS平板出货量全球第一，车载实现多家重点客户

突破，出货量和收入规模大幅提升，小尺寸业务柔性OLED折叠、

屏下摄像、LTPO、窄边框等新技术和新产品开发顺利，新增多家品

牌客户，产品组合前客户资源更加丰富，为后续经营改善奠定基础。

新能源光伏+半导体材料打造新增长极。在光伏新能源领域：TCL中

环新能源光伏材料的产能规模和市场份额持续增长,G12硅片市场占

有率全球第一，高效N型单晶硅片市场占有率全球第一。具备专利

优势的叠瓦组件亦快速上量，江苏地区G12高效叠瓦组件项目产能

实现8GW；天津地区G12高效叠瓦组件项目（一期）产能实现3GWo

基于对下一代差异化电池技术的前瞻性思考，建设完成自动化、智能

化水平行业领先的年产能2GW的G12电池工程示范线。在半导体

材料领域：公司实现8英寸及以下主流产品全覆盖，12英寸已完成

28nm以下产品的量产，具备为全球客户提供全产品系列解决方案的

能力。预计2022年年底，公司6英寸、8英寸和12英寸产品产能

将分别达到90万片/月、100万片/月和30万片/月以上。

（三）三利谱：偏光片领先厂商，国产替代空间广阔

三利谱成立于2007年，于2017年上市。公司以黑白偏光片业务起

家，后积极布局TFT偏光片各项技术，