国际经济学 课件 11. 汇率决定理论

11汇率决定理论短期汇率决定理论—利率平价理论中长期汇率决定理论—购买力平价理论汇率超调理论巴拉萨——萨缪尔森效应目录短期汇率决定理论汇率相关概念的简介利率平价理论汇率定义：汇率是指两国货币的互换比例或相对价格。例如美元和人民币，美元和欧元等。两种报价方式：（1）直接标价：每单位的外国货币对应的美元数（2）间接标价：每单位的美元对应的外国货币数

短期汇率决定理论汇率——国内价格和国外价格

如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可以计算出一国出口商品以另一国货币计算的价格。

例如：在汇率为7人民币兑一美元条件下，购买一件价值50美元的毛衣所需支付的人民币金额为：350人民币。短期汇率决定理论汇率——汇率变化的两种情况（直接标价法下）

本国货币贬值——以本币表示的外币价格上涨

本国出口商品对外国人来说变便宜了，外国进口商品对本国人来说变得昂贵了。本国货币升值——以本币表示的外币价格下跌

本国出口商品对外国人来说变得昂贵了，外国进口商品对本国人来说变得便宜了。短期汇率决定理论汇率和相对价格

进口与出口的需求受到相对价格的影响：一国货币升值：使出口商品的相对价格上升；使进口商品的相对价格下降一国货币贬值：使出口商品的相对价格下降；使进口商品的相对价格上升短期汇率决定理论外汇市场——国际货币的交易场所。

汇率是由外汇市场决定的。外汇市场的主要参与者包括：商业银行跨国公司非银行金融机构中央银行其中商业银行是最主要的参与者，银行之间的外汇交易占据了外汇交易的绝大部分。短期汇率决定理论外汇市场——外汇市场的特征短期汇率决定理论世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在不断膨胀。许多诸如新的交易工具和方式已被广泛应用于各大外汇交易中心（伦敦、纽约、东京、法兰克福和新加坡）的相关业务中。金融中心的一体化意味着将没有过多的套汇空间。套汇就是低价买进一种货币再高价将其卖出。利率平价理论

短期汇率决定理论利率平价理论本币收益大于外部，那么就选择不兑换持有一单位本国货币，其他国家将外部兑换成本币，资本流入国内。资本流入导致国内利率下降或者本国货币升值，这都会降低两国货币的利差。只要利差存在，资本就会不停流入，利率会出现下降，即期汇率升值，利差不断缩小。外部收益大于本币收益，就选择将本币兑换成外币资本从本国流出。资本流出导致国内利率上升或者本国货币贬值，这都会降低两国货币的利差。只要利差存在，资本就会不停流出，利率会出现下降，即期汇率升值，利差不断缩小。

套利的结果会使得不同货币的收益最终一致。短期汇率决定理论利率平价：基本均衡条件利率平价条件：用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率相等。这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所有的外汇存款都视为有同等意愿持有的资产。当满足如下条件时，预期收益率相等：

R$

=R€

+

(Ee$/€-E$/€)/E$/€

(13-2)当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外汇市场处于均衡状态。短期汇率决定理论利率平价理论当前汇率变动如何影响预期收益本国货币的贬值，会使外汇存款的预期本币收益率降低本国货币的升值，会使外汇存款的预期本币收益率上升利率变动对当前汇率的影响一种货币存款利率上升，使该种货币相对外国货币升值美元利率上升，使美元相对欧元升值欧元利率上升，使美元相对欧元贬值

R$

=R€

+

(Ee$/€-E$/€)/E$/€

(13-2)短期汇率决定理论影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的因素是一样的。1、资产与资产收益资产收益定义——经过一定时期价值增值的百分比。实际收益率——用具有代表性的产品篮子表示的资产价值的预期收益率。2、风险与流动性除了收益之外，储蓄者主要关心资产在两方面的特征：风险——给储蓄者财富造成的不确定性流动性——便于流动和交换其他商品短期汇率决定理论长期价格水平和汇率

引言一价定律购买力平价建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型购买力平价与一价定律的经验证明解释购买力平价出现的问题长期价格水平和汇率

一价定律同样的货物在不同国家出售，按同一货币计量的价格应该是一样的。适用范围：在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上.例如:如果美元/英镑汇率是一英镑兑换1.5美元,那么在纽约卖的45美元的羊毛衫在伦敦应该卖30英镑。一价定律认为货物i无论在任何地方出售都应该有同样的美元价格:PiUS

=(E$/€)x(PiE)PiUS表示的是货物i的美元价格；PiE表示的是相应的欧元价格；E$/€是美元和欧元的汇率

长期价格水平和汇率

购买力平价购买力平价理论(购买力平价)：两国货币的汇率等于两国的价格水平之比，它比较的是国家间的平均价格。E$/€

=PUS/PE (15-1)其中:PUS：一个商品篮子在美国的美元价格PE

：在欧洲购买该商品篮子的美元价格购买力平价预测的美元/欧元汇率是:长期价格水平和汇率

购买力平价重新整理公式(15-1),可以得到:PUS

=(E$/€)x(PE)购买力平价断言：如果用同一种货币来表示，所有国家的价格水平应该是相等的。长期价格水平和汇率

购买力平价购买力平价与一价定律的关系：1、一价定律适用于单个商品的情况,而购买力平价理论则适用于普遍的价格水平。2、如果一价定律对所有商品都成立，那么只要用来计算不同国家价格水平的基准

商品篮子是一样的，那么购买力平价就成立。3、购买力平价认为，即使一价定律不成立，其背后隐藏的经济力量也会最终使各

国货币的购买力趋于一致。长期价格水平和汇率

购买力平价绝对购买力平价和相对购买力平价绝对购买力平价汇率等于相对价格水平。相对购买力平价它认为，在任何一段时期内，两种货币汇率变化的百分比等于同一时期两国国内价格水平变化的百分比之差。美国与欧洲相对购买力平价可以表示为：

(E$/€,t-E$/€,t–1)/E$/€,t–1=

US,t-

E,t(15-2)其中:t表示通货膨胀率长期价格水平和汇率

长期的货币，价格与汇率：简单模型的货币市场均衡货币的需求：一个简单的模型一个简单的家庭货币需求理论建立在这样的假设条件基础上的，即进行交易的货币要求与一个人的收入成正比（被称为货币数量论)长期价格水平和汇率

长期的货币，价格与汇率：简单模型的货币市场均衡货币的需求：一个简单的模型将上述方程除于价格P，这就使我们推导出了实际货币余额的需求:实际货币余额测度了货币存量对商品和服务的购买力。实际货币需求与实际收入是等比例的。长期价格水平和汇率

长期的货币，价格与汇率：简单模型的货币市场均衡货币市场均衡货币市场均衡的条件是货币需求Md

必须等于货币供给M，后者我们假设是由中央银行控制的。把这个条件带入到上面两个方程中，我们发现名义货币供给等于名义货币需求。同理，实际货币供给等于实际货币需求。长期价格水平和汇率

长期的货币，价格与汇率：简单模型的货币市场均衡一个简单的价格模型美国价格水平和欧洲价格水平的表达式为:上面这两个方程式价格水平的货币模型的基本方程。在长期内，我们假设价格是弹性的，并会进行调整以使货币市场处于均衡。长期价格水平和汇率

长期的货币，价格与汇率：简单模型的货币市场均衡一个简单的价格模型上面最后两个方程式运用货币模型来发现各国的价格水平，如果我们将这两个方程代入方程(3-1),我们就可以用绝对PPP求解汇率:这就是汇率的货币理论的基本方程。长期价格水平和汇率

建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型货币供给美国货币供给量的增加在长期将导致美元相对欧元的同比例贬值产出水平美国国内产出的增长将会引起美元对欧元的升值长期价格水平和汇率

长期价格水平和汇率

两条线走势完全一致，偏离很小，这表明两国相对价格变动是完全同步的，购买力平价预测是比较好的相对购买力平价在长期中的验证1：长期价格水平和汇率

相对购买力平价在长期中的验证2：

长期价格水平和汇率

29个国家1982-1988年价格和汇率的变动长期价格水平和汇率

延伸：观察上述国家1982年到1988年价格和汇率的变动，我们将汇率的变动减去价格的变动，如果相对购买力平价成立，这个数应该等于0或者接近于0。但计算结果发现这些国家数值都为负。德国瑞士法国墨西哥-6.35%-8.35%-6.25%-3.32%

汇率超调模型

我们介绍了两个理论：

一个是利率平价理论，我们说这个理论主要讨论利率和汇率的关系，是决定短期汇率变动的理论

第二个是购买力平价理论，它主要讲的是汇率跟价格水平的关系，是长期汇率决定理论

货币供给长期和短期如何过渡呢？我们在讨论利率平价的时候假定价格是不变的；在讨论购买力平价的时候假定价格是灵活变动的；现实中价格是缓慢调整的，既不具有完全粘性，也不会自由变动，一次调整到位。汇率超调模型

4汇率超调模型

一个完整的理论:货币理论与资产理论的统一(对母国货币供给永久性扩张的反应)（a）母国货币供给，MT

MTime1、货币供给增加T

Time2、在短期内，利率下降，实际货币供给上升，但是长期来看，这两者最终都会回归最初的水平

在图(a)中,母国（美国）名义货币供给在时间T有了一次性永久增加。在图(b)中，价格在短期是刚性的，因而实际货币供给有了短期增加，母国利率有了短期下降。

汇率超调模型

（c）母国价格水平，PT

PTime3、价格在短期内是粘性的，但在长期会与货币供给同比例增长T

Time4、在长期，本币贬值比例与货币供给、价格上涨相同。短期内甚至贬值更多，因为利率暂时比较低，超过他长期的贬值水平（b）母国汇率，E

在图(c)中，价格在长期以与货币供给相同的比率上涨。在图(d)中,汇率在短期超过其长期水平（美元大幅度贬值），但在长期，汇率仅仅会以与货币和价格相同的比率上涨。一个完整的理论:货币理论与资产理论的统一(对母国货币供给永久性扩张的反应)汇率超调模型

汇率超调模型

商品市场反应是缓慢的（价格粘性），金融市场反应是即刻的迅速的。政策含义：外部冲击下汇率的短期波动非常剧烈，且偏离其长期水平。汇率短期剧烈波

动加剧了经济的波动。如果要减少经济波动造成损失，政府应该干预外汇市场，

把短期的汇率变动限制在一个很小的区间，这样就可以避免它很多无效的短

期剧烈波动，这样可以稳定金融市场，稳定贸易，稳定经济。评价：可以看到这个理论很好的衔接了短期的利率平价理论和长期的购买力平价理论。从长期

来看，购买力平价是成立的；在调整过程中的每一刻利率平价都是成立的。巴拉萨——萨缪尔森效应

人均GDP越高的国家，价格水平越高？巴拉萨——萨缪尔森效应

一价定律不成立的例子：

黄金、石油、小麦、奢侈品（爱马仕领带、万宝龙钢笔、劳力士手表、魔音耳机等）等巨无霸、房子、交通、理发、餐厅吃饭等一价定律成立的例子：

非贸易品贸易品巴拉萨——萨缪尔森效应

一价定律可能失败的原因：1、政府政策，例如：税收2、贸易壁垒，例如：关税、配额3、市场垄断和管制，例如：医药品、奢侈品4、不可贸易品，例如：劳动力、租金、电力巴拉萨——萨缪尔森效应

思考：在美国开出租车，年收入6-10万美元；中国开出租车，年收入12万左右。其他发展中国家，可能只有1万美元。

是什么原因造成了这个差距？技术含量，努力程度，物价水平和收入水平？巴拉萨——萨缪尔森效应

思考：在北京搬砖，2019年日收入250左右；2007年日收入70元。是什么原因搬砖收入上升？技术含量，物价水平，努力程度？类似的，理发，不同国家差异很大，同一国家也经常涨价。

理发技术水平提升？